公司是一家综合型投资公司,旗下优质资产为汽车业务和高速公路业务。2012 年,GYK 汽车公司贡献投资收益9.75 亿元,占公司当年归属于股东净利润的87%。京沪高速公司贡献投资收益3.43 亿元,西铜高速公路公司贡献并表净利润2.26 亿元。 公司投资收益主要来源于汽车业务和京沪高速收费业务,2014 年将呈现明显向好趋势。新产能+新车型,助力GYK 业绩稳健增长;节假日免收通行费的规定已一年多,2014 年同比负面影响不再,宁扬高速的亏损也将逐步收窄;发电业务开始贡献利润。 纺织、煤炭和部分收费公路等并表业务未来两年将基本稳定,不会给业绩带来负面影响。煤炭业务2013 年实现净利润在500 万元左右,已压缩至极限,2014 年继续恶化的可能性较小;2013 年,西铜公路业务受到一系列负面影响,2014 年重回正常轨道; 纺织业务和拖拉机业务努力减亏,预计2014 年基本稳定,不会给业绩带来负面影响。 我们判断,2014 年公司的整体经营状况将明显好于2013 年。预测公司2013-2015 年EPS 分别为1.53 元、1.84 元、2.20 元,对应PE 分别为7.06 倍、5.87 倍、4.91 倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)汽车行业竞争激烈程度超预期;国家进一步出台政策降低或取消高速公路收费,也会对公司造成较大的负面影响。

10月份,公司总销量为40081辆,同比仅增长3.15%,主要是轿车销量同比仍大幅下降所致。315事件对公司轿车销量的负面影响仍然存在。10月份,公司轿车销量9219辆,其中包括和悦A30上市铺货1000多辆。说明两点:一是公司轿车销量的下降并不影响公司利润,自主品牌仍摆脱不了卖的越多亏的越多的现状。二是和悦A30于11月2日正式上市,定价在6.28-8.28万元(含3000元的节能惠民补贴),定价合理,将成为公司轿车发展的新起点。 10月份,公司SUV销量为2457辆,比上月环比增长17.67%。说明三点:一是公司销售体系调整对乘用车销量的负面影响仍然存在,但大幅减弱;二是公司在公众媒体上公布了瑞风S5小毛病的整改进度,存在的问题都已解决或已有了解决方案,新产的瑞风S5已接近完美,10月份的产量仅1379辆,不排除消化前期库存的考虑;三是公司1.5TGDI发动机项目有序推进,我们预计春节前后能够批量上市。按照哈弗H6中1.5T动力65%左右的销量比例,我们判断,2014年公司瑞风S5月均销售应在5000辆以上。 10月份最大的亮点是卡车,公司卡车销量为21161辆,同比增长27.65%,大幅超过市场预期。公司一直实行以销定产,库存控制相当到位,我们判断,最后两月的卡车销量仍将同比大幅增长。目前卡车贡献的利润应超过MPV的贡献。 10月份,MPV的销量为4594辆,基本恢复正常。由于MPV喷涂车间整改完成,全年MPV的销量应能与去年基本持平,但毛利率仍有所提升。 维持2013-2015年公司的EPS分别为0.85元、1.26元、1.68元的预测不变,继续维持“推荐”的投资评级。 风险提示:1、宏观和行业存在不确定性;2、公司经营出现失误。

目前国内工业饲料覆盖率为31.4%,若2020年提高至40%,水产养殖量5800万吨,饲料需求将超过3000万吨,行业尚有空间60%。近年来市场集中度逐步提高,大规模集团企业成了市场王者,预计两家水产饲料龙头市场占比将会超过30%。 公司加速扩充饲料产能。通威2010年投资新建中山、淄博和佛山通威;2011年新建昆明、青岛和海阳通威,2012年新建高明、天门、宾阳和宁夏通威等。过去三年,公司饲料产能分别为681万吨、739万吨和819万吨,按照目前新建产能速度来看,2014年公司饲料产能将会超过1000万吨。 寻找差异化,销售贴近客户。通威之前营销仅停留在经销商层面,而近几年这一情况大为改观。在养殖效益出现波动的情况下,公司寻找差异化竞争的道路,与竞争对手卖高附加值调水产品不同,公司在不增加养殖户投入的情况下,能使的养殖效益大幅提高,这也较为被市场接受。 与九鼎合作,给猪饲料插上翅膀。九鼎饲料重销售而扩张较难,而通威全国布局将近90分子公司,拥有丰富的土地和产能资源,插上九鼎销售的翅膀后,实现双赢。公司计划与九鼎在2015年之前成立30个子公司,若按每个子公司15万吨产能计算,则可以贡献450万吨产能,产能利用率60%,每吨100元利润,给公司贡献1.35亿利润。 估值与投资建议:相较过往的劣迹,我们更应该看到公司积极的转变。上半年起我们就坚定看好公司业绩反转,预计13-15年公司营业收入151.64亿元、175.56亿元和202.93亿元,归属母公司净利率1.98亿元、2.68亿元和3.48亿元, EPS分别是 0.26元、0.35元和0.45元,相对于目前股价对应PE分别24、18和14倍,继续给予推荐评级。 风险提示:饲料销售不及预期;食品加工业务亏损加大。

公司是一家机制灵活的民营汽车公司。多年来,公司一直致力于走出海南,走向全国的努力。2007年建立郑州基地,实现挺进中原腹地的目标。2010年成功融资30亿元,大规模建设郑州基地。2013年6月,上海海马投资公司吸收合并了海马集团持有的海南汽车有限公司的股权,“去海南化”基本完成。 公司发展有望迎来新一轮向上拐点。历史上,公司发展经历了与日本马自达合作、一汽集团主导、民营控股实现自主决策等三个阶段。由于产品投放偏离市场需求、新品研发需要时间等原因,2011-2012年公司经营深度调整,2013年开始,公司进入“2.0时代”,有望迎来新一轮向上拐点。 未来每年都有多款新车投放市场,销量和收入有望持续增长。2013年4月,海马M3正式上市,销量逐月攀升。2013年6月,海马S7正式上市,销量正处于爬坡阶段。2014年,新车海马M6和海马S5值得期待。 我们预测公司2013-2015年的EPS分别为0.20元、0.41元、0.55元。以昨日收盘价4.78元计算,PE分别为23.9倍、11.7倍、8.7倍,考虑到前期涨幅过大,我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:1、行业竞争过度;2、宏观经济存在不确定性;3、2010年参与增发的投资者可能会部分或全部减持,给公司股价带来上涨压力。

去年10月24日,我们发布深度报告《江淮汽车:系统思考特立独行》,至今不满一年,公司发生巨变。8月27日,我们参加了公司的股东大会,与公司领导深度交流,并参观了公司1.5TGDI+6DCT白金组合的厂房及设备安装进展。 新投资逻辑之一:战略调整和管理改善导致毛利率持续提升。2001-2007年,公司主营MPV、轻卡和客车底盘,业绩持续快速增长。2008-2012年,公司艰难地完成了从商用车企业向综合型企业的转型,业绩波动很大。2013年,公司定位为“战略突破元年”,战略聚焦轻卡、MPV和SUV三大业务。随着战略调整和管理持续改善,公司销售毛利将持续提升。 新投资逻辑之二:新产品持续推出且逐步实现平台化系列化。首先,今年以来,江淮轻卡新品迭出并已基本实现平台化和系列化。其次,瑞风MPV的产品链将向上下两端延伸,2014年将推出更高端的MPV瑞风M6和更经济型的MPV瑞风M3。再次,SUV系列中,在今年推出瑞风S5的基础上,2014年上半年推出和悦S30,以后还将陆续推出和悦S20、瑞风S7、瑞风S9,并重点拓展城市型SUV市场。 新投资逻辑之三:白金传动系1.5TGDI+6DCT逐步面市。配臵1.5TGDI动力的瑞风S5计划于2014年一季度批量上市,目前在按计划推进。瑞风S5的过渡性自动挡车型计划2014年4月面市。6DCT有望于2014年下半年面市。 我们预测2013-2015年公司的EPS分别为0.85元、1.26元、1.68元,继续维持“推荐”的投资评级。 风险提示:1、宏观和行业存在不确定性;2、公司经营出现失误。

报告摘要: 上半年,公司业绩大幅增长73.7%,非常亮丽。上半年,公司实现营业收入264.2亿元,同比增长44.4%,实现归属于上市公司股东的净利润40.90亿元,同比增长73.7%,实现每股收益1.34元,同比增长73.7%。 上半年,公司在SUV市场地位更加突出。上半年,公司累计销售整车370301辆,同比增长41.33%,其中皮卡销量为72226辆,同比增长5.74%,轿车销售107561辆,同比增长23.01%。公司SUV销量为186113辆,同比大幅增长77.96%。 公司未来业绩看点短期看H6和M4,长期更多的寄望于H8。7月份,H6销量达18959辆,再创历史新高。预计H6运动版8月底推出,有望带动H6年内突破2万台。计划年底推出的高端SUV哈弗H8,将在2014年贡献较大的增量。 我们判断未来两年SUV行业仍将高成长,销量增幅仍在30%以上。上半年,SUV行业累计销量为133万辆,增幅为42%,还处于规模较小的高成长阶段。我国每年进口整车中50%以上为SUV车型,显示各档次的消费者均有对SUV的旺盛需求。 公司是SUV绝对龙头,产品谱系不断完善。城市型SUV有H2、H6、H8,越野型SUV有H3、H5、H7。我们判断2014-2015年公司SUV销量仍将以远超过SUV行业增速大幅增长。 我们预测公司2013-2015年EPS分别为2.73元、3.53元、4.26元。继续维持公司“推荐”的投资评级。l投资风险在于:公司目前总市值偏高,一旦公司经营不达预期,股价有可能大幅波动。

上半年,公司实现每股收益0.41元,同比增长64%,略超预期。实现销售收入179.85亿元,同比增长21.17%;实现归母净利润5.20亿元,同比增长62.58%,扣非后净利润4.62亿元,同比增长64.95%;实现每股经营活动现金流净额1.60元,同比增长36.19%。 上半年,公司共销售各类汽车及底盘27.35万辆,同比增长16.82%,SUV成为增长最大亮点。上半年,SUV1.68万辆,同比增长257.56%,MPV2.87万辆,同比增长6.78%,卡车14.35万辆,同比增长11.04%,轿车6.79万辆,同比增长14.19%,多功能商用车2741辆,同比增长118.75%,出口3.48万辆,同比增长11.01%。 上半年,公司实现销售毛利率16.53%,创2008年以来的新高,比2010年的15.40%还高1.13个百分点。上半年,公司净利润增幅高于销售收入增幅,销售收入增幅高于销量增幅,表明公司整体运营处于良性循环当中。上半年良好的经营情况主要是受益于产品销量的增长、产品结构的调整和降成本措施显成效所致。 本轮行情我们最早推荐江淮汽车。我们的推荐逻辑正逐步兑现:系统的产业布局+独特的管理模式+稳健的成长潜力+恰当的投资时机。和悦A30轿车将于8月底正式上市,届时,瑞风S5+和悦A30,双剑合璧,将共同迎接销售旺季的到来。 由于上半年公司经营情况超过预期,我们把公司2013-2015年的每股收益分别调高至0.85元、1.26元、1.68元,调高幅度分别为31%、20%、12%,继续维持“推荐”的投资评级。 风险提示:1、宏观和行业存在不确定性;2、公司经营出现失误。

报告摘要: 7月份,公司销量仅增长7.71%,主要是MPV数据异常所致。MPV销量仅为1197辆,同比下降69.59%,卡车销量为17127辆,同比增长12.13%,SUV销量为4662辆,同比增长414.57%,轿车销量为6088辆,同比下降9.26%。 7月MPV数据出现异常,不必担心。主要原因是,当月公司MPV涂装线由于老化出现轻微火灾,恰处产销淡季,公司借机对生产线进行升级改造。公司解释,公司借机对MPV的终端库存进行优化调整,终端销售未受到影响。 7月SUV销售为4662辆(其中瑞风S5为4608辆,瑞鹰54辆),环比增长66%,成为当月数据最大亮点。我们分析三个原因导致公司SUV销量环比大幅增长:一是瑞风S5市场竞争优势突出;二是市场最为期待的S5尊享版开始放量;三是在解决前期存在的小毛病之后,产能开始释放。我们认为,销量旺季即将到来,瑞风S5必将持续放量。 315事件对公司轿车销量的负面影响好于预期。我们统计,4-7月,公司累计销售轿车30314辆,比去年同期下降16%。继瑞风S5之后,又一款乘用车二代车型和悦A30轿车即将于8月底正式上市,随着销售旺季的到来,公司将加大营销力度,公司轿车销售情况有望将大幅好转。 由于上半年公司经营情况超过预期,我们把公司2013-2015年的盈利预测调高至10.94亿元、16.25亿元、21.62亿元,折合每股收益分别为0.85元、1.26元、1.68元,调高幅度分别为31%、20%、12%,继续维持“推荐”的投资评级。 风险提示:1、宏观和行业存在不确定性;2、公司经营出现失误

3月份,公司销售各类汽车及底盘54881辆,同比增长16.71%。其中MPV销量为5874辆,同比增长24.34%,卡车销量为31309辆,同比增长11.92%,SUV(含瑞鹰、瑞风S5)销量为2927辆,同比增长202.69%,轿车销量为11983辆,同比增长9.02%,轻客星锐销量555辆,同比增长141.30%。 分析上述数据,公司MPV、商用车的销量完全没有受到3.15报道的负面影响。由于瑞风S5的竞争优势明显,而且刚刚上市,影响不大。轿车销量有一定负面影响,但从销量上看,影响远比市场预期的小很多,而且目前销售情况正在逐步恢复正常。 市场关注的焦点车型瑞风S5市场表现好于预期。我们估计,3月份,瑞风S5的销量应在2400辆以上。目前瑞风S5产能正处于爬坡期,市场反响较好,销售处于供不应求的状态。我们预计4月销量有望接近4000辆,5月份有望突破5000辆。值得持续关注。 一季度,公司销量为14.20万辆,同比增长23.76%,环比去年四季度增长19.33%,超过市场普遍预期。另外,一季度,公司发动机自配销量达到78187台,同比增长49.65%,环比增长20.14%,可见公司的经营质量持续提升。 我们预测公司2013-2015年将分别实现净利润8.43亿元、13.57亿元、19.40亿元,折合每股收益分别为0.65元、1.05元、1.51元,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:1、公司处理同悦事件的进程和力度存在不确定性;2、宏观和行业存在不确定性;3、公司经营出现失误。

2012年,公司销售各类汽车及底盘46.51万辆,同比下降2.62%。受销量下滑影响,实现营业总收入291.28亿元,同比下降6.15%,实现归属于母公司净利润4.95亿元,同比下降20.31%。每股收益0.38元。每股经营活动现金流量净额为2.32元。每10股分红1.10元(含税)。同悦轿车召回费用共计提2.03亿元,其中,扣除售后服务费中已预提维修费0.55亿元后,2012年度预计因产品召回而增加售后维修费用1.48亿元。我们测算,没有同悦事件的影响,公司2012年每股收益为0.49元左右,同比略有增长,超过市场普遍预期。 2012年,公司销售毛利率回升1.59个百分点,存货周转率大幅提升。2012年,公司高端轻卡帅铃销量实现增长;瑞风M5第四季度月销过千辆;和悦轿车的主导地位大幅提升等,产品结构明显优化。 2012年,公司销售费用率、管理费用率分别为6.12%、5.35%,分别提升1.38个百分点、0.73个百分点,主要由管理调整和新产品研发大幅投入所致。 2013年3月份,星锐4系、瑞风S5、新帅铃陆续正式上市,将进一步提升公司产品竞争力。另根据董事会公告,公司拟投资5个新车型的模夹具项目,可以推断公司增长后劲大幅提升。 我们预测公司2013-2015年将分别实现净利润8.43亿元、13.57亿元、19.40亿元,折合每股收益分别为0.65元、1.05元、1.51元,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:1、公司处理同悦事件的进程和力度存在不确定性;2、宏观和行业存在不确定性;3、公司经营出现失误。

报告摘要: 央视3〃15晚会上,江淮同悦轿车被曝车漆鼓包锈穿,许多车的车身及底盘附近的钢板锈穿。车主表示,他们就此问题多番找江淮厂家及4S店,厂家及4S店曾对部分找上门的车主予以免费维修,但是很多车主的问题仍然没有解决,且十分担忧此问题影响整车安全。视频时长8分钟左右。 央视3.15晚会报道江淮汽车的时间发生在21:25左右。公司官方微博在22:25就发布官方声明:“江淮汽车对“3.15”晚会所报道的江淮同悦锈蚀事件高度重视,并对同悦的用户深表歉意。我们将以最快的速度为客户提供最佳解决方案,直至客户满意!”。 16日上午11点,公司联合合肥市委宣传部召开新闻发布会,向记者发布《关于同悦轿车车身锈蚀事件的情况说明》:承认因经验不足,未能发现在车身结构上存在内表面油漆不充分的问题,部分车辆存在使用一年后开始出现从内向外的锈蚀。公司一直在做售后服务,技术问题也于2010年底有效解决,此后的同悦轿车不存在相关问题。另外,公司生产的宾悦、和悦、悦悦等均不存在相关问题。16日上午公司已经就问题车辆向国家质检总局申请召回。同时公司声明,江淮同悦的车身配件已经开始储备。 我们坚信公司一定会度过这次危机,迎来自己发展的美好明天。前期股价下跌已经对这一事件有所反应,而且公司前期公告了5.20元以下的回购价格。因此,我们仍维持对公司股价的“推荐”评级。本次事件对公司财务方面的影响暂难以估计,仍维持原来的盈利预测不变。l风险提示:公司处理该事件的进程和力度存在不确定性;公司股价短期表现存在较大的不确定性。

2013年2月1日,我们和机构客户一起参加了公司股东大会和投资者交流会。参会人员60多人,可谓盛况空前。会后公司安排了乘用车第三工厂的参观和瑞风S5的试乘试驾活动。尽管我们持续密切跟踪公司经营情况,但还是给我们“新年新思路,新任新气象”深刻印象。公司产能投入已经完成,2012年,公司坚持“效益为王”,效果明显,公司净现金流数十倍于往年。从2013年开始,公司的发展重点是:a、重点在节能环保、新能源汽车、二代乘用车、新动力等方面下功夫。b、“厂房内闹革命”,要在提高装备水平、生产柔性化、全员劳动生产率方面努力。控制好员工人数和销售规模之间的关系。c、整合价值链,将关键零部件加入自己的体系。 2013年,公司发展围绕“质量、效率、效益”六个字。特别强调产品开发的连续性。2013年3月,瑞风S5正式上市,初期投放市场排量2.0T车型、4月上海车展期间投放市场1.8T、2.0L两款车型、9月以后投放市场1.5TGDI、2.0VVT两款车型。公司领导明确,瑞风S5发动机“没有一款是外购的,加速性能非常好”。除瑞风S5外,公司和悦A30计划6月份投放市场,和悦S3也计划11月投放市场。 本轮行情我们最早推荐江淮汽车。目前我们的推荐逻辑没有变:系统的产业布局+独特的管理模式+稳健的成长潜力+恰当的投资时机。目前股价仍严重低估。我们暂不调整盈利预测。基于我们对公司长期成长性的深刻理解,我们把公司2013年的股价区间提升为10.00-12.00元。继续维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:宏观经济继续下行;公司经营出现失误

报告摘要: 公司昨晚发布董事会公告,安进卸任公司总经理一职,聘任项兴初为公司总经理,聘任陈志平为公司副总经理,赵厚柱、戴茂方因升任江汽集团副总裁,不再担任公司副总经理。 根据公告:项兴初,男,1970年8月生,1994年7月参加工作,历任公司总装车间主任、江汽集团人事部科长、副部长、公司企管部部长等职,现任公司总经理助理、总质量师、公司重型商用车公司总经理等。根据网络搜索,2005年前后,任下属合肥汇凌汽车零部件有限公司法定代表人,2011年前后兼任安徽星瑞齿轮传动有限公司法定代表人。 根据媒体报道,项兴初2012年6月始任公司重型商用车公司总经理期间,使江淮重卡的行业排名从2011年的第八位上升到了2012年的第六位。江淮重卡也在7月份实施了品牌聚焦:品牌统一为“格尔发”,原有的亮剑者、大功臣品牌予以取消。我们意识到,公司2012年11月份对乘用车实施双品牌战略,重卡的改革无疑具有先导性。我们认为,项兴初不足43周岁,经历丰富,思路活跃,在公司董事会的带领下,项兴初一定会为公司的发展带来新思路、新气象。 我们还注意到,目前公司净利润率比较低的重要原因之一就是零部件自给能力较弱,在产业布局完成之后,公司最重要的工作就是增强零部件自给能力。而项兴初和陈志平都具有在零部件企业工作的丰富经验,我们相信,这一安排与公司下一步的战略有密切关系。维持公司推荐的投资评级。 风险提示:宏观经济继续下行;公司经营出现失误。

1月5日,公司董事长安进接受搜狐汽车独家专访时说:?我们用近5年时间走了一个小轮回。走到稍微成熟。也就是说,我对产品、对品牌、对工厂制造过程的理解,都有一些新感悟。因此,我认为把2013年定义为江淮乘用车元年比较精准,我们站在一个新起点上,方向更清醒,信心更坚定。 1月15日,网易汽车刊发对公司乘用车轿车营销公司总经理李建华和多功能车营销公司总经理陶治的专访。?用江淮轿车2012年累计的终端出货量同比2011年,实际上是取得了12%的市场增长。 江淮多功能乘用车板块2012年的终端出货量比去年同期实际增长了5%左右。其中,主销车型瑞风的增幅更是达到了10%左右。两年调整梳架构,江淮乘用车13年全面发力。 1月10-14日,?2012年全球新能源汽车大会?在海南博鳌召开。会上,江淮爱意为第三代纯电动轿车获得2012年度?最佳纯电动乘用车奖?,专家评审和网友评审均获第一名。公司副总经理严刚演讲时说:?‘十二五’期间,公司着力打造新能源汽车电传动系统,我们主动布局新能源汽车,目标进入自主品牌第一的位臵,并且形成十万台的产能。 自2012年9月以来,我们持续推荐江淮汽车,至今股价已经上涨超过50%。我们的推荐逻辑没有变:系统的产业布局+独特的管理模式+稳健的成长潜力+恰当的投资时机。目前股价仍严重低估,我们暂给出2013年的目标区间是8.00-10.00元。继续维持公司推荐的投资评级。l风险提示:宏观经济继续下行;公司经营出现失误。

2013年1月5日,江淮汽车乘用车第三工厂全面竣工,作为新工厂的第一款产品,全新瑞风S5正式下线。我们参加了在合肥举行的相关仪式,对公司的管理思路、轿车第三工厂的情况、瑞风S5的市场前景等问题有了一些新认识。 公司在去年广州车展上推出了以客户为导向的“瑞风+和悦”双品牌战略。我们认为,这项改革将极大地推动公司乘用车事业的发展,成为公司乘用车发展的一个重要里程碑,标志着公司乘用车事业发展的基本思路更加清晰。 乘用车第三工厂竣工后,江淮乘用车总产能在55万辆左右。基本满足了江淮“十二五”战略规划的需要。我们判断,未来两年,公司不会再有大的固定资产投入,公司的高投入期已过。 通过对公司经销商、供应商、媒体记者、内部员工等进行访谈,我们了解到,市场各方普遍对瑞风S5的外观造型、内部配置、性价比等比较满意,充满期待。 我们保守估计2013年瑞风S5销售4万辆以上没有问题。按每辆车10万元的价格计算,收入应在40亿元以上。按毛利率20%计算,可贡献8亿元以上的毛利。假设净利率为5%,则可贡献净利润2亿元以上。所以瑞风S5的市场表现和对财务的贡献值得期待。 本轮行情我们最早推荐江淮汽车。目前我们的推荐逻辑没有变:系统的产业布局+独特的管理模式+稳健的成长潜力+恰当的投资时机。目前股价仍严重低估。2013年的目标区间是8.00-10.00元。继续维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:宏观经济不达市场预经营出现失误。