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汪刘胜

招商证券

研究方向: 汽车、新能源行业

联系方式:

工作经历: 1998年毕业于上海同济大学机械系,7年产业从业经历,招商证券研究发展中心从事汽车、新能源行业研究4年。现为新能源网行业顾问,并担任南方汽车都市报汽车研究院特聘顾问。 主要研究特点:客观、独立,准确把握行业发展规律,并综合经济的发展形势对行业的影响。...>>

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上汽集团 交运设备行业 2013-04-03 13.88 -- -- 15.36 10.66%
15.68 12.97%
详细
公司实现营业收入4784亿元(+10.5%),归属于母公司净利润207.5亿元(2.6%),EPS:1.88元。每10股派送现金红利6元,分红率32%。公司业绩小幅不达预期,主要是4季度业绩同比环比均下滑所致,主要受到通用不再纳入合并报表的影响,4QEPS:0.42元。公司作为行业龙头,大众、通用、五菱的市场地位持续增强,旗下零配件企业的业绩也跟随集团增长。稳扎稳打的增长加上高分红成为公司的主要亮点。维持“强烈推荐-A”投资评级。 销量稳定,盈利提升。大众、通用品牌分别实现9.8%、13%的增长,公司产品结构持续改善,下半年日系车受到打击以及车市回暖双重因素,使得单车销售价格明显回升,部分产品供不用求,企业盈利能力提升;通用五菱销量增速达到了12%,市占率提升了4.7个百分点达到54.5%,在微车领域的地位进一步稳固;自主轿车增速达到了23%,突破了20万的年销量大关,预计随着公务车采购向自主倾斜,公司的自主轿车销量能够继续小幅转好。 零配件跟随集团成长,金融业务保持高增速。零部件业务的收入增速达到17.7%,超越整车的增长,公司旗下零部件公司基本为市场地位较强的合资企业,盈利能力和市场侵蚀力较强,加上12年外部配套的下游企业增长也有所回暖,使得整体零部件的收入增速快于整车。金融业务继续保持较快的增长水平,收入增速达到49%,但是盈利能力有所下滑,随着越来越多企业加入汽车金融领域,加上售车的竞争性加强,汽车金融的盈利能力受到挤压,但是考虑到我国的汽车金融刚刚起步,市场空间依然很大,预计收入的高增长可以维持。 通用停止并表影响业绩,后续新增产能消化成为关键。通用自9.1日起不再纳入合并报表,对公司合并报表的收入和盈利都有影响,但这只是数字上的变化,并不影响公司本身的市场竞争力和实际增长实力;后续大众新工厂的新增产能将陆续释放,未来对于市场的冲击性较强,对于公司的业绩贡献值得期待。短期内大众受到DSG变速器影响销量可能会受到一定影响,但具体的持续时间和影响幅度有待观察。考虑到上海大众受到的影响较轻,预计恢复的速度相对较快。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司在做收入计划时相对谨慎,估算扣除12年通用影响后,预计收入增速2-5%之间,净利润增速将快于收入增速。预计133-15年EPS::2.02元、2.27元、3.07元,对应PE:7.3倍,PB:1.3。维持“强烈推荐-A”投资评级 风险提示:行业需求下滑,价格战,DSG影响超预期。
广汽集团 交运设备行业 2013-04-03 5.74 -- -- 6.24 8.71%
10.18 77.35%
详细
事件: 公司发布2012年年报,全年实现营业收入129.6亿元,同比增长18.0%;归属于母公司净利润11.3亿元,合EPS0.18元,同比下降73.5%。其中Q4实现收入40.2亿元,同比29.0%,归属于母公司净利润-7.1亿元,首度出现亏损。公司拟每股派息0.09元(含税),分红率为51.1%。 评论: 1、受累中日关系恶化,集团整体业绩明显下滑 受中日钓鱼岛事件影响,公司2012年汽车销售71.2万辆,同比下降3.8%;其中乘用车销售68万辆,同比下滑5.7%;2012年公司各分部汇总收入约1,477亿元,同比下降约6.35%。 对合营和联营公司的投资收益是公司利润的主要来源,投资净收益从2011年的46.4亿下滑至2012年的26.4亿,主要由于钓鱼岛事件导致广汽丰田和广汽本田的销量下滑和以及广汽菲亚特投产初期的经营性亏损。 2、广丰经营改善 在明年2012年广汽丰田销售收入453亿,同比下滑12%;销售25万辆,同比下滑8.9%。 公司目前产能38万辆,产能利用率下滑至65%。2012年SUV行业增长24%,而汉兰达车型老化加上钓鱼岛事件冲击,销量仅7.5万辆同比下滑21%。第七代凯美瑞于2011年底上市,去年销售14.5万辆同比微增2.3%,低于行业水平。 从今年1-2月销量数据来看,广丰同比下滑8.2%,这与广丰对从钓鱼岛事件恢复速度预期不足、排产较低有关。零部件供应和排产调整需要时间,预计2季度情况会有所好转。2013年广丰无新增车型,年中会有改款逸致、下半年有全新雅力士上市,预计今年整体上销量恢复情况并不乐观。 今明两年仍是资本投入高峰期,预计广丰第三工厂新增24万产能将在明年底建成。丰田计划在华2015年内在中国市场推出20款新车型,预计明后年随着新产能推进,会有多款新车发布。 3、广本经营上半年承压,下半年好转 2012年广汽本田销售收入433.1亿元,同比下滑12%;销售31.6万辆,同比下滑12.7%。广本目前产能48万辆,产能利用率下滑至65%。由于广本主力车型第八代雅阁处于生命周期末端,加上钓鱼岛事件影响,雅阁销量同比下降35%至10.4万辆。 今年下半年广本将有多款新车型上市,上半年经营将承受较大压力,下半年新车型推出将明显改善局面。预计8月份全新中级车Concept-C上市,9月份第九代雅阁上市。新增产能方面,预计明年中期建成年产24万辆新厂,初期产能12万辆,同时配套还有广本发动机工厂,总投入约36亿,预计届时有SUV产品推出。 4、广汽菲亚特处于投入初期,广汽三菱可较快盈亏平衡 广汽菲亚特处于投入初期,自动化生产线投入大带来折旧高,同时初期采购成本和营销费用较高,去年亏损额度较大。由于菲翔是小型车产品结构低端,预计广汽菲亚特盈亏平衡点在10万辆左右,按照目前销量来看今年仍有可能亏损,明年下半年将会有Jeep车型国产,盈亏平衡至少在2014年。 广汽三菱利用现成广汽长丰新沙工厂,资本开支小折旧较低,盈亏平衡点在5万台左右。劲炫上半年排产不高,目前订单良好,预计下半年会上量,全年有望实现盈亏平衡。 5、广汽自主品牌全成本核算仍难盈利 广汽乘用车目前有传祺轿车和GS5两款产品,2012年销量3.26万台,同比增长91.8%。现产能10万辆,产能利用率较低。由于传祺自主品牌研发投入较大,以及零部件采购成本较高,即使今年销量翻番,预计仅在生产上达到盈亏平衡,加上研发投入全成本核算仍难以盈利。政府补贴从2011年10.2亿元下降到2012年1.4亿,未来补贴大幅提高可能性不大。 6、投资建议与风险提示 公司前两年经历了日本地震、钓鱼岛事件等突发事件不利影响,2013年对于公司来说仍然是调整年。广丰全新上量中级车型将在明年发布,广本上半年经营仍然承压,下半年会有好转;广汽菲亚特和广汽三菱处于投入期短期无利润贡献,广汽自主品牌盈利较难但亏损有望减少。整体来说,公司经营趋势向好,业绩在明年会有较好体现,预计2013、2014年EPS分别为0.29、0.52元,对应PE为19.6、11.1倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。主要风险在于中日关系恶化对日系造成伤害。
威孚高科 机械行业 2013-04-01 25.25 -- -- 26.56 5.19%
29.32 16.12%
详细
2012年营收50亿元下降15%,但好于重卡负28%增速。毛利率4Q略有回升。 1)燃喷系统收入36.7亿元,下降15.3%;毛利率下降3.3个百分点。其中,母公司部分18亿元,威孚金宁销量预计较2011年20万台增长至29万台,收入9.5亿元,净利润1.86亿元,较之前年份1.96亿元略有下降。 2)进气系统收入略微增长达1.54亿元,毛利率26.3%,下降11个百分点;3)后处理系统8.3亿元,收入下降8.3亿元,毛利率提升2.2个百分点。 从收入结构上看燃喷系统收入下降幅度较大,主要受累于重卡不景气,这种局面将随市场逐步回暖有所改善,在进气及后处理系统,公司发展依然健康。 投资收益3.96亿元,较2011年下降超1亿元,投资收益主要来源于参股32.5%博世汽柴及20%的中联电子,两者2012年占公司投资收益78%:1)博世汽柴2012年实现销售收入40亿元,净利润4.6亿元,较2011年7.45亿元出现较大幅度下降;2)中联电子2012年实现销售收入24.6亿元,净利润7.98亿元,较2011年9.7亿元也有一定下降。 博世汽柴利润下降受累于行业下滑以及国三标准执行力度欠缺;乘用车行业虽有所增长,但中联电子涉及自主品牌,竞争加剧可能导致了价格下跌。 投资建议与风险提示。从目前情况推测,预计1Q业绩将基本与2012年持平或略有增加。公司业务均涉及柴油机节能减排,长期受益于节能环保,商用车领域排放标准提高是必然事件。预估13、14年EPS分别为1.57、1.93元,当前股价对应PE分别为26、21倍。主要风险在于国四标准推出时间或执行力,但也是公司业绩大幅超预期变量。从目前来看SCR在国内来看,仍然是最为成熟最能实现产业化的后处理系统。维持“强烈推荐-A”投资评级,建议长期持有。后续政策推出是大概率事件,为公司股价上涨催化剂。
悦达投资 综合类 2013-04-01 12.19 -- -- 12.17 -0.16%
12.41 1.80%
详细
本部业务收入少许下滑。总体来说本部业务收入下滑,盈利能力小幅提升2.2个百分点。收入下滑原因:由于煤炭业务没有新增产能,因此业绩受到煤炭价格下滑影响;公路业务受到节假日免收过路费,二级公路取消收费,西铜公司道路分流影响小幅下滑;纱线纺织业务继续亏损,但亏损额并未扩大。 期间费率小幅提升1.8个百分点。公司为拓展纺织业务,加大了品牌建设,加大广告、渠道等投入力度,导致销售费率增加,预计13年该情况将持续。 管理费率和财务费率小幅增加。 起亚增速显著。起亚全年实现汽车销售48万辆,单车销售收入9.6万元,同比减少9492元,单车净利率同比提升1.6个百分点。测算4季度单车净利率略有下滑,考虑主要因为缴纳税款、计提费用等所致,汽车销售结构依然上移,整车出厂价格保持稳定。预计13年销量增速8%-10%,如果全年销售结构能够保持4季度水平,则净利润增速有保证。 13年维稳,14年增长可期。13年公司在火电领域的投资值得关注,考虑到两个发电机组12年4季度已经开始运转,13年经过注资改良资产负债结构,预计火电项目13年能够小幅盈利贡献投资收益;起亚保持10%左右的稳定增长;其余业务基本持稳。14年火电项目收益将增加;起亚新工厂投产,产能释放,预计新车型陆续投放,将进入新的增长期。 维持“审慎推荐-A”投资评级:考虑到13年起亚销量增速将趋缓,14年又将进入放量期,预计13-15年EPS:1.76元,2.1元,2.59元。对应13年PE:8.2倍,PB2.8。维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:行业需求下滑,投资项目不达预期。
上柴股份 机械行业 2013-04-01 11.90 -- -- 12.88 8.24%
15.68 31.76%
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2012年行业不景气带来公司销量下滑。公司发动机客户主要分布在工程机械、卡车及船电市场,2012年均超过22%以上的下滑,公司销量6.4万辆下降36%,产品单一也是公司销量超出行业下滑水平的重要原因。在如此境遇下毛利率增加0.95%个百分点,体现出公司控制成本的改善。 2012年归属于母公司所有者净利润2亿元,仅下降1.74%,主要原因为:1)销售费用下降接近1亿元主要为产品质量提升,导致质保费用下降,我们认为可以延续;2)管理费用支出减少接近1.2亿元,较2011年相比较,因解除劳动关系给予的补偿支出减少3490万元;内退内养职工补偿减少5216万元。我们认为目前2000余人基本能满足公司未来一段时间的需要,未来管理费用率大幅度提升空间较少。 3)政府补贴3668万元。 2013年为上柴新的起点。经过三年产品结构、人员结构、制造体系的调整,公司在产品的储备上更加丰富,除之前的8.3-8.9L产品外,将覆盖包含中重卡、工程机械、船电、轻客、微卡等。募投项目也将逐步达产,同时与三菱方面的合作也将会进一步深化。我们认为不论是人员结构、组织架构还是产品的储备方面,2013年将是上柴再一次发展的新起点。 投资建议。我们判断在产品线的逐步丰富及竞争力增加、组织架构的逐渐完善下,背靠上汽集团,2013年将成为公司另一个发展的起点。预估2013、2014年EPS0.38元、0.46元,目前股价对应PE估值分别为33、28倍。维持“审慎推荐-A”投资评级,持续改进的预期是我们维持评级的重要理由。 风险提示:行业景气度依然较差,新产品销售布局不理想。
国机汽车 交运设备行业 2013-04-01 13.88 -- -- -- 0.00%
13.88 0.00%
详细
事件: 公司公布 2012年度报告,全年实现销售收入621.2亿元(+22.2%),归属于母公司所有者净利润5.58亿元(12.7%),合0.99元EPS;其中Q4实现销售收入177.3亿元(+26%),归属于母公司所有者净利润2.26亿元(+6.7%)。公司拟每股分红0.1元(含税),分红率为10.1%。 评论: 1、批发业务快速增长,库存将逐季下降2012年中国进口车海关进口量109.1万辆,同比增长8.8%,超出国内汽车市场4.3%销售增速。公司去年进口批发车总量约16万辆,同比增长超过40%,市场份额上升3.5个百分点至16.6%,主要是因为进口大众和克莱斯勒高增长所致。 2013年福特项目将成为新的有力增长点,我们估算公司进口批发量今年有望超过20万辆,增速在25%以上。 根据中国汽车流通协会数据,进口后行业库存在去年 10月达到峰值2.71,之后逐月下降。公司库存在去年3Q 末达到123亿元高位,目前已经下滑到114亿元,2013年主机厂商供给计划已回归合理状态,预计公司库存有望逐季下滑,承担的利息负担将逐步减轻。 2、汽车零售业务扩张将收购为主、自建为辅2012年汽车经销行业低迷,公司放缓节奏谨慎扩张,仅新增5家新店,收入53.3亿元,同比增长25.9%,毛利率减少2.5个百分点至4.6%。部分4S 店出现亏损,去年少数股东权益为-0.46亿元,比同期减少0.94亿元。 2013年我们认为公司有望借助资本市场平台,拓宽融资渠道,进一步深化有竞争力的“批发+零售”业务模式,兼并收购为主,新建4S 店为辅,加快零售业务的外延扩张步伐。同时,我们认为随着市场环境的改善,4S 店整体盈利在2013年将出现明显改善,这将是公司今年的业绩弹性所在。 3、后市场业务市场广阔,是中长期发展看点公司积极开拓汽车租赁、二手车经营和汽车改等后市场业务领域,不断延伸服务链条,增加新的利润增长点。全年汽车后市场业务收入达1.7亿元,毛利率35.6%,预计贡献净利润超过2,000万元。 其中汽车租赁业务收入同比增长 32%,公司去年底增资天津良好投资,完善租赁业务布局,为进一步扩张打下基础;二手车收购量同比增长46.4%,二手车销售收入同比增长26.2%;改装业务深化与国外知名品牌合作,实现营业收入同比增长21.5%。公司后市场业务市场广阔发展较快,利润丰厚,为公司利润贡献度将不断加大。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级今年公司进口批发业务收入增长将持续超行业,财务压力将会极大缓解,同时公司为跨国公司额外承担的库存费用今年得到弥补;零售板块业务在今年将加速发展,并有外延并购的可能性。后市场业务发展前景广阔,利润贡献不断上升,是中长期发展看点。我们上调公司盈利预测,预计2013、2014 年公司营业收入分别为754.6和890.8 亿元,净利润分别为7.6 和9.0 亿元,EPS 分别为1.35 和1.61 元,目前股价对应2013、2014 年PE 分别为10 和8.4 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险因素在于进口车市场景气下滑超预期和利率、汇率大幅波动。
中国重汽 交运设备行业 2013-03-28 10.86 -- -- 11.55 6.35%
12.35 13.72%
详细
公司今日发布2012年年度财报,期间实现销售收入194亿元(-25.7%),基本每股收益0.11元(-87%),扣非后归属于上市公司股东净利润-888万元。重卡行业销量下滑、行业产能过剩造成竞争加剧是导致公司销量及毛利率下降的主要原因。行业回暖仍需时间,1Q预计公司销量情况一般,维持“审慎推荐-A”投资评级行业不景气导致销量、毛利率双重下滑。 1)重卡行业销量63.6万辆,同比下降28%。公司2012年销量7.5万辆,同比下降25.8%,稍好于行业情况。同时我们也注意到,公司汽车单价22.3万元,轿2011年单价21.8万元有所增加,研发投入在产品价值方面有所体现。 2)行业产能过剩,在需求有限情况下,行业竞争加剧。2012年公司毛利率仅为7.4%,较2011年下降0.88个百分点。 库存情况较2011年年初有改善,应收部分相对有控制。 1)2012年年底公司库存1.3万辆,较年初1.7万辆有所下降,根据目前公司公布的1-2月份产销情况,短期内库存有些许抬头迹象,但并不明显,预计1Q末库存水平在1.6万辆水平。 2)虽然行业竞争相对激烈,但从公司应收情况来看,2012年应收账款15.4亿元,少于之前14.3亿元;应收票据45亿元少于之前45亿元。 2012年研发费用、营业外收入增加,2013年将减少对业绩的干扰。 1)2012年公司研发支出1.74亿元导致管理费用增加至5.07亿元(2011年管理费用3.3亿元)。2012年在建工程基本完工,短期开发支出将会减少;2)2012年公司由于递延收益的政府补贴转入导致营业外收入1.57亿元,较2011年0.15亿元有较大幅度增加。 投资建议与风险提示:根据1-2月份销售情况来看,1Q库存将略有增加,销量接近1.7万辆,同比仍然会有20%以上的下降,亏损的可能性较大。2013年估计行业增速超过5%,行业将逐步走出低谷,我们预计公司有望完成8.1万辆的销售目标,预计2012、2014年EPS分别为0.16、0.48元,对应当前股价PE分别为67、22倍,行业有逐步转暖可能性,但近期仍然艰难,维持“审慎推荐-A”投资评级。主要风险在于固定资产投资难达预期。
宇通客车 交运设备行业 2013-03-27 15.33 -- -- 16.01 4.44%
19.66 28.25%
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公司12年实现营业收入197.6亿元(+16.7%),归属于母公司净利润15.5亿元(31.2%),全面摊薄EPS:2.19元,扣非后EPS:1.94元。4Q实现营业收入64.5亿元,EPS:0.82元(+28.7%)。业绩略超市场预期。每10股转增8股,每股派现金0.7元,分红率:31.86%。公司13年产能释放,预计增加公交、校车、出口、节能型车等市场投放力度,稳步提升新兴领域市场份额。维持“强烈推荐-A”投资评级。 单车售价逐年提升。公司12年单车售价达到36.3万元,相比2011年提升1.64万元,客车销售毛利率提升1.55个百分点。大客、轻客销量保持了较高的增长水平,分别同比增长12%、38%,产品结构上移也给产品盈利能力带来提升。 海外销售收入占比提升5.5个百分点,其中除了委内瑞拉订单外,其余出口也有大幅度增加,出口的大幅提升带动了销售毛利。参考2011年客车行业的出口均价为31.1万元,公司出口单车价格显著高于行业平均水平。预计2013年公交、校车、出口将继续成为主要增量贡献,其中出口订单预计增速超过20%,但是考虑到委内瑞拉订单停止贡献收益,预计出口毛利小幅下调。 期间费率稳定。期间费率小幅提升0.4个百分点,其中存款利息增加使得财务费用为负,缓解了销售费率和管理费率提升带来的压力。考虑到公司新增产能,拓展海外和新兴领域市场,销售费率等有可能继续小幅增加,但财务费用的节省将继续缓解部分压力。 非经增加较快。非经部分:营业外收支+投资收益+资产减值损失合计为-6934万元,11年为-997万元,对EPS的负影响为0.084元。资产减值损失的计提达到2.59亿元,比2011年增加2.19亿元,主要原因是增加了5.69亿元的其他应收款以及14.54亿的应收账款,8亿元土地款转入其他应收款;年末公司适当放松商务政策,应收账款增幅较快,加上春节因素,应收账款的回收在2012年较难体现较慢,两个因素导致坏账准备计提增加。土地款的转回尚需等待土地拍卖,时间无法有效预计;但是13年初将大幅收回应收账款,预计坏账损失的计提将有所减少。 维持“强烈推荐-A”投资评级:考虑到2013年5000台公交线和1万台节能线逐渐投产,公司产能将不断增加,预计校车、出口、公交车市场将为公司带来稳定超越行业的增长。预计2013-2015年EPS:2.41元,2.83元,3.28元。对应13年PE:11.3倍,PB:2.8。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:公交车、校车、出口市场增速不达预期,原材料成本上升。
潍柴动力 机械行业 2013-03-26 22.72 -- -- 24.09 6.03%
24.09 6.03%
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行业不景气,公司下滑幅度较大。公司业绩下滑幅度显著,下游重卡和工程机械行业不景气造成公司业绩大幅下滑。重卡发动机销量下滑幅度略微超越行业,除了受到竞争者的挤压外,也与重型重卡的销售占比减少有关,陕重汽销量下滑幅度大幅低于行业水平。客车发动机增速显著,达到20.4%,但是业绩贡献占比较小,对公司业绩带动不大。 综合毛利率小幅下滑0.7个百分点。汽车发动机和重卡保持了较好的毛利水平,在开工率不足的情况下,毛利率只下滑了1.98个百分点,显示公司较强的市场地位。陕重汽的业绩下滑了67%,2012年净利率1%,陕重汽的重卡盈利下滑情况明显,估算发动机的毛利率基本稳定或者小幅提升。 期间费率控制良好,研发费率逐渐提升。期间费率同比小幅提升1.7%,由于资产负债率基本稳定,利息收入节约财务费用,使得12年财务费用为负。整体来看往来账款方面控制良好,库存控制能力较强。研发费率小幅提升0.004个百分点,考虑到公司未来在大功率发动机及延伸领域具备更多研发项目,且公司致力于走国际化道路,研发费用的逐渐增加是大势所趋。 新业务整合中,将逐渐贡献收益。凯傲和林德的整合正在进行,预计凯傲将于年内完成初步的参股和上市,公司发动机将进入凯傲的配套体系,若财务梳理有序,经营运行正常,预计凯傲13年将贡献部分投资收益;林德业务将逐渐向国内发展,并实现公司在新业务领域的拓展。 公司1Q运营情况良好。销量预计同比正增长,若后续开工率提升,投资陆续兑现,加上国四下半年实行,预计国三车存在提前生产的需求,预计后3个季度的销量增速会提升,加上今年的价格有所稳定,预计15%的收入增速目标完成问题不大,如果行业增速提升,预计公司业绩增速较快。
比亚迪 交运设备行业 2013-03-26 24.01 -- -- 24.52 2.12%
38.12 58.77%
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事件: 公司发布2012年年报,全年实现营业收入468.5亿元,同比下降4.04%;归属于母公司净利润8,100万元,合EPS0.03元,同比下降94.1%。其中Q4实现收入138亿元,同比下降4.8%;归属于母公司净利润6,100万元,同比下降94.1%。 评论: 1、汽车产品结构持续改善,盈利能力短期下滑 根据年报披露数据,公司2012年共销售汽车约42万辆,同比略有下降。公司产品在销量结构有明显改善,低端车型F0占比持续下降,S6、G6、L3和速锐销售占比上升,单车平均售价同比提升9.3%,达到5.87万元。 由于改善零部件品质带来成本增加,和当前环境下的定价策略,公司汽车业务盈利能力有所下滑,毛利率下降4.3个百分点至17.9%。公司由于提升产品质量在短期内可能影响利润水平,但长期而言将有助于提升公司产品的竞争力和品牌美誉度,保障集团汽车业务的长期持续成长。 新车型方面,2月份公司推出全新M6,预计4月底推出思锐,6月份推出秦,S62.0Ti版计划在7月上市,年底发布同奔驰合作开发产品Denza。凭借着速锐优良品质和高性价比,我们预计速锐今年有望保持当前月销售过万表现,带来10万销售增量;新车型思锐预计销售增量可达2.5万;S62.0Ti版上市加强SUV产品竞争力,在竞争激烈环境下可保当前销量水平。我们预计2013年全年汽车销量有望达到55万辆,同比增长30%。 2、手机部件及组装业务处于底部区域 由于主要客户在2012年表现仍然不佳,公司手机部件及组装业务亦受到拖累。 报告期内公司手机部件及组装业务实现收入174.7亿元,同比下降12.5%,毛利率同比减少2.3个百分点至11.2%。由于公司主要客户智能手机新产品仍处于市场推广初期,同时新客户及新订单增长尚不能弥补旧客户订单下滑影响,我们预计公司手机部件及组装业务今年仍将承受一定压力。 3、光伏业务亏损拖累整体业绩 传统二次充电电池业务受智能手机需求拉动,平稳增长表现尚可。受到需求骤降、产能过剩以及贸易制裁的影响,国内光伏厂商经营环境持续恶化。公司在光伏业务累计投入超过30亿元,产能利用率极低,出现大幅亏损,吞噬掉2012年公司大部分利润。 光伏行业国内需求开始启动,公司于2012年底与榆林市签订了500MW光伏电站建设项目,项目将于2013年投建,预计今年公司光伏业务产能利用率能有较大提高,亏损额度有望减少。 4、投资建议和风险提示 传统汽车业务的强势复苏是业绩最大看点,纯电动汽车业务上突破将有效提升估值水平;手机业务处于底部区域,恢复较慢仍需承受一定压力;光伏业务仍是拖累,亏损额度有望减少。总体上我们认为经过2年的经营调整,公司已经走出底部区域,2013年是再次腾飞元年,公司经营反转趋势明显,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险在于汽车销量不达预期,光伏业务扭亏低于预期。
华域汽车 交运设备行业 2013-03-26 9.17 -- -- 9.01 -1.74%
9.49 3.49%
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事件: 公司近期公布2012年度报告,全年实现营业收入578.9亿元,同比增长10.7%;归属于母公司净利润31.4亿元,合EPS1.20元,同比增长3.8%。其中Q4实现收入146.1亿元,同比上升14%;归属于母公司净利润7.3亿元,同比上升4.9%。 公司拟每股现金分红0.37元(含税),分红比例为30.8%。 评论: 1、依托上汽集团,业绩平稳增长 公司2012年度报表口径与同期完全可比,全年收入增长10.7%,略低于上汽集团12%的销量增速,反映出零部件企业面临主机厂商持续的降价压力。分季度来看,4季度收入环比上升,但由于零部件行业结算和计提的特点,4季度利润环比下降。公司全年与上汽集团关联销售交易占比为68.7%,与去年基本持平。 2、毛利率略有上升,研发投入力度加大 公司主要产品内外饰件毛利率保持稳定,由于低毛利的热加工类产品由于产品切换而收入小幅下滑,导致公司整体毛利率微升0.4个百分点至16%。2012年公司期间费用率8.56%,同比上升0.4个百分点,实际税率上升0.9个百分点至10.9%,导致净利率同比下滑0.6个百分点。 由于与上汽集团高比例的关联交易,公司销售费用率维持在低水平,增长主要在于对外地客户运输费用的增加。公司管理费用率从7.1%提高至7.4%,主要因为员工工资增长所致,上半年研发支出同比增长较高,全年总支出基本持平。 3、存货水平控制出色,资本开支继续加大 公司应收账款同比上升23%,主要因为四季度回款面临压力加大。全年存货水平控制出色,和去年同期持平。劳动力上涨是大势所趋,员工薪酬支出比同期增长超过20%,经营净现金流同比略有增长。 资本开支方面,由于配套主机厂近年来处于扩张期,公司资本开支增速亦较高,2013年仍是投资高峰期,预计后年开始会有所回落。 4、投资建议与风险提示 公司主要为上汽集团配套,业绩增长点比较明确。我们预计2013、2014年EPS分别为1.28、1.39元,对应PE为7.0、6.5倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险因素在于汽车行业景气度低于预期。
长城汽车 交运设备行业 2013-03-26 32.36 -- -- 36.52 12.86%
39.75 22.84%
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事件: 公司发布2012年年报,全年实现营业收入431.6亿元,同比增长43.3%;归属于母公司净利润56.9亿元,合EPS1.87元,同比增长66.1%。其中Q4实现收入137.0亿元,同比增长57.2%;归属于母公司净利润18.5亿元,同比增长111.5%。公司拟每股派现金股利0.57元(含税),分红比例为30.5%。 评论: 1、哈弗SUV占比上升拉动业绩逐季攀升 公司2012年销售整车62.1万辆,同比增长34.3%,其中国内销售52.6万辆,同比增长37.2%,出口9.5万辆,同比增长20.5%。分产品结构来看,SUV、轿车和皮卡销售分别增长12.3%、90.0%和6.1%,SUV产品销量占比从去年32.3%增至目前45.5%。 2012年哈弗系列SUV取代轿车成为公司增长主力,产品结构上移,整体收入增速超出销量增速10个百分点,带动收入和盈利能力逐季上升。目前哈弗H6、M4月销量达到1.5、1万台水平,随着产能进一步释放,预计2013年哈弗H6、M4仍然是公司增长主力。 C50在2012年4季度始月均销量稳定在5,000辆以上,上量较慢主要是产能不足导致,下半年后将会转移到天津二期工厂生产,预计今年也能带来较高增量。 2、产能利用率和产品结构上移提升毛利率 由于产能利用率提升和产品结构上移,公司整体毛利率提升2个百分点至26.9%,SUV盈利能力最强,其次是皮卡和轿车,哈弗H6产销规模迅速上升,是毛利率提升的主要贡献。公司费用控制良好,受益于规模效应,期间费用率下降0.5个百分点,扣除所得税率上升1.3百分点影响,公司净利率提升1.6个百分点至13.3%。 我们认为公司在2013年SUV仍然是增长主力,上半年仍然处于产能不足状况,行业仍处于快速增长期,短期竞争压力不大,新工厂投产折旧摊销压力较小,整体毛利率在2013年有望保持稳定。 3、新产能将于年中达产,多款改款车型上市 预计天津二期工厂25万产能将于年中投产,年底产能扩至80万辆,届时产能不足问题将得到缓解。公司今年新车型有H2上市,预计将在今年3季度上市,对整体销量增长贡献有限。其余改款车型有新款运动版H6、新款运动版C50、风骏5欧洲版等,H8年底下线将在2014年推出。 4、投资建议与风险提示 2013年乘用车行业整体向好,SUV行业仍将保持高增速,公司新工厂年中投产将缓解产能不足压力。公司2012年上半年销量基数不高,预计全年增长将呈现前高后低走势。预计2013年、2014年EPS分别为2.22、2.51元,对应PE分别为14.8和13.1倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险因素是汽车行业景气度下滑,行业竞争激烈超预期。
海润光伏 电力设备行业 2013-03-22 6.05 2.56 1,606.67% 6.48 7.11%
7.50 23.97%
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行业12年底需求回升,确立了组件龙头投资价值。2012年全球新兴市场光伏电站装机增速成为公司13年电站业务利润的有力保证。保加利亚及意大利电站的出售预期将构成公司股价上行驱动力,给予公司“审慎推荐-A”投资评级。 海外电站13年净利贡献3.8亿元公司目前持有待售海外电站103.76MW,其中保加利亚、意大利分别为90.68、13.08MW。电站均已并网且获得补贴电价。由于建设期内(2011至2012年底)组件价格大幅下跌,电站建设成本(约2欧元/瓦)实际低于规划成本(约2.25欧元/瓦)。但电价补贴仍保持可研测算标准(0.248欧元/瓦),电站实际收益率高于预期。预计电站实际售出收益率将高于10%的规划预期值。保守估计,以原规划电站出售预期收益率10%计算,海外电站的售出将直接贡献净利3.8亿元。 ‘过网费’终判非法,电站出售在即海润保加利亚电站自11年底已陆续并网,但2012年9月18日当地国家能源与水资源监管委员会(DKER)“非法”设立电网接入费(卖电收益39%支付给配电公司)事件变相降低了电站预期收益率,进而影响了电站后续出售进程。2013年3月13号,保加利亚最高行政法院判决,宣布撤销DKER去年出台的可再生能源电力入网费征收政策。这一判决将使海润的电站出售计划重新提上日程。同时提高入网费的撤销将增加电站转让收益率,原出售计划恢复并将进一步加速。 电站业务初成规模,组件业务盈利恢复光伏行业在2012年底探底、2013年整合去产能、2014年恢复成长的趋势已经明朗。横向比较,较早进入行业的高产能企业目前面临高折旧劣势。海润1GW的组件产能适中,通过公司2013年600MW的电站建设规划可轻松完成销售。由于目前组件价格已筑底企稳,加上公司2013组件生产成本预计将下降10%,组件业务盈利能力恢复。预计公司2013-2015年EPS分别为0.49、0.56及0.70元(按增发前股本计算),对应PE分别为32.7、28.6及22.9倍,给予公司“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:欧盟对我国光伏产品反倾销诉讼初裁结果预计将于2013年6月6日出台;国内分布式光伏电站补贴电价低于市场预期。
福耀玻璃 基础化工业 2013-03-21 7.96 -- -- 8.07 1.38%
8.58 7.79%
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公司实现营收102.5亿元(+5.8%),归属于母公司所有者净利润15.2亿(+0.8%),EPS:0.76元。公司业绩略微不达预期,但在期间费率等不可避免上升情况下仍属不易,而高达0.5元/股分红远超市场预期。预计13年费用率将有所下降,业绩依然会稳定增长,维持“强烈推荐-A”投资评级。
江铃汽车 交运设备行业 2013-03-20 15.06 -- -- 15.94 5.84%
17.73 17.73%
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投资建议与风险提示. 重卡行业未见好转,重卡业务短期里对业绩会有拖累,福特全顺商用车面临竞争更加激烈,公司新建小蓝生产基地将在2013年达产,发展中长期看点在于和福特公司在多项产品上更加紧密的合作。预计2013、2014年EPS分别为1.95、2.28元,对应PE分别为8.2和7.0倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。未来风险主要在于新车型导入不力、宏观经济下滑超出预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名