业绩符合预期。公司17年实现营业收入11.28亿元,同比增长25.62%,实现归母净利2.50亿元,同比增长31.28%,EPS0.62元;2018年1季度公司实现营收3.23亿元,同比增长21.72%,实现归母净利0.66亿元,同比增长16%,EPS0.16元。公司拟每股派发现金红利0.125元,合计派发0.51亿元。2017年净利润增速高于收入增速主要原因是毛利率的同比提升,1季度净利润增速低于收入增速主要原因是财务费用率的同比上升。 毛利率季度环比改善,受汇率影响1季度财务费用率上升影响盈利增速。公司2017年毛利率为41.1%,同比上升0.5个百分点;18年1季度毛利率40.3%,同比下降2.3个百分点,预计主要受原材料价格上涨影响,但从环比看,毛利率从17年3季度开始,连续3个季度环比回升。公司全年费用率为14.2%,同比基本持平。18年1季度公司三费费用率15.3%,同比上涨0.5个百分点,其中销售费用下降0.8个百分点,管理费用下降1.6个百分点,受汇率变化影响财务费用率同比上涨2.9个百分点,财务费用同比增加985万元,拖累1季度净利润增速。 收到大众自变DCT项目齿轮配套提名信,对新能源汽车电控项目增资,扩大新的盈利增长点。公司收到大众自动变速器公司DQ381双离合自动变速器一档结合齿齿轮项目100万台套80%配套份额的提名信,2019年下半年将进入批量供货。该项目上公司的竞争对手主要是国外同行,公司获得该项目的提名充分体现公司竞争实力,同时保证了天津工厂项目投入产能利用效率,也保障了未来盈利增长。公司对宁波电控制进行增资,扩大新能源车电控系列零部件产能,增加新的盈利增长点。 我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.79、0.98、1.18元(原18-19年预测0.79、0.98元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值24倍,给予18年24倍估值,目标价18.96元,维持买入评级。

业绩略低于预期。公司17年实现营业收入9.89亿元,同比增长11.22%,实现归母净利2.78亿元,同比增长5.93%,EPS1.27元;4季度实现营收3.12亿元,同比增长7.9%,归母净利0.91亿元,同比增长11.1%。公司拟每股派发现金红利0.5元,合计派发1.18亿元,拟以资本公积每股转增0.3股。 净利润增速低于收入增速主要原因是受成本上涨导致的毛利率同比下降。 4季度毛利率环比明显改善,费用率同比改善。公司全年毛利率为42.7%,同比下降4.1个百分点,毛利率下降的主要原因为年内上游原材料价格上涨。 其中4季度毛利率为43.9%,环比上升2.8个百分点,连续两个季度持续改善。公司全年费用率为9.6%,同比下降1.5个百分点,其中管理费用下降1.3个百分点,4季度管理费用率6.8%,同比下降2.8%,成本控制能力持续改善。 预计18年盈利能力将同比改善。2017年4季度毛利率已连续2个季度环比回升,随着安全气囊袋比重提升,将抵消部分成本上涨对毛利率的影响,另外,公司提到,2018年将落实气袋生产转移至成本低廉的东南亚地区的投资设厂计划,以实现降低人工成本的目标,提升盈利能力。 公司是气囊布、袋龙头企业,国内主流车企均是公司客户,报告期内产品通过大众BMG认可,一汽大众批量供货提供新的盈利增长点,市场份额将持续提升。公司是国内唯一拥有OPW新工艺供应商,新技术提升产品竞争力。 公司产品主要客户覆盖德系、美系和自主品牌整车厂商,18年一汽大众新车上市,为一汽大众批量供货提供新的增长点。新增产能逐步达产将保障气囊布、袋配套规模扩大,市场份额将持续提升。 财务预测与投资建议。 因17年盈利略低于预期,我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.41、1.70、1.99元(原18-19年预测1.51、1.81元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值22倍,给予公司18年22倍估值,目标价31.02元,维持买入评级。

核心观点 业绩符合市场预期。公司17年实现营业收入26.39亿元,同比增长51.43%,实现归母净利2.43亿元,同比增长30.61%,EPS0.36元;公司拟每股派发现金红利0.06元,合计派发0.41亿元,净利润增速略低于收入增速主要原因是在毛利率同比改善下,费用率同比提升所致。 乘用车齿轮毛利率改善明显,费用率同比略上升。公司全年毛利率22.7%,同比上升0.3个百分点,其中乘用车齿轮业务毛利率为24.21%,同比提升2.59个百分点,改善明显;工程机械毛利率32.53%,同比提升0.27个百分点。全年销售费用率、管理费用率、财务费用率三费费用率合计13%,同比上升1.8个百分点,其中财务费用率上升1.7个百分点,主要是公司借款利息支出和汇兑损失增加,4季度管理费用率9.5%,同比上升2.2个百分点,主要是股权激励费用同比增长0.14亿元所致。 乘用车齿轮是主要增长点。17年乘用车齿轮收入9.43亿元,同比增长44.7%,毛利率为24.21%,同比提升2.59个百分点,是近5年来的高点,预计主要受益于自动变速箱渗透率提升。公司齿轮主要客户上汽变、吉利未来产能扩张,预计将是乘用车齿轮配套规模扩大的主要增长点之一。受益于自主车企自动挡车型比重快速提升及下游客户自动变速箱产能规模的扩大,乘用车齿轮业务是未来盈利主要增长点。 RV减速机实现产业化:有望形成新的盈利增长点。17年RV减速机实现产业化,并荣获中国机器人产业联盟“金手指奖2017年最具成长性奖”,公司RV减速机进入科技部863计划及获得工信部智能制造专项支持。公司与埃夫特签订了《关节减速机战略合作协议》,未来RV减速器有望形成新的盈利增长点。 财务预测与投资建议 预测2018-2019年EPS0.47、0.58、0.70元,可比公司为汽车齿轮及零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值26倍,目标价12.22元,给予买入评级。 风险提示:乘用车齿轮配套量低于预期,工程机械、商用车齿轮配套量低于预期、RV减速机配套量低于预期。

业绩好于市场预期。公司1季度实现营业收入3.84亿元,同比增长28.54%,实现归母净利润0.82亿元,同比增长35.88%,实现扣非归母净利润0.71亿元,同比增长40.3%,EPS0.5元;预计净利润增速高于收入增速主要原因是毛利率的同比提升。 1季度毛利率、净利率均同比上升。公司1季度毛利率33.8%,同比上升0.9个百分点,预计主要来源于产品结构的改善,即自动挡变速操纵器比重提高所致。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.1%、6%、-0.1%,三费费率同比下降0.5个百分点,净利率21.5%,同比上升0.9个百分点,盈利能力增强。 公司变速操纵器及软轴产品将充分受益于自动挡车型比重提升,实现量利齐升。2016年乘用车行业自动变速器的渗透率已达到60%,自主品牌乘用车自动挡渗透率也不断提高,渗透率由2006年的6.7%上升为2016年的30.4%,未来自主品牌自动挡车型比重有望逐年提升。受益于主要客户上汽通用五菱及吉利自动挡车型增多,16年自动挡位操纵器比重11%,预计17年比重上升至20%以上,预计18年公司自动挡位操纵器比重有望达到35%以上,公司变速操纵器及软轴价值量及盈利能力有望继续提高。17年电子换挡销售2万多台,未来电子换挡是必然趋势,汽车电子换挡系统有望成为公司新的盈利增长点。 预计18年汽车拉索盈利能力仍将提高。17年汽车拉索毛利率26.8%,同比提高0.51个百分点。18年是一汽大众新品周期年,预计18年随着一汽大众新车放量,拉索毛利率仍有望提升。 财务预测与投资建议 因1季报盈利略好于预期,我们上调2018-2020年EPS至1.94、2.42、2.99元(原预测2018-2019为1.91、2.37、2.86元),可比公司为汽车电子及车联网相关公司,可比公司18年PE平均估值27倍,目标价52.38元,维持买入评级。 风险提示:变速器操纵器及软轴、拉索配套量低于预期、募投项目投产进度不达预期。

上汽自主品牌3月销量继续实现高增长,1季度销量同比增长54%,全年存在超市场预期的可能。上汽自主品牌3月销量6.18万辆,同比增长38.5%,环比增长32%。荣威RX5继续旺销,新上市不久的荣威RX3和全新名爵6均表现了良好的上升势头,3月名爵6销量10007辆,上市以来月销量稳步攀升。1季度自主乘用车销量18.2万辆,同比增长54%,远高于行业平增速水平。7座豪华SUV 荣威RX8将于上半年上市,同时荣威光之翼、名爵6插电混动、荣威Ei5等系列新能源车将于年内上市,预计新能源车销量在10万辆以上,暂维持上汽自主乘用车18年销量70万辆预测(从1季度销售数据看,全年存在超70万辆的可能),维持全年自主乘用车盈利扭亏的预测。 上汽大众产品结构向好。3月上汽大众销量17.7万辆,同比增长3%,途观销量接近3万辆,途昂销量近万辆,1季度上汽大众销量51.3万辆,同比增长2%,年内朗逸、帕萨特、POLO 等车型将完成换代升级,途观、途昂SUV双组合产品结构向好,预计全年上汽大众盈利增速将高于销量增速。 上汽通用1季度实现较高增长。上汽通用3月销量16.6万辆,同比增长18.6%,其中GL8和凯迪拉克持续放量,GL8、GL6合计销量1.4万辆,凯迪拉克销量1.9万辆,预计GL6产能爬坡后销量将逐步提升。1季度上汽通用销量49万辆,同比增长14.5%,增速远高于合资品牌竞争对手,通过GL8和凯迪拉克改善产品结构,预计上汽通用全年盈利将实现稳定增长。 预计公司2018-2020年每股收益3.22、3.57、3.93元,参考可比公司估值,给予 2018年12倍PE 估值,目标价38.64元,维持买入评级。

广汽传祺3月销量继续实现较高增速增长。3月广汽传祺销量5.42万辆,同比增长27%,环比增长62%;其中GS4销量接近3万辆,传祺GS7、GS8继续释放销量;1季度广汽传祺销量累计14.9万辆,同比增长22.7%,远高于行业平均增速,随着18年爱信自动变速箱供给增加,GS8、GS7销量有望提升,维持传祺自主品牌18年销量70万辆预测,维持广汽传祺18年产品结构改善将导致传祺迎来量利齐升的观点。 广本1季度销量实现较高增长。1季度广本累计销量16.8万辆,同比增长16.8%,远高于行业平均增速。其中3月雅阁销量1.38万辆,凌派9639辆,1季度雅阁累计销量4.6万辆,累计销量在广本整体销量比重达到27.4%,盈利能力高的车型比重提升将促进广本量利齐升。,广丰新凯美瑞销量逐月攀升。3月广丰销量4.3万辆,同比增长7.5%,其中新凯美瑞销量攀升至1.47万辆,1季度累计销量3.4万辆,全新凯美瑞需求旺盛。1季度广丰累计销量11.1万辆,虽同比略下降0.49%,但产品结构向好,盈利能力较高的新凯美瑞销量比重提升至31%;预计年内随着广丰全新SUVC-HR上市、全新凯美瑞产能释放,维持广丰18年销量增速在20%左右预测,盈利能力较高的新凯美瑞销量比重提高有利于广丰盈利能力的提升。 预计公司2018-2020年EPS分别为1.81、2.12、2.35元,参考可比公司估值,给予公司2018年15倍PE,目标价27.15元,维持买入评级。

核心观点 业绩符合预期。公司17年实现营业收入12.08亿元,同比增长40.36%,实现归母净利2.33亿元,同比增长48.28%,EPS 1.59元;4季度实现营收3.48亿元,同比增长34.2%,归母净利0.64亿元,同比增长40.6%。净利润增速高于收入增速主要原因是毛利率的提升,公司拟每股派发现金红利1元,合计派发1.64亿元,同时拟以资本公积每股转增0.4股股本。 毛利率提升明显、成本控制较好,盈利能力增强。公司全年毛利率为33.9%, 同比上升1.4个百分点,毛利率上升主要原因是雪利曼电子全年纳入合并范围以及公司产品结构的优化。全年销售费用率,财务费用率分别为4.8%、-0.1%,与去年同期持平,管理费用率6.5%,同比下降1.2个百分点,盈利能力持续增强。 变速操纵器及软轴量产品量利齐升,预计电子换挡是新的盈利增长点。17年变速操纵器及软轴销量665.8万件,同比增长27.2%,实现销售收入5.84亿元,同比增长37.4%,收入增速高于销量增速,单件价值量同比提升8.6%, 毛利率37.44%,同比提升0.65个百分点,主要原因是受益于下游客户自动挡车型比重增加,公司自动挡挡位操纵器比重提升。预计18年随着自动挡车型比重继续提升,公司变速操纵器及软轴价值量及盈利能力有望继续提高。17年电子换挡销售2万多台,未来电子换挡是必然趋势,汽车电子换挡系统有望成为公司新的盈利增长点。 汽车拉索盈利能力提高。17年汽车拉索实现销售收入2.6亿元,同比增长20.8%,毛利率26.8%,同比提高0.51个百分点。18年是一汽大众新品周期年,随着一汽大众新车放量,公司拉索配套量将持续提升。预计18年随着一汽大众新车放量,拉索毛利率仍有望提升。 财务预测与投资建议 预计2018-2020年EPS1.91、2.37、2.86元(原预测2018-2019为1.91、2.33元),可比公司为汽车电子及车联网相关公司,可比公司18年PE 平均估值27倍,目标价51.6元,维持买入评级。 风险提示 变速器操纵器及软轴、拉索配套量低于预期、募投项目投产进度不达预期。

业绩符合预期。公司17年实现营业收入8579.8亿元,同比增长14.97%,实现归母净利344.1亿元,同比增长7.51%,EPS 2.96元;4季度实现营收2595.6亿元,同比增长16.7%,归母净利97.7亿元,同比增长9.6%。净利润增速略低于收入增速原因是营业外收入同比下降19亿元。公司拟每股派发现金红利1.83元,合计派发213.8亿元。 毛利率持续改善,费用率保持稳定。公司全年毛利率为13.5%,同比上升0.6个百分点,4季度毛利率14.1%,连续两个季度上升,盈利能力持续改善。 全年销售费用率7.1%,同比上升0.7个百分点,管理费用率3.6%,同比下降0.2个百分点,4季度管理费用率为2.5%,连续两个季度改善,成本控制良好。 预计18年上汽自主品牌有望实现扭亏。17年上汽自主乘用车销量52.2万辆,同比增长62%,其中新能源乘用车销量6.44万辆,同比增长156%,自主乘用车毛利率由16年的16.7%提升至17.6%,同比提升0.9个百分点,主要原因是荣威RX5、名爵I6、ZS 销量释放。17年报表口径同比减亏约5亿元(含研发支出等费用)。18年在荣威RX5、荣威RX3、荣威RX8及新能源车销量释放下,预计18年自主乘用车销量在70万辆左右,全年有望实现扭亏。 上汽大众预计18年盈利有望较快增长。17年上汽大众销量206万辆,同比增长3.1%,实现收入2562亿元,净利润267亿元,同比增长3.1%,净利率10.4%。18年途昂全年销售(去年3月29日上市)、年内朗逸、帕萨特、POLO 等车型将完成换代升级,产品结构向好,预计产品结构调整有望提升上汽大众单车盈利能力。 预计上汽通用18年有望平稳增长。17年上汽通用收入2281亿元,净利润154亿元,17年上汽通用销量200万辆,同比增长6%,产品结构影响净利润增速。预计18年其销量平稳增长,通过GL8、GL6和凯迪拉克改善产品结构,预计18年可通过改善产品结构维持盈利平稳增长。 财务预测与投资建议预计公司2018-2020年每股收益3.22、3.57、3.93元(原预测2018-2019为3.24、3.65),参考可比公司估值,给予 2018年12倍PE 估值,目标价38.64元,维持买入评级。 风险提示:经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力。

业绩符合预期。公司17年实现营业收入711.4亿元,同比增长43.96%,实现归母净利107.9亿元,同比增长71.53%,EPS1.65元;4季度实现营收199.4亿元,同比增长31.4%,归母净利18.2亿元,同比增长168.4%。全年计提减值准备15.8亿元,同比增长5.9亿元,公司拟每股派发现金红利0.43元,合计派发31.4亿元,同时拟以资本公积每股转增0.4股。 毛利率同比上升,费用率保持稳定。公司全年毛利率为23.0%,同比上升3个百分点,主要是自主品牌乘用车销量持续增长带来的规模效应及成本控制能力的加强,盈利能力持续改善。全年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.3%、5.6%、0.4%,三费合计13.4%,同比增长0.4个百分点,总体保持稳定。 合资公司贡献的投资收益增长强劲。全年实现投资收益83.3亿元,同比增长42.4%,主要来自广丰、广本、广汽菲克投资收益大幅增长。17年广本、广丰、广汽菲克累计销量分别同比增长10.4%、4.9%、37%,合资公司销量增速均高于行业平均水平。预计年内随着广丰全新SUVC-HR上市、全新凯美瑞产能释放,预计广丰18年销量增速有望在20%以上。 广汽传祺预计18年有望继续量利齐升。17年传祺自主品牌累计销量50.8万辆,同比增长37%,远高于行业平均水平,随着18年爱信自动变速箱供给增加,GS8、GS7销量有望提升,维持自主品牌18年销量70万辆预测,2018年随着GS3、GS8及GM8放量及产能的释放及自主新能源车销量的释放,广汽传祺增速将继续保持高增长。 财务预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.81、2.12、2.35元(原预测2018-2019为1.83、2.18元),参考可比公司估值,给予公司2018年15倍PE,目标价27.15元,维持买入评级。 风险提示 广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。

公司是国内自主品牌齿轮产品的领先者。公司主要产品包括乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、摩托车齿轮等;16年乘用车齿轮收入比重37%,乘用车齿轮将受益于自主品牌自动挡比重的提升,公司布局机器人RV减速机有望形成新的盈利增长点。 乘用车齿轮:受益自动变速箱渗透率提升,盈利比重提升。公司致力于产品结构调整,从手动变速器齿轮逐步向高附加值自动变速器齿轮转型升级。因自主品牌自动挡比重提升,推动自动变速箱齿轮规模扩大。根据测算,预计2020年自主品牌自动变速箱齿轮市场规模104亿元左右。公司齿轮主要客户上汽变、吉利未来产能扩张,预计将是乘用车齿轮配套规模扩大的主要增长点之一。受益于自主车企自动挡车型比重快速提升及下游客户自动变速箱产能规模的扩大,预计17年、18年乘用车齿轮收入比重为37.5%、43%,毛利比重分别为37%、44%。 商用车、工程机械齿轮:预计未来盈利稳定增长。商用车齿轮客户主要覆盖主流变速箱和重卡整车客户,工程机械齿轮客户主要以外资或外资企业在国内的子公司为主,基本上都是大型工程机械企业,预计未来随着重卡、工程机械销量稳定增长,齿轮业务有望平稳增长。 布局RV减速机:有望形成新的盈利增长点。根据IFR预测,未来几年全球工业机器人市场将维持15%左右的复合增速,减速机是工业机器人重要部件,预计2020年RV减速器规模43亿元左右。公司RV减速机进入科技部863计划及获得工信部智能制造专项支持。公司与埃夫特签订了《关节减速机战略合作协议》,未来RV减速器有望形成新的盈利增长点。 财务预测与投资建议: 预测2017-2019年EPS0.36、0.47、0.58元,可比公司为汽车齿轮及零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值26倍,目标价12.22元,给予买入评级。 风险提示:乘用车齿轮配套量低于预期,工程机械、商用车齿轮配套量低于预期、RV减速机配套量低于预期。

公司布局汽车电子和智能网联。主要产品包括变速操纵器及软轴、电子油门踏板、汽车拉索、电磁风扇离合器,变速操纵器及软轴、汽车拉索是公司主要盈利来源。公司未来产品拟向中高端汽车电子和车联网转型,公司收购雪利曼公司布局汽车CAN总线,随着自动挡操纵轴比重提升及汽车电子换档系统渗透率提高,公司盈利有望稳定增长。 变速操纵器及软轴:有望充分受益汽车零部件产品升级,单价和盈利均有望提升。变速操纵器和软轴是核心业务,16年毛利占比56%。随着汽车消费升级,从手动挡位操纵器到自动挡位操纵器再到汽车电子换挡系统是必然趋势。受益于主要客户上汽通用五菱及吉利自动挡车型增多,16年自动挡位操纵器比重11%,预计17年比重上升至20%以上。电子换挡是必然趋势,未来盈利增长点。汽车电子换挡升级产品有望在原配套客户上优先配套,2017年开始批量供应众泰,汽车电子换挡系统有望成为新的盈利增长点。 公司是国内操纵器领域自主品牌龙头厂商,市场份额从2013年5.8%提升至2016年11%左右,预计17年变速操纵器和软轴收入同比增长30%以上,未来变速操纵器和软轴产品均价仍有望提升。 汽车拉索:有望受益于一汽大众新品周期。拉索产品主要配套乘用车车企,乘用车配套收入贡献在95%以上,18年是一汽大众新品周期年,随着一汽大众新车放量,公司拉索配套量将持续提升。预计18年随着一汽大众新车放量,拉索毛利率仍有望提升。 收购雪利曼布局商用车智能网联。雪利曼在客车CAN总线市场占有率排名第三,已覆盖主流大中客车企业,公司CAN总线系统在中重卡领域的渗透有望增加公司盈利。 财务预测与投资建议:预测2017-2019年EPS1.44、1.91、2.33元,可比公司为汽车电子及车联网相关公司,可比公司18年PE平均估值27倍,目标价51.6元,给予买入评级。

业绩符合预期。公司17 年实现营收1404.9 亿元,同比增长13.03%,实现归母净利65.5 亿元,同比增长7.9%,扣非后净利润同比增长9.9%,EPS 2.08 元。净利润增速略低于收入增速原因是费用率略上升及营业外收入同比下降2.6 亿元。公司拟每股派发现金红利1.05 元,合计派发33.1 亿元。公司18 年目标销售收入1550 亿元,同比增长10.4%。 全年毛利率与去年基本持平,4 季度毛利率环比上升。全年毛利率为14.5%,同比略下滑0.2 个百分点。期间三费合计费用率为9.6%,同比上升0.3 个百分点,各项费用率均保持稳定。4 季度毛利率15.7%,环比上升2 个百分点为全年单季最高水平,季度盈利能力改善。 延锋饰件继续保持增长。报告期内,公司盈利贡献较大的子公司延锋汽车内饰在全球汽车内饰市场占有率继续保持领先。延锋17 年实现营收962.7 亿元,同比增长11.4%,占华域总营收比重68.5%,实现净利润29.6 亿元, 同比增长8.9%,占华域净利润比重为32.4%,同比上升0.7 个百分点。 新能源汽车驱动电机实现批量配套,已进入上汽乘用车、上汽通用部分车型定点配套,获得大众全球电动汽车平台(MEB 平台)项目定点意向。华域电动驱动电机已成功配套上汽乘用车荣威ERX5,并实现批量供货。2017 年公司批量供货驱动电机2.8 万台,同比增长64%,已成功完成上汽商用车EM18 项目,上汽通用K228 项目驱动电机系统的定点配套,获得大众全球电动汽车平台(MEB 平台)项目的定点意向。电驱动系统通过华域麦格纳获得上汽大众、一汽大众关于大众MEB 平台电驱动系统总成相关产品的定点意向书。 公司在智能汽车方面致力于成为ADAS 供应商。报告期内公司24G 毫米波雷达实现量产,自动泊车系统完成车位扫描、路径规划、整车控制、路径跟随算法等开发,前视摄像头完成综合工况道路验证测试。未来公司将在ADAS 毫米波雷达、汽车视觉系统、电动系统等领域进行资源整合,发挥协同效应。 财务预测与投资建议 预计公司2018-2020 年EPS 分别为2.27、2.52、2.78 元(原18-19 年预测为2.34、2.55 元),参照可比公司平均估值水平,给予2018 年15 倍PE 估值,对应目标价34.05 元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求大幅下滑;公司主要配套的整车降价影响盈利。

公司布局智能汽车和新能源汽车关键部件,有望迎来盈利和估值提升。智能汽车是汽车产业未来技术发展必然趋势,我国政府接连出台智能汽车相关政策,公司已对新能源汽车和智能汽车相关零部件进行布局,随着未来智能汽车和新能源车业务贡献逐步提升,公司有望迎来盈利和估值的双升。 公司致力于成为智能驾驶主动感应系统(ADAS)供应商。公司背靠上汽集团,公司产品可以通过装配在上汽自主品牌车上,快速打开市场;作为国内最大零配件公司,公司客户遍布全球,未来公司ADAS系列产品在性价比优势下可通过原有供应链进入客户配套体系。未来ADAS感应端一定是多种传感器融合组成的系统,公司未来可通过组合传感器方式进入市场。从产品到量产,预计未来智能化汽车电子收入比重有望逐步提升。 布局智能汽车传感器之:毫米波雷达。毫米波雷达是ADAS重要传感器,根据测算,预计2020年国内毫米波雷达市场规模约为97亿元,相比2017年25亿元约4倍上涨空间。竞争格局:国外主导,国内零部件公司追赶。公司是国内首批自主发车载毫米波雷达的零部件企业,技术中心已建立完整产品开发流程体系和开发能力架构,形成24GHZ、77GHZ毫米波雷达天线、高频电路的仿真、测试及系统集成、验证能力。2017年10月部分24GHZ后向毫米波雷达已进入前装市场,已完成77GHZ前向毫米波雷达原理机开发。 布局智能汽车传感器之:摄像头。摄像头技术相对成熟,前视摄像头渗透率最高。根据预测,2020年我国汽车摄像头市场规模为47.6亿元,平均复合增速30%。公司与Cammsys合作,聚焦前视摄像头。利用Cammsys的技术和资源,有助于快速形成机器视觉系统设计、开发、集成能力,以满足整车对车载前视视觉系统在内的ADAS系列产品的需求。 上海小糸:布局智能互联的载体。智能车灯是发展方向,包括AFS和ADB。小糸车灯在智能车灯上技术领先。公司以毫米波雷达产品为切入点,覆盖摄像头等传感器,未来智能车灯业务和传感器有望实现优势互补良性循环。财务预测与投资建议:预测公司2017-2019年EPS分别为2.13、2.34、2.55元,参照可比公司平均估值水平,给予2018年15倍PE估值,对应目标价35.1元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求大幅下滑;公司主要配套的整车降价影响盈利。

业绩符合预期。公司全年实现营业收入30.95亿元,同比增长80.91%,归母净利润2.5亿元,同比增长120.7%,EPS1.65元。收入增长主要是由于大客户吉利、上汽、一汽、北汽等旗下相关车型热销带动公司业绩大幅提升。4季度营收8.51亿元,同比增长13.6%,环比增长28.3%。公司拟每股分红0.5元,合计派发0.81亿元;拟以资本公积转增股本,每股转增0.4股。 公司毛利率保持稳定,费用控制良好。4季度毛利率24.9%,同比增长1.8个百分点,全年公司毛利率24.7%,与去年同期持平,说明公司产品因结构调整受去年上游成本影响小。销售费用率、管理费用率、财务费用率合计下降1.5个百分点,费用控制良好,盈利能力持续改善。 公司拟建佛山新泉、宁波新泉生产基地,完善产业布局。公司欲投资3.58亿元用于佛山生产基地项目建设,达产后实现年产35万套汽车仪表板、70万只汽车保险杠。欲投资6.45亿元用于宁波生产基地项目建设,达产后年产仪表板总成70万套、门内护板总成55万套和立柱护板总成55万套。此次生产基地的建设,有利于突破公司产能瓶颈,满足日益扩大的市场需求;同时将强化公司生产制造布局,实施就近配套生产,降低运输成本,提高客户产品配套服务能力。两个生产基地均引进国内外先进生产制造设备,达产后公司产品竞争力有望进一步增强。 看好下游客户吉利、上汽优势自主乘用车的强势崛起,佛山、宁波基地有望拓展新的客户,增加新的盈利增长点。公司乘用车饰件下游客户主要是吉利、上汽优势自主乘用车车企,18年这些车企仍有较多新车上市,公司是主要供应商;设立佛山、宁波子公司利于华南和华东业务的开拓,有利于完善公司产业布局,拓展新的饰件产品下游客户,增加新的盈利增长点。 财务预测与投资建议。 预计公司2018-2020年EPS分别为2.07、2.73、3.43元(原预测2018-2019年1.99、2.47元),参考可比公司估值,给予公司2018年25倍PE,目标价51.75元,维持买入评级。

广汽传祺销量增速继续超越行业平均水平。广汽传祺1-2月累计销量95136辆,同比增长20.3%;其中2月销量33905辆,同比增长3.6%;其中因2月工作日时间短,传祺GS7、GS8合计销量5734辆,GS4销量17690辆,1-2月传祺GS7、GS8累计销量1.8万辆,GS4累计销量5.2万辆。维持广汽传祺18年产品结构改善将导致传祺迎来量利齐升的观点。 广本维持较高增长,广丰虽小幅下滑,但结构向好。前两个月广本累计销量11.2万辆,同比增长29.9%,2月销量近4.2万辆,与去年基本持平(同期工作日多)。其中雅阁销售1.38万辆,为广本2月最畅销车型;1-2月累计销量3.2万辆。广丰前两月销售6.82辆,同比小幅下滑4.49%,但结构向好,全新凯美瑞需求旺盛,1-2月累计销量1.92万辆,同比增长12.2%,凯美瑞销量比重达到28.2%;预计年内随着广丰全新SUVC-HR上市、全新凯美瑞产能释放,预计广丰18年销量增速有望在20%以上。 广汽控股股东增持公司股票,彰显对公司发展信心。公司控股股东广州汽车工业集团有限公司计划从2月9日起至2018年12月31日增持公司股票,增持金额不低于3000万元,不超过3亿元,且承诺在此期限内不减持,大股东增持,向市场传递积极地信号,彰显对公司发展信心。 财务预测与投资建议: 预测公司2017-2019年EPS分别为1.46、1.83、2.18元,参考可比公司估值,给予公司2017年21倍PE,目标价30.66元,维持买入评级。 风险提示 广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。