2012年上半年自主品牌及马自达销量均出现下滑。1-6月份,马自达销量仅仅超过5万辆,下降17%;奔腾品牌销售4.2万辆,下降接近40%。马自达产品销量下滑主要为新产品系列较少有关,奔腾销量下降与今年自主品牌普遍遭遇困境有关,同时,两个品牌产品在价格体系上并没有形成互补,也是导致两类产品销售不佳的主要因素之一。在产品的定位上,马自达与奔腾仍然需要更好的调剂。 短期内经营方面难以出现有效转机。 1)一方面宏观环境不景气会到导致中低端产品销量需求的下降,预计下半年自主品牌整体情况依然糟糕,一汽轿车依靠目前的相对老化的产品系列,很难在低迷的市场形成有效的突破;2)马自达汽车在中国市场的犹疑不决,导致在一汽集团方面产品投放并不积极同时车型相对较少,短期内也难出现较好的转机;3)从公司的投资规划,包括超过40亿元庞大的新能源汽车投资开发计划来看,未来公司新增折旧及开办开发费用将会持续增加。 投资建议。我们预计2012、2013年公司很难实现利润的增长,一方面缘于市场自身结构的调整,一方面缘于公司的产品推进。预估2012、2013年EPS分别为-0.12、-0.11元,从自身业绩角度来看,未来两年对于一汽轿车仍然处于艰难的调整期。但我们判断有利的是,一方面,自主品牌将成为政府采购的选择,红旗品牌的价值会提升;另一方面,一汽轿车2013年依然亏损,连续两年亏损的趋势利于集团整体上市的推动。维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:整体上市并无具体时间表。

公司实现营业收入 16.4亿(+11%),归属于母公司净利润2.1亿(+12%),EPS:0.35元,基本符合预期。海外收入增长迅速,新业务和新客户保证收入业绩同比增长,超越行业水平。预计下半年增速将提升。公司对应12年的PE、PB分别为11.2、2.8,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 受益成本下降,营业毛利率提升。营业利润率同比提升1.9个百分点,2季度情况比1季度更好,判断主要受益原材料成本下降。加上公司开工率依然充足,使得盈利能力得以小幅提升。下半年继续受益原材料成本下降,利润率同比继续提升,幅度将加大。 海外业务上量迅速。新产品油封上量迅速,美国库伯和安徽库伯合计实现营业收入3300万元。美国中鼎,中鼎美国和中鼎欧洲表现均略好于预期,盈利能力也有所增强。海外收入合计提升了1.1个百分点,毛利占比提升了2个百分点。 TRW、Tenneco 合计占营业收入比重已达到7.2%,2011年两者尚未进入前五大客户,预计海外客户占收入比重将持续提升,公司抗周期性风险能力提升。 期间费率提升。管理费率提升1.4个百分点,判断主要原因是研发费用提升以及增加员工配置并相应增加薪酬所致,销售费用和财务费用保持稳定。预计下半年期间费率能够保持稳定,不会出现在此大幅提升的状况,全年会有所平滑,下半年营业利润率将继续提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计海外公司将逐渐脱离储备期进入快速增长期,新产品油封的国内上量值得期待,全年来看将持续受益成本下降,盈利空间提升。天津飞龙依然需要等待时机,目前最大的看点在于中鼎美国,中鼎欧洲,以及中鼎库伯,安徽库伯的表现,预计海外业务收入在今年下半年超过50%是大概略事件。公司此种收入结构调整将有效抵御海内外周期性行业风险,成为稳定增长的成长型企业。预估每股收益12年0.75元、13年0.92元,对应12年的PE、PB 分别为11.2、2.8,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料成本提升,国内汽车行业持续低迷。

事件: 公司公布 2012 年中报,上半年公司实现营业收入105.92 亿元,同比下降34.2%;利润总额1.05 亿元,同比下降81.9%;归属于母公司所有者净利润3,900 万元,合EPS0.09 元,同比下降87.0%。 评论: 1、产销同比大幅下滑,新车型推广有所突破 上半年公司生产整车 4.21 万辆,同比下降31.0%;销售整车4.03 万辆,同比下降34.7%。分季度来看,产量Q1 和Q2 分别下降34.6%和24.8%,销量Q1 和Q2 分别下降17.8%和46.3%。公司上半年整车销售收入同比下滑32.4%,略低于销量下降幅度,反映出公司产品结构上的改善,公司在LNG、CNG 燃气车,HOWO70 矿用车等新车型的推广都有所突破。 2、毛利率持续下滑,期间费用率攀升 上半年钢材价格同比下降超过 20%,由于销量快速下滑,公司产品毛利率仍从去年同期8.9%下滑至7.6%。期间费用率从去年同期4.7%上升至6.7%,管理费用率和财务费用率分别上升1.5 和0.3 个百分点。公司上半年营业利润3,400 万,营业外收入中政府补助增加7,300 万。 3、存货水平较高,下半年压力不减 公司存货规模与年初持平,库存商品数量相当于月均销量的两个半月的水平。上半年公司短期贷款大幅下降,预计下半年利息负担有所减轻。去年下半年销售基数较低,预计今年下半年销量同比下滑幅度有所减缓,整个重卡行业仍在底部。 4、投资建议与风险提示 公司财务杠杆较高,在行业不景气情况下业绩波动极大。公司产品销售中工程用重卡占比较大,固定资产投资增速下降,整个重卡行业处于寻底阶段,短期看不到改善。我们预计2012 年销售收入196 亿元,EPS0.20 元,给予“审慎推荐-B”投资评级。

公司上半年实现营业收入 6.3亿(+18%),归属于母公司净利润8180万(+17%),EPS:0.34元,基本符合预期。合资客户持续增加使得公司增速超越行业增长,由于费用率节省使得公司利润增速强于收入增速,预计下半年费用率将有所上升,但收入增速将提升。公司对应12年的PE、PB 分别为12.5、1.4,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 合资车企产品配套比例提升。上半年公司合资车企产品配套比例比年初提升了0.34个百分点,进入大众配套体系产品已经进入平稳配套期;日系车配套体系逐渐上量将是未来看点,下半年主要看点在日产启辰的后灯配套上量,明年的日系车,包括日产、丰田、本田的配套产品都将陆续上量,日系车产品上量速度将提升,预计公司合资车配套比例持续提升。 期间费率下降。期间费率下降2.4个百分点,主要来自良好资产负债结构的财务费用节省,另外稳定配套合作使得销售费率下降,但员工成本上升比较明显。综合来看,本来市场预期的员工薪酬上涨对业绩压力的影响被其余两项消化,同比三项费率反而下滑。预计下半年各项费用将有所回升。 全面布点发展阶段。公司拟在资阳建设车灯项目可以看出,公司正在逐渐向全国建设生产基地。公司目前配套特点为:主要以后灯和组合灯为主,单一企业配套品系不齐全,单一车企配套量不大;另一方面也代表与单一车企合作的紧密度较低。这种特点导致公司外地建厂仍未达到适当的规模效应,随着一汽大众成都工厂上量,加上与一汽系合作日渐紧密,公司在成都建厂将成为全面向大众扩张的标志,公司综合实力也有了质的提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计下半年费用率将小幅上升,但收入增速将扩大,加上受益原材料成本下降,营业利润率将有所提升,综合盈利能力将与上半年基本持平。综合来看,成本控制比较有效。预估每股收益12年0.82元、13年1.06元,对应12年的PE、PB 分别为12.5、1.4,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:汽车行业持续不景气。

事件:公司近期公布2012年半年报,报告期内实现营业收入282.9亿元,同比增长8.7%;实现利润总额32.6亿元,同比增长3.3%;归属于上市公司股东净利润16.2亿元,合EPS0.63元,同比增长4.1%。 评论:1、依托上汽集团,业绩平稳增长2012年公司报表与去年同期处于完全可比口径,今年上半年公司收入增长8.7%,略低于上汽集团整体11.4%的销量增速。公司上半年与上汽集团关联销售交易占比为68%,同比上升3个百分点。在行业景气度持续低迷情况下,上汽集团超越行业的增长使得公司对集团内部销售占比反而上升。 凭借优良的客户结构和公司较强的议价能力,上半年公司整体毛利率同比上升0.4个百分点至16.5%。下半年整车企业产能释放,竞争愈发激烈,预计公司面临整车厂非常规的降价压力将逐步增大。 2、期间费用率上升,研发投入力度加大上半年公司期间费用率 8.1%,同比上升1个百分点,净利率同比下滑0.6个百分点。由于与上汽集团高比例的关联交易,公司销售费用率维持在低水平,增长主要在于运输费用的增加,期间费用率上升主要在于管理费用的较大幅度增长。 报告期内公司管理费用率从6.0%提高至7.0%,主要因为员工工资和研发投入分别同比增长18.2%和75.9%。目前公司合并报表中研发投入占销售比例为1.96%,随着公司对技术发展路线的持续推进,我们认为公司的研发投入占比将会继续上升。 3、投资建议与风险提示。公司主要为上汽集团配套,业绩增长点比较明确。下半年主机厂竞争压力逐步传导至零部件厂商,考验公司的议价能力。我们预计2012、2013年EPS 分别为1.22、1.30元,对应PE 为7.1、6.6倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险因素在于汽车行业景气度低于预期。

事件: 公司公布2012年中报,公司实现营业收入225.8亿元,同比增长0.17%;营业利润约人民币-7,200万元,同比下降121.9%;归属于上市公司股东的净利润约人民币1,600万元,同比下降94.1%。 评论: 1、汽车业务产品结构改善,新F3有望提升下半年销量2012年上半年比亚迪汽车销售20.6万辆,同比下降11.2%。而上半年公司汽车实现销售收入约人民币115.9亿元,同比上升12.7%,这主要得益于上半年公司中高端车型S6、G6的畅销。公司开始增加零部件外购比例,导致成本有所上升,但得益于产品结构原因,汽车业务整体毛利率略下降0.38个百分点。下半年公司新F3速锐表现值得期待,有望拉动下半年汽车销量。从比亚迪汽车产品结构和产品质量控制方面,整体来说比亚迪汽车业务在不断改善。 2、主要客户转型不力,手机代工业务承受压力2012年上半年,公司手机部代工业务实现销售收入约86.1亿元,同比下降11.6%,毛利率同比减少0.52个百分点至12.7%,主要是最大客户诺基亚市场份额下滑所致。而诺基亚在从传统功能机向智能手机领域前途仍不明朗,公司与苹果等新客户合作仍处于初期,不足以抵消老客户销售下滑不利影响,预计下半年手机代工业务仍将承受较大经营压力。 3、太阳能电池业务仍是主要失血点上半年公司二次充电电池及新能源业务实现收入约人民币23.8亿元,同比下跌5.54%,毛利率同比下滑0.5个百分点。公司二次充电电池业务整体表现尚可,光伏业务严重拖累整体业绩。受到需求骤降、产能过剩以及贸易制裁的影响,国内光伏厂商经营环境进一步恶化,晶硅和组件价格不断下跌。上半年公司在商洛工业园继续投入10亿,预计公司光伏业务短期改善无望。 4、新能源汽车业务在曲折中前进深圳“5.26”事故一度让比亚迪电动汽车饱受质疑,后来经专家组鉴定汽车无设计缺陷,比亚迪电动汽车经受住考验。凭借政策的大力支持,公司于2012年下半年将继续加快电动汽车的产业化步伐,各地公共交通市场在不断开拓中。新产品方面预计第二代双模电动汽车“秦”将于年内上市,与戴姆勒合作打造的电动汽车“腾势”也将于明年上市。 5、投资建议和风险提示预计下半年公司汽车业务由于新车型推出会有好转,手机代工将继续承压,太阳能电池业务仍然拖累整体业绩,短期改善无望。公司各项业务走出低谷仍需要时间,预计公司12、13年EPS分别为0.12、0.69元,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险在于光伏市场长期惨淡、手机代工业务开拓不力和国内汽车市场低迷超预期。

事件: 公司发布2012年半年报,上半年销售收入87.2亿元,同比下降5.4%;实现利润总额10.8亿元,同比下降16.5%;归属于母公司净利润8.4亿元,合EPS0.97元,同比下降22.0%。 评论: 1、产品结构下移,盈利受到压制 2012年上半年,公司销售了10.3万辆整车,同比下降约3%,其中福特全顺商用车、JMC轻卡、JMC皮卡及驭胜SUV销量同比分别增长-10.3%、-8.2%和9.6%。 公司收入和利润下降速度超过销量下滑幅度,原因在于公司主要盈利来源福特全顺商用车销量出现较大程度下滑。 低迷行情下,公司为应对激烈竞争而加大促销投入并下调销售价格,上半年公司销售费用率为6.3%,同比上升1.9个百分点,主要由于促销费用涨价和去年年同期三包会计估计变更一次性影响。同时,公司高新技术企业资格尚在评审过程中,企业所得税率从15%暂上调为25%,也影响约9,000万净利润。 2、收购太原重卡短期内将拖累业绩 公司以不超过2.7亿元价格收购长安集团下属太原重汽。2011年太原重汽实现营业收入4.32亿元,净利润亏损4000万元。江铃汽车作为长安与福特商用车领域合作平台已经明确,将全面发展商用车业务。考虑到重卡行业不景气,预计短期里公司重卡业务对整体业绩会有拖累。 3、投资建议与风险提示。小蓝生产基地将在2013年达产,届时产能双班可达30万辆。公司发展长期看点在于和福特公司在多项产品上更加紧密的合作。除去新合作的重卡业务,远期看点还有有拟引进的一款SUV产品U375,以及新款全顺V362。预计20 12、2013年EPS分别为1.78、1.93元,对应PE分别为8.2和7.6倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。未来风险在于宏观经济下滑超出预期和行业竞争加剧。

上半年公司实现营业收入40亿(-26%),归属于母公司净利润9024万(+96%),EPS:0.057,基本符合预期。夏利本部下滑,一汽丰田增长,公司业绩基本符合整车销量情况,预计下半年丰田同比改善幅度将减小,全年同比大幅增长确定。 公司对应12年的PE、PB分别为50、2.3,维持“审慎推荐-A”投资评级。

公司上半年实现营业收入54.8亿(+5.7%),归属于母公司净利润14.8亿(-15%),EPS:0.24元。公司资产整合基本完成,集团整车资产基本全部纳入公司范围,除本田、丰田外,整体公司受益本田、丰田的同比增长,预计下半年增长将收窄。 公司对应12年的PE、PB分别为9.3、1.2,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。

公司上半年实现营业收入5.5亿(+10),归属于母公司净利润7968万(17%),EPS:0.86元,符合我们预期。公司上半年受益同比产能提升,海外客户增长迅速,有效保持了盈利能力和收入增长,预计下半年增速将加大。对应12年的PE、PB分别为14.5、2.1,维持“审慎推荐-A”投资评级。产能利用率提升,盈利能力提升。去年同期公司新生产线完成建设但是人员未全部到位,开工率不足,今年上半年已全部开工,为公司提供增速保证;去年下半年受到重卡快速下滑影响,公司未及时调整下游客户,今年海外轿车缸套客户占比已经快速提升,目前公司处于满产阶段,预计下半年业绩同比增速将有所提升。 毛利率小幅下滑,期间费用率下降。产品营业毛利下滑1个百分点,考虑主要因为产品结构调整,中小型号缸套销售占比大幅提升所致,但下降幅度不大,主要原因是今年产能始终处于满产期。期间费率节省1.7个百分点,主要是改善债务结构使得利息减少,另外汇兑损失有所减少所致。 自有资金先期投入,保证产品供应。由于三大汽车公司产品需求上量太快,上半年公司使用自有资金在原厂房内新增了生产线用于满足配套,预计下半年能够实现生产,新增产能保证下半年的同比增速。若4季度重卡能够行业能够逐渐复苏,则公司业绩会出现翘尾性上涨。 投建汽车轴瓦,设立欧洲公司。公司投资中原轴瓦公司,未来汽车轴瓦将成为公司新的业务增长点,德国设立的子公司为公司加深与大众及其余德系车企的合作增加便利。传统的缸套产品进入新的快速增长期,新产品开始逐渐进入落实期,公司市场地位稳固,开始成为具备国际竞争力的企业。 维持“审慎推荐-A”投资评级:考虑到去年基数问题,加上新增产能,重卡行业可能复苏,我们预计下半年同比增速将提升。预估每股收益12年1.7元、13年2.15元,对应12年的PE、PB分别为14.5、2.1,维持公司“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:重卡行业持续下滑。

1、中期业绩符合预期,有望完成全年承诺。 公司上半年收入增长2.24%,其中2季度收入同比下降4.4%,主要受出口业务下降拖累。由于公司良好的客户结构和产品线,在低迷经济形势下产品毛利率仍保持稳定。公司报告期内期间费用控制较好,净利润同比下降6.4%,主要是因为去年同期未并入母公司管理费用以及同一控制股权转让所得税费用影响所致。 合资公司普瑞均胜上半年收入1,400万元,净利润-200万元。预计随着下半年产能增加和订单释放,普瑞均胜将成为业绩有力增长点。考虑到下半年公司核心客户的增长前景以及普瑞均胜的增长潜力,我们认为公司有望完成全年业绩承诺。 2、预计德国普瑞年底完成资产注入2012年6月11日,公司召开临时股东大会,审议并通过德国普瑞注入上市公司的重大资产重组议案。2012年6月20日,公司收到证监会行政许可申请受理通知书,7月18日公司又收到证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书。目前各项工作进展顺利,我们预计年底德国普瑞将注入上市公司成功,届时公司产品线将得到极大丰富和升级,除现有功能性机械产品,还将增加高端控制类电子产品。 3、投资建议与风险提示公司各项业务进展良好,预计年底德国普瑞将注入上市公司。预估今年业绩EPS0.45元(按摊薄后股本),随着订单大规模释放业绩提速将在2013年,预估公司2013、2014年收入为68.1和79.1亿元,EPS分别为0.72、1.01元。维持公司“审慎推荐-A”投资评级。风险因素在于汇率波动风险和整合效果不及预期。

上半年营收下滑主要受行业影响。公司目前产品发动机主要为工程机械配套,宏观经济不景气导致公司发动机销量仅为3.56万台,同比下降43%。环比情况看,2Q收入7.19亿元远低于9.65亿元,一方面存在季节性影响,另一方面也可以侧面反应出主机厂目前库存水平较高。我们认为这种局面在4Q将会有所改善,但全年整体仍然会表现较弱。 业绩有所下滑,但仍然可以看到好的改变: 1)虽然营收大幅下滑42%,但净利润仅下降1.5%,得益于公司管理及营销费用的下降,其中营销费用同比下降51%,管理费用下降43%,内部管理能力的提升保证了业绩下滑有限。从2011年报中也可以看到,2011年报中披露,因解除劳动关系给予的补偿2010、2011年分别为1.53、0.48亿元,内退内养职工补偿0.15、0.65亿元。人员结构的变化意味着上柴在逐步完成从一个大型的老国企向现代化的制造企业的改变; 2)之前公司产品相对单一,但今年募集资金的投向分别为重型车用柴油发动机、中轻型柴油发动机、开发制造轻型发动机项目。从业务结构上分析,未来公司将改变下游客户相对单一的局面。而从参与定增的投资者来看,有威孚高科集团,这对于公司轿车轻型柴油发动机的开发增添胜算,长期来看,上海菱重也将在增压器市场逐步发展进而贡献利润。 投资建议与风险提示:我们看到公司在产品结构、目标客户以及人力资源上的变化,新投资的业务将逐步改变当前局面,合资公司逐步赢利,预估2012、2013年EPS分别为0.2、0.42元,首次关注并给予“审慎推荐-A”投资评级。 主要风险在于:1)短期行业不景气,赢利能力难以在短时间内得到体现;2)新投资项目达成赢利目标仍然需要一定时间;3)相对于行业目前情况来看,估值相对较高。

公司上半年实现营业收入82.9亿元(+27%),归属于母公司净利润5.9亿(+57%),全面摊薄EPS:0.84元。上半年大、中型客车销量增幅较大,单价略有增长,营业利润率提升1.2个百分点。由于去年下半年基数抬高,预计下半年增速趋缓。 对应12年的PE、PB分别为11、2.4倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 大、中客增速较快,价格提升。上半年大、中客销量增速分别为:39%、21%;结构性改善,加上产品结构升级,国内销售单价有所提升;另外,出口量同比大幅增加,售价也有所提升。整车销售收入同比增长27%,利润率提升1.16个百分点。考虑到2011年下半年收入和盈利基数较高,加上4季度新增产能开始释放,单车盈利将下降,预计全年综合毛利率小幅下滑。 布局产能释放。上半年销售费率提升1个百分点,主要因为布局产能释放,相关人员数量和成本小幅上升;管理费率基本稳定,略微提升,公司正积极为新能源客车项目研发和生产进行投入;配股节省财务费用,上半年财务费用为-2206万,去年同期为362万。预计全年期间费率小幅提升。 非经常性损益大幅增加。投资收益5971万元,除1152万政府补助外,5952万元来自中国平安、中国人寿的处置收益;另外计提5723万资产减值损失,据我们判断该款项收回可能性大,预计未来转回的可能性较大。预计接下来非经项目将恢复正常水平。 校车市场稳定增长,新能源项目有序展开。上半年公司校车销售基本符合预期,维持全年8500辆左右销量预期,虽然年内进行了校车预期下调,但公司在校车市场份额保持稳定小幅增长,看好公司在该领域的强势地位。配股项目已投入37%,节能及新能源客车基地项目将成为公司2-3年后的增长点。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计下半年增速趋缓,盈利4季度将承压,但全年业绩增速能够保持在18%以上。全面摊薄后,预估每股收益12年1.99元、13年2.36元,对应12年的PE、PB分别为11.2、2.4,看好公司强势行业地位,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产能释放不能及时有效消化,成本上升超预期。

事件:公司昨日公布2012年中报,上半年公司实现营业收入292.97亿元,同比增长10.9%;利润总额2.60亿元,同比下降5.7%;归属于上市公司股东的净利润1.91亿元,同比增长15.2%。 评论:1、2季度收入增速进一步放缓,库存压力持续加大。 公司收入增速从Q1的13.4%快速回落至Q2的5.4%,而2011年全年收入增速为50.6%。上半年进口车行业海关进口量58.9万辆,同比增长26%。进口汽车厂商对中国市场预期过高,而市场实际增速放缓,导致存货积压,并引发终端降价潮。公司存货规模从年初19.9亿升至83.2亿,增加比例为317.5%,报告期内经营性现金流为-20.55亿,而去年同期为23.2亿元。 进口车市场景气度下降影响公司批发和零售业务的盈利能力,公司进口车批发及贸易服务毛利率下降0.04个百分点至1.74%,汽车零售服务毛利率下降1.2个百分点至5.18%。 2、人民币汇率升值趋势扭转,财务费用显著上升毛利率下降的同时,公司期间费用也在快速上升。剔除上年重大资产重组前原公司上期发生的销售费用因素后,公司本期销售费用无重大变动。而公司本期财务费用从去年同期-692万元大幅升至1.03亿元,主要原因是大量库存占用资金以及承担汇兑损失所致。 公司作为汽车行业进口贸易商,是受益于人民币升值进程的。在过去几年人民币升值和中美存贷利差的背景下,公司有意扩大杠杆赚取汇兑收益和息差。而在2012年以来人民币兑美元升值趋势被扭转情况下,公司反而需承担汇兑损失。 同时,由于存货过多占用大量资金,公司利息支出远超同期水平。与以往不同的是,为了减少汇兑损失,公司调整了短期贷款结构,减少了外币质押贷款规模,同时增加了信用贷款规模。 3、投资建议与风险提示进口车行业库存偏高,降价促销对零售服务的盈利能力影响较大,批发及贸易服务环节受到冲击略小。预计下半年进口车行业去库存过程将缓解公司资金占用和利息支出压力,销售收入增速会有回升。预计2012 年公司收入567.7 亿元,EPS0.81 元,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险因素在于进口车市场景气度下滑超预期和人民币贬值。

我们近期调研了均胜电子,公司业务经营正常。国内汽车功能件业务保持稳定增长,合资公司普瑞均胜产能扩张和订单开发有序进行,预计4季度德国普瑞注入上市公司成功。我们认为随着普瑞均胜的订单释放和德国普瑞经营改善,公司业绩增长将在明年开始提速。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.45、0.72、1.01元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 一、均胜电子现有国内业务稳步增长 公司现有产品是汽车内外饰件和功能性注塑零件,主要客户是上海通用、南北大众、福特和神龙等合资主机厂。优质的客户资源使得公司在不利的经济环境下保持增长,预计公司该块业务能完成上市时业绩承诺。 二、普瑞均胜产能扩张和订单开发有序进行 国内汽车电子市场利润丰厚,竞争者为少数几家外资厂商,德国普瑞之前只有少量产品出口到国内,发展潜力巨大。普瑞均胜产能扩张经主机厂验证时间较短,可快速切入国内市场,未来2年在手订单丰富,预计今年收入略不足1亿元,明年订单开始大规模释放,估计规模超2.5亿元。参考公司在北美市场上表现,我们认为公司有望在3-5年内国内市场销售额达到10亿规模。 三、德国普瑞海外市场快速恢复 德国普瑞于2005年开始进入北美市场,业务发展迅速。2011年北美地区营业收入8.3亿元,占公司总体销售收入比例已达21%,净利润为0.7%,拖累公司整体利润率。改善北美地区盈利水平是公司下一步工作重点,预计两年内北美地区利润率将提升至现在整体水平。 罗马尼亚普瑞成立于2008年5月,建成时间较短,2011年收入4.7亿元,同比增长120%,净利润率从2010年0.6%升至4.5%。罗马尼亚人工成本较低,随着规模的持续扩大,罗马尼亚普瑞盈利能力可望超过葡萄牙普瑞。 德国地区人工成本较高,公司除在研发中心会增大投入外,未来德国工厂不会新增产能。葡萄牙普瑞成立较早,盈利能力比较稳定。预计德国普瑞2012年收入增速在15%左右。