事件:老板电器于7月26日公布2013年中报,报告期内公司实现营业收入11.53亿元,同比增长34.26%;利润总额1.68亿元,同比增长34.30%;归属母公司净利润1.45亿元,同比增长35.73%;扣除非经常性损益后归属母公司净利润1.44亿元,同比增长43.75%;EPS为0.56元,同比增长33.33%,业绩符合预期。 点评: 整体营收增长34%,主力产品吸油烟机、燃气灶分别增长39%、37%。上半年,公司实现营业收入11.53亿元,同比增长34.26%,其中主力产品油烟机、燃气灶的营收保持高速增长,分别同比增长38.80%、37.31%。 公司营收快速增长主要有三方面原因:1)受国内房地产成交量持续增长带动,厨电销量实现较快增长。根据中怡康数据,2013年上半年,油烟机、燃气灶、消毒柜的零售额分别增长18.31%、11.56%、6.74%;2)公司渠道多元化发展,传统渠道和新兴渠道均有亮点:传统渠道上,KA渠道上半年销售额增长超30%;新兴渠道上,网络购物和电视购物渠道的销售额分别增长200%和60%;3)新产品推广顺利,“净界A3”、“极速G6”等套装推广拉动吸油烟机、燃气灶、消毒柜以及电烤箱、蒸汽炉和微波炉等新品搭配销售。 盈利预测和投资建议。公司上半年业绩符合预期,主力产品吸油烟机、燃气灶具均保持快速增长。公司将加强多品牌、多渠道建设,目标未来三年实现收入30%的复合增速。我们预计公司2013-15年可实现营业收入25.97、32.47、40.59亿元,实现归属母公司净利润3.56、4.60、5.93亿元,对应EPS1.39、1.80、2.32元,分别同比增长32.98%、29.12%、28.95%。考虑到公司未来较好的业绩成长性及稳定性,给予公司2013年25-30倍PE,目标价区间34.75-41.70元。当前股价对应2013、2014年PE分别为27.12倍、20.94倍,维持“增持”评级。 风险与不确定性。行业增速低于预期。

事件:TCL集团发布2013年上半年业绩预告。报告期内,公司预计实现归属母公司股东净利润6.0-6.6亿元,同比增长112-133%,基本每股收益0.071-0.078元。推算二季度,TCL集团实现归属母公司股东净利润2.96-3.56亿元,同比增长21-46%,基本每股收益0.035-0.042元。 1H13预计华星光电实现净利润9亿元,超出市场预期。根据公告表述,深超公司所持华星光电30%股权所对应2013年1-6月的收益约2.7亿元,推算可得,华星光电上半年实现净利润约9亿元,对应二季度净利润约4.92亿元,高于一季度的4.08亿元,超出市场预期。2013年1~6月,华星光电玻璃基板投放量64.7万片,液晶面板及模组销量1015万片,其中6月玻璃基板投片量11.5万片,液晶面板和模组销量171万片,与5月基本持平。可见,华星光电的销量和利润率均保持较高水平,受节能补贴退出后电视销量下滑和面板价格下跌的影响较小。 我们预计华星光电季度盈利将环比持续走高,下半年业绩将明显好于上半年:1)面板价格在经历7、8月疲软后,预计9月进入传统旺季将迎来企稳回升;2)华星光电的超高清和大尺寸面板产能占比逐渐提升,产品结构进一步优化; 3)华星光电下半年将导入0.5mm玻璃基板,相对当前0.7mm玻璃基板节省成本10%左右。 TCL多媒体二季度盈利下滑,低于预期。剔除华星光电和TCL通讯后,TCL多媒体、家电及翰林汇等其他所有业务2Q13合计实现归属母公司净利润约0.25-0.85亿元,相对去年同期1.55亿元大幅下滑45-84%,低于预期。由于家电业务盈利相对平稳,翰林汇等其他业务盈利占比较小,而多媒体2Q12实现归母净利润0.65亿元,接近2Q13归母净利润0.25-0.85亿元的上限,所以,我们判断2Q13多媒体业绩低于预期,也是导致集团业绩低于预期主要原因。 受节能补贴政策退出影响,尽管TCL多媒体6月液晶电视内销下滑35%,但2Q13液晶电视国内总销量201万台,同比增长23%,增长相对较快。因此,我们判断,利润率下滑可能是导致多媒体业绩低于预期的主因。导致利润率不及预期的主要因素:1)6月液晶电视规模效应较差,单月可能出现亏损;2)为配合华星光电面板销售,TCL多媒体可能采取比较积极价格策略,导致利润率低于预期;3)TCL多媒体在一季度针对海外市场销售策略进行一定调整,导致一季度海外市场亏损。尽管二季度海外市场电视销量增长17%,但我们判断海外市场盈利能力仍然较差。 通讯业务二季度扭亏盈利,全年有望实现盈利。二季度,公司智能手机销量325万部,月均108万部,超过月均销量百万部的盈亏平衡点,且销量逐月走高。智能手机销量大幅增长说明公司新推出产品获得市场认可,考虑到公司与海外运营商关系良好,预计下半年智能手机月销量将继续走高。国内市场,6月份TCL通讯与京东商城合作推出中端智能手机idol x,性价比较高,市场反响良好,有望带动下半年国内市场销量增长。我们认为,随着新款中端智能手机在全球市场全面推广,通讯业务盈利状况将持续改善,全年实现盈利概率较大。 盈利预测和投资建议。上半年,华星光电和通讯业务盈利超预期,预计华星光电今明两年将充分受益面板行业的高景气,业绩高速增长确定强,而通讯业务在下半年智能手机销量高增长预期下,全年实现盈利概率较大。二季度多媒体业绩低于预期,预计利润率下滑是主因,预计全年终端销量目标可实现,但利润率提升难度较大。预计家电等其他业务基本保持稳定。综合分析,我们预计TCL集团今明两年实现归属母公司净利润分别为20.18亿元,36.79亿元,对应EPS为0.24元、0.43元,分别同比增长153%、82%。按各业务分部估值,目标价区间3.1-3.4元,维持“买入”评级。(考虑到节能补贴政策退出以及乐视网等引发行业盈利模式变革影响,电视销量和盈利的不确定性加大,因此,我们对TCL多媒体的PE估值由之前15倍调整为10倍,对应TCL集团目标价由4元调整为3.4元。)

事件:TCL集团发布《关于华星光电委托贷款获得豁免的公告》:华星光电收到深超公司的《深圳市深超科技投资有限公司关于华星光电委托贷款豁免事宜的通知》:深超公司同意豁免华星光电第8.5代TFT-LCD项目510,092.22万元人民币的债务,并将配合华星光电办理抵押解除等相关手续。 点评: 如期获得51亿元贷款豁免,预计增厚2013-14年EPS0.02、0.06元。公司成功获得深超科技51亿元人民币贷款豁免,符合预期。该委托贷款豁免属于一项政府补助,应确认为递延收益,将在相关资产使用寿命内平均分配,计入当期损益。预计平均每年摊销约7亿元,计入营业外收入。鉴于公司已经签约收购深超公司在华星光电的30%股权(详见2013年5月3日的点评报告《TCL集团:成功成为深超投所持华星光电30%股权受让方,利好兑现,重申推荐》),预计该部分股权收购将于年底完成,在此之前,TCL集团将按55%股权比例确认收益,股权收购完成后,TCL集团将按85%股权比例确认收益。 2013年,该项贷款豁免预计将增加华星光电3.8亿元营业外收入(自2013年6月14日起计算),TCL集团按55%股权比例确认收益,对应增加归属母公司股东净利润1.78亿元,对应增厚EPS0.021元。 2014年及以后,该项贷款豁免预计每年将增加华星光电约7亿元营业外收入,TCL集团将按85%股权比例确认收益,对应每年增加归属母公司股东净利润5.06亿元,对应增厚EPS0.06元。 盈利预测和投资建议。华星光电:受益液晶面板行业景气,今年以来华星光电实现出货量快速增长,虽然二季度面板价格并未环比走高,但成本降幅超市场预期,预计盈利将好于一季度。预计8/9月份进入需求旺季后32英寸面板价格有望迎来上涨,华星光电盈利状况将持续走高。中性预期下预计华星光电2013-14年有望实现净利润20.74、27.55亿元,考虑贷款豁免后,预计实现净利润23.97、33.50亿元,对应贡献EPS0.16、0.34元。 TCL集团:今年1~5月份,TCL集团的面板、整机、家电以及手机销量都实现快速增长,今年业绩高增长确定性强,考虑贷款豁免后,预计2013~14年可实现归属母公司股东净利润23.32亿、41.11亿元,对应EPS为0.28、0.49元,同比增长193%、76%。目前股价对应今明两年动态PE仅为9倍、5倍,明显低估。我们对各项业务采取分部估值,目标价4元,维持“买入”评级。

事件:TCL集团发布5月份主要产品销量数据:(见表1)。 点评: 玻璃基板投片量环比持续走高,成本持续下降,盈利能力继续向好超预期。公司5月产能利用率继续走高,玻璃基板投片量11.6万片,环比增加0.8万片。5月实现液晶面板和模组销售174.15万片,销量接近去年4季度旺季高点。产品结构持续优化,大尺寸产品占比明显提升。面板价格虽小幅下跌,但成本继续走低,预计月度盈利环比继续走高,超出市场预期。 LCD电视销量大幅增长41%,内外销分别增67%、15%。5月公司实现LCD电视销量144.62万台,同比增长40.83%,其中国内、外销量分别为76.32万台和63.09万台,分别同比增长67.42%和14.57%。1-5月LCD电视累计销量增速达26.02%。我们认为,5月电视销量高速增长,一方面是由于CRT、LCD电视更新需求叠加效应,行业景气度高;另一方面由于节能补贴政策的翘尾因素影响。节能补贴政策退出后,预计6、7月份国内电视销量增速将有所放缓,但全年电视销量增速仍有望保持较高水平。 白电增长明显提速,空、冰、洗分别同比增长31%、37%、125%。白电5月销量继续高增长,空调、冰箱、洗衣机销量分别同比增长30.7%、36.57%、124.87%;1-5月份空调、冰箱、洗衣机累计销量分别同比增长26.28%、30.75%、30.47%,增速明显好于行业平均水平,市场份额持续提升。 智能手机销量110.8万台,通讯业务全年有望扭亏甚至盈利。手机5月销量420.3万台,同比增长19%,其中智能手机销量突破百万台,达到110.8万台,同比增长118.78%。一般而言,智能手机月销量达到百万台基本可实现盈亏平衡,预计通讯业务全年有望扭亏甚至盈利。 盈利预测与投资建议。受LCD、CRT更新周期叠加、智能电视等新品层出不穷、价格亲民极具吸引力等因素的综合影响,我们看好今明两年平板电视行业景气,增速有望持续超出市场预期。下游景气将直接拉动上游面板需求,今明两年新增需求能够消化产能供给增加,面板行业可维持高景气。公司作为国内唯一一家全产业链的黑电企业,将充分享受此轮上下游景气,实现出货量快速增长。虽然二季度面板价格并未环比走高,但成本降幅超市场预期,预计实际盈利将好于一季度。通讯业务环比明显改善,智能手机销量突破百万台,说明新品获得市场认可,预计智能手机月销量将持续扩大,通讯业务全年有望扭亏甚至盈利。综合分析,公司5月份各项业务全面高增长,盈利能力持续向好,重申推荐。 2013~14年,预计华星光电可实现净利润20.53亿元、27.63亿元,贡献EPS0.13元、0.28元;TCL集团实现归属母公司净利润21.43亿元、35.91亿元,对应EPS为0.25元、0.42元,考虑贷款豁免后EPS为0.29元、0.48元,分别同比增长210.32%、65.85%。综合2013年TCL集团各项业务盈利预测与估值(参见表1),对华星光电分别采用PE和PB进行估值,对应TCL集团目标价分别为3.59元、4.01元,维持“买入”评级。 风险与不确定性。面板行业景气的持续性;下游整机出货增速不达预期;手机业务能否扭亏。

事件:近期我们调研了TCL集团,与公司高管就市场关心的问题进行了深入交流。 主要内容: 华星光电:1)面板价格企稳回升,成本持续走低,产品结构优化,盈利能力优异,预计二季度盈利好于一季度;2)2013-14年需求增长足够消化新增产能投放,行业景气可维持。 面板价格企稳回升,看好下半年价格走势。华星光电目前面板出货结构仍以32寸为主,二季度以来32寸面板价格出现企稳回升迹象。4月份32寸面板价格约100~101美元,5月对部分小客户价格从100美元上调到101美元。下半年由于京东方、LG等厂商减少32寸生产规模,且下半年面板需求更大,预计32寸面板供给将出现缺口。从目前订单需求来看,公司对下半年面板价格比较乐观,预计会有一定的反弹,相信6、7月份将是平衡向上的趋势。 今年以来华星产品结构优化明显;4K产品良率水平市场领先、盈利情况较好。公司4K产品主要做55寸,4月底良率已达市场领先水平,且公司产品有一定的价格优势,设计成本也相对较低,盈利状况较好。按玻璃基板算,55寸4K产品的利润边际贡献(指玻璃基板的售价减去成本)明显好于32寸产品。目前4K产品对国内主要电视厂商都有供应,4月份55寸4k的玻璃基板投片量大约1万多片,但收入占比目前仍不足10%,随着良率的提升,且作为公司主推产品之一,预计55寸4K产品占比将持续快速提升。 成本持续下降,预计二季度盈利好于一季度。由于日元贬值,采购规模扩大,公司采购成本持续下降,毛利率持续改善。二季度面板均价环比略低于一季度,公司预计盈利与一季度相似;但我们的判断相对公司乐观,认为二季度销量更大,成本更低,结构更优,预计华星二季度盈利将好于一季度。 需求增长足够消化新增产能投放。市场一直担心年底陆续投产的5条8.5代线会大幅增加产能供给,扭转目前供需缺口的局面,导致景气周期结束。但仔细分析新增供给及需求量可发现,今明两年下游需求的增长足够消化新增产能的投放,行业仍将保持较好的供需格局,维持较高景气。 据公司了解,京东方、三星的两条新生产线年底可能投产,京东方设计产能9万片(其中3万片用于IT产品),后期可能会扩充到11万片;三星产能6万片。这两条生产线在2014年将处于产能爬坡阶段,预计可释放一半产能。LG生产线的设备订单还没下,一般从下设备订单到拿到设备需要11个月,估计2014年投产概率不大。公司分析,2014年全球新生产线投产将导致产能增加7%左右。需求方面,若电视销量增加4~5%,尺寸扩大导致面积需求增加约4%,则需求增加约9~10%,2014年需求端能够消化新增产能。 公司对面板供需格局的判断较我们略为乐观,但结论基本一致。据我们保守测算,今年底至明年陆续投产的5条8.5代线合计将在2012年末的基础上增加供给约20%,只要2013-14年需求(面积)保持每年约10%的增长即可消化新增产能供给。而大尺寸化趋势使得面板(面积)需求每年增长约4-5%,所以只要需求端每年保持5%左右的销量增长即可实现年10%的需求(面积)增长。从目前的情况看,今明两年下游实现5%的需求增长概率很大。 其他:1)豁免事项在按计划推进,目前尚未收到政府的批复。2)华星光电销量的40%左右供应TCL多媒体,15~20%供应三星,其他供应如康佳、创维、冠捷等厂商。 TCL多媒体:销量保持快速增长,重视利润率提升,业绩弹性大于同行。 销量保持快速增长,预计节能补贴结束影响有限。今年1-4月,公司LCD销量同比增长22.80%,二季度以来内销势头不减,出口恢复增长,整体增长提速。对于近期市场关心的节能补贴政策可能退出的问题,公司认为目前政策仍存在不确定,新政策仍有可能推出,但新老政策间可能出现一段间隔期。另外,公司认为节能补贴结束可能会对低端产品产生一些影响,但对中高端影响较小,TCL多媒体维持今年1800万台的销量目标不变。 盈利能力改善,业绩弹性大于同行。正如我们此前深度报告中分析的一样,今年TCL多媒体非常重视经营质量和盈利能力的提升,目标通过产品高端化提高毛利率,通过费用控制进一步改善净利润率。目前TCL均价较低、出口和CRT比重相对较大,是导致毛利率偏低的原因,公司未来将重点推动产品结构升级,另外加强营管费用的管控,目标未来利润率向海信和创维靠齐。公司利润率改善空间很大,业绩弹性明显高于同行。 乐视超级电视冲击不大。公司认为,电视对售后、渠道和物流都有较高要求,线上销售占比也不会太高,且传统厂商主要的收入和利润来源于非一线城市,因此乐视超级电视对传统厂商冲击估计不大。 公司是国内唯一与Google有深度合作的电视厂商。TCL多媒体在硅谷有研究室,此次和谷歌合作推出GoogleTV,证明了公司的研发实力。GoogleTV主要针对欧美市场,定位高端,目前还未上市销售,不会在国内销售。 TCL通讯:二季度经营好转,有望盈亏平衡 TCL通讯去年四季度及今年一季度分别亏损1.84、1.99亿元,除手机销量低于预期未达规模效应外,大幅计提库存减值准备、投入大量研发和市场推广费用是主因。 但二季度以来,TCL通讯经营情况好转。从出货情况看,4月份智能手机出货量82万台,预计5、6月份可达百万台,下半年出货量会更大。由于月均100万台基本可实现盈亏平衡,因此预计二季度盈利情况将明显改善,有望接近盈亏平衡。 目前智能手机在海外市场增长较快。公司与海外运营商一直保持较好的合作关系,如果新产品获得市场认可,比较容易实现放量,而且海外市场的毛利率比国内高。 其他业务 1、今年白电销量较好,去年净利润约1亿元,今年仍会保持一定增长。 2、翰林汇一季度收入略有下降,今年继续从PC向NB、平板电脑转型,去年翰林汇2.3个多亿净利润,今年预期稳定。 3、房地产主要在惠州、深圳,另有部分地产物业项目,会有稳定的物业管理收入。去年房地产的净利1亿多元。 4、泰科立比较稳定,主要供给自己的手机、电视。 5、TCL创投的公司上市后收益计入资本公积,等股权退出时再计入投资收益。 盈利预测与投资建议。年初以来我们持续推荐TCL集团,主要是看好上游面板及下游整机销售的行业景气带来的业绩高弹性、高增长,而公司的财报、每月销量数据亦不断印证了我们的推荐逻辑,股价自年初上涨35%,排名行业前列,但距我们认为的合理目标价区间(3.4-4.0元)仍有较大的空间。 与市场观点不同,我们认为此轮面板景气不会因年底新产线的陆续投产而结束,2013-14年的需求增长足以消化新增供给的集中释放,行业景气有望持续至2014年底,此后也不会出现明显供过于求的状况。其次,虽然二季度以来面板价格涨幅低于预期,但成本的降幅以及产品结构的优化好于预期,综合来看华星光电今年的盈利情况仍大幅超出市场预期。另 外,我们看好公司多媒体业务的高业绩弹性,今年以来黑电销售增速持续超预期带动收入高增长,由于公司利润率改善空间最大,且盈利提升为TCL多媒体今后的工作重点,公司整机业务的业绩弹性明显好于主要竞争对手。 我们维持对公司的上述判断,坚定看好公司今明两年在行业景气周期中业绩高增长的确定性。维持此前盈利预测,中性预期下2013~14年公司可实现EPS0.25、0.42元,同比增长169%、68%;若考虑贷款豁免,EPS可达0.32元、0.48元,同比增长238%、52%。我们对公司各项业务采取分部估值,目标价区间3.41~3.95元,维持“买入”评级。 风险与不确定性。面板行业景气的持续性;下游整机出货增速不达预期;手机业务能否扭亏。

事件:TCL集团今日发布公告,华星光电拟向其董监高及核心技术人员实施股权激励。 点评: 本次激励对象:华星光电的董事、监事、中高级管理人员,核心技术(业务)人员,以及未来引进的核心员工。 授予激励对象定向增发3.5亿注册资本认购权。华星光电拟向TCL集团和激励对象分别设立的公司(注:下文简称“TCL设立公司”和“被激励公司”)定向授予增发的3.5亿元注册资本认购权。2013年“被激励公司”可现金认购不超过1.16亿元注册资本,“TCL设立公司”现金认购不低于2.34亿元注册资本,认购价均为1.06元/1元注册资本(没有任何业绩约束)。若华星光电2013及2014年业绩达成行权条件(见下表),则“被激励公司”可在2014、2015年分别以1.10元/1元、1.15元/1元的价格认购相应的注册资本。 行权条件及行权价格均较低,意在起到金手铐作用。2013-14年最高的业绩要求为:净利润不低于12亿元人民币且经营活动现金净流量不低于30亿元人民币。从我们对公司未来两年的盈利预测看,达到这两项指标的难度不大,且行权价格也较低,相信意在起到金手铐的作用,被激励对象可通过分红兑现收益,享受股权增值。2013年底起,国内将陆续投放5条8.5代线,人才竞争压力加大,而管理团队及核心技术团队是面板企业的核心竞争力,公司在此时推出股权激励,对于团队的稳定性将起到非常积极的作用。 盈利预测与投资建议。华星光电达产以来,各项指标表现优异,盈利持续超预期,2013-14年对TCL集团业绩贡献超5成,此次股权激励的推出将有效保障华星团队及业绩的稳定性。目前上游面板和下游整机业务的景气度较高,公司迎来黄金发展阶段,中性预期下2013~14年TCL集团可实现EPS为0.25、0.42元,同比增长169%、68%。若考虑贷款豁免,EPS可达0.29元、0.48元,同比增长210%、66%。我们对各项业务采取分部估值,目标价区间3.41~3.95元,维持“买入”评级。 风险与不确定性。面板行业景气的持续性;下游整机出货增速不达预期;手机业务能否扭亏。

点评: 面板销量环比持续走高,虽未提价但成本持续下降,盈利能力继续向好超预期。公司4月产能利用率继续走高,月产玻璃基板10.80万片,在切割尺寸增多情况下保持了很高的产能利用率。公司4月实现液晶面板和模组销售176.37万片,销量接近去年4季度旺季高点,环比持续走高。虽然4月面板价格并未上涨,但成本在一季度大幅下滑的基础上持续走低,使得盈利能力环比继续提升,超出我们及市场预期。 LCD保持25%高增长,内外销分别增30%、15%,反映行业景气。4月公司实现LCD彩电销售181.32万台,同比增长25.28%,其中国内、外销量分别为96.14 万台和77.22 万台,分别同比增长30.08%和14.91%。1-4月LCD销量增速达22.80%,反映行业景气度较高。 白电及手机增长明显提速,空、冰、洗、手机分别同比增32%、26%、87%和33%。公司另外两大支柱产业白电及手机4月表现不俗,增长明显提速。空调、冰箱、洗衣机增速明显好于行业平均水平,1-4月销量平均增长20%以上,市场份额持续提升。一季度出血点--手机业务4月销量增长33%,环比大幅改善,拉动1-4月手机销量增长15%。 盈利预测与投资建议。受LCD、CRT更新周期叠加、创意新品层出不穷、价格亲民极具吸引力等因素的综合影响,我们看好今明两年平板电视行业景气,增速有望持续超出市场预期。下游景气将直接拉动上游面板需求,但新增供给有限使得供需缺口加大,面板行业亦处于高景气周期。公司作为国内唯一一家全产业链的黑电企业,将充分享受此轮上下游景气,实现出货量快速增长。虽然二季度面板价格并未环比走高,但成本降幅超预期,实际盈利明显好于此前市场预期。通讯业务是公司一季度的出血点,二季度由于新品投放市场,销售情况将环比明显改善,4月增速已明显好于一季度,预计二季度有望止亏。公司4月销量数据靓丽,各项业务全面高增长,盈利能力持续向好,重申推荐,目标价4元。 风险与不确定性。面板行业景气的持续性;下游整机出货增速不达预期;手机业务能否扭亏。

事件:格力电器发布2012年报及2013年1季报。报告期收入、净利润增速与业绩快报披露情况基本一致,符合预期。 2012年公司实现营业收入1001.10亿元,同比增长19.87%;利润总额87.63亿元,同比增长38.46%;实现归属母公司净利润73.80亿元,同比增长40.92%,对应每股收益2.45元;扣非后归属母公司净利润69.95亿元,同比增长36.99%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额184.09亿元,同比448.51%,对应每股6.12元。公司拟向全体股东每10股派送现金10元(含税),现金分红金额(含税)占当年归属母公司净利润40.76%。 2013年1季度公司实现营业收入222.93亿元,同比增长10.98%;利润总额15.97亿元,同比增长10.16%;实现归属母公司净利润13.35亿元,同比增长13.77%,对应每股收益0.44元。 2H12内销增速环比持平,受益出口明显回暖,整体收入增长提速。2012下半年公司内销收入保持了上半年20%以上的较快增长;海外需求明显回暖,公司出口增速由上半年不增长到下半年同比增长23.66%,带动整体收入增速环比提升6.50个百分点至22.11%。 2012年公司共实现主营业务收入912.48亿元,同比增长18.88%;其中占主营收入97.41%的空调实现收入888.86亿元,同比增长18.86%,符合预期;小家电收入同比仅增长12.51%至14.53亿元,明显低于预期。 2H12盈利能力大幅改善,净利润率创历史新高。公司毛利率逐季走高,三、四季度连创历史新高,达到28.33%、31.47%,明显好于2009年原材料低位时的盈利水平,说明2H12盈利大幅改善原材料价格并非主因。4Q12公司高毛利率产品销售占比达到30%,较2011年同期翻番;其余大部分为中高毛利率产品,低毛利率产品占比较小;产品结构升级大幅拉升企业当期盈利水平。除家用空调结构升级明显外,商用空调2012年高端产品销售占比也达到50%,相比2011年的20~30%有较大提升。受益产品结构优化、新品提价未遇阻碍、原材料价格大幅走低的综合影响,2012年公司主营业务毛利率大幅提升8.90个百分点至27.26%,其中2012下半年主营毛利率同比提升9.06个百分点至30.54%。 虽然伴随着毛利率的大幅改善,销售费用率亦明显走高,但(毛利率-销售费用率)指标依然向好,足以抵消管理费用率及财务费用率的提升以及营业外收入的下降。2012年公司归母净利率同比提升1.10个百分点至7.37%的历史新高;其中下半年公司归母净利润率高达8.70%,同比提升1.70个百分点,助2H12业绩大幅增长48.82%,带动全年业绩增速提升至40.92%。 1Q13增速低于预期,但公司对全年达到预期增长充满信心。2013年1季度公司实现营业收入222.93亿元,同比增长10.98%,实现归属母公司净利润13.35亿元,同比增长13.77%,收入及净利润增速均低于业绩快报披露前市场的普遍预期。一季报低于预期主要是由于规模增长不及预期,我们分析原因可能有二:1)去年同期在行业萎靡竞争对手同比大幅下滑的情况下实现16%的高增长,使得今年一季度基数较高;2)今年一季度行业增速低于预期,加上竞争对手采取积极的营销策略,公司面临一定的去库存压力,因此份额未见明显提升。 一季报增速虽然不及预期,但公司对全年实现原定目标增长充满信心,在年报中重申2013年及后5年的增长目标:力争2013年实现销售收入1200亿元;以实现销售收入1000亿元为新起点,依靠技术实力、品牌张力和渠道掌控力,力求未来五年年均销售收入增长200亿元,实现五年再造一个“格力”。 一季度报表质量较高,库存水平正常,预收款182亿元,现金流状况良好。公司2013年一季度末库存149亿元,同比基本持平,较期初下降13.55%;期末账面预收款项182亿元,同比增长9.66%,较期初增长9.45%;递延所得税资产及其他流动负债分别同比增长86.57%、84.79%。 2013年一季度末公司账面拥有现金468.75亿元,同比增长27.55%,较期初增长61.95%。一季度经营活动现金流量净额虽同比下滑14.03%,但每股经营活动现金流量净额5.32元,经营活动现金流占营业收入、营业利润、归母净利润的比例分别为0.72、10.80、11.99。 盈利预测与投资建议。虽然一季度收入、利润低于预期,但公司报表质量高,产品力强,竞争优势明显,相信未来三个季度在新品的有力拉动下收入增速将明显回升,另外主要原材料价格下跌亦减轻利润率压力。我们维持公司2013-2014年2.87、3.33元的盈利预测,分别同比增长17%、16%,目前股价对应今明两年9.05、7.82倍,给予公司2013年12-15倍PE,目标价区间28.70-34.38元,维持“买入”评级。 风险提示。行业增速低于预期;份额提升幅度低于预期。

事件: TCL集团发布《关于竞购深圳市深超科技投资有限公司所持深圳市华星光电技术有限公司30%股权的摘牌公告》: 目前公司已与深超投签署了《企业国有产权转让合同》,成为此次股权竞购的受让方。该合同主要约定如下: 1、股权转让价格为人民币31.82亿元,股权转让价款分两期支付,公司应在2013年6月30日前支付转让价款的50%(含保证金)即人民币15.91亿元,剩余价款人民币15.91亿元在2013年12月15日前付清。公司付清全部股权转让价款后3个工作日内,深超投与公司共同配合华星光电办理标的产权的过户。 2、标的产权对应的华星光电自2012年12月31日(不含当日)至标的产权过户之日(不含当日)期间的损益由本公司享有和承担。 3、在该合同签署后(不含签署当日)10个工作日内,公司将子公司深圳TCL工业研究院有限公司所有的TCL大厦抵押给深超投作为第一期价款的担保,双方另行签订抵押协议,并办理相关抵押手续。公司支付第一期价款后(不含支付当日)10个工作日内,双方解除上述抵押。 点评: 成功成为深超投所持华星光电30%股权受让方,收购后TCL集团持股比例上升至85%。公司3月29日曾发布《关于竞购深圳市深超科技投资有限公司所持深圳市华星光电技术有限公司30%股权的公告》,作为华星光电第一大股东及唯一竞购者,今日成功成为深超投所持30%股权的受让方,符合预期。 收购前华星光电的股权结构为:TCL集团持有55%,深超投持有30%,三星电子株式会社持有15%;收购成功后股权结构为:TCL集团持股比例提升至85%,三星电子株式会社持有15%不变。 收购有望增厚公司资本公积及净利润。据深圳市中企华评资产评估有限公司出具的资产评估报告书,以2012年12月31日为评估基准日,华星光电资产总额为276.25亿元,负债总额为170.41亿元,净资产为105.84亿元。转让标的对应评估值为31.75亿元。 受益液晶面板行业景气,华星光电盈利情况较佳,中性预期下华星光电2013-14年有望实现净利润20.53、27.63亿元;且公告称2013年30%股权对应的华星光电损益将由TCL集团享有和承担。预计2013年末公司净资产值可达126亿元,30%股权对应估值为37.91亿元。公司此次拟支付股权转让价格31.82亿元,相当于2012年末1倍PB,低于2013年末股权过户时转让标的对应的资产价值。据谨慎的会计处理方式保守测算,此次收购将增厚公司2013年BPS 0.06元,增厚2014年EPS 0.10元。 盈利预测和投资建议。受益液晶面板行业的高景气,2013-14年华星光电盈利能力大幅改善、明显好于行业平均水平,预计今明两年将贡献集团半数以上业绩。此时增加持股比例至85%,保守预计将增厚公司2013年BPS 0.06元,增厚2014年EPS 0.10元。 目前上游面板和下游整机业务的景气度较高,公司迎来黄金发展阶段,中性预期下2013~14年公司可实现EPS 为0.25、0.42元,同比增长169%、68%。若考虑贷款豁免,EPS 可达 0.32元、0.48元,同比增长238%、52%。我们对各项业务采取分部估值,目标价区间3.41~3.95元,维持“买入”评级。 风险与不确定性。面板行业景气的持续性;下游整机出货增速不达预期;手机业务能否扭亏。

事件: 美的电器发布1季报。报告期内,公司实现营业收入219.14亿元,同比增长23.50%;利润总额15.64亿元,同比增长18.26%;实现归属母公司净利润10.78亿元,同比增长23.74%,对应每股收益0.32元。公司预计2013年1-6月净利润同比增长1 5-30%。 一季度空、冰、洗全面恢复增长,收入同比增24%,符合预期。产业在线数据显示,一季度公司空、冰、洗出货量分别同比增长12.60%、22.33%、13.59%,全面恢复增长;市场份额同比、环比明显改善,空、冰、洗一季度总出货量份额分别同比提升2.05、0.92、2.01个百分点,呈现全面复苏态势。经过近一年半的战略转型及渠道调整,公司一季度收入同比增长23.50%至219.14亿元,符合我们此前预期。 销售模式改变,毛利率、销售费用率双双走高;受益原材料成本下降,盈利能力提升,(毛利率-销售费用率)同比改善。公司一季度毛利率、销售费用率分别同比提升2.16、1.79个百分点至22.59%、9.77%。一方面公司营销渠道变革导致出厂毛利率及负担的销售费用率相应增加。但(毛利率-销售费用率)指标同比提升0.37个百分点至12.82%,主要得益于原材料成本下降以及公司战略转型后产品盈利水平的改善。 利润率指标同比持平,业绩同步收入增长24%,符合预期。规模增长助管理费用率同比下滑0.33个百分点,公允价值变动净收益为公司净利润率提升贡献0.42个百分点,所得税及少数股东损益占比的下滑分别为利润率提升贡献0.15、0.17个百分点;但受汇兑损失增加公司财务费用率同比提升0.61个百分点,另外应收账款快速增长致资产减值损失占收入比例同比走高0.54个百分点,公司一季度净利润率同比基本持平,致业绩同步收入实现24%增长,符合预期。

事件:合肥三洋今日发布1季报。报告期内,公司实现营业收入12.70亿元,同比增长21.22%;利润总额1.24亿元,同比增长14.75%;实现归属母公司净利润1.08亿元,同比增长17.36%,对应每股收益0.20。 一季度收入增长提速,同比增21%符合预期。一季度公司实现营业收入12.70亿元,同比增长21.22%,为5个季度来最高增速。增速改善一方面是由于去年一季度受以旧换新等政策退出影响,基数较低;另一方面,今年一季度行业景气略有恢复,公司洗衣机恢复2位数增长,加之冰箱销售的贡献,一季度同比增长21%符合我们此前预期。 毛利率同比、环比均有提升,费用率环比大幅下降。公司一季度毛利率稳中有升,同比、环比分别提升0.37、0.17个百分点至33.91%。销售费用率受广告宣传投入增多影响,同比走高1.69%、但环比下滑1.60个百分点。管理费用率环比大幅下滑3.92个百分点,主要是去年4季度年末集中结算费用较多,在规模增长带动下管理费用率同比下滑0.62个百分点至3.97%。 利润率指标同比变动不大,环比明显改善,业绩增长17%,符合预期。受益于费用率环比的大幅下降,公司一季度净利润率环比提升4.39个百分点至8.48%,但受央视广告投入较多影响,净利润率同比略下滑0.28个百分点,致业绩略低于收入增长,符合预期。 盈利预测与投资建议。公司一季度收入增长提速,预计未来三个季度在原有洗衣机业务保持稳定增长的基础上,冰箱、荣事达的销售贡献有望助公司收入保持较快增长。预计全年,公司原有业务收入增速可实现15-20%的增长,若考虑荣事达约6亿元的收入贡献,公司2013年实现30%以上增长可期。但受荣事达渠道建设、央视广告投入增加影响,预计费用率同比走高,业绩将低于收入增长。

事件:苏泊尔今日发布1季报。报告期内,公司实现营业收入22.71亿元,同比增长18.19%;利润总额2.13亿元,同比增长21.52%;实现归属母公司净利润1.58亿元,同比增长22.91%,对应每股收益0.25;扣非后归属母净利润1.65亿元,同比增长27.67%。公司预计2013年1-6月归属母公司净利润变动幅度在0-30%。 一季度收入增长18%略高于我们预期5%。一季度公司实现销售收入22.71亿元,同比增长18.19%;在经历连续三个季度的同比下滑后增速首次转正,并实现接近20%的增长,主要得益于:1)外销延续了4季度以来的快速增长;2)内销增速同比改善,预计增幅亦达两位数;3)去年基数较低。 (毛利率--销售费用率)指标同比提升0.38个百分点。公司一季度毛利率、销售费用率分别下降1.26、1.64个百分点,(毛利率--销售费用率)指标同比提升0.38个百分点至13.89%,相信主要是受外销占比提升影响。 业绩增长22.91%,基本符合预期。受益于(毛利率--销售费用率)的提升,公司一季度净利润率同比提升0.27个百分点至6.97%,致业绩实现略高于收入的增长,符合预期。 盈利预测与投资建议。公司一季报业绩符合预期,低基数下预计2013年整体表现仍将明显优于去年。我们维持公司2013-2014年0.87、0.97元的盈利预测,分别同比增长17%、12%,目前股价对应今明两年12.99、11.69倍,给予公司2013年12-15倍PE,目标价区间为10.39-13.00元,维持“增持”评级。

一季度收入增长27.50%符合预期。一季度公司各渠道收入保持预期增长,预计传统的KA、专卖店增速稳定在15-20%的水平,网购高增长势头延续,地产精装修受砍去单价太低的单子影响速略低于预期,总体而言1Q13收入实现27.50%的增长符合我们预期。 (毛利率--销售费用率)指标同比提升3.26个百分点。从报表情况看,公司一季度毛利率、销售费用率分别下降0.32、3.58个百分点,这一变化主要是由于公司调整了对代理商的返利形式,以出厂价折扣代替原有返利,导致毛利率和销售费用率的双降。但(毛利率--销售费用率)指标同比提升3.26个百分点,显示公司盈利水平仍在持续提升。 业绩增长34.48%符合预期。受营业外收入减少、管理费用率及财务费用率略有提升影响,公司净利润率同比提升0.65个百分点至12.62%,致业绩实现略高于收入的增长,符合预期。 盈利预测与投资建议。公司季报业绩符合预期,我们维持公司2013-2015年1.38、1.76、2.19元的盈利预测。此前由于公司年报超预期以及提出未来三年继续保持30%复合增速的增长目标提升盈利预测及市场信心,近期股价表现强劲;考虑到公司未来较好的业绩成长性及稳定性,给予公司13年20-25倍PE,目标价27.59-34.49元,目前股价对应13年23.27倍PE,接近我们的目标价上限,调低至“增持”评级。

盈利预测和投资建议。公司一季度业绩超出市场预期,但符合我们此前中性预期。华星光电在面板价格环比下滑情况下,1Q13实现盈利4.08亿元,高于4Q12的3.89亿元,显示盈利水平环比明显提升,超市场预期但符合我们预期。随着价格环比走高、大尺寸良率及占比提升,全年盈利超20亿概率较大。市场对此轮景气助价格企稳回升有所预期,但对景气周期的长度过于悲观,并对盈利水平大幅改善考虑不足,我们认为目前股价并未充分反映此轮行业景气对业绩的拉动。我们预计,华星光电今明两年将充分受益面板行业的高景气,业绩高速增长;多媒体业务在规模及利润率的双轮驱动下,业绩表现将优于同行,预计未来三年业绩CAGR超过33%;通讯业务今年有望扭亏,其余白电等传统业务保持稳定增长。我们预计公司今明两年业绩分别为0.25、0.33元,若考虑贷款豁免及股权收购,业绩可达0.32、0.48元。采取分部估值(见表4),目标价区间3.41-3.95元。一季报兑现景气周期下高成长预期,二季度面板价格反弹在即,股权收购及贷款豁免等利好因素将陆续落实,目前股价相较目标价仍有14%-33%上涨空间,维持“买入”评级。

事件:华帝股份今日发布1季报。报告期内,公司实现营业收入7.80亿元,同比增长147%;利润总额0.43亿元,同比增长106%;实现归属母公司净利润0.34亿元,同比增长107%,对应每股收益0.12元;扣非后归属母净利润0.33亿元,同比增长107%。公司预计2013年1-6月归属母公司净利润变动幅度在20-50%。 多重因素共促一季度收入增长147%超市场预期。我们分析公司收入超预期的原因有二:1)去年同期基数较低,今年销售策略积极,华帝业务自身实现近3位数增长;2)合并百得厨卫收入。 毛利率同比下滑2.45个百分点。去年一季度公司毛利率较高,今年一方面竞争激烈,另一方面合并百得后公司出口占比提升,综合影响一季度毛利率同比下滑2.45个百分点至33.46%。 规模大幅增长对费用率节约意义明显,公司净利润率同比仅下滑0.85个百分点,助业绩增长107%,符合预期。受益规模增长147%,公司销售费用率、管理费用率分别同比降低1.30、0.26个百分点,规模对费用率的节约意义明显。由于公司此前已发布一季度业绩快报,预计归属母公司净利润区间3090-3900万元,同比增长88.52%-137.94%;一季报最终实现归属母公司净利润0.34亿元,同比增长107%,位于区间中段,符合市场预期。 公司预计2季度业绩增幅-10%至30%。公司预计2013年1-6月归属母公司净利润变动幅度在20-50%,以此推算公司2季度单季业绩增幅在-10%至30%之间。2Q12收入、利润增速分别为73%、21%,净利润率5.41%,预计2Q13收入增速环比明显回落,合并百得后净利润率同比大幅提升难度较大,预计业绩基本同步收入增长,致2Q13业绩增速环比亦明显放缓。 盈利预测与投资建议。由于公司前期已发布1Q业绩快报,季报业绩符合市场预期。我们维持公司2013-2014年2.32、2.59亿元的业绩预测,对应EPS分别为0.81、0.90元,目前股价对应今明两年14.70、13.12倍,给予公司2013年15-18倍PE,目标价12.10-14.50元,维持“买入”评级。