公司于昨日公布三季度报告,前三季度营业收入同比增加59%,归属于上市公司股东的净利润增加44%。其中,第三季度收入同比增长较快,达到69%,但是归属于上市公司股东的净利润增速仅19%。从单季度情况来看,净利润增速远低于收入的增长,我们认为主要是公司初村工业园刚刚投产,产能利用率较低,导致单台产品的制造成本提高。长期来看,随着产能利用率提升,公司毛利率有望恢复至接近09年的水平。 高铁自助售检票系统是一大亮点。 公司是高铁售检票系统的三大供应商之一,市场份额排名第二,我们估计在20%~30%左右,主要竞争对手是广电运通。公司掌握了磁性客票打印模块的核心技术,且已经开发出了检票闸机机芯,核心技术及关键模块技术的掌握能够保证公司的产品具有较高的毛利率水平。此外,公司是各类型自助服务终端打印模块的主要供应商之一,且为国外知名厂商提供OEM服务。产品应用范围包、括了金融、通信运营商、零售百货等与票据、回执单打印相关的各种领域。 技术壁垒较高,价格战难以爆发。 打印设备的核心打印头技术掌握在少数厂商手中,公司坚持自主研发,采用了先进的IPD管理及精益生产技术保证了研发流程和内部管理的高效性。由于从事专用打印设备行业的公司较少,且都具备一定的规模优势,人才流失的可能性不大,这给行业新进入者构建了较高的进入壁垒,避免了价格战的爆发,产品毛利率较为稳定。此外,公司已将部分超募资金用于纸币处理设备、支票处理设备的研发、生产。考虑到公司的自助售票、缴费终端中的纸币处理模块均为外部采购,约占总成本的30%左右,若能在技术上取得突破,能够大大提升毛利率水平,增强公司在国内自助终端领域的竞争力。 盈利预测与估值。 我们维持公司未来3年的业绩预测不变,EPS为0.77、1.26和2.04元。对应昨日收盘价PE分别为54、33和21倍,维持“增持”的评级。风险提示:公司来自高铁方面订单数量的下滑。