事 件:近日公司公告,全资子公司成为德国宝马新能源车热管理部件供货商,公司拟回购部分公司股份。 核心观点全资子公司成为德国宝马新能源车热管理部件供货商。公司公告全资子公司三花汽零被确定为德国宝马新能源电动汽车平台热管理部件的供应商,生命周期内全球销售额预计约3000万欧元。公司新能源车热管理产品已经覆盖特斯拉、戴姆勒、沃尔沃、比亚迪、吉利、蔚来汽车等车企,现又成为德国宝马新能源车供应商,意味着三花汽零的新能源汽车热管理部件已进入所有欧洲大型汽车厂商的新能源汽车平台。随着这些配套车企新能源车销量规模的逐步扩大,公司新能源车热管理盈利贡献有望快速增长。 公司拟回购部分公司股份,彰显公司发展信心。公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司股份,回购金额不低于人民币20,000万元且不超过人民币60,000万元,回购价格不超过人民币20元/股(含20元/股),实施期限为自股东大会审议通过本次回购预案之日起12个月内。 若全额回购且按回购总金额上限和回购股份价格上限测算,预计可回购股份数量约3,000万股,回购股份比例约占本公司总股本的1.41%。本次股份回购计划的提出体现了公司对未来发展的信心以及对公司价值的认可,同时将有效维护公司价值及股东权益。 新能源车热管理有望受益于特斯拉销量的释放,三花汽零业务盈利贡献比重有望逐年提升。公司是特斯拉Model 3热管理系统独家供应商,据特斯拉3季度财报披露,Model 3的周产量提升至5000辆,未来产量有望继续爬坡,公司新能源汽车热管理业务有望从中受益。预计公司新能源车热管理产品销量增长将导致三花汽零业务盈利贡献比重有望逐年提升。 财务预测与投资建议预测2018-2020年EPS0.65、0.80、0.94元,可比公司为汽车热管理零部件及家电相关公司,可比公司18年PE 平均估值24倍,目标价15.6元,维持买入评级。 风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。

核心观点业绩好于市场预期。公司前三季度实现营业收入10.4亿元,比上年同期增长16.2%,前三季度实现归母净利润3.1亿元,同比增长90.0%,扣非后净利润1.6亿元,同比增长6.6%。其中第三季度实现营收3.6亿元,同比增长15.4%,归母净利润0.45亿元,同比微增2.3%。公司前三季度归母净利润大幅上升主要是投资收益增长所致。 毛利率小幅改善,投资收益大幅增长。公司前三季度毛利率为22.2%,同比增长0.3个百分点,其中第三季度为22.2%,同比增长0.5个百分点,环比提升1.9个百分点,毛利率有所提升。公司前三季度期间费用率为20.0%,比去年同期增长2.8%,其中销售费用,管理费用率(不含研发费用),财务费用率,研发费用率分别为1.8%,12.7%,2.2%和3.3%,由于银行贷款增加,公司财务费用率提升1.6个百分点。此外管理费用率提升0.9个百分点。前三季度投资收益3.4亿元,主要原因是,由于公司对一汽富晟增持10%股权,持股比例达20%,按权益法计算,而对于原持有10%股权的公允价值与账面价值之间的差额确认当期损益及其它参股公司贡献投资收益所致。 公司前三季度经营性现金流为1.6亿元,同比提升76%,主要由于营业收入增加所致。 公司有望受益一汽大众新车周期及豪车市场增长。仪表板部件为一汽大众配套份额稳定在90%左右,有望收益于一汽大众新车上市。参股公司长春派格、长春安通林也有望受益于一汽大众、奔驰新车上市周期。 财务预测与投资建议因投资收益好于预期,调整2018-2020年EPS 分别为1.30、1.42、1.61元(原1.23、1.34、1.52元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE 平均估值13倍,给予公司18年13倍估值,目标价16.9元,维持买入评级。 风险提示用车饰件产品配套量低于预期、投资收益低于预期、乘用车行业需求低于预期。

业绩略低于市场预期。公司前三季度实现营业收入82.7亿元,比上年同期增长15.0%,前三季度实现归母净利润10.23亿元,同比增长4.5%,扣非后净利润同比增长25.0%。其中第三季度实现营收26.8亿元,同比增长14.6%,归母净利润3.46亿元,同比降低6.2%,盈利增速低于收入增速主要原因是毛利率下降及营业外收入同比减少。 3季度毛利率环比改善,预计汽车产品毛利率仍保持稳定。公司前三季度毛利率为27.9%,同比下降2.9个百分点,其中第三季度为28.6%,同比下降6个百分点,但环比提升0.8个百分点,预计毛利率下降主要与家电制冷产品价格调整有关,汽车产品毛利率仍保持稳定。公司前三季度期间费用率为12.5%,同比下降1.7个百分点,由于汇兑收益增加,财务费用率下降2.1个百分点,此外管理费用率下降0.6个百分点,研发费用率同比上升0.7个百分点,公司管理效率提升,成本控制能力进一步增强。 新能源车热管理有望受益于特斯拉销量的释放。公司是特斯拉Mode3热管理系统独家供应商。据特斯拉3季度财报披露,第三季度共交付56,065辆Mode3车型,比2季度增加近一倍。同时,特斯拉也交付了27710辆ModeS和X车型。Mode3在第三季度实现产量高速增长之后,预计第4季度还将继续保持增长。Mode3的周产量提升至5000辆,未来产量有望继续爬坡。随着Mode3逐渐放量,公司新能源汽车热管理业务有望从中受益。 三花汽零业务盈利贡献比重有望逐年提升。随着新能源车销量释放,新能源车热管理产品销量和收入有望大幅增长,17年新能源热管理在汽零收入中比重在8.3%左右,预计2020年在汽零收入中比重有望在40%以上,未来比重将逐年上升。 财务预测与投资建议:调整家电产品毛利率,预测2018-2020年EPS0.65、0.81、0.95元(原预测0.70、0.82、0.93元),可比公司为汽车热管理零部件及家电相关公司,可比公司18年PE平均估值24倍,目标价15.6元,维持买入评级。 风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。

核心观点业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入16.9亿元,比上年同期增长12.1%,前三季度实现归母净利润1.2亿元,同比降低15.0%。其中第三季度实现营收5.5亿元,同比增长4.6%,归母净利润0.37亿元,同比降低26.0%。 公司第三季度盈利增速不及营收增速的主要原因是费用率上升,前三季度盈利增速不及营收增速的主要原因是毛利率下降及费用率上升。 3季度毛利率环比改善,费用率上升明显。公司前三季度毛利率为33.1%,同比下降2.2个百分点,其中第三季度为33.8%,同比上升0.4个百分点,环比上升1.5个百分点,三季度毛利率有所改善。公司前三季度期间费用率为19.5%,较去年同期增长1.6个百分点,其中销售费用,管理费用率(不含研发费用),财务费用率,研发费用率分别为7.4%,5.2%,0.5%和6.5%,由于运输,仓储,清关等成本增加,公司前三季度销售费用率同比提高0.8个百分点。此外由于股份支付等人力支出增加,前三季度管理费用率上升0.9个百分点。公司第三季度期间费用率为21.1%,同比上升4.7个百分点。公司前三季度经营性现金流净额为1.84亿元,同比上升141.3%,主要由于货款回笼较多。 TPMS:未来盈利增长弹性所在。TPMS 国家强制安装标准出台,自2020年1月1日起,所有新产乘用车将开始实施强制安装,法规强制安装将打开市场空间。公司TPMS 产品主要分为自制和外购产品,自制的TPMS 产品覆盖主流自主车企及进入了上汽通用,郑州日产等合资品牌,国内TPMS 处于快速增长阶段。随着TPMS 渗透率提升,TPMS 收入比重有望逐年提升。 财务预测与投资建议因费用率高于模型预期,预测2018-2020年EPS 为0.92、1. 13、1.35(原1.07、1.24、1.41元),可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司18年PE 平均估值24倍,目标价22.08元,维持增持评级。 风险提示TPMS 配套量低于预期、气门嘴、排气系统管件配套量低于预期,均将影响盈利增长、汇率波动风险。

核心观点 业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入6747.4亿元,比上年同期增长10.97%,前三季度实现归母净利润276.7亿元,同比增长12.3%,扣非后净利润同比增长6.13%。其中第三季度实现营收2098.9亿元,同比微降0.8%,归母净利润86.9亿元,同比微增0.12%。 3季度在乘用车行业销量下滑背景下,公司盈利仍实现增长,好于行业平均水平。 毛利率季度环比向上。公司前三季度毛利率为13.4%,同比增长0.2个百分点,其中第三季度13.9%,同比、环比增长0.1、0.7个百分点,前三季度毛利率季度环比向上(1、2季度毛利率分别为13.1%、13.2%)。前三季度期间费用率为11.1%,与去年同期持平,销售费用,管理费用率(不含研发费用),财务费用率,研发费用率分别为6.9%,2.7%,0.1%和1.4%,前三季度资产减值损失同比增加2.95亿元,主要由于去年同期收回坏账,转回资产减值损失。今年第三季度资产减值损失同比增加1.99亿元,若应收帐款收回,则资产减值损失也有望转回。由于子公司上汽财务发放汽车消费贷款较多,前三季度经营性现金流净额为-293.3亿元,但与上半年比较逐步收窄。 合资公司贡献的投资收益稳定增长。前3季度投资收益242.5亿元,同比增长7.2%。上汽大众前3季度销售151.6万辆,同比增长3%,上汽通用销售143.4万辆,同比增长5.3%,投资收益主要由上汽大众、上汽通用贡献,预计二者前3季度盈利稳定增长。 前3季度乘用车自主品牌实现扭亏。前3季度自主品牌销量50.9万辆,同比增长40.9%,增速领跑行业,自主乘用车(制造部分,考虑研发费用)已经实现扭亏。维持自主乘用车18年销量70万辆预测,随着Marvel X 上市,名爵I5上市,预计4季度自主品牌销量仍将实现稳定增长。 财务预测与投资建议:因前3季度毛利率略低于模型中预测及调整上汽大众销量预测,预计2018-2020年EPS3.16、3.40、3.70元(原3.27、3.62、3.98元),参照可比公司平均估值水平,给予2018年13倍PE 估值,扣除一次性溢价增加的投资收益后的净利润对应18年EPS 为3.11元,目标价40.43元,维持买入评级。 风险提示:自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响。

业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入7.43亿元,比上年同期增长9.61%,前三季度实现归母净利润2.14亿元,同比增长14.77%。扣非后归母净利润同比增长9.88%。其中第三季度实现营收2.33亿元,同比微降-0.21%,归母净利润0.56亿元,同比增长5.2%。 毛利率小幅降低,费用率控制良好。公司前三季度毛利率为40.8%,同比降低1.3个百分点,其中第三季度为39.6%,同比降低1.5个百分点,毛利率受上游成本影响有所降低。公司前三季度期间费用率为9.3%,比去年同期降低1.3个百分点,其中销售费用,管理费用率(不含研发费用),财务费用率,研发费用率分别为2.5%,4.8%,-1.7%和3.7%,其中财务费用率降低0.8个百分点。销售费用率降低0.4个百分点。前三季度公司经营性现金流为2.92亿元,与去年同期基本持平。 公司拟在越南成立子公司拓展海外市场。公司拟以自有资金1,200万美元在越南投资设立子公司华懋(海防)新材料科技有限公司,注册资本500万美元。公司是国内唯一拥有OPW新工艺供应商,新技术提升产品竞争力,公司是国内安全气囊布、袋龙头企业,通过拓展海外市场,构建海外战略布局,有望进一步巩固并提高公司的行业地位。 财务预测与投资建议 因毛利率低于模型预测,预计2018-2020年EPS分别为1.05、1.24、1.44元(原1.08、1.30、1.54元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值15倍,给予公司18年15倍估值,目标价15.75元,维持买入评级。 风险提示 安全气囊产品配套量低于预期;产能建设进程低于预期;乘用车行业需求低于预期、原材料价格上涨及原材料替代不达预期风险。

业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入15.0亿元,比上年同期增长15.6%,前三季度实现归母净利润2.5亿元,同比增长18.61%。其中第三季度实现营收4.7亿元,同比上升2.78%,归母净利润0.5亿元,同比下降18.17%。公司前三季度业绩增长主要由于新品逐步量产以及软磁市场开拓所致。第3季度盈利下滑的主要原因是公司三季度毛利率下降。 毛利率短期承压,费用率保持稳定。公司前三季度毛利率为33.1%,同比降低1.8个百分点,其中第三季度为29.0%,同比下降4.4个百分点。毛利率下降的主要原因为人工及原材料价格上涨。公司前三季度期间费用率为15.5%,比去年同期下降0.4个百分点,其中销售费用,管理费用率(不含研发费用),财务费用率,研发费用率分别为3.4%,7.3%,-0.2%和5.0%,其中由于股权激励费用增长,公司管理费用率增加0.5个百分点。 汽车粉末冶金件和软磁材料是主要盈利增长点。公司粉末冶金产品在发动机零部件产品主要是VVT核心零部件,公司VVT零部件有望受益VVT增长红利;未来变速箱零部件将是汽车粉末业务的主要增长点之一。软磁市场主要运用于新能源汽车、充电桩、变频空调等,公司通过控股科达磁电涉足软磁材料。预计软磁业务未来贡献比重将逐步提升。 财务预测与投资建议 因毛利率低于模型预期,预测2018-2020年EPS为0.54、0.64、0.74元(原0.60、0.70、0.80元),可比公司为汽车零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值17倍,目标价9.18元,维持买入评级。 风险提示 汽车粉末配套量低于预期、软磁配套量低于预期、压缩机粉末业务低于预期。

业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入26.4亿元,比上年同期增长17.5%,前三季度实现归母净利润2.3亿元,同比增长34.3%,扣非后净利润2.24亿元,同比增长35.7%。其中第三季度实现营收7.8亿元,同比上升18.1%,归母净利润0.76亿元,同比上升24.7%。公司在3季度乘用车行业需求下滑下,盈利仍实现较高增长,体现出较强抗风险能力。 毛利率略降,成本控制较好。公司前三季度毛利率为23.2%,同比降低1.2个百分点,其中第三季度为23.1%,同比下降3个百分点。公司前三季度期间费用率为12.0%,比去年同期下降2.9个百分点,其中销售费用,管理费用率(不含研发费用),财务费用率,研发费用率分别为4.3%,3.5%,0.5%和3.8%,销售费用率同比下降2个百分点,研发费用率同比下降1.4个百分点。此外公司前三季度经营性现金流为4.5亿,同比上升5611%,主要由于公司现款回收增加以及承兑到期增加所致。 下游客户吉利、上汽自主品牌销售向好保障公司乘用车业务盈利实现较高增长。公司乘用车内饰件主要客户是上汽、吉利,受益于上汽、吉利销量的高增长,1-9月吉利销量113.7万辆,同比增长37.3%;上汽自主品牌销量51万辆,同比增长40.9%;1-9月公司产品盈利增速好于行业平均水平。 财务预测与投资建议 毛利率略低于模型中预测,预计2018-2020年EPS分别为1.48、1.89、2.35元(原1.48、1.95、2.45元),参考可比公司估值,给予公司2019年13倍PE,目标价24.57元,维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车饰件产品配套量低预期。

业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入10.18亿元,比上年同期增长18.36%,前三季度实现归母净利润2.06亿元,同比增长21.83%,扣非后净利润1.76亿元,同比增长12.86%。其中第三季度实现营收2.8亿元,同比增长3.68%,归母净利润0.50亿元,同比下降2%,第三季度受下游客户上汽通用五菱需求下降影响盈利增长。 3季度毛利率环比改善,经营性现金流改善明显。公司前三季度毛利率为33.4%,同比下降0.5个百分点。其中第三季度为33.4%,环比上升0.5个百分点。公司前三季度期间费用率为10.4%,同比下降0.8个百分点,成本控制能力进一步增强。第三季度单季度期间费用率为12.0%,同比上升0.1个百分点。前三季度销售费用,管理费用率(不含研发费用),财务费用率,研发费用率分别为4.4%,2.3%,-0.4%和4.2%,其中由于存款增加导致利息增加,公司财务费用率同比下降0.3个百分点。研发费用同比下降1.7个百分点。此外前三季度经营性现金流为1.29亿元,同比增长619.6%,主要由于公司加强收款力度,应收账款加快回收所致; 受益汽车零部件产品升级,盈利有望稳定增长。从手动挡位操纵器到自动挡位操纵器再到汽车电子换挡系统是必然趋势,将受益于主要客户上汽通用五菱及吉利自动挡车型增多。公司电子变速操纵器已取得多家主机厂的配套资格,新客户的拓展有望保障盈利稳定增长。 财务预测与投资建议 因业绩略低于预期,预计2018-2020年EPS1.22、1.50、1.80元(原1.33、1.66、2.01元),可比公司为汽车电子及车联网相关公司,可比公司18年PE平均估值18倍,目标价21.96元,维持买入评级。 风险提示 变速器操纵器及软轴、拉索配套量低于预期、募投项目投产进度不达预期。

业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入38.14亿元,同比增长23.42%,前三季度实现归母净利润2.84亿元,同比增长18.10%,扣非后净利润2.61亿元,同比增长13.71%。第三季度实现营收11.88亿元,同比增长9.69%,受行业需求影响,收入增速放缓,归母净利润0.81亿元,同比增长11.10%,前三季度盈利增速略低于收入增速主要原因是毛利率同比略下降。 3季度毛利率环比改善,费用控制保持稳定。公司前三季度毛利率24.9%,同比下降1.3个百分点,其中第三季度毛利率24.9%,环比上升0.7个百分点,预计2季度毛利率较低主要与部分产品年降有关,而三季度产品受影响较小。前三季度期间费用率为15.3%,同比下降0.3个百分点,前三季度销售费用,管理费用率(不含研发费用),财务费用率,研发费用率分别为4.0%,6.6%,1.1%和3.6%。前三季度经营性现金流为1.62亿元,同比上升60.15%,主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 乘用车热交换产品合资客户拓展顺利。公司公告,公司被确定为东风雷诺发动机机油冷却器供应商。该产品预计2020年开始批量供货,生命周期内合计供货量预计约为127万台。东风雷诺是公司继通用外又一家获得订单的合资品牌。此次订单有利于公司进一步拓展乘用车合资品牌热管理市场,提升公司乘用车产品收入和盈利贡献比重。 员工持股计划按计划实施,激发内部发展动能。公司目前已完成第一期员工持股计划证券开户认缴工作,实际参与员工持股计划人数为448人,缴款1.01亿元,公司配套奖励基金800万元,总金额为1.09亿元。截止9月29日,公司已在二级市场购买股份456.3万股,占总股本0.57%,均价约为7.43元,完成员工持股计划的31%。员工持股计划实施,有望保障盈利增长实现。 财务预测与投资建议:因毛利率略低于预期,调整2018-2020年EPS0.47、0.59、0.72元(原预测0.48、0.60、0.73元),可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值16倍,目标价9.44元,维持买入评级。 风险提示:尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。

核心观点业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入23.25亿元,比上年同期增长26.34%,实现归母净利润1.9亿元,同比增长4.99%,其中第三季度实现营收7.24亿元,同比增长0.78%,增速放缓,归母净利0.62亿元,同比减少7.15%,公司三季度受乘用车行业增速下滑影响明显。 毛利率短期承压。公司前三季度毛利率为20.6%,同比下降2.7个百分点,其中第三季度毛利率为19.0%,同比下降3.9个百分点,预计主要是受3季度乘用车行业工程机械行业需求影响齿轮毛利率下降。公司前三季度期间费用率为13.6%,同比上升1.8个百分点,其中销售费用,管理费用(不含研发费用),财务费用,研发费用率分别为3.1%,4.3%,2.9%和3.9%,由于可转债利息增加,财务费用率同比上升1.2个百分点,此外由于股权激励费用增加,公司管理费用率同比上升0.8个百分点。前三季度公司经营性现金流为1.03亿元,同比下降41.01%,主要由于付薪现金增加及应收票据未到期支付所致。 随着产能释放、客户拓展及管理费用下降,预计19年盈利仍有望稳定增长。 随着产能的建设完成和释放,前期布局的客户销售有望逐步放量;公司与广汽、一汽的合作正在推进中。另外延续与采埃孚国内制造建立稳定地伙伴关系外,通用美国的合作洽谈也在推进中。预计19年股权激励在内的经营管理费用有望同比下降,预计19年盈利仍有望稳定增长。 财务预测与投资建议因毛利率略低于预期,调整2018-2020年EPS0.39、0.48、0.59元(原0.45、0.55、0.69元),可比公司为汽车齿轮及零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值19倍,目标价7.41元,维持买入评级。 风险提示乘用车齿轮配套量低于预期,工程机械、商用车齿轮配套量低于预期、RV 减速机配套量低于预期。

业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入9.53亿元,比上年同期增长19%,前三季度实现归母净利润2.29亿元,同比增长25.7%,扣非后净利润同比增长23%。其中第三季度实现营收3.09亿元,同比增长11.5%,归母净利润7067万元,同比增长22.9%,盈利增速高于收入增速主要原因是费用率下降。3季度在乘用车行业销量下滑背景下,公司盈利仍实现较高增长,公司抗风险能力较强。 毛利率短期略下降,成本控制良好。公司前三季度毛利率为39.5%,同比下降2.2个百分点,其中第三季度为36.6%,同比下降2.1个百分点。公司前三季度期间费用率为12.3%,同比下降1.6个百分点,其中销售费用,管理费用率(不含研发费用),财务费用率,研发费用率分别为2.6%,4.6%,0.9%和4.3%,由于汇兑收益增加,财务费用率下降0.8个百分点,销售费用率下降0.7个百分点,管理费用率同比上升0.3个百分点,研发费用率同比下降0.3个百分点,公司成本控制能力进一步增强。前三季度经营性现金流为10.5亿元,同比增长18.9%,主要由于公司业务规模增加所致。 新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造项目正常推进。新能源汽车电机轴项目按计划正常推进,主要生产车间的基础设施建设11月底完成交付,部分设备将在四季度开始安装调试,这些新产品有望成为公司新的增长点。 天津工厂项目正常推进,预计19年2季度试生产。天津传动公司传动齿轮项目正常推进,主要生产车间的基础设施建设年内完成交付,今年12月份开始逐步进行设备的安装调试,明年2季度试生产。天津工厂扩产能主要是配套一汽大众车型,预计19年天津工厂达产后有望成为公司盈利增长点。 财务预测与投资建议 因毛利率略低于预期,预测2018-2020年EPS分别为0.76、0.94、1.14元(原0.79、0.98、1.18元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值24倍,给予18年24倍估值,目标价18.24元,维持买入评级。 风险提示 齿轮配套量低于预期,影响当年盈利;VVT业务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。

核心观点 业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入40.61 亿元,比上年同期降低8.67%,实现归母净利润3.38 亿元,同比下降27.85%,其中第三季度实现营收12.01 亿元,同比降低8.49%,归母净利0.51 亿元,同比降低53.88%。 前三季度毛利率下降及增加研发费用影响公司业绩增长。 公司持续加大研发投入,现金流有所改善。公司前三季度毛利率为25.1%,同比下降1.1 个百分点,其中第三季度为23.5%,同比下降3 个百分点。公司前三季度期间费用率为15.3%,同比上升2.6 个百分点,其中销售费用,管理费用(不含研发费用),财务费用,研发费用率分别为2.8%,2.3%,0.2%和9.9%,前三季度公司持续加大研发投入,研发费用率同比上升3 个百分点,其中第三季度期间费用率和研发费用率分别为18.7%和13.5%,同比上涨3.8 和4.6 个百分点,研发费用的增长也影响了公司盈利增速。此外前三季度公司经营性现金流为7.39 亿元,同比增长93.4%。主要由于存货及应收账款减少,收回现金流增加所致。 公司在行业需求向下背景下,仍加大研发投入布局智能驾驶新业务。在今年乘用车行业需求向下背景下,公司仍加大研发投入,前3 季度研发费用率同比提升3 个百分点,同比增加0.96 亿元,影响了公司盈利增长。公司研发投入主要在智能驾驶和车联网方面,公司目前已获得包含多屏互动的智能驾驶舱项目订单。高清摄像头及高清环视系统已量产;高清环视系统、T-BOX等新产品获得国际和自主品牌新项目订单,全自动泊车系统预期将在年内量产并交付国内客户,未来智能网联产品有望成为新的盈利增长点。 财务预测与投资建议 因3 季度业绩低于预期,调整2018-2020 年EPS 分别为0.90、1.10、1.27元(原1.05、1.27、1.46 元),可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司18 年PE 平均估值23 倍,给予18 年23 倍估值,目标价20.7 元,维持买入评级。 风险提示 车载娱乐系统配套量低于预期、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、乘用车行业需求低于预期。

业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入1187.99亿元,比上年同期增长14.51%,实现归母净利润63.64亿元,同比增长32.13%,扣非归母净利润48.52亿元,同比增长6.40%。其中第三季度实现营收371.72亿元,同比增长5.15%,在3季度行业销量下滑下,收入仍实现稳定增长,扣非归母净利15.13亿元,同比增长2.02%,盈利稳定增长。 前3季度毛利率季度趋势向上。公司前三季度毛利率为13.8%,同比下降0.2个百分点,基本保持稳定。分季度比较,季度毛利率环比向上,一、二、三季度毛利率分别为13.1%、14.1%、14.3%,第三季度同比、环比上升0.6、0.2个百分点,在三季度行业需求向下背景下,毛利率同比提升预计主要受益于合并华域视觉,其车灯毛利率较高及公司成本控制较好。公司前三季度期间费用率为9.6%,同比上升0.4个百分点,其中销售费用,管理费用(不含研发费用),财务费用,研发费用率分别为1.4%,5.7%,2.6%和-0.1%,管理费用率同比提升0.3个百分点,其中第三季度单季度为6.5%,同比提高1.6个百分点,预计主要与合并华域视觉增加管理费用有关。此外公司前三季度经营性现金流为44.2亿元,同比降低34.84%,主要原因是部分货款结算周期影响所致。 公司布局新能源车和智能驾驶关键零部件,有望成为新的盈利增长点。华域麦格纳获得大众全球电动汽车平台(MEB平台)项目的定点意向,电驱动系统通过华域麦格纳获得上汽大众、一汽大众关于大众MEB平台电驱动系统总成相关产品的定点意向书。智能驾驶主动感应系统(ADAS)已量产24GHz后向毫米波雷达产品的市场开拓工作,77GHz角雷达完成样件开发,新能源车和智能驾驶关键零部件有望成为新的盈利增长点。 财务预测与投资建议:考虑前3季度毛利率略低于模型预期,预计2018-2020年EPS分别为2.48、2.63、2.88元(原预测2.54、2.65、2.90元),参照可比公司平均估值水平,给予2018年12倍PE估值,给予目标价时,扣除一次性溢价增加的投资收益后的净利润对应18年EPS为2.19元,目标价26.28元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求大幅下滑;公司主要配套的整车降价影响盈利。

核心观点业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入37.24亿元,比上年同期增长23.8%,前三季度实现归母净利润4.39亿元,同比增长35.8%,扣非后净利润3.9亿元,同比增长38.7%。其中第三季度实现营收12.74亿元,同比增长26.6%,归母净利润1.39亿元,同比增长43.9%,盈利增速高于收入增速主要原因是成本控制较好导致费用率下降。 3季度收入仍实现较高增长,毛利率短期略下降。在3季度乘用车行业需求向下背景下,公司收入仍实现同比增长26.6%,且3季度收入同比增速高于 1、2季度(1、2季度收入分别同比增长21.8%、23%),也远好于行业平均水平。公司前三季度毛利率为21.4%,同比下降0.6个百分点。公司前三季度期间费用率为8.5%,同比下降2.8个百分点,第三季度单季度为8.8%,同比下降4.4个百分点。前三季度销售费用,管理费用率(不含研发费用),财务费用率,研发费用率分别为2.7%,2.4%,0.1%和3.3%,其中研发费用同比下降1.7个百分点。前三季度经营性现金流为6.23亿元,同比下降6%。 公司产品结构升级及受益于一汽大众新车周期有望提升抗风险能力,盈利有望稳定增长。公司LED 前大灯配套量下半年将快速提升,LED 前大灯配套量上升有望继续提高车灯盈利能力。今、明两年是一汽大众新车周期,一汽大众将有多款SUV 及换代车型上市,公司车灯将充分受益于一汽大众新车上市的配套。在行业需求向下背景下,产品结构升级及优质客户有望提升抗风险能力。 财务预测与投资建议预测2018-2020年EPS 分别为2.31、2.85、3.47元,参考可比公司给予18年 24倍PE 估值,目标价55.44元,维持买入评级。 风险提示用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。