业绩简评。 普利特公布2014 年业绩快报。公司2014 年实现营业收入20.26 亿元,营业利润2.14 亿元,利润总额2.37 亿元,归属于上市公司的净利润2.01 亿元,基本符合我们之前的预期。 经营分析。 四季度收入创新高,但仍然没有享受到成本下降带来的好处:国际原油的价格自2014 年10 月份开始暴跌,但是由于从原油到聚丙烯、ABS 的价格传导时间大概需要一个多月,因此聚丙烯现货市场价格真正开始出现下跌是12 月初开始的。加上本身公司的库存,因此我们判断四季度虽然油价下跌,但是公司并未享受到低价原材料带来的好处。此外,由于原材料价格下跌幅度明显,下游客户去库存的动作坚决,因此我们判断公司12 月份出货水平应该低于正常值,部分订单可能转移到一季度执行,反而可能带来一季度的销售收入出现明显增长。 2015 年与2009 年的情况较为相似:2009 年公司的利润率创下了公司有财务收据披露以来的最高记录销售毛利率达到28.95%,销售净利率达到19.62%。2014 年末,原油价格出现了类似2008 年末的快速下跌,而公司签订的2015 年的产品销售价格的调整幅度(平均3%-5%)要远小于成本下降的幅度(聚丙烯价格由12000 元/吨下跌到8600 元/吨)。我们认为,2015 年的业绩将非常值得期待。 2015 年对于普利特公司而言是至关重要的一年:这一年将是普利特真正扬帆远航海外的元年,中美文化的差异和管理理念的融合对于并购特别是海外并购而言是非常重要的。如何激励和激发美国WPR 公司的管理层的斗志,是摆在公司面前的重要课题。此外,技术的协同、市场开拓的协同如何真正落实,这些问题的一一解决就是公司股价一个台阶一个台阶上涨的基石。 估值与投资建议。 我们认为普利特的最佳投资期已经到来。短期受益于原油价格下跌,中长期看,普利特与WPR 公司的合作及未来进一步的海外并购都是可以值得期待的。预计15-16 年EPS 1.34 元和1.56 元,维持买入评级,目标价40.2元。

投资逻辑 收购WPR公司后的协同效应更值得关注:WPR公司两项核心技术(塑料回收分离及高性能改性)具有强烈的环保和新材料属性,是美国第三大汽车尼龙供应商,拥有FORD、GM、Chrysler共147项产品认证。在产品结构、客户资源、市场三方面与普利特形成互补,未来将通过技术、市场、客户的互通互认,产生完美的协同效应。 对标Ticona为公司未来发展指明方向:普利特对标Ticona的战略目标将引领普利特未来5-10年的发展。目前公司在产品结构、下游应用、海外营收比例等方面与Ticona都存在较为明显的差距。未来公司有望实现内生增长和并购双轮驱动。普利特对WPR公司的收购,迈出了公司海外布局的第一步,代价不高,收获很大。围绕着“全球优秀新材料公司”这个目标,普利特未来在海外或者国内的收购将不会止步。 公司的价值将得到重估:我们认为,一个越走越高端的公司一定是一家可以给到更高估值的公司。市场将会认识到,普利特已经不仅仅是一家普普通通的从事汽车常规塑料改性加工的材料公司,而是一家具有全球化视野、与国际顶尖材料企业同台竞技、不断获得行业内高端客户认可、行业地位与日俱增却又脚踏实地的一家公司,这样的公司在A股市场中是具备稀缺性的。而随着市场对普利特公司的认识的越来越深入,公司股价相对行业中其他公司的溢价也会越来越清晰的体现出来。 估值与投资建议 我们认为普利特的最佳投资期已经到来。短期看,普利特受益于原油价格下跌,利润将出现明显增厚。稍微看得长一点,普利特与WPR公司的合作出现的实质性的进展将让市场更加清晰认识到并购的价值。再看长远一点,我们也期待公司在欧洲等地的并购项目的落地,届时我们可能看到一个在中国、美国、欧洲三地布局,在汽车、电子、通信、医疗等行业多元化拓展,对标泰科那的战略目标初步实现的普利特公司。 我们预计15-16年EPS1.34元和1.56元。维持买入评级,上调目标价至40.2元,对应2015年30倍估值。公司的基本面正在发生深刻的变化,我们继续乐观以待。 风险 收购后的管理风险,原材料价格波动风险,行业景气度大幅下滑风险。

事件 普利特公布重大资产重组预案:拟以7045.10万美元收购美国WPR公司及其下属的威尔曼塑料和DCFoam公司的全部股权。交易完成后,WPR公司将成为普利特的全资下属公司。 评论 合理利用杠杆,股东利益最大化:截止2014年9月27日,WRP公司净资产1.49亿美元,前三季度营业收入1.24亿美元,净利润612万美元,简单平均计算,全年净利润大致在816万美元左右。收购的市盈率仅为8.6倍。 此次全部现金收购,并未稀释股权,如果以2014年预计净利润2.35亿元计算,实现了股东利益的直接增厚21.5%。 WPR公司具有独特的技术和市场优势:1、WPR公司回收废旧地毯,分离出其中的尼龙,通过改性加工,用于生产汽车发动机周边零部件,尼龙业务占公司利润的比重超过80%,近几年的毛利率分别为17.3%,21.4%,26.8%,呈现稳步上升态势,业务的盈利能力明显增强;利用废旧聚酯饮料瓶片生产获得FDA认证的食品级聚酯瓶片和涤纶纤维,实现了资源的循环利用;公司还是全美首屈一指的天然羊毛脂供应商。2、公司与美国三大汽车公司(FORD、GM、Chrysler)建立了密切的业务合作关系,并进入其采购目录,是全美最大的汽车用再生尼龙塑料生产企业之一。3、公司以独特技术完美实现了废旧PET瓶片的高品质循环利用,在聚酯价格较高的时期将获得更高的利润回报。4、公司精制羊毛脂用于药品基料和高档天然化妆品,客户包括了默克、强生等全球领先企业。 普利特迈出了国际化的重要一步:普利特公司近几年汽车用改性塑料业务发展迅猛,已经成为国内最大的汽车内饰改性塑料供应商。随着业务的持续扩张,国际化成为公司未来发展的战略要求。收购美国WRP公司,迈出了公司国际化发展的非常重要的第一步。WRP公司将成为普利特国际化的重要平台,通过收购不仅让普利特成功进入美国汽车材料市场,也为未来进一步开拓包括欧洲在内的其他市场奠定了坚实的基础。 1+1>2的并购,协同和互补效应显著:普利特主要产品以PP、ABS、PC/ABS合金为主,主要细分市场是汽车内饰材料,WRP公司以塑料回收再利用为核心技术,其中汽车改性尼龙业务是核心,从产品结构上看,两个公司具有强烈的互补性。从市场地域来看,普利特是中国大陆地区最大的汽车改性塑料供应商之一,享受行业快速成长带来的机遇,WRP公司是美国市场份额排名靠前的汽车尼龙供应商,在成熟市场中具有明显的客户优势,两者也具有明显的互补性。最终端的整车厂客户方面,两者高度一致(欧美系),两者合并后,将利用技术和产品的互补,对客户的服务达到更高的水准,能够真正成为整车改性塑料解决方案的提供者,协同效应将得到最充分的发挥。 投资建议 由于资产重组仍未最终完成,我们暂时维持原先的盈利预测,预计公司2014-2016年EPS分别为:0.87元、1.12元和1.51元,对应当前股价的PE分别为23倍、18倍和13倍。由于公司国际化跨出关键的一步,协同效用和互补效用下,对未来的公司发展有理由更为乐观。上调公司目标价至32元,对应2015年的PE为28.6倍,如果算上WRP公司合并报表,则EPS预计将增加至1.3元,估值水平将进一步降低至25倍,继续给予买入评级。

投资逻辑。 油价下跌,估值受挫,并购崛起。今年下半年以来,油价屡创近年新低,让油服公司发展蒙上阴影。预计石油公司将缩减资本性开支,而油服公司哈里伯顿抛出346亿美元收购BakerHughes,强强联合,以应对收入下滑的趋势。在油价下跌影响下,Trasocea、斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯、中海油服等股价纷纷走低。 油价快速下跌并不意味石油时代结束。1965年石油在一次能源结构中第一次超过煤炭,占消费比例的37%,1973年达到45%的顶峰,2012年这一数据是33%。尽管目前发生能源需求结构变化,但油价明年可能面临反弹。一是油价下跌有损美国油气企业的利益;二是中国生产制造成本下降是美共和党不愿意看到的;三是油价下跌有利于中国企业海外并购资源,这是美国战略不愿看到的;四是目前原油剩余产能仅300万桶左右,比08年的600万桶更趋紧张,一旦经济复苏,油价将卷土重来。 公司发展不同于以往,未来仍保持快速增长。过去公司主要依赖母公司的关联交易业务增长,对外竞争相对较弱。08年并购挪威AWO钻井公司后,经过几年的磨合及进取,公司油服业务在海外获得较高的声誉。我们认为公司的竞争力主要体现在一体化优势及良好的性价比,兼具着斯伦贝谢与Trasocea特点。 公司未来增长的动力主要来源于三个方面:一是中国沿海钻井增长的持续,尤其是南海进入实质性开发以后,具体而言,中海油扣并购年资本性开支应不低于1000亿元(2013年805亿元,对应本公司收入169.61亿元),且年均有增长;二是海外业务由于竞争力加强而获得更多有效订单,特别是母公司并购的尼克森油服业务保护期过后,一些油服订单可能转向公司,我们预计未来3年,公司海外收入将达200亿元以上;三是可能的并购,原油价格不景气下,更有利于并购的发生。 估值及投资建议。 维持之前预计的2014-2016年公司EPS1.74、2.08、2.33元。公司兼具全球第一钻井船服务商Trasocea与全球第一大油服Schlumberger特点,而前者直接亏损、后者滚动PE16.3。目标价22.57元,相当于13x2014PE、10.9x2015PE。维持“买入”评级。 风险。 国际日费率下滑,中海油资本性开支大幅缩减;钻井船发生事故。

投资逻辑 公司公布员工持股计划及未来6个月内股价不超过22元时董事长不超过500万股的增持计划草案。同时包括公司及子公司董事、监事及中高管理层、技术骨干在内的不超过300人,将参与到此次员工持股计划中。首期员工持股计划的提取奖励金为2016年度,以2015年度相比2014年度扣除非经常性损益的净利润的差值为基数,按照20%的比例提取,二级市场购入股票后给予员工奖励。以上计划的推出,彰显公司对未来发展的信心。 环保煤气炉发展空间渐被打开。新的《环境保护法》将于明年1月1日施行。以往保守的拥有18个陶瓷工业园的广东也破除不成文旧例,对环保型煤气炉推广态度积极。而困扰公司多年的沈阳项目,也渐有起色,环保不达标的二段煤气炉可能被彻底关停。与此同时,各地使用二段水煤气炉的环保不达标的工业园区,正积极接触公司,寻求环保可行方案。目前,公司在氧化铝行业订单已经覆盖行业的五分之一。我们预计,随着环保趋严,一些陶瓷工业园可能改用公司煤气供应装置,仅一个园区的煤改气项目即可达10-15亿的规模。而陶瓷领域,是目前环保型煤气炉推广最大的一个市场,潜在规模上千亿。 油价下跌不改环保煤气炉竞争优势。按中国国情,煤改气为大势所趋,若全改为天然气,则气源不足。如使用清洁煤气作为替代燃气,按目前煤价计算,气价2.3元/方(可比天然气),远低于市场的3.5-5.5元/立方米。目前,尽管油价下跌,但进口天然气仍然亏损,价格再上提0.4-0.6元/立方米的预期消失,但下跌的可能性不大。 财务压力增大。第一,沈阳工业园项目至今投入无回报(执行气价低于标准价,后续可能转好),二期可能还要追加2亿元,以满足当地用气需求;第二,前期煤气炉项目回款较慢,可能随着项目增多,这一情况如不该改善,后续对公司的资本支出有影响。 投资建议 预计公司2014-2016年收入4,282、4,700、5,159百万元,EPS分别为0.73、0.93、1.11元,维持“买入”评级,目标价21.93元,相当于30x2014PE、23.6x2015PE。 风险。煤气炉推广低于预期、传统业务大幅下滑。

事件。 银禧科技发布了增发预案,拟以13.54 元/股的价格向公司董事长及总经理增发369 万股,募集资金4996.26万元,用于补充流动资金。其中董事长谭颂斌先生认购3,090,000 股、总经理林登灿先生认购600,000 股。 公司及三位自然人股东(胡恩赐先生、陈智勇先生、翁海文先生)根据原有持股比例同比例继续向兴科电子增资4000 万元,其中银禧科技出资1352 万元。增资后兴科电子注册资本将达到1.5 亿元。 另外银禧科技为兴科电子进一步增加5000 万元银行担保金额,提供总共1.5 亿元的银行担保,进一步增强兴科电子的间接融资能力。 评论。 公司基本面正在发生深刻的变化,面临着最好的发展机遇:公司未来发展面临良好机遇,一是苏州10 万吨新产能项目目前已有5 万吨建成并投入生产,开拓公司在长三角地区的市场。公司在改性塑料业务的产能将进一步增加至20 万吨以上。二是公司LED 塑料业务进过近几年的酝酿和LED 通用照明的大发展,出现井喷式发展,目前公司已经成为欧司朗、飞利浦等LED 照明大厂的散热塑料、光扩散树脂的供应商,预计随着LED 通用照明的发展及塑料对铝合金的替代,2015 年公司LED 塑料业务销售收入将超过2 亿元。三是公司涉足CNC 业务,并进一步加码,目前公司已经拥有CNC 机台超过100 台,年底前将达到500 台,明年进一步增加至1000 台。并可能根据订单情况增加外协机台数量。目前国内高端CNC 金属件加工市场产能紧缺,毛利率超过40%,净利率超过20%。以500 台CNC 数控机床对应2.4 亿元收入和0.5 亿元净利润计算,我们预计公司CNC 项目全部达产后,将实现净利润超过1 亿元,目前公司持股比例33.8%,权益利润超过3000 万元。在行业高景气下,有望获得更大的投资收益。 增发加股权激励,充分体现公司核心管理层对未来发展的信心:公司近期公布了股权激励方案,向公司高管及核心人员授予限制性股票162 万份及股票期权838 万份。股票期权的行权价格为15.91 元/股,限制性股票的授予价格为6.75 元/股。又向公司大股东及总经理定向增发股票368 万股,增发价格13.54 元/股。我们认为,公司基本面未来面临的发展机遇正是公司管理层股权激励和增发增持的底气所在,公司的未来三年的业绩表现值得期待。 投资建议。 我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.18 元,0.39 元和0.91 元,公司未来有诸多看点,包括LED 材料、CNC 项目、传统业务产能扩张、3D 打印材料等。继续看好,维持买入评级,目标价20 元。

业绩简评。 烟台万润公布三季报,第三季度单季度实现营业收入2.72亿元,同比增长22.31%,净利润2626万元,同比下滑4.89%。前三季度实现营业收入7.05亿元,同比下滑0.08%,净利润6316万元,同比下滑30.08%。 经营分析。 高等级汽车尾气催化剂载体需求量不断增长:由于全球柴油重卡的排放标准不断升级,对高等级尾气催化剂及载体的需求量不断增长,我们预计全球范围内欧六柴油重卡的载体需求量超过6000吨/年。国内雾霾问题严重,社会对于空气污染的治理呼声较高,而提高汽车尾气排放标准是空气污染治理重要内容。预计未来国内汽车尾气排放标准的快速提升将增加对沸石的需求量。 公司将成为全球领先的沸石分子筛供应商:公司之前公布了增发预案,募集10亿元,其中9.3亿元投向环保沸石项目。公司与庄信万丰在沸石方面深度合作,增强了公司在技术方面的实力。未来随着增发项目的实施,烟台万润将成为全球重要的沸石供应商,不仅在汽车尾气催化剂方面取得进展,也将开拓石化、化工催化剂的市场。 公司液晶业务维持稳定:随着默克的单晶产能的饱和以及上海工厂的开工,外购需求将不断增加,另外DIC在青岛的混晶工厂也将投产,我们预计公司液晶业务未来将保持10%左右的增长。但今年由于DIC青岛工厂投产期延迟,预计今年公司液晶单晶销量将有所下滑。 盈利预测及投资建议。 我们预计2014-2016年EPS分别为0.38、0.57和0.77元,对应当前股价的PE分别为37、25和18倍。如果考虑增发摊薄(假设2015年增发实施,发行1.1亿股),以此测算公司2014-2016年EPS分别为0.38、0.46和0.66元。对应当前股价的PE分别为37倍,31倍和21倍。 我们认为公司未来业务向环保材料倾斜的力度加大,市场空间较大,估值也有望得到提升。医药业务经过近几年的准备,未来也有望贡献收入,提供超预期收益。公司短期看由于今年业绩整体不太乐观,估值相对较高,但沸石项目将为公司带来长期增长动力。维持公司增持评级。

业绩简评n 银禧科技公布三季度业绩:第三季度单季度实现营业收入2.89 亿元,同比增长18.32%,净利润720 万元,同比增长261.36%。前三季度实现营业收入7.97 亿元, 同比增长14.75%, 净利润1953 万元, 同比增长65.48%。 经营分析 重点关注公司LED 塑料业务的发展:公司LED 塑料业务经过了2-3 年的培育,在光扩散材料、散热塑料等方面已经有了充分的积累,并成为包括欧司朗、飞利浦在内的国内外主要LED 照明企业的供应商,LED 通用照明快速增长对降低成本要求更高,以塑料替代铝合金散热已经成为行业的趋势,高性能的光扩散材料也提高了LED 照明的舒适程度,我们预计公司明年LED 业务收入将超过2 亿元,净利润率有望达到10%。 继续期待公司在CNC 业务方面的进展:公司公告增资兴科电子后,涉足CNC 手机精密金属件行业。目前公司CNC 设备已经到位100 台,年底前将到位500 台,明年再上500 台,并可能根据订单情况增加外协机台数量。目前国内高端CNC 金属件加工市场产能紧缺,毛利率超过40%,净利率超过20%。以500 台CNC 数控机床对应2.4 亿元收入和0.5 亿元净利润计算,我们预计公司CNC 项目全部达产后,将实现净利润超过1 亿元,目前公司持股比例33.8%,权益利润超过3000 万元。 股权激励方案切实可行:公司近期推出了股权激励草案,向公司高管及核心人员授予限制性股票及股票期权。行权和解锁条件为以2014 年度为基年,2015 年、2016 年和 2017 年的营收增长分别不低于10%、 20%和30%,净利润增长不低于120%、 200%和 300%,且净利润分别不低于4500、6000 和 8000 万元。可行性较高的行权目标将实实在在的激励公司的管理层,并可能出现业绩的持续超预期。 盈利预测及投资建议n 我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.18 元,0.39 元和0.91 元,公司未来有诸多看点,包括LED 材料、CNC 项目、传统业务产能扩张、3D 打印材料等,长线继续看好,维持买入评级,并上调目标价至20元。

业绩简评。 普利特公布三季度业绩:第三季度单季度实现营业收入4.63 亿元,同比增长14.89%,净利润5436 万元,同比增长11.87%。前三季度实现营业收入13.97 亿元,同比增长19.82%,净利润1.53 亿元,同比增长11.44%。 经营分析。 继续保持稳健增长,四季度业绩可能超预期:公司的主营业务收入近几年一直保持稳健增长,在汽车行业的地位不断提高。目前公司在重庆的基地已经试生产,总计安排产能10 万吨/年,成为公司未来产能增长的主要来源。由于公司下游客户的增速强劲,带动了公司主营业务的快速增长。四季度是公司的传统旺季,再加上目前油价大幅下跌,并带动了包括聚丙烯在内的一系列石化产品价格的下跌,公司四季度成本将出现明显下降,可能带来净利润超预期增长。 车用改性塑料的第一梯队:公司跻身国内汽车改性塑料行业的第一梯队,尤其是在车内饰改性塑料方面,近几年的发展势头迅猛。公司在国内市场上的竞争对手主要是国际改性塑料的巨头如北欧化工、SABIC、巴塞尔等,由于具备成本、服务等方面的优势,一直都是合资车厂进口替代的最佳选择之一。通过与宝马等企业的合作,公司在技术、市场影响力等方面又有了新的提高,具备了冲出国门放眼全球的实力。 静待公司重大资产重组方案:公司目前正在筹划重大资产重组事项,公司股票处于停牌期,在2013 年年报中,公司提出国际化和并购战略将成为公司今年工作的重点之一,我们认为此次重大资产重组或许与此方面有关。 而一旦公司成功实施国际化并购,将打开公司未来的新的成长路径。 盈利预测及投资建议。 我们维持原先的盈利预测,预计公司2014-2016 年EPS 分别为:0.87 元、1.12 元和1.51 元,对应当前股价的PE 分别为23 倍、18 倍和 13 倍。公司即将面临重大资产重组,投资逻辑可能有重大的变化。待公司的重大资产重组预案公布后,我们将视情况调整公司的目标价。继续看好,维持买入评级。

业绩简评。 天赐材料前三季度实现营业收入5.14亿元,同比增长17.91%,其中三季度单季实现1.99亿元,同比增长18.37%。前三季度实现净利润5050.8万元,同比下滑4.04%,三季度单季实现净利润2111.9万元,同比上涨13.13%。三季度业绩与二季度相比略有提升,基本符合预期。 经营分析。 IPO后再增发,继续加码锂电池材料产业链:公司9月30日公告拟以不低于32.4元/股的价格发行不超过818万股,募集资金不超过2.65亿,以不超过2亿用于收购东莞市凯欣电池材料有限公司100%股权,以4,900万元投资建设6,000t/a液体六氟磷酸锂项目。继续加码锂电池材料的态度明确。东莞凯欣是国内主要锂电池电解液生产企业,是ATL的主要供应商,2013年销量2600吨。公司收购后,将成为全球最大的电解液生产企业,全球市场占有率达到9.5%。另外公司新建6000t/a液体六氟磷酸锂项目,折纯六氟磷酸锂2000t/a,以应对电解液产能的扩张及锂电池电动车的需求的增长。公司在锂电池材料方面的进一步加码表明了公司对未来锂电行业发展的乐观态度。 六氟磷酸锂价格已触底,公司是电动车发展的核心受益标的之一:目前六氟磷酸锂的价格已经触底,国内几个六氟磷酸锂大厂都到了盈亏平衡点附近,进一步降价的空间已经很小。随着国内新能源汽车销量的上升及普通锂电池产量的平稳增长,我们预计全球六氟磷酸锂的开工率将逐步回升,而价格也可能会出现同步恢复性的上涨。公司电解液下游客户中,动力电池的占比在一半左右,是国内大型电解液企业中占比最高的。14年在政策的大力刺激下,新能源汽车目前销售增长势头迅猛,未来销量有望继续出现大幅上涨,并带动动力电池销量的大幅上涨。另外,公司未来也可能进入比亚迪的供应体系,因此我们认为公司将是电动车爆发式发展的最受益标的之一。 盈利预测及投资建议。 我们预计公司2014-2016年EPS为:0.58元0.85元和1.46元,对应当前股价的PE分别为70倍、48倍和28倍。公司目前股价反映了市场对于未来新能源汽车行业的看好,主题投资的角度看,公司是最受益于新能源汽车发展的投资标的,但短期估值确实不便宜。

业绩简评 2014 年上半年实现营业收入9.33 亿元,同比增长22.42%,实现净利润9869 万元,同比增长11.21%,扣非后净利润8240 万元,同比增长4.10%。公司预测2014 年1-9 月份净利润同比增长10%-20%。 经营分析 主营业务继续保持稳定增长:得益于公司下游客户强劲的增速,公司销售收入增长较快。其中长安福特的增速最为明显,上半年销量同比增长39%,一汽大众和上海大众也分别录得17.3%和19.9%的同比增长。公司的重点车型战略取得成功,公司中标的福克斯、新朗逸、翼虎、新捷达等车型均如期大卖。从目前的情况看,公司今年全年的销量保持25%左右的快速增长的目标实现难度不大。 利润增长率略低于销售增长,关注公司降本和新产品的开拓力度:汽车行业的一个普遍特点是整车厂对零部件企业有持续降本要求,而降本压力也会间接向公司传导。这一方面会不同程度的影响公司原有产品的净利润水平,另一方面也是公司不断取代国际跨国企业实现材料的进口替代的主要动力之一。公司长玻纤增强材料的产能已经达到10000 吨,未来将通过研发不同树脂基材的长玻纤增强材料,进一步开拓在汽车结构件、建筑新型材料等领域的市场,形成系列产品,增强公司在复合材料领域的实力,而新材料的不断开发也会增强公司的盈利水平。 重庆基地建成试生产,将成为公司未来产能释放的中心:重庆基地已于2014 年6 月试生产,总计产能安排10 万吨,将分阶段投产。重庆基地对公司战略意义重大,短期现实角度来说,能够紧贴客户,强化西南地区市场影响力和服务水平,并有效的降低公司的运输成本。长期战略层面,由于中国西部将成为国内汽车业乃至制造业转移的目的地,在西南地区布局,有利于公司未来的市场开拓,形成东西联动互补的格局。 盈利预测及投资建议 我们预计公司 2014-2016 年EPS 分别为:0.87 元、1.12 元和1.51 元,对应当前股价的PE 分别为19 倍、15 倍和 11 倍。我们认为,公司未来几年主营业务的增长仍将持续,新材料业务已进入实质阶段,汽车高端材料的国产化浪潮已经开始,公司提出的国际化和并购战略也为公司打开了市场空间的天花板,目前估值相对合理,继续维持买入评级。

业绩简评 赛轮股份28日晚发布2014年中报,公司实现收入49亿元,同比增长22%;归属于上市公司股东净利润2.0亿元,同比增长52%;EPS0.44,增长29.4%,符合预期。 投资逻辑 行业景气度下滑,公司唯一民营上市公司的优势逐渐显露:2014年上半年,轮胎行业整体景气度开始下滑。橡胶价格连续下跌的3年来,轮胎企业充分享受了产品价格下滑滞后于原材料价格下滑的“剪刀差”,乐观情绪抬头,扩产冲动再次爆发,今明两年的产能增速都在15%左右,上半年全国橡胶轮胎外胎产量增速为9.2%,创2011年以来新高。然而,上半年天然橡胶价格结束了持续3年的单边下行趋势,在1.4万元/吨左右振荡,而轮胎价格延续了下滑的势头,上半年轮胎价格总体降幅达20%。我们认为,随着近年轮胎产能的持续投放,一方面行业竞争会加剧,轮胎降价趋势不会停止;另一方面天胶需求上升,胶价存在反转可能。因此我们对行业前景持谨慎态度,行业或将迎来新一轮冬天。然而,公司作为行业唯一的上市民营企业,在行业低迷期,有望利用资本优势获得更多的收购机会。公司在中报中也明确表示,公司积极寻找产业链各环节涉及的可整合的优势资源,以灵活多变的合作模式,实现公司规模化发展。 渠道拓展和海外市场是公司亮点,期待后续项目投产:上半年公司收入、利润均稳步增长,净利润增速明显超过收入增幅,表明了公司优秀的经营能力。由于美国发起新一轮针对中国的“双反”,公司率先建成越南项目和收购欧美销售渠道的优势将逐渐得到体现。 在重点项目建设方面,赛轮越南项目已正式投产,目前半钢子午胎产能约为350万条/年;金宇二期年产1500万条大轮辋高性能子午线轮胎项目正在建设,预计将于2014年10月份投产;巨胎项目相关工作也正稳步推进。随着上述项目的建成并达产,公司规模效益和行业话语权进一步增强,将获得发展的坚实基础。 投资建议 维持公司2014~16年盈利预测0.888、1.141、1.513元/股,“买入”评级。 风险提示 国际市场反倾销;行业景气程度持续降低;天胶价格大幅反弹

投资逻辑 公布1H2014 业绩,略好于我们的预期。上半年收入162.78 亿元,同比增长28.1%,净利润44.24 亿元(好于我们41.34 亿元的预期,主要差异在于上半年增加0.65 亿美元与挪威Statoil 的和解收入,同时计提2 亿元),同比增长39.1%,资本支出为人民币27.8 亿元,每股收益为0.93 元。 1H2014 公司业绩增长的主要因素是设备增加及油田技术服务大幅增长。第一,去年3 月、4 月、5 月、10 月分别投产的NH7(半潜,租赁)、Promoter(半潜)、勘探二号(自升,租赁)、NH9 (半潜)今年作业饱满,而今年又增加4 瘦自升平台Gift、Hunter(去年底开赴墨西哥湾,但由于政局因素今年初才有收入)、海油932、Gulf Driller I。数据上,“三高(高日费率、高毛利率、高净利率)”半潜船作业天数1,779,同比增长31.9%,钻井服务收入87.61 亿元,同比增加24.6%,毛利率45.8%。第二,油田技术服务在钻井平台数量增加的协同效应下,收入同比增长50.4%达40.97 亿元,毛利率27.2%,同比提升10.7%。第三,挪威子公司COM 与Statoil 关于待命费和解,收入0.65 亿美元。第四,资产计提了2.07 亿元(去年未有),包括对四条化学品船计提1.44 亿元。 市场关注度主要集中于今后两年公司收入及利润增长的持续性。1、双重开支保增长。我们预计中海油扣并购年资本性开支不低于1000 亿元(2013年805 亿元,对应本公司收入169.61 亿元),且年均增长10%以上。由于订单饱满,公司未来2-3 年,年资本性开支将达60-80 亿元,主要用于购买、并购或租赁设备,以保增长。2、国外竞争优势助推订单饱满。据IHS,2014 年全球海上油气勘探和生产的资本开支2120 亿美元,同比增长6.5%。公司2013 年海外收入89 亿元,今年上半年53.6 亿元,同比增加21.5%。由于公司海外美誉度大幅提升、协同效率高、成本节约明显,订单饱满,独缺设备规模跟进。预计公司未来3 年,海外收入将达250 亿元。 估值及投资建议 维持之前预计的2014-2016 年公司EPS1.74、2.08、2.33 元。公司兼具全球第一钻井船服务商Transocean 与全球第一大油服Schlumberger 特点,估值应介于两者之间,前者增长乏力PE(TTM)7.6、后者22.1。目标价22.57 元,相当于13x2014PE、10.9x2015PE。维持“买入”评级。 风险 国际日费率下滑,中海油资本性开支大幅缩减;钻井船发生事故。

黑猫股份8月24日发布中报,公司上半年实现收入31亿元,同比增长10%;归属于上市公司股东净利润2986万元,同比增长28倍;公司预计三季报归属于上市公司股东净利润6000~6500万元,同比2013年增长超过20倍。 点评: 净利润季度环比大幅增长,单季度收入创历史新高:公司2013年全年归属于母公司所有者净利润2573万元;今年一季度净利润600万元,二季度单季度实现利润2387万元,而根据业绩预告推算的三季度单季净利润将达到3613~4113万元,环比增长51%~72%。二季度公司收入16.4亿元,创历史新高,毛利率14.9%,净利率1.5%,创2013年以来新高。从公司产销量看,公司今年计划实现满产生产100万吨,上半年产销量均为50万吨,完成目标。综合上述方面,可见公司实现了收入和盈利能力的双重增长,从2013年底部好转的态势已充分显现。 行业触底回暖,撬动公司巨大盈利弹性:行业供需面回暖,结合公司巨大的收入弹性,是公司业绩大幅增长的关键。2014年轮胎行业在橡胶价格处于底部的推动下大幅扩产,导致对炭黑需求高于去年,而炭黑行业受限于去年的亏损,今年扩产幅度较低,供需面已从去年的严重过剩中恢复。中国橡胶网统计的今年我国轮胎产能扩张幅度达15%,而百川资讯统计的炭黑扩产幅度仅为8%,这意味着炭黑行业的议价权将明显好转。更为重要的是,公司盈利弹性巨大。以公司生产100万吨炭黑计算,提价100元/吨即可增加毛利1亿元,而100元/吨仅占公司产品售价不到2%。这意味着,轻微的行业回暖也会导致公司业绩大幅增长。随着回暖态势持续,公司单季度业绩有望继续创阶段新高。 发挥龙头优势,公司议价力有望显著超越同行:市场担心的是,行业回暖是否会导致扩产冲动加剧,从而使得行业重归议价力低下的老路。我们认为,当前行业已出现分化,新建轮胎产能集中在半钢胎,对高等级炭黑需求明显提升,而对通用型号需求减弱,这使得技术较差、产能老化的小企业将逐渐被淘汰出局。公司作为龙头,连续多年保持满产,且在青岛研究院支持下的技术实力雄厚,将充分享受本轮半钢胎扩产的红利。 投资建议。 上调公司盈利预测至2014~15年EPS0.22、0.31元/股。公司目前市值28亿元,PS不到0.5倍,投资价值显著。

天然气提价利好清洁煤技术的发展。2014 年8 月12 日,发改委提高非居民用气0.4 元/立方米,我们预计至2015 年7 月,天然气可能再次提价0.4元/立方米,第一是为对冲进口气的亏损,第二是迎接俄气东送、做好价格承接准备。调整后,全国平均门站价格由每立方米1.95 元提高到每立方米2.12 元左右。目前华南、华东、华北等地天然气工业用价格价高,普遍在3.2-3.8 元/立方米之间,预计到明年,可能上提至3.5-4 元/立方米,而目前公司可比煤制气成本不足2 元/立方米,对比市场上大型煤制天然气理论成本也不过2.2 元/立方米,成本优势明显,发展空间较大。 政府开始高度重视煤炭清洁利用。据统计,2013 年中国煤炭消费占能源消费总量的比重达到65.7%。上周央视2 套经济半小时又播放了煤炭清洁利用的专题,昭示媒体及政府开始重视。但从公司煤气炉实际推广上看,由于政府部门尤其是环保部门限制煤炭消费的审核趋向,使环保煤气炉在实际项目推进中受限。目前政府开始重视煤炭的清洁利用,多部委及多论坛进行了讨论,如果进一步出台清洁煤炭利用的指导意见,则可扫清市场推广的政策障碍。 预期中期利润增长35%左右,同时下调全年盈利预测7.5%。由于传统陶瓷机械销售今年表现出色,公司上半年利润增长预计35%左右。我们分析传统订单较好的主要原因是陶瓷客户经过去年的不均衡发展,盈利较好的今年开始外部扩张,对设备的采购增加,其次是行业集中度更趋集中。不过,基于财务制度的变化,费用表观增加,我们下调了14 年的全年盈利预测约EPS0.06 元。 年底前煤气炉订单逐步落实可期。公司煤气炉竞争力体现在环保、节能、高效。经过上半年的各种因素导致的低于预期(实际大多又在公司掌控之中),预期公司年底前煤气炉接单10 亿元以上。主要订单可能来自于陶瓷工业园、氧化铝、玻璃等行业。目前由于一些地区工业客户天然气供给不足,倒逼某些大型管道供气商积极寻求新气源,这在运作模式上,给公司也新添了合作建加气站的战略机遇(天然气混煤气,技术上无障碍)。 投资建议 预计公司2014-2016 年收入4,282、4,700、5,159 百万元, EPS 分别为0.74、0.94、1.12 元,维持“买入”评级,目标价22.16 元,相当于30x2014PE、23.6x2015PE。 风险。煤气炉推广低于预期、历史煤气炉的未处理坏账计提。