随着民用飞机领域扩容,国内高端钛材产能无法满足。2017年我国钛工业行业结构性调整初见成效,由过去的中低端需求以及钛产品的结构性过剩,逐步转向中高端需求,产业结构逐步转向航空航天、舰船和高端化工等领域。目前高端钛合金主要应用于航空航天等军工领域,2017年钛材销量较上年增长24.9%至5.51万吨。其中航天航空领域消费8986吨,同比增长5.5%;船舶类消费2452吨,同比增长89.2%。目前美国和俄罗斯航空工业用钛占到产量的70%以上,而我国航空航天用钛材消费占比不到20%。受制于技术水平和材料制备工艺的限制,我国高端钛合金的主要下游仍是国产军用飞机领域,未来随着C919等民用飞机的放量以及深海空间站项目的实现,高端钛材会有较大的需求释放,目前产能尚不能满足需求释放的缺口。 公司系国内高端钛材龙头企业,高端钛材市场扩容直接受益。目前国内高端钛材主要还是运用在军用领域,采用的航空钛材主要来自于宝钛股份和西部超导。公司钛锭年产能为3万吨,钛材年产能为2万吨,在国内市场处于领先地位,是中国航天科技集团的优秀供应商,同时也是美国波音、法国空客、法国斯奈克玛、美国古德里奇、加拿大庞巴迪、英国罗尔斯-罗伊斯等公司的战略合作伙伴。公司目前钛材销售主要分为民品、军品以及出口业务,相对而言军品业务毛利率较高,民品业务毛利率较低,订单结构的组成决定了公司的业绩情况。2018年上半年,公司产品订货量和销售量有较大幅度的提升,实现钛材销售量5796.79吨,同比增长45.04%。2018年三季度单季度归母净利为0.63亿元,同比去年增加152%,业绩得到大幅提升。未来随着高端钛材市场的扩容,公司订单结构有望持续改善,提振公司业绩。 盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为1.48、2.27、3.28亿元;EPS 分别为0.34、0.53、0.76元,以2019年1月4日收盘价对应P/E为46.31X、30.21X、20.9X,给予买入评级。 风险提示:高端钛材订单不及预期;海绵钛价格剧烈波动

事件描述: 公司发布公告:冶炼分公司为保证锡冶炼设备完好和持续正常生产,将按年度检修计划对冶炼设备进行停产检修。本次检修计划于2018年11月11日开始,预计检修时间不超过50天,本次例行停产检修对公司全年生产经营计划无重大影响。 事件点评: 锡冶炼设备年度检修,检修时间不超过50天。根据公司公告,本次例行停产对公司全年生产经营计划无重大影响。根据国际锡协及SMM报道:受近期印尼出口受限、缅甸原料困扰、个旧选厂入园影响高品位锡矿供给、冶炼厂陆续进入停产检修阶段,精炼锡供给受限。10月精炼锡产量1.23万吨,较9月下降11.6%。我们认为,公司拥有国内最大的锡冶炼产能,停产检修将造成精炼锡供给阶段性减少,叠加原料供给逐步紧张,锡价中枢有望进一步上移。 缅甸锡精矿库存拐点渐现,锡价上行通道有望打开。根据ITA数据显示,中缅口岸精矿库存从2018年4月份的1.14万金属吨下降至4600金属吨,降幅达60%。缅甸曼相矿区原矿库存从2017年7月的200万吨下降至70-80万吨,降幅达55-65%左右。伴随当地锡矿原矿及库存拐点出现,未来几个月锡矿货运量将持续在4000吨以下,近期冶炼加工费下调、冶炼厂预定锡矿无法按期交付,预示趋势逐渐行成。 缅甸矿区开采条件持续恶化,生产依赖回采模式。2015年以后,缅甸锡矿开始由露天矿转为地下矿,目前缅甸锡矿开采依赖回采矿,且主要开采海波在800-1100米范围,主流矿区的原矿品位已经下降至1-2%;在海拔700米以下开采硫化矿,会面临高温热水等问题的持续干扰,开发条件不断恶化,综合开采成本持续推升,压制产能释放。 盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.7、12.01、12.64亿元;EPS分别为0.52、0.72、0.76元,以2018年11月8日股价对应P/E为19.64、14.23、13.52X,看好行业基本面持续改善以及缅甸供给短缺引起阶段性供需失衡,给予买入评级。 风险提示:缅甸精矿库存,锡价大幅波动,国内矿山增量

事件:公司发布2018年三季报,实现营业收入57.12亿元,YOY+123.65%;买现归母净利润5.72亿元,YOY+87.77%;扣非后归母5.71亿元,YOY+89.02%。 点评: 业绩保持较高增长,处行业较高水平。公司Q1-Q3单季营收同比增长分别为88.68%/122.28%/146. 12%,归母净利润同比增长分别83.4g%/94.07%/77.61%,一方面由于公司在售订单的顺利转化,另一方面是由于去年同期未包含新港永豪子公司损益项目,虽然受整体投融资环境影响,但业绩仍保持较高增速,在行业中处较高水平。 整体毛利率受水务业务影响有所降低,属业务结构调整。公司18年前三季度整体毛利率/净利率分别为26.31%/10.25%,较去年同期下降4.49pct/1.67pct,主要原因在于水务水环境业务比文旅业务毛利率更低,整体毛利率同比下降主要原因应该是属水务水环境业务占比提升的业务结构调整。 业务进展顺利,生态、文旅齐发力。新港永豪/恒润科技/德马吉全年业绩承诺分别7813/8660/4225万元,截至18年三季度约完成业绩对赌情况分别约90%/150%/95%,各业务板块进展顺利;公司预计全年实现归母净利润7.6-9.4亿元,同比增长50%-85%。 现金流改善显著,多元化融资为项目推进提供支持。公司18年前三季度经营性现金净流出1.49亿元,较上年同期减少5.17亿元,由于公司加强了回款,经营性现金流明显改善;受项目推进影响,投资性现金流净流出11.48亿,较上年同期增加8.6亿:公司发展多元化融资,报告期内成功发行6.6亿可转债,筹资活动净现金流入18.24亿,较去年同期增加6.56亿,为在建及后续新开项目顺利推进提供资金支持。 盈利预测及估值。考虑金融去杠杆力度尚未放松,PPP扩张速度放缓,我们下调公司18-20年盈利预测,预计18-20年营收88.89/115.56/144.26亿元,归母净利润8.58/12.18/16.20亿元,EPS0.85/1.21/1.61元,对应PE分别10.51X/7.40X/5.56X,维持“买入”评级。 风险提示:PPP业务推进不及预期,业务协同不及预期

稀土行业整顿持续,专项督查确保政策落实。八部委发布通知,将在全国8个省市开展稀土专项督查,着重检查2017年以来各地落实整顿情况,并核实稀土企业的政策落实情况,此次稀土专项督察是国家部委层面对各地近两年组织的专项核查的再审查。我们认为:稀土整顿行动一定程度上有助于收缩行业隐形供给,提振稀土价格,根据亚洲金属网显示,氢化镨钕当前报价32万元/吨,价格重心有望上移。 稀土开采指标增加,行业合规供应体系渐完善。2018年稀土开采指标由10.5吨扩至12万吨,稀土分离指标由10万吨扩到11.5万吨。我们认为:行业整顿同时适度扩大生产计划,保证稀土稳定供应,实现由“黑向白”的生产流通格局转变,促进稀土行业运营规范化、透明化。详细分析可参见我们的《“稀”望依旧,“土”故纳新》报告。 政策引导行业规范透明化,龙头持续受益。公司发布的2018年3季度报告显示,1-3季度累计实现营收93.17亿元,同比增加31%:归母净利润3.79亿元,同比增长8.7%。公司营收利润稳步增长,伴随行业基本面持续改善、运行规范化透明化,龙头公司有望持续收益。 盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.6、5.7、6.3亿元;EPS分别为0.13、0.16、0.17元,以2018年10月30日股价对应P/E为76X、6IX、55X,短期关注整顿带来供给收缩的博弈行情,中长期看好基本面的持续改善,给予增持评级。 风险提示:稀土价格大幅下跌,行业整顿力度不及预期。

报告摘要: 事件:公司发布2018年三季报,实现营业收入45.23亿元,YOY+48.68%;买现归母净利润12.49亿元,YOY+147.38%;扣非后归母11.94亿元,YOY+158.82%。 点评: 量价齐升,业绩符合预期。公司业绩高增的主要原因在于公司水泥销售的量价齐升,量上来看公司18年前三季度水泥产量/销量分别为1254.08/1211.10万吨,较去年同期分别增长16.25%/13.96%,其中Q3单季度产量/销量分别为424.79/420.59万吨,较去年同期+15.28%/+13.43%;前三季度公司水泥吨均价344元,较去年同期高82元,吨毛利约152元,较去年同期高75元,拉高企业利润空间。 前三季度公司整体毛利率/净利率分别为41.21%/27. 62%,比去年同期分别增长12.73pct/ll.Olpct。 广东地区需求较稳定,新增产能提升区域市占率。18年1-9月广东省房地产开发投资累计额约10295亿,YO Y+20%,仍维持较高的增长水平。广东省供给侧结构性改革补短板重大项目2018年投资计划总投资19716亿。粤东作为公司业务主要布局区域,当文福第二条万吨产线建成后预计提升公司广东产能占比2-3pct。广东地区需求旺盛,产能利用率较高,公司新增产能预计将带来销量的提升。 广东地区水泥库存较低,价格有望维持较高水平。广东地区水泥企业库存比进入四季度以来下降明显,目前约在45%-50%的水平,库存处于较低位。当前广东高标水泥价格在450-500元/吨,由于库存较低且需求旺盛,预计四季度价格有望维持在较高水平。公司预计全年业绩有望实现同比115%-165%的增长。 盈利预测及估值。我们预计公司18-20年营收分别为67.53/74.88/83.15亿元,归母净利润17.59/19.49/21.56亿元,EPS l.48/1.63/1.81元,对应当前股价PE分别为7.87X/7.10X/6.42X,维持“买入”评级。 风险提示:区域水泥价格波动风险,固定资产投资不及预期

事件描述: (1)公司发布2018年3季度报告,2018年1-3季度实现营收313.2亿元,同比增加13.6%:归母净利润7.28亿元,同比增长35%,其中三季度实现归母净利润2.76亿元,同比增长52.5%。 (2)锡行业:缅甸锡精矿库存拐点渐现。根据ITA数据显示,中缅口岸精矿库存下降至4600金属吨,近6个月下降60%。缅甸曼相矿区原矿库存70-80万吨,同比降幅55-65%左右。 事件点评: 锡价维稳于14.5万元砘,板块利润增长可期。近两年锡价持稳在14.5万元/吨位置,全行业处于覆盖完全成本,同时略有盈利状态。 由于公司前三年做了矿山深化改革,改革红利逐步释放,“内部改革驱动,外部价格向好”的情况下,公司1-3季度销售毛利率维持在8.25%,销售净利率2.92%。归母利润同比增长主要源于:灵活的原料采购策略、锡价维稳以及锌产品期货套保策略。 缅甸精矿库存拐点渐现,锡价上行通道有望打开。根据ITA数据显示,中缅口岸精矿库存从18年4月份的1.14万金属吨下降至4600金属吨,降幅60%。缅甸曼相矿区原矿库存从17年7月的200万吨下降至70-80万吨,降幅达55-65%左右。我们预计年内锡价有望突破。 缅甸矿区开采条件持续恶化,生产依赖回采模式。2015年以后,缅甸锡矿逐步由露天矿转为地下矿,目前缅甸锡矿开采依赖回采矿,且主要开采海波在800-1100米范围,主流矿区的原矿品位已经下降至1-2%;在海拔700米以下开采硫化矿,会面临高温热水等问题的持续干扰,开发条件不断恶化,综合开采成本持续推升,压制产能释放。 盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.7、12.01、12.64亿元:EPS分别为0.52、0.72、0.76元,以2018年10月19日股价对应P/E为17.21、12.46、11.84X,看好行业基本面持续改善以及缅甸供给短缺引起阶段性供需失衡,给予买入评级。 风险提示:缅甸精矿库存,锡价大幅波动,国内矿山增量

锡价横于14.5万元/吨,板块利润增长可期。近两年锡价持稳在14.5万元/吨位置,由于公司前三年做了矿山深化改革,改革红利逐步释放,“内部改革驱动,外部价格向好”的情况下,公司上半年主营产品营收保持平稳,上半年锡锭收入21.5亿元,毛利率小幅下降至16.65%。锡材收入17.33亿元,毛利率下降至14.12%。 缅甸锡矿供给受限,供需缺口持续扩大。由于缅甸枯竭式开采,矿山品味大幅下降导致原矿供给减少。根据WBMS和国际锡协数据,2017年锡短缺1.77万吨,2018年缅甸对国内的锡矿供应预计将比2017年减少1.5万吨。需求端,锡下游需求50%为电子产品焊料使用,根据安泰科预测,2018年需求维持1%左右增速,需求韧性充足。 个旧选厂入园在即,高品位锡矿或临“断供期”。我们认为8-9月份存在锡价“结构性”上行的窗口期。核心主线逻辑是缅甸矿山锡产量趋势性下降。支线逻辑:(1)季节性供需波动:缅甸雨季+需求补库旺季。(2)云南个旧“选厂入园”造成冶炼厂1-2个月断料预期。我们认为,进出口数据、原矿现货采购状况、缅甸及保税区流转仓库的精矿库存下隆,正逐步强化锡矿供给短缺逻辑。一 盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.7、12.01、12.64亿元;EPS分别为0.52、0.72、0.76元,以2018年8月31日股价对应P/E为19.8、14.3、13.6X,看好行业基本面持续改善以及缅甸供给短缺引起阶段性供需失衡,给予买入评级。 风险提示:缅甸精矿库存,锡价大幅波动,国内矿山增量。

磁材业务量价齐升,业绩同比显著改善。18年上半年公司钕铁硼材料在营收中占比66.39%,为5.25亿元,同比增长83.5%。营收增加主要原因:公司高性能钕铁硼永磁材料在传统汽车EPS、新能源汽车、节能环保空调等领域的销售规模扩大以对冲全国风电新增并网容量下降所带来的业绩下滑;公司风电客户完成新品开发工作,需求有所恢复;相比于去年同期,2018上半年氧化镨钕的价格涨幅为21.34%,上游涨幅传导至下游,钕铁硼价格上涨带来阶段性利润扩张,2018年上半年公司永磁材料毛利率24.99%,同比提升2.7个百分点。 补贴退坡倒逼行业技术升级,电机业务短期面临盈利挑战。报告期内,电机业务营收2.66亿元,同比增长126.52%,主要得益于2018上半年新能源汽车放量带来的销量增长。由于“补贴退坡”政策影响,下游整车企业成本压力上升,而电机产能相对过剩,公司议价能力偏弱,叠加上游钢铁、铜、模组原材料价格上涨,“新能源汽车电机驱动系统”毛利率从19.9%下降至9.53%。 产品结构逐步调整,发展前景仍然广阔。我们认为公司通过调整产品结构,完善新能源汽车核心材料业务布局,伴随新能源汽车产销量快速增长以及永磁需求高端化,未来订单将逐步向优势龙头企业靠拢,新能源汽车用高端永磁将成为公司利润提升的爆发点。 盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为1.37、1.62、1.76亿元:EPS分别为0.17、0.20、0.21元,以2018年8月31日股价对应P/E为38.62、32.77、30.08X,给予增持评级。 风险提示:稀土价格剧烈波动,新能源汽车补贴退坡。

钨行业上半年行情稳中上涨,公司订单量增长,量价齐升促使收入大幅增长。报告期内,钨资源价格企稳回升,国内市场65%黑钨精矿均价11.1万元/吨,同比上涨42.69%;APT平均价格17.5万元/吨,同比上涨44.73%。公司主要产品售订单量增长,产销两旺。其中,碳化钨粉营收为5.14亿,占公司收入的66.52%,同比增长为109.15%; 毛利率为17.04%,与去年同期相当。此外,大余隆鑫泰上半年实现营收1.71亿元,大余隆鑫泰合并报表也一定程度上推动了收入的增加,预计隆鑫泰逐步达产达效之后会持续带来营收增长。 合并报表带来公司费用增加。公司上半年销售费用、管理费用及财务费用分别为435.57万元、3988.31万元及1092.82万元,同比增加32.49%、77.50%及180.91%,最主要的原因系合并报表所致。 精密制造公司试生产,硬质合金技术提升。今年硬质合金刀具需求剧增,公司控股子公司翔鹭精密目前开始试生产,市场反馈良好。上半年翔鹭精密实现收入476.87万元,亏损180.67万元,预计随着工作的顺利展开,翔鹭精密能够成为公司利润新的增长点。报告期内,公司通过自主技术创新,合金产品性能和质量有所进步,并且推出含纳米稀土的超细合金PCB加工铣刀钻头新材料,整体性能指标达到市场先进水平。预计硬质合金及工具会成为公司未来一个较大增长点。 盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为1.3、1.9、2.35亿元;EPS分别为0.76、1.12、1.38元,以2018年8月30日收盘价对应P/E为24.4X、16.64X、13.45X,维持买入评级。 风险提示:钨价大幅下滑、大余隆鑫泰进度不及预期。

公司收入规模减少主要是贸易业务下降,业绩增长主要来源于铜产品量价齐升。公司收入规模同比减少31.58%,主要由于公司采取大幅缩减对外贸易业务占比政策,实现提质增效。归母净利同比增长103.94%,主要是于铜产品实现量价齐升。上半年沪铜均价为52196.89元/吨,同比增长为11.83%。报告期内,公司矿山自产铜金属含量为2.77万吨,完成年计划56.21%,同比增长61.57%;电解铜为32.87万吨,完成年计划50.18%,同比增长18.34%。量价齐升推动了公司业绩增长。 费用总体上升,但仍在可控范围之内。报告期内,公司销售费用、管理费用及财务费用分别为1.76亿元、3.65亿元及3.32亿元,同比增长分别为8.35%、32.52%及42.88%。管理费用增加主要由于报告期内公司修理费及研究开发费较上期明显增加。财务费用增加主要是报告期内利息支出及汇兑损失较上期有所增长。其中,利息支出3.04亿,同比增加0.75亿元;汇兑损失2585.88万元,同比增加1933.56万元。 拟收购海外资产,保障原料来源。公司拟以5721万元收购云铜集团持有的中国云铜(澳大利亚)投资有限公司100%股权。收购完成后,中国云铜(澳大利亚)投资有限公司的原料采购平台将为公司三地冶炼产能进一步提升提供原料保障。〃 盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为4.84、5.44、6.38亿元;EPS分别为0.34、0.38、0.45元,以2018年8月30日收盘价对应P/E为27.02X、24.06X、20.52X,维持买入评级。 风险提示:铜价大幅下滑、矿山发生安全环保事故。

事件:公司发布2018 年中报,18 年H1 公司实现营业收入118.83 亿元,YOY+26.76%;实现归母净利润20.68 亿元,YOY+184.07%;扣非后归母20.51 亿元,YOY+199.48%。 点评: 受益于水泥价格淡季不淡,公司业绩高增。公司18 年H1 水泥/熟料/ 混凝土/骨料/环保业务实现营收分别为99.67/4.76/5.39/3.39/5.09 亿,同比增速分别24.33%/27.22%/29.21%/54.48%/46.46%,占业务比重分别为83.87%/4.01%/4.53%/2.86%/4.28%。18 年H1 公司水泥及熟料销量3216 万吨,同比增长1.13%,销量微增的同时,水泥及熟料吨均价比去年同期增长约23%,约为325 元,吨毛利约125 元,较去年同期上涨约85%。公司预计18 年1-9 月业绩增速超150%。 盈利能力提升,负债率下降。公司18 年H1 整体毛利率/净利率为37.76%/19.05%,较去年同期高11.6pct/11.1pct;期间费用率13.73%, 较去年同期下降2.83pct , 其中销售/ 管理/财务费用率分别为6.51%/5.07%/2.14%,分别下降0.25pct/0.47pct/2.12pct,财务费用较去年同期减少了1.45 亿,是期间费用率下降的主要因素;资产负债率51.83%,较去年同期/年初分别下降了7.34pct/5.04pct,资本结构持续改善。 区域供需格局较好,助力公司业绩高增。18 年7 月全国水泥熟料累计产量增速仅中南、西南两个区域为正,分别为2.54%/8.11%,且水泥价格较去年同期涨幅较大,而中南和西南恰好是公司业务的主要覆盖区域,两区域业务约占公司整体的85%,区域需求相对旺盛,且产能利用率较高,供需格局处于紧平衡状态,为公司业绩高增提供沃土。 盈利预测及估值。我们预计公司18~20 年营收分别为262.20/277.66/292.49 亿元,归母净利润45.90/50.26/54.06 亿元,EPS 3.07/3.36/3.61 元,对应当前股价PE 分别为6.51X/5.94X/5.53X,维持“买入”评级。 风险提示:区域水泥需求不及预期,水泥价格波动风险

事件:公司发布2018年中报,18年H1公司实现营业收入457.42亿元,YOY+43.36%;实现归母净利润129.42亿元,YOY+92.68%;扣非后归母127.45亿元,YOY+148.76%。 点评: 量价齐升,业绩卓越。分产品来看,2018H1水泥/熟料/骨料实现营收增速分别46.50%/31.38%/18.41%,占比分别86.57%/10.52%/0.75%,水泥及熟料同比增长提速,占比提升,得益于公司水泥及熟料销量1.43亿吨,YOY+6.87%,吨均价约311元,较去年同期涨约82元,涨幅约36%。 原材料成本上涨,无碍盈利能力提升。从全口径来看,公司综合成本172.22元/吨,较去年同期增长11.47%,其中原材料/燃料及动力/折旧/人工等涨幅分别45.40%/3.31%/-3.95%/18.64%,由于石灰石资源开采及运输收紧,供给走弱使价格上涨,公司原材料占成本比重较去年同期上升5.06pct至21.66%。2018H1公司整体毛利率44.23%,比去年同期提高11.86pct,原因在于在水泥及熟料价格上涨的幅度远超于成本的上涨。据我们测算,公司上半年水泥及熟料吨毛利约139元,增速约85%。 三费有效控制,财务费用转负,负债率降低。18年公司期间费用率6.98%,下降2.52pct,其中销售/管理/财务费用率分别3.65%/3.48%/-0.14%,分别下降1.34pct/0.79pct/0.38pct,财务费用由正转负。资产负债率20.41%,较去年同期下降5.04pct,较年初下降4.3pct,较一季度下降1.68pct,在手现金充足。 盈利预测及估值。公司熟料/水泥/骨料年产能分别达2.48/3.44/0.31亿吨,公司T型战略布局及资源优势显著。我们预计公司18~20年营收分别为1040.90/1094.71/1150.63亿元,归母净利润290.04/306.41/323.31亿元,EPS5.47/5.78/6.10元,对应当前股价PE分别为6.84X/6.48X/6.14X,维持“买入”评级。 风险提示:区域水泥价格波动风险,水泥需求下滑风险

事件:公司发布2018年中报,18年H1公司实现营业收入18.10亿元,YOY+21.47%;实现归母净利润0.11亿元,YOY+242.86%,扣非后归母净利润-0.03亿元,YOY+85.18%。 点评: 业绩符合预期,设计施工双丰收。按行业来看家装/公装业务收入占比分别达88.68%/9.02%,分别比去年同期-1.1pct/+0.57pct,实现增速19.99%/29.64% ; 分产品来看工程/ 设计业务收入占比分别达86.76%/11.55% , 比去年同期-0.91pct/+0.96pct , 实现增速20.19%/32.50%,业绩符合预期,设计施工表现不俗,公司预计2018年1~9月份净利润0.76~0.97亿,YOY+80%~130%。 费用率稳定,业务毛利率提升抬高整体利润率。18年H1整体毛利率36.04%,提高了2.13pct,主要是因为一方面公司施工/设计两大业务毛利率自身的提高,分别提升1.78pct/6.36pct 至31.78%/64.04%,另一方面设计业务毛利率提高较大且业务占比有所提升。整体净利率提高1.42pct 至2.46%,主要是由于在毛利率提高的同时,期间费用率得以维持稳定,仅仅微升0.04pct 至32.22%,其中销售/管理/财务费用率分别+1.01pct/-1.07pct/+0.1pct 至19.50%/12.57%/0.15%。 订单保持稳定增长,对未来业绩奠定基础。公司18年Q1/Q2新签订单分别为10.45/11.75亿元,H1新签订单增速约9.5%,截止报告期末,累计在手未完订单40.17亿,较去年同期增长约25.7%。18年H1新增订单中家装/公装业务占比达89.38%/10.59%,从新增订单的角度来看,预计未来业务结构相对稳定。截至报告期末公司A6业务共开设直营门店162家,速美业务共开设直营门店45家,服务商店25家。 盈利预测及估值。C 端家装市场集中度仍处于不断提升的过程,公司是家装行业龙头,将在行业洗牌中受益。我们预计公司18~20年营收46.27/58.34/72.32亿元, 归母净利润2.84/3.42/4.12亿元,EPS1.08/1.30/1.57元,对应PE 分别17.03X/14.17X/11.77X,维持“买入”评级。 风险提示:家装市场低迷风险,家装业务扩张经营风险。

事件:公司发布2018年中报,18年H1公司实现营业收入35.55亿元,YOY+111.91%;实现归母净利润3.87亿元,YOY+93.06%。公司预计2018年1~9月份净利润4.88~6.09亿,YOY+60%~100%。 点评: 业绩符合预期,业务协同效应凸显,水环境治理和文旅强势发力。18年上半年营收高增111.91%,其中水务水环境治理/生态园林/文化旅游三大业务收入同比增长分别为388.15%/34.25%/91.65%,占比分别达42.60%/38.15%/19.25%,水务水环境治理和文旅业务大幅增长。18年H1新港永豪/恒润科技/德马吉营收分别4.42/4.05/2.13亿元,实现净利润分别0.37/0/89/0.32亿元,恒润科技基本完成全年业绩承诺,德马吉基本完成全年业绩承诺的七成,业务协同效应凸显,生态板块再收本农科技,“生态+文旅”模式不断完善。 毛利率整体下降,销售及财务费用率微升,管理费用率大幅下降。18年H1公司整体毛利率26.69%,下降了3.3pct,一方面由于水务水环境治理业务毛利率下滑2.70pct至22.07%,毛利率水平较低且业务占比有所提升,另一方面由于生态园林业务自身毛利率下滑4.05pct至23.45%。整体期间费用率下降1.10pct至12.75%,主要是由于在业务规模扩大使营销费用率/财务费用率分别上升1.74pct/1.81pct至2.15%/2.23%的同时,管理费用率大幅下降4.64pct至8.37%所致。 生态文旅领域仍处于高景气,公司新签订单持续高增,在手订单充沛。18年上半年公司公告新签订单金额超135亿,超去年全年水平,订单保持高增速。新签订单中PPP项目入库率超70%,项目质量及规范程度较高。在上半年板块整体受压制的时期公司仍维持较高业绩增速难能可贵,近期可转债顺利发行将助力在手订单在未来有效转化。 盈利预测及估值。我们预计公司18~20年营收93.81/132.16/173.19亿元,归母净利润9.79/14.40/19.64亿元,EPS0.97/1.43/1.95元,对应PE分别10.12X/6.88X/5.04X,维持“买入”评级。 风险提示:PPP业务推进不及预期,业务协同不及预期

事件:公司发布2018 年中报,18 年H1 公司实现营业收入17.02 亿元, YOY+68.03%;实现归母净利润1.68 亿元,YOY+38.96%。 点评: 营收超预期,勘察设计类主业维持较高增速。公司18 年H1 营收增速68.03%大超预期,业绩增速38.96%略超预期,其中勘察设计类业务营收13.10 亿元,YOY+40.12%,公司业务有效外拓,维持较高增速。集团上半年新签订单33.69 亿元,YOY+26.87%,是去年全年营收的1.21 倍,为未来业绩持续高增奠定基础。新签订单中勘察设计类29.39 万元,YOY+18.82%,占比87.24%仍然较高。 由于工程类业务扩张,各项指标呈现出施工企业特征,期间费用率下降,属地化规模化效益逐渐显现。18 年H1 公司整体毛利率/净利率分别28.18%/10.04%,毛利率比去年同期大幅下降5.77pct,净利率微降0.63pct,主要是由于公司工程类业务占比有所提升,拉低了毛利率, 而随着业务扩展规模化效益显现,期间费用率12.99%,比去年同期下降4.89pct,整体净利率未出现大幅下滑。但同时也是由于公司EPC、PPP 等工程类业务扩张,使得资产负债率61.92%,比去年同期上升6.14pct,比年初上升3.27pct;收现比72.77%,比去年同期大幅下降19.83pct;经营性现金流净流出2.93 亿,比去年同期上升1.04 亿元, 公司各项财务指标均一定程度上呈现出传统施工企业的特征。 基建预期改善,设计先行,公司业务外延伸展助力业绩增长。下半年以来PPP 大规模清库工作渐行渐弱告一段落,近期重大会议均释放稳增长促基建的信号,下半年基建投资有望提速。公司通过PPP 及EPC 等模式的探索,逐步由单一设计为主的公司向工程总承包公司转型, 18 年H1 新签工程、设计大单均超预期,伴随基建投资回暖公司有望迎来订单业绩超预期。 盈利预测及估值。我们预计公司18~20 年营收分别为37.04/47.32/57.85 亿元,归母净利润3.94/5.09/6.43 亿元,摊薄后EPS1.25/1.62/2.05 元, 对应当前股价PE 分别为13.98X/10.82X/8.57X,维持“买入”评级。 风险提示:交通投资波动风险,工程总承包转型不及预期