2014年中报业绩低于预期,主导产品收入下滑是主因 2014年上半年,公司实现营业收入135737.26万元,同比减少1.82%;归属于上市公司股东的净利润10506.03万元,同比增长3.52%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10594.71万元,同比增长9.39%;基本每股收益0.34元,低于我们的预期。(1)无缝管和焊管收入均下滑使得主营收入小幅减少。(2)政府补助大幅增加及税收费用小幅降低使得净利润实现小幅增长。(3)管理费用大幅增加使得期间费用率明显提高。(4)石油、化工、天然气和电力设备制造行业需求下滑使得盈利能力小幅下滑。 核电投资重启值得期待,公司优势突出有望显著收益 发改委发布《能源行业加强大气污染防治工作方案的通知》称,2015年在建核电装机达1800万千瓦,运行核电装机达到4000万千瓦。目前在建核电装机仅有645万千瓦,预计2014年底运行核电装机不足2400千万。《核电中长期发展规划》经过调整,明确表示2020年目标是运行核电装机容量达到5800万千瓦,在建3000千瓦。据测算核电设备投资总需求或接近4800亿元。公司核电产品包括核1、2、3级管道管和传热管,其中蒸汽发生器用U形传热管有单独的生产车间及生产线,在国内市场中的占比高。随着我国核电投资的重启,公司业绩增速有望明显改善。 油气管道建设进程提速,可转债项目逐步释放产能 多项油气管道项目建设即将于下半年开工。公司与YAMGAZSNC公司签订了约60公里的LNG项目用不锈钢焊管订单合同,折合人民币约3亿元,该合同收入将占本年营业收入的10%。随着LNG管项目逐步释放产能,公司业绩增速提高值得期待。“年产10000吨原油、天然气、液化天然气管道输送设施用特殊钢与钛合金复合管项目”已基本完成,正处于调试阶段,预计今年下半年投产。在天然气管道需求持续增长的影响下,预计该项目亦将有效地推动业绩增长。另外,“提高无缝管生产自动化水平技改工程项目”、“530轧机项目”等项目的陆续投产亦将巩固公司的技术优势。 盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016年EPS分别为0.77元、1.00元、1.30元,按照2014年8月25日的收盘价计算,对应2014-2016年的PE分别为27.09X、20.77X和15.99X,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:石化、电力行业投资增速低于预期;投产和在建项目产能释放程度低于预期;高端产品竞争激烈,订单量和产品毛利率低于预期。

2014 年中报业绩低于预期,油气管销量减少是主要原因. 2014 年上半年,公司实现营业收入108860.28 万元,同比减少6.78%;归属于上市公司股东的净利润5301.30 万元,同比减少18.04%;基本每股收益为0.17 元,低于我们的预期。(1)上半年油气管市场需求疲软,钢管销量同比仅略有增加,油气管销量大幅减少。(2)低端产品占比增加及价格下降导致营业收入小幅降低。(3)大型油气管道工程建设进程放缓,竞争加剧导致毛利率下滑。(4)毛利下降及项目转固计提折旧增加导致利润减少。 签订油气管出口大订单,大力开拓海外市场. 2014 年下半年公司在跟踪国家重大工程的走向的同时,大力开拓了海外市场,力争全年完成既定目标。2014 年8 月公司与黎巴嫩ZAKHEM 公司签订了4780.08 万美元的直缝埋弧焊钢供货合同,占公司2013 年度营业收入的10.84%。合同由8 月15 号生效,并于生效后95-200 日内完成交付。该合同将一定程度上保障业绩增长,同时表明公司在高端钢管方面技术优势明显。 “新粤浙”线招标即将启动,公司将显著收益. 中石化“新粤浙”线招标2014 年下半年启动,年输气量将达300 亿立方米,全长超过8000 千米,总投资超1500 亿元,建设周期仅3 年,用钢量超过430 万吨。公司是国内唯一在新疆拥有生产线的钢管龙头公司,在四川、江苏均有生产线,地理物流优势极其明显。此外,新疆能源领域混合所有制改革将重点推进,政府将大力推动本地企业参股央企,并尽可能让本地企业参与上游开发,全资子公司伊犁玉龙钢管有限公司就有望得从中获益。 油气管网建设提速,公司产能投放紧抓油气管需求增长. 陕京四线工程获国家核准,预计2014 年10 月开工。中亚天然气管道提速,D 线预计2014 年底开工。中俄天然气合作进展迅猛,“西伯利亚力量”预计2014 年9 月动工。2014 年3 月公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金不超过53141 万元,投资江苏6.5 万吨螺旋埋弧焊管、江苏10 万吨耐腐蚀冶金复合双金属直缝埋弧焊管、江苏、四川3PE 防腐生产线。伴随着油气管网建设提速,公司油气管产能有望得到充分释放,业绩增长有望再度提速。 盈利预测与投资建议:预计2014-2016 年EPS 为0.60 元、0.87 元、1.21元,对应于最新收盘价13.82 元,则2014-2016 年PE 为23.21X、15.94X、11.41X,维持公司“买入”评级。. 风险提示:1、 油气管道建设进程低于预期;2、募投项目产能释放程度低于预期;3、高端产品竞争激烈,订单和毛利率低于预期。

2013年业绩低于预期,产量增速较低且毛利率降低是主因 2013年,公司实现营业收入349934.46万元,同比增加2.69%;营业利润12598.29万元,同比增长4.10%;利润总额12601.61万元,同比增长6.79%;归属于上市公司股东的净利润11073.01万元,同比增长27.88%;基本每股收益为0.27元,低于我们的预期。(1)量增价跌使得营主营业务收入增速低于钢管销量增速。(2)库存高企而原材料价格持续下跌使得毛利率小幅下滑。(3)螺旋焊管和直缝埋弧焊管销量大幅增加是业绩增长的主因。(4)坏账准备大幅减少使得资产减值损失大幅回落。(4)坏账准备大幅减少使得资产减值损失大幅回落。(5)销售费用小 幅减少使得销售期间费用率小幅降低。 20万吨高端油气管项目年内将贡献业绩增量 公司“年产20万吨高等级石油天然气输送用预精焊螺旋焊管项目”原预计在2013年第3季度投产,因项目实施地点拆迁滞后以及设备调试复杂,目前仍在实施过程中,尚未产生效益,预计在2014年第2季度投产。项目实施后将进一步提升公司生产装备水平,优化产品结构,提高产品竞争力。预计可实现年平均销售收入约134560万元,年平均净利润约8914万元;财务内部收益率(税后)为16.30%,投资回收期为6.5年(含项目建设期)。 10万吨新型钢塑复合管项目稳步推进 2013年,公司“年产10万吨新型钢塑复合管项目”已经完成15.28%。2014年,公司按照“建设周期受控、建设布局现代、工艺装备领先、项目管理阳光”的总体建设项目要求,精心设计规划,确保厂房布局体现现代格调,物流顺畅、办公、生活区与车间分离;确保设备自动化程度高,工艺布置科学、合理,作业环境优美,达到国内自动控制程度最高、设备最先进的目标,计划于2015年8月31日投产。 盈利预测与投资建议 在不考虑定增摊薄的情况下,预计2014-2016年EPS为0.32元、0.41元、0.53元,对应于最新收盘价6.75元,2014-2016年PE为21.33X、16.42X和12.73X,维持公司“买入”评级。 风险提示 油气管网和特高压管网投资建设进程低于预期;新投产和定增项目产能释放程度低于预期;竞争激烈致使订单量和产品毛利率低于预期。

2013年业绩略高于预期,钢管销量大幅增加是主因 2013年度,公司实现营业收入398801.79万元,同比增长16.10%;归属于上市公司股东的净利润22700.37万元,同比增长9.98%;基本每股收益0.57元,2014Q1基本每股收益0.13元,略高于我们的预期。(1)钢管销量大幅增长使得营业收入同比大幅增加。(2)在手订单情况良好。(3)销售和财务费用同比大幅增加使得销售期间费用率小幅提高。(4)产品结构优化使得盈利能力稳中小幅提升。(5)按每10股派发现金红利2.0元(含税)。 油套管:产品结构优化提升盈利能力,市场开拓稳步推进 1、产销量稳步增长,产品结构优化提升盈利能力。2013年度,受益于长期的研发投入和“双高”产品在油田市场的不断推广,公司油气开采用管“双高”产品销量6.24万吨、较上年增长59.71%。2、国内市场地位稳步提升,国际市场更加多样化。2013年度,公司在中石油API标准成品油管招标活动中中标成品油管16万吨,是API成品油管第一中标人。国外市场的销售收入达到10.24亿元,占全部收入的40.35%,尤其是公司通过了多家国际性大型油气公司的产品认证。2014年,中石油招标体系出现调整,对标准成品油井管不再统一招标,改由各大油田自主决定。公司将有序拓展中石化、中海油等市场,加大高端产品在高要求深井领域的应用,加大对页岩气用管、非API产品的市场推广力度,“双高”产品比2013年增长20%。 电站锅炉用管:行业景气度回升,募投项目开始贡献业绩 1、销量实现强劲恢复性增长,未来将有望持续稳定增长。2013年度,公司锅炉管销量较上年同期增加82.07%,销售收入同比增长65.89%,接近历史最好水平。2014年,公司计划实现“双高”产品销售10万吨以上,新品研发销售2万吨以上,重大工艺改进18项以上。2、国内市场渠道进一步下沉,国际市场销量大幅增加。2013年度,公司努力开拓国内电站锅炉用管二线市场,对前三大锅炉厂的依赖度由90%以上下降到78%。公司锅炉管出口2万吨,比上年同期增长32.36%。3、募投项目顺利投产,2014年开始贡献业绩。2013年度,年产10万吨的新CPE机组、年产7000吨的U型管机组如期建成投产,目前正在通过国内外重点客户的的认证,已经实现了批量接单和供货。2014年度,随着公司募投项目的建成投产,公司锅炉管产能将进一步释放,结构将进一步优化,对国内外用户的综合供货能力进一步加强。 盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016年EPS分别为0.70元、0.84元、1.00元,按照2014年4月25日最新收盘价计算,对应2014-2016年的PE分别为13.13X、10.93X和9.09X,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:能源行业投资增速低于预期;新投产和在建项目产能释放程度低于预期;产品订单量和产品毛利率低于预期。

LNG管和复合管:产能逐步释放,未来贡献主要业绩增量 公司“年产2万吨LNG等输送用大口径管道及组件项目”已于2013年10月投产,实现销量约3000吨,预计2014年销量10000吨以上,价格4-5万元/吨,毛利率约25%。“年产1万吨原油、天然气、液化天然气管道输送设施用特殊钢与钛合金复合管项目”将于2014年7月投产,目前单价8万元/吨,预计毛利率约25%,复合管需求空间较大,未来扩产的可能性非常高。 镍基油井管和油气管:持续受益于能源消费结构升级 新一轮油气管道建设已于2012年4季度真正启动。开采环境更加恶劣推动高端油井管需求大幅增加,镍基油井管国内供不应求。2013年,公司油井管销量约1300吨,贡献净利润4000多万元,预计2014年油井管销量2000吨以上,单价25万元/吨,毛利率在25%以上。公司镍基油井管和油气管产能在未来三年内将加速释放,将显著受益于我国能源消费结构升级。 核电管和精密管:技术已取得突破,将显著受益于核电投资重启 2013年,公司核电蒸发器管中800合金U型管销量约60吨,目前在手订单100多吨,可能分2年供货,成材率已超过70%,单价90-100万元/吨,毛利率在30%以上。2013年,公司精密管销量约800吨,较2012年翻番,主要应用于核电、航空航天、高铁等领域,预计2014年销量1200吨,价格15-35万元/吨,毛利率30%左右。伴随着公司核电产品安全认证稳步推进,以及国家核电投资项目重启,公司核电用管将有望进一步打开国内市场。 致力于发展高端钢管,业绩有望保持高速增长 公司拟采用自有资金投资建设年产5000吨大型装备用耐腐蚀换热管束项目,总投资27468万元,预计实现销售收入37907万元,利税5590万元,产品应用于航空航天、核电、石油化工、化肥等领域。目前,公司在手订单约16000吨,普通钢管毛利率15%左右,高端产品毛利率25%-30%。2014年盈利增长点主要来自于LNG管、油井管和核电管,2015年主要来自于LNG管、复合管和核电管。受益于下游能源行业和高端装备制造业的快速发展,伴随募投项目产能的释放,公司紧抓住下游行业快速发展的机遇,高端产品占比将持续提高,整体盈利能力将稳定提升,业绩有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016年EPS分别为0.92元、1.20元、1.55元,按照2014年4月15日的收盘价计算,对应2014-2016年的PE分别为18.48X、14.27X和11.02X,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:石化、电力行业投资增速低于预期;新投产和在建项目产能释放程度低于预期;高端产品竞争激烈,订单量和产品毛利率低于预期。

一、 2013年业绩成功实现底部反弹,油气管产能释放贡献主要增量 2013年度,公司实现营业收入271515.06万元,同比增加10.15%;归属于上市公司股东的净利润14873.92万元,同比增长26.37%;基本每股收益0.47元,略高于我们的预期。2013年公司利润分预案为每10股派息2.5元(含税)。(1)焊管销量大幅增加而均价小幅降低,使得主营业务收入同比增长13.98%。(2)直缝埋弧焊管毛利率大幅提高,使得销售毛利率明显提升。(3)高端焊管占比大幅提高、原料价格下降,促使盈利能力显著提高。 二、 能源结构调整、环保政策加压,促使油气管网建设再次提速 根据“十二五”规划,到2015年我国油气管将达约15万公里,比2010年增加91.08%。2012年底天然气占我国一次能源消费比重仅5%,与国际平均水平(24%)差距较大。随着各地环保政策相继出台,国家控制燃煤、推广清洁能源步伐加快。未来几年,中国将迎来天然气管道建设将再次提速。 三、 募投项目全面投产,中石化订单有望助推业绩高增长 2013年公司油气管产能增加至63万吨(无锡38万吨、四川18.5万吨、新疆6.5万吨),占总产能的55.75%。公司油气管产能进入集中释放期,产品结构将持续优化,盈利能力有望持续提升。中石化“疆气东输”项目预计2014年三季度启动招标,公司有望拿到理想订单,将助推业绩实现高增长。2014年公司计划实现焊管销量78万吨,营业收入35亿元,费用支出3.25亿元。其中直缝和螺旋埋弧焊管计划销量35-40万吨。目前公司订单情况良好,直缝和螺旋埋弧焊管分别可以做到6月份和9月份,油气管占比为1/3。 四、 拟定增项目再投高端油气管,紧抓油气管需求高增长机遇 2014年3月27日公司发布公告称拟以不低于13.81元/股的价格,发行股票数量总计不超过3848万股,募集资金总额拟不超过53141万元(含发行费用),用于投资江苏6.5万吨螺旋埋弧焊钢管项目、江苏10万吨耐腐蚀冶金复合双金属直缝埋弧焊钢管项目以及江苏和四川3PE防腐生产线项目。经估算,本次募投项目建设完成并全面达产后,每年将实现1.08亿元净利润,公司未来净资产收益率和每股收益都将有较大幅度提高,盈利能力增强。 五、 盈利预测与投资建议:在不考虑股本摊薄的情况下,预计2014-2016年EPS为0.67元、0.97元、1.27元,对应于最新收盘价14.16元,则2014-2016年PE为21.20X、14.56X、11.15X,维持公司“买入”评级。 六、 风险提示:1、油气管道建设进程低于预期;2、募投项目产能释放程度低于预期;3、高端产品竞争激烈,订单和毛利率低于预期。

宝钢股份2月份出厂价格小幅上调 宝钢股份2月份热轧、普冷、热镀锌、电镀锌、镀铝锌出厂价格较1月份小幅上调,酸洗、电工钢、宽厚板价格维持不变。 调价符合预期 宝钢股份2月份主要品种出厂价格小幅上调,符合我们的预期。2013年12月为钢市传统淡季,需求端的缩减速度明显快于供给端的萎缩速度,加之年末资金紧张,钢价从中旬开始明显回落,预计2014年1月钢价或将小幅下跌,宝钢股份后期出厂价格或将以稳为主。 1月公司盈利情况或将略有改善 公司1月份主要产品出厂价较2013年12月份小幅上调,在考虑一个月原料库存的情况下,同期成本估算值变动约为25.55-28.17元/吨,产品出厂价小幅上调,出厂价上调幅度略大于成本端变动,预计1月公司盈利情况或将略有改善。 公司仍有较好的投资价值 公司持续保持国内同行业最优经营业绩,坚持定位高端的差异化发展道路,冷轧汽车板、硅钢、镀锡板等产品在国内居于主导地位;公司盈利能力强、业绩稳定性好,预计2013、2014、2015年EPS分别为:0.35、0.42元、0.52元,目前股价为3.84元,对应PB为0.58倍,估值处于较低水平,仍有较好的投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求持续低迷;原料价格上涨速度过快;钢价下滑。

公司期间费用逐季下滑,单季度实现盈利 公司作为复星集团下属企业,管理机制较为灵活。面对国内钢材市场供需矛盾日益激化的局面,公司在保证生产稳定顺行的情况下,加强成本控制,积极调整产品结构,在三季度单季度实现盈利,期间费用逐季下滑,全年有望扭亏。 LNG储罐用钢成为公司未来的盈利增长点 随着LNG产业的不断发展,大型LNG储罐用9%Ni钢国产化对我国能源战略发展意义重大。公司成功完成船用9%Ni钢的研发,并通过5国船级社的扩大认证,承接订单0.70万吨,成为国内首个批量供货的企业,实现了LNG船用9%Ni钢的国产化;同时公司作为国内LNG储罐用钢供货最多、交货进度最快的企业,上半年共获9%Ni钢订单1.80万吨,完成全年销售计划的113%。LNG储罐用钢成为公司未来可观的盈利增长点。 高端造船板盈利有望平稳增长 目前造船市场需求有所回暖,但中厚板市场整体过剩依然严重。公司定位于高端造船板,具有一定技术优势,盈利相对稳定,超高强海工板通过8国船级社认证,首次打入国际市场。公司上半年海工板销量16.87万吨,仅仅用了半年时间就完成全年销售计划的169%。 维持公司“买入”评级 预计公司2013-2015年EPS分别为0.01、0.08、0.12元,按照2013年12月25日收盘价1.91元,对应PB为0.84倍,估值处于较低水平,维持公司“买入”评级。 风险提示:原料价格上涨;LNG储罐用钢订单不及预期;造船行业速复低于预期

核心观点: 公司经营情况总体平稳 公司目前钢材年产量约2900万吨,板材占比约60%,长材占比约40%。公司目前经营情况总体平稳,基本属于行业平均水平,公司三季度单季度盈利情况相较于二季度有所好转,主要源于三项费用环比不同程度的下降。 环保去产能长期利好公司发展 河北省作为我国第一产钢大省,粗钢产量占全国的1/4,国家要求2017年底河北省钢铁产能削减6000万吨,如果能够按计划推进,将极大改善河北省钢材市场的运行情况。公司作为大型国有龙头企业,近年来加大了环保投入,受环保检查影响较小,同时公司设备已经实现了大型化和现代化,没有应淘汰的落后产能,因此公司将长期受益于行业供给端削减带来的盈利整体性好转。 河北钢铁集团铁矿石资源存在注入预期 目前公司和集团自有矿山铁矿石供应量较小,铁矿石自给率较低,2012年公司共消耗铁矿石4632万吨,集团自有矿山供应465万吨,主要依赖外部采购。河北钢铁集团已经承诺将其持有的铁矿石业务及相关资产陆续注入公司,未来随着集团自有矿山开采力度加大和铁矿石资产逐步注入,公司铁矿石资源保障将逐步提高,截至2012年底,集团掌控铁矿石资源总量已超过50亿吨。 维持公司“买入”评级 预计公司2013-2015年EPS分别为0.03,0.14,0.18元,按照2013年12月25日收盘价1.99元,对应PB为0.49倍,估值处于较低水平,维持公司“买入”评级。 风险提示:原料价格上涨;去产能不及预期;需求和补库存低于预期

减债降负,挖潜增效,公司三季度扭亏 公司今年继续推进“减债降负、挖潜增效”工作,首先公司将三大钢厂的内外矿采购全部统一集中到本部采购中心,有助于降低采购成本,其次进入二季度之后,公司生产逐渐趋于稳定,减少了欠产的损失,同时公司的期间费用持续下降,三季度公司成功扭亏,全年有望扭亏为盈。 汽车板公司明年年内有望投产 公司与全球钢铁生产巨头安赛乐米塔尔合资成立汽车板生产公司,通过借助安米的技术为国内汽车厂商提供高强度板。公司汽车板项目建设正在加速推进,目前完成了主厂房和行车安装,已开始安装主线机器设备;子公司华菱涟钢生产的IF 板坯已经在安米欧洲工厂成功生产出汽车面板,并获得了欧洲汽车厂的认可。汽车板公司明年年内有望投产,年产能150 万吨。 资产重组有助于改善公司资本结构和现金流 11 月15 日公司公告,控股子公司华菱湘钢拟将持有的华菱煤焦化有限公司100%股权转让给湘钢集团,同时涟钢集团拟将其制氧资产和货币资金7 亿元增资注入华菱涟钢。这两次资产重组将有助于改善华菱钢铁的资本结构和现金流,重组后,华菱湘钢和华菱涟钢将分别获得现金6.66 亿元和7 亿元,按三季报华菱钢铁整体资产负债率将降低2.1 个百分点,且华菱湘钢预计将实现股权资产处置收益3.39 亿元,是否计入当期损益存在不确定性。 维持公司“买入”评级 预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.01、0.07、0.11 元,按照2013 年12 月25 日收盘价1.97 元,对应PB 为0.59 倍,估值处于较低水平,维持公司“买入”评级。 风险提示:原料价格上涨;汽车板公司投产滞后;需求低于预期

宝钢股份2014年1月份出厂价格小幅上调 宝钢股份2014年1月份热轧、酸洗、普冷、热镀锌、电镀锌、镀铝锌、彩涂出厂价格较2013年12月份小幅上调,电工钢、宽厚板价格维持不变。 调价符合预期 宝钢股份2014年1月份主要品种出厂价格小幅上调,符合我们的预期。11月虽是钢铁行业传统淡季,但随着各地环保监管政策趋紧一定程度上增强了市场信心,同时钢贸商和终端陆续补库存使得行业淡季不淡,钢价小幅反弹,预计12月钢价仍将小幅反弹,后期出厂价格将小幅上调。 12月公司盈利情况或将略有减薄 公司12月份主要产品出厂价较11月份维持不变,在考虑一个月原料库存的情况下,同期成本估算值变动约为11.64元/吨,产品出厂价维持不变,成本端略有上升,预计12月公司盈利情况或将略有减薄。 公司仍有较好的投资价值 公司持续保持国内同行业最优经营业绩,坚持定位高端的差异化发展道路,冷轧汽车板、硅钢、镀锡板等产品在国内居于主导地位,前期股票回购对股价形成了支撑;公司盈利能力强、业绩稳定性好,预计2013、2014、2015年EPS分别为:0.35、0.42元、0.52元,目前股价为4.34元,对应PB为0.61倍,估值处于较低水平,仍有较好的投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求持续低迷;原料价格上涨速度过快;钢价下滑。

宝钢股份12月份出厂价格维持不变 宝钢股份12月份热轧、酸洗、普冷、热镀锌、电镀锌、镀铝锌、电工钢、宽厚板出厂价格较11月份均维持不变。 调价符合预期 宝钢股份12月份主要品种出厂价格维持不变,符合我们的预期。钢价在经历了前期9、10月份旺季不旺的震荡下跌之后,处在相对低位,随着淡季冬储补库存陆续展开,11月钢价或将出现小幅反弹,公司出厂价格淡季平开,我们预计后期出厂价格仍有小幅上调的可能。 11月公司盈利情况或将略有改善 公司11月份主要产品出厂价较10月份维持不变,在考虑一个月原料库存的情况下,同期成本估算值变动约为-5.39元/吨,产品出厂价维持不变,成本端略有下滑,预计11月公司盈利情况或将略有改善。 公司仍有较好的投资价值 公司持续保持国内同行业最优经营业绩,坚持定位高端的差异化发展道路,冷轧汽车板、硅钢、镀锡板等产品在国内居于主导地位,前期股票回购对股价形成了支撑;公司盈利能力强、业绩稳定性好,预计2013、2014、2015年EPS分别为:0.35、0.42元、0.52元,目前股价为4.01元,对应PB为0.60倍,估值处于较低水平,仍有较好的投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求持续低迷;原料价格上涨速度过快;钢价下滑。

业绩符合预期,高端钢管产能释放促使盈利状况持续改善 2013年前三季度,公司实现营业收入193768.1万元,同比增加10.52%;归属于上市公司股东的净利润10326.43万元,同比增长21.29%;基本每股收益0.33元,基本符合我们的预期。(1)高端钢管产能释放促使公司净利润增速持续提高。(2)产品结构优化和原材料价格下降使得公司销售毛利率大幅提高。(3)销售期间费用率同比大幅提高使得公司盈利能力仅小幅改善。 (4)焊管销售情况良好使得应收账款和存货同比大幅增加。 募投项目进入产能释放期,产品结构优化有望促使盈利能力持续提高 公司上市募投项目定位于高端油气管,截止2013年6月,无锡本部一条年产12万吨JCOE直缝埋弧焊管已安装调试,初步达到预定可使用状态;四川玉龙从伊犁玉龙租用的一条6.5万吨螺旋埋弧焊管生产线已投产,12万吨直缝埋弧焊管和一条5万吨双高螺旋埋弧焊管预计2013年三季度投产。 伊犁玉龙一条年产6.5万吨螺旋埋弧焊管已于2011年12月达产。2013年底公司募投项目将全部投产,届时油气管产能将达到近80万吨,占比将达到近70%;直缝埋弧焊管占比约为40%,毛利率高达19%,远高于公司综合毛利率。2013-2015年是公司油气管产能集中释放期,产品结构将持续优化,由于油气输送管需求旺盛、毛利率水平较高,公司盈利能力有望持续提高。 业绩有望在2013年底部反弹,中石化订单有望助其进入成长快轨道 公司业绩有望在2013年底部反弹。新一轮油气输送管道建设已于2012年4季度真正启动,预计“十二五”期间油气管供需基本平衡。中石化计划十二五期间建成投产的新粤浙管道线路总长约8200公里,新鲁管道线路总长约4200公里,两者合计里程达12600公里。中石化新粤浙煤制气管线已经拿到路条,预计将于2013年底启动招标,中石化内部企业仅有沙市钢管,预计将较大比例地向民营企业采购,公司前期和中石化合作顺利并且进行了深入沟通,预计有望拿到较为理想的订单,有望促使公司进入成长快轨道。 同时,公司积极研发新产品,2013年上半年成功研制了合金管,该产品的研发为公司在军工、核电领域探索了新的发展方向,挖掘了新的利润增长点。 盈利预测与投资建议:预计公司2013-2015年EPS为0.46元、0.61元、0.79元,对应于最新收盘价12.75元,则2013-2015年PE为27.65X、21.06X、16.23X,维持公司“买入”评级。 风险提示 1、油气管道建设进程低于预期;2、募投项目产能释放程度低于预期;3、高端产品竞争激烈,订单量和毛利率低于预期。

一、业绩符合预期,募投产能释放紧抓能源行业需求快速增长 2013 年前三季度,公司实现营业收入216386.91 万元,同比增长6.23%;归属于上市公司股东的净利润17131.11 万元,同比增长37.4%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15997.11 万元,同比增长36.15%;基本每股收益0.55 元,基本符合我们的预期。(1)募投项目产能释放紧抓下游能源行业快速发展,业绩有望持续稳步高速增长。(2)产品结构高端化趋势延续且原材料价格大幅下降,盈利能力持续稳定提升。(3)销售费用和管理费用同比小幅增加使得期间费用率小幅增加。 二、LNG 管:已实现小批量供货,接收站建设加速或将促使订单超预期 “十二五”期间我国LNG接收站建设将加速推进,至2015 年末我国LNG接气站总计可接受天然气量将达到4700 万吨/年,为2010 年末的3.7 倍,由此将推动LNG 用管需求量快速增长。2013 年上半年,公司LNG 管已实现销量700 多吨,主要用于LNG 运输船。同时,公司2 万吨超长大口径LNG 输送用不锈钢焊管计划2013 年9 月份投产,全年规划产量约3000 吨。目前国内仅有公司和江苏武进两家企业可以量产LNG 管,且公司技术实力更加突出,预计公司LNG 管订单量或将超预期,LNG 管毛利率接近30%,完全达产后净利润有望达到1.2 亿元。同时,公司1 万吨特殊钢与钛合金复合管(LNG用管)预计2014 年顺利达产,LNG 管放量有望再次推动公司业绩快速增长。 三、镍基油井管和油气管:募投产能加速释放,显著受益于能源消费升级 镍基油井管:开采环境更加恶劣推动高端油井管需求量和比例大幅增加,镍基油井管国内供不应求,2013 年上半年公司已实现销量约700 吨,净利润2726 万元,超过2012 年全年,预计2013 年销量有望达到1500 吨,成为公司主要业绩增量来源之一。油气管:公司2013 年上半年拿到阿曼公司双相不锈钢管线管/管道约80 公里订单,交易金额1389.51 万美元,占2012 年度总营业收入的3%,目前已全部完成交货,大部分收入已确定在上半年,最后一批收入将在下半年确认,对全年业绩产生积极影响。公司镍基合金油井管和油气管产能在未来三年内将加速释放,将显著受益于我国能源行业消费升级。 四、盈利预测与投资建议: 预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.68 元、0.92 元、1.22 元,按照最新收盘价计算,对应2013-2015 年的PE 分别为28.82X、21.24X 和16.14X, 我们维持公司“买入”评级。 五、风险提示 石化、电力行业投资增速低于预期;新投产和在建项目产能释放程度低于预期;高端产品竞争激烈,订单量和产品毛利率低于预期。

高端钢管放量和毛利率提升,促使2013Q2净利润环比大幅增长 2013年上半年,公司实现营业收入116781.40万元,同比增加3.39%;归属于上市公司股东的净利润6468.47万元,同比增长14.43%;基本每股收益0.20元,略低于我们的预期。2013年二季度,公司实现营业收入68077.66万元,同比增长10.17%,环比增长39.78%;实现归属于母公司的净利润3938.99万元,同比增长19.71%,环比增长55.72%;基本每股收益0.12元,略超我们的预期。(1)高端钢管放量使得营业收入环比大幅增长。(2)高端焊管占比提高和原材料价格下降使得盈利能力明显提升。 积极布局华东、西北和西南,区位优势尤为突出 钢管有一定的销售半径,公司在华东、西北、西南地区都有相应的生产基地,基本上覆盖了除东北以外的整个大陆地区,区位优势尤为突出。(1)江苏无锡:上市前拥有螺旋埋弧焊管26万吨(6万吨油气管)、直缝埋弧焊管20万吨、直缝高频焊管16万吨和方矩形焊管14万吨,及募投项目12万吨直缝埋弧焊管。(2)新疆伊犁:建有6.5万吨螺旋埋弧焊管产线,有望利用先发优势占据较高市场份额。(3)四川德阳:目前有12万吨直缝埋弧焊管和5万吨双高螺旋埋弧焊管,且租用伊犁玉龙6.5万吨螺旋埋弧焊管产线。 油气管产能释放紧跟需求步伐,业绩有望在2013年底部反弹 “十二五”,我国油气管道长度相比“十一五”末增长91.08%,年均复合增长率13.97%。新一轮油气管道建设已于2012年4季度真正启动,预计“十二五”期间油气管供需基本平衡。2013年底公司募投项目将全部投产,油气管产能将达到近80万吨,占比接近70%;直缝埋弧焊管占比约为40%,毛利率高达19%,远高于公司综合毛利率,盈利能力将进一步增强。2013-2015年是公司油气管产能集中释放期,产品结构将持续优化,同时积极研发新产品,挖掘新的利润增长点。公司签订的直缝埋弧焊管大订单金额合计3.87亿元,占2012年营业收入的15.70%,将于2013年9月末交付完毕。高端产能释放、产品结构优化和大订单将有望促使公司业绩在2013年底部反弹。 盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年EPS为0.46元、0.61元、0.79元,对应于2013年8月28日最新收盘价9.33元,则2013-2015年PE为20.23X、15.41X、11.88X,将公司评级由“谨慎增持”上调至“买入”。 风险提示 1、油气管道建设进程低于预期;2、募投项目产能释放程度低于预期;3、高端产品竞争激烈,订单量和毛利率低于预期。