2010年1-12月,公司实现营业收入60.85亿元,同比增长18.71%;营业利润2.43亿元,同比增长33.39%;归属母公司所有者净利润2.09亿元,同比增长35.11%;实现基本每股收益0.38元。公司2010年分配预案为每10股送1.10元(含税),每10股转增10股。 三大业务均平稳增长,综合毛利率持续下滑。报告期内公司三大业务板块均实现平稳增长。其中,航空发动机及衍生产品同比增长16.16%,收入占比为57.88%,仍为公司的主要收入及利润来源;外贸转包同比增长25.42%;非航民品同比增长19.58%。公司综合毛利率为13.52%,同比下滑0.89个百分点,主要原因是航空发动机产品盈利能力持续下降,毛利率同比下降了1.75个百分点。 航空发动机迎来重大发展机遇。我国“十二五”规划已将航空发动机列入“重大装备类”项目重点扶持,航空发动机市场将迎来迅速发展阶段。军机换代、商用飞机稳定增长的需求、以及通用航空即将打开的巨大市场空间,都为航空发动机带来广阔的市场空间。根据相关预测,航空发动机未来20年市场价值将超过2万亿美元。公司作为中航工业集团最主要的航空发动机上市平台,即将注入优质资产,其航空发动机及零部件外贸转包业务将保持稳步、持续发展的态势。 非航民品将成为稳定的第三极。公司非航民品增长较快,收入占比已从2008年的9.70%提升到2010年的18.73%,“十二五”期间有望保持30%以上的增长速度,2015年销售收入将达50亿元。公司的非航民品业务涉及工业燃机、碳纤维复合材料、余热余能发电项目、以及地铁屏蔽门项目等非航空高端装备类产品,受国家产业政策扶持,增长速度较快,但目前盈利能力较差,毛利率仅为5.85%,有待提高。 盈利预测与投资评级:暂不考虑公司正在进行的资产重组,我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.49元、0.62元和0.83元,对应的动态市盈率分别为75倍、60倍和45倍。基于国内航空发动机需求明确和公司作为中航工业集团的航空发动机整合平台具有资源方面的优势,后续也存在进一步整合动作的可能,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:资产重组存在不确定的风险;募投项目达产低于预期;汇率波动对公司销售收入的影响。

2010年,公司实现营业收入53.13亿元,同比增长17.81%;营业利润2.43亿元,同比降低2.8%。归属母公司净利润2.23亿元,同比增长16.1%;基本每股收益0.58元。分配预案为每10股转增5股,派发现金红利0.5元(含税)。 各项业务发展良好,主营业务平稳上涨。报告期内,公司主营业务收入52.86亿元,同比增长17.88%。其中轻钢结构、高层钢结构和空间钢结构同比分别上涨15.51%、18.31%和23.41%。各项业务的稳步发展主要是受益于国家基础设施建设的持续推进。公司全年新接订单64.5亿元,营业收入仅占订单总数的82.4%,未来公司业务还有很大的成长空间。公司计划2011年营业收入65亿元以上,同比增长22%。 竞争加剧,综合毛利率降低2.09个百分点。报告期内,综合毛利率为11.89%。轻钢结构、高层钢结构和空间钢结构毛利率分别下降2.11%、0.72%和2.86%。毛利降低的主要原因是本就竞争激烈的轻钢领域竞争日趋白热化,高层钢结构和空间钢结构领域不断有竞争对手进入。为应对竞争加剧的局面,公司提出“集成创新”理念,未来公司将不局限于钢结构领域,还包括客户需求的一切相关技术,开辟蓝海市场。 期间费用控制良好。报告期内,期间费用率为5.87%,同比降低了1.41个百分点。期间费用率降低的主要原因是销售费用和管理费用基本和上年度一致,而财务费用同比降低了56%,财务费用降低的原因是利息支出减少47%。 未来挑战与机遇并存。截止2009年底全国有钢结构公司145家,行业处于价格竞争阶段,从中短期看,随着未来竞争加剧和铁矿石价格大幅提高,行业的经营环境将恶化,大部分技术含量低,资金实力不够雄厚的公司将被淘汰出局。从长期看,中国目前钢结构的比例仅有2%,而发达国家已达50%。 一旦时机成熟,中国钢结构将迎来飞跃性发展。公司作为钢结构行业综合排名第一的企业,将直接从行业发展中受益。 盈利预测。预计2011年-2013年每股收益分别为:0.77元、1.15元和1.74元,按照上个交易日收盘价21.14元计算,对应动态市盈率分别为27倍、18倍、12倍,我们维持公司的“增持”投资评级。 风险提示:1)竞争加剧;2)钢铁价格上涨。

2010年1-12月,公司实现营业收入252.13亿元,同比增长21.81%;营业利润33.15亿元,同比增长65.33%;归属于母公司所有者的净利润29.26亿元,同比增长68.04%。 基本每股收益2.84元。无利润分配预案。 传统业务强势,新业务给力。报告期内,受益于基建投资和房地产新开工高位运行,公司主营业务收入同比增长22.49%。其中,汽车起重机、路面机械、铲土运输机械、消防机械行业等传统优势业务保持高速增长,行业第一地位稳固;履带起重机、混凝土泵车、摊铺机等全新产品销量实现了140%以上的翻番增长。我们认为,高铁、水利、保障房以及中西部区域规划等基建投资将为行业带来20%以上的需求增长,公司作为行业龙头企业有望获得超越行业的增速,2011年营业收入352亿元,同比增长39.7%的经营目标有望实现。 盈利能力显著增强。公司推动精细化管理和内控体系建设运行效率大幅提高,建立供应公司统一采购规范流程取得了显著成效规模效应逐步显现。报告期内,综合毛利率提升2.35个百分点,期间费用率下降1.33个百分点。我们认为随着公司信息平台不断完善、服务体系建设的推进,公司管理水平仍有向上提升空间,费用率有望稳中有降。 立足国内,放眼世界。2010年10月,公司非公开增发募集资金重点着墨于提升内部管理水平、产品的生产能力研发能力和零配件配套能力;2011年,公司拟发行H股,募集资金预计有望超过100亿元,重点将用于拓展国际化业务,加强境外研发,营销,服务体系建设。公司立足国内市场苦练内功,加速推进国际化放眼世界,成为世界优秀工程机械企业的战略逐步明晰。 盈利预测与投资评级:公司为了确保H股顺利发行,会尽力保证生产经营目标的实现,利润有望快速增长。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为4元、5.26元和6.48元,按照3月9日的收盘价60元计算,对应的动态PE分别为15倍、11倍和9倍,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:(1)国内固定资产投资下滑的风险。2)原材料价格上升的风险。

2010年,公司实现营业收入23.28亿元,同比降低6.52%;营业利润-3,178万元,上年度是4,725万元。归属母公司净利润1.34亿元,同比增长20.86%;基本每股收益0.36元。分配预案为每10股转增8股,派发现金红利2.00元(含税)。 柴油机销售额下滑,拖累营业收入。公司主要产品多缸小缸径柴油机,是轻卡、农用车的配套供应商。柴油机收入约占公司营业收入的90%。报告期内,柴油机的销售额为20.69亿元,同比降低6.90%。该项业务收入减少的原因是工程车和低速车行业需求降低。 轻卡业务亏损。报告期内,公司综合毛利率为12.76%,同比下降0.98个百分点。其中,轻卡毛利率为-47.89%,拉低综合毛利率1.44个百分点。该项业务亏损的原因是轻卡产量大幅降低60%,单台固定成本增加所致。公司计划达州分公司从轻卡领域逐步淡出,未来将以农机产品为主。 获得营业外收入1.85亿元,助力公司扭亏为盈。公司获得成都云内第二期搬迁补偿款1.71亿元,加上去年获得的2.33亿第一期补偿款,公司共获得4.04亿元的搬迁补偿款。至此,搬迁补偿款全部收讫,未来营业外收入将回归到正常水平。 轿柴项目进展顺利。报告期内,公司开发出1,6L和1.9L排量的轿柴发动机。已向江淮瑞鹰和东风风行等车型供货7000台,未来还将开发0.93L和2.5L的轿柴发动机。该项目计划产能20万台,完全达产后将年增加销售收入57.8亿元。 与长安集团合作期待多赢结局。与长安合作公司可以进入长安的配套体系,为轿柴项目达产锁定下游客户,及改变商用车发动机销量下滑的局面,另一方面获得长安的资金和技术支持。对长安而言,云内是国内仅有掌握轿柴发动机技术的企业之一,可以为长安提供所需的乘用车柴油机解决方案。 为长安节省大笔研发费用。 盈利预测。2011年-2013年每股收益分别为:0.15元、0.28元、0.43元,按照昨日收盘价13.80元计算,对应动态市盈率分别为95倍、50倍、32倍,鉴于公司的业绩下滑以及轿柴项目的不确定性,我们下调公司的投资评级为“增持”。 风险提示:1)轿柴发动机装车性能;2)轿柴项目的市场开发进展;3)长安集团承诺投资50亿的兑现。

2010年1-12月,公司实现营业收入15.4亿元,同比增长65.1%;营业利润6.6亿元,同比增长128.0%;归属于母公司所有者净利润4.9亿元,同比增长126.5%;每股收益0.83元;分配预案为每10股派现1元(含税)。 量价双升助推收入高增长。公司于2009年5月收购召口铁矿后,生产规模有所扩大。报告期内,公司生产铁精粉129.1万吨,同比增长16.3%;铜精粉1545吨,同比增长2.4%;钴精粉56.3吨,同比增长12.6%。此外,2010年铁矿石价格综合指数均值同比上涨55.9%,量价齐升助推营业收入高增长。 从细分产品看,铁精粉实现收入13.6亿元,同比增长73.4%,收入占比达到91%,是公司收入增长的主要动力。此外,铜精粉与钴精粉收入分别同比增长92%、1.8%,两者收入占比合计仅为5.3%,为收入增长贡献不大。 铁矿石价格上涨是盈利能力提升主因。报告期内公司综合毛利率上升11.3个百分点至52.7%。产品盈利能力有所提升主要是因为2010年铁矿石价格总体上处于震荡上行的态势。 2010年65%碱性金岭铁精粉价格从年初的920元/吨上涨到1440元/吨,年内均价为1242元/吨,同比上涨54%。在铁矿石价格大幅上涨的情况下,公司主营产品铁精粉的毛利率上升11个百分点至55%,毛利占比为92.5%,是利润的主要来源。 积极布局新疆。1)公司全资子公司金钢矿业旗下乔普卡铁矿一期资源量为1276.08万吨,且具有年产20万吨精矿的选矿厂。目前二期勘探工程稳步进行,达产后可形成约150万吨原矿的生产能力。2)公司持股70%的喀什金岭球团公司建设年产60万吨氧化球团项目,预计第一条生产线达产后可为EPS增厚0.06元(权益量)。我们认为疆内基础设施的建设将带动钢材产量增长,相应加大对铁矿资源的需求,未来公司新疆业务会有一个较好的成长空间。 关注金鼎矿业40%股权的注入预期。金鼎矿业目前具有80万吨原矿、50万吨铁精矿的产能规模。目前公司已委托管理该资产,按照托管协议的规定在注入该资产之前公司每年可获得不低于50万元的托管费用。同时金岭铁矿承诺最迟在2011年底将金鼎矿业40%的股权注入上市公司。资产注入后,我们根据公司2010年铁精粉的盈利情况测算,粗略估计金鼎矿业达产后可实现净利润7284万元(权益量铁精粉20万吨),暂不考虑股本变化,可为公司EPS增厚0.12元。 盈利预测和投资评级。预计2011-2013年公司EPS分别为1.09元、1.34元、1.53元,按照3月7日25.20元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为23倍、19倍、16倍。考虑到公司属于资源类企业,产品结构具有优势,且后期存在资产注入预期,我们维持“增持”的投资评级。 风险提示:目前铁矿石价格在高位震荡,存在价格回调的风险;资产注入不确定风险。

2010年1-12月,公司实现营业收入14.46亿元,同比增长2.92%;营业利润2.12亿元,同比下滑5.75%;归属母公司所有者净利润1.93亿元,同比增长0.37%;实现基本每股收益0.40元。公司2010年分配预案为每10股派现1.5元(含税)。 毛利率下滑是特殊经济背景下的短期反映。2010年公司四大业务板块中,除了工程及金属索具外,其他三大板块的毛利率均有明显下滑,其中软索具毛利率下滑5.6%,钢丝绳及索具毛利率下滑12.36%,链条及链条索具毛利率下滑了8.36%。 但是总体上,我们认为公司毛利率下滑主要是对金融危机的短期滞后反映:1,受金融危机的滞后影响,公司产品结构变化较大,毛利率较高的海工产品需求下滑,毛利率相对较低的冶炼、风电产品占比上升,拉低了公司产品的毛利率;2,公司软索具出口增幅较大,由于目前出口销售仍主要以代理为主,中间环节较多,对毛利率有一定的影响;3,公司产品对钢材等原材料的价格转嫁有一定的滞后期。 外部环境回暖+公司积极应对,毛利率有望逐步提升。目前,公司产品的主要下游领域已经基本复苏,尤其是海工领域更是“十二五”期间的投资重点,随着公司新产能的逐步释放,公司应用在海工领域的高端产品占比将有所提升,我们预计公司毛利率将有所提升。另外公司正在积极创新海外业务的销售模式,前期已经进行相关试点,未来海外子公司的正常运转也有望提升公司的盈利水平。在抵御原材料价格波动方面,公司也将积极与下游沟通,若钢价继续上涨,我们预计公司产品在二季度将会有一定的提价。总体来看,我们认为拖累公司毛利率的根本因素不具备持续性,在外部环境回暖和公司自身管理提升的环境下,公司盈利能力将逐步回升。 募投项目逐步达产,业绩有望在今年进入快速增长通道。公司在索具行业处于龙头地位,产品长期呈现供不应求的趋势,此前两年公司受制于产能瓶颈,销量增长不大。今年公司将迎来募投项目的主要达产期,根据我们此前的调研和了解,公司募投项目的产品比较高端,今年将达产40%-50%,2012年将完全达产。随着公司产能空间的提升,我们预计公司相应的也将迎来业绩的提升。 盈利预测与投资评级:假设公司今年募投项目达产40%,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.68元、1.06元和1.34元,以最新收盘价22.60元计算,对应的动态市盈率分别为32倍、21倍和16倍,我们看好其长期的发展前景,维持“买入”的投资评级。

2010年,公司实现营业收入31.53亿元,同比增长43.95%;营业利润6627万元,同比增长281.2%;归属于母公司所有者净利润7334万元,同比增长1201.7%;EPS为0.24元,略超预期。每10股派0.25元(含税)。 四季度业绩超预期。四季度客车及底盘销量环比增长49.04%,营业收入环比增长55%,归属于母公司所有者净利润3634万元,环比增长255.2%;EPS为0.12元;毛利率为14.3%,环比增长2.8个百分点,主要是由于产品单价提升。全年公司客车及底盘销量超过1万辆,同比增长28.57%,毛利率为12.2%,同比下降约0.2个百分点,公司盈利能力基本保持稳定。我们认为2011年客车行业增长较为确定,公司客车将继续保持量价齐升。 营业外收入和投资收益增长显著。公司出口客车销量和销售收入分别同比增长42.51%和139.79%,收入占比约为6%,随着出口市场的恢复,预计公司出口收入仍然是增长亮点;持股40%的联营公司安凯车桥是公司零部件的核心力量,2010年实现净利润4750万元,同比增长1.18倍,再次刷新历史记录,贡献投资收益预1899万元,折合EPS0.06元,预计2011年安凯车桥贡献EPS将达到0.1元。 期间费用率略有下降。2010年公司期间费用率为10.4%,同比下降0.9个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.4、0.5、0.1个百分点,至6%、4%、0.3%。 非公开发行项目顺利进行。目前公司纯电动客车累计销量400多辆,市场占有率超过80%,未来几年公司将在纯电动客车市场继续保持领先优势。公司新能源汽车扩建及关键动力总成制造、研发一体化项目顺利进行,预计2014年新增年产6,000辆新能源客车整车和1.2万套新能源客车关键动力总成,新增年净利润2.4亿元。 盈利预测与评级。不考虑增发因素,预计2011-2013年EPS分别为0.32元、04元、0.51元,3月4日收盘价12.17元,对应动态PE分别为38倍、31倍、24倍,维持“增持”评级。 风险提示。(1)客车销量低于预期风险;(2)非公开发行和募集资金项目实施进度低于预期风险。

2010年1-12月,公司实现营业收入376.2亿元,同比增长29.4%;营业利润16.1亿元,同比增长16.5%;归属于母公司所有者净利润13.5亿元,同比增长51.8%。每股收益为0.70元。分配预案为每10股派送现金红利1元(含税)。 产量增加为收入增长主因。报告期内,公司收购金特钢铁38%股权后并表使得公司完成生铁、钢坯、钢材产销量分别为553.6万吨、444.5万吨、419.4万吨,同比分别增长24.1%、34.8%、44.7%。另外公司铸管产量145万吨,同比增长5.1%,钢格板产量5.6万吨,同比增长4.23%。同时钢价的大幅上涨也是公司收入增长的一个原因。分产品看,公司钢铁产品及铸管产品收入分别同比增长25.4%、7.0%,收入占比为42.8%、17.8%,是拉动收入增长的主要动力。 铸管盈利不佳导致综合毛利率下滑。公司钢铁产品以螺纹钢,线材为主,报告期内钢铁行业受到限电限产政策的影响,长材的供需情况要好于板材,使得公司钢铁产品毛利率上升1.9个百分点至14.2%,毛利占比上升25个百分点至69%,成为利润的主要来源。但由于公司铸管产品采用闭口合同,在原料价格上涨的情况下,产品毛利空间受到挤压,使得铸管产品毛利率大幅下降9.8个百分点至13.4%,相应毛利占比下降24个百分点至27%。铸管类产品盈利能力的大幅下滑导致公司综合毛利率下降2.2个百分点至8.7%。 新增公司股权并表为净利润增长再添动力。报告期内公司分别收购新疆金特38%股权、河北新兴25%股权和新疆资源40%股权。2010年三家公司分别实现净利润2.3亿元、6357万元、777万元,合并报表后为净利润增长贡献23%(新增权益量)。 新产品项目有条不紊进行。为抓住下游电力、汽车等行业的快速发展契机,公司增资建设高端深加工产品项目。芜湖新兴3.6万吨径向锻造产品项目预计2011年开始投产;5万吨离心浇铸复合管项目将在2011年8月底投产;8万吨汽车、工程锻造项目将于2012年3月投产。 布局高端:做精产品,做强技术。2010年12月,公司董事会决议:1)全资子公司芜湖新兴拟建设三山大型铸锻件基地,形成60万吨按新国际标准生产的新型铸管,现厂区50万吨产能将逐步淘汰,同时还将形成年产15万吨大型铸锻件生产能力。报告期内公司完成主体部位施工及部分设备订货。2)公司与三洲特管对三洲精密进行增资,增资后公司持股60%,三洲精密主要筹划建设6500吨热挤压及配套冷轧冷拔生产线项目。另外值得关注的是公司与三洲特管合作,一方面可以实现产品与技术的互补,另一方面三洲特管具有多年的核电管研发经验,若公司可以进入核领域,可给公司带来一个新的发展契机。3)为满足不同用户的需求,公司拟建设特殊钢管精加工项目,生产高端无缝钢管,促进产品提质升级。 契合新疆高投资时点,疆内业务增长可期。2011-2020年新疆全社会固定资产投资规模将达3.6万亿元,大量重点工程及民生建设项目陆续开工使得钢材需求量高速增长。契合新疆高投资时点,公司疆内业务布局逐步展开:1)2011年2月,公司完成受让福州卓胜持有新疆金特钢铁10%的股权,持股比例提高到48%。目前新疆金特实施的40吨转炉技改,60万吨棒材改造已经基本完成,钢铁产能扩张近50%至150万吨,后期逐步向200万吨产能进发。2)铸管新疆公司将在2011年开工建设300万吨特钢项目,2013年可建成投产,预计达产后可增加收入180亿元。公司在新疆的业务可成为一个重要的利润增长点。 资源布局逐步推进。1)2010年11月,公司收购北京中能睿拓投资公司所持祥和矿业30%股权。祥和矿业具有1个铁矿采矿权,31个探矿权,主要涉及铁、铜、铅锌、煤炭等矿产资源。2)2011年1月,公司与中信信托共同出资组建中新资源有限公司,其中公司持股40%,中新资源的设立可进一步优化公司的矿产资源配置。 此外,公司通过持股40%的铸管资源取得国际煤焦化公司(煤炭储量1.6亿吨,焦煤产能将扩至140万吨)和煤炭、铬矿等资源(后峡煤矿2015年可形成300万吨产能;阜康煤矿储量1亿吨;绿宝铬矿区拟建15万吨铬精粉)以及公司持股70%的新兴华鑫拥有RocheBay项目19%的优先购买权及5%-8%的价格优惠。公司资源布局逐步推进,看好后期发展潜力。 盈利预测、投资评级与风险。我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.94元、1.17元、1.39元,按照3月4日9.52元收盘价计算,对用动态市盈率分别为10倍、8倍、7倍,考虑到公司兼具高成长与资源的属性,且目前估值偏低,维持“买入”的投资评级。风险提示:新疆业务收益低于预期的风险;资源布局进度低于预期的风险。

对公司的基本判断: 1)公司1季度订单饱满。公司从去年12月份开始就一直处于三班倒的状态中,春节全公司只放了一天假,根据我们3月2日电话沟通的情况,公司依然处于三班倒的状况,没有感受到重卡企业减少订单的趋势。我们预计公司1季度将实现20%左右的利润增速,EPS约:1.16元。 2)产能瓶颈年底有所突破。目前公司三班倒无休假再加上二工厂投产后,月产能在6万台,通过技术改造提升原有工厂效率,预计年底将扩到7万台/月,总量来看,2011年的产能扩充在15%左右。我们认为公司在产能扩张方面具备充分的理性,由于与下游客户的良好关系和谨慎的市场判断,公司能够在产能扩充和发展中取得平衡。 3)抓牢重卡市场,向工程机械和船舶发动机延伸。公司与国内主要重卡生产企业合作紧密,由于其大量和稳定的采购量,对上游的议价能力较强。基于公司与上下游良好的合作关系,我们认为其已经具备一流企业的经营管理方式,盈利能力仍然具备提升空间。 为了降低周期性风险,公司近几年开拓重点将放在工程机械领域,目前30%的发动机配套装载机,公司拟大力开发挖掘机市场,力争提升工程机械的销售占比,使得公司业绩能够平滑稳定增长。 公司2009年收购的法国杜博安主营高转速、大功率发动机,产品以配套游艇为主。目前公司已经在给游艇企业做发动机配套,但考虑到国内游艇业不健全,游艇企业规模小而且比较分散,游艇船坞的缺乏也造成游艇销量瓶颈。从发展的角度来看,游艇系列是山东重工集团五大重点布局板块之一,公司认为我国游艇行业必然会有高速增长,但仍需等待时日,目前预期是在2012年以后开始放量。 4)动力总成是提升公司产品盈利能力和综合实力的关键。公司自主开发的动力总成系统,盈利能力强于现有产品,拥有完全的自主知识产权,能够为主机厂做总成配套,对外资企业形成强大竞争力。总成系统是汽车三大核心系统之一,一直以来是汽车生产核心技术所在,总成配套商通常会与整车企业进行同步开发,能够对上下游形成比较强的影响力。我们认为随着公司动力总成系统市场的扩张,公司业绩还有不断提升的空间。 公司2010-2012年全面摊博每股收益为:3.97、4.56元、5.5元,跟据3月3日收盘价59.39元计算,动态PE分别为:15倍、13倍,11倍,维持“买入”的投资评级。

2010年全年,公司实现营业收入432.72亿元,同比增长12.37%;利润总额为10.90亿元,去年同期亏损13.45亿元;归属于母公司所有者净利润10.62亿元,去年同期亏损15.51亿元;基本每股收益为0.19元。每10股派现金1.2元(含税)。 自有资源优势及成本控制是业绩大幅增长的主要原因。 2010年公司铁、钢、材产量分别为760.87万吨、747.66万吨、693.80万吨,同比分别增长2.17%、3.14%、5.19%;铁精矿产量为787.83万吨,比上年增长12.17%,借助自有资源的低成本优势,公司综合毛利率同比增长2.15个百分点,为15.76%。另外,2010年公司期间费用率为12.41%,同比下降3.45个百分点,运营成本的有效控制也是公司业绩增长的重要原因。 与鞍钢资产置换,转型为资源型企业,成长预期强烈。 公司拟以持有的钢铁相关资产与鞍山钢铁集团持有的鞍钢集团鞍千矿业有限责任公司100%股权、鞍钢集团香港控股有限公司100%股权及鞍钢集团投资(澳大利亚)有限公司100%股权置换。置换完成后,公司主营业务将由原先的钢铁为主,兼营钒钛的大型钢铁生产企业转型为专注于矿产开发及钒钛综合利用的资源类企业。 (1)铁矿资源储量增幅超200%。公司原有兰尖、朱家包包以及白马矿等矿山,合计储量为13亿吨(平均品位29.14%)。拟置换进公司的鞍千矿业胡家庙子铁矿资源储量为11.5亿吨(平均品位28.78%)、卡拉拉矿山储量为25.18万吨(权益储量为17.11亿吨,平均品位34.1%),置换完成后公司权益铁矿石储量将达41.61亿吨,增幅为220%,形成攀枝花.西昌地区、鞍山、澳大利亚三大矿产基地。另外鞍钢集团承诺,本次重组完成后5年内,将资源储量为77.2亿吨,产能为1300万吨的全资子公司鞍钢矿业注入上市公司。 (2)铁矿石产能将提升1倍。公司目前拥有铁精粉产能约730万吨,待2011年底白马矿二期投产后,公司产能将提升至1100万吨。拟置换进公司的胡家庙子铁矿目前拥有铁精粉产能260万吨,卡拉拉矿正在建设产能为1100万吨的一期工程,预计将于2011年投产。置换完成后公司总产能在2011年底将达到2460万吨,相对原有产能增幅达123.6%。 (3)新置入矿山资产盈利能力强。按照公司对重组后存续资产2010年与2011年业绩预测8.0亿和10.2亿计算,扣除钒钛制品业绩贡献,我们测算原有矿山吨矿净利润大概在50-70元。同样按照公司预测的鞍千矿业2010、2011年净利润5.7亿元和8.5亿元计算,鞍千矿业吨矿净利润为260-315元,我们估算卡拉拉矿吨矿净利润将在300元左右,新置入矿山盈利能力显著高于公司原有铁矿。 地域资源优势及国家钒钛产业调整将助公司钒钛业务快速发展。公司现具备年产钒制品2万吨、钛精矿56万吨、钛白粉8万吨的综合生产能力,未来公司还将加强钒钛制品的产业链延伸。目前正由发改委牵头制定的《“十二五”钒钛资源综合利用及产业基地规划》将对钒钛资源利用整体思路作出重大调整,对钒钛与铁矿等伴(共)生金属的开发利用,国家优先考虑前者,其中钒电池在储能电站上的良好应用前景将为公司钒业务的拓展提供动力。公司所在的攀西地区拥有钒、钛资源储量分别为1862万吨和6.18亿吨,分别占世界储量的11.6%和35%,占中国储量的52%和95%。攀西丰富的资源储量及国家产业调整将为公司钒钛业务持续快速发展提供有力的支撑。 盈利预测及投资建议:按照重组后的资产,我们预计公司2011年至2013年每股收益为0.41元、0.86元和0.93元。以2011年3月3日收盘价13.94元计算,对应动态市盈率分别为34倍、16倍、15倍。考虑到公司在资产置换后主营业务转向了盈利能力更强的铁矿业务,同时钒钛业务有获得超预期发展的可能,我们上调公司评级至“增持”。

2010年公司实现营业收入78.93亿元,同比增长41.93%;利润总额6.42亿元,同比增长68.79%;归属于母公司所有者净利润5.62亿元,同比增长68.84%;基本每股收益1.25元。每10股派现金5元(含税)。 收入增长原自产销量增长和价格推动。2010年公司钢、钢材产量及钢材销售量分别为127.61万吨、133.44万吨、134.38万吨,同比分别增长18.34%、20.40%、22%。 同期特钢价格指数均值同比上升14.07%。 市场开拓依然是公司业绩增长的重要动力。公司主要产品是合金钢、轴承钢、弹簧钢、齿轮钢等,下游用户主要是汽车、铁路轴承和锅炉机械等行业。经过国内市场的开拓,公司目前直供比已经达到78%以上,2010年高端产品高级齿轮钢、高特级轴承钢销量同比分别增长66.27%、19.35%,其中SKF轴承钢、风电轴承钢同比分别增长69.43%、154.61%。 新增高效产品产能年内将逐步释放。目前公司高效产品占总量的20%以上,新增合计为11.65万吨的特冶和锻轧项目稳步推进:20MN快锻液压机组已于2010年8月投产,已生产锻材8000吨;2.5M辗环机已于2010年5月投产,生产环件600多件;5M辗环机设备正在安装,计划于2011年3月试产;45MN快锻液压机组于2011年2月底试车投产;16MN精锻机主机及配套设备基础正在施工,计划于2011年6月试车投产,整体工程可望在今年6月份完成,届时公司高附加值产品比例将进一步上升。 受益国家高端装备制造战略。公司开发的合金管坯、风电轴承钢、核电用钢、铁路车轴用钢、大飞机用钢等产品,广泛应用于高端装备制造行业和领域,是中国高端装备制造业的基石,将受益于国家高端装备制造新兴产业战略。 盈利预测:我们预计公司2011年至2013年每股收益为1.39元、1.54元和1.72元。按照3月1日收盘价18.09元计算,对应市盈率分别为13倍、12倍和11倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:新上项目盈利低于预期的风险。

2010年公司实现营业收入12.97亿元,同比增长28.17%;利润总额4755万元,去年同期亏损1.55亿元;归属于母公司所有者净利润2794.22万元,去年同期亏损1.02亿元;基本每股收益0.17元。 产品价格上涨是业绩增长主因。公司主要产品包括电子基础材料(电解锰、四氧化三锰、磁芯)、电源材料(氢氧化镍),超硬材料(金刚石)三大类,2010年收入占比分别为68.46%、20.94和5.73%。由于报告期内产品价格上涨,公司综合毛利率同比上涨3.83个百分点,为14.84%。其中磁芯产品增幅最为显著,毛利率同比增长28.34个百分点,达32.39%;毛利同比增长824.46%,毛利占比同比增长18.61个百分点,为23.3%。 电解锰产能将翻番。目前公司拥有电解锰产能3万吨,公司拟非公开发行股票募集资金用于全资子公司金丰锰业年产3万吨电解金属锰技改扩建工程,预计该项目将于2012年投产,完全达产后公司电解锰产能将提升一倍,至6万吨/年,有利于公司进一步做大做强电解金属锰产业。 锰矿资源增长将提升公司盈利能力。公司新设立全资子公司桃江锰业用以收购桃江锰矿及其技改扩建项目,项目完成后,公司锰金属权益储量将增加至896万吨,增幅达280%,锰矿石权益产能也将由目前的10.2万吨/年增加至32.2万吨/年,增幅达216%。目前生产1吨电解锰约需锰矿7-8万吨,按照6万吨电解锰产能计算,锰矿自给率将由之前的50%提升至70%,由于锰矿约占电解锰生产成本的四成,自给率的提升将有效提升公司的盈利能力。 锂电池材料或将成为公司业绩增长新引擎。在电源材料方面,2011年公司将重点抓好锂离子电池正极材料磷酸亚铁锂制备技术中试工艺优化及120吨/年中试线整改工作。作为战略性新兴产业之一电动汽车电池的重要组成材料,公司锂离子电池正极材料的产业化或将成为驱动公司业绩增长的新引擎。 盈利预测:我们预计公司2011年至2013年每股收益为0.23元、0.37元和0.50元。按照3月1日收盘价22.06元计算,对应市盈率分别为97倍、59倍和44倍。考虑到公司目前成长空间已打开,同时锂电池正极材料有超预期可能,我们上调公司评级至“增持”。 风险提示: (1)电解锰扩建项目建设速度低于预期的风险; (2)桃江锰矿技改扩建项目进展低于预期的风险。

2010年1-12月公司实现营业收入85.08亿元,同比增长39.92%;归属母公司所有者的净利润17.88元,同比增长60.05%,EPS为0.89元,全年业绩符合预期。4季度公司实现营业收入24.29亿元,环比增长10.82%;归属母公司所有者的净利润4.68亿元,环比增长5.73%,EPS为0.23元。每10股派现5.7元(含税)。 预计2011年仍有望保持20%左右的增长水平。公司是国内汽车玻璃行业龙头,受益下游汽车市场的持续火爆以及出口的稳步复苏,2010年公司汽车玻璃实现销售收入75.68亿元,同比增长46.12%,主要出口区域亚太地区实现销售收入15.22亿元,同比增长66.44%,北美地区表现略差,实现销售收入8.39亿元,同比增长12.30%。 2011年,考虑公司国内业务受益中高级乘用车持续快速增长,同时收购福耀玻璃配套北美有限公司后逐渐打开北美市场,我们预计公司2011年销售收入仍有望保持20%左右的增长。 产能扩张有序展开。2010年年初以来公司陆续收购了福耀(长春)巴士玻璃有限公司、重庆万盛浮法玻璃有限公司和福耀玻璃配套北美有限公司。根据公司规划,拟在重庆万盛浮法玻璃投资6.8亿元建设2条生产线,预计分别于2011年5月及10月点火;此外,公司还将设立郑州分公司投资4.20亿元建设汽车玻璃项目。 综合毛利率有望继续保持高位。受产品主要原材料纯碱及燃料重油价格上涨影响,2010年公司综合毛利率为40.42%,同比下降2.32个百分点,不过仍处于历史高位。 总体来看,公司2011年存在一定成本压力,不过考虑公司技术升级项目建成投产进一步完善产业链、重庆万盛浮法玻璃建设项目逐渐投产提高汽车用浮法玻璃自给率以及天然气代替重油压缩部分燃料成本,公司综合毛利率有望继续保持高位。 盈利预测与评级。预计公司2011-2013年EPS分别为1.06元、1.23元、1.37元,以3月1日收盘价12.58元计算,对应动态PE分别为12倍、10倍、9倍,估值优势明显,维持“增持”评级。 风险提示:出口销量低于预期风险、汇率风险、下游汽车销量增长低于预期风险。

2010年1-12月公司实现营业收入5.91亿元,同比增长55.33%;归属母公司所有者的净利润6,127.76万元,同比增长57.00%,EPS为0.51元,符合预期。4季度公司实现营业收入1.51亿元,环比下滑12.91%;归属母公司所有者的净利润1,744.30万元,环比增长2.34%,EPS为0.15元。每10股派3元(含税)转增5股。 受益出口复苏和国内业务快速拓展。公司主导产品为滚型钢制车轮,主要供应乘用车。2008年以来,受金融危机影响公司经营战略逐渐由国外转向国内,目前国内销售收入占比已达到44.23%,相比2009年提高约13个百分点。2010年,公司产品内销、外销分别为1.55亿元,3.84亿元,同比分别增长44%、62%。我们认为,出口复苏以及国内业务拓展是公司2010年业绩大幅增长的主要原因。预计2011年出口继续保持快速增长。 募投项目或面临一定销售压力。公司为2010年10月份新上市公司,根据公司募投项目,公司将在原有约650万只/年产能的基础上新增600万只/年产能,预计2011、2012年陆续投产;此外,公司还将以部分超募资金与济宁福林汽车零部件有限公司(吉利汽车供应商)合作投建600万只钢制车轮项目,预计2011年12月底达产。 从募投项目的销售客户来看,主要为通用五菱、吉利、长城、江淮等微车及自主品牌轿车企业。在2011年汽车销量增速明显下滑预期的背景下,公司产品销售可能面临一定压力。 4季度毛利率维持高位、期间费用率上升明显。2010年公司综合毛利率为30.62%,同比上升1.65个百分点;4季度公司综合毛利率为31.95%,环比上升1.09个百分点。2010年公司期间费用率为18.96%,同比上升1.47个百分点。4季度公司期间费用率为24.60%,环比上升7.55个百分点。其中,管理费用率环比上升5.15个百分点;财务费用率环比上升1.69个百分点。 盈利预测与评级。我们略微下调公司预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.70元、0.97元、1.23元,以2月25日收盘价25.33元计算,对应动态PE分别为34倍、24倍、19倍,公司目前股价已回调接近发行价,同时考虑出口的持续好转以及未来无内胎车轮普及带动公司业绩增长,维持“增持”评级。

2010年1-12月,公司实现营业收入2.56亿元,同比增长39.25%;营业利润8,586万元,同比增长45.89%;归属母公司所有者净利润7,598万元,同比增长44.84%;实现基本每股收益0.50元。公司2010年分配预案为每10股派现2元(含税),每10股转增10股。 业绩增速符合预期,高成长性确定。公司主营业务人造金刚石实现营业收入2.39亿元,同比增长37.32%,毛利率为45.73%,同比略有提升。虽然近几年人造金刚石的价格持续下降,但是公司通过改进工艺技术、不断降低成本,近几年公司人造金刚石销量增长较快,毛利率维持在较高水平。 技术领先优势保证高毛利率。公司是业内技术和研发能力最完整的人造金刚石生产企业。公司掌握原辅材料制成的核心技术,所用石墨柱均为自产,并自主研发了国内缸径最大的合成设备,有效提高了转化率和高品级率,从而保证了公司高于行业平均的较高毛利率水平。 我国人造金刚石行业增长迅速,公司迎来最好的发展机遇。 随着人造金刚石品级的不断提升,其下游应用领域不断扩大,可用于航空仪表轴承、光学器件等新兴行业领域的精密加工,预计2012年国内市场需求量可以达到70亿克拉,出口也将保持快速增长趋势,未来几年行业市场需求量将保持在年复合增长率15%以上。公司位居行业三甲,在原辅材料、合成设备和合成工艺等方面较同行业具有巨大的领先优势,将受益于行业的快速发展,迎来最好的发展机遇。 产能即将释放,迎来业绩全面爆发。公司2009年产能仅为4.2亿克拉,两个新建项目分别于今年6月底和9月底建成,届时,公司将新增6.4亿克拉的产能,公司的开工率和产销率均维持在90%以上,产能的大幅扩张,将使公司迎来业绩的全面爆发,未来三年复合增长率有望超过40%。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.82元、1.14元和1.48元,按照最新收盘价40.30元计算,对应的动态市盈率水平分别为49倍、35倍和27倍。公司高成长性确定,未来几年业绩增长较有保障,我们看好其长期发展前景,维持“增持”的投资评级。 风险提示。新增产能销量低于预期风险;人造金刚石产品单价下滑风险;原辅材料价格波动带来的不确定性风险。