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姜雪晴

东方证券

研究方向: 汽车机械、汽车和汽车零部件行业

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工作经历: 执业证书编号:S0860512060001,毕业于中南财经政法大学,硕士学历,7年汽车行业研究经历,具有证券从业人员执业资格。曾供职于申银万国证券研究所....>>

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长安汽车 交运设备行业 2023-09-07 13.12 17.46 1.69% 16.38 24.85%
21.48 63.72%
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业绩低于市场预期。公司上半年营业收入 654.92 亿元,同比增长 15.8%;归母净利润 76.53 亿元,同比增长 30.6%;扣非归母净利润 15.09 亿元,同比下降 51.3%。2季度营业收入 309.36 亿元,同比增长 40.6%,环比下降 10.5%;归母净利润 6.83亿元,同比下降 48.3%,环比下降 90.2%;扣非归母净利润 0.28 亿元,同比下降96.6%,环比下降 98.1%。受行业竞争加剧、合资板块承压、新能源品牌初期投入较大等综合影响,2 季度公司盈利端出现下滑。 促销加大及深蓝并表影响毛利率,费用率提升。上半年毛利率 17.5%,同比下降2.3 个百分点;2 季度毛利率 16.4%,同比下降 5.9 个百分点,环比下降 2.1 个百分点。毛利率下滑预计主要系促销资源增加及深蓝并表影响,上半年期间费用率12.0%,同比上升 1.4 个百分点,其中销售费用率同比提升 0.6 个百分点,预计主要系深蓝并表影响;研发费用率同比上升 1.1 个百分点。上半年经营活动现金流净额69.55 亿元,同比提升 18.9%,主要因票据到期收款同比增加所致。 合资板块盈利短期承压。上半年投资收益 50.23 亿元,包含深蓝汽车并表收益50.21 亿元;对联营合营企业投资收益 -1.80 亿元,去年同期 0.79 亿元。2 季度投资收益 0.65 亿元,同比下滑 44.2%;对联营合营企业投资收益 -1.17 亿元,去年同期-0.31 亿元。长安福特上半年销量 9.85 万辆,同比下降 12.6%;二季度销量 5.37 万辆,同环比分别增长 2.5%、19.8%;长安马自达上半年销量 3.22 万辆,同比下降49.4%;二季度销量 1.83 万辆,同比下降 19.2%,环比增长 31.6%。 多重因素下自主盈利出现下滑,预计下半年新品周期将带动自主盈利改善。上半年扣非自主净利润 16.89 亿元,同比下降 44.1%;2 季度扣非自主净利润 1.45 亿元,同比下降 83.1%,环比下降 90.6%,2 季度自主盈利下滑较大预计主要系受资产减值(环比增加约 4 亿元)、研发投入(环比增加约 3 亿元)、深蓝及阿维塔亏损、深蓝并表摊销增加等多重因素影响。上半年自主品牌乘用车销量 76.81 万辆,同比增长 22.1%;2 季度销量 37.21 万辆,同比增长 39.9%,环比下降 6.0%;自主品牌新能源销量 17.61 万辆,同比增长 107.2%;2 季度销量 9.15 万辆,同比增长108.9%,环比增长 8.3%,自主新能源销量增速高于行业平均。7、8 月深蓝汽车分别交付 14736 辆、13172 辆,其中深蓝 S7 累计交付量突破 2 万辆。阿维塔 11 鸿蒙版上市 7 天大定订单突破 5000 辆,E12 亦将于下半年上市;长安启源品牌于 8 月27 日正式发布,年内将发布 A05、A06、A07、Q05 等多款车型,2030 年销量目标为 150 万辆。下半年新品周期来临,销量规模提升下自主品牌新能源有望逐步减亏,叠加全域降本增效持续推进,预计下半年自主盈利能力将有望改善。 调整毛利率、投资收益、费用率等,预测 2023-2025 年归母净利润 96.31、79.08、95.02 亿元(102.05、96.26、103.95 亿元),维持可比公司 23 年平均 PE 18 倍估值,目标价 17.46 元,维持买入评级。 风险提示长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。
华域汽车 交运设备行业 2023-09-05 19.19 29.90 81.65% 19.50 1.62%
19.50 1.62%
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业绩符合预期。公司上半年营业收入 769.71亿元,同比增长 12.0%;归母净利润28.41亿元,同比增长 12.8%;扣非归母净利润 23.91亿元,同比增长 18.9%。2季度营业收入 401.55亿元,同比增长 28.0%,环比增长 9.1%;归母净利润 14.07亿元,同比增长 73.6%,环比下降 1.9%;扣非归母净利润 12.14亿元,同比增长60.7%,环比增长 3.0%。上半年公司全面加快转型创新步伐,主动把握自主及新能源品牌业务增量机会,经营业绩实现稳步增长。 毛利率略有下降,费用率基本持平。上半年毛利率 13.2%,同比下降 0.4个百分点;2季度毛利率 12.5%,同比下降 0.8个百分点,环比下降 1.3个百分点,预计主要系受内外饰件板块毛利率下降影响。上半年期间费用率 10.4%,同比下降 0.1个百分点,其中管理费用率同比下降 0.2个百分点,研发费用率同比提升 0.2个百分点。上半年经营活动现金流净额 49.02亿元,同比下降 31.1%,主要系当期部分货款结算周期影响所致。 客户结构持续优化。公司加快拓展新能源赛道增长空间,持续加大对新势力、自主品牌、豪华品牌增量项目的开拓,汽车内饰、车灯、空调压缩机、传动系统等产品新获特斯拉中国、比亚迪、蔚来、小鹏、长城、吉利、奇瑞、广汽、奔驰、宝马、沃尔沃等新势力、自主品牌、豪华品牌相关车型配套项目。上半年对上汽集团外整车客户销售收入占比达 55.4%,较 2022年提升 5.8个百分点;国内排名前十的上汽集团外整车客户汇总销售额合计同比增速超过 30%,其中特斯拉在 2022年成为公司第三大客户、业外第一大客户,比亚迪 2023年上半年销售额占营收比重提升至4.5%。截至上半年末,公司新获全生命周期订单中,新能源车型相关业务配套金额占比已超过 60%。随着国内汽车行业新能源转型持续推进,预计特斯拉、比亚迪等国内头部新能源车企销售占比将有望继续提升,助力公司经营业绩维持稳步增长态势。 聚焦智能化、电动化业务。延锋内饰发布最新智能座舱模型 XiM23s,运用 8K 数字升降大屏、折叠方向盘、眼球追踪、电子后视镜、交互式水晶桥、悬浮式零压迎宾座椅等前沿新技术,部分新技术产品获得上汽乘用车、上汽通用、奇瑞、赛力斯等客户定点;毫米波雷达实现对蔚来、奇瑞、上汽乘用车、上汽通用五菱等客户车型供货;驱动电机产品为通用全球电动车平台 BEV3、上汽乘用车部分车型等配套,800V 高压驱动电机产品即将量产。上半年公司电子电器件产品营收 50.14亿元,同比增长 103.5%,预计智能化、电动化业务将为公司业绩增长打开新空间。 调整毛利率及费用率等,预测 2023-2025年 EPS 分别为 2.30、2.58、2.79元(原2.36、2.79、3.05元),参照可比公司估值,给予 2023年 PE 13倍估值,目标价29.9元,维持买入评级。 风险提示乘用车行业需求低于预期影响盈利、主要配套整车降价影响盈利。
上声电子 电子元器件行业 2023-09-04 41.50 58.50 114.92% 47.88 15.37%
50.30 21.20%
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业绩符合预期。公司上半年营业收入 9.64 亿元,同比增长 33.7%;归母净利润 0.71亿元,同比增长 95.6%;扣非归母净利润 0.72 亿元,同比增长 126.7%。2 季度营业收入 5.11 亿元,同比增长 44.8%,环比增长 12.8%;归母净利润 0.41 亿元,同比增长 72.9%,环比增长 37.9%;扣非归母净利润 0.45 亿元,同比增长 125.0%,环比增长 60.5%。上半年功放及 AVAS 等产品逐步上量,叠加原材料价格下降及汇兑收益增加等正向影响,公司营收及利润同环比实现较快增长。 2 季度毛利率同环比提升,现金流大幅改善。上半年毛利率 24.1%,同比提升 3.1个百分点;2 季度毛利率 24.8%,同比提升 2.8 个百分点,环比提升 1.3 个百分点,毛利率提升预计主要系原材料价格下降带动。上半年期间费用率 14.5%,同比下降0.7 个百分点,其中管理费用率同比下降 0.3 个百分点,财务费用率同比下降 1.5 个百分点,主要系汇兑收益增加影响(上半年汇兑收益 2309 万元,去年同期 810 万元)。上半年经营活动现金流净额 1.53 亿元,同比提升 171.1%,主要系公司销售回款增加,前期备货减少本年采购所致。 主要产品销量增长较快,汽车声学产品发展空间广阔。上半年公司继续巩固车载扬声器领域优势,另一方面加大对车载功放、AVAS 等产品的市场推广力度,实现单车配套价值提升。上半年公司车载扬声器销量 3422.84 万只,同比增长 12.8%;受益于整车音响配置升级,上半年公司功放产品销量 14.32 万台,同比增长 36.5%;受益汽车产销量增长,上半年公司 AVAS 产品销量 78.71 万只,同比增长 45.0%。 公司已进入特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、华为金康等国内外知名新能源客户配套体系,为蔚来、理想、华为金康等客户配套整车音响系统;在新势力品牌带动下,预计汽车声学产品高端化趋势将延续,对扬声器数量配置及车载功放的性能需求有望持续提升,公司主要产品将具备广阔的市场空间。 产能建设继续推进。公司继续推进自动化生产线改造以及低音炮、AVAS 等产线建设、国内扬声器生产设备的升级改造等工作。目前苏州上声总部按募投项目建设电子产品线、扬声器生产线;可转债发行申请已获证监会同意注册,合肥新工厂建设稳步推进;海外捷克和墨西哥工厂对原有制造设备进行升级改造以提升自动化生产能力,同时还新增扬声器低音总装线、低音炮喇叭与低音炮箱体组装线、AVAS 组装线。新建产线将进一步提升公司产能水平及就近服务能力,为公司长远发展奠定坚实基础。 调整毛利率、费用率等,预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.17、1.65、2.11 元(原 1.26、1.71、2.25 元),按 23 年 PE 估值,可比公司 23 年 PE 平均估值 50倍,对应目标价为 58.5 元,维持买入评级。 风险提示车载扬声器业务配套量低于预期、车载功放业务、AVAS 业务配套量低于预期、原材料价格波动风险。
广汽集团 交运设备行业 2023-09-04 10.18 12.35 38.61% 10.62 4.32%
10.62 4.32%
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业绩符合预期。公司上半年收入 615.88 亿元,同比增长 27.1%;归母净利润 29.66亿元,同比下降 48.4%;扣非归母净利润 27.03 亿元,同比下降 52.1%。2 季度营业收入 351.95 亿元,同比增长 39.1%,环比增长 33.3%;归母净利润 14.28 亿元,同比下降 47.9%,环比下降 7.1%;扣非归母净利润 12.68 亿元,同比下降 53.8%,环比下降 11.6%。上半年净利润同比大幅下降预计主要系投资收益下滑较多所致。 2 季度毛利率环比改善,期间费用率同比下降。2023 上半年毛利率 5.2%,同比下降 1.0 个百分点;2 季度毛利率 6.0%,同比下降 0.2 个百分点,环比提升 2.0 个百分点。2023 上半年期间费用率 8.3%,同比下降 1.8 个百分点,其中管理费用率3.0%,同比下降 1.2 个百分点,主要系上半年期权激励摊销有所减少等综合所致;经营性现金流量净额 0.26 亿元,较上年同期增加 54.36 亿元,主要系销量增加带来销售商品收到的现金增加,以及非合并范围企业在广汽财务的存款净额同比增加等综合所致。 合资品牌销量下滑叠加市场竞争加剧导致投资收益承压。2023 上半年投资收益54.48 亿元,同比下降 35.9%,2 季度投资收益 24.93 亿元,同比下降 41.6%,环比下降 15.6%。2023 上半年广汽本田营收 428.04 亿元,同比下降 21.5%,广汽丰田营收 740.55 亿元,同比下降 12.32%。2023 上半年广汽本田销量 28.99 万辆,同比下降 18.9%,广汽丰田销量 45.28 万辆,同比下降 9.5%;2 季度广汽本田销量14.04 万辆,同比下降 3.2%,环比下降 6.1%,广汽丰田销量 23.28 万辆,同比下降8.1%,环比提升 5.8%,上半年国内汽车市场竞争加剧,新能源渗透率持续提升,合资品牌遭遇一定冲击,销量、收入表现承压。上半年合资品牌推出全新换代雷凌、锋兰达双擎、雅阁、皓影和致在等新款车型,下半年将陆续推出凌尚双擎、致在混动版、飞度改款、新款冠道等新车型,全面加速电气化转型。 自主品牌稳步向上,埃安保持强势增长。2023 上半年广汽自主销量 18.81 万辆,同比增长 9.0%,2 季度销量 10.45 万辆,同比增长 27.1%,环比增长 25.0%;2023上半年广汽埃安销量 20.93 万辆,同比增长 108.8%,2 季度销量 13.10 万辆,同比大幅增长 136.5%,环比增长 67.3%。2023 上半年广汽自主营收 287.31 亿元,同比增长 24.5%,广汽埃安营收 223.87 亿元,同比增长 51.4%。上半年广汽传祺推出E9、GS3 影速,埃安推出 Hyper GT、AION S Plus 新车型;预计下半年广汽传祺将推出 2 款新 PHEV 车型,埃安将在巩固 10-20 万元市场优势的基础上,积极推动两款昊铂车型交付,助推自主品牌新能源持续向上发展。 调整毛利率、投资收益、费用率等,预测 2023-2025 年 EPS 分别为 0.73、0.85、1.00 元(原 0.90、1.06、1.20 元),按 23 年 PE 估值,参考可比公司估值,给予2023 年 17 倍 PE,对应目标价 12.41 元,维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期。
伯特利 机械行业 2023-09-04 75.78 85.60 56.60% 80.66 6.44%
83.55 10.25%
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业绩符合预期。公司上半年营业收入30.94亿元,同比增长46.4%;归母净利润3.56亿元,同比增长26.8%;扣非归母净利润3.26亿元,同比增长51.9%。2季度营业收入15.95亿元,同比增长45.1%,环比增长6.4%;归母净利润1.83亿元,同比增长28.9%,环比增长6.4%;扣非归母净利润1.68亿元,同比增长63.4%,环比增长6.1%。上半年公司积极加大市场开拓,稳步推进新产品量产交付,带动营收及利润同环比实现较大幅度增长。 2季度毛利率同环比提升,费用率同比下降。上半年毛利率22.1%,同比基本持平;2季度毛利率22.8%,同比提升1.0个百分点,环比提升1.3个百分点。上半年期间费用率9.5%,同比下降0.9个百分点,其中销售费用率同比基本持平,研发费用率同比下降1.5个百分点。上半年经营活动现金流净额1.58亿元,同比提升456.0%,主要系当期销售商品款收回所致。 新项目开拓顺利,积极优化客户结构。公司上半年加快市场开拓步伐,在研项目共计409项,其中新增量产项目96项,新增定点项目145项。2季度新增量产项目53项,新增定点项目51项;盘式制动器新增量产23项,新增定点27项;轻量化产品新增量产5项,新增定点5项;EPB新增量产10项,新增定点10项;WCBS新增量产2项,新增定点6项,WCBS2.0预计2024年上半年实现量产;ADAS新增量产3项,预计下半年将有8个项目陆续量产。公司上半年新增项目主要客户覆盖国内知名主机厂、国外著名主机厂以及合资主机厂,公司客户结构得到进一步优化,并且涉及多个平台化项目,其中轻量化产品获得多家国外主机客户新定点,以及多个平台化项目,有望拉动公司业绩稳步上升。 加快全球产能建设步伐。截至上半年末,墨西哥基地50万套/年EPB卡钳生产线开始筹建,400万件/年轻量化零部件产线预计2023年9月完工投产,二期轻量化项目顺利推进中,预计2024年末完工投产;新增20万套/年固定式卡钳生产线开工建设;为满足下游对线控制动产品的需求,公司第4、5条产线于上半年投产,第6条产线下半年将建设完工;30万套/年EPS产线、30万套/年EPS-ECU产线将于下半年开工建设;国内轻量化基地三期建设平稳推进,主要用于生产汽车副车架、空心控制臂等,契合公司轻量化新产品布局。公司新建产线密集推动,海内外产能布局并举,有助于强化自身对下游客户的配套能力,获取新项目、新订单,进而为公司实现长远发展打下坚实基础。 调整毛利率、费用率等,预测2023-2025年EPS分别为2.14、2.89、3.87元(原2.31、3.00、4.03元),按23年PE估值,可比公司23年PE平均估值40倍,对应目标价为85.6元,维持买入评级。 风险提示汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。 盈利预测与投资建议
拓普集团 机械行业 2023-09-04 77.30 88.40 38.21% 77.75 0.58%
77.95 0.84%
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业绩符合预期。上半年收入 91.60亿元,同比增长 34.8%;归母净利润 10.94亿元,同比增长 54.6%;扣非归母净利润 10.27亿元,同比增长 50.0%。2季度收入46.92亿元,同比、环比增长 53.9%、5.0%;归母净利润 6.44亿元,同比、环比增长 100%、43.0%;扣非归母净利润 6.07亿元,同比、环比增长 97%、44.4%。受益于新能源汽车产品线拓宽、创新型商业模式等影响,利润保持快速增长。 2季度毛利率同环比提升,现金流略有改善。上半年毛利率 22.6%,同比提升 1.2个百分点;2季度毛利率 23.3%,同比提升 1.2个百分点,环比提升 1.4个百分点。 上半年期间费用率 8.6%,同比下降 0.1个百分点,其中销售费用率同比下降 0.3个百分点,研发费用率同比提升 0.2个百分点。上半年经营活动现金流净额 12.26亿元,同比增长 9.6%,主要系本期收到的货款增加所致。 内饰件、底盘系统、热管理等主要业务快速发展,新订单获取顺利。公司积极推行Tier 0.5级合作模式,为客户提供一站式、系统级、模块化的产品与服务,8大系列产品单车配套金额约 3万元;公司与 A 客户、Rivian、Lucid、比亚迪、理想、蔚来、小鹏、华为金康、吉利新能源等国内外新能源车企合作进展迅速,主要业务取得良好发展,上半年内饰功能件、底盘系统、热管理系统业务分别实现营收 31.44亿元、28.82亿元、7.76亿元,同比分别增长 46.2%、61.5%、25.9%,毛利率分别提升 2.65、4.37、0.59个百分点,规模效应持续显现。上半年新订单获取顺利,IBS、EPS、空气悬架、热管理系统、智能座舱等业务获得比亚迪、华为金康、小米、合创、高合、吉利、一汽、上汽等客户定点;公司波兰工厂已经投产,墨西哥工厂加快规划,海外工厂布局能够满足战略客户的订单需求,深化战略合作关系。 设立机器人电驱事业部,机器人执行器发展明确。机器人是现阶段具备较好发展潜力的新兴产业之一,在人口老龄化以及人工智能等前沿科技高速发展的背景下,机器人产业有望迎来快速发展,市场空间广阔。据公司公告,机器人执行器是机器人的核心部件,单个机器人需要数十个运动执行器,单机价值达数万元人民币;公司在执行器领域具备电机自研能力、核心部件整合能力、精密机械加工能力、研发资源及测试资源协同能力等核心能力,竞争力较强;公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器已多次向客户送样并获得客户好评,预计将于 2024年 1季度进入量产爬坡阶段,初始订单为 100台/周;为满足客户需求,公司将于今年完成 4套生产线的安装调试,形成年产 10万台的一期产能,预计后续年产能将提升至百万台。为紧抓机器人业务发展机遇,公司拆分设立电驱事业部,通过整合优势资源、配置优秀专业团队,实现业务聚焦,为机器人业务的快速发展提供保障,预计机器人业务将与汽车业务形成协同,为公司中长期发展奠定基础。 调整收入、毛利率、费用率等,预测 2023-2025年 EPS 分别为 2.21、2.97、3.91元(原 2.19、2.98、3.93元),按 23年 PE 估值,维持可比公司 23年 PE 平均估值 40倍,目标价 88.4元,维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期、NVH 产品、内饰功能件产品、轻量化底盘产品、热管理产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。
科博达 机械行业 2023-08-28 76.45 75.48 23.25% 81.90 7.13%
81.90 7.13%
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业绩符合预期。公司上半年营业收入 19.61亿元,同比增长 32.1%;归母净利润2.76亿元,同比增长 38.3%;扣非归母净利润 2.60亿元,同比增长 43.0%。2季度营业收入 10.48亿元,同比增长 40.0%,环比增长 14.8%;归母净利润 1.44亿元,同比增长 33.6%,环比增长 9.1%;扣非归母净利润 1.37亿元,同比增长 41.9%,环比增长 10.9%。上半年公司各类业务维持良好发展,产品及客户结构持续改善,营收及利润同比实现较快增长。 毛利率因产品结构调整下降,现金流大幅改善。上半年毛利率 30.9%,同比下降3.6个百分点;2季度毛利率 30.6%,同比下降 5.1个百分点,环比下降 0.7个百分点,毛利率下降预计主要系产品结构调整、原材料价格波动等综合影响。上半年期间费用率 17.0%,同比下降 0.7个百分点,其中销售费用率同比下降 0.3个百分点,研发费用率同比下降 0.5个百分点。上半年经营活动现金流净额 3.14亿元,同比增长 1355.6%,主要系客户回款增加。 客户和产品结构持续优化,域控产品进展顺利。公司客户及产品结构持续改善,大众系销售占比从 2022年底的 69.7%降至 62.8%,新势力车企销售占比从 2022年底的 2.7%提升至 6.7%,新业务能源管理系统营收 1.56亿元,同比增长 260.6%,销售占比从 2022年底的 3.8%提升至 8.2%。上半年公司获得蔚来、广汽埃安、吉利、极氪、德国大众、上汽大众、一汽大众、美国康明斯、潍柴等客户新定点项目 43个,预计产品全生命周期销量约 3600万只。域控类产品进展顺利,车身域控制器配套理想 L7、理想 L8等车型,底盘域控制器配套比亚迪仰望车型,自动驾驶域控制器、座舱域控制器获得 2个项目定点。随着域控产品、能源管理系统产品等新业务持续拓展、客户结构持续调整优化,预计公司抗风险能力将稳步增强、单车配套价值量将有望持续提升,为公司持续发展夯实基础。 日本工厂落地,全球化战略进入新阶段。上半年公司稳步推进首个境外工厂日本工厂落地,为降低境外设厂成本、控制境外投资风险,公司通过与日本当地企业KAGA ELECTRONICS CO., LTD 合作,采用委托对方生产的方式,开启了境外设厂模式的新探索,为进一步拓展境外业务赋能。下一步公司将继续立足于全球化发展,通过并购、股权合作或代工生产等方式加快在欧洲、北美等境外设厂的步伐,以更好地服务全球市场客户、应对地缘政治带来的不利影响,助推公司全球业务维持良好发展。 预测公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.48、1.88、2.34元,可比公司为汽车电子及智能汽车产业链相关公司,可比公司 23年 PE 平均估值 51倍,对应目标价为 75.48元,维持买入评级。 风险提示照明控制业务配套量低于预期、电机控制业务低于预期、车载电器及电子业务低于预期、乘用车行业销量低于预期。
星宇股份 交运设备行业 2023-08-28 142.00 155.77 10.18% 157.56 10.96%
157.56 10.96%
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业绩好于市场预期。公司上半年营业收入 44.25 亿元,同比增长 19.0%;归母净利润 4.67 亿元,同比增长 2.0%;扣非归母净利润 4.11 亿元,同比增长 0.8%。2 季度营业收入 25.02 亿元,同比增长 57.7%,环比增长 30.1%;归母净利润 2.63 亿元,同比增长 40.0%,环比增长 29.2%;扣非归母净利润 2.39 亿元,同比增长 47.4%,环比增长 38.5%。受益于行业整体销量恢复、客户结构持续改善,2 季度利润同环比实现较大幅度增长。 2 季度毛利率环比略有改善,期间费用率略有下降。上半年毛利率 21.7%,同比下降 1.4 个百分点;2 季度毛利率 21.9%,同比下降 2.2 个百分点,环比提升 0.4 个百分点。上半年期间费用率 9.7%,同比下降 0.3 个百分点,其中销售费用率同比下降0.2 个百分点。上半年经营活动现金流净额 0.21 亿元,同比下降 97.6%,主要系公司本期收到的销售商品及其他与经营活动相关的现金减少,以及购买商品、接受劳务支付的现金增加综合所致。 新能源客户开拓顺利,智能化业务蓄势待发。2023 上半年,公司实现 36 个新车型的项目批产,客户从大众、通用、丰田、一汽、吉利、广汽等传统合资和自主品牌拓展至蔚来、小鹏、理想、某国际知名新能源车企等新能源品牌。公司持续进行产品迭代升级:实现基于 DMD 技术的 DLP 智能前照灯,预计 2023 年底量产;实现基于 Micro LED 技术的 HD 智能前照灯,预计 2024 年达到量产水平;独立平台车灯控制器已实现量产供货。同时公司加快智能数字化转型脚步,拓宽业务领域:2023年 2 月与地平线达成战略合作,共同推进智能驾驶相关产品开发;基于征程 3 芯片研发的行泊一体解决方案获国内某头部车企定点,有望于今年实现量产;搭载征程系列芯片的智能视野控制器、高算力计算平台开发同步进行中。预计新客户、新项目将夯实公司未来发展基础,智能化新业务拓展有望打开新增长空间。 国内外产能扩张如期推进。国内产能建设顺利开展中:佛山星宇三期项目开工,智能制造产业园五期及模具工厂建设项目工程进度 25.2%、32.6%,汽车电子和照明研发中心工程进度 98.0%,逐步投入使用。海外产能布局进展顺利:塞尔维亚工厂于 2022 年 12 月实现投产。产能布局完善有望提升产品配套能力,巩固领先地位。 调整毛利率等,预测 2023-2025 年 EPS 分别为 4.21、5.36、6.55 元(原 4.33、5.36、6.55 元),按 23 年 PE 估值,参考可比公司给予 23 年 37 倍 PE 估值,目标价 155.77 元,维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期
德赛西威 电子元器件行业 2023-08-22 139.03 156.18 23.95% 154.00 10.77%
154.00 10.77%
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业绩符合预期。上半年营业收入 87.24亿元,同比增长 36.2%;归母净利润 6.07亿元,同比增长 16.5%;扣非归母净利润 5.28亿元,同比增长 6.2%。2季度营业收入 47.41亿元,同比增长 45.2%,环比增长 19.0%;归母净利润 2.77亿元,同比增长 36.1%,环比下降 16.3%;扣非归母净利润 2.36亿元,同比增长 25.2%,环比下降 18.8%。在行业上下游竞争加剧的情况下,上半年营收及同比增速继续优于汽车行业,2季度营收及利润预计因下游客户销量波动环比略有承压。 毛利率因产品结构变化下降,现金流大幅改善。上半年毛利率 20.7%,同比下降3.3个百分点;2季度毛利率 20.3%,同比、环比下降 3.7、 0.8个百分点,毛利率下降预计主要系产品结构变化,智能座舱业务占比提升所致。上半年期间费用率14.3%,同比下降 0.3个百分点,主要系管理费用率同比下降 0.3个百分点。上半年经营活动现金流净额 3.02亿元,同比增长 437.3%,主要系公司本期销售规模增加导致客户回款增加。 智能座舱业务稳步增长,产品线持续拓宽。上半年智能座舱业务营收 62.51亿元,同比增长 18.6%;毛利率 19.6%,同比下降 2.1个百分点。公司信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表等传统产品维持较快增长,第三代座舱域控制器在理想、奇瑞等客户车型实现量产,并获得比亚迪、吉利、广汽、合众、长安福特等客户项目定点,第四代座舱域控制器获得多个项目订单,电子后视镜、AR-HUD、车身域控制器等新产品将陆续推出;舱驾融合控制器获得项目定点,发布 Smart Solution 2.0智慧出行解决方案,搭载智能车载中央计算平台 ICPAurora+iBCM、智能蓝鲸生态系统、全息技术、曲面双联屏、AR-HUD 等最新产品技术,为用户打造未来智慧出行的创新体验。公司智能座舱产品线持续拓宽,舱驾融合、车载中央计算平台等领域布局引领行业,预计将持续巩固竞争优势,为智能座舱业务持续增长奠定基础。 智驾及网联服务业务迅速成长,新产品量产顺利。上半年智能驾驶业务营收 18.39亿元,同比增长 86.4%;毛利率 17.0%,同比下降 11.2个百分点;上半年网联服务及其他业务营收 6.35亿元,同比增长 325.3%,智驾业务毛利率下降预计主要系产品结构调整所致。高算力智驾域控平台 IPU04已在理想、路特斯、上汽等客户车型配套量产,并有大量在手订单将陆续落地;轻量级智驾域控制器 IPU02获得多个项目定点,即将落地量产,后续将推出更多新方案适配中低至中高价位主流市场;高清摄像头、ADAS 摄像头、毫米波雷达等均已实现量产,4D 毫米波雷达完成产业技术布局,5G+V2X BOX+智能天线方案在上汽通用、红旗等客户实现规模化量产,获取国内头部车企多款车型出海业务;蓝鲸系统、数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单。随着国内 L2、L2+级 ADAS 渗透率逐步提升、高阶智能驾驶落地加速,预计公司智驾及网联业务仍将有望迎来快速发展。 调整毛利率等,预测 2023-2025年 EPS 为 2.74、3.72、4.81元(原 2.82、3.74、4.81元),可比公司为汽车电子及零部件相关公司, 2023年 PE 平均估值 57倍,目标价 156.18元,维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期、车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及 ADAS 业务收入低于预期。
华阳集团 电子元器件行业 2023-08-21 29.50 39.13 54.18% 34.98 18.58%
38.80 31.53%
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业绩符合预期。公司上半年营业收入 28.68亿元,同比增长 15.4%;归母净利润1.82亿元,同比增长 11.6%;扣非归母净利润 1.69亿元,同比增长 13.3%。2季度营业收入 15.52亿元,同比增长 20.8%,环比增长 18.0%;归母净利润 1.04亿元,同比增长 11.3%,环比增长 34.4%;扣非归母净利润 0.96亿元,同比增长 14.6%,环比增长 31.8%。公司通过持续改善产品力、加大研发投入、加大新能源及国际大客户开拓力度、推进经营变革等举措,实现综合竞争力提升,上半年营收及利润均实现稳步增长。 毛利率同比提升,现金流大幅改善。上半年毛利率 23.2%,同比提升 0.7个百分点;2季度毛利率 22.1%,同比提升 1.1个百分点,环比下降 0.2个百分点。上半年期间费用率 16.0%,同比增加 0.5个百分点,其中销售费用率同比下降 0.4个百分点,管理费用率同比下降 0.4个百分点,研发费用率同比增加 1.3个百分点。上半年经营活动现金流净额 2.74亿元,同比提升 112.2%,主要系公司销售回款增加。 汽车电子业务产品加速迭代,客户持续优化。上半年汽车电子业务营收 18.56亿元,同比增长 21.6%;毛利率 26.1%,同比提升 0.4个百分点。公司持续优化客户结构,汽车电子业务突破大众 SCANIA、上汽大众、一汽丰田等新客户,承接比亚迪、吉利、奇瑞、长安、长城、阿维塔、赛力斯、零跑、合众、本田、中国重汽等客户新项目;同时持续推进产品迭代,HUD 产品累计出货超过 100万套,AR-HUD产品多技术并行,已推出光波导、PHUD 样机;应用国产芯片方案的座舱域控实现量产,推出轻域控产品并获得多个定点项目,智驾域控产品参与项目竞标,舱泊一体完成技术预研;无线充电、数字声学系统、精密运动机构、数字钥匙等新产品实现升级迭代;公司亦积极开展多维度合作,与先锋电子合作推出数字声学系统解决方案,与美国 CY Vision Inc 推出裸眼 3D AR-HUD 产品。公司汽车电子业务持续加大研发投入,产品加速迭代,预计将为公司持续开拓新客户、新订单提供保障。 精密压铸业务稳步增长,产品领域向中大件发展。上半年精密压铸业务营收 7.40亿元,同比增长 15.8%;毛利率 21.9%,同比提升 1.1个百分点。公司精密压铸业务导入博世、采埃孚、博格华纳、大陆、海拉、蒂森克虏伯、比亚迪、法雷奥、Stellantis 集团等客户新项目,新能源及汽车电子零部件占比较高;公司在中大吨位模具设计、模具制造、CNC 加工、镁合金工艺、FA 装备技术、注塑工艺等方面取得技术突破,并推进新能源汽车关键零部件制造工艺开发、高精密数控加工、半总成装配关联技术等研究;引进 3500吨压铸设备并获得新能源三电定点项目,产品领域逐步向中大件延伸。 调整收入、毛利率、费用率等,预测公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.77、6.82、8.73亿元(原 5.16、7. 12、9.02亿元),可比公司 23年 PE 43倍,对应目标价为 39.13元,维持买入评级。 风险提示汽车电子业务配套量低于预期、精密压铸业务低于预期、乘用车行业销量低于预期。
长安汽车 交运设备行业 2023-08-15 14.30 18.54 7.98% 14.05 -1.75%
21.48 50.21%
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长安整体销量同环比增速好于行业平均。长安汽车7月整体销量20.77万辆,同比增长3.4%,环比下降8.0%;1-7月整体销量142.34万辆,同比增长7.3%。据乘联会初步统计,7月国内狭义乘用车批发销量同比下降约3.7%,长安整体销量同比增速好于行业平均水平。 长安自主新能源销量同比增长较快,深蓝S7累计交付量破万。长安自主品牌7月销量13.51万辆,同比增长5.2%,环比下降2.2%;1-7月累计销量90.31万辆,同比增长19.2%,自主品牌销量同比增速高于行业平均水平。长安自主品牌新能源7月销量3.95万辆,同比增长68.9%,环比下降0.6%;1-7月累计销量21.56万辆,同比增长99.0%,长安自主新能源销量同比增长较快。7月深蓝汽车交付量13172辆,环比增长63.8%;7月阿维塔交付量1786辆。深蓝品牌第二款战略车型深蓝S7于6月25日正式上市,6月30日开启大规模交付,6-7月深蓝S7累计交付量9197辆,截至8月4日深蓝S7累计交付量10239辆,用时35天累计交付量实现破万。截至6月底,深蓝品牌已在全国布局746个订单中心、390个移动展厅、427个交付中心、528个维保中心、1个线上线下联动覆盖全国的管家中心,预计2025年前深蓝将在全国建成上千家订单中心,上万个订单、交付和维保触点,形成“千家万点”服务网络,预计深蓝S7将成为深蓝品牌销量增长的新动力。新车方面,长安览拓者探索版于7月上市,长安启源首款车型启源A07正式亮相,定位中大型轿车,提供增程和纯电版本,预计将搭载15.4寸超高清中控屏及AR-HUD,内置8155芯片;阿维塔品牌第二款车型阿维塔12已向工信部申报,定位中大型轿车,预计将于年内上市,多款重点新能源车型年内上市有望带动长安自主新能源持续快速发展。 长安福特销量继续环比改善。长安福特7月销量2.06万辆,同比下降12.6%,环比增长2.3%;1-7月累计销量11.91万辆,同比下降12.6%。长安马自达7月销量0.49万辆,同比下降38.3%,环比下降33.4%;1-7月累计销量3.71万辆,同比下降48.2%。新车方面,7月长福蒙迪欧1.5T车型上市,8月2024款锐际上市,售价16.98-21.98万元,新车有望助力合资品牌销量实现回暖。 预测2023-2025年归母净利润102.05、96.26、103.95亿元,维持可比公司23年平均PE18倍估值,目标价18.54元,维持买入评级。 风险提示长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。 盈利预测与投资建议
广汽集团 交运设备行业 2023-08-14 10.95 14.33 60.83% 11.00 0.00%
10.95 0.00%
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广本销量承压较大。广本 7 月销量 4.20 万辆,同比下降 44.3%,环比下降 30.7%;1-7 月累计销量 33.19 万辆,同比下降 23.3%。7 月型格销量 1.15 万辆。8 月广本新款冠道上市,新车将对内饰进行升级,采用 10.1 英寸悬浮式中控屏设计,搭载Honda Connect 3.0 智导互联系统、Honda Sensing 驾驶辅助系统等,有望为广本销量提升赋能。 广丰销量略有承压。广丰 7 月销量 7.00 万辆,同比下降 16.7%,环比下降 19.7%;1-7 月累计销量 52.28 万辆,同比下降 10.5%。7 月凯美瑞销量 1.88 万辆,锋兰达销量 1.40 万辆,威兰达销量 1.30 万辆,赛那销量 0.71 万辆。新车方面,7 月凌尚智能电混双擎版上市,实现 TNGA 车型全系电混化目标;新车定位紧凑型轿车,新车将搭载第五代 THS II 混动系统,搭载 Toyota Connect 智能互联、T-Pilot 智能驾驶辅助系统,配备 10.25 英寸中控屏+12.3 英寸全液晶仪表,产品力全面升级。随着凌尚双擎版上市,广丰全面电动化、智能化转型战略有望继续推进。 广汽自主销量同比基本持平,广汽埃安销量维持高位。广汽自主 7 月销量 3.13 万辆,同比基本持平,环比下降 23.8%;1-7 月累计销量 22.11 万辆,同比增长8.4%。7 月传祺 M6 销量近 5000 辆,传祺 M8 销量破 7000 辆,GS3 影速销量近5000 辆,传祺 E9 上市以来累计销量近 7000 辆。7 月新一代传祺 M8 大师版上市,8 月传祺 E9 冠军版上市,新车有望继续完善 MPV 矩阵,巩固广汽在 MPV 领域的优势。广汽埃安 7 月销量 4.50 万辆,同比增长 79.9%,环比基本持平;1-7 月累计销量 25.44 万辆,同比增长 103.0%。7 月 Aion S 销量 2.24 万辆,Aion Y 销量 1.78万辆。昊铂 GT 于 7 月 3 日正式上市,上市首月累计交付 2011 辆;9 月昊铂 GT 将首搭依托于广汽 AI 大模型平台打造的行业首个量产大模型座舱,有望在人工智能方面迎来升级,具备更准确的语义理解模型、更强大的内容生成与计算能力等,并可通过 OTA 不断升级,预计昊铂 GT 智能化竞争力将得以进一步提升,销量继续攀升值得期待。 预测 2023-2025 年 EPS 分别为 0.90、1.06、1.20 元,按 23 年 PE 估值,参考可比公司估值,给予公司 2023 年 16 倍 PE,目标价 14.40 元,维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期。
新泉股份 交运设备行业 2023-08-14 51.77 61.05 40.41% 54.85 5.95%
54.85 5.95%
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事件:公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券发行公告》。 实控人宣布全额认购优先配售可转债,彰显对公司未来发展的充足信心。8月8日,公司发布可转债发行公告,本次可转债将在8月11日向原股东优先配售并开始网上申购。本次发行的可转债初始转股价格已确定为51.35元/股,不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票交易均价以及前一个交易日公司A股股票交易均价;本次可转债向原股东优先配售比例与股东持股比例相等,据募集说明书,公司实控人及一致行动人已承诺全额认购本次发行优先配售的可转债,即公司实控人及一致行动人认购可转债数量占比将达到37.17%,彰显了实控人对公司未来发展的充足信心。 可转债募投项目将大幅提升公司产能,满足客户Tier0.5级合作需求。本次可转债发行总金额为11.6亿元,用于实施上海智能制造基地升级扩建项目一期、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目以及补充流动资金。上海项目达产后将新增仪表板年产能50万套,预计达产后年均销售收入10亿元,年均净利润1.02亿元,已取得的项目定点预计订单计划为40万套;合肥项目达产后将新增仪表板年产能30万套、门内护板年产能20万套,预计达产后年均销售收入6亿元,年均净利润0.44亿元,已取得的项目定点预计订单计划为37万套。此次募投项目投产后,公司产能规模将大幅提升,有助于公司进一步凸显规模效应、提升产品市占率;另一方面,公司经过多年发展,已具备Tier0.5级供货能力,能够为客户提供集成化、模块化的产品配套服务,此次募投项目建设将满足客户Tier0.5级合作需求,有助于进一步加深与整车客户的协同配套关系,实现与整车客户共同成长壮大。预计募投项目投产后将助力公司未来营收规模和盈利能力持续提升。 积极布局海外市场,有望打开新增长空间。为把握国际汽车产业发展趋势、满足海外客户需求,公司在马来西亚和墨西哥设立公司并建立生产基地,在美国设立子公司,开拓北美及东南亚市场并推动公司业务辐射全球。据公司2022年年度报告,墨西哥全资子公司已顺利建成并进入试生产阶段,2023年2月公司拟向墨西哥新泉增资5000万美元,进一步扩充墨西哥基地产能以满足新增定点项目需求,预计海外业务将为公司打开新增长空间。 略调整收入等,预测公司2023-2025年EPS1.65、2.25、2.97元(原1.65、2.22、2.98元),按23年PE估值,参考可比公司估值,维持2023年37倍PE,对应目标价61.05元,维持买入评级。 风险提示乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期。 盈利预测与投资建议
长安汽车 交运设备行业 2023-08-08 15.50 18.54 7.98% 15.59 0.58%
21.48 38.58%
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事件:8月4日,深蓝S7累计交付量突破万辆。 深蓝S7开启大规模交付35天后累计交付即破万辆。8月4日,深蓝汽车在公众号宣布深蓝S7累计交付量达10239辆。此前,深蓝汽车于8月1日宣布,7月深蓝汽车交付13172辆,环比增长63.8%;其中深蓝S7交付9197辆。 深蓝S7交付爬坡顺利,后续单月交付量值得期待。深蓝品牌首款车型SL03于2022年7月25日上市,33分钟订单即破万辆,但受重庆地区限电停产、疫情反复等影响,SL03终端交付节奏被迫放缓;此外,作为深蓝品牌首款车型,SL03出现了动力系统故障、车身异响等质量问题,对车型口碑造成了一定影响,多种因素导致上市后实际交付量低于预期。此次深蓝S7于6月25日上市,6月30日即开启大规模交付,35天后交付即破万辆,预计SL03出现的交付问题已得到较好的解决:(1)SL03在公司原有重庆两江工厂生产,而深蓝S7将在新的南京新能源智慧工厂生产,其在自动化生产、智能制造技术、质量控制等方面均处于行业一流水平,为深蓝S7及后续车型顺利交付提供保障。(2)深蓝S7与深蓝SL03同属于EPA1平台,深蓝SL03将为深蓝S7的生产交付及质量控制提供经验,预计深蓝S7品控将较深蓝SL03大幅改善。随着深蓝S7逐步获得消费者认可、产能持续爬坡,预计深蓝S7交付量将有望继续向好,单月交付量破万值得期待。 深蓝S7具备较强竞争力,有望与SL03形成互补。深蓝S7基于EPA1平台打造,增程版纯电续航达121km/200km,综合续航达1040km/1120km,百公里馈电油耗低至4.95L,续航及能耗水平在同级别车型中表现不俗。深蓝S7配备环抱式智能座舱,搭载可旋转15.6英寸向日葵中控大屏、AR-HUD、12.3英寸副驾驶超感智慧屏、前排双零重力座椅等配置,座舱科技感与豪华感兼具。深蓝S7增程版定价14.99-16.99万元,与同级别竞品车型相比性价比较强。预计深蓝S7将与SL03形成互补,共同推动深蓝品牌销量持续向上。 预测2023-2025年归母净利润102.05、96.26、103.95亿元,可比公司23年平均PE18倍估值,目标价18.54元,维持买入评级。 风险提示长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。 盈利预测与投资建议
上汽集团 交运设备行业 2023-08-01 15.20 20.30 35.79% 15.60 2.63%
15.60 2.63%
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事件:上汽集团与奥迪签署谅解备忘录,携手开发电动车型。 公司将与奥迪合作共同开发电动车型,开启合资合作新篇章。7月 27日,公司公告,宣布与奥迪公司签署谅解备忘录,双方将结合各自优势,携手加快上汽奥迪全新电动车型开发,满足中国客户对高端电动智能网联汽车的需求,开启了与合资品牌合作的新篇章。 公司智能化、电动化技术实力为此次合作奠定基础。公司于 2014年启动“电动化、智能网联化、共享化、网联化”新四化发展战略,推动智能化汽车、新能源汽车创新技术布局,在智能化、电动化领域形成多项核心技术: (1)2022年公司推出首个纯电专属化系列平台——上汽星云,具备大空间、高性能、高智能、高安全、高技术延展性等特点,能够派生出多种类的纯电专属架构,覆盖多品类、多级别的整车产品,目前已在智己 LS7、MG MULAN 等车型应用。 (2)智己汽车800V 碳化硅平台正式亮相,首发搭载智己 LS6,预计将 2023年内量产上市。智己LS6四驱版本将搭载前后双碳化硅电驱,实现极限速度 252km/h、零百加速<3.5s的高性能表现,同时仅需 5分钟即可增加 200km 续航,15分钟增加 500km 续航,充电效率出众。 (3)上汽零束于 2022年发布“银河”智能汽车全栈解决方案3.0,包括智能车操作系统 ZOS、智驾计算平台 ZPD、智舱计算平台 ZCM、舱驾融合计算平台 ZXD;全栈 3.0解决方案通过搭载舱驾融合的高性能超算平台,实现先进的中央计算和区域控制,为用户带来人-车-环境全场景的融合智能体验。公司在智能化、电动化领域的强大实力为此次合作奠定基础。 上汽与奥迪强强联合,有望提升在高端智能电动车领域的竞争力。此次合作下,公司有望充分发挥在智能电动领域的技术优势,与奥迪形成协同效应,快速、高效地开发下一代电动车型,打造互利共赢的新合作模式。随着合作进一步深化,公司在高端智能电动车领域的竞争力也有望持续提升,从而促进公司新能源车销量及渗透率提升。 调整收入、毛利率及投资收益等,增加 2025年预测,预测 2023-2025年 EPS 为1.45、1.67、1.82元(原 2023-2024年 1.81、2.05元),参照可比公司平均估值水平,给予 2023年 14倍 PE 估值,目标价 20.3元,维持买入评级。 风险提示上汽乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名