投资要点 2季度经营业绩大幅下滑,因各板块经营均承压。上半年,公司实现营业收入11010.96亿元(同比+5.2‰下同),归属母公司股东净利655.21亿元(+5.6%),每股收益0.36元,扣除西部管道合资等非经损益后,实现经营性净利495.03亿元(-22.0%),每股收益0.26元;2季度,实现营收5608.33亿元(+7.6%,环比+3.6%),归属母公司股东净利295.05亿元(+29.0‰环比-18.1%),每股收益0.16元,扣非后实现归属母公司股东净利160.18亿元(一30.0%,环比-55.5%),每股收益0.09元。公司上半年经营业绩较差,毛利率同比下滑1.9个百分点至13.2%,主要因2季度公司勘探与生产、销售板块经营利润分别环比下滑26.6%和38.5‰炼油和化工板块环比增亏63.75亿元,天然气与管道板块仍然受到进口亏损拖累。 对外合作显著改善现金流,预计未来将出现更多合作。上半年,西部管道资产合资收益贡献营业外收入,使公司经营性现金流环比+30.9‰货币现金环比+103.7%。未来公司有望继续坚持对外合资合作的战略,缓解资奉支出和经营现金流压力。 勘探与生产利润受油价下滑拖累。上半年,公司生产原油464.2百万桶(+2.6%),可销售天然气395.8亿立方米(+8.1%),油气当量产量697.2百万桶(+4.4%),其中海外当量产量67.5百万桶(+8.0%)。价格方面,公亩J上半年原油平均实现价格100.5美元/干甬(一6.9%,跌幅度持平国际油价),天然气实现价格1.15元/立方米(+3.9%)。原油实现价格下滑及油气操作成本上升(上半年为12.29美元/桶,剔除汇率+7.9%)导致板块经营利润下滑l3.2%至988.1亿元,2季度,板块经营利润418.2亿元(-21.7%,环比-26.6%)。 炼油与化工亏损均扩大。上半年,公司加工原油499.0百万桶(+1.9%),受定价机制改革利好,炼油亏损77.65亿元,同比减亏155.4亿元(每桶亏损约2.5美元)。受化工市场持续低迷影响,化工业务经营亏损80.9亿元,同比增亏25.5亿元。2季度,公司加工原油245.5百万桶,炼油亏损62.1亿元(每桶亏损约4.08美元,环比扩大3美元),化工业务亏损49.1亿元,环比增亏17.3亿元。我们判断上半年炼油亏损护大因原油进口成本下降幅度(-0.3%)低于国内成品油价格下降幅度(汽、柴油分别降4.1%、4.8%)。 销售业务遭遇难题,天然气与管道板块经营亏损扩大。上半年,公司销售板块实现经营利润34.28亿元(-65.7%),2季度实现经营利润13.1亿元(-66.8%环比-38.5%)。在国内成品油消费明显分化(汽油上半年消费+12.2%,柴油-1.7%)背景下,公司销售柴汽比2季度不降反升,拖累盈利。公司天然气及管道板块实现营业利润218.8亿元,但扣除西部管道资产合资收益248.22亿后实际经营亏损29.4亿元。上半年,公刮进口气共亏损235亿元,管道和LNG分别每方亏损1.25元和2.91元,LNG。了损同比降10.2%,但进口量增加扩大了亏损幅度。 下半年炼化、上游及天然气与管道板块盈利有望改善。6月底,在欧美良好的经济数据、美国持续下降的原油库存及中东动荡局势支撑下,国际油价迅速反弹并持续高位震荡,7月份涨至年内新高。油价上涨带动炼油、石化产品价格回升,公司勘探生产及炼化板块盈利有望明显改善。天然气定价机制改革后,各地7月下旬陆续开始落实,我们综合测算调价全年可为公司贡献利润约100亿无。国内成品油库存较高,炼厂扩能改造仍有增加,下半年成品油库存不降,则公司销售板块压力难减。 风险提示。国际油价大幅下降;天然气价格改革进度低于预期;成品油销售压力增大;海外投资受地缘因素影响。 盈利预测及估值。维持公司2013/14/15年EPS预测0.71/0.82/0.96元,港股股价8.70港元(折合人民币6.87元),对应2013/14/15年PE10/8/7倍。我们认为公司股价已反映较差的盈利预期,维持“增持”评级。

事项: 4月26日,恒逸石化和荣盛石化公告2012年一季报。我们将两家公司的财务指标进行对比,评论如下: 业绩预测及评级 恒逸石化一一由于2011年四季度以来,PTA行业盈利下滑严重。且2012年下半年新增产能很多,供给压力大,预计其盈利难以好转。下调公司业绩预测,预计2012/2013/2014年EPS分别为1.87/2.39/3,15元(2012-13年原预测为2.24/2.62元),给予公司2012年15倍PE,对应目标价28元,维持“买入”评级。 荣盛石化一一维持公司业绩预测,预计2012/2013/2014年EPS分别为1.52/1.69//1.91元。现价17,63对应2012/2013/2014年PE为12/10/9倍,维持“增持”评级。 风险因素:原油价格持续走弱,可能导致PX-PTA-聚酯产业链价格整体回落;下半年PTA供给压力较大,盈利状况不乐观。

风险因素:国际油价大幅攀升、成品油调价不及时导致炼油亏损的风险;海外作业的政治风险。 盈利预测、估值及投资评级:在国际油价回落的背景下,公司炼油情况持续改善,预计下半年随着经济向好进一步确立,整体盈利将呈现环比改善的态势。我们认为当前公司估值低、具备安全边际,下半年有望享受政策红利。维持中国石化2012/13年EPS为0.90/0.99元的预测,预计2014年可达1.09元,当前价7.28元,对应2012/13/14年PE为8/8/7倍,2012年PB为1.1倍,维持目标价9.1元和“买入”评级。

业绩同比上升。2012年一季度,公司实现营业收入47.95亿元(同比增长25.9%),归属于上市公司股东的净利润11.97亿元(同比增长23.7%),基睦每股收益0.27元,公司业绩略超我们的预期。公司一季度毛利率为34.07%,去年同期为34.97%,同比略有下滑。 钻井服务板块是拉动业绩增长的主因。相比于去年一季度,钻井服务板块新增了1条半潜式钻井船(Pioneer)和2条自升式钻井船(923和924),此外4条自升式钻井船(921、922、Seeker、Confidence)作业天数同比增加,受此带动,报告期内公司钻井船作业天数同比增加19.g%,可用天使用率由去年同期的94.3%增加至本年的gg.g%。钻井服务板块收入的增长是拉动公司一季度业绩增长的主要因素。 物探和勘察板块出现分化,船舶板块作业略有减少。报告期内,公司二维采集业务作业量下降,三维采集业务作业量大幅上升。二维采集作业量同比减少78.1%,主要是受到BH511和NH502作业量较少的影响。而三维采集业务同比增长241.2%则主要是HYSY719及新增装备HYSY720带来的增量。 报告期内,公司船舶板块自有作业船队共怍业5914天,同比减少10.7%,主要是由于6条船因故障停修、3条船报废及2条船升级的影响。 国际钻井费率处于上升通道中。进入2012年以来,国际主要海域的钻井船日费率都处于上升通道中。西北欧地区的日费水平己达到自2009年8月以来的最高水平,使用率维持在90%的高位。而在深水钻井市场中,国际5000英尺以上钻井船的日费水平也创了2009年4月以来的新高,使用率则持续维持在98%以上的高位水平。国际钻井费率的上升通道已愈来愈明显。 风险因素:油价大幅下跌导致行业景气下降的风险;溢油事故事件升级,导致渤海海域其他油田开发放缓的风险。 盈利预测、估值及投资评级:公司的装备结构调整和市场资源调配为中长期发展打下了坚实的基础。此外,国家对于南海油气开发的政策支持力度有望进一步升级,公司也将间接受益。我们维持公司2012-2013年EPS为1.14/1.42的盈利预测不变(2011年EPS为0.9元),预测2014年可达1.54元,目前股价对应2012-2014年PE分别为15、 12、11倍,继续维持“买入”评级。

业绩同比略增,环比改善。公司2012年一季度实现营业收入5256.47亿元(同比+17.9%,环比+0.9%),归属于上市公司股东的净利润391.53亿元(同比+5.8%,环比+31.3%),实现每股EPS0.21元,业绩超我们的预期。报告期内,公司毛利率由去年同期的32.6%降至28.3%,但环比提升2.27个百分点。业绩超预期主要因炼油明显减亏,及上游业务增长超预期。 勘探与生产业务对业绩贡献最突出。报告期内,公司生产原油227百万桶(+3.6%),生产可销售天然气7109亿立方英尺(+11.2%),油气当量产量达345.5百万桶(+6.1%),其中海外油气当量产量31.2百万桶(+17.1%)。 公司原油平均实现价格由去年同期的91.85美元/桶,上涨至105.48美元/桶(+14.8%),勘探与生产板块实现经营利润603.76亿元(+31.6%),上游业务的增长是稳定公司业绩的最主要因素。 炼油与化工业务环比减亏明显。报告期内,公司共加工原油257.1百万桶(+2.8%),生产汽油、柴油和煤油2302.5万吨(+4.7%),生产乙烯92.1万吨,同比基本持平。受国家一季度上调成品油价格及化工市场略有回暖的影响,公司炼油业务亏损由去年四季度的185.48亿元降至104.02亿元(即每桶亏损6.37美元),化工业务亏损由去年的49.15亿元降至4.13亿元。环比共减亏126.48亿元。 进口天然气业务仍处于亏损状态。报告期内,公司天然气与管道板块实现经营利润19.99亿元,受进口天然气进销价格倒挂以及重点工程转资增加折旧影响,经营利润同比减少68.85亿元(-71%)。公司进口天然气及液化天然气业务一季度仍旧处于亏损状态,亏损额为102亿元。 两大公司业绩环比走势出现分化。2012年一季度,两大石油公司业绩环比出现分化,中国石化环比增长9.3%,而中国石油环比增长31.3%。从各板块盈利比较来看,主要区别在于中石油炼油业务环比减亏80亿,而中石化减亏23亿元,两者每桶亏损幅度之差从去年底的6.1美元降至一季度的2.5美元。考虑到加工量中国石油仅为中石化63%,我们认为亏损幅度的减少可能主要与公司前期库存减值准备的处置有关。此外,化工业务中国石油环比减亏45亿,中石化化工业务盈利则环比减少了13.3亿元。 风险因素:国际油价大幅下降的风险;成品油价格调整持续低于预期的风险;公司海外作业的地缘政治风险。 盈利预测、估值及投资评级:在国际油价回落的背景下,公司炼油情况持续改善,预计下半年随着经济向好进一步确立,整体盈利有望呈现环比改善的态势。我们认为公司下半年有望享受政策红利。维持中国石油2012/13年EPS预测不变,即0.80/0.92兀,预计2014年可达1.07元,当前股价对应12/13/14年PE12/11/9倍,维持公司目标价12.0元不变,维持“买入”评级。

业绩同比扭亏。公司2012年一季度实现营业收入13.03亿元(+55.89%),归属于上市公司股东的净利润0.49亿元(去年同期亏损2.09亿元),实现基本每股收益0.01元,业绩符合我们的预期。公司销售毛利率为14.4%,而去年同期仅为-9.1%,毛利率的提升主要受益于工程量提升的带动。 工程量提升明显。报告期内公司累计完成钢材加工量4.89万结构吨,共有12座导管架和11座组块的钢板聚卷制、结构预制、总装等建造工作同时展开。公司同时累计完成设计工时42.45万,同比增长20.5%。报告期内,公司共有16个工程项目同时施工,7个分布在南海海域,5个分布在渤海海域,1个位于东海海域,3个海外项目,工程量提升较为明显。 新签订单较为饱满,海外市场成为亮点。报告期内,公司新签合同额44.77亿元,相比去年同期的7亿元订单增幅明显。公司在积极开拓国内项目的同时,也在不断探索对外合作模式、推动国际合作。一季度新签订单中海外项目为20.84亿元,其中包括Ichthys模块建造项目和印尼BWK总包项目等,未来海外市场将成为公司业务的一个新增长点。 2012年工程量复苏将较为明显,但成本压力犹存。2012年公司计划运行25个大中型工程项目,其中南海海域12个,渤海海域8个,东海海域1个,海外项目4个。预计陆地建造工作量将接近饱和状态,海上安装(尤其是海底管线铺设)工作量将会有明显提升。但公司近4年来,人员规模增长超过2倍,固定资产规模增长幅度亦接近100%,公司承担了较大的固定成本压力,对净利润的提升速度将起到一定的拖累作用。 风险因素:南海紧张局势升级从而影响正常生产建设作业的风险;油价大幅下降导致行业景气下行;气候恶劣影响公司项目进程的风险。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司2012/13年EPS预测不变,即0.15/0.22元,预计2014年EPS为0.38元(2011年为0.05元),当前股价5.83元,对应2012/13/14年PE39/27/15倍,维持“增持”评级。

公司2011年EPS元0.36,2012年一季度EPSO.01,符合预期。2011年,公司实现净利润13934万元,同比下降46%。2012年一季度,公司实现净利润512万元,同比下降92%,环比下降44%。2011年公司氨纶业务毛利率13%,芳纶业务毛利率33%。公司拟每10股分红2.5元。 氨纶行业最悲观的时期已经过去。氨纶行业景气从2011年2季度开始下滑。 至2011年4季度达到谷底。2011年4季度和2012年1季度公司氨纶业务处于亏损状态。需求方面,2011年氨纶表观消费量负增长,2012年需求即便是缓慢复苏,我们认为表观消费量实现正增长的概率很大。供给方面,市场预期内的几个较大的新增产能目前都已经建成投产,而2013年几乎没有新增产能进入视野。因此,从产需周期的角度,氨纶行业2012年预计将开始进入过剩产能消化阶段,我们将能够看到行业开工率实现逐渐提升。公司7000吨舒适氨纶产能,其中一半预计于今年5月投产。 芳纶1313防护领域情况较好,滤料领域受到工业不景气及行业竞争影响。 在防护领域(主要是防火服),公司积极引导参与国内相关行业标准的制订,有利公司巩固行业地位。在滤料领域.受到2011年整体工业景气下滑影响,以及行业内竞争加剧影响,价格有所下调。预计公司今年还有2400吨/年新增产能,投产之后,公司芳纶1313总产能将达到8000吨/年。 芳纶1414今年有望实现盈利。公司在2011年着力进行芳纶1414的市场布局,1000吨/年的芳纶1414生产线预计2012年产能利用率有望提高至50%以上,有望实现盈利。目前来看,在芳纶1414下游各领域(防弹服、光纤、密封材料、汽车胶管等)中,短期最有可能放量的是光纤领域。全球市场空间最大的防弹服领域认证周期较长。 风险因素:纺织需求始终低迷的风险;外需疲软致芳纶1313销量下滑的风险;芳纶1414今年销量低于预期的风险。 维持“买入”评级:氨纶景气目前处于低位,预计2012年下半年和2013年将进入景气上升期。看好芳纶行业长期成长性,以及公司在国内绝对领导者的地位。芳纶1414有望成为新的业绩贡献因素。维持公司业绩预测,2012/13/14年EPS为0.50/1.03/1.11元。给予公司2012年30倍PE,目标价15元,维持“买入”评级。

公司2011年实现EPS0.45元,四季度EPS0.07元,2012年一季度EPS0.09元。2011年,公司实现归属上市公司股东净利润19970万元,同比增长30%。 业绩增长主要来自销量的增加。2012年一季度,公司实现归属上市公司股东净利润3993万元,环比增长34%。公司拟每10股分红4元。 2011年公司盈利水平受到宏观经济疲软及行业产能冲击的不利影响。公司2011年涤纶工业丝毛利率16.4%,同比有所下滑(2010年为18.9%)。2011年国内汽车需求疲软,加之欧债危机影响公司国外客户价格接受能力,是导致涤纶工业丝盈利水平下滑的主因。此外,古纤道20万吨/年涤纶工业丝产能于2011年中投放市场,在需求疲软的环境下,对行业造成了较大的供给冲击。公司2011年业绩增长主要来自于量的增加,2010年年中投产的5万吨差别化丝和10万吨聚酯在2011年完全释放产能。 公司2012年一季度盈利水平环比有所好转,2012年全年盈利水平料同比略好。我们观测的涤纶工业丝与主要原料PTA和MEG价差指标表明,涤纶工业丝2012年一季度盈利水平较去年四季度环比有所好转。展望2012年全年,预计随着仝球宏观经济出现复苏,公司产品下游主要的汽车领域需求将有所恢复。2012年行业产能增速预计较低。除公司1.5万吨帘子布及配套涤纶工业丝项目之外,仅个别公司有少量扩产,没有大规模新产能投放。因此,预计2012年涤纶工业丝盈利水平将略好于2011年。 公司2012年量的增长将主要来自帘子布。公司3万吨帘子布及配套涤纶工业丝项目,其中一期1.5万吨已经于2012年初开始试生产,目前正在给米其林、普利司通等送样,预计二季度投产。第二期1.5万吨的涤纶帘子布预计将在今年四季度开始建设。此外,公司扩产7000吨/年气囊丝项目预计今年年中能够投产。 风险因素:欧洲经济持续低迷的风险;国内汽车需求持续疲软的风险;行业扩产进度快于预期的风险。 维持“增持”评级:公司2011年主营业务盈利受欧债危机和国内汽车需求不振的负面影响,预计2012年将有所恢复。3万吨/年汽车帘子布和配套涤纶工业丝项目将给公司带来量的增长。维持公司盈利预测,2012/2013/2014年EPS分别为0.56/0.85/0.93元,给予2012年18倍PE,目标价10.10元,维持“增持”评级。

2011年业绩增长95%,2012年一季度业绩增长32%。2011年,公司实现营业收入34.80亿元(+53.99%),归属于上市公司股东净利润7892.82亿元(+94.34%),扣除非经常性损益后实现6012.49亿元(+68.28%),甸殳盈利0.353元(扣除后0.269元);2012年一季度实现营业收入10.75亿元(+65.66%),归属上市公司股东净利润469.64亿元(+31.69%),每股盈利0.021元。公司业绩与前期预告相符。 贸易量上台阶,产能利用率提升带动毛利率提升。2011年丙烷远东到岸价格吨均价860美金,丁烷900美金,同比上涨120.9美金和154.77美金。根据营业收入34.80亿元测算,公司2011年液化气贸易量可能超过70万吨(其中国内约35多万吨,国际近40万吨),而2010年贸易量30多万吨。2012年一季度,丙烷华东市场均价约948美元/吨,测算出公司一季度贸易量约18万吨。贸易规模扩大,产能利用率及周转率提升,带动公司毛利率提升。 费用率有所下降,但经营性现金流为负,负债率高。近三年来,除财务费用率因存货规模提高占用资金及项目建设增加贷款有历提升外,其他都有小幅的下降。随着公司贸易规模的提升,库存规模增加对资金的占用规模增加,不仅导致财务费用率、负债率提升,也是现金流为负的主要原因。我们预期随着公司非公开增发的完成,情况将有改善。 下游销售网络铺设初显成效。2011年公司新增运营的加气站点2座,新增改装车辆近400台。截止2011年底,公司已经运营8个站点,已取得前期批文的6座,在建2座。2011年汽车加气业务和改装业务实现销售收入3500万元。而运营的LPG钢瓶终端有3个,2011年销售8396吨LPG。2011年液化石油气钢瓶零售业务实现销售收入5168万元,是上年的21倍。 化工仓储恢复及下游销售扩张支撑2012年业绩增长。公司5万吨码头预计今年5月底前恢复运营,化工仓储业务亦将恢复运营,公司计划化工仓储2012年收入超6000万元;汽车加气2012年争取实现运营站点达到14座,计划收入同比增长20%以上,计划钢瓶零售业务收入同比增长20%。 风险因素:国产/进口液化气价格大幅下跌;公司项目进展低于预期(公司表示争取在今年10月份前完成长周期、专利设备商谈及采购,可能会带来项目投产时间延后,我们认为需进一步跟踪)。 盈利预洌、估值及投资评级:暂时维持对公司2012/13年业绩预测为0.41/0.89元(2011年为0.353元),预计2014年可达1.50元,对应12/13/14年PE为28/13/8倍,目标价13.45元,维持“买入”评级。

公司2011年实现EPS0.50元,略低于预期。2011年,公司实现营业收入45.61亿元(+20%);归属上市公司股东净利润9.77亿元(+42%)。2012年一季度实现营业收入8.04亿元(-13%),环比下降25%;归属上市公司股东净利润2.10亿元(-13%),环比增长56%。公司2011年业绩略低于预期,主要因公司煤炭销售吨毛利低于预期(吨毛利55元,低于我们假设的64元)。2012年一季度业绩符合预期。公司计划每10股转增8股。 2011年毛利率35%,同比持平;2012年1季度毛利率环比提高。2012年1季度,公司综合毛利率44%,环比提升(去年4季度31%),同比高于去年同期(36%);公司净利润同比下降,原因是去年1季度确认9649万元乌鲁木齐商业银行的股权投资收益。费用率方面,公司2011年费用率8.5%,同比有所下降;2012年1季度期间费用率11.4%,同比上升,环比下降。 公司2011年能源业务增长较快。天然气由于销售数量增长和销售价格的提高,2011年营业收入同比增长53%,营业利润率同比增长7%;公司销售收入结构中,天然气业务比例从23%提至2g%。煤炭业务足公司新的收入和利润增长点,2011年在营业收入中占比达到16%,营业利润占比17%。 新项目进展较顺利。煤炭业务配套项目柳沟物流园快装系统工程计划4月试车,有助于提升铁路发运量。公司正在筹建的红淖三铁路预计将大大提高未来煤炭外运能力。煤化工项目即将投产,截至2011年年底己累计签订甲醇框架协议429.9万吨、二甲醚26.5万吨、焦油和石脑油等副产品22.2万吨。 NSAI己完成斋桑项目阶段性评估,天然气己进入先导试验开发阶段,预计今年三季度通气,稠油正进行浅层试采,今年计划生产4万吨。 风险因素:煤化工及油气开发项目进展低于预期。 盈利预测、估值及投资评级:尽管公司2011年业绩略低于预期,但考虑到各项目目前都顺利进展,且2012年一季度业绩与我们预期基本一致。我们维持广汇股份2012/13/14年EPS预测分别为0.50/0.85/1.44元(考虑转增摊薄,三年复合增长率为70.4%,对应2012/13/14年PE为51/30/18倍,维持“买入”评级。

一季度业绩增速放缓在预期之中。公司2012年一季度实现营业收入2.77亿元(+40.96%),归属于上市公司股东的净利润0.61亿元(+4.22%),每股EPS0.26元,业绩符合我们的预期。公司毛利率由去年同期的43.2%下降至今年的36.8%,其主要原因是一季度收入中高毛利率的油田工程技术服务和专用设备制造业务受到多方面因素负面影响,导致整体毛利率的阶段性下滑。我们预计公司整体毛利率水平会在未来三个季度逐步回升至去年均值水平附近。 多方面因素共同影响一季度业绩。影响因素中负面的为:1、岩屑回注业务停产预计影响收入约2100万元,影响净利润约1000万元;2、部分专用设备由于参加了3月下旬在北京举行的振威石油展而延迟交货。正面因素为:1、固井服务作业开始盈利,我们预计贡献净利润约600-700万元;2、公司参股的德州联合石油机械公司一季度盈利同比大幅提升致投资收益同比增525万元。 非常规能源开发将长期驱动公司发展。继国家能源局于今年1月份公布煤层气“十二五”规划后,国土资源部于3月份又发布了页岩气“十二五”规划。 页岩气“十二五”规划中明确提出到2015年,国内将形成65亿方的页岩气产能。据此测算,我们预计在未来四年中总共需投入500-600亿元来建设页岩气产能,而与此相关的压裂设备市场需求预计在100亿元左右。 2012年订单充足,发展目标明确。2011年公司新签订单26.03亿元,同比大幅增长118.4%。截至2011年底,公司在手订单达19.15亿元,比2010年末增加10.53亿元。公司已明确提出2012年经营目标:收入22.8亿元,同比增56.2%,净利润6.08亿元,同比增43.3%。 风险因素:油价大幅下降,行业周期下行的风险;非常规天然气勘探开发投资和政策扶植力度低于预期的风险;海外市场拓展的风险。 盈利预测、估值及投资评级:我们认为公司的发展己步入良性循环,随着公司在海外尤其是北美、南美市场的持续推广和品牌积累,市场发展空间将进一步打开。我们维持公司2012-2013年EPS(摊薄)分别为1.36/1.80的预测,预计2014年EPS为2.47元(2011年EPSl.85元,按摊薄后股本0.93元),维持“买入”评级。

维持齐翔腾达2012-2013年EPS预测分别为1.21/1.48元(2011年为1.08元),当前价对应2012/2013年PE为18/15倍,考虑到公司丁二烯项目投产在即,丁二烯价格4月有望小幅上扬,对公司股价将有所支撑。 维持“增持”评级。

业绩增速平稳,符合市场预期。公司2011年全年共实现营业收入4.04亿元(+36.29%),归属于上市公司股东的净利润0.92亿元(+37.41%),基本每股收益0.47元,业绩符合我们和市场的预期。公司销售毛利率同比下降3.22个百分点至43.1%。利润分配方面,公司拟每10股转增5股,并派红利1.5元(含税)。 油气处理业务仍是公司最主要收入来源。2011年,公司油气处理系统业务收入同比增长34.44%至1.65亿元,占公司总收入比重达40.74%,仍是公司最主要的收入来源,收入的增长主要是因为伊拉克等海外油气处理项目增加所致,公司承接的海外订单绝大部分是国内三大石油公司占有一定权益的油气项目。 油田工程技术服务板块成为增长亮点。2011年公司油田工程技术服务系统板块收入同比增长87.48%至0.99亿元,占公司总收入的比例由2010年的17.76%提升至24.43%,成为四个主业板块中增长最快的一个。该板块业绩大幅增长主要受益于两方面:一是公司成功将自动化模块引入光伏行业,二是公司技术服务队伍规模扩大。 新签订单保持平稳增长,将支撑今年业绩。2011年,公司新签订单和年末在手订单分别达到5.7亿元和3.7亿元,同比分别增长19.53%和46.47%。由于公司项目实施周期通常在1年以内,因此2011年年末在手订单绝大部分将在2012年实现收入,对今年公司的业绩将形成一定程度的支撑。 风险因素:大额订单被推迟;海外业务所在国政治局势不稳定,导致当地油田开发进度放缓。 盈利预测、估值及投资评级:公司跟随国内三大石油公司积极实施“走出去”战略,目前海外业务收入占比已接近58%,随着伊拉克等地区油气项目逐步进入发包高峰期,公司有望成为直接受益者。我们维持公司2012-2013年EPS分别可达0.68/0.83元的预测不变(2011年为0.47元),维持“增持”评级。

公司2011年实现业绩3.15元,符合预期。2011年,公司实现营业收入32.5亿元(+99%),归属上市公司股东的净利润6.3亿元(+106%),EPS为3.15元。公司2011年上、下半年的EPS分别为1.77和1.38;上、下半年的综合毛利率分别为32.5%和27.5%。公司拟以10股转增10股并派10元现金。 丙烯酸及酯2011年盈利水平前高后低。2008-2010年,丙烯酸及酯行业产能扩张很少,而且2009-2010年宏观经济复苏,行业盈利水平高涨。2011年上半年,仍保持了较好的盈利水平。2011年,丙烯酸酯行业包括公司新建项目在内的扩产项目较多,且地产调控对需求形成不利影响。从2011年下半年开始,行业盈利水平出现下滑,4季度下滑尤为严重。公司丙烯酸及酯产品毛利率从2011年上半年的31.6%下降到下半年的22.5%。而高分子乳液产品的毛利率则从2011年上半年的36.g%上升到下半年的50.g%。 2012年一季度盈利水平预计与2008年全年基本相当。虽然2012年一季度丙烯酸及酯价格整体呈现上涨态势,但由于原料丙烯价格涨幅亦较大,盈利能力较2011年年底好转有限。根据一李度丙烯酸及酯产品价格,以及包括丙烯、正丁醇等在内的主要原料价格测算,公司一季度毛利率水平较低,预计与2008年全年水平基本相当。 2012年业绩缺乏亮点,2013年预计SAP和丙烷脱氢一期将贡献利润。公司2012年没有新增产能投放,量的增长料将仅由2011年投放的12万吨丙烯酸及酯的产能完全释放贡献。而盈利水平方面,2012年相比2011年或面临下滑。2013年上半年,预计公司有3万吨SAP和45万吨丙烷脱氢两个项目投产,是公司新的利润增长点。公司在独山港区拟新建的32万吨丙烯酸和60万吨丙烷脱氢项目贡献利润的时间预计在2014-2015年。 风险因素:丙烯酸及酯行业盈利水平持续低迷的风险;SAP项目和丙烷脱氢项目推迟投产的风险,以及盈利水平低于预期的风险。 维持“增持”评级。维持2011/2012/2013年业绩预测EPS为3.15/2.38/4.23,对应2011/2012/2013年PE16/21/12倍。同行业2011年16倍PE,考虑到公司2013-2015年投产项目较多,给予一定估值溢价,给予公司2011年18倍PE,对应目标价56.7元(当前价格49.14),维持“增持”评级。

收入快速增长,但毛利率下滑。2011年,公司实现营业收入2.00万亿元(+36.7%),归属于母公司的净利润1329.8亿元(一4.g%),每股收益0.73元,每股派发红利0.33元,派息率45.2%,股息率3.4%。公司收入快速增长受益于产品价格上涨(原油+42.9%,天然气+13.3%,汽柴油分别上涨I7.8%和17.6%),净利润小幅下降主要因毛利率下滑5.8个百分点,其中炼油化工及天然气管道板块毛利率分别下滑83和10.5个百分点。此外,公司计提的资产减值损失增加43.51亿元。 勘探与生产板块油气量价齐升。2011年,公司原油产量8.86亿桶(+3.3%);可销售天然气产量680亿立方米(+7.9%);原油实现价格104.20美元/桶(+42.9%),天然气实现价格1.082元/立方米(+13.3%)。受益产品价格及量的增长,参考国际会计准则,公司勘探与生产板块实现经营利润2195.4亿元(+42.8%)。2012年,公司油气当量产量目标为13.21亿桶(+2.75%)。 炼油业务规模扩大,炼油与化工板块由盈转亏。2011年,公司加工原油984.6百万桶(8.9%).原油加工负荷率达到92.0%。生产8715.0万吨成品油(+9.7%)。但是,受制于成品油定价机制,及4季度化工产品价格振荡走低,毛利空间不断压缩,公司炼油与化工板块亏损618.7亿元(上年盈利78.5亿),其中炼油业务亏损600.9亿元(约为9.6美元/桶),化工业务亏损17.8亿元。 营销板块大步前进。2011年,公司国内成品油销售量增长20.4%,达到1.46亿吨,其中汽油、柴油、煤油销量分别增长21.0%、18%和45.6%。公司加大零售比例,零售市场份额达到39.2%,同比增加0.8个百分点。国际上,公司贸易规模持续快速稳健增长,达到1,47亿吨。在国内外销量齐增长的支撑下,公司营销板块实现经营利润206.53亿元(+29.4%)。 天然气及管道板块盈利受进口高价气拖累。西二线于2011年6月投产后,公司全年进口中亚气155.3亿立方米、LNG18.3亿立方米,由于进口成本高导致亏损,该板块实现经营利润155.30亿元(-23.g%),其中销售进口天然气、LNG累计亏损约214亿元。2012年,在国家鼓励提高天然气在一次能源中使用比例的大背景下,随着西二线输气量及进口LNG量的增加,我们判断进口企业大面积亏损不可持续,实施定价机制改革势在必行。作为国内最大的天然气供应商,公司有望获益最明显。我们测算,按照今年产量,若气价提升20%(约0.25元/方,将增厚公司业绩约0.07元/股。 风险因素:高油价持续影响公司炼油盈利的风险;政策放松低于预期的风险; 盈利预测、估值及投资评级:经过近期调整后,公司估值较低,且天然气价格改革有望加速推进,建议积极关注。维持公司2012/2013年EPS分别可达0.80/0.92元的预测(2011年EPS为0.73元),当前价9.71元,对应2012/2013年PE为13/13倍,2012/2013年PB为1.8/1.5倍,维持目标价12元(对应2012年15倍PE),维持“买入”评级。