投资逻辑 公司未来核心看点在于公司的10万吨丁二烯项目,及获取C4的能力。丁二烯项目采用丁烯氧化脱氢工艺,是国内第一套将投产的大型装置。 我们预计丁二烯产品价格与原料C4(丁烷、丁烯、丙烷、丙烯等炼厂副产混合物)价差会放大。主要基于以下两方面:(一)国外轮胎行业向国内的大转移正处高潮末端,对合成橡胶的需求只高不低,存在惯性需求增长,去年国内消费373万吨合成橡胶,截至到今年底,扩建及立项的顺丁橡胶就至少有30万吨;(二)国内合成胶原料主要是丁二烯,而丁二烯生产主要来源于乙烯联产的C4萃取分离,合成工艺装置极少,由于目前国内乙烯扩产受环保所限,导致丁二烯供给有限。 我们判断丁二烯项目投产时间可能早于市场预期。市场预期明年3-4月份投产。如果投产顺利,未来可能会再上新项目,从而实现收入及利润爆发性增长。就公司公告称稀土顺丁橡胶合资方哈尔滨博实退出(传言要拟IPO)而言,我们认为不影响公司未来发展格局,也许明天更美好。 公司对C4资源的获取能力很强。曾经某上市公司与一大型轮胎厂筹划生产合成橡胶,后来由于C4资源紧缺,无法拿到配给资源而最后被迫放弃。而进口C4,由于丁烯含量低,处于成本考虑,并不合适生产合成橡胶。对C4资源的掌控,已经成为丁二烯企业的核心竞争力。 甲乙酮是公司长期稳定的利润来源。目前甲乙酮价格小弹后已处于合理价格水平(12000元/吨左右)。公司老厂甲乙酮国内产能第一,产量13万吨,市场占有率近40%,今年黄岛新增6万吨,开工率始终保持在100%以上,远高于行业70-80%的水平,其核心优势在于C4原料足(甲乙酮原料也是丁烯,直接水合生产)。未来在下游涂料行业增长和环保替代苯溶剂的推动下,甲乙酮未来仍有小幅提价空间。 投资建议与估值 给予“买入”评级。预计2011-2013年公司销售收入2,575、4,397、5,387百万元,归属于母公司净利润分别为564、976、1,286百万元,对应EPS分别为1.21、2.09、2.75元。 风险 宏观经济波动影响甲乙酮的下游需求;丁二烯新产品投产不顺。

投资逻辑磷矿石供应长期趋紧,价格开启上涨大幕:磷矿资源具有稀缺性、不可再生性和需求刚性。下游磷肥需求增长6%,磷矿资源大国纷纷限制磷矿产量和出口量,长期处于资源品价格洼地的磷矿价格8月份开始强势上升。中国磷矿价格长期处在400元/吨左右,仅为国际价格的三分之一,远未反映磷矿资源的稀缺性与战略重要性。随着磷矿资源保护性开发的政策接连推出,国内磷矿石价格开启上涨大幕,2个月上涨50%。 公司受益磷矿石涨价弹性最大,资源储量翻倍潜力:公司目前磷矿资源量1.62亿吨,产能235万吨,每股磷矿资源储量为0.44吨/股。磷矿石每上涨100元/吨,增厚公司每股收益0.4元。公司目前正加紧两个矿段的勘探工作,预计储量再翻一倍。公司是湖北省磷矿资源整合的最大受益者,大股东正在收购宜昌磷化集团,预测收购完成后可能将其注入上市公司。 成本上升压缩行业供给,公司磷化工业务渐入佳境:磷矿石和电的价格决定了磷化工产业链的成本,磷矿石价格的大幅上涨、各地取消高耗能行业的优惠差别电价,磷化工产业链的成本迅速上升,大部分产能形成沉没产能,供给显著下降。磷化工基础原料黄磷上半年产量同比下降16%,近几个月磷化工大省缺电形势严峻,下半年磷化工品供应将更加紧张。 公司磷矿完全自给、电力自给45%,成本全国最低,物流优势独一无二,将充分受益磷化工供应紧张带来的利润复苏。公司产品结构调整已见成效,食品级磷酸盐复配,万吨电子级磷酸,带来超越行业的盈利水平。 磷肥项目打开磷矿石产销量的空间:磷肥占粮食成本的4.7%,磷矿石占磷肥成本的28%,磷矿石价格对粮食成本影响甚微。而粮食价格的上涨支撑磷肥价格的上行。目前政策限制磷矿开采量,公司60万吨磷肥项目可以增加公司磷矿的开采量,消化公司中低品位矿和粉矿。相比云、贵、川等磷肥大省,公司的磷肥项目具有显著的区位和物流优势。 盈利预测与投资建议预计公司2011-2013年EPS为0.8、1.52、2.05元/股。给予公司35元目标价,相当于23×12PE,17×13PE,评级“买入”。 风险提示磷矿石产销量低于预期、长期干旱导致水电发电少,都会显著影响盈利。

投资逻辑 目前公司投资值得再次重视。主要理由有三点:第一,陶瓷行业开始针对存量老式水煤气炉进行淘汰(晋江、唐山等地),意味推广新型煤气化炉的重大行业机遇来临,新型煤气化炉发展依然前景光明;第二,看齐全球巨头博世力士乐技术的液压泵成型,发展空间大,产品放量只待时日;第三,一些研发的关键技术(对公司未来利润及民族地位有很大促进作用的技术)正不断取得突破。 新型煤气化炉推广过程的经验及教训。客观看,公司新型煤气化炉推出早于市场需求2年,在中国目前环保措施还未严格执行的条件下,取代老式水煤气炉之路较为曲折;其次,推广时采取了相对激进的营销策略,低估了客户执行合同能力,如煤炭价格涨,客户并不情愿提气价,此时针对单一客户的“卖气不卖设备”的模式受到挑战。 2008年我们的报告就指出,公司新型煤气化炉未来的发展方向是IGCC与工业园。公司吸取过去的教训后,未来将主要经营“一对多”的工业园模式,由于目前市场缺乏示范性项目,预计9月份沈阳项目建成后,将带来新订单。在环保压力下,预计工业园集中采用清洁气的需求将大幅增加。 并购恒力泰,改善毛利率,提升盈利水平。合并恒力泰效益回升明显。 2010年两家企业压砖机销售近1000台,两者09年的价格战曾让毛利率降至15%以下,目前大幅提升至25-30%,将成为2012年利润重要增长点。 投资建议 公司始终提供一个良好的发展平台,广纳人才,产品几乎都达国内领先水平。随着各项创新业务的推进,公司业绩未来将快速增长。尽管前期推广煤气化炉低于市场预期,但这仅是一个小波折,未来前景我们十分看好。 预计2011-2013年公司销售收入2,599、3,792、4,849百万元,归属于母公司净利润分别为396、569、744百万元,对应EPS分别为0.66、0.95、1.24元。 维持公司“买入”评级。未来6-12个月21.20元目标价,相当于32x2011PE和22x2012PE。考虑到非经常性损益情况,公司今年业绩有大幅超预期可能。 风险 陶瓷行业订单大幅下滑,煤气化炉推广仍不顺。

投资逻辑 改性塑料行业龙头金发科技发展期除了赶上历史两大行业转折:家电出口浪潮及汽车材料进口替代,其经营上主要依赖于广而精的技术、很好的营销体系、良好的激励机制。对PVC改性剂龙头的日科化学而言,很大程度上也具备了金发成功的主要基础。 公司环保产品改性剂ACR、AMB(用于替代MBS)、ACM(用于替代不环保的CPE)等,主要用于PVC塑料管材、管件、型材等,可显著改善PVC质地较脆、不易加工的问题。目前全球PVC抗冲加工改性剂以高性能、环保的ACR、MBS为主,两者合计占总消费量(不包括中国,80万吨左右)的85%,而国内这一比例不到35%。未来国内高效能ACR、MBS、ACM替代CPE成为行业趋势。 公司是国内最大的抗冲加工型ACR生产企业(产能4.8万吨),国内占有率超过30%。公司在国内首创AMB抗冲剂(采用了喷雾造粒干燥法达到了废水零排放的效果,同时收率达97%以上,高于世界90%的平均水平)和ACM低温增韧剂,前者在性能和环保方面优于MBS(国外需求30万吨以上,国内不足10万吨),可替代进口MBS,后者可同时提高PVC塑料的抗冲性和韧性。AMB和ACM近几年收入分别实现271%和35%的年均增长。 公司利润增长点主要来源于三方面:第一,毛利率提升。随着品牌的推广及价值营销的深入,公司逐渐摆脱对经销商的依赖,直销比例从08年60.82%上升至10年75.18%,未来有进一步提升的可能;第二,环保替代CPE。国外基本完成替换,国内CPE市场容量至少是ACR的3倍以上,环保及终端产品品质升级,是替代的最大动力;第三,海外销售不断增长。 2010年ACR出口1.11万吨,占公司总销量29.75%,占全球消费不足2%。 我们预计公司未来将不断进军国外市场,逐步完善的销售网络、优质的客户维护、极佳的产品性价比是支撑海外扩张的重要因素。 公司上市时募集资金将用于新建2.5万吨ACR、1.5万吨AMB、1万吨ACM项目,合计产能是现有的一倍以上,预计未来两年收入及利润大幅增长。 估值及风险提示 预计公司2011-2013年营收分别为12.32、18.33、23.09亿元,归属母公司净利润1.35、2.18、2.83亿元,对应EPS为:1.00、1.62、2.10元。公司具有小行业,大成长的发展前景,给予28x11PE,目标价格28元。 风险提示:受宏观经济大幅波动影响、市场拓展风险、原材料价格波动。

投资逻辑 目前全世界对活性炭需求100万吨,其中木质活性炭35万吨。食品饮料工业、医药工业、工业应用及上水处理是传统应用市场,其消耗占比85%以上。按过去的增长水平,预计2015年全球对木质活性炭需求60万吨。 公司是国内最大的木质活性炭厂商,2010年产量2.3万吨,预计2011年产量超过3万吨,占国内总量的15%以上。公司竞争优势主要体现在:工艺、设备、认证壁垒。 技术工艺优势:原材料磷酸单耗低,国外0.15-0.2,国内0.25-0.3,公司仅0.15吨/吨左右; 设备优势:工艺不宜被仿制,因此没有申请专利,而设备容易被仿制,因而公司申请了相关专利保护; 认证壁垒优势:公司是国内唯一全部取得健康、安全、环保认证的企业,产品品质高,活性炭比表面积1,700m2/g以上,比一般高约30%,且孔隙分布曲线优,已进入包括百事可乐与味之素等几家跨国公司的全球采购链。 未来全球工业环保(汞排放等)、家居汽车环保(甲醛、异味等)、水处理(自来水净化)、食品饮料(精制)等,对木质活性炭需求将爆发性增长。 自来水净化领域。目前生活水源品质变差,水净化更复杂,像北京奥运会、上海世博会直饮水及广州自来水净化就需要木质活性炭7,000吨/年,国内需求空间20万吨以上;如考虑污水处理,则需求空间在50万吨以上; 汞排放领域。美国燃煤火力发电厂汞排放控制管理法规有望今年通过,并于2014年前开始实施,预计到2014年美国活性炭市场需求将达55万吨,而中国如果执行,需求量可能是美国的2倍以上; 家居环保领域。冰箱除臭、家居、汽车除味等,未来年需求30万吨以上; 替代煤质活性炭。在原料大幅上涨的背景下,目前国内煤质活性炭成本大幅上升,某些产品价格逼近甚至超过木质炭,通过改善木质活性炭的吸附能力、提升性价比,有望全面替代煤质粉状活性炭。 估值 我们预计公司2011-2013年主营收入分别为244、382、427百万元,归属母公司净利润60、107、130百万元,对应EPS为:0.89、1.57、1.91元,合理价值区间在31.12-34.54元,评级“买入”。 风险 公司主要风险为反倾销加重及人民币汇率大幅上升等风险。

投资逻辑 公司战略经营正经历第三次变革,新材料将成为发展的核心:1、公司紧紧抓住了中国两次大的行业转折:上世纪90年代的家电出口与本世纪初的汽车国产化浪潮,造就了公司在改性塑料中的领先地位;2、公司正实施新材料产业变革,预计到2015年前,公司销售收入将突破450亿元,其中新材料占约30%,而利润占比,将从2011年的6%上升至40%以上。 可降解塑料、高温尼龙、阻燃剂、碳纤维等领衔新材料,发展潜力大:1、2万吨完全生物可降解塑料正在试车,前期中试生产线吨利润可达1万元,预计2015年前将达到24万吨产能;2、高温尼龙目前吨盈利可达3万元,到2015年,预计销售1.35万吨;今年年底至2012年,还要看阻燃剂及碳纤维贡献,此外,液晶材料LCP、VEEK 等高端产品,一旦试验成功,也将提升公司估值。 三要素决定公司中长期投资值得期待:1、2010年9月底公司针对核心骨干做了二次期权,在以价值营销为导向的公司,对核心骨干的激励十分必要,无论外部还是内在因素,公司利润增长都有动力刺激;2、通过技术提升、产品升级及高端产品比重加大,公司传统改性塑料毛利率有提升空间,净利率可能达到8%以上;3、剥离房地产后,公司规划2015年改性塑料销量达200万吨,比09年的43万吨复合增长36%,我们预计业绩也将复合增长约50%,高成长仍值得期待。 传统改性塑料行业需求仍旺盛,增长仍有空间。尽管国内产能扩张迅速,但改性塑料占塑料消费不到10%,和国外的20%仍有差距。2010年我国改性塑料需求近500万吨,公司供应占比11%。随着改性塑料在家电、汽车上使用量增加,预计2015年国内改性塑料需求将达到884万吨,年复合增长12%。预计公司一季度用于汽车领域的改性塑料销额增长70%,前期在各个汽车企业研发中的布局,开始逐渐获得回报。 估值 预计公司 2011-2013年营收分别为13,900、18,915、27,111百万元,归属于母公司的净利润988、1,510、2,838百万元,对应EPS0.71、1.08、2.03元。给予公司目标价23.78元,相当于33.6x11PE、22x12PE。 风险 原油价格大幅波动可能对业绩造成影响;下游需求大幅下滑带来的负面影响;新材料技术外泄被仿制的风险。

投资逻辑 聚氨酯PU浆料需求转旺:聚氨酯PU浆主要原料是DMF、己二酸、MDI,单耗分别为0.69、0.14、0.09t/t。2010年国内PU浆料需求126.5万吨,增长10%,由于纺织、皮鞋业的产能及出口恢复,2011-2012年PU浆料需求有望实现15-20%的连续增长,分别至少增加DMF需求13、15万吨,可消化DMF产能新增的负面影响。 2011-2012年DMF景气维持:供需面上,国内DMF产能120万吨,2010年产量71万吨。预计上半年云维10万吨、鲁西10万吨DMF难以实现开车,原料供应、成本及危险品运输限制,是开工不足的主要原因,而国外企业由于环保因素可能进一步停产(日本9万吨已停、韩国也将关停),总体而言,2011-2012年行业供略低于需求的局面可能维持。 DMF权益增加,DMAC盈利维持:公司目前有DMF产能18万吨,一季度内蒙古远兴江山化工投产,增加权益5万吨;DMAC产能4万吨,全球仅8-9万吨产能,且未来两年无新增产能,而其下游氨纶在2011年增长6万吨,幅度约20%,2012年预计再增长20%,DMAC将供给偏紧。 募投两大项目(正丁烷顺酐、顺酐法BDO)具有良好的应用前景。其一,目前国内顺酐产能100万吨左右,其中苯法87万吨,正丁烷法13万吨,2010年正丁烷法比苯法顺酐吨毛利低约1000吨左右,具有明显成本优势;其二,顺酐法BDO具有比同行低约10%的顺酐单耗,如进一步发展PBT等高性能树脂,则增厚盈利。 投资建议 预计3-4月DMF提价一次,幅度约300元/吨。公司作为国内第二大DMF企业,具有明显的区域营销优势,在目前DMF景气度上升情况下,国外厂商又开始关停产能,给予公司良好的发展良机。评级“买入”。 估值 从PB角度,如公司搬迁土地等值收益15亿,增发融资9亿,现有净资产5.23亿,则增发完成后2.22亿股本,净资产约29亿,对应1.24倍PB; 给予公司未来6-12个月21.24元目标价位,相当于22x11PE(增发摊薄前)和34.89xPE(增发摊薄后)。 风险 全球经济下滑,PU浆料需求下降;内蒙DMF装置开工不顺;搬迁收益大幅减少。

投资逻辑 玻璃行业整体运营生态环境或正在发生悄悄的变化:虽然玻璃行业的产能控制与落后产能淘汰在过去总体执行情况不如水泥行业理想,但展望未来,尤其在十二五期间,落后产能淘汰速度有望加快(我们预计未来3 年行业将淘汰玻璃行业绝大部分落后产能),而行业整合速度有望超出市场的预期,集中度有望得到快速提高,我们有理由期待,在整个十二五期间玻璃行业的总体生态环境有望较十一五期间发生质变。而从与水泥行业比较来看,玻璃行业投资逻辑中更加重视差异化和高端化(高端玻璃由于良好的性能和视觉效果,其领域不断拓展态势),以金晶科技和南玻为代表的公司坚持高端化、差异化战略,在十二五期间都面临较大发展机会! 就金晶科技本身而言,之前由于超白玻璃而被市场认识和深度挖掘,虽然2010 年由于薄膜太阳能电池行业的发展滞后,公司在太阳能领域的超白销量并不大,但在高端建筑领域(高楼建设等等)和工业品领域的发展速度非常快,有望在未来与太阳能领域成为超白玻璃三大并驾齐驱的下游领域,使公司在超白玻璃领域的优势充分发挥! 另外一个亮点在于公司过去1~2 年对普通玻璃生产线冷修技改后,生产线的定位更加高端,这是来自于公司生产经营层面的一个变化——其直接效果就是公司产品的盈利稳定性更强,盈利能力有所提高! 盈利预测、投资建议 我们对公司的盈利预测如下:2010~2012 年营业收入分别为3226 、3830 、4515 百万元,同比增长39.4%、18.7%、17.9%,归属母公司净利润分别为377 、571 、727 百万元, 同比增长221.56% 、51.43% 、27.26%,摊薄前EPS 分别为0.639、0.968、1.232 元(假定最终发行1.2亿股计算,则2011~2012 年的摊薄后EPS 分别为0.80、1.02 元) 参照公司的业务特点及同行业的估值水平,我们给予公司未来12 月的目标价格为20 元,给予买入投资评级,同时建议投资者参与公司本次增发。 风险 风险在于商品房投资增速下降幅度超乎预期影响玻璃行业的总体需求。

投资逻辑 实际控制人国电集团可能进一步增资英力特集团以发展壮大其煤化工业务。1、股权比例上,国电集团几乎占99%以上的英力特集团股权;2、国电集团在宁东地区计划600亿元,涉及煤、电、化工等产业,首期的煤矿、煤制烯烃、BDO等项目已经逐渐开工,作为国电面向全国煤化工的平台,不排除下一步国电集团增资英力特集团的可能;3、上市公司作为英力特集团的主体,将优先受益集团优质资产的注入。 主业节能减排的效果淡化后,将维持目前平衡状态。主营业务在2010年四季度好转:1、2010年上半年亏损严重的烧碱业务,四季度由于产品价格上升,吨亏损幅度从上半年1,000元左右大幅降低,目前烧碱下游如氧化铝、造纸、洗涤用品等复苏较好,烧碱价格维持相对高位;2、一季度由于各省节能减排任务完成,有一定复产,导致电石、PVC价格下跌,目前虽然上涨动力不足,但下跌空间也很有限,全国除了西北地区开工率较高,接近100%,其它地区保持在50-80%的开工率,维持成本价附近。 PVC价格不会大幅回落,行业成本支撑是重要因素。1、外部环境,美国经济复苏增加石油需求,而供给短期并未大幅提升,未来油价将震荡走高,因此,石油法PVC价格不会大幅回落;2、1吨电石耗0.7吨焦炭,进而1吨PVC内含1吨焦炭,预计焦煤供不应求,价格上涨将有利支撑电石及PVC成本;3、目前是PVC淡季,不过下周开始PVC下游将逐渐开工,待市场库存消化后,生产企业的销售将转旺。 公司竞争优势仍将持续。公司三方面仍将维持竞争优势:一是成本,公司自备电年发电量约21亿度,平均比当地工业用电成本低0.1元/度,节约成本2.1亿元;二是循环经济利用,电石渣供给国电集团做脱硫剂,年可贡献利润2000万元;三是电石产业链,发展糊树脂、BDO(集团新近开工项目)等,延伸电石深加工能力,未来将增强公司盈利。 投资建议及估值 公司评级为“买入”,给予未来6-12个月20.36元目标价位,相当于24x11PE和15.72x12PE。 风险 PVC价格由于竞争加剧而大幅下滑,公司获取资源进展低于预期。

公司发布公告,实际控制人通过英力特集团增持公司股份,持股比例从以往22.28%变为51%,总股数由17,706万股变为30,126万股。 评论英力特集团通过债转股增持了公司股份:1、本次非公开发行股票价格为本次董事会决议公告日2010年12月18日(定价基准日)前20个交易日股票交易均价的90%,即发行价格为13.80元/股;2、其中,英力特集团以公司委托贷款118,700万元加38,896万元现金认购11,420万股,战略投资者象屿集团以13,800万元现金认购1,000万股。 事项显示实际控制人国电集团重视公司的战略发展:1、完成增发后,公司将偿还降低借款155,800万元贷款,静态计算,相当于降低公司财务费用近8,000万元,等同于提升EPS0.23元;如果2011年利率大幅提升,则提升业绩更加明显;2、国电集团计划在宁夏宁东地区投资600亿元,涉及煤、电、化工等产业,间接和直接共控制英力特集团99%左右的股权,英力特集团通过本次增发,持股比例上升至51%,意味着在国电集团的大平台下,后续资本运作及整合的开始。 主营业务在四季度好转:1、上半年亏损严重的烧碱业务,四季度由于产品价格上升,吨亏损幅度从上半年1,000元左右大幅降低,尽管电石法PVC竞争激烈,但原料电石相对产能受限,三季度国内陆续淘汰约75万吨的电池老装置,很大程度上造成了供应偏紧的格局,价格目前仍偏高,企业外购电石生产PVC的基本上无利润;2、公司年发电量约21亿度,平均比当地工业用电成本低0.1元/度,节约成本2.1亿元,电石渣供给国电集团做脱硫剂后,年可贡献利润2000万元,如果电石渣将来做成水泥,参照天原集团,则利润可翻倍。 2011年公司前景看好:1、PVC产能过剩不代表行业内部分公司没有机会,我们认为有资源(煤电)、产业链相对完善(天原、天业、中泰等)的公司,尤其是在电石量与成本控制上有竞争力的企业,值得看好;2、宁夏、内蒙等地烧碱售价明显偏低,主要原因是当地土法装置多,手工作坊多,扰乱了市场,随着节能减排的深入推进,我们认为烧碱市场恢复正常盈利水平值得期待;3、2009年国内PVC产能1,852万吨,产量926万吨,2010年计划扩建500万吨(实际300万吨左右),非资源地的产能也加速关停,总体而言行业技术成熟,但仍有部分企业开工1-2年仍不十分顺利,由于行业无序竞争激烈,行业集中度低,不排除出现行业整合机遇。 投资建议维持“买入”评级。实际控制权划给国电集团后,未来获取资源的能力得到了大幅提升,而公司作为国电旗下的化工平台,也可能在宁东煤化工基地上一展拳脚。

公司公布三季报,实现营业收入73.22亿元,同比增加53.43%,归属于母公司的净利润4.21亿元,同比增加166.51%,基本每股收益为0.30元。 净利润同比增长主要源于三方面:1、2010年前三季度,公司销售收入增长53.43%,毛利率有所提升,单季度实现0.16元业绩,比预期0.15元略高;2、政府补助转营业外收入7592万元,较上年同期增长919.33%,其中,第三季度就增加了3277万元,占前三季度的43%;3、销售、管理及财务等三项费用合计同比增长25.48%,大幅低于收入增长水平。 第二次股权激励后,业绩有望连续增长:1、公司在三季度末开启了第二次股权激励计划,以09年业绩为基数,我们认为未来每期实现的可能性很大。在公司这种以价值营销为“龙骨”的经营方式,吸引、留住、刺激核心骨干,依旧成为未来的工作重点,尤其是08年经历惨痛的金融危机后,这种趋势可能更加紧迫;2、我们预计四季度将实现0.15元EPS,如果加上房地产,全年0.5元以上业绩可期;3、产品毛利率将逐步提升。首先根据现有定价机制,在温和通胀情况下,公司利润将逐渐放大,其次,研发的新材料:阻燃剂、可降解塑料、高温尼龙、碳纤维等将逐渐提升产品档次;4、中报显示的长沙尖山房地产地价跌价准备1.26亿元,实际地价回升,房价上涨已创历史,跌价未来存在转回可能,且根据NAV估值,公司地产未来将增厚1元左右的净资产,从利润角度预测,5年之内,将给母公司带来14亿元净利润;5、公司针对日系车安静的销售取得了突破,今年预计销售1万吨,为此布局天津、昆山,开建产品基地,未来在此领域将快速增长。 预计2010-2012年公司营业收入分别为10,284、13,075、16,543百万元,EPS分别为0.57(含约0.1元地产)、0.79、1.06元,目标区间17.04-19.75元,相当于30x10PE、25x11PE,维持“买入”评级。

公布的三季报环比略下滑,但符合预期:报告期营业收入15.34亿元,同比增长73.38%,归属于母公司的净利润为1.81亿元,同比增长91.27%,EPS0.305元,单季度0.10元,低于二季度的0.13元。利润稍微下滑,实际上,我们在中报就有预示,当时4月份传统陶机订单达到历史顶峰(单月4亿元),之后逐渐回归至正常的2亿元水平。 季度业绩本可实现增长,但国家能源局3500万元的新能源支持补贴未入账,减少EPS0.04元。我们预计至年底,不仅这部分支持资金可到位,当地政府也可能税费支持。 并购恒力泰仍需等待证监会批准。目前证监会关于并购重组等公司的审批趋严,尽管公司并购属于创新,但被批准尚需时间等待。 三季度获佛山2台(每小时2万方供气量,富氧后热值2000大卡/立方米。)订单。佛山曾是国内陶瓷企业三强之地,近两年由于环保问题,陆续搬迁出去约70%的企业,但本地仍对清洁能源有迫切需求。 三季度公司成立洁能股份子公司,融资收到少数股东3.1亿元入股现金。未来定位做二代炉(每小时5万方),如果指标达预期,将改写新型煤气化炉的世界格局。 今年完成40台订单目标可期,明年订单大幅增长,主要依赖于两方面支持:一是政府节能减排力度,二是技术进步,客户观望转化为订单。 目前峨眉山2台炉,由于当地煤价高,与天然气比价倒挂,项目微利。不过后续运营350千瓦蒸汽发电机组,月可节约10万元成本,飞灰发电机组1500千瓦,月节约成本70万元,相当于一台炉年可盈利480万元。 公司二代炉将大幅提升冷煤气效率,如果明年三、四季度试验成功,即使按传统水煤气的成本定价,也能实现较高的收益,这是公司爆发期的开始。 我们认为节能减排的市场需求具有可持续性,而大力发展清洁煤利用技术是此领域的重中之重。随着环保政策趋严、市场认知程度提升、技术进步,公司未来订单将呈现爆发性增长。 维持公司“买入”评级。

业绩简评: 实现营业收入4,046.24百万元,比上年同期增长43.31%;实现归属于母公司的净利润386.19万元,比上年同期增长517.44%。基本每股收益0.63元,同比增长479.1%。 经营分析: 3季度利润大幅增长:1、公司第三季度实现EPS0.25元,环比增长约41%。产品价格涨幅较大是主因:二季度“爬坡”、三季度“享受”。主要产品R22、R125、PTFE等价格大幅上涨;2、公司拥有业内相对最完整的氟化工产业链,R22(二氟一氯甲烷)达1.6-1.8万元/吨,7月份扩产的R134a(2.8万吨),虽然三季度价格有所回落,从5.2万元下降至4.8万元/吨,仍属高位,R125,去年2-3万元/吨,目前出厂价8.5万元/吨,增幅巨大;3、收购增厚利润。去年底,公司出资不到1亿元收购集团旗下控股子公司巨圣(与俄罗斯研究院合资),今年并表利润4400万元,“买到即赚到”,巨圣公司拥有制冷剂R125及PTFE,目前盈利很好。 CDM收益存不确定性:除了第一季度收益约3300万元的CDM补贴外,近两个季度没有获得。据了解,联合国相关机构审批更加严格,四季度能否获得补贴尚存不确定性。正常情况,CDM年可贡献公司EPS0.34元。 2010年氟化工行业可能继续超预期:国家前期出政策要限制萤石、HF出口,我们认为长期利好于行业。首先,国外汽车与家电需求在增长,而所需制冷剂产能在主动缩减,未来采购主要集中于中国,明年8月杜邦等公司部分产品专利到期后,产能将趋于集中在中国;其次,国内HF生产门槛低,国家限制其出口后,未来将形成产品价格涨幅大于原材料价格涨幅。 此外,公司前三季度计提了1亿元资产减值明年没有,多支出的1亿元的技术开发费明年也有望减少。 提升盈利预测: 1、预计巨圣公司四季度并表3000万元利润,明年1亿元;2、替代杜邦等专利到期产品项目明年投产;提升2010-2012年盈利29%、36%、44%。 投资建议: 预计2010-2012年公司营业收入5,336、5,776、6,026百万元,EPS分别为0.82、0.97、1.08元(不考虑CDM),按25x10PE,公司股价目标20.53元,给予“买入”评级。

投资逻辑 公司的盈利能力将逐步从底部走出:我们预计2011 年公司业绩翻番,2012年继续增长40%以上。 看未来1—2 年,一些主要纸种将受到产能释放压力的影响,而公司新闻纸产能新增很少,虽然需求的缺乏增长使得行业转好的难度加大,但是长期新闻纸底部运行我们认为未来略微转好是个大概率事件,而新闻纸盈利如果好转公司盈利弹性很大。 化工也将是公司未来重要的增长点,根据国金化工研究员刘波的观点:节能减排将会导致公司化工盈利能力的迅速恢复。 公司正处于转型期,新闻纸的布局转型、纸种的扩大、化工的扩张将会给市场带来超预期。 在人民币长期升值的背景下逻辑上公司最受益:我们认为进口废纸的企业逻辑上更受益于人民币升值,公司是主要纸业上市公司中进口废纸比重最大的。 投资建议 我们预计公司在2010-2012 年的EPS 分别为0.334、0.745、1.071 元。与主要纸业公司比较,公司未来两年增长较快,目前公司PB 远远低于行业水平(行业平均在2 左右,公司仅为1.2),我们建议买入,目标价为16元。 风险 项目建设的迟缓。 美国经济的下滑会带来公司原料的供应减少,这会影响公司新闻纸盈利的恢复。