事件: 公司公告,上半年公司实现营业收入88.41亿元,同比增长3.27%,归属于上市公司股东的净利润4.45亿元,较上年同期增长43.26%。 点评: 汇兑损失致财务费用大幅增加,资产减值减少增厚公司业绩。公司正处在调结构的时期,营业收入增速较慢,本期仅同比增加3.27%,分区域看国外增长5.72%,国内减少7.06%,分业务看,工程/装备制造/环保/运营管理分别增长-5.24%/18.47%/44.73%/-30.06%;上半年公司毛利率同比提升2.33pct至15.80%,主要是工程建设毛利率提升3.1pct至13.62%所致;上半年汇兑损失导致财务费用率由上年同期-0.13%大幅提升至1.48%,带动公司期间费用率增加1.56%至9.55%;本期资产减值损失较去年同期大幅缩减8477万元,占营业利润的22.99%,毛利率的提升和资产减值的减少使公司净利率由3.65%提升至5.06%,大幅增厚公司业绩。 水泥投资业务难有起色,积极调整业务结构。国内水泥产能目前严重过剩,预计国内水泥的新建项目未来难以出现正增长;海外欧美发达国家水泥供需趋于饱和,仅有少量更新换代需求;新兴经济体水泥需求仍比较旺盛,但体量并不大。整体来看水泥投资需求不容乐观,我们预计公司的工程建设业务难有起色。在主业需求不断萎缩的状态下,公司积极调整业务结构,今年上半年公司新签订单157.59亿元,较去年同期下滑-6.00%,主要与主业工程建设订单同比下滑25%有关,而我们看到公司环保、运营管理增速分别达到69%、1687%,业务结构调整正加速推进。2016年环保和运营管理业务占比仅7%,而如今已提升至10%,从上半年新签订单来看,这两项业务占比已达到22%,业务调整已初见成效,为公司未来发展打开新空间。 股权激励计划推出,提升业绩释放动力。公司推出股权激励计划,向不超过498人授予1755万份股票期权,按照最新收盘价计算,人均约30万元,我们认为此次激励的范围较广、力度较大。公司设定的业绩考核目标为2018、2019、2020年相对于2016年净利润的复合增速均不得低于18%,三年ROE不得低于8.9%、9.6%、10.3%。去年商誉大幅减值1.24亿元导致归母净利润下滑23.02%并非常态,较低的考核基数为未来达到考核目标提供了有利条件,预计此考核目标大概率可以完成,公司业绩拐点预计已经到来。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为6.43、7.21、8.45亿元,EPS0.37、0.41、0.48元,对应PE分别为23X、21X、18X,给予“增持”评级。 风险提示:业务结构调整进度缓慢,工程业务超预期下滑。

营收增长主要来自并表,毛利率、费用率均有所提升。今年上半年公司营业收入2.17 亿元,同比增长25.28%,增长主要来自并表的毕路德公司,除去并表因素公司营收增长7.63%。本期景观、装饰设计毛利率较高,公司毛利率较去年同期提升3.68pct,达到44.68%,其中Q2 毛利率高达50.81%,较去年同期提升4.86pct。由于股权激励成本增加,上半年公司管理费用率由去年同期的18.40%大幅提升至22.56%,带动期间费用率由18.85%提升至23.88%。本期经营性现金流有所恶化,由去年净流入595 万元变为净流出-4151 万元,主要系本期支付职工工资增加较多、并表毕路德所致。 外延并购持续发力,北京设立分公司分享雄安盛宴。对标国际设计巨头AECOM 的发展历程,目前国内的设计公司掀起了并购浪潮,苏交科借此战略已成功做大做强的示范效应,以及设计行业地域壁垒仍然较高的特征,让越来越多的设计企业加入并购大军的行列。公司先后收购苏州中正工程检测、北京深圳毕路德公司51%股权,将公司业务由建筑设计延伸至室内、景观设计以及检测,并且借助于收购标的逐步走出江苏向更大的市场挺近。毕路德承诺公司2016~2018 年扣非净利润不低于2000、2500、3000 万元,其中2016 年已实现2642 万元,大幅超过承诺数额,考虑到毕路德在手订单充足,未来实现业绩承诺的确定性较强,将直接增厚公司业绩。近期公司拟以6.5 亿元收购深圳嘉力达100%股份,外延并购不断提速。报告期内公司已设立北京分公司,并顺利签订中传文化科技园建筑工程设计合同,这标志着公司加速全面融入京津冀一体化协同发展,有望受益于雄安新区的建设。 首次中标EPC 项目,业务延伸初见成效。公司中标启迪科技城一期一标段EPC 总承包项目,项目金额为2.55 亿元。这是公司提出推进EPC总承包业务后拿下的第一单,将为公司后续同类项目的开拓和合作提供更多的经验,有利于带动公司工程总承包业务的发展。此次中标意味着公司已由单一的建筑设计业务,向覆盖工程建设产业链全过程的策划咨询、区域规划、设计总包、项目管理等多元化全产业链模式的转型升级,标志着公司由设计向EPC 总承包的延伸已初见成效。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年归母净利润分别为0.88、1.03、1.23 亿元,EPS 为0.72、0.84、1.00 元,对应PE 分别为36X、31X、26X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:外延整合不及预期,业务拓展不及预期。

事件: 公司发布2017年中报,上半年公司实现营收18.82亿元,同增16.81%,实现归母净利1.04亿元,同增402.77%。 点评: 玻璃毛利率提升显著,业绩大幅增长。自去年下半年起,玻璃行业景气度不断提升,玻璃价格有所提升,并且在上半年的淡季维持在高位,目前全国5mm浮法玻璃均价达1481元/吨,较去年同期上涨236元/吨。受益于此,公司玻璃业务的毛利率由去年同期的6.96%大幅提升至9.12%;由于上半年纯碱价格呈现U型变化,纯碱业务毛利率由35.40%下滑至29.25%,公司整体毛利率23.37%,小幅提升0.29%。本期公司内部管控较好,期间费用率大幅下降5.30%至12.96%。公司营业利润1.39亿元,同比增加186.18%,而公司所得税仅增加1439万元,上半年归母净利1.04亿元,同比大幅增加402.77%。 玻璃景气度望持续,浮法、深加工玻璃双箭齐发。截止6月底,全国在产生产线240条,同比增加14条,在产产能16.03万吨/天,同比增长6.8%;上半年复产+新增生产线12条,冷修+停产生产线8条,合计增加产能3070吨/天,同比仅增2%,此增长幅度大大低于前两年同期增长数据,受环保督查趋严和复产成本高影响,未来产能冲击预计可控。上半年属于玻璃淡季,价格高位持稳,随着下半年需求旺季的到来,玻璃价格料将稳中小升,玻璃高景气度有望贯穿全年。公司当前拥有10条生产线,产能3000万重箱,同时积极进行新兴玻璃业务拓展,截止目前,金晶匹兹堡汽车玻璃项目已完成建设,宁夏Low-E玻璃生产线点火试产、博山Low-E节能玻璃项目正在建设中,充足的产能预计可享受本轮行业景气的回升。 纯碱价格回升,助力业绩更上一层楼。受去年年底纯碱价格较高影响,今年初价格高位下滑,3月底到达谷底,拖累公司纯碱业务盈利。5月份部分纯碱厂家开始计划检修,6月份行业整体开工率降低,纯碱市场供应量减少,自5月起纯碱价格再次上涨,目前价格维持高位运行,下半年公司纯碱业务毛利率有望提升,助力公司业绩更上一层楼。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年营收为41.69、47.49、54.74亿元,归母净利润分别为2.66、3.27、4.17亿元,EPS0.18、0.22、0.29元,对应PE分别为31X、25X、20X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:玻璃复产超预期,房地产竣工大幅下滑。

海外并表营收大增,但亏损拖累业绩。本期公司并表海外TA 及EP,营业收入大幅增加99.41%,公司境内收入13.32 亿元,较去年同期增加8.74%。上半年公司毛利率为27.14%,较上年同期下滑3.96%,我们估算公司境内业务毛利率约为35.69%,较去年同期提升4.57%,毛利率的下滑主要由于海外公司毛利率较低,我们预计美国公司毛利率约为15.82%,西班牙公司约为19.11%。公司本期期间费用率同比提升2.03%至16.00%,其中管理费用率提升1.77%是主要原因,我们认为这可能和并表海外两公司有关。较低的毛利率和较高的费用率导致本期美国、西班牙公司亏损,本期公司净利率由11.50%大幅下滑至6.69%。 公路投资激增,公司国内业务有望重回高增长之路。上半年全国公路投资8976 亿元,同比增长28.94%,东部公路投资2778 亿元,同比增速高达43.08%,公司大本营江苏省公路投资323 亿元,同比增速更是高达53.08%,在投资激增的带动下,预计公司公路订单较为饱满,下半年公司国内业务大概率重回高增长之路。 收购TA 提升检测能力,借力EP 切入一带一路大市场。完成收购TA,公司的检测能力大幅提升,借助TA 的技术能力和品牌知名度,公司望在环保领域、环境检测业务上加速发展,从而实现搭建大检测平台的战略发展方向,同时公司亦有机会借助TA 逐步拓展美国市场,成为拥有全球化业务的公司;在一带一路的大背景下,越来越多的企业选择走出去,海外的项目源也呈现增长较快的态势,EP 基建设计经验丰富,海外口碑良好,同时公司在国内亦是龙头企业,我们认为出海央企比较愿意与这种具备中资背景的海外优秀公司合作,完成此次收购,公司有望切入一带一路大市场。短期两公司亏损拖累整体业绩,待公司整合完毕、产生协同效应后,业绩料将大幅提升。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年营收为62.03、81.86、102.90 亿元,归母净利润分别为4.88、6.47、7.71 亿元,EPS 0.84、1.12、1.33 元,对应PE 分别为26X、20X、17X,给予“增持”评级。 风险提示:海外项目盈利不及预期,固定资产投资超预期下滑。

事件: 公司发布2017年 中报,报告期内,公司实现营业收入 35.92亿元,比上年同期减少9.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,比上年同期增加8.40%。 点评: 国外收入亮眼,国内项目进度不及预期。上半年由于部分国内项目进度不及预期,国内收入下降70.64%,同时国外收入表现亮眼,较去年同期增长53.50%,整体营业收入同比下滑9.83%。上半年公司毛利率13.58%,略低于去年同期的14.72%,我们预计这主要与国内项目毛利率下降5.04%至10.46%以及营改增后确认收入减少有关。由于物业租赁面积及租金增加,公司管理费用率由去年同期的4.53%提升至5.69%,由于国内工程延付项目的利息收入,公司财务费用由0.11%降低至-3.60%。公司下属子公司签订《债务抵偿协议》,本期重庆钢铁应收账款计提冲回9260万元,减值压力有所缓解。 在手订单充裕,静待霍邱项目推进。报告期内,公司新签工程项目合同25.95亿元,其中国外合同10.79亿元、国内合同15.16亿元。截至报告期末,已执行未完工部分金额为149.83亿元,已签订协议但尚未开工合同金额总计233.77亿元,在手项目与2016年收入比接近4.06倍,在手订单较为充裕。公司霍邱300万吨钢铁项目合同额高达52.66亿,此项目进展较慢,仅完工30.69%,目前地方政府、业主及公司正在积极推动复工工作,如此项目复工,将显著增厚公司业绩。 钢铁行业回暖,定增完成叠加集团债转股获批,未来订单可期。随着供给侧改革的推进,钢铁行业回暖,资本开支欲望较强;公司定增完成叠加集团债转股获批,融资条件转好;先后收购衡重工程、湖南万力,完善产业链及公司资质,有利于公司签订订单。 投资建议:我们预测公司2017~2019年营收为102.93、116.96、127.70亿元,归母净利润为6.33、7.56、8.43亿元,每股收益0.50、0.60、0.67元,对应PE 为17X、14X、13X,给予“增持”评级。 风险提示:项目推进不及预期,应收账款大幅计提。

事件: 科达股份发布2017年中报,2017年上半年公司实现营业收入37.70亿元,同比增长28.3%,实现归母净利润2.04亿元,同比增长34.4%。 点评: 数字营销业务增长强劲。2017年上半年,公司数字营销业务实现营业收入31.30亿元,同比增长63.84%,实现净利润1.86亿元,同比增长53.63%。数字营销业务占公司营收比重达83.05%,占公司净利润比重达91.22%。2017H1,公司数字营销板块各子公司净利润均实现同比增长,合计已完成2017年业绩承诺的45.15%。公司通过旗下八大数字营销子品牌,构建了完整的数字营销服务体系,目前已成为腾讯、今日头条、百度、360、网易等主流媒体的核心代理商,主要服务于互联网、汽车、电商、快消、金融、游戏、旅游等行业客户,并致力于成为覆盖全行业、提供全能力的数字营销龙头。 发展战略清晰。公司现阶段目标是成为全行业数字营销龙头,通过提高内生增长,释放协同效应,构建组织化能力和升级技术数据营销服务,打造一个科达,将数字营销业务向全行业辐射拓展。公司中长期目标是打造“数据能力+技术能力+商务能力+服务能力”并行发展的全能力数字营销集团,以营销数据与技术为竞争壁垒,致力于成为提供综合解决方案的运营商和业务平台的创新者。 投资建议:预计公司2017-2019年营业总收入分别为104.92亿、126.08亿和149.03亿元,同比增长49.34%、20.17%和18.20%;归母净利润为5.39亿、6.72亿和7.87亿元,同比增长29.60%、24.75%和17.07%。预计2017-2019年每股收益为0.56元、0.70元和0.81元,按照当前13.31元股价对应PE分别为24倍、19倍和16倍。维持“买入”评级。

事件: 公司发布2017年中报,报告期内,公司营业收入较上年同期增长了51.63%,归属上市公司股东的净利润较上年同期增长了 47.17%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长51.58%。 点评: 下游需求旺盛,业绩高速增长。随着科技的不断进步,半导体、电子产品等行业的迅猛发展,以及人们对生活环境要求的逐步提高,环保节能需求的意识日益强烈,公司营业收入较上年同期大幅提升,报告期内公司实现营业收入2.17亿元,比上年同期增长51.63%。公司主营产品综合毛利率为42.22%,较上年同期下降了3.56个百分点,期间费用率上升0.53个百分点至19.6%,考虑到部分管理费用转为营业税金及附加,实际费用率可能较去年同期提升1%左右。公司归母净利润为4466万元,较上年同期上升了47.17%,每股收益0.1156元,较上年同期上升了29.02%。 产能逐步释放,未来持续高增确定性强。公司2016年完成定向增发拟扩建及新建高性能玻璃微纤维5万吨窑炉、新建年产6000吨高比表面积蓄电池隔膜生产线、新建年产1100万平方米的高效无机真空绝热板衍生品生产线,按照规划2018年全部建成后将贡献15.6亿元收入公司业绩未来高速增长的确定性较强。 产业链向下游延伸,并表增厚业绩、培养新的增长点。报告期内收购苏州悠远环境科技有限公司100%股份,有助于公司打通产业链,抢占空气净化行业先机、扩大公司现有业务的销售渠道和规模,为上市公司创造新的业绩增长点。悠远环境承诺,2017~2019年实现净利润3300、3500、3700万元,并表后将显著增厚公司业绩。 投资建议:我们预测公司2017~2019年营收为7.78、11.94、22.84亿元,归母净利润为1.86、2.60、4.44亿元,每股收益0.48、0.67、1.15元,对应PE 为29X、21X、12X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新产能投产不及预期,下游需求超预期下滑。

事件: 公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入51237.14万元,较上年同期增长482.35%;实现归属于上市公司股东净利润2821.86万元,较上年同期增长431.88%。 点评: 装配式不断推进,“一带一路”助力,公司营收高速增长。近期中央和地方各级政府陆续出台鼓励装配式建筑发展的相关政策,装配式建筑迎来快速发展时期,公司紧抓机遇,加快了装配式建筑业务的发展,上半年营业收入同比增长482.35%。受“一带一路”战略和新疆固定资产投资加速的利好影响,公司新疆业务保持了较快发展,上半年实现营业收入1.73亿元,同比增长706.32%。对比去年全年的8.30亿元营收,公司在今年上半年的淡季中实现营收5.12亿元,我们认为这将为公司全年业绩高增打下坚实基础。 PVC价格同比高增,拉低公司毛利率。公司木塑墙体的原材料主要为PVC、粉煤灰和木质纤维,其中PVC的成本占整个原材料成本的绝大部分。去年上半年华北地区PVC均价仅为5000元/吨,而今年上半年高达6217元/吨,成本拖累显著,公司集成房屋毛利率从去年同期的44.99%降低到33.75%。由于去年同期公司营收基数较低,公司的期间费用率由33.30%降至8.07%;净利率为5.62%,较去年同期提升0.49%。 优化产能布局,完善上下游产业链。公司拟配股募资不超过6.5亿元,在江苏、新疆新建、扩建装配式建筑部品部件智能制造项目生产基地,进一步优化产能布局、拓展市场空间,提高公司主营业务竞争力,逐步落实“一个中心,多个基地”的战略布局。去年公司在大连设立再生资源子公司,从再生资源贸易切入,逐步建立上游回收体系和下游营销网络,最终建立深加工业务体系,既可为公司提供质优价廉的原料,控制和降低原材料价格波动的风险,又可将再生资源业务发展为公司的另一个盈利增长点,增强公司整体盈利能力。 财务预测与估值:预计公司未来三年的归母净利润分别为1.07、1.40、1.81亿元,同比增长113.3%、30.3%、29.6%,对应PE分别为46X、35X、27X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;新产能布局不及预期。

事件: 公司公告拟推出第一期员工持股计划,本次员工持股计划所持有的股票累计不超过公司股本总额的10%。同时公司发布半年度业绩预告,上半年归属上市公司股东净利润为1.06~1.23亿元,较上年同期增长50%~75%。 点评: 筹划员工持股,有利业绩释放。本次员工持股计划的持有人除了包括公司在职的董高监等管理人员外,还包括在公司及子公司任职的中高层管理人员、业务、技术骨干及其他员工。此次持股范围较广,按照10%上限看,持股数量不低,我们认为这有利于调动员工的积极性,使其利益与公司的长远发展更紧密地结合,后续业绩有释放的动力。 并表金点园林,业绩高增符合预期。 公司自去年11月起并表金点园林,上半年业绩高增主要由于并表金点园林所致。由于地产园林的季节性较为明显,一季度很多项目尚未施工,公司一季度并表金点园林导致亏损,此次公告业绩高增,打消市场疑虑,证明公司在手订单转化为收入的能力较强。当前公司在订单充足,随着后续施工进度加快,公司全年业绩有望保持高速增长。 借力PPP,在手订单饱满。今年以来公司新接订单高达53.95亿元(含框架协议),其中PPP 订单占比70%,去年同期仅有订单10.15亿元,PPP 助力公司订单不断。2016年以来公司中标订单高达78.19亿元,是去年收入的7.4倍,订单保障系数高,为公司业绩打下坚实基础。 公司负债率较低,未来仍有融资空间,订单落地速度可期。公司Q1在手现金7.96亿元,较为充沛,负债率为45.52%,在园林公司中属于较低的水平,尚有融资空间。我们认为公司资金充裕有助于公司订单落地,加快订单转换为收入。 投资建议:我们预测公司2017~2019年营收为22.6、31.06、42.06亿元,归母净利润为3.50、5.07、7.13亿元,每股收益0.58、0.84、1.19元,对应PE 为25X、17X、12X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:PPP 落地不及预期,项目进度不及预期。

事件: 中国正在世界“第三极”建设第二条进入西藏的“天路”——川藏铁路,它将穿越地球上地质活动最为剧烈的青藏高原东南部,成为世界上风险最高的铁路。川藏铁路起于四川成都,经雅安、康定后进入西藏境内,再经昌都、林芝、山南后至西藏自治区首府拉萨,新建线路约1700公里,总投资约2500亿元。 点评: 川藏铁路的水泥需求测算。川藏铁路成都至雅安段将于2018年6月实现双线通车,雅安至康定段的可行性研究工作目前已基本完成,拉萨至林芝之间的铁路工程也在加紧施工。目前正在规划设计中的四川康定至西藏林芝段是全线最长、最难的一段,预计这一段将于2019年动工,建设工期约7年。我们认为西藏的政治、军事地位决定了国家对其投资力度较大、持续性强。在当前中印边境摩擦不断的背景下,川藏铁路的重要性更是不言而喻,目前川藏铁路已被列为国家“十三五”规划重点项目,此线路的建设速度预计是有保证的。我们测算川藏线在西藏境内长度预计可达到850公里,由于80%以上将以隧道和桥梁的方式建设,我们按照1.5万吨/公里的水泥需求量估算,此线路将拉动西藏境内1275万吨水泥需求,按照9年建设期,每年大约有142万吨的水泥需求。 供需缺口进一步拉大。2016年西藏水泥供需缺口高达175万吨,全年水泥价格高企,高点逼近1000元。此铁路的建设,势必使供需缺口扩大,考虑到2016年供需缺口可能已经计入川藏铁路拉林线部分水泥需求,保守估计未来缺口可达250万吨。对比2016年西藏地区625万吨的水泥产量,供需缺口依旧较大,区域水泥将维持供应偏紧的态势,区域景气度时间料将拉长。 投资建议:西藏区域水泥市场景气度高,供需缺口短期难以填平,预计水泥价格仍会高于全国水平,公司新产能明年释放,水泥业务盈利保持高位。我们预计公司2017~2019年公司EPS分别为0.55、0.76、0.83元,对应PE为16X、12X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:西藏固定资产投资不及预期;川藏铁路建设不及预期。

玻纤需求向好,新增产能投放。受风电、基建市场回暖拉动,玻纤下游需求有回暖趋势,但新增产能投放速度较慢,预计全年国内新增产能70.7 万吨,年内产能冲击不足35 万吨,未来 1-2 年冷修产能较多,我们测算将高达90 万吨,预计冷修产能要大于新增产能,总体来说供需格局良好。公司两条十万吨玻璃纤维生产线陆续建成投产,预计可充分受益本轮玻纤景气行情。成本控制是在玻纤行业中立足的根本,公司近几年引进富有经验的管理人才,加强成本管控,毛利率不断提升,对比行业龙头,我们认为公司玻纤业务成本仍有下降空间。玻纤下游需求不断渗透,风电叶片往大型化、海上的发展趋势,将提升对玻纤品质的要求,叠加汽车轻量化等高端热塑产品占比不断提升,将助力公司的毛利率继续上升。 气瓶业务主动收缩,拖累业绩因素消除。气瓶产业受国际油价下降等影响,市场形势依然严峻,市场需求未有反弹迹象,整个行业产能过剩明显。为保持与市场相匹配的产能并降低运营成本,2016 年公司处置了低效无效资产、收缩了部分产能。去年资产减值损失高达2.55 亿元,我们认为拖累业绩的因素已基本清除,未来公司将轻装上阵。 风电叶片回暖,业绩拐点已至。2015 年风电抢装透支了2016 年的需求,2016 年中国风电新增装机量2337 万千瓦,累计装机量达到1.69亿千瓦,新增风电同比下降24%。但是我们看到2016 年国内风电招标28.3GW,创历史新高,进入2017 年,风电招标依旧强势,一季度风电招标与去年基本持平,这很大程度保证了2017 年风电装机增长,风电叶片业务回暖趋势明显,公司业绩的拐点已至。 财务预测与估值: 预计公司未来三年的营业收入分别为106.95、117.62、126.06 亿元,EPS 分别为1.01、1.32、1.63 元,对应2017 年20 倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:玻纤成本控制不如预期;叶片需求不及预期。

行业隐性壁垒极高,公司盈利能力突出。玻纤产品看似同质化,壁垒相对较低,实在不然,我们认为行业容量、进入成本高和成本控制决定了玻纤行业实际壁垒极高。玻纤行业仅500亿左右的市场容量,但一条10万吨的玻纤生产线需要12亿左右的投入,小市场、重资产的属性决定外来者不会很多。公司高毛利率并不意味着全行业高毛利率,同样的玻纤不一样的成本,五大因素决定生产成本是较高的隐性壁垒。 产品结构不断调整,业绩周期已不显著。原来公司下游需求以建筑为主,占比40%左右,公司业绩与地产投资相关性较大,但目前下游需求结构已发生较大变化,产品结构不断调整并向更多领域渗透。 现阶段公司40%产品用于风电叶片及交通工具轻量化,建筑占比已不足20%,从公司业绩可以看出,下游需求广泛、高端产品增加已经使公司摆脱周期束缚。 公司战略清晰,产能稳步扩张。公司产能140万吨,约占全球20%,为第一大玻纤企业。当前公司产能仍在稳步扩张中,国内九江12万吨生产线明年初投产,国外埃及三期4万吨、美国8万吨生产线紧张建设中。我们认为公司战略布局清晰,“以外养外”稳步推进,产能不断扩张,看好公司全球份额继续提升。 成本仍在下降,业绩有望高速增长。生产成本是玻纤行业的隐性壁垒,公司不断通过研发生产工艺、改进生产线管理降低成本,使得公司人均产值以及毛利率近几年不断提升。我们认为公司的成长性被低估,公司的净利润增速远高于收入的增速,随着后续产能扩张以及高端产品占比提升以及成本继续下降,我们认为公司能够在未来三年内维持业绩高速增长。 投资建议:预计公司2017~2019年EPS为0.68、0.81、0.98元,对应PE为16X、13X、11X,给予“买入”评级。 风险提示:海外工厂盈利不及预期;下游需求渗透不及预期。

立足重庆、辐射西南,全国化布局基本完成。华建集团2016年上海市外营收占比仅为38.9%,全国市场开拓潜力巨大。西南中心是集团全国化布局战略实施过程中继西北中心、华中中心后迈出的第三步。以上海为集团总部、三个区域中心、28家分支机构成为华建集团层次分明的地区布局框架。西南中心将在重庆、成都、昆明、贵阳原有机构的基础上,扩大重庆大剧院、重庆会展中心、重宾保利广场、重庆俊豪中心等项目在西南地区树立的品牌影响和技术优势,为西南地区城镇基础设施建设、产业转型发展与城镇化发展方面提供服务,打造全过程全产业链各板块业务在西南市场发展的属地化平台。 参与湾谷科技园开发,探索业务发展新模式。上海新江湾城投资发展有限公司是湾谷科技园的开发、建设和运营管理方。湾谷科技园位于杨浦区新江湾城西北部,占地面积约27万㎡,地上计容建筑面积约66 万㎡,以科技研发、商务办公为主。项目定位为国家创新体系示范、国际技术转移枢纽、上海科技创新引擎和杨浦“中央创新区”,目前已落户国家级区域技术转移平台并挂牌张江示范区技术转移中心。入股新江湾城后,华建集团作为股东不仅能获得财务收益,还能收获更多建筑设计、咨询等项目合同,同时在参与园区整体建设过程中探索全生命周期中传统建筑业务和创新业务结合发展的新模式。 盈利预测: 预计公司2017~2019 年EPS 为0.74 元、0.96 元和1.19 元, 对应PE 为29X、23X、18X,给予增持评级。 风险提示:(1)设计市场环境持续恶化;(2)全国化布局不及预期。

6月23日公司收到控股股东天路集团发来的告知函,西藏自治区人民政府与电建集团签署了《中国电力建设集团有限公司参与西藏自治区国有企业改革重组战略合作协议》,并就公司控股股东天路集团与电建集团进一步深化合作、建立资本纽带关系等方面达成了共识。在合法合规的前提下,电建集团将发挥央企优势,从业务、管理、产权等不同层面与天路集团开展全面合资合作、共同发展。 点评: 央企助力富民兴藏,中国电建当仁不让。本合作协议是在“央企助力富民兴藏”会议的大背景下签订的。此次会议由西藏人民政府、国资委共同主办,自治区党委书记、国资委主任出席的会议。我们认为会议规格较高,将援藏的级别放到更高的层面。电建集团是援藏的急先锋,本次会议也由集团党委书记、董事长晏志勇作为中央企业代表发表讲话,这在一定程度上表明了自治区对电建集团援藏工作的认可。协议明确提出电建集团参与自治区国企改革重组,并且强调了与之建立资本纽带的关系,我们预计电建集团可能不再仅仅在经营层面与公司深入合作,可能在国企改革等资本层面亦有建树。 水泥固本,工程拓疆。前五月西藏含税水泥均价约755元,同比增加170元,随着开工旺季到来,西藏水泥价格有望全年维持高位,提升公司水泥业务盈利。此前公司与电建合作中标贵州高速公路PPP项目,意味着公司的公路施工业务不再局限于西藏地区,成功实现“走出去”的战略目标。中国电建操作PPP水平高、中标项目质地好,预计公司在风险可控的情况下,乘PPP之风,借中国电建之力,继续深入推进“走出去”战略,为公路施工业务打开更大的市场。 投资建议:公司主业水泥景气度高,借PPP之力,施工业务成功走出去,叠加公司与电建合作加深,国改料将提速,当前股价对应2017年15.7倍PE,我们重申“买入”。

公司公告,拟以11.56元/股的价格,向在公司及各子公司任职的董事、中高层管理人员、核心技术(业务)人员等251人定向发行2864万股,占公司总股本的5.40%。以2016年归属于母公司股东的净利润为基数,三个解锁期分别要求公司2017年、2018年、2019年归属于母公司股东的净利润增长率不低于12%、25%、45%。 点评: 内部治理不断完善,股权激励提升效率。2015年少壮派陈晓龙成为新任董事长,引进优秀管理人才后,管理团队呈现年轻化、专业化趋势,使得公司内部管控不断完善。公司负债率从2015年底的62.58%降至如今的46.97%,财务费用率也从原来的1.84%降至如今0.95%。从2015年到2016年,仅一年时间,公司净资产收益率由13.85%提升至18.63%,毛利率从28.98%提升至33.95%,净利率从5.09%提升至8.18%。为将管理层和股东利益捆绑,同时激励骨干老员工的积极性,公司此次进行股权激励十分必要。我们认为公司管理架构清晰、战略明确,通过此次股权激励,公司经营效率望继续提升。 品牌渠道助力,把握消费升级机遇。圣象品牌优异,2016年其品牌价值已达235.92亿元。公司渠道强大,在中国拥有近3000家专卖店,并入驻天猫、京东、苏宁等主流电商。圣象产品知名度、品质较高,定位中高端,随着消费升级、消费者品牌意识的增强,公司望把握机遇,提升公司收入。比如当前高档刨花板供不应求,公司宿迁50万立方米刨花板产能工厂预计下半年达产,为公司收入提供增量。 资产置换轻装上阵,捏紧拳头夯实主业。公司2015年剥离烟草、包装印刷及汽车轮毂等业务,轻装上阵,聚焦主业木地板和人造板业务。 短期公司收入承受一定压力,2016年降幅近15%,但同期归母净利润实现70.22%的增速,扣非增速更是高达109.64%。公司紧握拳头夯实主业,2017Q1在建工程同比增长59.28%,随着公司收入增速复苏、经营效率再上台阶,料公司业绩将有较大幅度提升。 财务预测与估值:预计公司未来三年的营业收入分别为71.06、78.12、86.71亿元,EPS分别为1.20、1.41、1.70元,对应2017年19倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:管理效率提升不及预期;原料大幅上涨。