事件: 1、华中数控与佛山市南海区联华资产经营管理公司拟成立合资公司:佛山华数机器人公司,其中华中数控持股51%。主要生产通用六轴和用于冲压、锻压、搬运的四轴机器人。 2、华中数控控股子公司上海登奇机电技术公司拟在佛山组建研发制造伺服电机的独资公司:佛山登奇机电技术公司。主要生产为智能制造装备产业配套的伺服电机。 主要观点: 1.落子佛山,加码广东市场 佛山市是广东三大装备制造业基地之一,制造业产值占地区生产总值六成以上。佛山市的家电生产占据全国25%,家具生产占全国60%。 1)佛山市对工业机器人的需求巨大,预计未来三年佛山对工业机器人的需求将达到3万多台。预计在未来五年内,佛山市在工业机器人及智能自动化装备业的产值将达到3000多亿元。 华中数控掌握数控系统、伺服电机等核心技术,开发了多关节工业机器人、圆柱坐标工业机器人、直角坐标桁架工业机器人和教育实训机器人等系列产品,在家电行业、冲压、注塑、喷涂、机加、焊接、抛光、搬运等行业实现了批量配套。合资公司计划在佛山主要生产通用六轴和主要用于冲压、锻压、搬运的四轴机器人。 根据公司目标,佛山华数力争入驻投产一年后实现销售收入8400万元,投产后第三年销售收入达到3亿元。 2)佛山市正在大力发展机器人等智能制造装备产业,而伺服电机是这些产品的核心部件之一,佛山市正在使用的注塑机、铝挤出机的保有量超过5万台,其中设备老旧, 需要改造升级的占50%, 对伺服电机的需求量巨大。华中数控控股子公司上海登奇电机目前年销售有四分之一在佛山实现。设立佛山公司将进一步占据地利优势。 根据公司目标,登奇机电力争入驻投产一年后实现销售收入6500万元,持续快速增长,投产后第三年销售收入达到2亿元。 通过落子佛山,公司不仅可以受益佛山装备制造业的智能化改造,还可以协同深圳子公司,辐射整个广东市场,为公司数控系统、伺服电机、机器人业务提供强大的增长动力。根据公司的目标,一年后两公司合计销售收入可达1.5亿元,三年达产销售收入可达5亿元(公司2014年收入5.86亿元)。 2.3C金属机壳渗透率快速提升,3C钻工中心市场爆发式增长 金属机壳凭借靓丽的外观和手感,以及具备支撑强度高、散热性好等诸多优势,受到市场热捧。在行业龙头苹果公司的引领下,金属机壳在智能手机和笔记本电脑的渗透率持续提升,国内手机品牌厂商也越来越多的在中高端手机上采用金属机壳,预计未来两三年国产手机品牌金属机壳渗透率将从目前的不到10%提升至50% 左右,笔记本电脑采用金属机壳的渗透率也有望快速提升。随着近年金属机壳市场的爆发,金属机壳厂商CNC 产能快速扩张,根据Fanuc 的预计,全球2015年CNC 产能同比将增长35%-64%,未来两三年仍处于投资高峰期。由于Fanuc 的CNC 机床产能基本上被苹果的机壳供应商垄断,本土手机品牌厂商如华为、小米、OPPO 等将主要采用本土CNC 机床,因此,具有区域配套优势、机制灵活的本土CNC 机床厂商以及上游核心零部件供应商将充分受益。 3. 公司优势与3C市场特征高度契合,充分受益本土手机厂商金属机壳浪潮 公司主营中高端数控系统,3C 钻攻中心数控系统在转速、加速度、精度及可靠性上较传统机床数控系统要求高的多。2014年公司8型数控系统在手机金属部件加工机床取得突破,加工效率甚至高于国外一线品牌。 在金属机壳加速渗透的浪潮中,华中数控可通过多种方式切入市场,如与广东本土机床厂合作,为他们提供数控系统、电机和机器人,也可以由公司提供整套加工中心,使用自己的数控系统、电机和机器人,机床则从外部采购。 公司在深圳设有华数机器人子公司,此次又在佛山分别设立机器人公司和电机公司,深圳和佛山均处于3C 产业集群的最前沿,公司已经派精兵强将主攻3C 市场,几十家客户试用并取得订单突破,下半年有望出现批量订单。 4. 军工装备网络安全性问题凸显,公司高档数控系统面临历史性机遇 国外品牌占据了我国高档机床控制系统95%以上的市场份额。数控机床作为生产加工企业的关键设备,面临工业病毒和网络攻击风险。此外,高档机床系统日志文件数量极多,其中包含了机床加工中极为丰富的信息,能够反映出该型机床生产的重要产品的各种技术信息。 当前,国家安全战略被提升到一个新的高度,国家高度重视军工装备的网络安全性问题,国产高档数控系统正面临历史机遇,公司历史上与一些军工企业有深度合作,产品已经获得重点客户的认可,未来军工订单有望快速增长。 总结:3C金属机壳风头正劲,CNC钻攻中心市场正爆发式增长,公司凭借技术优势切入3C领域,落子深圳、重庆、佛山,占据“天时”、“地利”;军工装备网络安全受到国家高度重视,公司高档数控系统迎历史性机遇,军工订单有望快速增长。公司迎来业绩拐点,预计公司2015-2017年每股收益分别为0.22元、0.36元、0.46元,对应停牌前5月21日收盘价38.22元,动态市盈率分别为172倍、106倍、83倍,当前总市值62亿元,给予公司“推荐”的投资评级。

事件: 公司发布非公开发行股票预案,拟向不超过10名特定投资者发行股份,拟发行数量为不超6,434.32万股;发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票均价的90%,即18.65元/股;融资总额不超过12亿元,锁定期1年;募集资金主要用于:1)工业机器人RV减速器产业化项目;2)轨道交通齿轮产业化项目;3)新能源汽车传动齿轮产业化项目;4)自动变速器齿轮产业化项目;5)补充流动资金。 主要观点: 1.围绕主业实现“同心圆”产业链延伸,开拓“高精尖”领域 公司目前主营业务为齿轮产品,主要包括车辆齿轮、工程机械齿轮、摩托车齿轮、农用机齿轮、电动工具齿轮等。2014年公司实现营业收入12.66亿元,其中车辆齿轮收入5.9亿元,占收入的比重接近50%。在主业稳定增长的基础上,通过实施上述募投项目,公司将大力开拓更具市场前景的工业机器人RV减速器、轨道交通齿轮、新能源汽车传动齿轮和自动变速器齿轮等“高精尖”市场领域,将进一步实现产品结构升级优化,此举是公司围绕主业实现“同心圆”产业链的延伸,为公司的持续快速增长打下坚实的基础!助力公司成为中国“精密传动领导者”! 2.获得技术突破和政府信用背书,有望成为本土机器人RV减速机领域的领导者之一。 根据IFR 统计,自2013年我国首次超越日本、韩国等国家成为全球最大的工业机器人市场,2014年继续保持高速增长,全年共计销售5.6万台,同比增长达53.17%。2010至2014年,我国工业机器人销量年均复合增长率达39.05%。预计工业机器人未来十年仍将成为我国成长性最快的行业之一。 减速机在机器人三大关键零部件中技术开发难度最高,是纯精密机械部件,除了回转精度要求特别高外,还需要刚度和疲劳强度高,对材料和工艺水平要求高。整体上产品要求高可靠性、高精度、大扭矩、大速比。目前,全球工业机器人行业,75%的精密减速器被日本的纳博特斯克和哈默纳科两家垄断,其中纳博特斯克在工业机器人精密减速器领域拥有60%的市场占有率。 机器人减速机主要有RV 减速机、谐波减速机、摆线针轮减速机等类型,这其中RV 减速机技术壁垒最高,国内机器人用RV 减速器主要被帝人(Nabtesco)、住友等公司垄断,本土企业中南通振康、秦川发展、新松- 天津天星百利、浙江恒丰泰、上海机电已开展RV 减速机业务。工业机器人国产化浪潮将为公司工业机器人RV 减速器产品带来快速发展机遇。此外,RV 减速器除了应用在工业机器人行业,还广泛应用于军事工业、空间技术、能源、医疗器械等行业中,这也为公司RV 减速器产品提供了巨大的市场空间。 精密减速器在结构上就是几种复杂曲面齿轮的组合,作为齿轮散件专业制造商,公司具备自主研制工业机器人精密减速机,形成工业机器人用齿轮和精密减速机整体产品的技术准备。自2014年切入RV 减速机领域以来,公司目前已经突破批量制造、装配过程中产品可靠性和一致性等关键技术,研制不少于十四个型号RV 减速器,性能指标达到国际先进水平,并形成技术规范。公司于2015年05月06日收到科技部关于“工业机器人核心基础部件应用示范项目”的第一笔专项支持。该项目属于科技部2015年度“863计划”之先进制造技术领域,为“工业机器人核心基础部件应用示范”项目,公司收到的第一笔专项支持经费为人民币461万元整。虽然补助金额对公司实际利润影响不大,但荣获“863计划”补贴是一个标志性的事件,说明公司的机器人减速机获得国家政策支持和信用背书!此次募投的工业机器人RV 减速器产业化项目将形成年产6万套RV 减速器产能,公司有望成为本土RV 减速机领域的领导者之一。 3.轨道交通齿轮业务有望成为公司业务链条中的重要一极。 2014年,全国铁路共完成固定资产投资8,088亿元,投资规模仅次于2010年,创历史第二高,铁路营业里程突破11.2万公里,铁路新线投产规模创历史最高纪录。2015年铁路投资目标8,000亿元以上,有可能继续上调,而整个十三五期间,铁路投资仍将保持高位,此外,城际铁路、城市轨道交通也都处于快速发展的阶段,“一带一路”战略将为中国铁路设备输出提供强大动力。 齿轮箱是轨道交通列车动力传动的关键设备,是高速动车组的十大配套技术之一,也是动车组传动系统中最重要的传动环节之一。精度和可靠性的要求极高,设计制造难度非常大,与行车安全有很大关系。目前我国的高铁齿轮箱供应主要被国外制造商垄断,对随着动车组关键零部件国产化进程加速,目前轨道交通齿轮箱依赖国外制造商的情况将得到改善。 公司与德国采埃孚从2005年开始建立了良好的合作关系。在2014年6月获得采埃孚CRH380高铁变速箱齿轮样品采购合同,为采埃孚高铁变速箱提供配套部件。合同总金额31,305.51欧元(折合人民币约25.83万元)。由于样品反馈良好,且采埃孚在高铁齿轮箱市场中的市占率提升,我们预计未来配套采埃孚的齿轮订单将放量。通过切入壁垒最高的高铁齿轮供应体系,公司在轨交齿轮领域的品牌形象将得以树立,有助于进一步开拓城轨、轻轨齿轮市场,获得新的增长点。此次募投的轨道交通齿轮产业化项目将形成年产18,000套轨道交通齿轮产能,轨道交通业务有望成为公司业务链条中的重要一极 ! 4、乘政策东风,新能源汽车传动齿轮业务驶向快车道。 2014年,我国新能源汽车销量迅速增长。根据中汽协数据显示,2014年国内累计销售新能源汽车7.5万辆, 其中纯电动汽车4.8万辆,插电式混动汽车2.7万辆,新能源汽车销量同比增长达323.78%。2015年第一季度,我国新能源汽车销量继续保持高速增长,第一季度国内累计销售新能源汽车2.66万辆,其中纯电动汽车1.54万辆,插电式混动汽车1.12万辆。 目前在以电动汽车为代表的新能源汽车,电动汽车专用减速装臵为关键零部件之一,需具备能够传递大扭矩、实现高转速,同时满足体积小、重量轻、传动效率高、可靠性高等特点。因此,精密传动齿轮作为电动汽车专用减速装臵的重要基础件,拥有良好的发展前景和较大的市场空间。 目前已具备批量生产和出口高精度齿轮产品(6级及以上精度)的能力,并与比亚迪进入批量供货阶段,与西门子、奇瑞、广汽等多家客户进入样品开发阶段。此项目达产后将形成年产150万件新能源汽车传动齿轮的生产能力,新能源汽车齿轮业务驶向快车道。 5、自动变速器齿轮项目助力公司传统汽车齿轮业务升级。 2014年我国自动挡乘用车销量占国内乘用车销量的比例为37.31%,与但与欧美等发达国家和地区相比仍存在较大差距。国内厂家在自动变速器的研发上与国际先进水平存在较大差距,国内对高端自动变速器的需求仍主要依赖进口。 公司原乘用车市场以制造5MT、6MT 手动挡的变速器齿轮为主,现转型为DCT(双离合变速器)、CVT(无级变速器)、AT(自动变速器)等高端自动变速器齿轮。由于自动变速器齿轮对技术要求更高,制造工艺更复杂,本项目的实施有利于实现公司产品线的结构优化与升级。 此项目产品为自动变速器齿轮,主要应用于自动挡乘用车。公司将在原有产品基础上进行结构升级,推动与国际知名汽车制造厂商的深度合作,此项目完全达产后将形成年产395万件自动变速器齿轮的生产能力。 6、补充流动资金,改善财务结构,为转型升级和对外投资并购打下基础。 截至2014年末,公司货币资金为4,602.75万元,流动比率和速动比率分别为1.55和0.69,货币资金较少、运营资金相对紧张。2014年,公司利息支出2,813.27万元。通过补充流动资金有助改善公司财务结构、降低财务成本,并为转型升级和对外投资并购打下基础。 结论:公司正加快国内市场的开拓以及向世界齿轮传统配套体系的渗透,传统齿轮业务仍将保持强劲增势。与此同时,公司围绕主业实现“同心圆”产业链的延伸,打造“精密传动领导者”,此次定增募集资金投向多个“高精尖”领域,将进一步实现产品结构升级优化,为公司的持久、快速增长打下坚实的基础!而近期联合发起并购基金将为公司外延式扩张提供更多可能。我们预计公司2015-2017年EPS为0.57元、0.75元、0.97元,按照停牌前4月30日20.77元的收盘价计算,对应市盈率为36倍、28倍、21倍,我们维持公司“强烈推荐”的评级。给予2016年40倍PE,目标价30元。

关注1:超声热量表:“政策+市场自发”双轮驱动,主动迎接“供热改革” 超声热量表是公司目前的核心产品,2014 年实现收入1.27 亿元, 同比增长2.2%,占收入比重的63%。其中户用热量表由于大部分用于新建建筑,受房地产行业负面影响,实现收入8087 万元,同比下降7.5%,楼栋热量表收入3747 万元,同比增长36.5%。存量建筑热计量改造对大表的需求起了一定的支撑作用。 2009 年住建部强力推动热改,市场快速启动,2010 年热表市场爆发增式长,公司10 年业绩爆发也源于此。根据住建部2013 年的调研数据,截止2013 年,北方采暖地区供热计量安装面积为15 亿平米,其中供热计量收费9.9 亿平米,占66%;安装但未实现供热计量收费的面积5.1 亿平米,占34%。此外,新建建筑执行供热计量标准的比重明显提高。2013 年,北方采暖地区新竣工建筑安装供热计量装置面积3.23 亿平方米,占新竣工建筑总量的79%。总体上,供热计量改革取得了明显的效果,但仍存在部分省(区、市) 新建建筑未安装供热计量装置,以及供热计量收费滞后的问题。过去几年,供热计量具有明显的政策推动特征,参与主体多是为了完成任务,市场自发需求并没有真正启动,市场上热表质量参差不齐上。未来市场的特征正在发生改变,除了政策的驱动外,供热公司作为热改的主体开始关注节能效益的改善,开始关注产品本身的性能和价值,行业也逐步进入良性发展轨道。 公司在过去五年的国家质监局抽查中,产品连续五年合格,是唯一一家,说明了公司过硬的产品质量。作为行业龙头企业,公司是供热计量改革大潮中的重要受益者。在经营模式上,公司除了卖表外, 还可提供供热管理平台,公司在河北邯郸已经有过实际案例,实现了10 万户组网,节能效果良好。一直以来热力公司积极性差是实施“热计量”的一个主要阻力之一,因为实现“热计量”后用户用热减少,热费自然减少,但由于供热企业管理粗放,其成本并不会因为居民少用热而同比例降低,因此供热企业感觉不到“热计量” 的好处。公司希望帮助热力公司做换热站改造,实现热源动态调控, 把热力公司的成本降下来,提高热力公司执行“热计量”的积极性。 关注2:超声水表:冉冉升起的新星 城市供水管网漏损长期以来是困扰供水企业的突出问题,也是各供水企业努力破解的一道难题。我国供水行业的平均漏损率为20%以上,按照国家有关规定,供水行业漏损率不应超过12%。除了供水管网渗漏因素外, 供水计量误差大也是一个重要因素,因此必然要安装高精度水表,通过精准计量减少误差。2013 年中国的水表产量约为7000 万台左右,智能水表占比约15%,渗透率偏低。 根据2014 年1 月发改委、住建部发布的《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见》,要求2015 年前设市城市全面实行居民阶梯水价。各地要设不少于三级阶梯水量,第一、二级水量分别按覆盖80%、95%居民家庭用户月均用水量确定;第一、二、三级阶梯水价按不低于1:1.5:3 的比例安排。阶梯水价、一户一表政策以及智慧城市建设的推进将加快智能水表替代传统机械表的步伐。 公司的超声水表业务正在崛起,2014 年公司超声水表实现收入3658.2 万元,同比增长24.6%。公司目前的超声水表主要是大口径水表,应用于自来水公司和工矿企业。公司正在进入市场容量更大的户用小口径水表市场(占水表市场销量的90%),并已推向市场。从技术性能看,公司的超声电子表与机械式智能表相比, 具有计量精度高、始动流量低、压力损失小及电池供电使用寿命长等优势,成本则与加装电子装置具备远传功能的智能机械表接近,因此公司的超声水表市场前景乐观,未来公司将加强销售渠道建设,加快户用超声水表市场的开拓。 智慧水务对物联网水表的需求正在悄然兴起,添加通讯模块的物联网水表不仅可以实现远程抄表,还可以将数据传输至云端并进行大数据分析,方便水务公司数字供水和智能调度。市场上的龙头企业已经推出了物联网水表,汇中的智能超声水表也具有物联网数据接口,技术上不存在问题,不排除公司未来推出物联网水表的可能。 关注3:超声流量计:将保持稳健增长流量计是工业自动化仪表和装置中的大类仪表之一,广泛应用于化工、冶金、石油等领域。按照结构原理的不同,流量计主要分为叶轮式流量计、电磁流量计、超声流量计、质量流量计、差压式流量计等。在众多流量计当中,超声流量计凭借其适用范围广、安装维护方便等优势被市场认可和接受,被广泛应用于化工、冶金、石油等领域。 公司的超声流量计主要下游客户是石化、冶金等生产型企业,还应用于水利、核电等领域。2014 年超声流量计实现收入3103.5 万元,同比增长33.5%。公司在2014 年中标了多个大中型水利项目,特别是南水北调项目河南段的中标与实施,预示着公司在水利市场的开拓取得成效。此外,公司曾中标秦山核电站冷却水流量监控仪器,该产品对可靠性要求非常高,属于军工等级,单台售价远高于普通民品。预计公司超声流量计仍将保持稳健增长。 结论:热表市场正由单一的政策驱动转向“政策+市场自发”双轮驱动,行业步入良性发展轨道,公司作为超声热表龙头一方面受益市场快速增长,另一方面积极转变经营模式,参与对热力公司的改造;阶梯水价、一户一表政策以及智慧城市建设的推进将加快智能水表替代传统机械表的步伐,公司超声水表业务正快速崛起,且存在探索“物联网”模式的可能。我们预计公司2015-2017 年的每股收益分别为1.00 元、1.25 元、1.64 元, 按照4 月30 日36.18 元的股价计算,对应动态市盈率分别为36 倍、29 倍、22 倍,给予公司“推荐”的投资评级。

事件: 公司发布“裕人1号”员工持股计划(草案)。员工持股计划筹集资金总额上限为13640万元;参加员工持股计划的员工总人数不超过185人;拟通过股东协议转让或二级市场购买不超过1400万股;业绩考核目标为:2015年-2017年归属母公司净利润不低于1.5亿元、2.5亿元(增长66.7%)、3.5亿元(增长40%);为持股计划提供高额保底收益(若完成业绩目标按50%保底年收益)。 主要观点: 1、激励范围广泛,实现上下利益一致。参加员工持股计划的员工总人数不超过185人,其中董事、监事、高级管理人员不超过10人,其他人员不超过175人。激励对象覆盖公司管理层及核心技术人员,实现了员工上下利益的一致。 2、控股股东为员工持股计划提供9倍无息杠杆。资金来源分两部分:①公司员工的自筹资金(占10%);②控股股东宁波裕人投资以自有资金向员工持股计划参与对象提供不超过公司员工自筹资金金额9倍的无息借款。 3、拟通过股东协议转让或二级市场购买不超过1400万股:股东大会通过员工持股计划后6个月内,管理委员会将根据“裕人1号”员工持股计划指令通过协议转让方式购入股东宁波裕人投资有限公司持有的慈星股份股票或通过二级市场竞价方式购入慈星股份股票总计不超过1400万股进行投资,其中协议转让的价格参考审议通过本计划草案的董事会召开日前60个交易的公司股票交易均价(约10.35元/股),低于停牌前13.5元的收盘价。 4、分三期解锁,业绩考核目标较高:员工持股计划存续期42个月,设三个解锁期:12个月后解禁30%,24个月后解禁30%,36个月后解禁40%。业绩考核目标为:2015年-2017年归属母公司净利润不低于1.5亿元、2.5亿元(增长66.7%)、3.5亿元(增长40%)。 5、为持股计划提供高额保底收益,激励力度大。若完成当期业绩 目标,员工持股计划在当期锁定期满后减持所获得的最低投资收益率约定为50%/年(按每期减持前员工自筹出资总余额计算)。若当期减持所获得的投资收益率超过50%/年(按每期减持前员工自筹出资总余额计算), 超过部分仍全部归属于员工持股计划;若未达到50%/年,公司控股股东将以现金方式向员工持股计划进行差额补偿。即不管股价如何变动,员工持股计划根据自筹出资额提供50%的保底收益。若未完成当期业绩目标, 则提供8%的保底收益率。 总结: 公司业绩风险已集中释放,15年迎来业绩拐点;海外业务、新产品为公司主业提供增长动力;公司高起点、全产业链布局机器人产业,正逐渐开花结果,收购苏州鼎纳切入高端机器视觉领域;拟打造针织毛衫快速定制平台拥抱“工业4.0”和“互联网+”,有望获得质的飞跃;公司在手现金20亿元,外延式扩张预期强烈;员工持股计划实现上下利益一致,激励力度大,有望极大调动员工积极性。预计公司2014-2016年的每股收益分别为-0.38元、0.20元、0.33元的盈利预测,对应2015-2016年动态市盈率分别为67倍、41倍,维持公司“推荐”的投资评级

事件: 公司拟使用自有资金,以现金(合计2700万元)收购股权及增资苏州鼎纳自动化公司的方式,实现对苏州鼎纳的控制,同时以苏州鼎纳的子公司苏州图测自动化公司为平台研发机器视觉控制器,增资结束后苏州图测将立即启动机器视觉控制器项目。 主要观点: 1.机器视觉系统是现代工业的眼睛,正迅速发展和广泛应用 机器视觉系统就是利用机器代替人眼来做各种测量和判断,是一个相当新且发展十分迅速的研究领域。在国外,机器视觉的应用普及主要体现在半导体及电子行业,其中大概40%-50%都集中在半导体行业。诸如电路板印刷、电子封装、SMT表面贴装、电子电路焊接等,均需要使用机器视觉系统技术。机器视觉系统还在质量检测方面得到了广泛的应用,并且其产品在应用中占据着举足轻重的地位。 2.苏州鼎纳是专注于机器视觉系统领域的优秀企业 苏州鼎纳自动化技术公司专注于机器视觉检测技术,从事数字图像采集、产品研究、设计、开发、推广及机器视觉系统应用解决方案的高科技企业。公司于2009年成立于苏州。苏州鼎纳致力于为包装印刷、电子、纺织、汽车制造、半导体、医疗制药等各行业客户提供专业自动化装配线、视觉检测设备和解决方案。根据客户要求,依靠强大的技术团队实现完善、强大的二次开发和定制服务。公司同时是全球机器视觉领导品牌--康耐视在苏州地区正式授权的白金代理商和解决方案提供商。鼎纳被省科技厅认定为高新技术企业,已荣获国家版权局颁布的7项软件著作权以及省科技厅颁布的3项高新技术产品认定证书。2014年前8月,苏州鼎纳营收593万元,净利润48万元,标的公司业绩承诺:标的公司2015-2017年预计实现的净利润分别不低于400万元、600万元、1,000万元,未达部分以现金方式补偿。 3.布局机器人产业链前沿技术,并有望形成协同效应 虽然苏州鼎纳目前规模较小,对公司业绩不够成太大影响,但通过收购切入机器视觉系统是公司在机器人产业链高端、前沿领域的重要布局,机器视觉系统本身面对的就是一个庞大的市场,还有望与公司的机器人自动化系统集成业务形成协同效应。 总结: 公司业绩风险已集中释放,15年迎来业绩拐点,将实现扭亏为盈;海外业务、新产品为公司主业提供增长动力;公司高起点、全产业链布局机器人产业,正逐渐开花结果;拟打造针织毛衫快速定制平台拥抱“工业4.0”和“互联网+”,有望获得质的飞跃;公司在手现金20亿元,外延式扩张预期强烈。维持公司2014-2016年的每股收益分别为-0.38元、0.14元、0.18元的盈利预测,对应2015-2016年动态市盈率分别为96倍、73倍,维持公司“推荐”的投资评级

关注1:传统业务回暖,战略构想逐步落地 2014年公司实现营业收入9.57亿元,同比增长55.40%;营业利润2.08亿元,同比增长39.11%;归母净利润1.75亿元,同比增长22.63%。业绩增长源于5月开始收购的力群印务开始并表,力群印务2014年实现营业收入4.98亿元,实现净利润1.49亿元(超过业绩承诺的1.26亿元)。剔除力群印务并表因素影响公司2014年营业收入5.89亿元,同比下降4.3%。公司一季报业绩预告增长290%-320%,除了力群并表因素外,印刷装备业务逐步回暖,主业恢复性增长,云印刷业务也步入正轨,开始上量。 公司总体发展战略为:装备智能化、产业投资和云印刷,其中装备制造智能化方面,向国际化、信息化、智能化、自动化发展;产业投资主要瞄准下游印刷行业,实现上下游的良性互动;云印刷方面则在吸收台湾健豪成功商业模式的基础上,根据中国大陆的特点,开展B2B 的同时力推B2C,从生产工厂到经销环节建立一个多层次的云印刷体系。 关注2:智能化装备制造:通过技术整合实现中国智造梦想 2014年印刷行业总产值达1.2万亿元,其中包装印刷占比34%,而装备投资占包装印刷行业的10%,约408亿元,市场空间足够大。 与国际巨头合作加强装备产业链布局。14年收购德国海德堡高端模切机和糊盒机相关资产,并签署分销协议,将极大提升公司的技术实力,实现向高端印包设备的拓展,并利用海德堡庞大的渠道资源加快长荣产品在欧美市场的渗透;15年与意大利赛鲁迪签订R983凹印机技术许可协议,通过合作进入了凹印机设备领域,目标直指印中、印前环节的智能化。公司近两年海外销售规模约一亿元,与国际巨头的合作外将助推公司海外业务大幅增长,并加快公司实现整个产业链智能化升级目标的步伐。 今年1月公司溢价收购贵联控股股权。贵联控股是国内第二大烟包企业,国内有6家工厂,未来要做大规模技术改造,建立华南、华中印刷中心。长荣获得贵联董事会席位后,对其董事会决策会产生影响,推广长荣的整厂输出理念和相关设备。此外,公国与贵联的合作,可将其生产工艺和技术嫁接到公司的数字工厂中,完善智能工厂,为未来向外部推广打下坚实的基础。 总体上,公司正在工业4.0大潮中下一盘大棋,不论是与国际巨头合作加强装备产业链的布局,还是通过产业投资向下游渗透,公司核心目标是通过技术整合实现中国智造的梦想。从发展步骤上,公司将在烟包印刷行业率先开展智能工厂改造,从喷码、检测到打包形成整体解决方案,未来将逐渐过渡到帮助烟包企业建立新的智能化工厂,为烟包行业乃至更多行业的智能化转型贡献力量。 关注3:云印刷:开始上量,渐入佳境 天津的中央工厂经过生产环节的磨合和调试,目前已经逐渐走上正轨,今年3月天津工厂已经拿到500种产品,并有了报价单。天津的云印刷旗舰店也预计于4月份开业,届时“高大上”的形象宣传窗口将向客户开放。台湾健豪有6000多种产品,这些产品逐渐导入天津工厂,从3月份到15年底,天津工厂的日流水将拾阶而上,将由数万元到数十万元,甚至上百万元,全年收入规模有望超过1亿元。天津中央工厂的定位:一是要满足京津冀印刷品需要,二是开发新产品,三是产品演示和工厂演示功能。除了天津中央工厂外,长三角、珠三角将来也考虑与当地实力企业合资建立新的中央工厂,在偏远地区则考虑发展加盟商模式,收取加盟费、软件使用费。未来经销商的发展分两个层面,计划发展线上经销商500家,发展街边快印店为代表的线下经销商1万家。发展模式上,台湾健豪模式是B2B2C,由B2B 转向B2C。大陆人口多、市场大,未来长荣健豪将直接从B 端到C 端转化,在做B2B 的同时力推B2C,将同时实现区域深耕和无边界扩张,在未来三五年有望快速增长。 结论:公司传统业务已恢复性好转,在工业4.0大潮中公司正下一盘大棋,通过技术整合实现中国智造梦想,战略构想正逐步落地,云印刷业务则开始上量,渐入佳境。我们预计公司2015-2017年的每股收益分别为1.46元、1.89元、2.31元,对应动态市盈率分别为34倍、26倍、12倍,维持公司“推荐”的投资评级。

关注1:迎来业绩拐点,15 年将扭亏为盈 根据业绩快报,2014年公司实现营业收入7.9亿元,同比下降60%;归母净利润亏损3亿元。收入下滑的主要原因是国内毛衫行业持续低迷且电脑横机替代手摇横机的需求已近饱和,而存量设备的更新需求还没有明显显现,公司传统横机销量从13年的2万多台,下降到14年的8千台左右。毛利率下滑、费用率上升,且坏账计提损失高达4亿元,导致公司2014年亏损严重。展望未来,公司主业正趋于好转: 1)国内存量替换需求显现+外需增长+竞争环境好转,营收和毛利率有望企稳。内需方面:虽然国内电脑横机替代手摇机的高峰已经过去,但国内存量的五六十万台横机将逐渐进入更新替换阶段,假设每年10%的更新替换率,市场年存量替换需求也有五六万台;外需方面:东南亚国家电脑横机替代手摇机的趋势才刚刚兴起,公司通过在东南亚建立子公司和建立示范工厂来拓展海外业务,海外示范工厂虽然暂未贡献营收,但对出口有促进作用,14年出口两亿多,15年出货量有望达到5000台,保持快速增长态势;竞争环境方面:经过几年的低迷期,针织行业经历了惨烈的去库存,竞争对手明显减少,公司面对的竞争环境有所好转。考虑到以上几个因素,预计公司15年营收和毛利率将企稳,继续大幅下滑的风险不大。 2)坏账损失风险释放+费用管控,减负效果将显现。公司买方信贷模式已大幅减少,计提大量坏账损失后,风险已经基本释放,15年不会成为包袱;公司改变过去粗放的发展方式,推进精细化管理,14年对人员进行了优化调整,效果将在15年体现,预计全年销售费用和管理费用将控制在2亿元左右,同比大幅减少。除了上述经营层面的变化,银行理财、政府补贴、土地处置也将对15年业绩起到补充作用。预计15年净利润恢复到1亿元以上。 关注2:新产品蓄势待发 1)横编一体鞋面机:累计发货600台,目前Nike等国际品牌的一体成型运动鞋定价偏高,未来如果价格重心下移,推广速度有望加快,并带动公司横编一体鞋面机的销售。 2)自动对目缝合系统:已经销售10 套左右,还有待市场的稳定性验证。自动缝合系统较传统横机节省劳动力,投资回收期2 年左右。慈星的横机在市场上有10 万台保有量,产品推广具有很强的客户基础。 3)全成型电脑横机:该机型比普通横机效率高一倍,更适合毛衫的个性化定制。主要竞争对手日本岛津每年销量二三百台,定价高达15 万美元。慈星瑞士斯坦格团队正在研发,样机将于今年三季度推出,如售价控制在20 万人民币左右,将加快全成型电脑横机的推广和进口替代。 关注3:高起点、全产业链布局机器人产业,有望取得超预期进展 。 1)芜湖固高自动化技术公司(持股35%):14 年完成了团队建立,实现了控制系统的小批量供货,15 年有望发货600-800 套,主要客户是安徽埃夫特。当系统稳定性收到认可后,再向其他本体厂商推广。 2)宁波慈星机器人公司(持股80%):14 年完成团队的组建并实现销售,该公司15 年系统集成业务有望达到3000 万收入,加上代理库卡、川崎、ABB 等本体厂商业务,合计收入有望达到1 亿元。机器人系统集成的方向是“3+X”。其中“3”指的是纺织行业、金属表面精抛精磨行业、3C 和白家电组装和检测行业;其中“X” 涉及领域很多,公司可以做批发商,跟小的集成商合作,大的可以通过并购进入。 3)宁波裕人智能控制技术(全资子公司):主要方向是控制器集成,主要应用于针织行业和机器人行业。 4)宁波江宸自动化装备公司(拟参股15%):过去主营轴承装配检测线,去年成立汽车事业部,涉及汽车发动机、缸体等自动化系统集成。14-15 年的业绩承诺为净利润不低于1000 万元、2000 万元。 除了控制器、系统集成及代理等业务外,公司也在布局一些比较前端的技术,比如人工智能、机器视觉系统等。 关注4:拟打造针织毛衫互联网定制平台,拥抱“工业4.0”和“互联网+” 。 公司的针织毛衫互联网定制平台构想与“工业4.0”和“互联网+”理念不谋而合。服装的个性化定制正成为势不可挡的趋势和潮流。公司拟建立一个全新的、面向全世界毛衫市场的C2B 生态系统,通过该平台消费者可以个性化定制适合自己的毛衫。相比传统的毛衫产销模式,该模式不仅可以满足消费者的个性化定制需求, 而且可以消除经销商环节的层层加价,减少生产商的库存损失,并将缩短流程创造的价值让渡给消费者,使消费者以更有吸引力的价格获得个性化定制毛衫,这种模式正契合“工业4.0”和“互联网+”理念。 在互联网与传统服装行业的碰撞中,涌现出了一些探索互联网服装定制模式的企业,包括红领集团、七匹狼、私家裁缝等。根据公开资料,红领的私人定制平台RCMTM 可供消费者选择身体18 个部位的22 个尺寸,根据配图提示,不同部位的样式、扣子种类、面料、缝衣线颜色可以随意搭配。在线支付并提交订单后,消费者自己设计的西装就会通过电子商务平台跟随电子标签进入工厂车间的流水线。从接单到发货,只需要7 个工作日。 从服装定制模式来看,毛衫的互联网定制模式较西装衬衫成功概率更高。后者采用梭织,必须有库存,流程复杂且不可逆,而前者则是将纱线一步到位织成成衣,流程相对简单,且对成衣的精度要求也远小于西装、衬衫。因此,理论上,毛衫互联网定制模式更容易突破,成功概率也更高。 服装个性化定制本质上是用工业化流程生产个性化产品,对于服装个性化定制平台而言,大数据是核心。公司作为一家针织设备公司在多年的与下游品牌服装厂和代工厂合作过程中,积累了大量的版型数据库,具有搭建毛衫定制平台的先天优势。 公司的毛衫定制平台将主要包括六大模块:智能化身体尺寸采集系统、虚拟试穿系统、智能工艺模块、电子商务平台、成衣生产自动化。在平台建设初期公司拟以童装为切入点,目前正在进行平台流程的建设,未来公司可能通过建立示范工厂进行模拟测试,并将这种模式向外部推广。公司正在开发的新产品全成型电脑横机在小批量毛衫生产方面具备明显的成本和效率优势,平台成功搭建和推广有助于拉动全成型电脑横机的销售,从更长远的角度,当平台具备足够的影响力和流量之后,流量的变现有望为公司业绩带来指数级的上升空间。 结论:公司业绩风险已集中释放,15 年迎来业绩拐点,将实现扭亏为盈;海外业务、新产品为公司主业提供增长动力;高起点、全产业链布局机器人产业,有望取得超预期进展;拟打造针织毛衫快速定制平台拥抱“工业4.0” 和“互联网+”,有望获得质的飞跃;公司在手现金20 亿元,外延式扩张预期强烈。我们预计公司2014-2016 年的每股收益分别为-0.38 元、0.14 元、0.18 元,对应2015-2016 年动态市盈率分别为89 倍、69 倍,维持公司“推荐”的投资评级。

关注1:本部仍有挖潜空间,南通、武汉项目提供增长动力 1)口碑相传一步步打入整车厂配套体系,产能布局贴近客户。公司是华南地区精密铝合金压铸件龙头企业,主营汽车类、通讯设备类以及机电类精密铝合金压铸件。其中,汽车铝合金压铸件是公司核心产品,占收入和毛利的比重近90%。整车企业对零部件供应商的产品质量、批量供货能力、成本控制能力等各方面都有极高的要求,零部件厂商一旦获得了整车厂的供货资质认证和批量订单即意味着与整车厂形成了稳固的合作关系。与竞争对手相比,公司具有质量、成本、服务和交货期等优势,通过在业内的口碑相传,逐渐进入日系、美系整车厂的配套体系,在国际汽车零部件产业向中国转移的大背景下得以快速成长,营业收入从09年的5亿元逐渐增长至14年的22亿元,复合增速达30%。公司产品出口比重接近50%,随着海外经济的复苏,未来出口业务总体呈现回升的态势。公司的产能布局采取贴近整车厂的策略,广东高要本部主要覆盖华南市场,南通公司覆盖长三角,未来武汉公司将覆盖华中区域。目前的汽车客户中美系占60%以上,日系占30%多,主要客户包括克莱斯勒、通用、日产、本田、康明斯等。近年来德系车市场表现强势,公司也在积极争取进入德系车的配套体系。 2)14年利润增长主要源于本部挖潜。根据公司业绩快报,14年实现营业收入22.15亿元,同比增长21.5%;实现净利润1.19亿元,同比增长32.4%。收入增长主要来自于南通子公司,预计南通子公司14年收入约3亿元,但由于处于产能爬坡期和管理磨合期,南通公司14年业绩低于预期,预计全年亏损两三千万,较13年亏损1700万元有所加大,预计本部14年收入同比基本持平,通过挖潜,利润率显著提升,我们预计本部净利润增长约35%。 3)区域布局渐进收获期,业绩增长潜力大。南通项目设计产能约2.5万吨,产值约10亿元,随着内部管理的理顺,预计南通公司15年收入可达5、6亿元,同比增长70-80%,按照3-4%的净利率测算,可贡献净利润2000万元左右。随着16年达产,南通公司将进一步贡献业绩弹性。广东本部目前开工率约75%,还有继续挖潜的潜力,理想状态下可达到85%,未来几年经过充分的挖潜可实现约10%左右的稳定增长。武汉项目位于武汉市通用汽车零部件核心供应商生产基地内,将更好地服务通用汽车等合作厂商。目前武汉项目正处于厂房建设阶段,计划总投入3亿元,规划产能约2.5万吨,主要目标客户是通用、本田、日产。公司吸取了南通项目的经验教训,拟控制好武汉项目的投建节奏,避免对业绩产生较大负面影响。 根据公司的产能规划,广东本部(5万吨)+南通(2.5万吨)+武汉(2.5万吨)合计产能将达到10万吨,预计全部产能于2018年达产,届时在不考虑高端结构件产品的贡献,仅按照传统铝压铸件价格4万元/吨,净利率8%计算,届时营业收入和净利润分别可达40亿元、3.2亿元,相当于14年收入的2倍,净利润的2.7倍。 关注2:汽车轻量化趋势加速,新能源汽车订单已突破顶级客户 得益于汽车轻量化的发展趋势,汽车用铝范围不断扩展。压铸件是车用铝合金的主要形式,约占全部铝合金部件的65%左右,主要用于发动机、传动系统和底盘等领域。铝合金车身结构件已经在一些高端车型如奥迪A8、路虎揽胜、福特F-150得到大面积应用,一些中端车型如本田雅阁、雪佛兰迈锐宝等也开始采用部分铝合金结构件,汽车轻量化趋势呈加快的态势。预计未来十年,全球单车用铝量有望由目前的的150kg提升至250kg,而中国目前单车用铝量仅约100kg,提升空间更大。 相比传统燃油汽车,电动汽车电池重量大而能量密度低,要提升续航里程就必须降低整车质量,采用轻量化铝材便成为现实选择。其中Tesla Model S大量采用铝合金结构件,宝马i3、i8也采用铝合金底盘,国内本土企业中江淮、长安、比亚迪等公司推出的电动汽车也在部分部件应用铝合金材料。随着新能源汽车销量的快速增长,未来新能源汽车将为铝材需求提供进一步支撑。 公司在新能源汽车领域布局较早,13年向日产聆风提供电池盖板,实现了新能源汽车领域的突破,14年进一步突破了Tesla的订单。到目前为止公司已开拓了20款电动汽车类产品,主要有端盖、支架、电池底座等产品,在产的有11款,均为日产电动汽车配套供应,预计特斯拉支架产品将于年中交付。 关注3:新产品:变速箱铝压铸件已取得突破,未来重点开拓铝合金结构件 公司新产品研制的方向是由普通铝压铸件到更大型、更复杂零件,由动力系统到传动系统到转向系统。目前公司已突破了汽车变速箱压铸件,开拓了多家客户如格特拉克、加特克、杭维科等。产品毛利率约28-30%,高于普通铝压铸件。 公司未来将重点开拓铝合金结构件。铝合金结构件是众多汽车压铸零部件中最高端、难度最大的,目前主要依赖进口,价格高达7、8万元/吨,毛利率可达40%。铝合金结构件综合重铸和压铸的优点,对工艺、材料以及测量技术要求更高。目前铝合金结构件依赖进口,国内的竞争对手如重庆渝美、大江美利信、雄邦都在研制阶段。公司已经具备了汽车铝合金结构件的生产能力,经过了2次产品试制,开发的一款发动机支架结构件正在整车厂试用,预计上半年将获得订单突破,批量化销售需要约2年时间。 关注4:股权激励有望再次启动,粤科金融集团的资本运作值得期待 1)公司在08年曾推出股权激励方案,后终止实施。目前公司激励机制主要通过利润分成。我们认为在广东省国企改革加速的大背景下,股权激励有再次启动的可能。 2)14年9月广东科技风投公司增持公司340万股,增持均价20.84元,持股14.26%,与一致行动人广东科技创投、广州粤丰创投合计持有22.79%,成为第一大股东,实际控制人为广东省粤科金融集团。这次高价位增持显示了粤科金融集团对公司未来发展的信心。此外,粤科金融集团隶属广东省国资委,目前主要有六大板块:创投、小额贷款、融资担保、融资租赁、科技金融产业园、产业基金,未来目标是打造千亿规模科技金融集团。广东鸿图作为粤科金融集团旗下唯一一家上市公司平台,未来的资本运作值得期待。 结论: 公司区域布局渐进收获期,传统汽车压铸件业务仍有较大增长潜力;汽车轻量化趋势加速,公司作为铝压铸件龙头享行业红利,新能源汽车铸件已突破国外顶级客户,铝合金结构件等高端产品的研制也在加快;在广东国企改革加速的大背景下,公司股权激励和粤科金融集团的资本运作值得期待。我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.62元、0.91元、1.14元,对应动态市盈率分别为28倍、19倍、15倍。给予“推荐”的投资评级。 风险提示: 1)南通项目业绩低于预期的风险; 2)高端铝合金结构件研发、销售低于预期的风险。

结论: 公司传统主业正底部回升,高端产品开拓和海外市场布局态势良好,高铁刹车片通过台架测试的确定性很强,有望16年实现产业化,为公司贡献极大的业绩弹性,除高铁刹车片之外,公司有望打造高铁零部件平台,成长空间进一步打开。我们略上调公司2015-2016年的盈利预测,预计2014-2016年的每股收益分别为0.14元、0.22元、0.72元,对应动态市盈率分别为113倍、70倍、21倍。虽然当前PE较高,但高铁刹车片产业化后仅刹车片业务的合理市值就在60亿以上,加上传统业务,整体合理市值应在75亿以上,具有翻倍空间。从战略层面,公司正在发生一些深层次的变化,业务架构和组织管控体系正在经历变革,未来的成长空间和路径业更加清晰,我们上调公司投资评级至“强烈推荐”。 风险提示: 高铁刹车片产业化进度低于预期的风险

关注1:制冰机业务有望底部回升 制冰机下游应用范围广,受经济增长放缓及市场竞争加剧等影响,公司制冰机业务收入下滑、毛利率下降。公司已完成制冰机业务的事业部改制工作,形成以利润为核心的绩效考核制度,加强了风险管控,销售主要面向优质大客户。在经济面好转且核电重启的背景下,预计15年公司国内业务将有所恢复。此外,公司大力开拓海外市场,预计14年海外业务的占比已达到60%,对国内市场的下滑起了缓冲作用。公司制冰机在海外有很强的知名度,凭借高性价比和快速响应的服务在海外拥有极高的声誉,我们认为公司未来海外业务仍具备增长潜力。 关注2:占据制冷压缩机技术制高点,步入收获期 我国冷库库容约2000多万吨,但存量冷库绝大多数是老旧冷库,现代化冷库不多,中国未来冷库需求仍然庞大,尤其是采用全新建造理念和模式的标准化、模块化、智能化冷库发展前景广阔。此外,从冷链存储到物流的各个环节仍存在很大的不足和改善空间。公司对中国冷链行业的问题和机遇有深刻的认识,将把制冷压缩机打造成公司的核心业务,产品覆盖冷链物流的各个环节,为冷链行业提供整体解决方案。 从发展趋势看,由于螺杆压缩机具有结构简单、运行可靠、能效比高、易损件少和操作调节方便等优势,正逐步替代活塞式压缩机。过去国内螺杆压缩机市场主要被是德国比泽尔、意大利莱富康、台湾复盛和汉钟精机所主导。公司目前已拥有全球压缩机技术领军企业瑞典SRM公司的先进技术,并拥有国内国际市场认可度较高的莱富康压缩机品牌和技术,形成以压缩机为核心、以工业冷冻、商业制冷和冷链物流产品系统应用为主要发展方向的战略目标。其中,瑞典OPCON下属全资子公司SRM是双螺杆压缩机设计的鼻祖,其研发设计的螺杆压缩机在全球范围内处于绝对领先水平,为许多世界知名的螺杆压缩机厂商提供了技术输出,公司与SRM的合作定位为生产开启式螺杆压缩机及机组,应用于工业冷冻。收购的莱富康的半封闭式螺杆压缩机和半封闭式活塞压缩机则可应用于中央空调、商业制冷和冷链物流等领域。公司已对上述产品的核心技术进行了消化吸收,技术上已经占据了国内制冷压缩机行业的制高点。 公司制冷压缩机项目规划产能庞大,根据规划,16年达产后,可实现年均销售收入12.8亿元,净利润2.06亿元。此外,公司当前增发实施的冷冻冷藏压缩机机组项目将发挥公司的集成优势,为冷冻冷藏行业提供整体解决方案。两个项目为公司未来三五年的高速增长提供强大的动力。 公司的压缩机项目已于14年9月投产,预计14年销售1000余台,收入超过3000万。虽然该项目短期因投资规模大造成折旧、费用高企,影响了14年业绩,但却为未来的成长打下了坚实的基础。预计从15年开始,公司压缩机业务步入收获期,业绩也将快速增长。 关注3:低温余热发电市场启动,公司螺杆膨胀发电项目有望落地并加速推广 从政策上来看,14年底的《中美气候变化联合声明》和《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》表达了新一届政府加大节能减排力度的决心。对高能耗产业能源消费总量控制约束将倒逼钢铁、有色、化工、石化等行业加强节能减排,其中工业余热利用将是重要手段。由于高温余热挖掘的比较充分,但余热资源更丰富的低温余热未获有效利用。随着近年来国内几家开拓者对市场的培育和推广,且技术日趋成熟,低温余热发电被越来越多的客户所认可。 OPCON是全球螺杆膨胀发电机技术的创始者,技术水平在全球范围内处于领先地位,且项目经验丰富。其拥有全球唯一的无油系统专利,产品工艺水平高、运行噪音低,代表性的产品是OpconPoweboxORC和WST系统。公司通过参股OPCON公司17.21%成为其第二大股东,双方合资成立了欧普康能源技术公司,雪人持股51%。双方的合作有助于公司快速掌握世界领先的螺杆膨胀发电机技术,并迅速切入螺杆膨胀发电机市场。公司已购买OPCON生产的2台设备,预计很快可以到厂并作为展品并向客户推广。公司目前以钢铁、化工为主要目标市场,由于长乐人开办的钢铁企业遍布全国各地,公司作为长乐市的明星企业具有明显的客户资源优势。公司正积极参与螺杆膨胀发电项目招标,示范项目落地可期。凭借技术和客户资源优势,公司有望成为低温余热发电市场上的领军企业之一,分享千亿低温余热发电市场。 结论: 公司传统主业制冰机业务正底部回升;倾力打造的制冷压缩机板块将为公司未来三五年的高速增长提供强大的动力;凭借技术和客户资源优势,公司有望成为螺杆膨胀发电行业的领军企业之一,分享千亿低温余热发电市场。我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.01元、0.46元、0.83元,对应2015-2016年的动态市盈率分别为38倍、21倍,给予公司“推荐”的投资评级。

关注1:印后设备:下游观望气氛减弱,订单恢复性好转 公司印后设备主要下游需求是烟包和以酒包代表的社会包装,整体受到经济形势的负面影响,下游客户提货速度放缓,导致发货量下降、收入下滑,但整体订单仍然保持正增长。其中,烫金机今年下滑幅度较大,主要受烟标企业改版预期影响,烟标印刷行业整体观望气氛浓厚,延迟提货现象比较普遍。随着政策预期的明朗,烟标印刷行业信心有所恢复,公司客户提货从10 月开始逐渐恢复常态, 销售出现回升。预计未来烫金机需求将保持平稳,此外,烟草行业设备更新期大约5-8 年,从15 年开始,存量市场的更新替换需求将显现,也为公司烫金机业务提供了支撑。 关注2:海外市场:携手巨头,共铸成长 公司与世界印刷设备领域的领军企业海德堡深度合作,引进海德堡的中国区首席执行官蔡总做总经理,大力开拓海外市场。公司收购海德堡的高端模切机和糊盒机资产并与海德堡签订代销协议,将极大提升公司的技术实力,实现向高端印包设备的拓展,并利用海德堡庞大的渠道资源加快长荣产品在欧美市场的渗透。海德堡印后设备收入接近4000 万欧元,预计16 年中可完成模切机和糊盒机的技术转移,并维持目前的销量。通过发挥公司的成本优势,预计收入端可维持在2 亿元人民币左右的规模,利润空间则大幅提升。此外, 双方还将于今年上半年成立一家合资公司,生产用于海德堡高端印刷机的零部件和公司自有高端产品零部件,将进一步增收并提升盈利空间。预计公司15 年海外销售增长将超过50%,出口的印包设备占比将从14 年的20%提升至30%以上。 关注3:新产品:检品机冉冉升起,自动化物流系统蓄势待发 1) 检品机目前主要用于高端烟草、食品行业的包装检测环节。包装检测是人工比较密集的环节,近两年印刷行业“机器换人”的意愿强烈,而一台检品机至少可替代6 个人工,性价比优势使得市场快速铺开。预计公司的离线检品机14 年销售100 台左右,实现销售收入约1 亿元。未来3 年市场仍处在快速增长期。此外,公司还将推出连线检品机,即在印刷机的后端安装连线检品机,之后再模切、烫金等环节,而不是在烫金环节结束后再检测。因此相比离线检测而言,连线检测优化了生产流程,可以节省材料、提高效率, 潜在需求庞大。 2)喷码机也是公司重点关注的一个产品,主要应用于药品包装电子监管码领域,虽然作为后来者的长荣要面对海外巨头和国内北大方正的竞争,但凭借公司在印包设备领域的技术积淀,已成功推出产品,有望快速抢占市场。 3)自动化物流系统是公司在与下游客户的深度合作中孕育而生的,该系统从承接订单到生产控制到产品自动入库形成一个整体的自动化解决方案,可以为印刷包装企业提升效率、降低成本,迎合了印包行业产业升级、降本增效的诉求,潜在市场空间广阔。公司已经完成了一个项目的交付,项目的成功有望带来示范效应, 从而加速推广。 关注4:烟标印刷:深圳力群将超额完成业绩承诺 公司在14 年4 月完成对烟标印刷企业深圳利群85%股权的收购。根据业绩承诺,14-16 年净利润不低于1.26 亿、1.32 亿、1.39 亿,收购之后,公司在内部管理和费用开支方面加强了内控,14 年前三季度实现收入3.66 亿元,净利润1.13 亿元,我们预计全年净利润有望达到1.5 亿元,远高于业绩承诺。预计未来两年利群的业绩将基本保持在目前的水平。 关注5:云印刷:步入良性循环轨道 公司14 年云印刷业务进展低于预期,主要是生产环节需要磨合和调试,因为气候、湿度等外部条件的变化会影响纸张、油墨的稳定性。为了保证产品质量,公司需要将生产环节调试到最佳状态。由于长荣健豪是复制业已成功的台湾健豪模式,因此线上、线下的流程没有问题,但软件则需要根据大陆市场的特点和市场规模做改版,耗费时间较长。多方面的因素使得业务的进展慢于市场预期。但从产业发展规律角度,目前的进展亦属合理。打好基础、练好内功对云印刷业务走上良性循环的发展轨道至关重要。 从目前来看,各环节已经基本理顺,加盟经销商从50 家扩展到了162 家,直营旗舰店也开张在即;产品品类方面,早先公司仅试投放了8 种产品,目前已经给京津地区的七八家经销商投放了近300 种产品,预计很快会向更多的经销商放开产品品类,到年中的时候更将投放三四千种产品品类。因此15 年全年来看云印刷业务规模将呈现“台阶式上升”的态势。预计一季度平均日流水可达10 多万元,整个一季度营收将超过1000 万元。 按照公司产品品类投放和经销商放开的节奏,我们预计15 年收入可达到或超过1 亿元,在此规模下,预计净利率在10%左右,即15 年可贡献约1000 万净利润。由于云印刷的优势之一是通过大规模网络接单产生规模效应进而摊低成本,且在初期大规模固定资产投入之后,后续产能的提升仅需增加部分印刷设备投入,因此上规模后利润率也将快速提升,预计在2 亿收入规模下净利率可提升至15%,5 亿收入规模以上情况下净利率可提升至25-30%。公司目前的云印刷ERP 架构按照20 亿收入规模打造,超过此规模后亦可平行复制。预计公司云印刷业务通过B2B+B2C 模式实现区域深耕和无边界扩张,在未来三五年有望快速增长。 结论: 公司印后设备恢复性好转,海外业务和新产品支撑主业增长,云印刷步入良性循环轨道。我们预计公司2014-2016 年的每股收益分别为1.08 元、1.51 元、1.84 元,对应动态市盈率分别为30 倍、22 倍、18 倍, 给予公司“推荐”的投资评级。

公司激光加工设备业务将重回增长。随着大型高端设备逐步国产化,华工科技大功率激光装备新产品有望迎来大幅增长;中小功率新型全固态激光器技术水平先进,有望获得爆发式增长;中小功率用于晶圆切割的激光切割机在2015年有望大幅增加;投资业务前景看好,并能带来协同发展效应。根据相关分项,整体预计2015年、2016年营业收入同比增长40%左右。 公司光模块业务受益4G建设,未来两年仍将维持增长。光模块业务2014年受移动大规模4G基站建设影响,销量大幅增长。2015年联通和电信将接力4G基站建设业务,同时高速通信的基础设施建成后,大数据需求和应用激增,云存储等光模块应用市场需求增长会启动放量。公司2015年、2016年营业收入有望维持30%、20%左右的继续增长。 公司敏感元器件业务发展空间倍增。敏感元器件行业市场空间,由当前以家电NTC产品为主8.5亿元左右的市场空间,在未来五年内会增加到50亿左右的市场空间。华工科技在应用于消费电子的NTC芯片、汽车电子和新能源汽车加热组件产品方面,凭借其在热敏电阻方面的技术积累和市场的前瞻研究,产品已获得业内主要客户认可和使用,已经大幅走在市场的前列。2014~2016年销售收入预计增长85%、59%、45%。 公司人才储备和技术实力雄厚。研发投入占营收比例高,拥有7个千人计划专家,有望受益国家经济转型,在国家创新驱动的发展进程中,高精密的加工设备和前瞻性、有技术含量的产品大幅替代进口产品。 公司盈利预测及投资评级。2014年成为公司业绩拐点,后续继续高增长可期。我们预计公司2014年-2016年营业收入分别为24.99亿元、35.44亿元和47.38亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.11亿元、4.18亿元和6.06亿元;每股收益分别为0.24元、0.47元和0.68元,对应PE分别为53倍、27倍和18倍;给予公司“强烈推荐”评级。

关注1:挖机油缸业务迎来业绩拐点 2014年前10月,国内挖掘机销量7.97万台,同比下降16.8%,较前三季度降幅进一步加大。行业景气下滑对公司挖机油缸业务产生较大负面影响。前三季度挖掘机专用油缸110327只,同比下降19%。 受行业低迷,以及公司固定资产折旧费用增加等因素影响,公司今年业绩大幅下滑,前三季度收入、净利润分别同比下滑12.5%、63.6%。进入四季度后,挖机行业未见回暖,且液压泵阀项目仍在建设期未投产,公司预计2014年度全年的累计净利润与2013年度相比下降55%-70%。 工程机械行业经过三年多的调整,目前仍然未走出阴影,但未来两年工程机械行业景气度有望回升,动力主要来自两方面:1)“经济托底”思路下,11月22日的降息开启降息、降准周期,12月的中央经济工作会议提出“积极的财政政策要有力度,货币政策要更加注重松紧适度”,财政、货币政策宽松取向延续并有可能加强,有助工程机械行业底部回升,并带动公司挖机油缸销量回升;2)国家层面推动“一带一路”建设,工程机械作为中国最具全球竞争力的产品之一,有望受益基建走出去,这对挖机油缸等上游零部件也将产生拉动作用。 除了行业好转预期外,未来两年公司挖机油缸业务本身也迎来一些积极的因素。1)今年公司高精密铸件项目因液压泵阀项目尚未投产,产能利用率低且以自用为主,现有油缸摊销生产成本增加,随着液压泵阀开始上量,油缸摊销成本将逐渐下降;2)2014年是公司资本开支高峰,预计达到近7亿元,随着厂房建设完毕,2015年资本开支将大幅下降,2016年后新增折旧显著下降,固定成本压力将逐渐缓解。预计未来两年公司产品毛利率将底部回升。 关注2:融入全球配套体系,挖机油缸出口将保持增长态势 今年前三季度公司国外油缸销售收入1.7亿元,同比增长19%,占营业收入的22.44%。目前卡特的小挖油缸全部由公司配套,供给卡特彼勒日本公司的油缸约占公司出口额的45%。目前配套卡特以6-18吨小挖为主,未来会继续扩大至中大挖和矿用车油缸。此外,公司也逐步进入了久保田、洋马、加藤、日立、石川岛等其他外资品牌的供应体系。预计挖机油缸出口将保持增长态势。 关注3:非标油缸下游需求相对稳定,未来将保持25%左右增速 重型装备用非标准油缸主要应用于大型基建设备、船舶、海洋工程设备、港口机械和大型工业设备等领域。今年前三季度公司非标准油缸销售32803只,同比增长2%;实现销售收入29595万元,同比增长22%,占公司收入比重提升至35%,非标油缸的增长在一定程度上对冲了挖机油缸的下滑。目前公司非标油缸1/3的收入来自盾构机油缸,已成为全球领先的盾构机油缸生产企业。此外,公司加大海工油缸销售,挪威TTS极软已经进入公司前五大客户。今年8月公司使用25万欧元收购德国WACO公司51%股权,意在扩大海外海工非标油缸业务。总体上,我们认为公司非标油缸下游需求相对稳定,未来将保持25%左右的增速。 关注4:挖机泵阀研发已获得突破,明年有望批量供货,未来业绩弹性极大 公司在挖机油缸上已经有深厚的技术积淀,实现了进口替代。为了成为挖机液压系统成套供应商,公司力求在液压泵、阀上继续突破。公司去年4月成立常州立新子公司,拟投资15亿元用于液压泵阀项目建设,规划2万套挖机液压阀和高压柱塞泵。目前厂房已建设完成,现场已有部分泵阀加工设备和产品。 公司挖掘机主控液压阀和高压柱塞泵分步研制,先从6-8吨的小挖开始做,待成熟后再拓展至中大挖。目前小挖产品已完成台架测试,并在三一、柳工、徐工的挖机上做装机测试,目前各项测试指标良好,较国外产品省油5-15%,且操控性能不输国外产品。预计主机厂会逐渐接受公司产品,2015年有望批量供货。泵阀价格随着挖机吨位变化,预计6-8吨小挖单泵单阀售价约2元万/套。我们假设2015、2016年分别销售2000套、5000套,单价分别为2万元/套、3万元/套,对应销售收入为4000万元、1.5亿元。如果2018年2万套泵阀达产,按均价5万元/套,对应销售收入将达到10亿元。 由于国内主要零部件厂商中中川液压、宁波塞克斯主要做二手机市场,林德液压主要应用在叉车,主机厂三一、龙工等研发进展缓慢,公司在未来两年面对的主要竞争对手是日本的力士乐和川崎。由于挖机泵阀技术壁垒远高于挖机油缸,盈利能力更强,预计正常情况下毛利率可达45%左右。由于量产初期折旧摊销较大,我们保守预计2015、2016年毛利率分别为32%、38%。 关注5:工业通用阀门技术门槛不高,产能释放视市场变化 公司的工业通用阀远期规划产能200万件,目前建设厂房可达到100万件产能。工业通用阀门技术门槛相对不高,市场竞争比较充分,属于需求拉动型产品,有利于快速做大规模。公司产能释放节奏依赖市场变化,考虑未来两年的经济形势,我们保守预计公司2015、2016年分别销售30万件、50万件,按均价500元/件计算,对应销售收入可达1.5亿元、2.5亿元。如果2018年100万件通用阀门达产,可实现销售收入5亿元。 结论: 公司挖机油缸业务迎来业绩拐点,海外油缸、非标油缸保持增长态势;公司致力于挖机核心零部件的进口替代,挖机泵阀研发已获得突破,明年有望批量供货,未来业绩弹性极大。我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.14元、0.22元、0.40元,对应动态市盈率分别为86倍、52倍、29倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示: 主业复苏缓慢以及挖机泵阀研发、销售低于预期的风险。

关注1:易拉罐设备投资短期放缓,长周期向上 过去几年国内饮料灌装厂投资高企,易拉盖成套设备需求旺盛,带动公司业绩快速增长。但高峰过后,2014年行业投资放缓,预计未来两年行业仍处于调整期。但从长期看,国内易拉罐消费仍处于长周期向上的阶段,这是由中国所处于经济发展阶段以及易拉罐包装的优越性所决定的:1)美国和日本当人均GDP达到4000美元时,易拉罐消费出现了20-30年高速发展期,中国人均GDP在2010年达到4000美元,国内易拉罐消费市场也进入到发展期。目前美国人均年消费超过400罐,中国不到30罐;2)金属包装易拉罐是可完全回收再利用的,塑料、玻璃包装循环效率低;易拉罐材料过去成本高,但现在成本已经降下来了;此外,易拉罐更便于运输。 目前国内易拉罐包装饮料占比在快速上升,其中灌装啤酒增速约10-15%,远超过啤酒消费5%的增速,但相比欧美啤酒60%-70%易拉罐包装比例,国内只有10%左右,提升潜力巨大。 制盖设备基本是寡头垄断的格局,公司竞争对手主要是三家美国公司STOLLE、DRT、STI,公司是国内唯一一家,凭借性价比优势、服务优势成为加多宝、娃哈哈八宝粥、银鹭八宝粥、旺仔牛奶、椰树椰汁等本土饮料企业设备供应商,占据了大部分国内增量市场。受行业投资放缓影响,公司今年前三季度收入、净利润同比下滑超过19%。我们认为未来一两年公司国内制盖设备业务难见趋势性好转,但中长期仍将受益易拉罐消费的提升。 关注2:由盖线向4-8倍容量的罐线市场拓展 罐线设备与盖线技术上是相通的,但罐线设备的难度和壁垒高于盖线,全球仅美国STOLLE及英国CMB能提供制罐设备。罐线设备主要关键部分为冲杯机、拉伸机、彩印机和缩颈机,公司目前彩印机环节暂未突破,但已经有一些制罐局部设备的订单并已形成收入,公司在2013年初获得河南金星啤酒集团的两片罐成套设备,合同总价为1600万美元。制罐整线设备价格约在1.0-1.5亿之间,是制盖整线设备的4-8倍,甚至更高,公司的成长空间也随之打开。受土地因素制约,河南金星啤酒投资进度低于预期,我们预计大部分订单有望于2015年确认。公司罐线业务发展势头良好,公司明年罐线订单有望继续有所斩获。 关注3:出口重拾升势,新兴市场潜力大 公司设备在2010年之前以出口为主,随着国内业务快速增长,海外占比在2013年降至23%。2014年,公司出口业务重拾升势,上半年海外收入增长34%,营收占比提升至38%。公司的出口主要集中在新兴市场,如东南亚、南美、中东。新兴市场国家市场特点与中国类似,易拉罐消费提升空间巨大。 关注4:机器人、视觉传感、智能制造等新业务的延伸值得期待 公司的核心技术优势体现在超薄金属加工以及漏光检测、高速图像检测等领域,公司的制盖、制罐生产线设备属于冲压自动化的范畴,公司未来的拓展仍以自动化为主,利用自身的技术优势,向机器人、自动化、视觉传感器、智能制造等领域延伸。 关注5:股权激励为业绩增长提供保障 公司在12月2日发布股票期权激励计划,拟向公司高级管理人员、核心技术人员、核心业务人员等共45人授予不超过60万份股票期权,约占公司总股本的1.13%。股票期权拟于2015年、2016年和2017年分三次授予,授予的股票期权数量占本计划总量的比例分别不超过拟授予期权总数量的25%、35%和40%。行权业绩条件:以2014年净利润为基数,2015-2017年净利润增速分别不低于15%、35%和65%(三年复合增速18.2%)。首次授予的股票期权行权价格为71.15元/股。此次股权激励是公司激励机制的初次尝试,未来不排除加大激励力度。 结论: 公司传统盖线业务短期受行业投资放缓影响难见趋势性好转,但中长期仍将受益易拉罐消费的提升;通过金星啤酒项目进入两片罐生产线领域,切入市场容量更大的罐线市场;凭借自动化技术优势,公司未来向机器人、视觉传感、智能制造等新业务的延伸值得期待。我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为1.50元、1.94元、2.25元,对应动态市盈率分别为44倍、34倍、29倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示: 金星啤酒罐线订单确认低于预期的风险。

关注1:主业底部回升 公司主营金刚石工具、电动工具以及合金工具,产品主要应用于建筑装饰装修、基础设施工程建设、装修装饰材料加工等领域。金刚石工具是公司的主要产品,约占营业收入的77%左右。近年受国内经济增速下滑影响,公司12年以来国内收入出现下滑,出口业务随着欧美经济的复苏,呈现稳中有升的态势,整体营收基本保持平稳。但由于前期募投项目投入较大,竞争激烈,产品毛利率大幅下滑,且费用高企,公司12-13年呈微利状态。预计公司14年收入同比基本持平,外贸好于内贸。由于管理费用、财务费用明显下降, 利润显著回升。公司预计全年归母净利润区间为2581.6万元-3388.4万元,增速为60%-110%。 关注2:工具产品结构升级,由中端向高端突破,海外潜力大 公司近年来收购并新设了多家子公司,主要布局高端产品和海外市场,目前公司海外业务占比45%以上,海外业务增势良好,拥有极大潜力。 1)公司在10年、12年分两次收购了德国普瑞高的上海分公司, 利用德国技术优势,拟进入木工和金属加工金刚石刀具市场。该公司主营聚晶金刚石工具,用于地板制造等领域,复合地板对接缝处理精度要求比较高,公司技术优势明显。公司当前规模还没上去, 14上半年收入和净利润分别为640万元、71万元,未来有较大的提升潜力。 2)公司在10年收购加拿大赛克隆,实现专业金刚石工具在北美地区本地化生产和自主品牌销售。 3)公司11年在泰国设立子公司以规避美国的反倾销,泰国子公司13年全面投产,并实现扭亏为盈。 4)韩国在高端金刚石工具方面非常突出,两家金刚石工具龙头SHINHAN 与EHWA 合计年收入达20亿美元。公司拟在韩国成立研发中心,加大在高端领域的研发投入。 此外,公司过去几年由金刚石工具向电动工具行业进行延伸,但由于电动工具行业市场格局比较稳定,公司目前电动工具业务收入不到1亿元,利润贡献较小,电动工具业务开拓低于公司之前的预期。 关注3:高铁刹车片有望突破,将贡献极大业绩弹性 当前市场竞争格局:目前高铁刹车片基本被国外公司垄断,最大供应商是德国克诺尔,其他还有法国法维莱、日本川崎。铁道部03年与世界三大巨头签订的8年合作协议于2012年到期,刹车片等核心零部件技术保护期到期,铁总力推核心零部件的国产化,部分国内企业已经进入高铁刹车片市场,其中两家民营企业:天宜上佳、浦然已经分别于2013年、2014年拿到CCRC 认证,并开始供货。 公司研发进展和展望:公司在2003年与石家庄铁道学院、铁科院合作承接了中华之星的刹车片项目。后来因引进海外车型,中华之星项目终止,但公司没有放弃高铁刹车片项目。公司目前正在积极筹备台架测试, 按照一般的流程,台架测试后进行专家评审,之后是上车实验6-12个月,拿CRCC 认证。我们认为如果各个环节顺利的话,公司高铁刹车片将于16年将实现产业化。 高铁刹车片市场容量:到今年底我们预计动车组保有量将达到1400列,简单假设300公里以上和以下动车组各占一半。300公里以上动车组,每辆动车配刹车片20片,一标准列动车组需配160片;200-250公里动车,动车、拖车比例配制不同,一般每辆动车配刹车片16片,每辆拖车刹车片32片,一标准列动车组需配刹车片160片-192片,简单平均为176片。目前300公里以上动车刹车片单价1.3万元左右,200-250公里动车刹车片单价大概5、6千元。我们按照国产后300公里动车刹车片1万元,200-250公里动车刹车片5000元的单价,并按动车年更换刹车片3.5次计算,目前高铁刹车片市场容量大约61亿元。 业绩弹性:由于高铁刹车片进入壁垒较高,验证周期长,我们预计未来几年中国高铁刹车片市场大概会容纳3-4家本土企业,这几家本土企业可能会逐渐占到50%的市场份额,而在这50%的本土份额中,我们预计博深工具可能会占到20%-30%,即达到6-9亿元的收入。由于进入壁垒极高,即使考虑到国产后的价格下降,我们预计公司高铁刹车片的盈利能力仍然是相当可观的,简单假设30%的净利率,可贡献1.8-2.7亿净利润。如按25倍市盈率计算,高铁刹车片业务的市值即可达到45-68亿元。 关注4:向大股东定增,彰显对公司发展信心。 公司在2014年10月28日发布增发预案,拟发行2532万股,融资2.49亿元,发行对象为博智投资、陈哲(董事长陈怀荣之子)、靳发斌(总经理)三名特定对象,拟发行价为9.83元/股,锁定期3年,募集资金用途为偿还银行贷款,补充流动资金。此次增发将为公司各业务发展提供资金保障,显著降低财务费用,并彰显了公司大股东对公司未来发展和新业务开拓的信心。 结论:公司前期投入步入收获期,主业底部回升,高端产品开拓和海外市场布局态势良好。高铁刹车片处于关键的台架测试阶段,有望16年实现产业化,为公司贡献极大的业绩弹性。我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.14元、0.20元、0.63元,对应动态市盈率分别为96倍、65倍、21倍,给予公司“推荐”的投资评级。