事件:格力电器今日发布年报。报告期内,公司实现营业收入608.07亿元,同比增长42.62%;利润总额50.56亿元,同比增长49.58%;实现净利润42.76亿元,同比增长46.76%,对应每股收益1.52元;扣非后净利润40.27亿元,对应每股收益1.43元,同比增长46.15%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额6.16亿元,对应每股0.22元。公司拟向全体股东每10股派发现金3.00元(含税)。 盈利预测与投资建议。公司四季度业绩再次超出我们及市场预期,2011年一季度行业数据很好,预计公司一季报仍将报喜。我们重申前期观点,认为目前我国城镇家庭空调保有量水平相较日本等发达国家仍有翻倍以上的增长空间,农村空调普及刚刚启动,海外发展中国家消费需求呈现高速增长,发达国家更新需求稳定,受全球极端天气频发影响,空调消费必然大幅增加。由于行业及公司数据均好于我们此前预期,我们上调公司2011-13年收入规模至787亿元、940亿元、1088亿元,3年收入复合增速约21%;同期盈利预测为49亿元、61亿元、73亿元,3年业绩复合增速约为20%,对应EPS分别为1.75元、2.18元、2.58元,6个月目标价32.00元。公司昨日收盘价22.44元,对应2011年PE不足13倍,距目标价仍有40+%空间,维持“买入”评级。 四季度收入略超预期,净利润率创历史新高。公司全年主营业务收入实现563.54亿元,同比增长44.24%,超额完成年初500亿元的销售目标,略超我们555.15亿元的预期。其中,公司四季度实现营业收入165.10亿元,同比增长38.04%。 在原材料成本上涨压力下,四季度公司综合毛利率达到25.62%,环比提升0.12个百分点。毛利率提升一方面是由于今年6月新能效标准施行后节能补贴减少,营业收入相应增加;另一方面在新能效标准下行业及公司产品结构均发生了变化,变频空调占比大幅上升,产品结构优化亦促使毛利率随之提高。 另外,四季度管营费用率控制较好,销售费用率环比下降3.81个百分点,管理费用率年末虽环比提升,但管营费用率合计环比下降1.30个百分点。在毛利率提升、费用率下降双重作用下,公司四季度净利润率高达8.39%,创下历史新高。四季度靓丽的业绩帮助公司全年达到7.03%的净利润率水平,连续第五年实现净利润率的提升。

盈利预测与投资建议。公司2010年收入规模大幅增长57.70%至746亿元,净利润同比增长69.24%至31亿元;受4季度三项费用率走高影响,公司业绩低于我们预期14%,但仍不失为一份靓丽的年报,公司综合白电龙头竞争优势显现。在政策大力支持、城镇化进程加快、保障性住房力度加大、城镇消费升级、农村保有量快速提升、海外产能进一步转移的大背景下,我们持续看好未来两年空冰洗行业内外销需求。与同行业公司相比,公司1)拥有丰富的产品线,充分受益各子行业的快速增长;2)营销渠道整合将继续拉动冰洗渠道覆盖率、市占率快速提升,保持快于行业的增长;3)公司运营效率、盈利能力仍有较大提升空间。在中性预期下,我们预计公司2011-13年收入规模分别为934亿元、1084亿元、1215亿元,复合增长率约18%;净利润分别为42亿元、53亿元、61亿元,对应1.25元、1.56元、1.80元EPS,3年业绩复合增长率达到25%。目前公司股价19.9元,对应2011年16倍PE,6个月目标价25元,维持“买入”评级。

事件:九阳股份今日发布年报。报告期内,公司实现营业收入53.74亿元,同比增长15.32%;利润总额8.30亿元,同比增长5.63%;实现净利润5.91亿元,同比下滑3.09%,对应每股收益0.78元;扣非后净利润5.77亿元,对应每股收益0.76元,同比增长1.33%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额5.50亿元,对应每股0.72元。 盈利预测及投资建议。据中怡康监测数据,公司4季度以及今年1月零售情况很好,销量及零售额市占率自2季度以来逐季走高,4季度达到年内高峰。但公司业绩快报数据显示4季度收入规模远不及2、3季度,在去年基数很低的情况下同比略有增长。我们认为其中的差异可能与公司前期公告的限制性股票激励计划有关。收入规模大幅低于预期,原材料成本上涨导致毛利率下滑2.29个百分点,营业外收支较去年同期大幅减少70%,以及母公司所得税率提高至25%,是导致公司2010年业绩陷入负增长的4大原因。 中长期而言,我们仍然看好公司所在的行业以及公司自身较强的品牌、渠道及资金优势。由于业绩低于此前预期,我们调整了公司未来三年的盈利预测,我们预计公司2011-13年收入规模为69亿元、82亿元、97亿元,3年收入CAGR接近22%;对应的EPS分别为0.90元、1.04元、1.20元,3年业绩CAGR超过16%。公司目前股价16.49元,对应2011年18.32倍PE,维持“增持”评级,6个月目标价为18.00元,对应2011年20倍PE。

事件:小天鹅今日发布年报。报告期内,公司实现营业收入112.02亿元,同比增长65.74%;利润总额7.22亿元,同比增长88.11%;实现净利润5.07亿元,同比增长78.66%,对应每股收益0.80元;扣非后净利润3.71亿元,对应每股收益0.59元,同比大增151.82%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额7.24亿元,对应每股1.14元。 盈利预测与投资建议。公司业绩完全符合我们此前0.80元的业绩预测,同比增长78.66%,略超出业绩快报40-75%增长的上限。我们认为,1)未来两年洗衣机行业将成为增长最快的白电子行业,2)行业集中度将进一步提高,公司受益最明显,3)公司渠道在“纵向扁平,横向均衡”上还有非常大的改善空间,与美的的渠道整合仍将快速推进,4)公司盈利能力有大幅改善空间。基于上述4点,我们认为公司未来三年业绩仍将保持30%的复合增长,2011-13年EPS分别为1.05元、1.45元、1.80元,目前股价对应2011年不足19倍,考虑到公司未来几年较快的业绩增长,给予今年25倍PE,目标价26元,仍有30+%空间,重申“买入”评级。

事件:美菱电器今日发布年报。报告期内,公司实现营业收入82.27亿元,同比增长30.09%;利润总额3.77亿元,同比增长5.27%;实现净利润3.26亿元,同比增长8.18%,对应每股收益0.61元;扣非后净利润1.85亿元,对应每股收益0.35元,同比大增168.24%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额有负转正(3.74亿元),对应每股0.71元。 盈利预测与投资建议。我们认为公司募投项目达产后将有效解决产能瓶颈、混线生产的问题,提高生产效率,提升高端占比,优化产品结构,为公司收入和利润的增长打开上升通道。但在行业竞争加剧、原材料成本上涨的大背景下,尤其是公司在定价上采取跟随策略,采购上相比主要竞争对手不具备竞争优势的情况下,我们对公司市占率和利润率的提升持较谨慎的态度。偏高的销售费用率有望随着合资营销公司改革的推进、战略降本工作的实施继续下降。我们预测公司2011-13年收入规模为96.15亿元、109.42亿元、121.59亿元,收入复合增速接近14%,对应EPS为0.45、0.60、0.79元,扣非后净利润复合增速约为31%。公司今日收盘价12.78元,对应11年28.4倍市盈率,调低至“增持”评级。

事件:公司今日发布2010年业绩快报。公司全年共实现销售收入53.48亿元,同比增长15.34%,低于我们预期6.22%;实现营业利润8.11亿元,同比增长10.72%,低于我们预期16.21%;实现利润总额8.16亿元,同比增加3.87%,低于我们预期15.60%;实现归属于母公司净利润5.80亿元,同比下降4.91%,低于我们预期14.86%。 盈利预测及投资建议。据中怡康监测数据,公司4季度零售情况很好,销量及零售额市占率自2季度以来逐季走高,4季度达到年内高峰。但公司业绩快报数据显示4季度收入规模远不及2、3季度,在去年基数很低的情况下同比略有增长。我们认为其中的差异可能与公司前期公告的限制性股票激励计划有关。收入规模大幅低于预期,原材料成本上涨导致毛利率下滑超过2个百分点,营业外收支较去年同期大幅减少77%,以及母公司所得税率提高至25%,是导致公司2010年业绩陷入负增长的4大原因。 中长期而言,我们仍然看好公司所在的行业以及公司自身较强的品牌、渠道及资金优势。由于业绩低于此前预期,我们调整了公司未来三年的盈利预测,我们预计公司2011-13年收入规模为69亿元、82亿元、97亿元,3年收入CAGR接近22%;对应的EPS分别为0.90元、1.04元、1.20元,3年业绩CAGR超过16%。公司目前股价16.86元,对应2011年18.73倍PE,下调评级至“增持”。 点评:4Q10收入大幅低于预期。4季度本是公司传统的销售旺季,但2010年4季度公司共实现销售收入13.49亿元,还不及2、3季度的15.61和15.91亿元;在去年同期负增长19.95%的低基数情况下同比仅增长6.06%,低于我们预期20.81%。 中怡康数据显示公司4Q销售情况非常之好。虽然4Q收入大幅低于我们预期,但据中怡康监测数据,公司各大产品4季度销售情况非常之好,市占率处于全年最高水平,尤其是小电产品市场份额自二季度以来环比持续提升,势头很好(参见图1-4)。公司主力产品家用豆浆机市占率表现符合我们的预期(好于市场预期),全年销量、销售额市占率分别为62.70%、66.12%;其中,4季度销量及销售额市占率均较2、3季度有所提升。电压力锅全年销量、销售额市占率分别为9.89%、8.63%,4季度表现突出,销量、销售额市占率约在13%、11%的水平,远高于全年均值。电磁炉全年销量、销售额市占率分别为12.69%、12.10%,其中4季度销量、零售额份额约为14.5%、13.5%,为年内高峰。电热水壶的情况也类似,全年销量、销售额份额为11.34%、10.37%,4季度销量、销售额份额约为13.5%、11.7%。 原材料成本上涨导致毛利率受损,营业利润增速低于收入增长。由于4Q09毛利率为年内低点且销售费用率高达21.95%,营业利润基数较低;公司4Q10年实现营业利润1.48亿元,虽然同比增长39.81%,营业利润率同比提升2.66个百分点至11%,但仍大幅低于我们预期51.39%。我们分析,4Q收入规模较小、毛利率较低是营业利润大幅低于预期的主要原因。据我们测算,4Q10毛利率同比下滑超过两个百分点,三项费用率合计下降超过3个点。 营业外收益同比大幅减少,所得税率明显提高,致使净利润陷入负增长。公司4Q10实现利润总额1.55亿元,同比增加16.43%,低于我们预期49.37%;营业外收支同比大幅减少76.83%致使利润总额增速低于营业利润增长。另外,受母公司所得税率提高至25%影响,公司2010年所得税费用同比有明显增长,预计全年综合所得率接近20%,缴纳所得税额同比翻番增长。 综合以上分析,公司4季度归属于母公司净利润1.14亿元,同比下降17.17%,低于我们预期47.05%;致使全年仅实现净利润5.80亿元,同比下降4.91%,自公司披露财务数据以来首次出现年度负增长。

盈利预测与投资建议。综合公司渠道布局情况,直营渠道的深化有利于公司进一步巩固在一二级城市的优势地位,代理商、日日顺和专卖店渠道的拓展有利于公司提升三四级市场的渠道覆盖率,从而带动内销的增长;同时,由于炊电合一渠道的深化以及厨房小家电产能的逐步释放,小家电将成为公司未来的规模增长点。公司2010年收入符合我们此前预期,业绩低于预期的主要原因是毛利率下滑幅度以及广告投入力度超出我们此前的判断。我们预计公司未来两年将保持25%左右的收入增长水平,在年初行业整体调价之后毛利率水平将较去年有所好转,我们维持对公司2011-12年0.45、0.60元的盈利预测,公司2月25日收盘价15.92元,对应2011年35倍PE,估值基本合理,维持“增持”评级。

公司收入利润高速增长,SEB入主后净利润CAGR达到33%。公司2006-2010年营业收入CAGR为30%,SEB入主后净利润CAGR为33%。未来三年,SEB将加速产能、品类和品牌的转移,转移空间很大,加上渠道下沉及线上开拓的不断推进,配合产能扩张,公司业绩增长确定性强,有望延续目前30%的年复合增长。 SEB增持后将加速产能、品类、品牌转移,未来增长确定性强。SEB增持后将加速产能(OEM代工)、品类(新产品)、品牌(SEB旗下其他品牌代理)的转移,扩大公司的业务范围和收入规模。目前,在SEB中国采购的炊具及厨房小电中,苏泊尔仅承接了其中不足40%;相对于SEB在中国的采购总量而言,苏泊尔仅占不足20%,未来转移空间仍然很大。另外,不排除SEB会向苏泊尔转移占其收入规模50%的个人护理、衣物护理、家居护理类产品。 渠道下沉、线上开拓,渠道覆盖率不断提升。目前三四级市场销售仅占公司总收入的20%,公司将通过新开生活馆、加大与日日顺合作、渠道扁平化等方式加速渠道下沉。电子商务符合新一代消费者的消费模式,目前发展势头迅猛,是公司未来新兴增长点之一。 高价增持表明SEB对公司未来发展信心十足。SEB此次以30元/股高价增持苏泊尔,表明其对于公司未来发展信心十足。法方管理人员入驻后公司在生产、管理和运营方面都有了显着改善和提高。公司拥有国内最优秀的炊具及厨房小电经营团队,为稳定和激励团队,不排除适当时候启动管理层股权激励的可能。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2011-13年的收入规模分别为70.83亿元、86.34亿元、100.84亿元,收入复合增长率超过20%;同时上调2011-13年的盈利预测至0.93元、1.23元、1.50元,业绩复合增速达到28.73%。公司2月23日收盘价25.74元,对应2011年27.68倍PE,考虑其接近30%的复合增长率,目标价30元,调高至“买入”评级。 主要不确定因素。SEB转移进程低于预期;原材料、汇率风险;产品市占率下滑。

事件:近日我们调研了老板电器,与公司董事长任建华先生、董秘王刚先生就行业竞争格局、公司战略目标、渠道建设、日常经营情况等市场关心问题进行了深入交流。 盈利预测与投资建议。公司31年专注中国高端厨电行业,拥有高端的品牌定位以及专业的产品优势,市占率位居行业领先水平。公司成功登陆资本市场后,品牌知名度与美誉度进一步提高;在原材料成本上涨的背景下,公司新品毛利率持续走高,凸显其高端品牌的定价能力和良好的盈利水平。我们认为,未来三年,在一系列积极的渠道扩张计划下,配合募投项目的达产,公司实现规模翻番的可能性很大。公司拥有较强的自主定价权,成本转嫁能力强,毛利率水平有望维持高位。随着销售规模的快速增长,营管费用率将逐步回落,预计净利润率水平将稳中有升。 在中性预期下,我们预测公司2010-13年的收入规模分别为12.32亿元、16.10亿元、20.67亿元、25.88亿元,收入复合增长率超过28%;同时上调2010-13年的盈利预测至0.84元、1.10元、1.42元、1.79元,业绩复合增速达到28.65%。公司今日收盘价35.49元,对应2011年32.14倍PE,考虑其接近30%的复合增长率,目前估值水平基本合理。2月23日公司将有800万股流通股解禁,由于获利丰厚,相信解禁后面临一定的抛压,若股价出现一定幅度的调整,我们认为是一个长线布局的好机会。

事件:今日公司发布公告,为致力于水处理行业的发展,公司与海狼星(北京)电器有限公司于2011年1月18日签署了《合作意向书》。公司拟出资人民币1亿元在杭州注册成立一家全资子公司(经营范围为水处理器的研发、生产、销售等),拟以现金方式购买海狼星公司部分净资产,包括但不限于专利、商标等无形资产。此意向书需经公司董事会审议通过后方可实施。 点评: 看好水处理行业发展,短期业绩影响小。海狼星是专业从事家用水处理器的最具规模的厂商之一,在业内拥有较强的技术研发实力和较高的品牌知名度。此次公司通过收购海狼星专利、商标等无形资产,涉足水处理行业,主要是看中行业较好的发展前景以及海狼星的技术研发能力。虽然目前海狼星业务规模不算很大,对公司而言短期业绩贡献较小,但我们看好公司此次合作的前景:借助海狼星的技术、品牌力量,结合九阳自身强大的渠道实力,市场份额大幅提升可期。 稳步向“健康饮食小家电的多元化经营”方向迈进。上市以来,公司账上一直存有大量现金,在09年年报中,公司首次提出将“积极探索并购式的发展思路,以豆浆机系列为核心产品,逐步实现健康饮食小家电的多元化经营,将公司发展成为中国健康饮食小家电领先企业”。2010年11月,公司新品电饭煲在全国大范围铺货;今日,又公告准备进军水处理器行业,可见,公司正在朝小家电多元化经营方向稳步迈进。 其他业务发展情况: 商用豆浆机开始发力。商用豆浆机是公司08年上市的募投项目之一,由于种种原因该项业务的开展一直低于市场预期。但09年下半年,公司专门成立了商用豆浆机的营销队伍,迎合市场需求推出了5升、10升的新机型,收效明显:09年商用机实现的销售收入基本都在下半年完成,1H2010商用机收入同比增长6000%,下半年保持了良好的增长势头。虽然5升、10升的商用机利润率较原来15升的低,但仍高于家用机的毛利水平,销量也大幅提升。我们看好公司在商用机领域的持续整合能力。 电饭煲销售情况好于预期。我们在11月的调研报告中强调,公司电饭煲业务的推进是检验公司渠道能力的试金石。我们相信,公司凭借良好的品牌、渠道优势,可迅速切入行业前三,从目前短短几个月的运行情况看,公司电饭煲销售情况大幅好于我们的预期,市占率快速提升。我们认为,09年美的、苏泊尔得以成功切入豆浆机行业,迅速成为行业二、三,主要得益于其较高的品牌知名度、美誉度以及渠道能见度。在电饭煲市场上,九阳同样依靠其明显的品牌、渠道优势,快速切入行业前列。我们相信,未来在其他新的品类上九阳同样可以复制这样的成功模式。 盈利预测与投资建议。我们维持前期的盈利预测。在中性偏保守的预期下,我们预计公司10-12年EPS为0.90元、1.09元、1.40元,对应的增速分别为11.70%、22.07%、27.87%。目前股价对应今年PE仅13倍,与大白电估值相当,公司未来两年业绩复合增长率达到25%,估值明显偏低。从中长期来看,公司拥有行业领先的品牌、渠道优势以及大量现金,质地良好,可以迅速切入高景气度的子行业。我们看好公司短期业绩复苏和长期发展能力,维持“买入”评级。 主要不确定因素。行业竞争加剧;市占率下滑;原材料成本上升。

事件:公司发布2010年度业绩快报,业绩超预期。报告期内未经审计的数据显示,公司实现营业收入12.32亿元,同比增长31.84%;营业利润1.53亿元,同比增长61.97%;利润总额1.56亿元,同比增长65.94%;实现归属于母公司所有者的净利润1.34亿元,同比增长64.61%,对应每股摊薄EPS为0.84元,超出我们此前0.74元的盈利预测。 点评: 公司收入符合预期,业绩超预期源于高毛利产品占比提升及费用率下降。公司实现收入12.32亿元,同比增长31.84%,与我们12.14亿元的预测基本相符,也符合我们此前对于高端产品增速将明显高于行业平均增速的判断。 公司全年实现净利润1.34亿元,业绩同比增长64.61%,超出我们1.18亿元的预测,净利润率高达10.94%,同比提升2.18个百分点,创下历史新高,下半年净利润率在原材料成本压力下较上半年(10.55%)仍有提升。我们分析公司净利润率大幅提升,业绩超预期的主要原因在于:1)公司渠道结构变化带来销售费用率下降(KA占比下降,专卖店占比提升);2)高毛利率产品销售占比提升。 高端产品增速高于行业平均,高毛利产品占比提升拉高整体毛利率。公司主要生产欧式吸油烟机、嵌入式燃气灶和嵌入式消毒柜等中高端产品,目前3000元以上的产品占比约为70%-80%。受益于高端产品收入增长明显高于行业平均,公司吸油烟机、燃气灶、消毒柜完满完成年度55万台、50万台及9万台的销售目标,收入实现31.82%的较快增长。2010年公司加大了高毛利产品的研发和投放力度,新品毛利率定位较高水平,高毛利率产品销售占比明显提升。高端产品占比的不断提升带动了公司收入和毛利率的提升。 受益于渠道结构调整和规模效应影响,销售费用率同比下降。2010年公司新建专卖店约360家,专卖店数量同比大增约70%,受此影响公司专卖店收入占比有所提升,KA渠道占比相应降低,受公司渠道结构变化及规模效应双重影响,我们预计公司销售费用率同比有所下滑。 目前公司渠道大致分为KA门店,地方通路,专卖店和其他新兴渠道。目前对公司收入贡献最大的渠道仍是KA门店,约占收入50%,进店率在75-80%,公司计划未来进店率将达到85%,但随着其他渠道的发展,KA收入占比将下降至40%左右。为弥补KA渠道下沉不足的劣势,公司加大力度发展专卖店业务,截止2010年底,公司已有专卖店880家,同比增长近70%,成为公司增长最快的销售渠道。我们预计三年后公司专卖店规模将可达到1500家,专卖店渠道的拓展和下沉将进一步提升公司渠道的广度和深度,有助于市占率以及销售收入的提升。 另外,工程精装修是公司未来最具增长潜力的业务渠道,该类业务成本较低,净利润率高于传统渠道。公司凭借其业内领先地位,在工程精装修市场中占有较大优势,现已与恒大地产、雅居乐地产等地产公司进行了全国战略合作。根据广田股份、亚夏股份和金螳螂三家公司公告,2011年这三家公司共与恒大地产签订100亿元合同额的框架协议,其中预计精装修业务合同额约60-70亿。由于公司已与恒大形成了稳定的合作关系,我们预计公司将获得恒大2011年精装修厨电的大部分订单。我们保守预计未来两年精装修业务收入增速将实现翻番增长。 盈利预测与投资建议。我们看好公司所处行业的增长前景,看好公司在业内强有力的品牌、产品、渠道等竞争实力。未来,公司一方面将提高KA进店率、加快专卖店开店速度、加大精装修业务比例;另一方面将加大产品的研发力度,保持每年推出2-3个新品的频率,保持新品毛利率较高的定位,提升高毛利产品销售比例。我们预计未来两年公司仍可保持30%左右的收入增长,利润率仍有进一步提升的空间。虽然公司2010年业绩好于我们预期,但由于披露信息较少,我们暂时维持早前的盈利预测,待年报公布后再行调整。 主要不确定因素。房地产行业增速下降;重要原材料成本上升风险。

事件:公司8日发布公告,公司接到控股股东海尔集团公司《关于进一步支持青岛海尔发展解决同业竞争减少关联交易的函》。为进一步促进青岛海尔持续健康发展成为全球家电龙头企业,海尔集团承诺,将青岛海尔作为旗下家电业务整合平台,自2011 年起,在五年内拟通过资产注入、股权重组等多种方式支持青岛海尔解决同业竞争、减少关联交易,做大做强。 具体内容及点评 1.注入海尔集团白色家电资产、业务和相关股权,全面解决同业竞争问题。对于海尔集团在海外主要从事研发、生产及销售冰箱、空调和洗衣机等白电产品的4个控股制造工厂,自2011年起,海尔集团计划用五年时间将海外白色家电业务整合进入青岛海尔,以解决与青岛海尔在海外市场的同业竞争问题,加快完成青岛海尔的业务全球化布局进程。在海外相关资产和业务整合进入青岛海尔之前,海尔集团承诺不会利用控股地位达成不利于青岛海尔利益或非关联股东利益的交易和安排。 对于海尔集团参股的三菱重工海尔(青岛)空调机有限公司和青岛海尔开利冷冻设备有限公司以及其他白电企业,海尔集团将积极与相关方沟通,力争五年内将海尔集团持有的相应股权转让给青岛海尔,以全面解决同业竞争问题。 相关资料及点评: 集团海外主要从事冰箱、洗衣机、空调生产销售的4个控股制造工厂为美国、意大利、印度、泰国。另外集团参股的其他海外基地还有约旦、巴基斯坦等。根据集团资料,海尔美国电冰箱工厂于2000年3月正式投入生产,在此带动下,海尔美国年销售额3年内提高到2.5亿美元,增长了8倍;冰箱销售量突破100万台,占美国市场份额11%,列第五位,冷柜份额9%,列第三位,空调份额12%,列第三位。继美国之后,集团于2001年6月19日并购了意大利一冰箱工厂。2007年4月,集团收购了原日本三洋的泰国冰箱厂,成为泰国第二大冰箱制造商。2007年1月1日,集团通过并购方式成功收购印度当地一家冰箱工厂,年产能33万台。 三菱重工海尔(青岛)空调机有限公司由三菱重工业株式会社与海尔集团合资组建,海尔集团持股45%。公司是三菱重工海外最大的商用空调生产及出口基地,定位为高端用户提供全品质的舒适空气解决方案,已形成完善的“绿色智能中央空调系统”,包括商用中央空调、家用中央空调、冷水机组、定频一拖多、单元式空调、基站及其他特殊空间专用空调等,达1087个机种。 青岛海尔开利冷冻设备有限公司由美国开利与海尔集团合资组建,于2001年4月运营。公司专门从事商用冷冻展示柜,主要产品有STM新一代立柜、卡西娅前卫系列、便利店系列、开利V系列机组等,可以充分满足大、中、小型超市、商场、酒店、便利店等各类客户对冷冻冷藏设备的需求。目前,海尔开利的战略合作伙伴主要包括:沃尔玛、家乐福、大润发、易初莲花、好又多、迪亚、家世界、大商、利群、武商、中商、中百、物美、苏果、百佳、天虹、步步高、爱家、美特好、新一佳等一大批国内外连锁巨头。 注入海外相关白电资产、转让参股白电企业股权的完成,将全面解决国内外市场上存在的同业竞争问题。另外,三菱重工海尔(青岛)空调机及青岛海尔开利冷冻设备分别主营商用空调及商用冷冻展示柜,产品利润率较高,转让完成后公司将分享商用空调及展示柜较好的盈利水平。

事件:公司今日发布公告,公司接到中国证监会《关于核准无锡小天鹅股份有限公司重大资产重组及向广东美的电器股份有限公司发行股份购买资产的批复》的文件,证监会已于2010年11月10日核准本公司重大资产重组及向广东美的电器股份有限公司发行84832004股股份购买相关资产。该批复自核准之日起12个月内有效。 点评:整合后规模大幅增长。根据备考合并数,以今年上半年的经营情况来看,整合后公司资产规模增长44.46%,净资产及归属于母公司权益分别增长53.60%、38.28%。收入规模增长48.33%,净利润和归属于母公司所有者净利润分别增长65.04%、49.46%,净利润率由5%提升至5.56%。 荣事达虽定位中低端,但盈利能力不逊小天鹅。由于产品定位中低端,虽然销量大于小天鹅,但荣事达收入规模与小天鹅相比有一定的差距。根据公告数据,今年上半年荣事达实现销售收入25.31亿元,相当于小天鹅当期收入的70%,毛利率也因为产品结构的原因仅为12.54%。但由于费用率也相对较低,荣事达当期净利润率5.56%,高于小天鹅5.00%的水平。据备考合并数据,今年上半年归属于母公司的净利润率为4.67%(合并后),高于合并前小天鹅4.63%的净利润率水平。 彻底解决同业竞争。公司控股股东美的电器近年通过外延式扩张大举进军冰洗市场,目前旗下已拥有“美的”、“荣事达”、“小天鹅”、“华凌”等多个冰洗品牌。根据美的电器收购小天鹅股权的相关公告,美的电器承诺三年内解决与小天鹅的同业竞争问题。2009年3月30日公司发布公告,将生产电冰箱等制冷设备的子公司小天鹅(荆州)电器有限公司51%的股权转让给美的电器,意在剥离冰箱业务,解决双方在冰箱领域的同业竞争。此次美的电器向公司出售荣事达洗衣设备公司69.47%的股权,将有效解决双方在洗衣机领域的同业竞争。 美的持股比例提升至39.08%,豁免要约申请获批。此次定向增发购买美的持有的荣事达资产使美的电器对小天鹅的持股比例由此前的29.64%进一步提高至39.08%,触发要约收购义务。据公告,美的电器已接到中国证监会《关于核准广东美的电器股份有限公司公告无锡小天鹅股份有限公司收购报告书并豁免其要约收购义务的批复》的文件,核准豁免其要约收购义务。 坐二望一,未来两年由渠道覆盖率提升拉动的收入高增长仍将持续。洗衣机行业近年来一直保持“一强多大”的竞争格局,除海尔拥有较大的领先优势外,其余品牌的市场份额差距并不大。据产业在线最新数据显示,2010年1-9月,海尔、荣事达、小天鹅洗衣机总销量市场份额分别为22.61%、10.92%、8.92%,分列行业第一、第二及第三位。通过收购荣事达洗衣设备,公司洗衣机产品的市场占有率大幅提高,与海尔的差距明显缩小。我们认为,受益于与美的原有渠道的整合,公司未来两年收入仍将保持远高于行业的增长,目前洗衣机在美的渠道的覆盖率仍然偏低,后续仍有大幅提升空间,由渠道覆盖率提升拉动的收入高增长仍将持续。 盈利预测与投资建议。我们保守预计公司未来两年凭借渠道覆盖率提升仍能维持20+%的增长,出口还有超预期的可能。由于荣事达的盈利能力超出我们此前预期,我们上调公司2010-12年盈利预测至0.80元、1.05元、1.35元,对应127.34%、31.56%、28.75%的业绩增速。公司昨日收盘价对应今明两年25、19倍PE,公司成长性良好,确定性较强,给予11年25倍PE,目标价26元,目前仍有30+%的空间,上调至“买入”评级。 风险提示。市占率下滑;渠道整合不达预期。

事件:最近我们调研了九阳股份,就市场关心的一些问题与公司进行了深入交流。 盈利预测与投资建议。在中性偏保守的预期下,我们预测公司10-12年EPS为0.90元、1.09元、1.40元,对应的增速分别为11.70%、22.07%、27.87%。短期而言,公司业绩稳定,目前股价对应今年PE不足20倍,未来两年业绩复合增长率达到25%,相对于同行30倍以上的估值,明显偏低。从中长期来看,如果看好小家电行业的成长性,就没有理由不看好九阳股份。公司拥有处于行业领先地位的品牌、渠道优势以及大量现金,质地良好,可以迅速切入高景气度的子行业。我们看好公司短期业绩复苏和长期发展能力,维持“买入”评级,6个月目标价22.5元。 业绩复苏明显,重回上升轨道。公司今年前三季度的收入增速分别为-12.15%、28.21%、34.36%,业绩增速分别为-35.22%、0.50%、24.39%,季度改善非常明显,我们预计四季度公司业绩增速仍将继续走高,同比增长30%以上。 公司业绩复苏的主要原因在于:1)2季度全面上市的营养王系列豆浆机旺销,公司市占率企稳,均价、毛利率维持稳定;2)此前对公司造成一定负面影响的渠道调整告一段落,渠道恢复正常活力,在加大对小电资源投入以及提高经销商返利的情况下,小电业务快速增长;3)公司一季度对存货进行了集中清理,导致销售价格以及毛利率短期出现了明显降幅。 盈利预测与投资建议。在中性偏保守的预期下,我们预测公司10-12年EPS为0.90元、1.09元、1.40元,对应的增速分别为11.70%、22.07%、27.87%。短期而言,公司业绩稳定,目前股价对应今年PE不足20倍,未来两年业绩复合增长率达到25%,相对于同行30倍以上的估值,明显偏低。从中长期来看,如果看好小家电行业的成长性,就没有理由不看好九阳股份。公司拥有处于行业领先地位的品牌、渠道优势以及大量现金,质地良好,可以迅速切入高景气度的子行业。我们看好公司短期业绩复苏和长期发展能力,维持“买入”评级,6个月目标价25元。 风险提示。市占率继续下滑;原材料成本上升。