收入增速超预期,但经营业绩低于预期。公司2011年实现营业收入100.9亿元(+34.9%),归属于上市公司股东的净利润2.1亿元(-2.41%),每股益0.32元。公司营业收入增速超预期,主要因产品价格同比增长,但另一方面,扣除非经常性损益后每股收益0.18元,低于我们的预期,主要因毛利率下降2.8个百分点,及公司所得税率从上年的2.5%提升至16.2%。 费用率、资产负债率均下降,经营性现金流减少。2011年,公司三项费用率从去年的6%下降至5.1%,资产负债率由56.2%降至52.g%。但另一方面,由于50万吨CPP技改项目增加工程物资采购及劳务费用支付,导致公司经营性现金流同比减少5.3亿(-73.5%)。 2011年产品产销量稳定,2012年行业供需结构进一步恶化。2011年,公司主导产品销量为:烧碱18万吨(-l-0.2万吨),糊树脂12万吨(-l-0.3万吨),汽油15万吨,柴油10万吨,环氧丙烷4万吨,丙烯12万吨,丙烯酸及酯20万吨,聚乙烯6万吨(+1.3万吨)。2011年,国内同行业产能增速不减,预计糊树脂将新增产能29万吨,总产能近100万吨;丙烯酸丁酯料将新增产能26万吨,总产能达到121万吨,而下游需求动力不足,供过于求的矛盾突出。 风险因素:经济持续低迷影响公司盈利的风险;厂区搬迁进展低于预期拖累公司装置开工率的风险;主要产品新增供应压力大导致行业盈利低于预期的风险。 盈利预测、估值及投资评级:2012年,公司主要工作为厂区搬迁,装置开工可能会略受影响,加上丙烯酸及酯、糊树脂行业供需结构有恶化的趋势,调低公司2012-2013年业绩预期至0.28/0.48元(原为0.48/0.68元,2011年EPS为0.32元),当前价5.95元,对应2012-2013年PE21/12,PB为1.2/1.1倍,维持“增持”评级。

业绩同比大幅提升。公司2011年实现营业收入73.85亿元(+3.46%),归属于母公司股东的净利润1.81亿元(+114.58%),实现基本每股收益0.05元,业绩略超我们之前的预期。公司销售毛利率由上年同期的lO.g%提升至2011年的14.4%。在利润分配方面,公司拟每10股派发现金红利0.35元。 工程量前低后高,盈利亦逐季恢复。公司2011年共先后实施27个大中型工程项目,其中曹妃甸WGPA延伸平台2期EPCI等12个项目在年内完工,钢材加工量同比增加2g%,项目结算进度整体呈现前低后高走势,盈利变化亦呈现出相同趋势。在中国海上油气工程市场复苏的带动下,公司全年新签合同额达到123.6亿元,为今年的工作量提供了一定保障。 南海收入占比提升,将加大深水装备能力建设。2011年,南海海域收入占比由上年同期的23.1%提升至65.6%,收入同比增幅达194%,其重点项目包括涠洲6-9/6-10/11-2油田开发项目、陆丰13-2油田开发项目等。公司所投资项目突出了深水发展战略,多功能水下工程船的设计合同己签订,深水铺管起重船预期将于今年5月份投入运营、5万吨半潜式自航工程船已于今年3月中旬正式交船。这些装备将为公司未来进入深水油气开发市场打下坚实的基础。 预计公司2012年工程量将同比明显提升。2012年公司计划运行25个大中型工程项目,其中南海海域12个,渤海海域8个,东海海域1个,海外项目4个。预计陆地建造工作量将接近饱和状态,海上安装(尤其是海底管线铺设)工作量将会有明显提升。国际市场方面,公司于今年1月底获得了ICHTHYS项目,合同金额约3.05亿美元,是目前公司承揽的金额最大的国外项目。 风险因素:渤海溢油事件升级导致的行业政策管制风险;油价大幅下降导致行业景气下行;气候恶劣影响公司项目进程的风险。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司20122013年EPS分别可达0.15/0.22元预测不变,即(2010年为0.05元),当前股价5.40元,对应2012/2013年PE36/25倍,维持“增持”评级。

业绩符合预期。公司2011年共实现营业收入25056.83亿元(+31%),归属于母公司股东净利润716.97亿元(+1.4%),基本每股收益0.83元,稀释每股收益0.80元,期末每股派息0.20元,业绩符合预期。营业收入的大幅增长主要是由于原油、成品油价格上涨及公司扩大生产规模、增加产品销售量。 上游产量受海外拖累,高油价增厚盈利。2011年,公司实现原油产量3.22亿桶(一1.g%)。其中,国内产量同比增0.4%,海外产量受安哥拉区块检修影响同比降28.5%。公司实现天然气产量146.4亿方(+17.1%)。截至年底,公司原油和天然气储采比为8.9和13。在高油价的带动下,公司原油和天然气实现价格同比分别上涨32.g%和9.4%,板块经营收益716亿元(+51.9%)。 炼油板块亏损,零售比例提升扩大营销收益。2011年,国际原油价格大幅上涨,普氏全球布伦特原油现货价格全年平均为111.27美元/桶(+40%)。 然而国内成品油价格上调幅度小于原油价格上涨幅度,导致公司炼油板块全年亏损348亿元,约合3.5美元/桶。在营销与分销业务方面,公司扩大了成品油零售比例,板块经营收益447亿无(45.3%)。 化工板块经济效益创历史最好水平。公司在化工板块适度提升了高附加值产品生产比例,增加轻烃、液化气使用比例,促进原料的轻质化。公司全年生产乙烯989.4万吨(+9.2%),化工产品经营总量为5080万吨。在调结构与扩规模的双重带动下,公司化工板块实现经营收益267亿元(+78.1%),创历史最好水平。 风险因素:国际油价大幅攀升、成品油调价不及时导致炼油亏损的风险;海外作业的政治风险。 盈利预测、估值及投资评级:3月20日成品油价格上调后,我们预计公司炼油板块可扭亏。在国家调整经济结构的大背景下,资源品价格上涨为大趋势,公司将享受一定政策红利,当前较低的估值是投资良机,我们建议积极关注。维持公司2012E/2013E年EPS为0.90/0.99元的预测(2011年EPS0.83元,当前价7.44元,对应2012-2013年PE为8/8倍,维持目标价9.1元对应2012年10倍),维持“买入”评级。

公司丙烯酸及酯业务发展迅速,较同行拥有一定成本优势;通过收购及募投资金投入建立丙烯酸全产业链优势地位;在SAP高端市场有望突破,弥补国内空白。公司本次拟扩产丙烯酸及酯项目和丙烷脱氢项目,有利于巩固其在丙烯及丙烯酸产业链中的优势地位。另一方面,丙烯酸及酯行业未来两年产能投放较多,行业盈利可能有所下滑。预计2013年2季度开始,公司45万吨丙烷脱氢制丙烯项目、3万吨SAP项目及颜料中间体项目相继投产,将一定程度弥补丙烯酸及酯行业产能快速投放导致的企业盈利下滑。 由于2012年以来,丙烯酸及酯行业盈利水平一直维持低迷状态,我们下调公司2012年业绩预测。预计2011/2012/2013年EPS为3.12/2.38/4.23元(原预测为3.10/3.16/4.23元),当前价格53.9元,对应2011/2012/2013年PE17/23/13倍。同行业2011年平均PE16倍,考虑到公司2013-2015年投产项目较多,给予一定估值溢价,给予公司2011年18倍PE,对应目标价56.2元,维持“增持”评级。

公司是国内领先的民营钻井液服务提供商。仁智油服出身中石化系统,是国内能够提供一体化、一站式钻井液技术服务的优势企业之一。2010年,公司钻井液技术服务在全国市场占有率为1.5%,四川地区市场占有率为13.3%。公司主营业务收入的85%以上来自西南地区。 钻井液技术服务市场将随钻井数量同步成长。钻井液技术服务是指包括钻井液调配、循环运转及回收在内的综合整体性服务,约占石油公司勘探开发投资的5%-8%。钻井液技术服务市场与油气田每年钻井量呈正相关关系,预计“十二五”期间,我国钻井数量较之于“十一五”期间将增加40%,由此预计带动钻井液技术服务市场扩容30%以上,市场发展前景乐观。 立足西南,新市场拓展助推未来发展。公司重视研发投入,能提供服务于深井、超深井的特色钻井液技术服务;公司主业立足西南地区,“十二五”期间中石油、中石化分别在西南提出了“300亿气田”和“百亿气田”的规划,公司仍有较大增长潜力。此外,公司己在西北、华北和海外市场布局作业,预计西南地区以外收入占公司总收入比重将在未来两年内由目前的约12%提升至20%。 募投项目将帮助公司大幅提高产能,减少原材料成本。公司上市募集资金将主要远用于钻井液技术服务能力建设和钻井液材料生产改扩建,两项目预计分别于2012年底和2013年底投产。公司原有钻井液技术服务分队38支,项目建成后,公司钻井液技术服务分队将增加27支,预计产能将增加70%,钻井液材料自加工率预计将从35.18%提升至72.16%,将帮助公司有效降低原材料成本。 风险提示:公司业务高度依赖单一客户的风险;区域开拓难度高的风险;应收账款余额大的风险。 盈利预测、估值及投资建议:公司主业立足西南地区,是国内能够提供一体化、一站式钻井液技术服务的优势企业之一,未来在西南区天然气大开发以及国内外新市场拓展的双轮驱动下,有望保持较快的成长速度。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.63、0.82、1.04元,以2011年为基期的未来两年净利润复合增长率为28%,我们给予公司2012年27倍PE估值,对应22元的目标价,首次给予“增持”评级。

投贫蚩息 业绩同比微降,符合市场预期。2011年全年,公司实现营业收入189.06亿元(+4.7%),归属于上市公司股东的净利润40.39亿元(-2.2%),基本每股收益0.9元,公司业绩基本符合我们和市场的预期。公司全年综合毛利率略有下滑,由上年同期的35.12%下降至本期的31.8%。利润分配方面,公司拟每10股派现金1.8元。 多因素影响2011年业绩增速。2011年公司业绩受到了如下几方面的因素影响:一是近海工作量有所调整;二是渤海蓬莱19-3漏油事件导致公司部分业务量下降;三是利比亚战争导致当地陆地钻机业务暂停;四是墨西哥湾装备标准升级导致当地作业量减少。尽管在2011年公司面临了多重不利因素,但业绩仍然保持稳定。 物探和工程勘察板块是亮点。2011年,国内物探市场呈现出回暖态势,在新装备投产、作业量增长的带动下,公司物探和工程勘察服务板块实现收入25.11亿元,同比增长55%,占公司总收入比重为13.3%。2012年,在物探需求提升的大背景下,我们预计公司该板块收入仍将保持一定的增长速度。 新装备陆续投产将带领业绩在2012年重回增长轨道。根据公司的装备投严计划,2012年新增的工作量预计主要来自如下几方面:1、海洋石油981将于1季度开始作业;2、Pionner半潜式钻井船全年作业;3、Innovator和Promoter年底开始作业;4、四艘200尺自升式钻井船作业天数同比增加。 在这些新增装备投产的带动下,我们预计公司今年业绩有望重返增长轨道。 国际钻井费率处于上升通道中。进入2012年以来,国际主要海域的钻井船日费率都处于上升通道中。西北欧地区的日费水平已达到自2009年8月以来的最高水平,使用率维持在90%的高位。而在深水钻井市场中,国际5000英尺以上钻井船的日费水平也创了2009年4月以来的新高,使用率则持续维持在98%以上的高位水平。国际钻井费率的上升通道己愈来愈明显。 风险因素:油价大幅下跌导致行业景气下降的风险;溢油事故事件升级,导致渤海海域其他油田开发放缓的风险。 盈利预测、估值及投资评级:公司的装备结构调整和市场资源调配,虽在一定程度上压制了2011年的业绩,但为中长期发展打下了坚实的基础。高油价环境下,油田服务行业景气程度不断攀升,作为行业龙头,公司有望直接受益。我们维持公司2012-2013年EPS贫别可达1.14/1.42元的盈利预测不变(2011年EPS为0.9元),维持“买入”评级

公司2011年EPS-1.25元,四季度EPS-0.53元,低于预期。业绩低于预期的主要原因是,公司四季度计提了较多的存货减值损失。公司2011年全年,来自资产减值损失(主要是存货减值损失)的亏损为0.51元/股。公司全年营业收入同比基本持平,毛利率从2010年的11.9%下降到2011年的-2.9%。 粘胶短纤行业2012年产能压力尚可,期待需求复苏。行业供给方面,2011年产能压力大。2012年行业产能增速将较去年有所下降,预计在14%的水平。从产能投放节奏来看,预计主要集中在下半年。需求方面,2011年整体下游纺织低迷,我们预计2012年纺织需求将实现温和的复苏。因此,判断2012年行业盈利水平将较2011年有所好转。 公司2012年有望实现扭亏。这一判断的主要理由,除了行业层面盈利好转的判断之外,公司自身的库存水平也是一个重要依据。历史上,粘胶短纤与原料价差指标和公司实际的盈利水平有较大偏差,其中最重要的原因在于原料库存水平的波动。根据公司2011年末原料账面净值和2011年末主要原料的市场价格测算,公司2011年末的原料库存水平较高。而根据我们的判断,粘胶及其原料价格2012年将呈现整体上行的走势。因此,公司在今年年初较高的原料库存水平,将使其更大程度上享受到低价原料库存的好处。 公司2012年一季度微利。根据公司预计,其2012年1-3月净利润同比下降60~90%,即实现微利0.01~0.02元。根据去年年末和今年一季度末粘胶短纤产品及原料价格对比,该业绩中可能包含一定存货减值损失的转回。 风险因素:行业盈利持续低迷的风险;新棉种植意愿下降,导致2012年四季度棉短绒及棉浆价格大幅上涨的风险。 维持“增持”评级:维持公司2012/2013年EPS为0.30/0.72元的预测。公司2008-2010年三年平均的毛利率水平是10%。2008年受经济危机和高价原料影响,毛利率很低(一3%);2009年享受了低价原料的好处,所以毛利率水平比较高( 21%);2010年是相对比较正常的年份,毛利率12%。公司2012年EPS预测所对应毛利率水平为11.4%,我们认为可以看做长期合理水平。给予公司2012年16-18倍PE,对应目标价4.80-5.40元,维持“增持”评级。

业绩高速增长,盈利能力提升。公司2011年共实现营业收入14.6亿元(+54.67%),归属于上市公司股东的净利润4.24亿元(+50.52%),每股EPS1.85元,业绩符合市场预期。公司2011年销售毛利率为42.97%,较上年同期增加1.39个百分点。公司设备类收入的增长消化了因渤海漏油事件影响的油田工程技术服务收入大幅下滑的不利影响。 油田专用设备制造板块表现抢眼。2011年,公司油田专用设备制造板块收入同比增长97.31%,占总收入比例首次突破50%,达到56.81%。该板块中压裂设备和连续油管设备快速进入北美市场,公司已在该领域跻身全球前七。在新产品开发方面,公司成功开拓了消耗品类部件、井下钻井工具、地面设备等市场,产业链得到不断延伸。 全年新签订单大幅增长。2011年公司新签订单26.03亿元,同比大幅增长118.4%。截至2011年底,公司在手订单达19.15亿元,比2010年末增加10.53亿元。在油价高企的大背景下,油气增产、非常规能源开发促进了油服市场的发展,预计2012年公司所面临的市场环境将持续向好。 非常规能源开发将长期驱动公司发展。继国家能源局于今年1月份公布煤层气“十二五”规划后,国土资源部于3月份又发布了页岩气“十二五”规划。 页岩气“十二五”规划中明确提出到2015年,国内将形成65亿方的页岩气产能。据此测算,我们预计在未来四年中总共需投入500-600亿元来建设页岩气产能,而与此相关的压裂设备市场需求预计在100亿元左右。 风险因素:油价大幅下降,行业周期下行的风险;页岩气勘探开发政策低于预期的风险;海外市场拓展的风险。 盈利预测、估值及投资评级。公司在年报中确立了2012年经营目标:收入22.8亿元,同比增56.2%,净利润6.08亿元,同比增43.3%。我们认为公司的发展已步入良性循环,随着公司在海外尤其是北美、南美市场的持续推广和品牌积累,市场发展空间将进一步打开。我们维持公司2012-2013年EPS可达2.71/3.61元的预测不变(2011年EPSl.85元),维持“买入”评级。

业绩翻倍,缘于开工率及下游精细化工品毛利率提升。2011年,辽通化工实现营业收入375.57亿元(+56.96%),归属于上市公司股东的净利润8.42亿元(+104.04%),每股收益0.70元,每10股派发现金1元(含税)。公司业绩大幅增长主要因装置开工率提升带来产量增长,及精细化工品毛利率快速提升。 毛利率因成本高企下降,财务费用、管理费用率下降。2011年,公司毛利率因原油价格高令成本上升,下降2.2个百分点;但另一方面,公司财务费用及管理费用同比分别增长36.1%和2.4%,使得公司营业利润率提升。截至2011年底,公司资产负债率仍维持在较高的73.55%。 修内功取得好成绩。2011年,辽通化工从原料、工艺及产品升级等方面下大功夫,节约了成本,提高了产品价格,提升装置盈利。通过调整原油混配比例,降低采购成本2.2美元左右(约100元/吨),提高双烯收率1.68%; 提高柴油标号(-35#)销售量,贡献利润2.7亿元;降低聚烯烃产品物流成本,产生效益1277万元;落实了辽河化肥厂原料及燃料天然气资源,我们预计2012年公司辽河装置开工有望继续提升(2011年约80%)。 2012-2014隼整体产能将有所提升。2012-2014年,公司将继续通过改造及扩能提升盈利能力:根据公司规划,预期2012年炼油能力将从500万吨提升至600万吨;2013年,预计公司新疆尿素产能增至80万吨(+28万吨),新增苯乙烯2.7万吨,MTBE8万吨,4万吨丁烯、8万吨C5石油树脂;2014年新增3万吨乙丙橡胶。 风险因素。原油价格高企,而下游需求低迷拖累企业盈利的风险;公司对业绩进行管理的风险;项目进展低于预期的风险。 盈利预测、估值及投资建议。不考虑2013-2014年新增产能贡献,维持公司2012/2013年EPS分别可达0.87/1.11元的预测(2011年0.70元),12/13PE 11/9倍,维持“买入”评级和目标价10元。

盈利预测与投资策略: 公司作为中国石化集团油气勘探开采、炼油、化工、成品油销售上中下游业务的唯一整合平台,未来有望陆续从大股东手中获得海外原油和天然气资产,对公司估值和业绩均具有正面推动作用。预计本次公告内容对于公司第二期可转债的发行也将起到推动作用。我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.84/0.90/0.99元的预测,当前股价对应2011/12/13年PE为9/8/7倍,维持“买入”评级。

业绩符合预期。公司2011年实现营业收入552.91亿元(+39.30%),创历史新高,其中37%由价格上涨贡献,63%来自经营规模上升。实现归属于上市公司股东净利润7.75亿元(+15.68%),基本每股收益0.54元(非经常性收益每股0.15元,主要为母公司收到橡胶火灾损失赔款及海外子公司收到财政补助),每10股派发现金股利1.5元(含税),公司业绩符合预期。 毛利率、费用率均下降。2011年,受物流业务拖累(公司物流业务面临全球化工品船舶运力过剩、市场需求不振的行业情况,全年实现收入17.36亿元(+17.64%),毛利率下降4.6个百分点),公司整体毛利率下滑至1.12个百分点左右。而三项费用率因财务费用下降8.g%,致整体下降0.8个百分点。 橡胶业务预计将保持快速增长。2011年,公司天然橡胶业务市场份额由6. 1%提高至8%,位居中国第一、全球第二。公司和GMG合计销售天胶80万吨,超出我们预计的60万吨。橡胶业务实现销售收入239亿元(+75.77%)。 2012-2013年,随着国内外橡胶园生产量的增加,我们预计公司天胶销售量将超100万吨;且随着公司对比利时橡胶园股权收购宪成,其橡胶园面积叔益)将从3万公顷提升至5.5万公顷,未来天胶销量仍有较大提升潜力。 化工营销及生产有望成为下一个增长点。2011年12月1日,中化国际与扬州市政府、江苏扬农化工集团有限公司签署三方战略合作协议。双方计划合资在扬州化工园区建设35万吨苯酚丙酮、12万吨双酚A项目,项目计划于2013年底建成。公司与扬农化工集团之间全面合作使得未来公司化工营销板块成长空间值得期待。 风险因素:橡胶及其他产品价格大起大落的风险;公司未来与扬农在精细化工领域合作的进展低于预期的风险;国家对化工品及煤炭、铁矿石等产品进出口贸易政策变更的风险。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2012-2014年EPS分别可达0.68/0.90/1.19元(维持2012/2013年业绩预测;2011年EPS为0.54元),当前价8.15元,对应2012-2014年PE 12/9/7倍,维持“买入”评级和目标价10.00元(对应2012年15倍PE)。

业绩预测及评级。 看好公司2012年上半年PTA盈利,以及己内酰胺投产之后较好的盈利前景。维持公司业绩预测,2011/2012E/2013E年EPS分别为3.71/4.47/5.24元。维持“买入”评级和目标价55元。

业绩低于预期。公司2011年实现营业收入3.50亿元(+15.9%),营业利润0.86亿元(+29.19%),归属上市公司股东的净利润0.77亿元(+25.75%),每股EPS0.99元,公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元,并以资本公积每10股转增10股。公司同时预告2012年一季度归属于上市公司股东的净利润亏损600-1100万元,业绩低于我们和市场的预期。 期间费用有所上升。2011年公司销售费用累计7615.73万元,同比增长38.08%,一方面是由于公司加大了多级复合射孔、水平井复合射孔等市场的开拓力度,另一方面是由于公司开拓国际市场所带来的差旅洽谈和人员等相关费用。公司管理费用累计3645.7万元,同比增长22.59%,主要是由于公司增加了研发投入,以及管理人员规模扩张所带来的费用增长。 国内新市场开拓静待成效。2011年,公司主要从三方面开拓新市场:1、在射孔主业方面,针对以往市场收入规模较小、具有发展潜力的油田小市场(如中原、新疆、青海等)加大了开发力度;2、新建了两支整装钻井服务队,在长庆、青海油田市场开展钻井作业,2011年实现收入3103.71万元,对公司主业形成有益补充;3、进入煤层气开发作业服务领域,并完成了7口井的射孔作业量,50口井因天气原因顺延至2012年。 国际市场开发调整与推进并重。2011年,公司在印尼市场引入复合射孔、测井一体化服务队2支,修井作业服务队1支,业务模式日趋完善。同时,为了开拓北美市场,公司在美国休斯敦市投资设立了全资子公司,预期2012年公司复合射孔技术在北美市场应用有望实现零的突破。 风险因素:客户较为集中,其投资波动对公司业绩影响的风险;海外市场进展低于预期的风险及政策风险;面临的其他三次采油技术竞争的风险。 盈利预测、估值及投资评级:鉴于公司2011年业绩低于市场预期,我们下调公司2012-13年的业绩预期至1.32/1.63元(原为1.47/1.78元),当前价31.61元,对应2011/12/13年PE 32/22/20倍,维持“增持”评级。

盈利预测、估值及投资评级鉴于原材料价格波动以及募投项目晚于预期对公司2011年盈利造成一定负面影响,我们下调公司2011-2013年盈利预测至0.38/0.52/0.63元(原先为0.53/0.66/0.73元,公司目前生产经营情况良好,预计随着今年1季度末产品价格的重新调整和募投项目的投产,2012年盈利增速有望提升。我们维持对公司的“增持”评级。

维持“买入”评级 考虑到收购的两项资产都是较为稳定的盈利资产,且预期未来公司贸易渠道优势与扬农集团的研发优势将发挥更大的协同效应,但今年国内经济形势仍不明朗,贸易景气有所下滑。综合考虑,我们调高公司2013年业绩预期至0.90元(原为0.79元)。 预计中化国际11E/12E/13E年EPS为0.53/0.68/0.90元,当前价7.41元,11/12/13年PE14/11/8倍,按照2012年15倍,给予公司目标价10.00元(对应2011年19倍),维持“买入”评级。