事项: 公司6月30日发ry布] 公告,拟发行股份并支付现金收购惠州三协精密有限公司100%股权,公司于2014年10月31日接到中国证监会通知,因参与重组的有关方面涉嫌违法被稽查立案,公司此次的并购重组申请被暂停审核。上市公司尚未收到立案调查通知书。 评论: 并购重组项目暂停审核,公司积极准备材料争取恢复审核。 公司此次的并购项目申请被暂停审核,但上市公司以及包括控股股东、实际控制人、交易对方、证券服务机构等都没有收到立案调查通知书。根据中国证监会《关于加强与上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管的通知》相关规定,在符合一定条件下(具体内容参考附录),中国证监会会对暂停审核的重组项目恢复审核。今年以来东华实业、高金食品、天舟文化亦因有关方面涉嫌违法被稽查立案,在消除影响后,上述公司的并购重组申请均恢复审核。目前公司正积极会同财务顾问、律师事务所对相关事项进行核查以及筹备材料,争取尽快向中国证监会提出恢复审核的申请。 并购项目或无法在规定时间内完成交易,双方就继续实施项目达成初步共识。 根据公司与惠州三协签署的《发行股份及支付现金购买资产协议书》规定,若本次交易截至2014年12月31日仍未实施完毕,且任意一方要求解除协议,则本协议项下交易及本协议终止。此次证监会暂停对公司并购项目的审核,项目实施时间受到了一定影响,目前双方已进行了沟通并达成初步共识,在影响消除、恢复项目审核的前提下,如果不能在规定时间内完成交易,双方将继续实施项目交易。 公司向自动化行业转型决心坚定,看好惠州三协自动化业务增长潜力。 公司致力于向自动化行业转型,一方面可以提升传统主业印刷包装机械的自动化水平,另一方面希望通过重组加快布局自动化行业,开拓新领域,提升公司盈利能力。惠州三协已向德赛电池提供多条电池自动化生产线设备,与陶瓷行业龙头新明珠集团签下框架协议,未来有望形成大批量订单。三协依托在精密器件制造及流程管理方面的丰富经验,在3C领域还有多项正在与客户合作开发的自动化产品,看好三协在自动化领域的增长潜力。 维持“谨慎推荐”评级。 公司明年主业全面向好,将迎来业绩拐点,我们依然看好公司往自动化领域转型的战略方向与惠州三协在自动化领域的潜力,我们假设惠州三协能在年底顺利并表,预计公司2014-2016年EPS 分别为0.03/0.22/0.28元(考虑增发摊薄),对应15、16年PE 分别为38x、30x,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。 能否成功收购惠州三协存在审批风险。

业绩符合预期,前三季度净利润同比增长50% 公司发布三季报,1-9月实现营业总收入7.54亿元,同比增长201.49%,实现归属于上市公司股东的净利润6053.78万元,同比增长50.11%。收入大幅增长主要因Fosber并表所致,由于Fosber净利率偏低,公司收入增幅明显高于利润增幅。同时公司预计2014年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为0.76~1.01亿元,同比增长35%~80%。 并购整合顺利,打造“智能包装物流系统”整体解决方案供应商 公司通过与意大利EDF合作,推出了瓦楞纸箱自动化联动化产品(包含预送纸机、印刷模切机、清废堆叠机、堆码机),能够实现瓦楞纸箱的全自动高速生产;2014年3月与6月份分别实现了对意大利Fosber和嘉腾机器人60%与20%股权的收购,完成了对上游瓦楞纸板生产线与下游智能物流系统的布局。现阶段来看,公司管理层的战略意图得到高效执行,前期并购整合顺利,目前停牌筹划重大资产重组,公司成为“智能包装物流系统”整体解决方案供应商的战略布局已现雏形,期待公司下一步整合效应的显现。 募投项目即将投产,产能释放为原有主业增加持续成长动力 公司瓦楞纸箱印刷机械及其成套设备项目预计在今年11月1日达到预定可使用状态,未来几年产能逐步释放将继续为公司原有主业带来持续成长,此外公司产品链的丰富度与产品自动化水平都有了进一步提升,公司在高端市场的盈利能力亦得到提高。 维持“推荐”评级 公司对瓦楞纸设备全产业链进行战略布局,打造“智能包装物流系统”整体解决方案供应商,成长空间全面打开。公司前期的并购整合稳步推进,目前因筹划重大资产重组仍在停牌阶段,将于11月27日复牌,我们认为公司优秀的管理与高效的执行力将是公司完成战略拼图的重要保障。我们预计公司2014-2016年EPS为0.32/0.48/0.62元,对应PE为49/33/25x,维持“推荐”评级。 风险提示 与嘉腾机器人的协同效应未能达到预期效果。

主业依然亏损,单季度扭亏在即。 公司发布三季报,1-9月实现营业总收入6.75亿元,同比增长43.42%;实现归属于上市公司股东的净利润-218.46万元,同比上升63.94%,扣非后净利润-1504.85万元,同比上升52.60%。三季度单季度归属于上市公司股东的净利润895.26万元,扣非后净利润-314.80万元。耀华玻璃并表(去年同期只含9月份)与铸件业务亏损减少是公司亏损幅度大幅收窄的两个主要因素。 包装机械业务明年形势好于今年,汽车零部件效益显现。 在行业产能相对过剩的背景下,公司包装机械业务坚持走中高端路线,并加大了集团大客户的营销力度,通过加强配件销售与服务等方式提高国内市场份额,海外市场计划以高端产品进军西欧、北美市场,现已有项目在进行洽谈。 汽车零部件方面形势良好,耀华玻璃订单饱满,产能满负荷运转,公司从谨慎角度考虑,并不急于投资建设新产能,目前还在论证阶段,但7月份已投入6000多万进行技改提升产能,预计明年能够继续保持较快增长。铸件分公司订单形势已经明显好转,公司已经开始放弃一些附加值较低的订单,产品综合合格率已经逐步符合预期,毛利率持续提升,预计今年12月份能够扭亏。 拟收购惠州三协进入自动化领域,迎来发展拐点。 惠州三协已向德赛电池提供多条电池自动化生产线设备,预计后续还有新线及改造订单。此外三协已与陶瓷行业龙头新明珠集团签下框架协议,未来有望形成大批量订单。三协在3C领域还有多项正在与客户合作开发的自动化产品,未来增长持续性有保障。公告拟收购惠州三协100%股权,一方面能够为公司带来可观的业绩贡献,另一方面能够与上司公司主业发挥很好的协同作用,提高公司印刷包装机械的自动化水平,利于公司优化产业布局。 风险提示。 收购惠州三协进度低于预期。 维持“谨慎推荐”评级。 铸件业务即将扭亏,明年主业全面向好,将迎来业绩拐点,我们假设惠州三协能在年底并表,预计公司2014-2016年EPS分别为0.03/0.22/0.28元(考虑增发摊薄),对应15、16年PE分别为39x、31x,维持“谨慎推荐”评级。

事项:广州广日股份有限公司(以下简称 “本公司”)董事会于2014 年10 月16 收到公司董事长潘胜燊先生的书面辞职报告,潘胜燊先生因已到退休年龄,向公司董事会请求辞去公司董事、董事长及董事会战略委员会委员、提名委员会委员的职务。按本公司章程规定,潘胜燊先生辞职未导致公司董事会成员低于法定最低人数,故其辞职自辞职报告送达董事会时生效。潘胜燊先生辞职不会影响公司董事会依法规范运作,不会影响公司正常的生产经营。 根据公司章程的有关规定,在公司新任董事长选举产生前,由公司副董事长吴文斌先生履行董事长(法定代表人)职务。 公司将尽快按照相关程序选举产生新任董事长。 评论: 潘董事长退休对广日股份的影响有限. 一直以来,潘董事长是广日的灵魂人物,对广日形成目前的业务结构、发展势头起到重要推动作用。不过,到目前的发展阶段,广日已经成为制度化管理的企业,潘董事长退休的影响相对有限。 1) 不会影响广日、日立之间的长期合作关系:首先,潘总目前仍然保留在日立的职位;其次,日立的中高层也参与了广日的股权激励,双方利益基本一致;最后,广日股份已经配合日立电梯在全国四大区域投资设厂,在每一地都复制广州的合作方式,双方已然形成非常紧密的中长期合作关系;2) 团队股权激励已令管理层利益与投资者利益相一致,未来的新任董事长也可能纳入现有的股权激励框架,从而保障人事更替过程顺利过渡3) 广日股份是广州市国资委下属企业中规模、盈利都是相当不错的“优等生”,国资委在委派新一任董事长时也会尽量减少波动,同时,在国企改革的大背景下,人事更替或能带来更多的资源。 仍有巨大的成长潜力,维持“推荐”评级. 公司2012 年完成借壳上市以来,无论是传统电梯业务还是新业务开拓,都远远超出一开始资本市场的预期。日立电梯虽大犹快,市场份额不断提升,自有品牌广日电梯的增速更是高出行业增速一倍。新业务中的LED订单仅今年上半年就达5亿;汽车LED前大灯获得一汽的订单同时出口到发达国家;此外,广告业务、军品业务也在布局当中,手头现金加上未来的土地补偿款超30 亿,具备进一步外延增长的能力。 我们相信公司业绩受到地产整体向下趋势的影响较为有限:1)地产投资下降到负增长的可能性极小,这会加大经济硬着陆的风险,近期的地产政策放松也是这个逻辑;2)公司在电梯行业的市场份额持续提升;3)钢材价格下降及全国布局物流减少带来利润率提升;4)新业务对冲。 维持14/15/16 年EPS0.84/1.02/1.23,同比增长-17%(13 年有一次性土地收益3亿)/22%/21%,PE16X/13X/11X,“推荐”评级。

2020年全球军用服务机器人市场规模有望达16亿美元 据IFR 数据,2012年全球专业服务机器人销量约15776台,销售额34.2亿美元,其中军用机器人销量6200台(无人机销量5453台),我们预计2020年全球军用机器人销售规模将增至16亿美元。 中国地面机器人需求超过350亿元 目前我国军队现役兵力大约为230万人,陆军机动作战部队人数85万人,按照美国未来作战旅的机器人配备程度(不考虑边海防部队、警卫警备部队、武警配备机器人),中国大约还有5.7万台地面机器人的配备需求,我们保守估计地面机器人均价为60万/台,市场容量接近350亿元。 新松具备雄厚的军用机器人产业化基础 中科院军用机器人专利排在国际前列,新松隶属中国科学院沈阳自动化研究所,拥有国家级的技术研发团队,在国内军用机器人领域已具备较为雄厚的产业化基础。 抢占蓝海市场,业绩贡献逐步显现 军工业务特点体量大、门槛高,毛利率高,可持续性好,区别于竞争激烈的工业机器人领域,属蓝海市场。公司在国内军用机器人领域已经处在领先地位,是军队采购的一级供应商,军用搬运机器人已经屡获大订单开始稳定贡献业绩,承接了新型特种机器人自动装备保障系统和急救援机器人系统的预研项目,为公司特种机器人业务的未来发展提供充足后劲。 维持“推荐”评级 公司自动化产品不断拓展新的应用领域,将推动公司业绩持续高速增长;中期来看,公司已经在军用机器人市场打开局面,在国防现代化建设契机下,军用机器人将会成为公司重要的利润增长极;长期来看,公司通过定增项目实现在工业机器人领域的跨越式发展,有望在未来抢占智慧工厂的系统集成市场。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.54元、0.75元、1.01元,对应PE 分别为67x、49x、36x,维持“推荐”评级。 风险提示 军用机器人业务拓展低于预期

Fosber 二季度业绩并表,上半年公司净利润同比增长56.9%. 公司于2014 年3 月底完成对Fosber 60%股权的收购,半年报合并了Fosber 4-6月份业绩。上半年公司实现营业收入4.71 亿元,同比增长179.0%,实现归属于母公司的净利润5024.9 万元,同比增长56.9%,实现扣非后净利润5118.8万元,同比增长62.8%,其中,母公司实现主营业务收入1.77 亿元,同比上升5.2%。同时,公司预告1-9 月份业绩增幅为50-90%。 预计未来三年成套印刷设备复合增速15~20%. 上半年公司产能满负荷运行,传统主业成套印刷设备实现收入1.61 亿元,同比微增0.3%。募投项目成套印刷设备项目10 月底投产,未来三年产能逐步释放,完全达产后产能较目前还有一倍以上的提升空间,伴随国内市场份额的提升以及出口增加(目前出口占比34%,计划提升至50%),我们预计成套印刷设备未来三年复合增速15-20%。 Fosber 与嘉腾机器人业绩均有望超预期. 公司收购Fosber 与嘉腾机器人,初步完成战略布局,我们也看好二者与公司的协同作用以及自身的业绩成长。Fosber 在瓦楞纸生产线领域拥有一流的品牌与技术实力,在国内推广情况良好,订单情况超出了公司自身预期,考虑其产品国产化后盈利能力还有继续提升的空间,预计2015 年Fosber 总收入可达11亿,净利润达0.9-1 亿,在业绩达预期的情况下,预计东方精工能够在16、17年顺利完成对Fosber 剩余40%股权的收购。 嘉腾机器人是国内AGV 领域领先企业,产品市场认可度高,公司目前的订单饱满,我们预计嘉腾机器人2015 年净利有望达到2500 万以上,高于收购时的业绩承诺1600 万。 维持“推荐”评级. 公司“智能包装物流系统”整体方案提供商的战略布局持续推进,成长空间全面打开,考虑到Fosber 与嘉腾机器人业绩均有望超预期,我们上调公司14-16年EPS 至0.32/0.48/0.62 元,对应PE 分别为40x/27x/20x,维持“推荐”评级。 风险提示. 下游行业风险、与嘉腾机器人的协同效应未能达到预期效果。

事项: 公司披露定增预案:拟发行A股股票数量不超过1.2亿股,发行对象不超过5名,募集资金不超过30亿元,用于投向工业机器人项目、特种机器人项目、高端装备与3D打印项目、数字化工厂项目以及补充流动资金。 评论: 定向增发募集资金用于做强现有业务,夯实龙头地位 公司此次非公开发行股票的募集资金不超过30亿元,用于投向工业机器人项目、特种机器人项目、高端装备与3D打印项目、数字化工厂项目以及补充流动资金。 工业机器人产能扩张,实现跨越发展 目前机器人四大家族占据了国内工业机器人市场70%左右的份额,内资品牌占比不到10%。国际机器人联合会(IFR)预测,到2020年,全球机器人的保有量将超过1500万台,产业规模将达到1.5万亿美元,目前中国已经成为全球工业机器人需求量最大与需求增速最快的国家,在人力成本上升与工业经济转型升级的推动下,未来十年会是中国机器人/自动化行业发展的黄金时期,国家层面积极推动国产工业机器人的市场应用,这给内资机器人厂商也带来巨大机会。 新松机器人是国内机器人行业的领先企业,产品线完善,公司工业机器人性能指标已经具备国际竞争力,在国内已经积累了大量客户并有了较好的品牌知名度,为工业机器人的推广销售打下了良好基础。此次定向增发,公司拟投资10.2亿元于工业机器人项目,项目达产后,公司工业机器人的年产能将超过1万台套,工业机器人业务将实现跨越式发展。 国防领域合格供应商的地位已确立,特种机器人业务前景可期待 目前公司特种机器人现已形成8个型号,生产的自动转载机器人和重载移动机器人获得持续订单,为公司提供稳定的利润贡献。公司还承接了自动装备保障系统应和急救援机器人系统研制任务,为公司特种机器人业务的后续发展提供后劲。我国国防现代化建设的推进,加大对特种机器人及相关自动化装备的需求,公司的提供的产品与服务已经获得客户认可,确立了在国防领域合格供应商的地位,合同金额逐年加大。此次定向增发,公司拟投资5.2亿于特种机器人项目,达产后公司将具备年产各类特种机器人2000台套的生产能力,进一步加强公司在该领域的竞争实力。 3D打印技术及产品储备丰富,定增项目将扩大业务优势 公司目前现已形成了成熟的金属材料的3D打印技术,为航空航天领域的多个主承力构件、发动机叶片项目提供激光快速成型设备,是国内首家研制金属丝FDM3D打印系统的企业。2013年公司持续获得激光快速成型装备(3D打印设备)的订单,确立公司在该领域的领先优势。2014年上半年,公司3D打印业务实现了4项新的技术成果。此次定向增发,拟投资3.75亿元于3D打印项目,项目建设期2年,达产后将具备年产各类高端自动化装备400台套及激光3D打印成套装备的生产能力,预计年均可实现收入9.65亿元。 数字工厂业务前景广阔,自动化成套装备制造能力为其提供有力支撑 公司的机器人与自动化成套装备已具备国际竞争力的技术水平,是国际上机器人产品线最全厂商之一,公司自动化成套装备包括智能物流系统、装配与检测系统、综合监控系统、能源自动化系统等,产品及系统解决方案已涉足汽车及零部件、电力、电器、机械、地铁、烟草、化工、航空航天等多个领域。公司对各行业自动化成套装备集成有着多年的经验积累,为数字化工厂业务的开展提供了有力支撑。数字化工厂能够实现生产制造的高度透明化、数字化、智能化,代表了未来智慧工厂的发展趋势,未来空间广阔。此次定向增发,公司拟投资2.95亿元于数字化工程项目,达产后将具备研发各类数字化工厂管理系统200套的能力,预计年均实现收入4.2亿元。 维持“推荐”评级 公司技术与研发实力处与行业领先地位,如果增发成功,资金实力也得到极大补充,公司把握国内机器人/自动化行业快速成长的节奏,通过资本市场实现自身跨越发展,将进一步扩大在公司行业内的优势,夯实自身龙头地位。公司在手订单充足,多产业布局逐渐进入收获期,我们看好公司特种机器人业务的突破,预计公司2014-2016年EPS分别为0.54元、0.75元、1.01元,对应PE分别为55x、40x、30x,维持“推荐”评级。

松德股份:应对凹版印刷行业调整,转型9.8亿收购大宇精雕 公司是我国凹版印刷机龙头,在整体印刷设备行业不景气大背景下谋求转型,以75%股份及25%现金收购深圳大宇精雕,同时向现有大股东定增配套融资2.65亿。大宇精雕2014~16年净利润不低于8390、10810、12000万元。 玻璃精雕机:得益于全球消费类电子迅猛发展 玻璃精雕机是一种专用于玻璃面板加工的机床,主要应用于钻孔、开槽和精修外边。在智能手机、平板电脑普及使用触摸屏的浪潮中,获得高速发展。 由于设备具有投资品属性,其销量与下游扩产增速息息相关,未来增长依赖于:1.触摸屏行业继续快速扩张产能;2.一体化触摸屏生产厂继续为提高玻璃屏自供率而进行产能投资(原供应链为触摸屏厂从专业玻璃屏加工商处采购玻璃屏);3.蓝宝石盖板应用渗透率提升,拉动新一轮设备投资 大宇精雕未来增长点:自动化水平提升&新产品拓展 大宇拥有信利、超声、方兴、合力泰、长信、莱宝等优质客户,在机械手及自动化生产线技术上领先于竞争对手,上市后企业综合实力将进一步增强。 未来增长来自于:1.自动化需求提升:带机械手的自动化线占比将提高到75%;2.新品:蓝宝石加工设备(在洽谈销售)、手机PAD的金属外壳加工设备(有少量订单)、工业机器人(直角坐标机器人实现配套销售,其余处于研发)等。 预计EPS为0.47/0.62/0.75,给予“谨慎推荐”评级 公司的独特价值在于1.中国人力替代需求将持续拉动自动化行业;2.下游技术更新快,不断带动新设备需求;3.公司服务于优质客户,利于紧贴行业最前沿需求。考虑松德股份原有凹版印刷机业务,我们预计,公司2014~16年的净利润为0.92、1.20、1.46亿元(+227%/+31%/+21%),摊薄后股本1.95亿股,EPS为0.47/0.62/0.75元,对应估值为35X/27X/22X,给予“谨慎推荐”评级 风险提示 1.触摸屏需求增速放缓从而导致玻璃屏扩产速度放缓;2.玻璃屏加工环节的利润率下降,垂直一体化的触摸屏厂商不再扩大玻璃屏自主供应比例;3.蓝宝石盖板渗透率提升缓慢;4.新产品拓展风险

LED 业务:首家成功实现LED 车前大灯产品化的内资企业 广日LED 业务已从导入期进入快速发展阶段:13 年LED 收入2 亿,而13 年全年、14 年上半年新签合同各为7 亿、5 亿。更重要的是,在代表着LED 照明技术制高点的汽车前大灯领域,公司或将成为首家实现产品化的内资企业。 汽车前大灯正从传统卤素灯转向更快响应、更小、更长寿命的LED 灯,不仅是高端车型,中低端车型亦出现全LED 大灯配臵。估计国内LED 车大灯市场容量可达500 亿元。 LED 车大灯进入壁垒极高,车灯配套长期被外资品牌垄断,新进入者鲜见。而广日目前已获认证并取得后装市场订单,若路测顺利,在几个月后即能实现一汽SUV 奔腾X80 的整车前装配套——约2 亿年订单。这证明了广日研发、渠道方面的竞争力,将在LED 前大灯市场爆发中获先发优势。 电梯业务:市场份额提升,利润率提升 由于积极的布局和得当的策略,日立和广日电梯的市场份额持续提升,多地布局生产基地拉动销售。另外,由于钢材价格下跌、自动化水平提高以及生产基地本地化降低了物流成本,公司的利润率水平仍将继续提高。预计电梯业务能保持约20%的利润增长。 新项目储备:电梯广告与机器人 广日和日立共拥有40 万台电梯存量资源,不需要像分众那样另外凿墙接线,就可实现广告推送播放,降低成本、提升便利性构成该业务的基本商业逻辑。 机器人业务处于初步尝试与评估阶段。公司应用机器人及自动化的经验、机电一体化的技术基础、以及超20 亿现金储备有助于公司在该领域占得一席之地。 激励机制到位,电梯+X 布局成型,维持“推荐”评级 我们预计14-16 年EPS 0.84/1.02/1.23 元,对应PE 15X/12X/10X,增速-17%/22%/21%(不考虑13 年的3.7 亿土地款,14 年实际增速30%,且未考虑后续近20 亿土地款)。基于公司传统业务稳健增长,新业务新领域在风险极小的前提下不断成功拓展,下半年在LED 汽车大灯、机器人、军品、广告、土地等方面都可能出现催化剂,维持“推荐”。 风险提示:钢材价格扭转跌势;地产投资超预期下滑。

事项: 慈星股份公告1:公司拟与安徽埃夫特智能装备有限公司签订合作协议,共同合资组建宁波慈星机器人技术有限公司(暂定名),以开展埃夫特工业机器人的系统集成和销售业务。 慈星股份公告2:公司在越南设立全资子公司,注册资金1000万美金,拟与亚洲五大成衣制造商之一的晶苑集团合作,从事代加工织片的业务。 慈星股份公告3:公司的全资子公司慈星股份(香港)拟投资150万美元购买文泰凯捷柬埔寨有限公司100%的股权,用于扩大在柬埔寨的运营能力。 评论: 公司与埃夫特合资成立机器人技术有限公司,标志正式涉足机器人自动化集成应用 公司去年12月公告与芜湖滨江、固高科技共同合资机器人运动控制器合资公司。该合资公司主要涉足核心零部件——控制系统的研发与生产。 此次新成立的合资公司——宁波慈星机器人有限公司,将成为公司涉足机器人自动化集成应用行业的载体。 公司控股比例80%,安徽埃夫特持股20%。 安徽埃夫特智能装备有限公司,为奇瑞控股子公司,成立于2007年,注册资本11460万元。其中奇瑞科技59.8%,远大创投25.6%,东向发展14.6%。公司获得国家科技进步2等奖1项,先后牵头承担工信部国家科技重大专项2项,科技部863计划项目4项,发改委智能制造装备发展专项3项,参与制定机器人行业国家标准3项。 该公司是中国机器人产业联盟和产业创新联盟发起人和副主席单位。所研制的国内首台重载165公斤机器人载入中国企业创新纪录。获2012年中国国际工业博览会银奖。该公司始终以自主创新作为发展动力之源,瞄准高端装备产业,在工业机器人整机设计与制造领域率先突破,形成了年产能1000余台的产业化规模。 此次合资,安徽埃夫特提供性能优异的工业机器人,慈星提供工业机器人应用市场,双方给予合资公司销售市场支持,合资公司作为载体对外销售埃夫特工业机器人及集成技术并提供售后服务及培训(在埃夫特认可的前提下合资公司方可销售其它品牌的机器人产品),同时招募相关管理和技术人员,建立具备集成能力、销售能力、工程实施能力的综合性服务团队。 集成应用的下游领域为汽车零部件生产行业的焊接搬运、电子及小家电行业精装配、五金行业打磨等行业。 三方强强联合,力求打通机器人产业链,实现进口替代,将成为工业机器人国产化进程中的一支重要力量 此次合资是固高、埃夫特、慈星三方强强合作进一步深化的标志。固高作为国内领先的运动控制系统解决方案提供商、埃夫特作为国内第一梯队的机器人本体生产商、慈星作为从专业自动化设备领域转型而来的应用集成商,通俗地说,固高提供机器人的大脑与神经,埃夫特提供机器人的躯干,慈星则将机器人与自动化生产线相结合。 采取这样开放合作方式去发展机器人的国内团队并不多,沈阳新松、广州数控等厂商都采取全产业链发展方式,同时挑战零部件、本体和下游应用,两种方式各有优劣。目前看固高、埃夫特、慈星三方的推进速度较快,三方发挥各自所长,强强联合,希望在短期内实现中低端工业应用中对人工的替代,突破外资机器人品牌的垄断,有望成为工业机器人国产化进程中的一支重要力量。 东南亚横机市场布局加速 随着中国人力成本上升,毛衫编织业有向低成本的东南亚地区转移的趋势,目前东南亚地区仍以手摇横机为主,未来替代机器的需求量非常大。 公司此次同时公告了柬埔寨和越南的投资进展: 柬埔寨:以150万美元收购净资产158.9万美元的文泰凯捷柬埔寨有限公司,该公司拥有丰富的客户资源、合作伙伴、代理授权、合同订单等,该收购将有助于公司快速实施发展战略,节约时间、成本价值等在内的各种无形价值。 越南:亚洲五大成衣制造商之一的晶苑集团于2013年5月在越南海防市设立CrystalSweaterVietnamLtd(CSVL))毛衣生产工厂,目标5年后集团毛衣年出口量在越南地区达到5000万件以上,由于CSVL预计未来数年本厂毛衣的织片能力也只能达到年生产量1000多万件,因此晶苑集团急需在越南找寻合作伙伴替其加工织片,晶苑继而联络了公司在越南的代理商寻求合作,希望公司可在越南提供毛衣电脑横机织片厂房,为其处理加工织片工序。 从CSVL的越南产量预计中推测,4000万件加工量的缺口对应设备需求约6000台,价值量高达~5.5亿人民币,分成5年投资,那么每年设备需求量将超过1亿元人民币,这一个项目的增量占到了2013年慈星横机销售额20亿的5%。 尽管这一产量预计存在较大不确定性,且并未确定一定全部采用慈星设备或全部交由慈星完成代加工,但由此可以看出 东南亚市场对横机的需求正在与日俱增。 除了柬埔寨和越南,公司也在孟加拉国进行相应的布局。 公司通过变通的模式拓展东南亚市场,其好处在于不仅获得合适的投资回报(大约4年),提高资金使用效率,更重要的是在东南亚市场打造“慈星”品牌,形成较成熟的售后、零部件、培训体系,未来东南亚一旦迎来设备替代人工浪潮,公司将充分受益。 转型进行时,高效率与强执行力再次体现,尽管因国内横机市场景气不佳而下调14年业绩,但仍维持推荐 公司近期在出口市场和机器人产业链上的推进速度都非常快,充分体现了优秀公司的潜力——高效率与强执行力,这也是公司能够在原有横机业务中取得遥遥领先于市场的优势地位的重要原因。 考虑到主营业务横机市场非常不景气,我们需要下调14年业绩——从原先的0.51元/股下调至0.43元/股。 但是,从中长期发展角度,公司新产品将在2014年取得突破(对目缝合机、鞋面机),东南亚市场的丰收将在15~16年体现,机器人产业链的推进速度迅速、发展起点较高,维持推荐评级。 2013~2015年EPS预测为0.39/0.43/0.62元,同比增速分别为-18%/12%/42%,对应PE为35X/31X/22X。 投资风险 1)横机短期存在向下波动可能 2)下游景气度较低的状况下,信用销售的坏账仍可能扩大 3)新产品投放市场的不确定性

事项: 鞍山森远路桥股份有]限公司于近日在“黑龙江省雪灾后紧急救援清冰雪机械设备采购项目”中中标,与黑龙江省住房和城乡建设厅签订了《采购合同》,合同金额为人民币3771万元。交货时间:合同签订后三十个工作日内。 付款方式和期限:货物验收后7个工作日甲方一次性向乙方支付合同价款的95%;甲方预留合同价款的5%作为质量保障金,质量保证期满后,7个工作日内一次性无息支付给乙方。 评论: 合同将对2014年一季度业绩产生重要影响,同样受灾的吉林省后续亦可能采购 2013年11月份,东北三省普受雪灾侵扰,17~20日大雪被气象部门认定为50年一遇,吉林省直接经济损失6700余万元,黑龙江省直接经济损失2000余万元。为加强今后应对特大灾害的救援能力,中央财政、省级财政和地方财政拨付相应款项用于设备采购。 因而此次除雪设备采购与以往招标相比较为特殊,并非以城市为采购主体,而是以省级单位为采购主体,是额外增加的超预期需求。 由于吉林省遭受雪灾的严重程度更甚于黑龙江省,预计吉林省也将进行采购,且采购规模亦将较大。而森远股份在吉林省曾提供过近亿元的除雪设备,其良好的历史供货业绩有助于公司在后续招标中获得订单。 2012年四季度和2013年一季度各有约一亿元除雪设备销售,此次合同税后金额3200万,占到季度除雪设备销售额约30%,是2014年的良好开局,预计2014年除雪设备将保持快速增长。 除雪设备近年来持续30%增长的四大驱动力 除雪市场较为细分,并无权威统计资料,但从公司连续三年除雪设备销售情况看,除雪设备市场多年保持30%的快速增长。 除雪设备需求快速增长的驱动因素包括: 1)“限时除雪”,北方城市对除雪速度要求不断提高 为保障交通通畅,降低下雪对经济生活的影响程度,各北方城市普遍提高了除雪要求,例如牡丹江市的要求为“边下、边清、边运,不得积存;小到大雪A、B、C级街路要在雪停后24小时、48小时和72小时内完成除雪任务。”其他中大型城市均提出类似限时除雪的要求。 2)南方城市为应对极端气候状况添置备用设备 近年来极端气候频繁,南方少雪地区不时发生大雪灾害,因而近年来南方城市也开始对除雪设备进行配置。 3)向县级城市渗透 城镇化进程中,县级城市的人口数量亦快速发展,除雪设备已经不只有大中型城市采购,我们观察到大量县级城市亦发布除雪设备采购需求。 4)人工压力加大,机械化水平亟待提升 传统的人工除雪方式,面临越来越多的困难,包括工资上涨、人员难找、效率低等等。机械化水平提升必将是大势所趋。 内部提效与外部机遇有望共振,2014年将迎来拐点,推荐评级 公司上市三年以来,内部改革不断推进,管理水平与上市前相比不可同日而语: 1)完善法人治理结构,完成了董事会与管理层的分离,董事会成员不再兼任管理层。董事会集中精力于目标制定和监督考核;而管理层新老交替,高管人员进一步年轻化、知识化、专业化; 2)产品品质提升:完善品质管理体系、革新工艺、提升装备水平; 3)加强人才培养:将后备高管干部送到高等院校深造、攻读EMBA;设立森远第三梯队中层后备干部学校—森远军校; 4)不断寻找新的商业模式 此外,外部市场环境亦创造重大发展机遇: 1)新一轮“国检”临近下一轮国检的日程尚未确定,因而目前,大部分地区的公路养护资金拨付未有明显提升。但是,“国检”依然是交通部考核地方公路厅、公路局公路养护水平的重要手段,“国检”虽然会在提倡节俭的大背景下走向低调,但考核的力度不仅不会降低,反而会对新型公路养护技术工艺提出更有针对性的要求; 2)公路养护尤其是再生养护得到中央重视,针对公路养护的政策正在制定中,再生养护将作为重点推广技术,若出台则将成为本轮“国检”的衡量标准,显著拉动再生设备需求。 2013下半年受多重因素影响而增速放缓,但2014年将迎来拐点: 1)2013年下半年,受到地方政府债务审计的影响,部分订单被延迟到2014年;同时,部分大单采用卖方信贷,从而形成较大规模的应收计提; 2)吉公整合初见成效,也将加大森远产品的销售力度,鞍山森远与吉林吉公将互为协同; 3)内部提效与外部机遇有望共振预计2013~2015年公司业绩0.76(+20%)、1.05(+38%)、1.37(+30%)元/股,对应PE为25X/18X/14X,推荐。

当前股价对应2014 年PE仅12 倍,维持推荐 我们认为,公司在电梯零部件业务和投资收益跟随日立电梯的增长而稳健增长,预计2014 年将保持~20%的高于行业水平的增速;自主品牌广日电梯随着渠道开拓深入,有望取得超过30%的增长;公司LED 业务斩获不断,2014 年将维持高速增长。此次公司通过收购方式进入汽车线束和汽车LED 照明系统,尽管初期利润贡献占比不一定显著,但由于这两个市场容量较大且壁垒较高,成功进入后将延展企业价值,打开成长空间。 我们预计,根据土地补偿调整后的公司业绩预测为13~15年EPS 为1.00、0.83、1.03元/股(增发摊薄后,14~15 年未包含土地价值)。考虑到广日原工业用地待补偿金额15~20 亿元,目前市值103 亿扣除土地补偿金额后约85 亿市值,对应2014 年PE 为12 倍,维持推荐评级。

尽管横机行业近来波动巨大,影响了公司上市以来的业绩表现,但是我们认为过去几年的发展历程已经证明了其具备优秀公司的基因: 1) 在原有横机业务中取得遥遥领先的优势地位:在2007~2011 年电脑横机替代手摇横机的风潮中,慈星创造了最惊人的增速(销量三年复合增速207%,行业仅125%),一举奠定远超对手的市场地位。这体现了公司犀利的进攻能力-优质的产品、灵活的销售、深度服务及正确的轻资产战略; 2) 当行业剧烈下滑时,慈星果断收缩规模、控制成本,并同时布局开拓多个新产品新市场,对目缝合机、鞋面机、全成形机等新品的研发和产业化速度相当迅速; 3) 不满足于国内龙头地位,上市前就收购了嵌花机龙头瑞士Steiger,并参股制版及控制系统龙头意大利Logica,这两项布局为后来的新产品研发奠定了重要基础; 此次公司切入机器人产业是在更高起点上的二次创业,尽管充满挑战,但是我们认为公司过去在新品研发、市场开拓、内部管理、外部并购方面的经验都可复制使用,再加上现在资金实力方面的优势,公司将在新领域中有所作为。所以, 以未来2~3年为跨度,尽管电脑横机仍然可能有短期波动,但随着新产品逐步投向市场,机器人领域陆续取得新进展, 这些都将让市场重新评估公司的潜力和价值。因而,我们将公司评级从“谨慎推荐”上调至“推荐”。 2013~2015 年EPS 预测为0.41/0.51/0.70 元,同比增速分别为-13.1%/25.3%/35.6%,对应PE 为23X/19X/14X。 n 投资风险 1) 横机短期存在向下波动可能 2) 下游景气度较低的状况下,信用销售的坏账仍可能扩大 3) 新产品投放市场的不确定性

广日股份公告:全资子公司广州广日电梯工业有限公司(以下简称“广日电梯”)近日收到广州市土地开发中心(以下简称“土地开发中心”)支付的剩余预付补偿款378,773,348.43元。在此之前,广日电梯于2012年12月3日收到土地开发中心支付的部分预付补偿款2亿元,截至目前为止,广日电梯累计收到土地开发中心支付的预付补偿款578,773,348.43元。 评论: 本次土地收益一次性增厚2013年EPS0.37元(+59%) 。 根据《企业会计准则第16号-政府补助》相关规定,上述政府补助资金378,773,348.43元将计入当期损益,扣税后约3.3亿,对应EPS为0.41元(不考虑增发摊薄),0.37元(考虑增发后)。 我们原本业绩预测中不含土地补偿收入,预测2013年EPS为0.63元/股,因而加入土地收益后,每股收益将达到1.00元/股。 此次收到3.79亿补偿后,加上12年年末收到的2亿,该地块累计收到5.79亿补偿款。未来的补偿金额将由土地拍卖的实际成交价格决定(我们预估仍有望补偿13亿,见下文测算),由于拍卖时间不定,因而暂不计入14~15年EPS。 2013年6月恒大在临近地块高价拿地,按此上调广日土地补偿金额至19亿元 。 2013年6月18日,恒大地产以23亿总价夺得沙太南路623号之一白云配件厂地块,该地块成交楼面地价高达15950元/平米,以最高限制地价溢价率45%拍出。 原广日电梯工业园距离该地块仅1公里,若按该拍卖价格进行计算,补偿总金额将接近19亿元,扣除已经累计收到的预付补偿款5.79亿元后,仍潜在高达13亿元的补偿额将在未来几年中支付给公司。 土地补偿资金部分到账有助于公司产能扩张和新业务拓展 。 公司对未来发展制定了系列扩张计划,包括围绕日立4大电梯基地建设相应的零部件产能,提升广日电梯营销服务网络,以及在LED、汽车线束等新业务上拓展等。部分扩张计划不在增发募投项目以内,因而,土地补偿资金的部分到账将增加公司资本实力,为非募投项目的顺利实施提供充足的资金保障。 若考虑未来的土地补偿价值,当前股价对应2014年PE仅10.6倍,推荐 。 若在当前90亿市值中扣除17亿土地价值,其他业务对应市值73亿,对应2014年0.80元/股业绩预测的PE估值仅为10.6倍(增发摊薄后)。因而,我们认为,当前股价并未充分反映土地价值,股价仍然存在较大的上涨机会,维持推荐评级。根据土地补偿调整后的业绩预测为13~15年EPS为1.00、0.80、1.01元/股。(增发摊薄后,14~15年未包含土地价值)

业绩符合预期:第三季度0.33 元,单季同比增速51% 前三季度收入146 亿(+8.7%);归母净利润6.2 亿,同比从中报的-20%快速提升至三季报5.4%。由于上半年高斯法国破产重组影响净利约2.7 亿,这一负面因素消除后,三季度主要由电梯和联营企业贡献利润,从而实现高速增长。 三菱电梯维持良好增长态势 三菱电梯一般贡献约7 成净利润。估计三季度,三菱电梯保持了20%以上收入增速和30%以上的利润增速。此外,公司预收款增速28%。由于预收款在电梯行业能反映当前订单执行情况,即能提前反映未来2~3 个季度收入增速,所以, 我们判断三菱电梯收入仍将保持稳定快速的增长。 对联营企业投资收益增长31% 联营企业贡献约3 成净利。上海机电参股的液压零部件公司技术壁垒极高,议价能力强,业绩弹性大,正受益于工程机械行业小幅复苏而步入业绩拐点;以桩工机械为主业的金泰工程受益于铁路轨交建设提速和工法创新渗透率提高 ; 一冷开利空调则因成本降低和服务费用计提政策改变而实现40%以上净利增长。尽管前三季度投资收益高增长,但上述因素持续性有限,明年增速或回落。 高斯影响淡去后其他业务价值凸显,估值低,维持推荐 从季节分布及目前行业趋势判断,公司四季度业绩将大概率维持三季度表现, 且高斯国际存在改善空间。上半年公司EPS0.28 元,三季度0.33 元,我们维持上篇报告中全年0.95 元的业绩预测。具体拆分见内文。 基于非常保守的假设,2014 年 EPS 仍有望实现1.30 元:1)预收款增速放缓、利润率提升对增速贡献缩减等因素,导致电梯增速仅12%;2)高斯国际仍小幅亏损;3)上文中支撑13 年联营企业高增长的因素在14 年减弱,其增长仅8%。 预计13~15 年EPS 为0.95/1.30/1.53 元,未来复合速27%,PE16X/12X/10X, 估值安全边际充分,维持“推荐”评级。 风险提示 1、电梯业务面临竞争对手挑战,需要不断改变经营管理策略以适应市场变化; 2、作为上海电气下属的机电资产整合平台,公司未来仍可能有资产注入、剥离或者其他并购等行为,这导致业绩的可预测性降低