公司公布二期股权激励草案 拟向激励对象授予350万股,约占总股本的的1.31%,其中股票期权授予的对象为33名核心业务人员,数量为100万股,授予价格为17.37元;限制性股票授予的对象为4名公司高管(总裁、副总裁),数量为250万股,授予价格为8.36元。两种方式的行权(解锁)条件相同:以11年为基数,12-14年净利润增速分别为40%、90%、150%,且12-14年加权平均净资产收益率不低于20%。 业绩考核要求不高,实施行权的概率较大 本次行权(解锁)条件对应的业绩复合增速(11-14年)为35.72%,对应12年-14年业绩的同比增速分别为40%、35.71%、31.38%。据我们预测,公司未来三年业绩的复合增速将超过50%,其中12年、13年的增速分别达到61.76%、52.72%,远高于行权(解锁)条件。11年公司净资产收益率已经达到19.6%,随着业绩的高速增长,未来三年ROE超过20%是大概率事件。 授予对象主要为高管,激励新团队的积极性 此次激励的重点为高管,其中彭昕(总裁)、张成(副总裁、董秘、财务总监)获得的限制性股票数量分别为150万股(占总股本的0.56%)、50万股(占总股本的0.19%),占本次股权激励总额的57%,充分表现出公司对于新任总裁的信任和激励,是公司实施职业化管理团队的重要补充。 盈利预测及投资建议 12年两次订货会的高增长(春夏66%、秋冬60.65%)使得公司全年收入增长仍将达到60%,预计公司11-13年EPS分别为0.40元、0.64元、0.98元。乘行业高速发展的东风,公司战略目标清晰,加速扩张战略有效,未来三年业绩的增长均将超过50%,目前股价对应12年的PE仅为26.66X、PEG为0.51,具有较强的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示 国际品牌渠道下沉对于公司聚焦二线战略的冲击;本土其他户外品牌的崛起。

盈利预测及投资建议 维持公司11-13年1.55元/2.07元/2.68元的盈利预测,对应12年的PE 为19.6X、PEG 为0.65。 低于行权价的股价具有较强的安全边际,且从中长期来看,家纺行业尚处于成长期,直营占比最高的优势使得公司在外延扩张的同时,能够通过精细化的管理实现盈利能力的同步提升,维持“买入”评级。 风险提示 通胀下行及经济减速带来的系统性风险;房地产成交低迷对家纺消费的影响。

盈利预测与评级 我们预计公司2011-2013年EPS 分别达到0.53元、0.7 8元和0.92元,对应当前价2011-2013年PE 分别为21.5倍、14.6倍和12.4倍。基于公司未来募投项目带来的盈利增加和未来的长期成长性,我们给予公司2011年25倍PE,对应合理价值13.25元。

产品定位中低端,市场聚焦三、四线公司品牌、团购、出口贴牌的收入占比为6:2:2。未来公司的发展战略是坚持内销品牌化运营,而出口及团购仅是平滑需求淡季、维持产能利用率的举措。产品定位大众化,看重性价比。公司的西装价位处于中低档,零售价1000多元的产品最为畅销,产品质量等级却处于中档以上,因此高性价比是公司西装产品的最大看点。北方市场为主,区域优势明显。公司在北方六省大部分县级以上城市均设有销售网络,在山东、河北、河南、山西四省的男装市场占有率均居第一位。 渠道扩张稳健,先做强后做大公司现有门店数量为606家(其中直营店30家)。公司近年来渠道扩张较为谨慎(08年-10年新开店铺数量分别为26家、30家、19家),前期渠道扩张的放缓是公司主动所为。由于公司原有门店在网络布局、专业性、盈利能力等方面参差不齐,公司内部也并未形成有效的运营体系,因此公司将塑造品牌形象、提升现有门店平效及盈利能力作为工作重心,而外延式的扩张将在明年起进入加速阶段。内生性增长:改造老店(未来两年内完成),致力于平效的提升,预计改造、升级后的老店单店收入增幅有望超过25%。外延式扩张:公司现有店铺基本都是专卖店,而未来的着力点将聚焦于商场的“店中店”。目前公司已和山东省内的利群、银座等连锁商场达成协议,利用此类商场的连锁优势,批量进入商场开辟“店中店”。预计明年新开商场店不低于100家,新增收入将超过1亿元。 内生性增长与外延式扩张并举公司所实施老店升级改造的效果已显现,平效与品牌知名度的双提升亦将带来业绩与估值的同向提高。同时外延式扩张将于明年加速,直营商场店的不断开设将打消市场的担心。公司目前门店数量较为有限,北方六省的庞大市场需求足以满足公司未来两年的高速增长。近两年北方区域的精耕细作仍是公司外延式扩张的主要看点,而南方市场则是公司做强做大北方市场之后的下一步。预计公司11年-13年EPS分别为1.00元、1.31元、1.74元,对应11年、12年PE分别为22.72X、17.44X,为男装上市公司中的最低。公司未来两年业绩的增速均将超过30%,首次给予“买入”评级,合理价格26.2元(12年20XPE)。 风险提示商场店开拓进度低预期;男装消费低预期的风险。

收购上海佰金医疗器械公司,夯实营销环节公司以自有资金9800万元(约9倍PE)收购上海佰金医疗器械有限公司。上海佰金主要从事一类医疗器械设备销售,目前主要从事进口医疗设备的代理与销售,代理的产品包括飞利浦医疗保健事业部的部分产品、波兰EMED的电外科工作站、德国STEPHAN的儿童呼吸机等产品。上海佰金的优势在于现有渠道及营销团队,将有效补充宏达高科医疗器械业务的营销短板。 转让款仅用于二级市场购买公司股票,且对未来6年业绩进行承诺转让方须在12年5月15日前,将其收到的股权转让款减去应缴纳企业所得税后的剩余数额的80%完成用于从二级市场购买宏达高科的股票,且购买的该部分宏达高科股票在2013年1月1日以前不得转让。转让方对未来6年佰金公司的净利润进行了承诺,若未能完成业绩承诺,转让方将用现金等方式补偿。 股价具有较强的安全边际,医疗器械领域的高成长可期公司目标远大,战略清晰。传统经编主业做强做深:实施产品结构调整,在继续做强汽车内饰面料的同时,加大运动、保健系列的功能性面料收入占比,大力开拓市场前景广阔的专用面料产品。做大医疗器械业务,成为未来公司利润的主要来源:公司看好医疗器械行业的前景及高盈利,将其作为未来几年的发展重心。 威尔德的收购,在提升上市公司盈利能力的同时,又使管理层熟悉了新行业的运作模式、培养了团队,一年后的此次收购是管理层高瞻远瞩,延伸现有医疗器械产业链的重要一步,营销短板的弥补使得公司医疗器械板块的高成长可期。 经编业务+威尔德+上海佰金+股权投资(海宁皮城)四大业务体分项估值(按业绩承诺值)合计对应的每股价值至少应为16.18元(经编业务产品结构调整、环保车用面料的投产带来的新增利润以及超出业绩承诺的盈利均未考虑)。公司做大医疗器械的目标明确,一系列的收购都将带来高回报,未来公司业绩的高增长较为确定,且进军医疗器械行业将提升估值水平,目前股价仅14.87元,继续给予“买入”评级。 风险提示新进入的医疗器械行业开拓及盈利能力低预期;纺织行业的系统性风险。

公司龙头地位初显 中国家纺行业尚处于成长期,行业集中度低,全国范围内的龙头企业尚未出现,已上市的三家公司虽处于行业领先地位,但合计的市场份额尚未超过5%。目前罗莱家纺无论从现有收入规模、市值,还是从成长性而言均已初步具备了成为行业龙头的潜质。11年前三季度罗莱家纺的销售收入及市值是同期富安娜、梦洁家纺之和,而净利润则是富安娜、梦洁之和的1.44倍。 渠道策略不同,三大公司盈利能力存在差异 11年前三季度富安娜毛利率为三大家纺公司之首,而罗莱家纺的净利率及营业利润率均居行业第一。三家公司渠道策略稍有差异,直营占比高的公司毛利率必然领先,但较大的费用支出也同样会侵蚀盈利能力。富安娜直营门店的数量占比、收入占比、毛利贡献率均为最高,而罗莱在加盟方面的优势则为最强。 公司是家纺渠道战略的领先者 从家纺行业快速发展的最近5年来看,我们认为罗莱是行业渠道战略的领先者,每一次战略的调整均具有先导性以及示范性。07年之前:罗莱给予加盟商的让利空间远高于其他公司,因此公司保持了业内最快的扩张速度;08年以来:在占据渠道的先发优势之后,在其他竞争对手加大对加盟商的让利空间之时,罗莱转为关注对加盟商的管控和平效的提升。自09年起,罗莱给予加盟商的让利空间已经低于梦洁家纺和富安娜。12年春夏订货会起:面对渠道库存的走高,罗莱主动调整订货政策,给予加盟商更大的订货自主权,并放宽了加盟商后期补货的时间及数量限制,因此订货会数据低于市场预期,但我们认为该数据已不具有可比性。 盈利预测 订货会数据的低增长及今年上半年收入的高基数,将使得明年上半年的收入增速降低,但明年下半年去库存因素将弱化,收入增速有望恢复正常。维持公司11年/12年/13年EPS为2.63元/3.74元/5.27元的盈利预测,目前股价对应11年、12年PE为30.99X、21.81X,继续给予“买入”评级。 风险提示 房地产成交低迷减少家纺产品需求的风险;国内其他家纺企业的陆续上市。

从容应对行业困境,公司经营稳健从公司历史的经营情况来看毛利率相对稳定,外部的不利因素“三高一荒“并没有给公司经营带来比较大的影响。反而受益于行业集中度的提升公司在3季度收入、盈利均保持比较大的增幅,同时公司预计全年将实现盈利20%-50%的增幅。 发挥自身优势,追赶行业龙头相对于行业龙头鲁泰A,联发产品定位偏低,但公司也拥有自身的优势(比如高成长性、优良的内部管理水平,以及多样化的客户服务等等),发挥自身优势,追赶行业龙头是公司不断努力的目标。 品牌经营是未来看点公司品牌经营主要包含两部分内容:品牌面料公司主要是通过自己的设计师团队把握流行趋势开发产品后直接生产成成品向客户推销,从而改变订单式生产的接单模式,极大方便下游服装工厂需求。品牌服装的经营已经初具规模,目前开店数已经达到85家,营业收入也逐步攀升,公司计划在明年开店数达到200-220家,从而形成公司新的增长点。 盈利及预测受益色织于行业的发展和公司综合实力的提升预计公司2011-2013年EPS分别达到1.26元、1.70元和2.26元,对应当前价格,2011-2013年PE分别为11.83倍、8.77倍和6.60倍。我们给予公司2011年的市盈率为15倍,公司的合理价值为18.90元,首次评级给予公司“买入”评级。 风险提示(一)外围经济的不确定性在一定程度上会影响下游的需求(二)劳动力紧张会对公司服装制造项目有影响,进而影响公司发展计划。

收入增速健康 公司前三季度收入、净利润分别为9.45亿元、1.29亿元,同比分别增长35.34%、86.77%,对应EPS 为0.96元,好于市场预期(之前已发过业绩修正公告)。其中Q3单季度收入、净利润分别为3.37亿元、0.43亿元,同比分别增长37.72%、103.65%,对应EPS 为0.32元。公司预计11年全年净利润为2.04-2.30亿元,同比增幅为60%-80%,对应EPS 为1.53-1.72元。 毛利率提升、费用率下降是业绩增长的主要原因 公司前三季度综合毛利率为47.72%,同比增加1.93个百分点;费用率为28.96%,同比降低3.49个百分点(其中销售费用率、管理费用率分别下降1.30个百分点、1.60个百分点),净利率由此增加3.76个百分点达到13.64%。Q3单季度毛利率、净利率分别为46.35%、12.82%,同比分别增加1.71个百分点、4.15个百分点。 直营占比高,外延式扩张进程中实现盈利能力的同步提升 公司业绩的持续增长既受益于原料价格的回落,更是受益于外延式扩张及直营模式的高盈利。公司直营店铺数量占比达到1/4,在三大家纺公司中直营收入占比最高(H1为42.99%)、毛利贡献率最大(H1为52.82%)。直营店铺占比较高,既便于公司通过管理提高平效及单店收入,又可适当的控制费用,在规模扩张过程中实现盈利能力的同步提升。 盈利预测 公司前三季度收入增长35%(行业平均水平),且直营占比较高,因此公司收入增速较为真实。预计11年、12年EPS 分别为1.55元、2.07元,目前股价对应11年、12年PE 分别为32.23X、24.0X,成长期的家纺行业高增长(35%以上)有望继续,维持“买入”评级,短期关注11月底召开的12年春夏订货会。 风险提示 房地产成交低迷减少家纺产品需求的风险;国内其他家纺企业的陆续上市。

业绩高速增长,符合预期公司前三季度收入、净利润分别为13.16亿元、1.25亿元,同比分别增长47.59%、144.91%,对应EPS为0.23元,略超市场预期。其中Q3单季度收入、净利润分别为5.66亿元、0.57亿元,同比分别增长60.97%、207.57%,对应EPS为0.10元。公司预计11年全年净利润为1.5-1.66亿元,同比增幅为95.39%-116.23%,对应EPS为0.27-0.30元。 毛利率提升、费用率下降,净利率创新高公司前三季度综合毛利率为20.83%,同比增加1.03个百分点;费用率为13.14%,同比减少2.82个百分点,净利率由此增加3.76个百分点达到9.52%。 增大原料储备,夯实羊绒资源优势下游纱线、制品需求的旺盛以及原料价格的上涨使得公司主动增大了原料储备,目前公司原绒仓储及深加工能力已达到5000吨(占全球羊绒产量的30%),公司原绒市场的垄断优势不断增强。原绒收购所需的庞大资金使得公司三季末经营活动现金流净额为-6.80亿元。关键数据为:Q3末存货达到20.18亿元,较期初增长70.90%;预付款2.27亿元,较期初增长284.46%;短期、长期借款分别达到了20.70亿元、2.85亿元,较期初分别增长了58.36%、78.31%。11年财务费用约占当年净利润的60%。 公司看点:原绒资源掌控+产品升级+羊绒高端需求广阔一是上游羊绒资源的掌控能力;二是纱线、制品等深加工产品附加值的提升(720吨粗纺纱线及260吨精纺纱线项目将于12年中逐步投产);三是羊绒应用领域的扩展,除传统针织领域外,还可应用于高端梭织面料(西装)领域。预计公司11年、12年、13年EPS分别为0.30元、0.42元、0.61元,目前股价对应11年、12年PE分别为21.18X、15.05X,公司在羊绒领域拥有垄断的资源优势,且致力于产品的不断升级,未来业绩的高增长有望持续,继续给予“买入”评级。 风险提示原绒价格的波动;财务费用过高导致盈利能力下滑。

收入增速略超预期 公司前三季度收入、净利润分别为8.11亿元、0.65亿元,同比分别增长63.86%、43.17%,对应EPS 为0.43元。其中Q3单季度收入、净利润分别为2.57亿元、0.23亿元,同比分别增长73.85%、36.93%,对应EPS 为0.15元。公司预计11年净利润同比增幅为30%-50%,对应EPS 为0.79-0.91元。 费用率高企及所得税率未调整使得净利率同比下滑 公司前三季度综合毛利率为43.17%,同比增加1.73个百分点;费用率为31.26%,同比增加1.22个百分点(其中销售费用为2.25亿元,同比增长80.62%,销售费用率亦达到27.78%,同比增加了2.58个百分点),费用率的高企以及所得税费用增加(暂按25%计算,若按照高新企业15%计算,EPS 将增加0.056元)使得净利率同比下降了1.35个百分点,仅为7.83%。Q3单季度毛利率、净利率分别为41.78%、8.78%,同比分别下降6.84个百分点、2.66个百分点。 针对应收账款的增加,公司计提资产减值损失达到649万元,同比增长了92.7%。 加速扩张战略助收入增长、销售费用率相应增加 销售费用率的增长主要受广告费及直营终端建设费用增加所致,这与公司上市后加速扩张的战略相吻合。按照公司规划,未来两年将保持每年500家店的扩张速度,高于罗莱(新增300家/年)以及富安娜(新增400家/年)的扩张速度。 盈利预测 维持公司11年-13年EPS 分别为0.92元、1.23元、1.62元(假设所得税率为15%)的盈利预测。受公司加速扩张战略影响,公司前三季度收入增速大幅高于行业均值,其中不排除渠道压货的影响。但从家纺行业的前景来看,35%以上的业绩增长仍能持续,目前股价对应11年、12年PE 为32.3X、24.0X,维持“买入”评级。

业绩高速增长,符合预期 公司前三季度收入、净利润分别为4.30亿元、0.54亿元,同比分别增长68.77%76.55%,对应EPS为0.20元,符合预期。其中Q3单季度收入、净利润分别为1.80亿元、0.10亿元,同比分别增长79.08%、96.87%,对应EPS 为0.04元 毛利率小幅提升,销售费用率减少3.81个百分点 公司前三季度综合毛利率为48.74%,同比增加0.82个百分点;费用率为31.51%,同比减少2.54个百分点(其中销售费用率为19.76%,同比减少了3.81个百分点);Q3末存货为1.47亿元,较期初增长了76.43%(11年秋冬订单同比上涨93%,采购入库产品相应增加),公司对过季产品计提了跌价损失829.58万元净利率由此仅增加了0.55个百分点为12.52%。 加速扩张战略发力,年内门店数量将超千家。 Q3末公司门店总数为956家(较年初增加290家)。其中加盟店809家(较年初增加241家)、直营店147家(较年初增加49家),预计年内门店总数将超过1000家。 公司战略目标清晰,未来高增长可期 探路者作为本土户外品牌的领先者,受到国际强势品牌与本土后发品牌的双重夹击。未来公司有望实施多品牌战略,谋求终端市场的全覆盖,既不错过中低端市场的高速发展,又能逐步提升专业户外领域的占有率。预计新品牌主要面对中低端市场,以泛户外产品迎合国内后发户外品牌的竞争;而已具有较高知名度和美誉度的探路者品牌更倾向于中高端市场,在新品牌不断成熟过程中,逐渐凸显探路者品牌专业性的特点,同时针对网购推出独立品牌。预计公司11年/12年/13年EPS分别为0.37元/0.61元/0.91元。乘行业高速发展的东风,公司战略目标清晰,加速扩张战略有效,未来三年业绩的增长均将超过50%,目前股价对应11年、12年PE分别为47.08X、28.92X,维持“买入”评级。 风险提示 国际品牌渠道下沉对于公司聚焦二线战略的冲击;本土其他户外品牌的崛起。

三季报业绩符合预期 公司前三季度收入、净利润分别为15.87亿元、1.89亿元,同比分别增长13.84%、29.89%,对应EPS 为0.24元,符合预期。其中Q3单季度收入、净利润分别为6.06亿元、0.68亿元,同比分别增长19.24%、7.80%,对应EPS 为0.09元。 内销占比逐步提高,毛利率与销售费用率双升 公司前三季度毛利率为30.88%,同比增加3.54个百分点;费用率为16.39%,同比增加1.68个百分点(国内广告费用增加,销售费用提升至3871万元,同比增加了49.16%;销售费用率达到6.01%,增加了1.16个百分点)。净利率由此增加1.49个百分点达到11.95%。高毛利的内销市场收入占比逐步提升,低毛利的海外市场则调整产品结构,以提升附加值为目的是公司综合毛利率大幅提升的主要原因。 内销市场:门店扩张有序,定位中低端的Sleek 品牌下半年加速扩张,维持年内门店数量将达到280家的预测。预计11年内销收入(终端)实现3.5-4亿,确认收入1.5-1.8亿元,11年有望实现净利润3000万元以上。海外市场:内销市场的高增长及高盈利使公司将有限的资源(稀缺的人发资源)投入到盈利能力更强的国内市场,而海外市场则注重产品结构调整,盈利能力的提升重于收入规模的扩大。公司主动调整产品结构,舍弃低毛利订单,通过产品毛利率的提升(涨价及高端产品占比的增加)来抵消收入的下滑。 内销占比提升有望提高估值水平 改建的抚顺化纤发丝项目年内投产的概率较大,届时尼日利亚、加纳的大辨项目也将投产,公司原料的成本优势将进一步增强。维持11年、12年、13年公司EPS 分别为0.35元、0.53元、0.68元的盈利预测,目前股价对应11年、12年PE 分别为 22.40X、14.58X。随着内销收入占比的逐步提升,公司估值水平有望得到提高,继续给予买入评级。 风险提示 海外需求复苏的不确定性;内销收入增长低预期及费用率高预期的风险。 预测及评估

盈利预测与估值评级 预计11-13年EPS分别为0.86、1.09和1.45元,目前股价对应11年、12年PE分别为:12.37X、10.03X,综合考虑色纺行业的认知度提升以及下游服装行业的高速发展都将给公司未来发展带来契机,所以首次评级给予买入评级。 有别于大众的认识 1、华孚不是一只“棉花股”。棉花价格的波动会对华孚的业绩有影响,但公司的经营并不完全取决于棉花的价格走势。通过华孚近几年毛利率方差我们看到其毛利率变动并不大,所以棉花的价格波动并不对公司造成大的影响。公司凭借自身管理和采购的优势以及对下游较高的议价能力,很好地平抑棉花波动对公司发展的影响。 2、色纺行业发展的限制。色纺纱这样一个具有创新性的产品为什么发展并不是人们想象中这样快?在我们看来色纺行业发展的限制既有外部消费者接受和认可的外部原因也存在色纺纱自身内在的原因。从外因来看由于色纺纱属于中间产品,其公众认知度较低,这在很大程度上影响了色纺纱的需求。从内因来看与染色纱的价格比较差异以及下游织造的工艺限制在一定程度上对其发展产生制约性。 关键假设 色纺纱的直接下游服装市场在未来收益于消费升级将保持持续的高增长,其年增速将在20%-25%。 风险提示:人民币升值以及其他成本上涨带来的成本压力影响其利润水平。

业绩稳定增长,符合预期 公司前三季度实现收入、净利润分别为17.77亿元、1.74亿元,同比分别增长7.98%、10.22%;EPS为0.41元。其中Q3单季度实现收入、净利润分别为6.38亿元、0.64亿元,同比分别增长10.20%、14.30%,对应EPS 为0.15元。 公司前三季度毛利率分别为17.71%、19.32%、19.43%,三季报毛利率同比增加了0.62个百分点。Q1-Q3单季度毛利率分别为17.71%、20.43%、19.62%,Q3毛利率同比上升了1.88个百分点、环比下降了0.81个百分点。按照行业的季节性特点,Q3的毛利率水平及收入、利润占比均低于Q2,因此环比下降符合预期。 印染收入依赖加工费,与棉价关联度较低 受益于下游服装行业的稳定增长,国内印染布产量(1-8月)达到391亿米,同比增长10.65%。公司印染主业的收入主要为加工费,与棉价的关联度不高,且公司产品定位高端,品牌服饰的热销使得公司加工费的提价能够持续。 多元化发展及产能扩张保证业绩增长 在立足做强、做精印染主业的同时,公司已成功实施了产业链的多元化发展,除原有发电业务外,公司于09年及10年分别上马了海运、非织布项目,并于11年终止了污染严重的染料业务,非织布业务将是公司盈利能力提升的重要看点。 11、12年是公司产能的释放期,800万米织造布项目上半年已投产,7200万米的印染产能将于年内投产,非织布业务预计12年将新增1万吨产能。 维持公司11年、12年、13年EPS分别为0.62元、0.82元、1.02元的盈利预测,目前股价对应11年、12年PE仅为10.69X、8.12X,估值水平处于板块内的最低,公司多元化战略有望继续深入,优势产业则加速扩张,未来业绩的稳定增长可以持续,继续给予“买入”评级。 风险提示 下游服装产品成交量下滑的风险;海运费下跌的风险。

三季度收入超预期,三季报业绩同比增幅由50-70%修正为70-90% 1-9月净利润预计同比增长70%-90%,对应EPS 为0.876元-0.970元。业绩修正的主要原因是Q3收入增长超预期。Q3是家纺行业的销售淡季,公司之前的预测偏保守。上半年公司收入、净利润同比增速分别为34.06%、79.28%,公司实施的外延式扩张、多品牌战略以及产品附加值提升使得三季度了延续上半年的高增长,特别是9月份进入旺季以来。 外延式扩张仍是收入高增长的主因 公司计划每年新增店铺300-400家,其中70-80%为加盟店。富安娜直营店铺数量占比达到1/4,在三大家纺公司中直营收入占比最高(H1为42.99%)、毛利贡献率最大(H1为52.82%)。直营店铺占比较高,便于公司通过管理提高平效及单店收入,在扩张进程中实现质量的同步提升。 多品牌战略助收入高增长 在快速发展主品牌的同时,公司也注重多品牌的建设,致力于形成品牌梯队,有效的满足市场的多重需求,也便于降低对于单一品牌的依赖及扩大收入规模。由高端到低端,公司旗下的四大品牌依次为 “维莎”、“富安娜” 、“馨而乐” 和“圣之花”。定位于年轻白领的“馨儿乐”上半年的收入增速(63.75%)远超主品牌富安娜,全年馨儿乐的收入有望接近2亿元;定位于网上销售的低端品牌圣之花受益于电商渠道的爆发也将成为公司收入的重要增长点。 盈利预测 根据三季报的超预期以及秋冬订货会50%的高增长,我们上调11年、12年EPS 至1.55元(原为1.45元)、2.07元(原为1.96元),目前股价对应的11年、12年PE分别为30.17X、22.48X,PEG(11年)仅为0.51。受益于消费升级及消费者品牌意识的形成,处于成长期的家纺行业的高增长有望继续,维持“买入”评级,合理价格为53.55元(11年35XPE)。 风险提示 房地产成交低迷减少家纺产品需求的风险;原料及人工成本上升的影响。