国信地产观点:1)1月份的股价下跌与公司基本面无关,我们仍看好公司未来发展;2)2019年公司实现归母净利润39.47亿元至46.05亿元,同比增长80%至110%,业绩符合预期,大概率能完成公司2019年的业绩承诺;3)2019年全年,公司累计销售面积1540.7万平方米,同比增长35%,实现销售金额1960.5亿元,同比增长34%,大幅超越行业整体水平;4)公司业绩符合预期,销售高增,新股权激励再次彰显公司发展的信心,我们维持2020年及2021年盈利预测,预计公司2020年及2021年的归母净利分别为70.3亿元/91.2亿元,增速分别为75.3%/29.7%,预计公司19-21年EPS为1.08/1.89/2.45元,对应最新股价的PE为9.0/5.2/4.0x,维持“买入”评级。

国信地产观点:①1月14日至1月21日的六连阴与公司基本面无关,我们仍看好公司未来发展;②公司全国布局,股权激励计划赋予管理层十足动能,子公司蓝光嘉宝服务赴港上市亦有望助力公司发展,2019年销售突破千亿元,同比增长18.7%,显著超越行业整体水平,2019年归母净利润增长53.2%,符合预期,完成了此前的业绩承诺;③我们维持2020年及2021年盈利预测,预计公司2020年及2021年的归母净利分别为50.6亿元/60.6亿元,增速分别为48.8%/20.0%,预计公司19-21年EPS为1.13/1.68/2.01元,对应最新股价的PE为6.4/4.3/3.6x,维持“买入”评级。

国信地产观点:1)2019年归母净利润大增40.6%,比市场一致预期高10个百分点,比我们此前预测的增速高18个百分点,我们认为,公司业绩超预期主要原因:公司连续三年销售增速显著超越行业整体水平,2019年项目结转规模提升,高毛利项目结转占比提高,业绩释放动能十足;2)2019年,公司销售额4618.5亿元,同比增长14.1%;新增项目约125个,新增面积约2674.8万平方米,拿地销售比为0.9,拿地保持稳健,适度拓展为公司销售规模持续增长奠定了基础;3)公司作为央企房地产龙头,销售规模稳居行业前五、央企第一,背景雄厚、资源禀赋优、财务稳健,2019年业绩释放动力十足并大幅超出市场预期,我们上调公司2020年及2021年盈利预测,将2020年及2021年的归母净利由此前的274亿元/325亿元上调至315亿元/363亿元,上调幅度分别为15%、12%,归母净利润增速分别为18.5%/15.3%,预计公司19-21年EPS为2.23/2.65/3.05元,对应最新股价的PE为7.3/6.2/5.3x,维持“买入”评级。

国信地产观点:1)公司收购招商物业,实现了中航与招商物业两大优质资产的珠联璧合,这是积极响应“国家关于加大推进央企战略性重组改革”的重大举措,从而实现资源禀赋的进一步优化;2)交易完成后,公司备考物管营收规模位居已上市物业管理企业第一位,在管合约面积规模进入物管板块第一梯队之列;3)财务指标进一步优化;4)投资建议:资产过户完成,标志着公司资产整合再向前迈出了实质性的一大步,后续还需要完成--向交易对方发行股份并办理新增股份上市、办理本次交易涉及的注册资本变更、对标的资产过渡期间损益进行专项审计等事项,假设最终于2020年完成,按扩股后的总股本10.6亿股摊薄,预计2020/21/22年EPS分别为0.73/0.85/0.97元,对应PE为31/26/23X。其中物管业务2020/21/22年的EPS分别为0.51/0.67/0.86,物管业务归母净利润年复合增长率达33%。公司是A股唯一的物管龙头及唯一的机构物管企业,具备双重稀缺性,维持“增持”评级。5)风险:股价短线获利回吐的风险、资产整合及团队磨合不达预期的风险。

若完成资产整合,将跻身物管龙头 公司是央企改革受益者、中国机构物业领航者及行业标准化统筹者,若完成对招商物业收购,核心资产将囊括中航物业、招商物业及九方资产并跻身中国物管龙头之列。 积极响应国家战略,珠联璧合、领跑未来 中航与招商物业两大优质资产的珠联璧合,是国务院国资委积极响应“国家关于加大推进央企战略性重组改革”的重大举措,下一步拟更名为“招商积余”,代码将变更为“001914”(1914年对招商局及中国房地产均具特殊意义),极大地彰显了国家赋予公司的“央企物管旗舰”的战略定位,有利于更好发挥招商局和中航工业各自在商办、中高端住宅管理及机构物业的优势。 占尽天时、地利、人和,物管旗舰风帆正劲 党的十九届四中全会强调“毫不动摇巩固和发展公有制经济”、“推进国有经济布局优化和结构调整”、“增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力”、“做强做优做大国有资本”、“深化国有企业改革”,公司发展壮大顺应新时代。存量房物管市场空间已逾1.3万亿元/年,未渗透的存量房与未来增量房将持续为物管行业贡献广阔空间,目前行业仍处于高度分散阶段,但龙头规模化效应已开始显现,公司作为央企体系内的专业化物业管理平台,在行业集中度不断提升的情况下,物管领域的影响力和竞争力将全面提升。 机构物业领头羊,行业标准化统筹者 公司致力于成为中国卓越的机构物业平台运营商,其管理业态有别于其他物管龙头,除商办、住宅外,还涉及最高检、人民大会堂等众多特殊政府物业以及重要金融机构、大型医院、大型场馆等公众物业,被称为“机构物业大管家”,与住宅物业相比,机构物业定价更高、提价更易、拓展更快。公司亦是行业标准领跑者、标准化工作践行者,为全国物业服务规范化发展做出过历史性贡献,“全国物业服务标准化技术委员会秘书处”就设在公司旗下的中航物业。 首次覆盖,给予“增持”评级 公司尚处于资产整合阶段,假设2020年完成,鉴于这一特殊情况,我们仅对整合完成后的公司做盈利预测,按扩股后的总股本10.6亿股摊薄,预计2020/21/22年EPS分别为0.73/0.85/0.97元,对应PE为31/26/23X,合理估值为21-25元/股。公司是A股唯一的物管龙头及唯一的机构物管企业,具备双重稀缺性,目前股价位于合理估值区间,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 股价短线获利回吐的风险、资产整合及团队磨合不达预期的风险。

估值仍有空间,高分红潜力大 公司每股重估净资产为16.36元/股,2019年动态PE较可比公司具有显著优势,若按可比公司平均动态PE估值,对应股价为14.1元。基于审慎原则,我们认为每股合理估值为14至16元,对应当前股价有11%-26%的空间。 2015-2018年连续四年的现金分红率达30%以上,且静态股息率居A股主流地产股前列(2018年派息/2019年10月28日收盘价)。 住宅开发仍具较大空间,核心都市圈是未来发展方向 在考虑到城镇化推进、改善需求、人口增长及供应缺口后,经测算商品住宅开发仍有约280亿平方米(244万亿元)的市场空间。据国际经验及客观规律,都市圈及城市群的成型将成为支持经济增长、促进区域协调发展、参与国际竞争合作的重要平台,聚焦核心都市圈将成为未来中国房地产发展的重点方向。 公司深耕都市圈,资源禀赋不断优化 ①公司坚持聚焦一、二线城市,目前已实现核心都市圈及其重点城市的全覆盖;截至2019年上半年,一、二线城市土储占比约80%,②2019年以来,公司保持稳健扩张,强化非周期投资,拿地权益占比明显提升;③公司显著受益于重点布局的一、二线城市楼市明显回暖,2019年1-9月,公司销售额同比增速达34%,位居行业前列。 具高分红潜力,盈利能力较强,财务稳健 ①公司一向重视对投资者的稳定回报,2015-2018年连续四年的现金分红率达30%以上;②盈利能力强,净利润率在A股主流房企中位居第一;ROE保持高位;融资成本保持在4.8%的较低水平。③财务稳健,剔除预收账款后的资产负债率、净负债率、短期偿债能力等财务指标均保持在行业较好水平。 风险提示 若房地产调控超预期,将导致公司未来销售不及预期,从而导致公司估值及盈利预测高估的风险。 具备“低估值+双增长”特质,维持“买入”评级 公司受益于一、二线及核心都市圈楼市回暖,销售实现较高增长;不断强化非周期投资,拿地权益占比明显提升;财务稳健,业绩锁定性较好,预计19-21年EPS为2.15/2.52/2.91元,年复合增长率18%,对应PE5.9/5.0/4.3x,维持“买入”评级。

归母净利润增长40%,符合预期 2019年上半年公司实现营业收入176.5亿元,同比增长20%;归母净利润28.1亿元,同比增长40%,符合预期。 版图持续扩张,拿地成本优势大 公司按照“以收定投”策略,不断优化资源储备结构,2019年上半年共落地项目18个,新增权益建筑面积437万平方米,同比上升90%。公司新增土地储备仍以一线和二线重点城市为主,进一步深化了在深圳、西安、无锡、南京、武汉、济南、成都、郑州等城市的战略布局。在获取资源的过程中,公司积极发挥文化旅游品牌优势,以较低的成本储备了一批优质资源,与同行其他企业相比有较大成本优势。 毛利率保持行业高位 2019年上半年公司剔除预收账款后的资产负债率为59.3%;净负债率为106.2%;短期偿债能力保障倍数——货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.2倍。2019年上半年公司房地产开发业务毛利率为80.6%,较2018年同期上升13.9个百分点,继续保持在行业高位。 旅游业务行业领先,酒店板块稳中向好 公司旅游业务保持行业领先,2019年上半年,公司旗下共有19家景区、开放式休闲旅游区、度假区及独立运营的演艺项目和24家酒店、1家旅行社,公司上半年累计接待游客1782万人次,同比持平。公司酒店及物业商业板块运营平稳,旗下酒店累计实现收入7亿元,同比增长7%,华侨城酒店集团再次跻身“2018年度中国饭店集团60强”榜单。 “旅游+地产”行业领先,维持“买入”评级 公司独特的“旅游+地产”的模式行业领先,积极的战略储备和较低的拿地成本为公司未来的发展打下了基础。预计公司2019、2020年EPS为1.49、1.72元,对应PE为4.6、4.0X,估值低廉,维持“买入”评级。 风险 若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期,或公司销售增长失速。

归母净利增长42%,符合预期 2019年上半年公司实现营业收入233亿元,同比增长52%;归母净利润13亿元,同比增长42%,与8月10日公告的业绩快报一致,符合预期。 销售增长显著,土储丰富 2019年上半年公司实现销售面积645万平方米,同比增长24%;销售金额812亿元,同比增长24%。2019年上半年公司新获取项目27个,新增计容建筑面积420万平方米,截至2019年上半年末,公司未来合计可竣工土储总建面达4523万平方米。 财务持续优化,业绩锁定性 佳截至2019年上半年末,公司剔除预收账款后的资产负债率43.4%,较2018年末下降1.6个百分点;净负债率185.6%(含永续债),同比下降7.3个百分点;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.5倍,短期偿债能力良好。公司2019年上半年末预收款为1283亿元,对2019年下半年wind一致预期营收的锁定度达278%(2019年下半年wind一致预期营收=2019年wind一致预期营收-已披露的上半年营收);在满足2019年wind一致预期营收后,剩余的821亿元仍能锁定2020年wind一致预期营收的78%,业绩锁定性佳。 新股权激励彰显信心 公司已完成2018年的业绩承诺(2018年业绩较2017年同比增长不低于240%)并完成行权。2019年6月公司公布新的股权激励计划,在原股权激励计划(承诺2019、2020年业绩较2017年同比增长分别不低于560%、1060%)的基础上,承诺2021年业绩较2017年同比增长不低于1408%,对应同口径下2019-2021年归母净利润不低于39.8亿、69.9亿、90.9亿元,新股权激励再次彰显公司发展的信心。 业绩持续释放,发展信心充足,维持“买入”评级 公司业绩持续释放,对未来三年的业绩承诺亦彰显公司的信心。预计2019、2020年EPS为1.08、1.89元,对应PE为7.2、4.1x,维持“买入”评级。 风险 若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期,或公司销售增长失速。

归母净利大增53%,符合预期 2019年上半年公司实现营业收入711.2亿元,同比增长19.5%;归母净利润99.6亿元,同比大增53.3%,与7月19日披露的业绩快报接近,符合预期。 聚焦核心一、二线,资源储备充足 2019年上半年公司实现销售面积1636.5万平方米,同比增长12.6%;销售金额2526.2亿元,同比增长17.3%,其中一、二线城市及六大核心城市群销售贡献均超75%。2019年上半年新增容积率面积826万平方米,总成本533亿元,一、二线城市拓展金额及面积占比分别为78%和60%。公司坚持聚焦一、二线城市及核心城市群,截至2019年上半年末,拥有待开发面积7618万平方米,其中一、二线城市占比60%以上,可满足未来2至3年的开发需求。 短期偿债能力优,业绩锁定性佳 截至2019年上半年末,公司有息负债综合成本仅约5%,优势突出,剔除预收账款后的资产负债率40.5%,较2018年末下降2.1个百分点;净负债率76.6%,较2018年末下降3.9个百分点;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为2.6倍,短期偿债能力优。公司2018年末预收款为3621亿元,对2019年下半年wind一致预期营收的锁定度达208%(2019年下半年wind一致预期营收=2019年wind一致预期营收-已披露的上半年营收),业绩锁定性佳,在满足2019年wind一致预期营收后,剩余的1883亿元仍能锁定2020年wind一致预期营收的62%。 多元化资源整合优势突出 经过多年发展积累,公司构建了多元化的土地资源拓展模式,在招拍挂、收并购、合作开发、三旧改造、央企整合、产业拓展等渠道均形成了突出的资源整合优势,收购中航国际旗下的地产开发业务,落实及储备多个旧改、城市地标、主题公园、特色小镇、产业园等优质项目。公司旗下的保利物业已于8月6日向港交所递交境外首次公开发行股份并上市的申请材料。 央企龙头,业绩增长显著,维持“买入”评级 公司作为央企龙头,成本优势突出,业绩有保障。预计2019、2020年EPS为1.95、2.30元,对应PE为7.0、5.9x,维持“买入”评级。 风险 若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期,或公司销售增长失速。

2019H净利增长40%,EPS0.31元/股,符合预期 2019年上半年公司实现营业收入225.1亿元,同比增长48.0%;归母净利润14.5亿元,同比增长40.5%;EPS为0.31元/股,符合预期。 销售显著增长,土地储备优质 2019年上半年,公司实现销售金额900.7亿元,同比增长28.7%,已完成2019年销售目标的50%;新增土地储备约526.7万平方米,新增权益土地储备约424.6万平方米,预计权益货值758.7亿元,拿地面积/销售面积为0.8。截至2019年上半年,公司总土地储备4396.4万平方米,平均楼面地价4322元/平方米,预计总货值达5467亿元;其中一、二线城市货值占比约85.9%;按区域土储划分,内地、大福建、珠三角、长三角、京津冀占比分别为49.6%、16.0%、15.3%、14.3%、4.8%。 财务再优化,资本结构继续改善 截至2019年上半年,公司剔除预收款后的资产负债率为77.6%,较2018年末下降2个百分点;净负债率为142.7%,较2018年末下降39个百分点;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.3,短期偿债能力较好。公司进一步加强了现金流管理,平均回款率约80.5%,实现经营性净现金流入87亿元,继续保持正值。 未来将侧重平衡规模与利润 2019年上半年,公司正式落地28个区域分级制度,加强项目总管理制度;2019年下半年,公司将把保回款、保土地储备、保竣备作为工作重点;同时为了匹配“规模上台阶、品质树标杆”的战略目标,修正唯规模经营的旧思路,公司将着重从品质考核及利润考核两方面调整激励体系,平衡规模与利润。 销售增长,财务优化,维持“买入”评级 公司销售增长,财务优化,正力争规模与质量并进,预计2019、2020年EPS分别为0.98、1.28元,对应PE为6.7、5.1X,维持“买入”评级。 风险提示 若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期,或公司销售增长失速。

估值低,具高分红潜质 公司每股重估净资产为 16.36元/股, 2019年动态 PE 较可比公司具有显著优势,若按可比公司平均动态 PE 估值,对应股价为 13.4元。基于审慎原则,我们认为每股合理估值为 13至 16元,对应当前股价有 8%-33%的空间。 2015-2018年连续四年的现金分红率达 30%以上, 且静态股息率居 A 股主流地产股第一(2018年派息/2019年 6月 27日收盘价)。 房地产仍是支柱产业, 未来将聚焦于一、 二线及都市圈 经测算,在考虑到城镇化推进、改善需求、人口增长及供应缺口后,商品住宅开发仍有约 279亿平方米(244万亿元)的市场空间;住宅开发产业链长,对国民经济的影响仍然很大。 国际经验及客观规律决定了中国房地产行业未来将聚焦于一、二线及都市圈,这将是我国推进现代化的必经之路,既有利于优化人口和经济的空间结构,又有利于激活有效投资和潜在消费需求,增强内生发展动力, 据波士顿咨询预测,我国城镇化将于未来 20-30年趋于稳定,京津冀、长三角、珠三角、成渝、长江中游 5大城市群将聚集全国人口的 50%-60%。 公司资源禀赋优, 是一、二线及都市圈核心标的 公司坚持深耕一、 二线主流城市,目前已实现核心都市圈及其重点城市的全覆盖; 截至 2018年末,一、二线城市土储占比超 80%。 公司销售额自 2008年以来实现年复合增长率达 30%,实力彰显; 2019年以来,公司显著受益于重点布局的一二线城市住宅销售明显回暖, 2019年 1-5月,公司销售额同比增速达 33%, 位居行业前列, 旗下商业平台金地商置销售额增速也高达 53%,公司未来将继续受益于核心都市圈房地产市场长期健康的发展。 盈利能力较强,财务稳健 公司近 10年预收账款复合增速达 29%; 2018年净利润率 24.1%, 在主流房企中位居第一; ROE 保持 18.6%的高位,居行业前列; ROIC 为 9.1%,显著高于融资成本 4.8%,盈利能力强。截至 2018年末, 剔除预收账款后的资产负债率为 51%,净负债率为 48%,短期偿债能力保障倍数高达 4.0,财务稳健。 风险提示 若房地产调控超预期,将导致公司未来销售不及预期,从而导致公司估值及盈利预测高估的风险。 具备“低估值+双增长”特质, 维持“买入”评级 受益于一二线及核心都市圈回暖,公司 2019年 1-5月累计实现了 33%的增长; 公司 2018年末预收款为 697亿元,可锁定 2019年 wind 一致预期营收的106%,业绩锁定性佳,预计 19-21年 EPS 为 2.15/2.52/2.91元,年复合增长率 18%,对应 PE 5.6/4.8/4.1x,维持“买入”评级

估值空间足,具有显著比较优势 公司每股重估净资产为 18.33元/股;若按可比公司平均动态 PE 估值,对应股价与公司当前股价接近;公司 PB、PS、每股未分配利润均具有显著比较优势。 基于审慎原则,我们认为公司股价合理估值为 13-18元,对应当前股价最高有47%的空间。 行业步入成熟期,市场容量大 房地产开发已进入成熟期,市场容量大,经测算仍有 279亿平方米(244万亿元)的潜在需求;行业支柱地位突出,对 GDP 累计同比贡献率及拉动排名靠前。 央企龙头,战略积极,资源禀赋优质 1)公司控股股东为保利集团,背靠国务院国资委,业务多元、实力雄厚;2)公司主业聚焦刚需住宅,无论行业繁荣还是降温,公司销售额增长均大幅超越行业,市占率稳步提升;3)公司目标未来三年销售额进入行业前三,若能实现,2020年销售额将步入 6000至 7000亿区间,年复合增速将超过 22%,我们分析,公司大概率能实现该目标;4)公司资源禀赋优质,项目布局合理,并保持土地储备规模有序扩张,现有土地储备满足未来 3至 5年开发需要。 品牌效应突出,各项指标优秀,受益新时代 1)公司管理能力强、品牌影响力突出;2)公司融资成本低,短期偿债能力佳,毛利率、净利率始终保持在行业较高水平;3)公司不断优化激励方式,执行力和管理效率有望进一步提升;4)作为全覆盖粤港澳大湾区的央企地产龙头,公司势必受益于国企改革的划时代伟大战略以及粤港澳大湾区红利。 风险提示 估值风险、盈利预测风险、市场风险、政策风险、经营风险、财务风险。 业绩锁定性佳,维持“买入”评级 公司 2018年末预收款为 2998亿元,可锁定 2019年 wind 一致预期营收的129%,业绩锁定性佳。预计 2019、2020年 EPS 为 1.90/2.28元,年复合增长率 19.8%,对应 PE 为 6.4/5.4x,维持“买入”评级。

归母净利增长18.35%,EPS1.79元,符合预期 2018年公司实现营业收入506.99亿元,同比增长34.62%;归母净利润80.98亿元,同比增长18.35%,EPS为1.79元/股,符合预期。公司拟每10股派发现金股利6元(含税),按5月6日收盘价计算,股息率达5.2%。 销售增长,聚焦一二线城市 2018年公司实现销售金额1623.3亿元,同比增长15.3%,近三年复合增速达38%。2018年,公司土地总投资额约1000亿元,一线、二线、三四线投资额占比分别为25%、43%、32%;新增土地储备建面约1072万平方米,拿地销售比为1.2,为公司发展奠定坚实基础。截至2018年末,公司已布局全国50个城市,总土储约4400万平方米,其中一、二线城市占比约83%。受益于一二线楼市回温,2019年1季度公司销售额同比增长29.5%,增速居行业前列。 财务稳健,业绩锁定性佳 截至2018年末,公司充分利用多种融资渠道,债务融资加权平均成本仅4.83%,成本优势突出;标普、穆迪分别维持BB、Ba2的长期信用评级,受国际评级机构认可。公司剔除预收账款后的资产负债率68.1%;净负债率48.0%;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为4.0倍,短期偿债能力优。公司2018年末预收款为697亿元,可锁定2019年wind一致预期营收的107%,业绩锁定性佳。 “两翼”业务助力发展 公司坚实贯彻“一体两翼”战略,“两翼”业务持续发力。2018年,商业地产运营水平持续提升,累计开发商业面积达205万平方米;产业地产项目顺利落子北京、南京;长租公寓成熟项目出租率保持在90%以上,火花长租公寓证券化项目获交易所审核通过;稳盛投资继续加大新业务模式的培育,合作筹备设立城市更新基金,并通过推进ABS产品积极探索公募REITs;物业管理规模扩张提速,合同管理面积突破1.5亿平方米,盖普洛客户满意度达97%。 高质量稳健增长,维持“买入”评级 公司坚持高质量稳健发展,商业地产及房地产金融业务持续发力,显著受益于一二线楼市回温,预计2019、2020年EPS为2.15、2.52元,对应PE为5.3、4.5x,维持“买入”评级。 风险 若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期,或公司销售增长失速。

归母净利大增219%,EPS0.59元,略超预期 2018年公司实现营业收入401亿元,同比增长31%;归母净利润22亿元,同比增长219%,EPS为0.59元/股,业绩略超预期。 销售高速增长,拿地积极 2018年公司实现销售面积1144万平方米,同比增长32%;销售金额1466亿元,同比增长52%,销售高速增长。2018年公司新进入重庆、合肥、南宁、温州、惠州、梅州、泉州、湘潭等城市,新增项目111个,规划建筑面积合计1595万平方米,拿地销售比1.4,拿地积极。截至2018年末公司合计项目资源4325万平方米,一二线城市面积占比约39%,满足公司未来三年发展。 财务优化,业绩锁定性佳 截至2018年末,公司剔除预收账款后的资产负债率45%,同比下降6.2个百分点;净负债率192%,同比下降41.7个百分点;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.1倍,短期偿债能力较好。公司2018年末预收款为1101亿元,可锁定2019年wind一致预期营收的153%,业绩锁定性佳。 盈利能力持续提升,业绩承诺彰显信心 2018年公司实现毛利率19.6%,较2017年增长3.3个百分点;净利率5.8%,较2017年增长3.9个百分点,盈利能力持续提升。2018年7月公司公布股权激励计划,承诺2018-2020年业绩较2017年分别同比增长不低于240%、560%、1060%,即2018-2020年归母净利润不低于20.5亿、39.8亿、69.9亿元,高增速的业绩承诺彰显公司信心。 业绩释放进行时,维持“买入”评级 公司销售高速增长,拿地积极,财务优化,盈利能力持续提升,在2018年实现了业绩高速增长的情况下,公司未来有望保持业绩的持续增长。预计2019、2020年EPS为1.08、1.89元,对应PE为8.0、4.6x,维持“买入”评级。 风险 若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期,或公司销售增长失速。

2018年净利增长32.9%,EPS3.91元/股,略超预期 2018年公司实现营业收入838.0亿元,同比增长40.5%;归母净利润117.5亿元,同比增长32.9%;按最新股本计算的EPS为3.91元/股,略超预期。公司拟每10股派发现金12元,按4月19日收盘价计算,股息率达3.6%。 房地产开发显著增长,产业新城大步向前 2018年,实现销售金额1627.6亿元,同比增长6.9%。2018年新增PPP入库产业新城项目16个、国家级PPP示范项目3个,均在环北京以外区域;新增签约入园企业702家,较2017年增加67家,环京以外区域新增占比达71.4%;新增签约投资额约1660亿元。 运营成本降低,业绩锁定性佳 公司大力优化组织结构,降费增效,销售费用及管理费用占营收比例明显下降,经营质量不断提高。公司融资方式多样,2018年平均融资成本为6.42%。截至2018年末,公司共有银行授信3683亿元,已使用605亿元,剩余额度3078亿元,银行授信保有量高。截至2018年末,公司剔除预收账款后的资产负债率为53.1%;净负债率161.1%;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.9倍,短期偿债能力较好。公司2017年末预收款为1375.1亿元,可锁定2018年wind一致预期营收的129%。 新组合、新定位、新战略 2019年1月中国平安继续增持,持股比例提升至25.25%,为公司第二大股东。与此同时,中国平安2位高管进入公司董事会,前华润置地CEO吴向东被聘任为公司CEO暨总裁,并当选联席董事长。中国平安的战略入股以及新管理层的入驻将助力公司资源禀赋进一步优化,继续做大做强产业新城业务,同时逐步实现“开拓新模式、新领域、新地域”的发展战略。公司异地复制加速突破,环北京以外区域在公司整体业绩占比快速增长。 未来有望受益股东及新管理层红利,维持“买入”评级。 公司运营效率逐步提升、异地复制进入加速期,预计2019、2020年EPS分别为4.83、6.00元,对应PE为7.0、5.6X,维持“买入”评级。 风险 若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期;或公司新进股东、新进管理层磨合出现困难。