核心观点盈利驱动因素变化:自主新能源车+燃油车共振,合资品牌稳定向上。公司盈利增长驱动因素发生变化:上汽自主乘用车强势崛起,包括自主新能源车和燃油车,未来盈利来源将由上汽自主乘用车、上汽大众、上汽通用等共同提供,上汽自主新能源车和燃油车共振,将有效提升公司估值水平。 上汽自主新能源车:量、利比重逐年提升有望提高估值水平。公司自主新能源车在技术上掌握“三电”核心技术:在电芯方面与CATL强强合作;公司打造以EDU电驱变速箱为核心的插电混动核心技术;在电控领域自主研发HCU/TCU整车控制系统与新能源动力总成相互配合的高性能产品。自推出荣威ERX5纯电和插电混后,18年将推出5款新能源车,包括重量级荣威光之翼Vision-E和名爵纯电轿跑车。预计今年新能源车销量在乘用车公司中比重9.1%,随着18年荣威ERX5放量及其它新车上市,预计销量比重提升至15%。因新能源车有政府补贴,单车盈利好于同款燃油乘用车,预计18年新能源车盈利比重在15%以上。 上汽自主乘用车:销量实现跨越式增长。公司乘用车动力总成技术实现突破,发动机和变速箱均自主配套,自主研发双离合变速箱除满足自身配套外,还外卖给众泰汽车、上汽通用等。从16年推出荣威RX5后,月均销量2万辆,预计17年上汽乘用车销量将实现跨越式增长,全年销量同比增长72%;销售收入有望增长77%左右。 上汽大众:SUV产品年,盈利增速高于销量增速。上汽大众在16年底和17年推出途观L和SUV途昂,产品结构进一步优化。18年将有一款小型SUV上市和斯柯达品牌SUV新车上市,预计公司收入增速将远高于销量增速。 上汽通用:受益于产品结构调整,盈利稳定增长。GL8及凯迪拉克今年1-9月销量合计比重由16年10%上升至16.94%,产品结构改善明显,预计上汽通用盈利将平稳增长。 财务预测与投资建议:预测公司2017-2019年每股收益为3.09、3.45、3.72元,参考可比公司估值给予公司2017年13倍PE,目标价40.17元,维持买入评级。风险提示:上汽自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。

业绩符合预期。公司前三季度营业收入8亿元,同比增长27.1%;归母净利润1.82亿元,同比增长33.4%;归母扣非后净利润同比增长36.6%,EPS0.45元;符合预期。3季度营业收入2.77亿元,同比增长31.8%;归母净利润5,752万元,同比增长30%,EPS0.14元,收入增速基本同步于净利润增速。 3季度单季毛利率环比下降,期间费用率持续改善,现金流大幅好转。前三季度毛利率41.7%,同比提升1.3个百分点,3季度原材料价格上涨导致企业成本上升,毛利率38.7%,环比下降5.5个百分点,4季度是汽车行业销售旺季,预计公司随着订单规模的扩大,毛利率有望环比企稳。前三季度三费费率达13.9%,同比下降了0.7%,每股经营现金流0.63元,同比增长21.3%。3季度末应收账款2.09亿元,同比增长12.65%,存货2.00亿元,同比增长14.62%。 新增产能项目稳步推进,有望成为18年盈利增长点。配套大众和奥迪齿轮技改项目前期设备投入已全部启动,公司1-9月实现销售收入1.06亿元,3季度单季收入4045.76万元。配套天津大众DQ400E油电混合动力双离合变速箱的“驻车齿轮/差速器壳体/锥齿轮项目相关设备已安装完成正在进行批量化加工准备,2018年将实现量产。配套格特拉克的自动变速器离合器关键零部件产业化技术改造项目目前已处于大批量产出阶段,前三季度实现销售收入4715.67万元,公司顺利进入法雷奥供应商体系,项目零件开始同步供应南京法雷奥,未来订单将呈快速增长态势,成为公司又一增长点。新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件项目也将是18年增长点。 公司是齿轮龙头企业,盈利增长确定性较强。16年公司差速器锥齿轮国内市占率30%以上,随着新增产能逐步达产后,预计18年市场份额有望在40%左右。公司结合齿轮有望受益于合资公司及自主品牌车企DCT项目的发展,齿轮业务新增产能+订单增长,有望保障盈利实现快速增长。

事件:公司发3季度业绩预告,实现归母净利润1.8亿元—1.85亿元,同比增长31.63%-35.28%。 核心观点。 3季度盈利实现同比较高增长。公司3季度实现归母净利润0.55亿元—0.6亿元,同比增长24%-36%,1-9月公司归母净利润1.8亿元—1.85亿元,同比增长31.63%-35.28%。公司因有出口配套订单受国内汽车行业增速放缓影响相对较小,盈利增长确定性较高。虽然3季度原材料成本上涨,但预计因公司销售规模扩大,摊薄了部分成本,预计毛利率维持稳定。 预计3季度公司费用控制良好。公司公告,3季度销售费用、管理费用率同比略有下降;财务费用率同比略有上升,主要原因是汇率变动产生汇兑损失及增加流动资金借款利息所致,预计费用控制良好,三费费率基本维持稳定。 公司零部件配套已实现从国内配套走向全球配套。16年公司差速器锥齿轮国内市占率30%以上,差速器锥齿轮客户由国内配套拓展至海外配套,随着新增产能逐步达产后,预计18年市场份额有望在40%左右。公司结合齿轮有望受益于合资公司及自主品牌车企DCT 项目的发展,盈利有望逐年增长。 齿轮业务新增产能+订单增长,有望保障盈利实现快速增长。 公司有望受益于大众新车周期,新增产能项目稳步推进。上半年“配套大众和奥迪齿轮技改项目”前期设备投入已全部开动,配套天津大众DQ400E 油电混合动力双离合变速箱的“驻车齿轮/差速器壳体/锥齿轮项目”相关设备已安装到位,即将进行批量供货,配套格特拉克的“自动变速器离合器关键零部件产业化技术改造项目”已进行大批量生产,主要配套一汽大众的天津工厂建设稳步推进中,预计18年四季度能够正式投产,一汽大众未来多款新车型推出将为公司提供稳定收入来源。 财务预测与投资建议。 预测2017-2019年EPS 为 0.64、0.82、1.03元,参考可比公司给予公司17年32倍估值,目标价20.48元,维持买入评级。 风险提示。 齿轮配套量低于预期,若低于预期,影响当年盈利;VVT 业务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。

核心观点:广汽传祺自主品牌9月实现高增长。传祺自主品牌9月销量4.6万辆,同比增长24%,环比增长15%,传祺GS4销量3万辆,环比增长9%,传祺GS8销量6687辆,GS8和GS7合计销量7774辆(GS7也受爱信自动变速箱供给影响);1-9月传祺自主品牌累计销量37.6万辆,同比增长46%,远高于行业平均水平。预计4季度传祺GS8爱信自动变速箱供给问题将缓解,随着4季度爱信自动变速箱供给恢复,GS8、GS7销量有望提升,维持自主品牌全年销量50万辆预测。2018年随着GS3、GS8及GM8放量及产能的释放及自主新能源车销量的释放,广汽传祺增速将继续保持高增长。 广本、广丰9月销量维持稳定增长。广本9月销量6.7万辆,同比增长8%,环比增长16%;1-9月累计销量50万辆,同比增长14.6%。9月SUV 冠道销量9669辆,逐月爬升,雅阁需求维持稳定,9月销量达到1.5万辆,冠道和雅阁是广汽本田销量的主要贡献者。广丰9月销量4.1万辆,同比增长3%,环比增长10.5%;1-9月累计销量34万辆,同比增长8.2%。广汽丰田主力车型汉兰达、雷凌等持续热销,9月销量分别为0.84万辆、1.7万辆。 预计随着2018年新增产能逐步释放,并于2018年推出新车型CHR 和全新凯美瑞,广汽丰田销量有望快速提升。 广汽菲克9月销量增速提升。广汽菲克9月销量1.84万辆,同比增长29%,环比增长43%;1-9月累计销量15万辆,同比增长48%。9月指南者销量达到1万辆,是广汽菲克今年销量的主要增长点,另外自由光9月销量6000辆,保持稳定。随着SUV 新车型陆续上市,预计广汽菲克销售规模有望保持快速增长。 财务预测与投资建议 预测公司2017-2019年EPS 分别为 1.70、2.17、2.52元,参考可比公司估值给予公司2017年17倍PE,目标价28.9元,维持买入评级。 风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。

核心观点 收购上海小糸,有望实现对小糸车灯业务的整合和自主掌控,盈利能力有望得到提升。上海小糸车灯拥有自主的技术开发体系、独立的市场客户体系和完善的运营管理体系,在国内车灯产品技术、业务规模、市场占有等方面一直保持领先地位。通过收购小糸,将掌控自主车灯技术并对小糸车灯业务进行整合。今年1-7月上海小糸收入70.32亿元,净利润2.93亿元,净利率4.2%,低于同行如星宇股份的净利率水平(净利率在10%以上),通过收购整合,未来存在提升上海小糸车灯盈利能力的空间,未来车灯业务也有望成为公司盈利增长点之一。 收购上海小糸,公司车灯业务竞争实力得到加强。上海小糸车灯在车灯领域行业内领先,收购完成后,公司有望整合内部自由,发展智能车灯,加快技术创新,完善车灯国内外生产经验布局,做大做强公司车灯业务。 收购上海小糸,实现对上海小糸的控股及对上海小糸盈利合并报表,估值有望提升。公司出资17.1625亿元收购日本小糸持有的上海小糸45%的股权、丰田通商持有的上海小糸5%的股权,收购完成后,公司持有上海小糸100%的股权,实现对上海小糸的控股及对上海小糸盈利合并报表,公司在车灯业务竞争实力有望得到提升,进而有望提升公司估值水平。 收购上海小糸,有望加快公司实现零级化、中性化、国际化战略。实现对上海小糸控股后,有望对车灯业务进行国内和国外业务的再布局;公司在收购延峰内饰后,此次再收购上海小糸,有望加快公司国际化战略的布局。财务预测与投资建议l 预测公司2017-2019年EPS 分别为2.11、2.30、2.46元,参照可比公司平均估值水平,给予2017年12倍PE 估值,对应目标价25.32元,维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求大幅下滑;公司主要配套的整车降价影响盈利。

核心观点 公司是国内安全气囊产品龙头企业。公司主要从事汽车被动安全系统产品, 包括安全气囊布和安全气囊袋,安全气囊布、袋产品收入比重96.5%。随着安全气囊布、袋产品结构改善及新产能达产,公司产品规模有望继续提高。 安全气囊布、袋:行业增速远高于乘用车销量增速。随着消费者对驾驶安全重视加强及汽车安全法规完善,多气囊配置成为汽车厂商维持市场竞争的重要手段之一,安全气囊装车数逐年增加是趋势所在。假设2017-2020年乘用车销量复合增速3%,考虑安全气囊布价格年降,预计2020年安全气囊布、袋市场规模为38亿元和63亿元左右,年复合增速21%左右(说明: 实际中气囊装车率存在高于我们预测的可能,则2020年安全气囊市场空间高于我们的预测)。 气囊布、袋结构改善,盈利能力持续提升。公司是国内唯一拥有OPW 新工艺供应商,新技术提升产品竞争力。新增产能逐步达产将保障气囊布、袋配套规模扩大。从2012年开始气囊布、袋结构发生变化,附加值高气囊袋销量与收入比重逐年提升。2012年布、袋销量比重95.5%:4.5%,预计17年布、袋销量比重60%:40%。公司使用低成本涤纶纤维替代锦纶纤维作为安全气囊布生产原材料的比例有望不断提升,根据测算,其他原材料价格及其他成本费用保持不变下,涤纶长丝替代锦纶长丝消耗比例每提升5%, 安全气囊布毛利率可提升0.95个百分点左右,公司毛利率有望企稳回升 客户:覆盖安全气囊主流客户,有望受益于高田事件。安全气囊总成生产厂家奥托立夫、天合、高田、延峰百利得市场份额80%以上。公司主要客户包括延峰百利德、奥托立夫等;前五大客户收入比重从11年71%提升至16年87%,高田破产后其市场份额将被下游客户瓜分,产品配套量将提升。 竞争格局:公司是国内自主安全气囊产品领先者。公司竞争对手主要是东丽、帝人等跨国企业在国内投资设立的子公司,技术势力弱于公司,竞争对手产能规模远低于公司。 财务预测与投资建议:预测公司2017-2019年EPS 分别为1.26、1.60、1.90元,可比公司为零部件相关公司,可比公司17年PE 平均估值30倍,给予公司17年30倍估值,目标价37.8元,首次给予买入评级。 风险提示:安全气囊产品配套量低于预期;产能建设进程低于预

事件:2017年9月18日公告:公司与腾讯在广州签订了《战略合作框架协议》。 双方将在智能网联汽车、智能驾驶、云平台、大数据、汽车生态圈等开展业务合作,有望实现双赢。公司的优势是汽车制造技术,腾讯的优势是互联网技术,双方合作有望在智能网联方面获得双赢。双方将基于智能语音、智能出行、智能听服务展开合作,结合腾讯公司具有优势的移动支付、音乐、微信互联、社交账号,为公司提供新一代具有人工智能特点的车联网创新服务,腾讯公司还将为提高公司车联网解决方案的安全性提供技术支持。另一方面,公司将借助腾讯在云计算领域的领先技术,实现高性价比的基础云平台,借助腾讯微信小程序等创新的应用形态,打通公司的汽车大数据,形成有效的车主运营,为用户提供极致体验的车联网服务。与腾讯公司的智能网联合作有望加速公司实现“电动化、国际化、网联化”的发展战略。 双方在新能源汽车领域资本合作,有望加速公司新能源汽车产业布局。2016年11月公司发布非公开发行预案,拟募集资金总额不超过人民币150亿元;其中拟投入50.24亿元进行“新能源汽车与前瞻技术研发项目”。该项目投资于公司自主品牌新能源汽车与前瞻技术的研发,围绕纯电驱动汽车的产业化突破相关技术,建成混合动力车型平台、插电/增程式车型平台、纯电动车型平台、互联智能车型平台等四大车型平台。公司规划2020年实现新能源汽车销售20万辆左右,公司积极布局新能源汽车领域,未来有望成为公司自主品牌增长点。与腾讯公司进行资本合作有望加速公司新能源汽车产业布局。 传祺自主品牌持续旺销,广丰、广本受益于日系车复苏。公司自主品牌持续热销,预计2018年随着传祺GS3、GS8及GM8放量及产能的释放,广汽传祺增速将继续保持高增长。广丰、广本受益于日系车复苏以及持续推出新车型,销量有望持续高于行业平均增速。广汽菲克2016年扭亏为盈后,进入快速成长期,业绩贡献稳步提升。

公司产品进入全球配套体系,海外核心客户配套保障盈利稳定增长。公司主要产品包括遮阳板、头枕、顶棚中央控制器和座椅等,遮阳板、头枕、顶棚中央控制器是盈利主要来源,遮阳板、头枕收入比重分别为57%和27%。 16年海外收入比重达到76%,主要配套北美通用、福特、克莱斯勒等客户。 公司产品已进入全球配套体系,未来受国内乘用车行业销量增速放缓影响小,随着遮阳板新增客户配套及头枕规模快速提升,盈利有望持续向上。 遮阳板:盈利主要贡献之一。16年遮阳板销量市占率20.5%,已进入全球核心客户配套体系,前五大客户通用系、福特系、克莱勒斯系等合计收入占比超过80%。公司与通用、大众、标致雪铁龙、福特等多家厂商签订新车型配套零部件销售框架协议,未来几年公司遮阳板需求仍将继续保持稳定增长,现有产能不足已成为制约公司发展重要瓶颈,16年产能利用率超过95%。IPO募投项目扩建1,200万件/年的遮阳板产能,随着遮阳板产能逐步达产及新客户拓展,预计17年遮阳板收入增长14.5%左右,盈利有望维持稳定增长。 头枕业务:未来盈利增长弹性所在。公司头枕竞争对手主要以国外为主,与竞争对手李尔、Adient 等比较,头枕业务更为专注。头枕业务凭借性价比优势及通过与遮阳板客户建立稳定合作关系,头枕快速切入北美客户供货体系。 头枕自制率高,外协件少,盈利能力较高。随着头枕产能逐步达产,预计17年头枕配套量同比增长45%左右,收入比重提升至31.5%左右。 顶棚中央控制器:有望稳步增长。顶棚中央控制器近两年复合增速23.1%; 预计未来几年单价有望维持稳定,预计17年收入同比增长20%以上。 汇率对公司盈利影响分析。公司出口产品主要采用美元进行结算,汇率波动一定程度影响公司业绩。报告中进行了敏感性分析,在其他条件不变情况下,18年人民币兑美元汇率每贬值(升值)2个百分点,或者将影响毛利率提升(降低)约0.7个百分点(说明,该结论是在一定假设条件下做出的,实际中影响会有差异)。

8月SUV 销量环比大幅增长。8月传统乘用车销售2.18万辆,环比增长18.7%,4月达到单月销量最低点来持续4个月回升,其中SUV 是主要贡献者,8月销售SUV 1.91万辆,环比增长20.1%,连续4个月实现环比正增长;T700和T600是SUV 销量的主要贡献车型。T700自6月上市以来,8月销量达到7014辆 ,环比增长61%,改款T600销量6146辆,环比增长14%,预计9月公司SUV 销量有望继续环比向上。 新能源车8月销量环比下滑,预计下半年总体仍将实现较高增速增长。纯电动乘用车8月销售1287辆,环比下降52.5%;8月新能源车销量环比下降主要是受E20和云100销量影响,1-8月累计销售1.7万辆,同比增长22.8%。 4季度是新能源车销售旺季,预计下半年纯电动乘用车总体仍将实现较高增速增长。 2季度是公司销量低点,预计下半年季度销量和盈利有望环比向上。上半年受乘用车行业需求低迷及公司新车未上市影响,公司传统乘用车销量同比下滑,随着3季度乘用车行业需求回暖及公司SUV 新车上市,预计季度销量和盈利有望环比增长。 传统汽车和新能源汽车双轮驱动盈利增长。公司传统乘用车以SUV 为主,近几年销量快速增长,新能源车主要以纯电动车为主,16年传统车和新能源车收入比重分别为79%和12%,传统乘用车上半年受行业增速放缓影响销量回落,随着SUV 销量环比持续回升,公司有望实现传统汽车和新能源汽车双轮驱动,保持稳步增长。 预测2017-2019年EPS 0.59、1.03、1.32元,参考可比公司给予公司17年PE平均估值21倍,2017年全年备考EPS 0.75元,目标价15.75元,维持买入评级。

广汽传祺自主品牌持续旺销。传祺自主品牌8月销量4.02辆,同比增长33.3%,环比增长3.34%,传祺GS4销量2.76万辆,环比增长5%,传祺GS8销量7011辆;1-8月传祺自主品牌累计销量33万辆,同比增长49.8%。2017年来传祺GS4持续热销,月均销量接近3万辆,仅次于哈弗H6。传祺GS8受爱信自动变速箱供给影响了销量,处于供不应求状态,预计随着4季度爱信自动变速箱供给恢复,GS8销量有望提升,维持自主品牌全年销量50万辆预测。2018年随着GS3、GS8及GM8放量及产能的释放,广汽传祺增速将继续保持高增长。 广本、广丰8月销量增速均高于行业平均增速。广本8月销量5.8万辆,同比增长12.5%,环比增长2.1%;1-8月累计销量43.59万辆,同比增长15.7%。2016年上市的新车型SUV冠道具备较强的品牌竞争力,产能爬坡后销量稳步增长,成为广汽本田今年销量的主要增长点。广丰8月销量3.7万辆,同比增长18.3%;1-8月累计销量29.8万辆,同比增长9.0%。广汽丰田主力车型汉兰达、雷凌等持续热销,但受产能限制,产品供不应求。预计随着2018年新增产能逐步释放,并于2018年推出新车型CHR和全新凯美瑞,广汽丰田销量有望快速提升。 广汽菲克8月销量略放缓。广汽菲克8月销量12806辆,同比增长5.4%,环比增长6.7%;1-8月累计销量13.32辆,同比增长51.4%。2016年底新上市的的指南者产能迅速爬坡,今年3月以来月均销量超过7000辆,是广汽菲克今年销量的主要增长点。未来随着SUV新车型陆续上市,广汽菲克销售规模有望保持快速增长。 财务预测与投资建议 预测公司2017-2019年EPS分别为1.71、2.18、2.52元,参考可比公司估值给予公司2017年17倍PE,目标价29.07元,维持买入评级。 风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。

业绩符合预期。公司上半年实现营业收入156.66亿元,同比增长44.9%;归母净利润5.53亿元,同比下降21.5%;EPS 0.64元;符合预期。其中2季度实现营业收入75.11亿元,同比增长37.3%;归母净利润3.24亿元,同比、环比分别增长11.5%、41.9%;EPS 0.38元。 产品结构调整导致利润下滑。上半年公司净利润下滑主要是受产品结构调整所致。上半年,公司总计销售整车153,756辆,同比增长27.06%;包括50,664辆轻卡,同比增长0.8%;33,373辆皮卡,同比增长20%;28,483辆SUV,同比增长274%;27,740辆福特品牌商用车,同比下降12.1%;新上市的轻型客车销售10,696辆。新产品处于销量爬坡阶段,毛利率承压导致净利润增速低于收入增速,上半年毛利率同比下降1.7个百分点,在规模效应下毛利率有望逐步走高。 新全顺顺利上市,JMC 轻客、SUV 产品销量快速增长。去年年底经典全顺退市,今年新全顺上市以来销量稳步爬坡。全顺商用车是公司主要收入及利润来源,新旧产品切换短暂拖累公司业绩。公司今年新推出的JMC 轻客上市以来销量实现快速增长,上半年累计销量10,696辆,将成为公司新的利润增长点。上半年驭胜品牌SUV 销售23,123辆,同比增长302%;福特撼路者销售5,360辆,同比增长189%。公司预计将在年底推出驭胜品牌首款新能源产品,基于驭胜S330打造的插电混动车型。随着公司SUV 产品规模持续扩大,将成为公司重要盈利增长点。 三费率保持稳定,应收账款增加影响现金流。公司上半年三费率14.8%,较去年同期小幅提升0.2个百分点。上半年每股经营现金流-1.04元,同比下降191%;其中2季度每股经营现金流-0.02元,同比下降102%,主要是由于销量增长带来的应收及支付增加。2季度末应收账款16.3亿元、存货19.6亿元,较年初分别上升39.3%和1.4%。 预测公司2017-2019年EPS 分别为1.42、1.53、1.74元,参照可比公司平均估值水平,给予2017年15倍PE 估值,对应目标价21.30元,维持公司买入评级。

业绩符合预期。公司上半年实现营业收入8.66亿元,同比增长42.1%;归母净利润1.40亿元,同比增长22.1%;EPS0.22元;符合预期。其中2季度实现营业收入4.62亿元,同比增长48.1%;归母净利润6605万元,同比增长20.3%;EPS0.10元。公司上半年综合毛利率34.1%,同比下降1.9个百分点;以及上半年资产减值损失同比增加444万元,营业外收入同比下降871万元,是净利润增速低于收入增速的主要原因。 三费率小幅下降,现金流大幅好转。公司上半年三费率13.4%,较去年同期小幅下降0.7个百分点。其中管理费用率同比下降2.0个百分点;销售费用率同比提升0.4个百分点;财务费用率同比提升0.9个百分点。上半年每股经营现金流0.26元,同比增长271%,主要是由于回款增加。2季度末应收账款4.4亿元、存货3.0亿元,较年初分别下降8.3和3.2%。 公司头枕、扶手覆盖国内主要客户。公司是国内少数能同时为欧系、美系、日系、自主品牌等整车生产厂家提供配套的座椅头枕及扶手供应商。公司客户包括一汽大众、宝马、长安福特、神龙汽车、广菲克、上汽通用五菱、日产、本田、丰田、马自达等合资品牌整车厂,及长城、吉利、广汽等,一级座椅厂客户主要为安道拓、李尔、佛吉亚、麦格纳、泰极、丰田纺织、德尔塔等国际知名座椅厂商。上半年公司持续加大研发力度,截至2季度末,公司合计共有19个项目正在与客户进行同步研发。 海外业务进展顺利,保障业绩持续发展。2017年公司捷克继峰的部分产能将得到释放,同时公司采用了担保等方式,给予捷克继峰资金支持,加快其产能扩充。目前的德国继峰主要客户及配套车型有:大众(WOKSIII平台的车型及POLO等)、捷豹路虎(Discovery,LandRoversport,LandRoverExecutive)、保时捷(MissionE)、宝马(全球业务,1系、2系、3系、8系、X3等)、戴姆勒(MRAII平台的车型)等。德国继峰获得大众、BMW、保时捷等高端客户是公司向海外高端市场扩张、由国内配套走向全球配套取得的重大成果。未来几年,公司海外订单有望不断增加,随着捷克继峰量产项目不断释放,海外市场业绩贡献有望持续增长。 与GRAMMER(格拉默)合作,有望加速进入全球配套体系。2017年2月公司和GRAMMER签署了备忘录,建立未来战略合作伙伴关系,目前公司大股东WingSing已累计持有GRAMMER20.01%股份。GRAMMER是专业开发和生产汽车内饰零部件和系统,向高端汽车制造商和汽车系统供应商供应头枕、扶手和中控台系统产品的公司。参股GRAMMER,将有望拓展公司产品线和产品客户,并通过战略合作提升公司产品技术水平和竞争力。 财务预测与投资建议 预测公司2017-2019年EPS为0.51、0.63、0.78元(原预测为0.53、0.66、0.82元),参考可比公司估值给予公司17年31倍PE,目标价15.81元,维持买入评级。 风险提示:头枕、扶手配套量低于预期,乘用车行业需求低于预期。

业绩符合预期。公司上半年实现营业收入253.13亿元,同比下降4.1%;归母净利润3.45亿元,同比下降40.3%;EPS0.18元;上半年盈利下降主要是公司乘用车销量下降及部分新能源车补贴收入未确认所致。 会计政策变更影响补贴收入确认,预计2季度实际净利润同比下降25-30%。 公司2季度单季实现营业收入116.39亿元,同比下降1.1%;归母净利润7112万元,同比下降76.1%;EPS0.04元。2季度净利润同比大幅下滑主要是由于:根据财政部于2017年6月实施的修订《企业会计准则第16号—政府补助》规定,公司新能源汽车补贴由计入营业外收入改为计入主营业务收入。 预计受此影响,公司6月份销售新能源汽车3001辆,部分补贴收入未能实现确认,若确认的话,预计公司2季度实际净利润同比下降25-30%。 SUV销量下滑,商用车、纯电动乘用车需求向好。上半年公司轻型货车(含中型货车)销售11.60万辆,同比增长5.62%;重型货车销售3.25万辆,同比增长51.69%;MPV销售3.07万辆,同比下降4.32%;SUV销售6.72万辆;同比下降52.63%,主要是受瑞风S3销售同比下降71.9%影响;纯电动乘用车销售9401辆,同比下降3.28%。6、7月份纯电动乘用车分别销售3001辆、2407辆,分别同比增长122%和139%,预计下半年新能源汽车销量有望持续向好。 三费率下降,销量下降影响现金流。公司上半年三费率8.7%,较去年同期下降3.5个百分点。上半年每股经营现金流-2.05元,同比下降311%;其中2季度每股经营现金流-0.72元,主要是由于产品销量下降现汇回款减少。2季度末应收账款34.7亿元,较年初上升3.1%,存货21.2亿元,较年初下降25.3%。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.64、0.77、0.95元(原2017-2019年预测为0.71、0.83、0.98元),参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平,给予平均估值30%溢价,给予2017年21倍PE估值,目标价13.44元,维持买入评级。

业绩符合预期。公司上半年实现营业收入3901.1亿元,同比增长12.7%;归母净利润159.6亿元,同比增长6%;扣非后净利润同比增长12.2%,EPS1.38元;符合预期。公司上半年综合毛利率12.8%,同比提升0.4个百分点。 不考虑政府补助下降因素,2季度单季盈利同比增长16.1%,预计下半年政府补贴有望环比增长。公司2季度单季实现营业收入1969.4亿元,同比增长20.4%;归母净利润77.0亿元,同比增长8%;EPS0.66元。2季度综合毛利率12.5%,同比提升0.3个百分点。2季度净利润增速低于收入增速主要是由于营业外净收入同比减少4.52亿元,其中主要是政府补助大幅下降(去年政府补贴主要体现在上半年),上半年累计减少6.9亿元;若剔除该部分因素影响,2季度归母净利润同比增长16.1%,预计下半年政府补贴有望环比增长。 三费率保持稳定,现金流大幅好转。公司上半年三费率10.7%,较去年同期小幅提升0.6个百分点。上半年每股经营现金流1.25元;其中2季度每股经营现金流1.68元;均实现同比转正且大幅增长,主要是由于子公司财务公司通过回购业务补充业务所需的流动资金。2季度末应收账款389.8亿元、存货490.1亿元,分别较年初上升27.1%和32.3%。 投资收益稳步增长,预计3季度有望环比向上。公司上半年实现投资收益150.07亿元,同比增长4.1%。上汽大众上半年累计销售97万辆,同比持平;其中2季度销售46.6万辆,同比增长5.6%;新车型销售良好,销量稳步回升,上半年营业收入1214.6亿元,同比增长9.9%;归母净利润131.7亿元,同比增长11.3%(不含销售公司)。上汽通用上半年销售86.74万辆,同比增长3.97%,保持平稳增长,实现营业收入1031.5亿元,同比增长15.3%;归母净利润93.6亿元,同比增长8.1%。因3季度行业转好及上汽大众盈利持续改善,预计投资收益有望环比向上。 上半年自主品牌制造部分已盈利,考虑研发费用费用化整体同比减亏。自主品牌上半年销售23.36万辆,同比增长113%;其中荣威RX5销售11.82万辆,自主乘用车制造部分盈利,考虑研发费用费用化等整体仍亏损,预计同比减亏约5亿元左右。维持全年自主乘用车(含新能源车)销量在50万辆以上,盈利有望扭亏的观点。 财务预测与投资建议:预测公司2017-2019年每股收益为3.09、3.46、3.75元(原预测为3.21、3.61、3.93元),参考可比公司估值给予公司2017年12倍PE,目标价37.08元,维持买入评级。

公司是国内汽车冲压件自主品牌领先者。公司主要从事乘用车冲压件业务,主要产品包括总成冲压件、单品冲压件、管类件和模具等,其中乘用车总成冲压件和单品冲压件收入比重达到90%以上,未来随着募投项目投产及在建基地投产,冲压件配套量有望继续提高。 冲压件业务:总成比重提升,盈利能力提高。乘用车冲压件市场空间大,按报告中假设条件,考虑销量增速及单车价值量年降幅度,预计2020年乘用车冲压件市场空间在3100亿元左右,但集中度低,公司16年收入远高于竞争对手,随着下游客户配套量提升,市场份额有望持续提升。乘用车总成冲压件:盈利贡献比重将逐步提升。总成冲压件收入比重从13年38.5%提高至16年47%左右,随着配套量增长,预计17年收入比重继续提升至52%左右。因总成冲压件收入比重的提升,预计17年单品冲压件收入比重回落至42%左右。 布局十大生产基地,覆盖主要汽车产业集群。公司目前主要拥有靖江、长春、广州、武汉、成都、海宁六大基地,在建生产基地有青岛、惠州、天津和盐城。十大生产基地中,长春、青岛、天津、成都均以配套一汽大众为主;广州、惠州、武汉分别配套广汽丰田、广汽本田、东风日产、东风本田、广汽自主等;一汽大众未来配套量的增长有望成为公司主要盈利增长点之一。 客户:有望受益德系、日系、广汽自主车企崛起。日系、德系、广汽乘用车是主要客户收入来源,随着配套车型结构改善,公司单车价值量有望提高。 一汽大众未来多款新车型推出将提供稳定收入来源,东风本田、广汽本田将为公司提供稳定配套量,广汽乘用车规模扩大也是重要盈利来源之一。 财务预测与投资建议: 预测公司2017-2019年EPS分别为2.15、2.53、2.92元,可比公司为零部件相关公司,参考可比公司估值给予公司2017年25倍PE,目标价53.75元,首次给予买入评级。