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张雷

东兴证券

研究方向: 机械行业

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工作经历: 执业证书编号:S1480514040001,曾供职于天相投资研究所. 2008年获得对外经济贸易大学MBA学位,具有3年实业经验和5年以上行业研究经验。2014年加盟东兴证券研究所,现从事机械行业研究,重点覆盖油气设备、节能环保机械、自动化设备等细分行业。...>>

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西宁特钢 钢铁行业 2011-03-23 9.18 -- -- 11.90 29.63%
11.90 29.63%
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2010年1-12月,公司实现营业收入70.5亿元,同比增长36.0%;营业利润4.2亿元,同比增长724.0%;归属于母公司所有者净利润2.3亿元,同比增长570.5%;每股收益为0.31元,第四季度每股收益为0.13元,全年业绩略超预期。 特钢产品是收入增长的主要动力。2010年全年公司生产铁、钢、材分别为111.7万吨、137.3万吨、126.6万吨,分别同比增长1.9%、8.4%、11.2%。同时2010年特钢价格指数均值同比上涨14.1%,量价齐升推动公司特钢产品收入有所增加。 分产品看,合结钢、碳结钢收入分别同比增长39.9%、14.2%,收入占比分别为46.3%、17.2%。另外,报告期内公司铁精粉产量同比大幅增长71.9%至120.6万吨,同时2010年铁矿石价格综合指数同比大幅上涨55.9%,以上因素推动公司铁精粉收入同比增长109.0%,但其收入占比仅为10.1%,因此对收入增长贡献较小。 铁精粉盈利能力提升带动公司综合毛利率上升。报告期内公司合结钢产品盈利较为稳定,毛利率微升0.06个百分点至10.4%,毛利占比为27.7%。焦碳产品毛利率上升2.3个百分点至25.0%,毛利占比为18.8%。受益铁矿石价格大幅上涨,公司外销铁精粉毛利率大幅上升17.2个百分点至54.5%,毛利占比上升14.3个百分点至31.6%,超过合结钢、焦炭等产品,成为利润的主要来源。铁精粉毛利率的大幅上升带动公司综合毛利率上升4.2个百分点至19.5%。 增资铁矿,加大资源开发力度。继2010年7月公司收购长城实业持有哈密博伦其余20%股权后,公司又于2010年12月分别对西钢矿业和哈密博伦矿业增资1亿元、8510万元,以进一步加大铁矿资源开发力度。目前子公司西钢矿业旗下胜利铁矿已经投产,2011年西钢矿业公司计划投资1.3亿元继续进行洪水河矿山及磁铁山矿山建设(报告期内红水河矿山建设进度已达90%),待西钢矿业旗下矿山相继实现达产后公司铁精粉产能可扩张近42%至170万吨。另外,公司持股100%的哈密博伦公司也于2011年计划投资9835万元进行白山泉铁矿二期工程建设,公司资源优势可得到进一步加强。 继续关注煤矿与钒矿开采进度。1)公司持股35%的江仓能源公司旗下木里煤田江仓矿区300万吨的焦煤项目建设稳步进行,2011年江仓能源公司主要投资建设娘姆特矿区项目及120万吨/年洗煤厂,后期仍需关注有关江仓能源采矿权的审批。2)子公司肃北博伦于2010年8月获得七角井钒及铁矿的采矿权,钒矿储量为1700万吨,目前七角井钒矿开采进展顺利,一期工程1000吨五氧化二钒项目已于2010年11月进入试运行阶段,钒矿的投产可进一步打开公司的盈利空间。 盈利预测和投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.43元、0.61元、0.76元,按照3月21日9.16元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为21倍、15倍、12倍,考虑到公司资源布局正在稳步进行,且业绩存在超预期的可能,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:特钢价格下跌超预期的风险;各资源项目投产进度低于预期的风险。
海特高新 公路港口航运行业 2011-03-23 16.68 -- -- 17.22 3.24%
17.22 3.24%
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2010年1-12月,公司实现营业收入2.08亿元,同比下降9.17%;营业利润5679.42万元,同比增长1.22%;归属母公司所有者净利润5820.87万元,同比增长5.61%;基本每股收益0.20元,略低于预期。公司2010年度不进行利润分配。 核心的航空维修业务实现稳定增长。2010年,公司主营三大业务,其中航空维修业务占比66.95%、航空培训业务占比17.97%、航空检测及技术服务业务占比10.72%。作为公司的核心业务,航空维修收入实现同比增长,增幅10.53%,同时毛利率也提升了4.94个百分点。按照民航局的规划,到2015年中国民航的飞机总数将接近2890架,维修保障工作量将比2010年增长70%-100%,市场规模将达到450亿人民币,航空维修业务市场空间巨大。而公司在固定翼民航飞机的机载设备维修领域拥有丰富的维修经验,在国内民航飞机保有量逐步上升以及民机维修外包化发展的大背景下,将能够享受行业持续成长所带来的收益。 新业务模式较好的解决了航空公司航材备件的采购问题,将进一步推动维修业务成长。航空公司采购新机备件时常遇到两个问题:一是采购周期长,二是占用流动资金。公司提供的航材交换租赁业务模式既解决了航空公司航材备件的采购问题,又为自己带来了租金及后续的维修服务收入,可谓一举两得。报告期内,公司的航材交换租赁业务以B737NG和A320机队为主,结合老旧机型和中小航空公司展开,现已与国航、南航等大集团签署了协议开展租赁和维修交换等业务,得到用户首肯。 飞行员培训市场需求巨大,值得关注。2010年,受航空公司客户机队调整的影响,公司的培训业务收入有所下滑。但从中长期来看,国内航空模拟培训市场仍然处于供不应求的局面:首先,由于民航飞行员的需求增长较快,不少航空公司已纷纷设立自己的飞行培训中心,但即便如此,航空公司每年仍需要花费高昂的成本将大量学员送往海外培训,足以证明市场需求的巨大;另一方面,通用航空市场对飞行员的培训需求也不可低估。根据昌河飞机工业公司与美国西科斯基飞机公司对中国民用直升机市场需求的调查,到2020年,我国民用直升机将达到一万架左右,需要新增万名直升机飞行员,假设每100架配备1套飞行模拟机,目前市场的新增培训能力远远不足。公司预计其新购入的模拟机将于今年6月正式投入运营,届时将贡献可观收益。 布局通用航空产业彰显公司长远战略。从业务区域结构来看,除成都本部以外,公司目前已陆续在天津、西安、珠海三大通用航空产业基地布局,涉及的业务主要为通用航空维修及服务、航空培训等。不难看出,公司已将目光瞄向广阔的通用航空市场,意图成为综合性的航空技术服务商。我们认为,“十二·五”期间,中国的通用航空产业必将实现跳跃式发展,伴随而来的巨大市场将给龙头企业带来无限商机。 盈利预测与投资评级:保守估计公司2011-2013年每股收益分别为0.25元、0.30元、0.36元,按照最新收盘价17.08元计算,对应的动态市盈率分别为68倍、57倍和48倍。由于公司近两年的业绩释放速度较为缓慢,而市场又十分看好公司的发展前景,因此造成股价的透支。我们认为,公司所在行业未来的成长空间确实较为广阔,目前最主要的问题是介入时机的把握。未来股价的直接刺激因素是国家进一步放出开放通用航空市场的政策信号。我们上调公司投资评级至“增持”。 风险提示:通用航空支持政策推出存在变数;另外,由于公司投资策略较激进,因此在经营上存在风险;出现大量新进入者,拉低行业利润率。
江铃汽车 交运设备行业 2011-03-22 27.58 -- -- 31.82 15.37%
31.82 15.37%
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2010年1-12月公司实现营业收入157.68亿元,同比增长51.13%;归属母公司所有者的净利润17.12亿元,同比增长62.06%,EPS为1.98元,业绩符合预期。4季度公司实现营业收入41.26亿元,环比增长4.04%;归属母公司所有者的净利润2.59亿元,环比下滑37.09%,EPS为0.30元。每10股派现7.9元(含税)。 预计2011年销量增长继续超越行业平均。公司为高端轻卡龙头企业,产品包括福特品牌商用车、JMC轻卡、JMC皮卡及SUV。2010年受益汽车市场持续火爆以及物流业的快速复苏和相关新品的适时推出,公司各产品销量增长均超过40%,且明显好于汽车行业约32%的平均增长水平。2011年1-2月,公司整车累计销量为3.4万辆,同比增长36.97%。作为轻卡优质企业以及新品驭胜(SUV)、新全顺的陆续推出和上量,我们预计公司2011年销量增长继续好于行业平均,预计实现销量22万辆,同比增长25%左右。 产能扩张配合销量增长稳步趋进。为缓解现有产能不足,公司将新建一条总装生产线,预计2011年上半年产能将提升至23万辆左右。同时,公司将投资21亿元用于小蓝基地项目建设,规划产能为20万台/年,最大产能可达30万台/年,预计2013年上半年建成投产。 综合毛利率略有下降,费用控制进一步加强。受产品降价影响,公司2010年公司综合毛利率为25.82%,同比略降0.31个百分点。4季度公司综合毛利率为25.68%,环比上升0.17个百分点。2010年公司期间费用率为11.07%,同比下降1.52个百分点。其中,销售费用率、管理费用率同比分别下降0.92个百分点和0.51个百分点。4季度公司期间费用率为16.11%,环比上升4.66个百分点。根据公司结算规律,费用率一般都呈现逐季上升趋势。 盈利预测与评级。预计公司2011-2013年EPS分别2.43元、2.81元、3.29元,以3月17日收盘价30.25元计算,对应动态PE分别为12倍、11倍、9倍,估值优势明显、业绩增长明确,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量增长低于预期风险、城市物流景气度下降风险。
巨轮股份 机械行业 2011-03-22 8.69 -- -- 9.38 7.94%
9.57 10.13%
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2010年全年,公司实现营业收入5.69亿元,同比增长39.70%;归属于母公司所有者的净利润1.06亿元,同比增长27.49%;EPS为0.40元,与我们预测的0.39元基本相符。四季度,公司实现营业收入1.84亿元,同比增长64.29%,环比增长18.71%;归属于母公司所有者的净利润0.34亿元,同比增长25.93%,环比增长13.33%。 分配方案为每10股派送0.60元(含税)转增5股。 公司产品毛利率稳定,管理效率提升。公司2010年销售毛利率为36.36%,比09年略降0.89个百分点,主要是硫化机业务占比提高,硫化机产品的毛利率略低于子午胎模具。近年来公司子午胎模具的毛利率一直保持在36%以上,轮胎模具行业大多是单件小批量生产,生产成本较高,再加上固定资产投入大,新进入者将面临较长时间的亏损,这使得新进入者较少,因此公司毛利率能够长期维持在较高水平。2010年公司期间费用率大幅下降2.71个百分点,主要是管理费用率大幅下降2.45个百分点,说明公司管理效率提升明显。 公司子午胎模具和硫化机“两驾马车”齐头并进。公司是国内最大的子午胎模具和硫化机供应商。公司2010年销售子午线轮胎模具3.71亿元、硫化机1.43亿元,分别占营业收入的65.43%和25.22%,市场占有率分别达25%和50%以上。轮胎需求来自于新车配套和旧车替换,旧车替换需求量约占总需求量的2/3。随着汽车保有量的增长,旧车替换的需求将长期稳定增长。虽然未来新车的销量增速会下滑,但轮胎子午化率仍将提高,对子午胎模具的需求也将保持增长。因此我们预计未来两至三年国内子午胎模具的销量将保持年均20%左右的增速。 公司液压式硫化机项目于09年下半年达到200台的年产能,国内液压式硫化机年需求量约在1700台左右,其中80%依靠进口,未来液压式硫化机的增长动力将主要来源于进口替代。公司是行业龙头,竞争优势明显,但目前产能有限,未来还须扩大液压硫化机的产能。 公司出口收入也将保持高速增长。2010年,公司实现出口收入1.03亿元,同比增长54.76%。自2008年以来,尽管受到国际金融危机的冲击,公司出口收入的复合增长率仍然高达48%。公司的子午胎模具价格仅为欧美产品的一半左右,在国际市场具有很强的竞争力,随着世界经济逐步走出金融危机的影响,出口收入有望在三年内继续高速增长,保持每年40%以上的增速。 盈利预测。按照当前股本计算,预计公司2011-2013年EPS分别为0.52元、0.63元、0.78元,以3月17日收盘价13.38元计算,动态市盈率分别为26倍、21倍和17倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。(1)钢材价格上涨超预期的风险;(2)汽车行业增速下滑超预期的风险。
广东鸿图 机械行业 2011-03-22 17.72 -- -- 17.87 0.85%
21.00 18.51%
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2010年1-12月,公司实现营业收入8.94亿元,同比增长78.85%;营业利润8,550万元,同比增长68.13%;归属母公司所有者净利润8,530万元,同比增长85.98%;实现摊薄后每股收益1.04元。公司2010年分配预案为每10股送10股,每10股派现2元(含税)。 受益于汽车行业高景气,公司营业收入同比大幅增长。公司主导产品是汽车类、通讯设备类、机电类等精密铝合金压铸件。其中,汽车和通讯行业占公司主营业务的99%,因此,公司受下游汽车和通讯行业影响较为明显。2010年,受益于汽车行业的快速增长,公司汽车类产品实现销售收入7.07亿元,同比增长111.62%,收入占比达到79.07%;毛利率为27.83%,同比提升1.90个百分点。汽车类产品的良好表现是公司今年业绩大幅增长的主要原因,也是未来几年公司业务实现稳定增长的保障。 通讯类产品毛利率下滑严重,致使公司综合毛利率降低。公司另一主要产品通讯设备类产品受金融危机影响,签订的价格较低,加上产品工艺技术趋于成熟、竞争激烈,客户采购价格不断下调,使得产品的毛利率下滑严重,仅为13.95%,同比下降了13.76个百分点。这也导致了公司综合毛利率同比下降了1.01个百分点,为24.93%。 积极扩充产能,应对市场需求。2010年公司订单大幅增加,产能瓶颈开始显现。与此同时,下游汽车行业需求平稳增长、通讯行业3G网络建设不断推进且4G网络正在积极研发,对铝合金铸件需求的增长空间较大。除了年新增精密铝合金压铸件1.4万吨生产能力的“铝合金精密压铸件生产技术改造项目”外,公司还投资设立南通鸿图精密压铸有限公司,新建年生产1.2万吨的生产能力,完全达产后将使公司铝合金压铸件年生产能力达到4.8万吨,进一步加强公司在行业中的领先地位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.22元、1.60元和2.15元,按照最新收盘价35.60元计算,对应的动态PE分别为29倍、22倍和17倍,公司受益于下游汽车及通讯行业的旺盛需求,且新建项目产能将逐步释放,业绩将保持稳定增长态势,我们上调公司投资评级至“增持”。 风险提示:受汽车、通讯行业波动影响较大的风险;原材料铝锭价格波动的风险;对大客户依赖的风险。
天马股份 机械行业 2011-03-22 15.85 -- -- 16.25 2.52%
16.25 2.52%
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2010年,公司实现营业收入35.83亿元,同比增长9.84%;营业利润7.38亿元,同比增长18.24%;归属于母公司所有者的净利润6.58亿元,同比增长18.09%。基本每股收益0.55元/股。利润分配预案:每10股派1元(含税)。 风电业务是公司战略重心。2010年,风电轴承实现营业收入7亿元左右,同比增长50%以上,虽然受主机价格下降的影响毛利率有所下降,但仍维持在较高的水平。我们认为公司在风电领域具有较强的竞争力:(1)公司打通了风电轴承从原料到制造设备的完整产业链,产品质量和性价比方面在市场上有较强的竞争力,在未来的价格竞争中将处于有利的位置。(2)公司较好的把握风电行业的发展趋势,提前完成了大功率和海上风电轴承的战略布局:2.5MW以上风电轴承技改项目将于2011年底竣工投产;海上风电项目将由德清天马重工实施,预计2012年将形成部分产能。公司风电轴承行业龙头地位仍将十分稳固。(3)齐重能够提供风电制造设备的整体解决方案,同国外竞争对手相比,其产品在性价比和交货期上具有显著优势。在全球重新审视核电的背景下,风电作为清洁的新能源地位更加重要,我国风电建设可能再次超过市场预期,公司将充分受益于未来五年风电的高速发展。 铁路货车轴承迎来新的景气周期。2010年,铁路货车轴承实现营业收入3.5亿元左右,基本恢复到2008年的水平。近几年随着铁路建设高速发展,我国将迎来铁路车辆新增需求的高峰,同时“十二五”期间铁路重载化将带来大量的更新换代需求,行业迎来新的景气周期。公司重载轴承预计2011年逐步投放市场,新产品毛利较高,收入和盈利有望步入增长的快车道。 机床蓄势待发。2010年,机床业务实现营业收入14.66亿元,同比小幅下滑8.01%,但毛利率同比上升1.73个百分点,对齐重的整合初见成效。由于重型机床后周期的特性,我们预计行业将于2011年起逐步复苏。同时,装备制造业的高端化也将催生高端数控机床的需求。在经历了整合阵痛之后,重型机床产业基地2011年进入产能释放期,齐重经营效率和盈利能力将进一步提升,机床业务将逐步改善。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.68元、0.87元和1.12元,按照3月17日的收盘价16.85元计算,对应的动态PE分别为25倍、19倍和15倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:(1)原材料价格快速上涨。2)海上风电进展慢于预期。3)大股东仍有减持的可能。
林州重机 机械行业 2011-03-22 14.02 -- -- 13.98 -0.29%
13.98 -0.29%
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2010年公司实现营业收入8.50亿元,同比增长24.14%;营业利润1.37亿元,同比增长80.00%;归属母公司所有者净利润1.03亿元,同比增长80.47%;全面摊薄每股收益0.50元/股;分配预案为每10股送5股,转增5股,派1.25元(含税)。 毛利率大幅提升是净利润增速显著快于收入的主要原因。 2010年公司综合毛利率为27.10%,较2009年的21.01%大幅提升6.09个百分点;其中收入占比达到76%的液压支架毛利率达到28.13%,同比提升8.39个百分点。公司液压支架产品高端化发展卓有成效,盈利能力得到显著增强。公司今年还计划进一步调整产品结构,大力推进高毛利率的采煤机(毛利率约35%)、掘进机(毛利率约45%)等综采设备的生产和销售。预计公司2011年综合毛利率将进一步提升,提升幅度在2个百分点左右。 预计未来5年煤机行业将保持20%-30%的增速,未来2-3年可能接近30%。山西整合煤矿进入投资建设期,以及贵州、云南、湖南等省煤矿整合的加快推进,未来煤炭行业固定资产投资将加快增长,支持煤机行业持续景气。行业的快速增长为公司今年创造好业绩提供了优良的外部条件。 公司研制的大倾角工作面液压支架,最大倾角可达到60度,具有显著优势。目前我国大倾角采煤主要分布在东北、云贵、川、内蒙、新疆等地。随着贵州、云南等地煤矿整合的加快推进,未来对公司大倾角液压支架产品需求将显著增加。 预计掘进机、采煤机及煤矿用救生舱将成为2011年新的利润增长点。这三项产品的毛利率均高于液压支架,故三产品实现收入将有助于公司提升盈利能力。预计掘进机形成收入7,000万元以上,采煤机形成收入3,000万元以上。此外,公司报告期内推出股权激励计划,公司2011-2013年归属母公司净利润复合增长率至少为63%,才可能达到股票解锁的业绩条件。股权激励的推出有利于支撑公司持续快速发展。 预计2011年、2012年和2013年EPS分别为1.10元、2.10元和2.77元,对应37.82元最新收盘价的市盈率分别为34倍、18倍和14倍,维持“增持”投资评级。 风险提示:产品市场开拓不及预期。
三一重工 机械行业 2011-03-22 18.04 -- -- 19.54 8.31%
19.54 8.31%
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2010年,公司实现营业收入339.55亿元,同比增长78.94%;营业利润68.97亿元,同比增长105.57%;归属于母公司所有者的净利润61.64亿元,同比增长103.94%。基本每股收益1.11元。利润分配预案:每10股转赠5股派0.6元(含税)。 混凝土机械地位不可动摇。2010年,公司混凝土机械实现销售收入178亿元,同比增长128%,毛利率稳定在41%左右的高位,高出行业平均水平10个百分点以上。新进入者短期内很难动摇公司混凝土机械王者的地位。 挖掘机仍有可能超预期。2010年,公司实现挖掘机销售14154台,市场占有率从2009年的6.5%提升到8.5%,远超出市场年初的预期。我国进入挖掘机需求快速增长期,国产挖掘机进口替代进程正在加速。公司是挖机进口替代的急先锋,计划2011年销售挖掘机25000台,我们认为仍有可能超越预期,跨入3万台俱乐部。原因有二:(1)据我们不完全统计,虽然各大厂商纷纷进入挖掘机行业,但普遍在2012年左右才开始产能释放,2011年市场竞争环境较为宽松,而2011年公司保守估计有3万台的产能,将利用此难得机遇迅速抢占市场。(2)公司液压元件等关键零配件取得突破,预计2012年实现批量生产,这将显著提升毛利率5个百分点以上,届时公司挖机产品将更具竞争力。 国际化进入实质性阶段。我们预计2011年上半年,公司将登陆香港发行H股,国际化进入实质性阶段,募集资金预计将主要用于海外市场开拓和提升研发实力。公司从2007起的海外布局已初见成效,营销服务网络基本完成布局;2011年初,印度、巴西生产基地挖掘机相继下线。我们认为巴西,印度等新兴市场的旺盛需求将帮助公司实现2012年出口占比达到30%以上的目标,届时三一将完成从国内一流到国际一流的华丽转身。 盈利预测与投资评级:不考虑发行港股的股本增长,我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.71元、2.49元和3.53元,按照3月17日的收盘价25.84元计算,对应的动态PE分别为15倍、10倍和7倍,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:(1)国内固定资产投资下滑的风险。2)原材料价格上升的风险。
江淮汽车 交运设备行业 2011-03-22 12.84 -- -- 13.87 8.02%
13.87 8.02%
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2010年1-12月公司实现营业收入297.04亿元,同比增长47.84%;归属母公司所有者的净利润11.63亿元,同比增长246.35%,EPS为0.90元,业绩符合预期。4季度公司实现营业收入68.20亿元,环比增长1.43%;归属母公司所有者的净利润3.22亿元,环比下滑8.35%,EPS为0.25元。每10股派现2元(含税)。 公司产品覆盖乘用车、商用车,其中MPV、轻卡业务处于优势地位。2010年受益商用车快速增长以及乘用车方面的突破,公司收入和利润均实现大幅增长。同时,公司盈利能力也明显提升,2010年公司综合毛利率为15.42%,同比上升0.92个百分点;期间费用率为8.26%,同比下降0.63个百分点。 乘用车业务有望突破行业增长限制。2010年受益新品车型和悦持续上量和购置税优惠等鼓励政策,公司乘用车销量突破20万辆,同比增长了62%。2011年,一方面公司主力车型和悦、同悦均入选节能汽车补贴目录,公司继续成为节能汽车补贴的最大受益者;另一方面,随着巴西出口业务的打开,公司出口销量将继续呈现快速增长态势,预计公司乘用车总体销量增速有望超过20%。 重货产品料将进一步取得突破。2010年公司轻货、重货分别实现销量17.7万辆、2.6万辆,同比分别增长32.58%、98.72%。2011年受汽车下乡政策退出影响,预计轻货增速将明显下滑恢复到正常水平。重卡方面,一方面我们看好公司与美国NC2、纳威司达公司合作带来的业绩增长;另一方面,从行业来看,我们预计重卡中半挂车增速明显回落,自卸车则会受益保障性住房和水利建设投入加大而呈现持续快速增长态势,公司重货产品也将受益。我们预计公司重货产品有望继续快速增长。 拟公开发行股票投建汽油发动机项目。公司拟公开增发不超过1.5亿股,募资不超过28亿元用于乘用车基地扩建和年产20万台汽油发动机项目。2010年公司乘用车销量约20万辆,汽油发动机自配量约11万台,发动机投建项目有利于提高公司乘用车发动机自配率。 盈利预测与评级。预计公司2011-2013年EPS分别为1.18元、1.43元、1.68元,按当前收盘价13.27元计算,对应的动态PE分别为11倍、9倍、8倍,考虑公司乘用车和重货产品快速增长预期,维持“增持”投资评级。
天地科技 机械行业 2011-03-22 20.36 -- -- 21.41 5.16%
21.41 5.16%
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2010年,公司实现营业收入79.69亿元,同比增长20.7%;实现营业利润15.3亿元,同比增长13.8%;实现归属于上市公司股东的净利润8.53亿元,同比增长20.5%,;实现每股收益0.84元。利润分配预案为:每10股派现1元(含税)。 煤炭机械是公司最有竞争力的产品。公司是我国少数几家有煤炭综采设备生产能力的煤炭机械行业龙头企业,主要产品包括矿山自动化、机械化设备、矿井生产技术服务与经营、煤炭洗选设备等。公司具有煤科总院背景,依靠强大的研发实力,公司产品在行业一直保持着领先优势,目前公司煤炭机械市场占有率约为20%-30%。 下游煤炭需求快速增长拉动行业平稳发展。我们认为下游煤炭的需求是煤机行业发展的根本驱动因素,从我国重点煤矿产量来看,受益于国家投资的加大、煤矿开采效率提高以及国家经济发展的共同推动,2010年后,我国煤炭产量进入了一轮快速增长期,全年增长超过15%,远超此前10%左右的增长水平。根据我国目前的能源结构判断,我们预计随着我国重化工业、城市化建设的不断推进,煤炭的消耗仍将长期保持较高的水平,这将为煤机行业带来稳固的需求保障。 行业仍将长期保持稳健发展。从煤机行业以及公司过往的经营业绩来看,营收的增长与煤炭开采固定投资增速密切相关。08-09年煤炭开采固定资产投资30%以上的增速,直接拉动公司三年45%左右的复合增长。但由于煤炭开采及洗选业固定资产投资在08、09连续两年保持高投入,积累了比较大的社会存量,进入2010年,投资增速开始有所回落,全年共投资3770.33亿元,同比增速回落至23.3%,但仍保持了一个相对的高位。从行业的发展趋势来看,我们认为行业走过了一段高速发展期后,未来将进入一个比较成熟的稳定期,但增速仍将保持在20%左右。 行业格局稳定,公司综合实力领先,有望取得超越行业的增长速度。目前行业内格局也处于均衡状态,市场占有率比较稳定。公司经过一些列外延式扩张,目前已经具备了完整的综采设备(三机一架)生产能力,公司产品综合市场占有率20-30%,排名靠前。虽然公司每种产品都面临一定的竞争压力,但多元化业务的结构已经比较完善,具有较强的抗风险能力。受益于完整的产品链和多年积累的品牌优势,我们认为公司增长将高于行业整体水平。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.10元、1.46元和1.82元,以最新收盘价25.10元计算,对应的PE分别为23倍、17倍和14倍,结合目前行业整体的估值水平以及公司未来成长的确定性,我们维持公司“增持”的评级。
交运股份 公路港口航运行业 2011-03-22 8.34 -- -- 7.45 -10.67%
7.45 -10.67%
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2010年,公司实现营业收入54.78亿元,同比增长52.78%;营业利润2.84亿元,同比增长14.73%;归属于母公司所有者净利润1.73亿元,同比增长12.89%;EPS为0.24元,符合预期。4季度公司实现营业收入15.39亿元,环比增长8%;归属于母公司所有者净利润3587万元,环比下降17.22%;EPS为0.05元。每10股派1.2元(含税)。 三项业务齐头并进,2011年继续做强核心主业。公司主营业务为运输与物流服务、汽车零部件制造与汽车后服务、水上旅游服务。在2010年世博会和汽车销量突破1800万辆的背景下,三项业务收入分别同比增长16.44%、85.16%、29.49%,收入占比分别为34.69%、61.29%、14.19%;毛利率分别为17.1%、11.35%、29.49%,毛利占比分别为39.09%、45.82%、2.76%。2011年“后世博”时期公司将继续实现产业结构优化升级,尤其是加大核心主业运输与物流业务的整合与扩张力度。我们预计2011年公司实现营业收入62亿元,同比增长约15%。 定向增发,成为交运集团核心资产上市平台。公司自2011年2月9日开始停牌,3月18日复牌公布定向增发方案。公司拟以7.26元/股向交运集团、久事公司、上海地产集团共发行约1.285亿股,收购客运与物流业务资产。其中,交运集团以其持有的交运沪北100%股权、临港口岸码头35%股权以及2亿元现金认购7,850万股;久事公司以其持有的交运巴士48.5%股权认购4,090万股;地产集团以其持有的南站长途25%股权认购910万股。拟购买资产2010年实现归属母公司所有者净利润5,629万元。预计2011年为6,534万元,按发行后总股本8.6亿股测算,预计增厚2011年EPS0.07元。交易完成后,公司物流与客运板块实力显著增强,交运集团将实现核心资产整体上市,持股比例将由49.18%增至51%,仍为控股股东,上海市国资委仍为实际控制人。 盈利预测与评级。不考虑定向增发,预计公司2011-2013年EPS分别为0.28元、0.34元、0.41元,以2月1日收盘价7.69元计算,对应动态PE分别为28倍、23倍、19倍,维持“增持”评级。 风险提示。(1)定向增发进度低于预期风险;(2)汽车业务收入低于预期风险。
钢研高纳 有色金属行业 2011-03-18 17.59 -- -- 17.81 1.25%
17.81 1.25%
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2010年1-12月,公司实现营业收入3.3亿元,同比增长13.6%;营业利润5189万元,同比增长22.2%;归属于母公司所有者净利润4645万元,同比增长27.8%;每股收益为0.39元。分配预案为每10股派现0.8元(含税)转增8股。 收入增长源于量增价升。报告期内,公司收入有所增加主要得益于销售规模扩大,产品销量增加。另外公司“以销定产”模式使得原料价格上涨时可以相应提高产品售价,这也是促使收入增长的一个原因(2010年主要原材料镍等有色金属价格同比上涨超过70%)。分产品看,新型高温合金收入增幅较大,同比增长34.8%,收入占比提高2.6个百分点至16.2%。 铸造与变形高温合金收入分别同比增长6.0%和18.1%。 新型高温合金带动公司盈利能力整体提升。国内高温合金市场供需形式较好,公司产品定价能力较强,订单饱满。报告期内,铸造与变形高温合金毛利率分别微升近1个百分点至24.1%、23.2%。盈利能力较强的新型高温合金毛利率上升3.3个百分点至32.0%,毛利占比上升4.1个百分点至20.6%,拉动公司综合毛利率上升1.4个百分点至25.1%。 加大新型高温合金生产规模,开阔民用领域市场。公司计划2011年底投产“30吨AL-TI金属材料制品”和“1200吨新型高温固体自润滑复合材料及制品”项目并完成“100吨航空航天用粉末高温合金材料制品”项目的工程建设,待三个项目完全达产后增加新型高温合金产能1330吨,现仅有15吨规模,产能扩张较大。预计2012年三个项目的产量分别为7吨、600吨和50吨,公司业绩将有显著增长。另外,AL-TI高温合金的投产除了可以契合大飞机国产发动机的研发时点外,还将受益于汽车涡轮增压器普及率的提高,广泛应用于汽车领域。而高温固体自润滑复合材料制品则主要应用于冶炼、电力等民用领域,且高温固体自润滑轴承使用寿命是普通轴承的3-4倍,是一般固体自润滑轴承的2倍,应用前景广阔。 巩固铸造高温合金龙头地位。在铸造高温合金领域,公司技术水平具有绝对优势,在航空发动机用精铸件的市场占有率维持在90%以上。同时,公司利用超募资金开展“高品质精铸件”和“真空水平连铸高温合金母合金”项目,计划于2011年底完成土地购置及部分关键设备的采购,预计2012年底可以投产,伴随着大飞机国产发动机研究项目的逐渐推进,下游需求前景乐观。此外,该项目还可以开发高温合金在医疗、玻璃等民用行业领域的应用范围,进一步映射出公司做强军事领域、做大民用领域的战略目标。 盈利预测和投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.51元、0.75元、1.15元,按照3月16日31.9元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为63倍、42倍、28倍。公司业绩从2012年开始将有显著增长,且有超预期的可能,我们上调公司评级为“增持”。
盛运股份 机械行业 2011-03-17 16.43 -- -- 16.88 2.74%
16.88 2.74%
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2010年,公司实现营业收入4.24亿元,同比增长35.05%;营业利润4,993万元,同比下降3.10%;归属母公司所有者净利润5,342万元,同比增长9.93%;全面摊薄每股收益为0.42元/股。2010年分配预案为资本公积每10股转增10股。 归属母公司净利润增速显著低于营业收入的原因主要是期间费用的大幅增长。2010年公司销售费用和管理费用分别增长了60.06%和87.21%,远高于营业收入35.05%的增速。期间费用大幅增长主要由于研发支出、销售业绩提成增加等造成。2010年公司主要产品输送机械和尾气处理设备毛利率分别为37.06%和30.84%,基本保持稳定,因此公司利润增速低于收入增速并非由产品盈利能力下降造成。未来随着公司销售收入的增长,期间费用率进一步提高的可能性很低,而产品盈利能力保持稳定的可能性极大,因此未来利润增速高于或等于收入增速的可能性较大。 公司产品销售主要分布在矿业、垃圾发电等增长潜力巨大的行业。公司产品主要分布在矿业、水泥、垃圾发电和钢铁等9个行业。收入占比最高的三个行业分别是矿业、水泥和垃圾发电,销售占比近七成。其中,2010年矿业收入增速达到198.4%,垃圾发电行业收入增速为81.9%。 收购新疆煤机,有望提升输送设备收入潜在增速至40%以上。 报告期内,公司收购新疆煤机60%股权。收购可以将公司在输送设备的生产技术优势和新疆煤机市场优势结合起来。新增市场有望使该业务潜在增速由30%以上提升至40%以上。 向垃圾焚烧发电总包商方向发展。公司已经介入垃圾焚烧运营、尾气处理及垃圾输送领域。公司拥有自主知识产权的炉排炉技术;通过收购中科通用11%股权,间接涉足流化床制造领域。公司介入垃圾焚烧发电运营领域为开发焚烧炉技术奠定基础。与中科通用的紧密合作有望使公司获取更多尾气处理及垃圾输送设备订单,使公司收入增长加速。 预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.82元、1.18元和1.71元,对应33.74元最新收盘价的市盈率分别为41倍、29倍和20倍,维持“增持”投资评级。 风险提示:输送设备及尾气处理设备市场开拓不及预期。
陕鼓动力 机械行业 2011-03-17 14.11 -- -- 13.97 -0.99%
15.05 6.66%
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2010年1-12月,公司实现营业收入43.50亿元,同比增长20.53%;营业利润6.50亿元,同比增长26.79%;归属母公司所有者净利润6.65亿元,同比增长43.62%;全面摊薄后的基本每股收益0.61元,略低于预期。公司2010年度分配预案为每10股转增5股派5元。 工业流程能量回收装置收入大幅增长,是公司业绩增长的最主要动力。公司主要从事风机为主的透平产品制造和服务,2010年,工业流程能量回收装置、透平压缩机组、透平鼓风机组三大类产品收入占比分别为49.49%、36.18%、10.63%,同比分别增长98.49%、0.43%、-14.30%。陕鼓动力在2010年最大的亮点是公司首次提出了烧结余热能量回收与高炉顶压能量回收系统合二为一的新型综合节能解决方案,将汽轮机、TRT、发电机串联在同一根轴系上,成为国内首创。同时,受国家大力推动节能减排的有利因素推动,公司的工业流程能量回收装置收入实现大幅增长。预计“十二·五”期间,随着节能减排政策的进一步落实,此增长有望持续。 营业外收入也有不俗贡献,但不可持续。报告期内,公司营业外收入贡献每股收益0.07元,占到基本每股收益的11.48%。主要原因是:江苏铁本钢铁有限公司破产诉讼案终结,确认营业外收入8,792.95万元,从而导致净利润增加7,474.01万元;剔除此项非经常性损益因素的影响后,净利润为58,993.04万元,完成了2010年公司净利润预算指标的103.56%。 对技术研发的重视透射出管理层的勃勃雄心。2010年,公司共投入技术研发费31,707.55万元(上年为20,807.57万元),占当年营业收入的7.29%(上年为5.77%)。纵观公司的研发投入历史,2008年以来,公司研发支出在收入中的占比均超过5%,而且2007年至今始终保持着上升趋势。 这一数字相当于德国曼透平公司、美国GE等世界级透平制造企业的开支水平,更是显著超过国内同行业的竞争对手,由此可见公司对新产品和新技术开发的重视程度。 若能改善购销两端的集中度水平,将有利于公司控制成本压力和释放销售风险。2010年,公司向前五名供应商的采购金额为119,463.91万元,占年度采购总额的40.91%;向前五名客户销售金额为53,877.47万元,占年度销售总额12.39%。2007-2009年,公司向前五名供应商采购金额占总采购成本的比例分别为46.12%、38.46%和46.25%;向前五名客户销售金额占销售总额的比例分别为16.58%、21.55%、14.64%。对比后不难发现,2010年,公司在采购端和销售端的集中度都有所下降,其中销售端下降的更为明显。我们认为,对于陕鼓动力来说,国内的优质供应商数量仍然有限,短期而言,公司的成本议价能力尚不会大幅提升;而销售端的集中度下降可以反映出公司的市场开拓已出现成效,更多的下游客户认可了公司产品,市场的渗透度逐步提高,是一个积极的信号。 令人期待的工业气体项目将在2011年贡献业绩。公司2010年投资设立了渭南陕鼓气体有限公司、石家庄陕鼓气体有限公司、徐州陕鼓工业气体有限公司、唐山陕鼓气体有限公司四家全资子公司,这四家全资子公司将专业从事工业气体生产经营业务。由于这四家全资子公司才完成投资设立工作,尚未投产运营,其有望在2011年对公司业绩有所贡献。我们看好工业气体外包的行业潮流,对公司工业气体项目充满信息。 盈利预测与投资评级:按照转增前的股本计算,预计公司2011-2013年每股收益分别为0.65元、0.75元、0.88元,按照最新收盘价22.95元计算,对应的动态市盈率分别为35倍、30倍和26倍。公司拥有优秀的管理团队,我们认可其制定的长期发展战略并看好公司未来的发展潜力,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:自然灾害频发带来的系统性风险、原材料成本持续上升的风险、新项目不达预期的风险。
经纬纺机 机械行业 2011-03-17 12.99 -- -- 15.62 20.25%
16.34 25.79%
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2010年,公司实现营业收入72.87亿元,同比上升104.04%;营业利润6.69亿元,同比增长884.39%;归属母公司所有者净利润2.45亿元,同比增长410.2%;基本每股收益0.41(元/股)。超出我们的预期。利润分配预案为:每10股派0.7元(含税)。 纺机业务基本复苏。公司是我国历史悠久的老牌纺织机械制造商,行业地位稳固。受益于全球经济回暖,国内纺织行业逐步复苏,纺织机械需求回暖,公司纺织机械实现营业收入53.21亿元,同比上升86.85%,毛利率大幅上升5.91个百分点至12.2%,基本恢复到金融危机前的水平。我们认为虽然纺机需求景气仍将持续,但行业已处于平稳发展阶段,很难有高速增长的可能,公司纺机业务将维系稳定增长的态势。 金融信托一枝独秀。公司制定了以多元化来抵御业务单一带来的行业风险的战略,构建以纺机主业为核心、非纺机械业务和存量地产开发、金融及股权投资共同发展的业务经营格局。从2010年的经营状况来看,除新并表的中融信托贡献高达1.5亿元净利润外,其他行业表现较为平淡,业绩贡献有限。金融信托业务已占据日益重要的战略地位。 非公开增发强化金融信托业务。公司计划向包括实际控制人中国恒天在内的不超过十名对象定向增发不超过10,167万股,发行价格不低于12.11元/股,募集资金主要用于对子公司中融信托增资7.6亿元和补充流动资金3.3亿元。增资后中融信托净资本大大提升,进入国内一流信托公司行列,后续发展值得期待。若中融信托其他股东不按比例增资,也将提高公司对中融信托的持股比例,分享到更多的合并报表利润。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.58元、0.79元和0.98元,按照最新的收盘价13.36元计算,对应的动态PE分别为23倍、17倍和14倍,我们看好信托行业的长期发展前景,上调公司投资评级至“增持”。 风险提示。(1)对信托监管发生重大变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名