事件: 公司公布2014 年三季报,公司前三季度实现营业收入175 亿元,同比下降11.7%,实现归属于母公司净利润-3.5 亿元,同比下降239%,实现EPS -0.19元。三季度单季实现营业收入63 亿元,同比增长3.1%,环比增长19.9%,实现归属于母公司净利润418 万元,同比下降88.4%,环比扭亏为盈。 点评: 铝价上涨,三季度扭亏为盈。公司三季度实现归母净利润418 万元,较二季度亏损1.7 亿元大幅改善。其中,三季度平均铝价较二季度上涨约10%,新疆项目吨铝盈利最高至1000 元,成为三季度扭亏为盈的主要原因。而三季度煤价持续下跌,煤炭业务已处于微利状态,一定程度上影响了业绩改善的空间。 新疆项目即将完全达产。新疆项目包括:1)高精度铝合金及铝板带80 万吨/年:第一系列40 万吨(400KA 系列)产能于今年1 月全部形成并投入生产;第二系列40 万吨(500KA 系列)一段于8 月10 日启动,二段于9月 18 日启动,三段预计10 月下旬启动;2)4×350MW 超临界直接空冷机组:1、2#机组已于5 月份基本实现满发满供,3#机组已于9 月15 日并网发电,4#机组预计10 月底并网发电;3)40 万吨/年炭素:与80 万吨铝合金配套的40 万吨炭素产能已经形成。 业绩拐点已经出现。煤:在政府一系列救市措施下,煤价出现反弹,预计四季度反弹将延续,吨煤盈利回升至40-50 元;铝:预计四季度平均铝价较三季度仍有小幅上升,电解铝业务有望实现盈利;其他:潞安集团仍有约30 亿元山西左权高家庄煤矿探矿权转让价款未付清,若偿付将节省利息支出约2 亿元。 维持“买入”评级。预计2014-2016 年EPS 分别为-0.11 元、0.22 元和0.3 元,对应PE 分别为-40、20、15 倍。公司业绩拐点已经出现,维持“买入”评级。 风险提示:煤价涨幅低于预期,铝价涨幅低于预期。

事件: 招商地产公告了2014年9月经营数据,9月实现销售面积51万平米,同比增加95%,签约金额74亿元,同比增加40%。公司2014年1-9月累计实现销售面积211万平米,同比增长6%,累计实现销售签约313亿元,同比增长0.91%。 点评: 销售大幅上升,超市场预期,累计销售金额同比年内首次转正,实现全年销售目标的可能性大增。9月招商地产实现销售面积51万平米,同比增加95%,环比增加110%,实现销售金额74亿元,同比增长40%,环比增长88%。本月销售大幅增长主要是由于:一方面推货量明显增加,9月当月新推货值接近100亿元,三季度按照下半年推盘计划共新推货值200亿元。另一方面,公司7月份之后推出的深圳双玺、成都、南京等项目都取得了较好的去化率,三季度整体新推盘去化率超过60%。2014年1-9月累计实现销售面积211万平米,同比增长6%,累计实现销售签约313亿元,同比增长0.91%,这是今年以来招商地产销售面积和销售金额的累计同比首次转正。按计划公司四季度的新推货值将达到250亿元,而从十一当周我们了解到的招商地产部分楼盘的来访量和来电量的情况都有明显增加,我们认为市场在信贷政策等的催化下回升的可能性增大,而招地在四季度可售货值充分,且公司仍将坚持在保持适度利润的前提下走量为先的战略,因此我们认为招地在四季度完成较好销售,实现年度销售目标的可能性明显增加。 连续四个月未进行性拿地,对于直接招拍挂拿地方式仍然较为谨慎。9月招地仍然未有获取土地,这是2014年6月以来招地连续4个月未进行拿地。截止9月,招地累计土地投资金额122亿元,占累计销售金额的比例下降到39%,体现了较为谨慎的土地投资策略。招商地产由于本身具备较多的集团产业协同资源和禀赋,我们认为公司利用自身优势,通过收购等方式获取利润率更为合理的土地可能性较大,而对当前直接的招拍挂方式拿地仍然较为谨慎。 中长期上,我们认为央行新的按揭政策的出台将更加明确银行在中长期增加按揭贷比重这一趋势,支持市场长期繁荣,改善行业估值水平。短期上看,从十一黄金周龙头公司到访认购和世联行统计的来访量等领先指标上看,地产成交层面触底回升的趋势可能正在确立,我们维持对地产板块的推荐评级。而招商地产四季度推货量充分,在市场回升的大环境下,有望销售维持9月高位水平,实现全年销售目标的 可能性大幅增长。 风险提示:行业销量萎缩超预期。

投资要点 事件:盘江股份公布2014年中报,上半年实现营业收入29亿元,同比持平;实现归属于母公司净利润2.7亿元,同比下降18.3%;实现EPS0.16元。其中Q2实现营业收入15.4亿元,同比上升2.0%,环比上升14.1%;实现归属于母公司净利润1.7亿,同比下降16.1%,环比上升64.7%;实现EPS0.10元。 点评: 收入持平,净利润略增。上半年公司实现营业收入29亿元,与去年同期基本持平;实现净利润2.1亿元,同比增7.3%。松河煤业(35%)大幅减亏成为净利润上升、但归母净利润下降的主要原因。 产销恢复、吨毛利下降50元。上半年,生产原煤565万吨,同比增142万吨,销售商品煤429万吨,同比增67万吨。产销大增主要是去年金佳矿井发生事故停产造成的低基数所致,上半年产销已恢复至正常水平。上半年吨煤售价637元,同比下降108元;吨煤成本407元,同比下降58元,其中减提煤炭价格调节基金降低成本约20元/吨;吨煤毛利231元,同比下降50元。 短期在于结构性改善,中长期在于产能扩张。短期看点在松河煤矿+首黔资源+结构性改善,中长期看点在发耳二期+马伊煤矿。 维持“增持”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.24元、0.24元和0.25元,对应PE分别为33倍、33倍和31倍,维持“增持”评级。 风险提示:煤价下跌超预期。

投资要点:保利地产公布2014 年半年报。公司2014 年上半年实现结算面积299 万平米,同比上升7%,结算金额323亿元,同比上升11%。实现归属于母公司净利润38 亿元,同比增长12%。EPS 为0.36 元。 点评: 2014 年上半年保利地产实现预售收入651 亿元,同比增长2.3%,而2014 年上半年全国销售金额同比下降6.7%,保利的表现明显好于行业,市场占有率为2.09%,较13 年上半年上升0.19 个百分点:2014年上半年,保利实际销售面积501 万平米,销售额651 亿元,同比分别变化-10.8%和2.3%,按金额口径全国市占率为2.09%,市场占有率较2013 年上半年上升0.19 个百分点;2014 年上半年销售商品现金流入510 亿元,回款率约78%,低于去年全年87%的回款率,但仍然保持在较高水平。保利2014 年上半年销售均价12996 元/平方米,较2013 年全年的销售均价上升10%,这一方面是由于公司的城市群战略,重点区域的销售占比大,另一方面可能还受到冲量销售商业物业的影响。截止2014 年7 月保利共实现销售金额718 亿元,同比上升1.7%。 结算毛利率为33.8%,较去年全年的32.2%的毛利率有所回升。保利2014 年上半年实现结算面积299万平米,结算收入323 亿元,同比分别增加7%和11%。结算毛利率可能开始企稳,2013 年保利的结算毛利率下滑到历史低位的32.2%,而2014 年上半年结算毛利率有所企稳,2014 年上半年保利结算毛利率为33.8%,较2013 年全年上升1.6 个百分点。2014 年上半年结算均价10816 元/平方米,略高于去年全年的结算均价10253 元/平米。管控水平依然良好,2014 年上半年实际管理费用率和实际结算费用率分别为1.59%和1.34%,分别较2013 年水平下降0.16 个百分点和上升0.08 个百分点。 2014 年上半年保利对于土地市场的态度较为谨慎,2014 年上半年土地投资金额/销售金额的比例为33%,该比例高于去年全年45%的水平,体现了较为谨慎的土地投资态度。2014 年上半年保利新增项目19 个,按全口径计算,上半年土地投资金额为216 亿元,占销售金额的比例为33%,该比例低于去年全年的45%,显示保利地产较为谨慎的投资态度。上半年新增建筑面积的权益占比为62%,较去年全年的72%有明显下滑,显示了保利依赖权益方式融资的特点。2014 年上半年新开工面积941 万平米,完成年初计划的54%,上半年竣工面积430 万平米,完成年初计划的32%。从拿地和开工上看,保利都保持了较为稳健的符合年初计划的力度。 半年报末,保利地产净负债率118%,较一季度小幅上升。2014 年年中保利净负债率为118%,较上季度末上升5 个百分点,较去年年末上升23 个百分点,高于行业平均,在几家龙头企业中依然处于较高 位置。资产负债率79.6%,较去年年末的78.0%小幅上升1.6 个百分点。短期有息负债/长期有息负债的比例为27%,与去年年末水平持平。短期有息负债/货币现金的比例为68%,保利依旧保持了较高的财务安全性。保利半年报披露有息负债的平均融资成本为7.84%,较去年年末的7.03%有所上升。 预计2014-2016 年EPS 分别为1.27、1.60 和1.96 元,维持“增持”评级。 风险提示:全行业销售大幅下滑

维持评级:买入。预计中国神华2014-2016年EPS分别为1.91元、1.95元和2.08元,未来3年动态PE维持在8倍上下,估值处于较低水平。基于中国神华“煤、电、路、港、航”等一体化优势,低成本优势突出,具备相对收益,我们维持“买入”评级。 风险提示:煤价波幅超预期;产销量低于预期。

事件:大有能源公布2014 年中报,上半年实现营业收入43.2 亿元,同比下降28.7%;实现归属于母公司净利润1.05 亿元,同比下降88.4%;实现EPS 0.04 元。其中Q2 实现营业收入22.5 亿元,同比下降25.7%,环比上升8.7%;实现归属于母公司净利润0.06 亿,同比下降98.3%,环比下降93.7%;实现EPS 0.003 元。 点评: 量价齐跌,净利润大幅下降。2014 年上半年公司实现营业收入43.2 亿元,同比减少17.4 亿元,降幅28.7%。销售费用、管理费用、财务费用分别为2.1 亿元、5.2 亿元、-0.2 亿元,同比增加1.1 亿元、-0.3 亿元、-0.04 亿元。 实现净利润1.03 亿元,同比下降8.0 亿元,降幅89%。 产销量下降,吨毛利降67 元。上半年,公司商品煤产量980 万吨,同比减少6.8%,商品煤销量875 万吨,同比大幅下降17.2%。推算公司上半年吨煤售价436 元,同比下降84 元,吨煤成本320 元,同比下降17 元,吨煤毛利117 元,同比下降67 元。 河南能源集团资产注入可增厚约15-30%。河南能源集团未注入资产可采储量和核定产能分别相当于大有能源的8 倍和4 倍,可增厚约15-30%。 维持“增持”评级。预计公司2014-2016 年EPS 分别为 0.05 元、0.09 元和0.18 元,对应PE 分别为125 倍、69 倍和35 倍,维持“增持”评级。 风险提示:聚乎更采矿权归属问题;煤价下跌超预期;资产注入不确定性;矿难事故。

事件: 陕西煤业公布2014年中报,上半年实现营业收入211亿元,同比增长8.6%;实现归属于母公司净利润8.3亿元,同比下降69.5%;实现EPS0.08元。其中Q2实现营业收入113亿元,同比上升10.2%,环比上升15.3%;实现归属于母公司净利润2.3亿,同比下降84%,环比下降62%;实现EPS0.02元。 点评: 结算方式改变致收入增长8.6%。2014年上半年公司实现营业收入211亿元,同比增长8.6%。收入增长一方面源自商品煤销量增加,另一方面源自采用一票制结算。结算方式改变致使运输费用同比增加20亿元。因此在结算方式不改变的情况下,收入同比下降1%。 贸易煤增加致销量增加,坑口煤价降52元/吨。上半年,公司完成原煤产量5758万吨,同比增长1%。实现煤炭销量6566万吨,同比增长12%,增量来自于贸易煤。上半年自产原选煤坑口价233元/吨,同比降52元/吨,自产原选煤成本182元/吨,同比降2元/吨,煤炭业务实际毛利下降约29亿元。 内生增长看小保当煤矿,外生增长看集团资产注入。预计小保当煤矿2015年投产,2015-2017年分别产煤600万吨、1500万吨和2200万吨。 维持“增持”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.17元、0.16元和0.28元,对应PE分别为27倍、29倍和16倍,维持“增持”评级。 风险提示:煤价下跌超预期;小保当煤矿投产进度低于预期。

投资要点 2014年8月18日,招商地产公布了2014年半年报:招地上半年共实现营业收入160亿元,同比下降0.5%,实现归属于母公司净利润17.8亿元,同比下滑30%。EPS为0.69元,同比下滑30%。 点评: 中报业绩略低于市场预期,但是不改全年业绩正增长的趋势。2014年上半年结算收入147亿元,同比下降2%,归属于母公司净利润同比下滑30%。上半年业绩略低于预期除了高基数影响外,主要是低毛利率项目结算占比较多拉低了毛利率,2014年上半年房地产销售业务结算毛利率为37%,较去年同期的结算毛利率下滑11个百分点。我们预计这一情况在下半年会有大幅改善。下半年招地将有较多高毛利率项目进入结算,估算“鲸山九期”这一个高毛利率项目将贡献50亿元以上的结算金额,保证毛利率的触底回升。我们预期全年利润增速仍将维持正增长。 2014年下半年销售超预期可能性大,公司增大推货量的能力和意愿均较强。招地下半年原计划新推货值450亿,则下半年总体货值接近720亿元。同时我们发现,公司2014年上半年实现新开工面积419万平米,完成全年计划的76%,接近2013年全年新开工面积424万平米的水平。上半年招地新开工面积的大幅增长,使得其有能力进一步增加新推货量,使得下半年总货值达到750亿元左右的水平。我们分析判断公司增加推货量的意愿也较强。意愿与能力的结合使得公司下半年销售超预期的可能性较大。 估算公司下半年推货很可能主要集中于9、10和11月三个月。由于2014年上半年招地仅实现预售面积122万平米,预售收入179亿元,同比分别下滑10.5%和10.4%,销售金额仅完成招地全年500亿销售目标的36%,市场预期不高也增加了公司销售超预期的可能。 土地投资时间战略把握较好。2014年上半年土地投资占销售金额的比例为61%,该比例高于去年全年的48%,也高于万科、保利等龙头企业的水平,而去年公司4季度在土地市场比较火热的阶段基本没有在公开市场新获取土地。在土地市场热度有所降低的情况下,在行业中长期仍将维持一定增长的大背景下逆周期拿地,体现了公司较好的土地投资时间战略。 费用率控制依然出色。2014年上半年,招地实际销售费用率为1.6%,较2013年全年下降0.2个百分点。 实际管理费用率为1.29%,较2013年持平。实际销售和管理费用率均接近历史低位,显示公司在管控方面做出的努力可能正在逐步体现在报表中。 净负债率有所上升,但仍处于行业低位。招地净负债率为38.7%,较2013年年末上升22个百分点,较2014年1季度上升10个百分点,但招地的净负债率仍然处于行业低位,体现其较为谨慎的经营特点。 招地综合融资成本5%,处于行业低位,招地在融资方面的优势仍然得以维持。短期有息负债/长期有息负债比例为60%,较2013年年末的53%上升7个百分点。短期有息负债/货币现金的比例为69%,短期财务安全性高。 预计招商地产2014-2016年EPS分别为1.90元、2.24元和2.67元,对应PE分别为7、5.9和5倍,对应2014年PB仅1.1倍,估值较低,有一定安全边际。我们认为随着下半年高毛利项目进入结算,公司全年业绩仍将维持正增长,且销售存在超预期的潜力,维持到招地的“增持”评级,仍然是下半年龙头地产股中我们首推的标的。 风险提示:行业销量萎缩超预期。

事件: 昊华能源发布2014 半年报,上半年收入28.7 亿元,同比下降25%;净利润8100 万元,同比下滑78%;EPS 为0.07 元。其中,二季度单季收入14.8亿元,同比下降17.5%,环比增长7.2%;二季度净利润1433 万元,同比、环比分别下降91%和78.5%;一、二季度单季EPS 分别为0.06 元和0.01元。 点评: 我们认为,昊华能源中期业绩符合此前预期,盈利下滑主要是由于出口煤价下调、京西地区以及蒙西地区煤价下跌所致。具体分析如下:本部产量略有减少,贸易量下降致商品煤销量大幅回落。昊华能源上半年原煤产量586 万吨,同比减少7 万吨,降幅1.2%。其中,京西矿区无烟煤产量225 万吨,同比减少23 万吨;高家梁煤矿产量361 万吨,同比增加16 万吨。商品煤销量742 万吨,同比减少115 万吨,降幅13.5%,其中煤炭贸易量168 万吨,同比减少95 万吨,降幅36%。由此可见,昊华能源上半年销量下降主要是煤炭贸易量大幅下降所致。 商品煤均价大跌80 元/吨。上半年,昊华能源商品煤综合售价359 元/吨,同比大跌80 元/吨,跌幅18%。整体来看,煤价下跌一是二季度开始执行的2014 财年出口冶金煤价下调,另一方面,北京矿区非出口煤和高家梁矿煤炭售价同比下跌。 北京矿区吨煤净利大幅下降,但本部盈利能力仍高于高家梁矿。细分来看,昊华能源北京矿区上半年净利润1.3 亿元,商品煤销量224 万吨,吨商品煤净利58 元,同比下降112 元。高家梁矿上半年净利润1686 万元,商品煤销量350 万吨,吨商品煤净利5 元,同比下降10 元,若考虑到二季度煤价进一步下跌,高家梁矿二季度或已亏损。尽管北京矿区吨煤净利大幅下降,但从绝对水平来看,北京矿区盈利能力仍高于高家梁矿。 增长点:红庆梁矿和非洲煤业将于2016 年之后贡献产量。作为昊华能源“十二五”的主要增长点,红庆梁矿(600 万吨,60%)已开工建设,预计2016年投产,可贡献权益产能360 万吨;非洲煤业(23.6%)拥有3 个矿井,总资源量9.03 亿吨,在建产能800 万吨,预计2017 年投产,最终产能可达1700万吨,低成本优势决定其盈利能力较强,并将成为昊华新的增长点。 维持“增持”评级。我们预计昊华能源2014-2016 年EPS 分别为0.13 元、0.11元和0.15 元,对应PE 分别为48 倍、60 倍和44 倍。尽管昊华短期缺乏亮点,PE 估值水平也偏高,但PB 仅1.15 倍,重置价值突出,故维持“增持”评级。 风险提示:煤价下跌超预期;新建煤矿和非洲煤业投产低于预期。

事件: 西山煤电发布2014 半年报,上半年收入122.5 亿元,同比下滑19.8%;净利3.7 亿元,同比下滑58.3%;EPS 为0.12 元。其中,二季度单季收入59.3亿元,同比和环比分别下滑22%和6.3%;二季度净利润1.4 亿元,同比、环比分别下滑61.3%和42.5%;一、二季度单季EPS 分别为0.08 元和0.04元,二季度盈利同比环比均大幅收缩。 点评: 我们认为,西山煤电中期业绩符合此前预期,盈利下滑主要是由于煤价下跌所致。具体分析如下: 煤炭业务:量价齐跌,收入下滑27%. 原煤产量下降10.6%。2014 上半年,西山煤电原煤产量1369 万吨,同比减少163 万吨,降幅10.6%,仅完成全年计划的45%;商品煤销量1283万吨,同比减少151 万吨,降幅10.5%,其中瘦精煤产量下降23%、洗混煤产量下降17%。我们推断,公司上半年产销量下降与焦煤价格大幅下跌、下游企业大幅去库存有关。 商品煤综合售价大跌109 元/吨,跌幅18%。2014 上半年,西山煤电商品煤综合售价496 元/吨,同比大幅下跌109 元/吨,跌幅18%。上半年焦煤需求疲弱,价格大幅下跌,预计下半年供需失衡的状态仍将持续,焦煤止跌需等待产业链由去库存转向温和补库存。 吨原煤成本下降46 元。上半年,西山煤电吨原煤成本270 元,同比下降46元,降幅14%,我们认为公司吨原煤成本下降主要是调整安全生产费用计提标准、延长折旧年限所致。 非煤业务:电力业务收入下降,焦化业务毛利率大幅回升电力业务收入下降14.6%,而毛利率同比提高3 个百分点。上半年,西山煤电售电量67 亿度,同比下降13%;电力业务收入21.8 亿元,同比下降14.6%,我们推断公司售电量下降与地方经济增速下滑有关。同时,燃煤价格下跌导致电力业务毛利率同比提高3 个百分点至21%。 焦化业务毛利率提高4.3 百分点。上半年,西山煤电焦炭产量232 万吨,同比增长8.4%;焦油产量6 万吨,同比持平;煤气产量7.5 亿立方米,同比增长4.6%。焦化业务总体收入29 亿元,同比下滑11.5%,而焦化业务毛利率同比提高4.3 个百分点至4.5%。 通过调整安全生产费用计提标准以及固定资产折旧年限延缓业绩下滑。公司从2014 年开始调整安全费用计提标准:1、西山煤电股份母公司:调整前67.5 元/吨,结合各矿瓦斯高突情况,分别调整为:西曲矿31 元/吨、镇城底矿34 元/吨、西铭矿41 元/吨、马兰矿50 元/吨。2、晋兴能源:调整前30 元/吨,调整后15 元/吨。3、临汾能源:30 元/吨。 维持评级:“增持”。我们预计西山煤电2014-2016 年EPS 分别为0.20 元、0.16元和0.19 元,对应PE 分别为30 倍、37 倍和31 倍。我们认为,西山煤电估值水平偏高,短期缺乏刺激因素,维持对西山煤电的“增持”评级。 风险提示:煤炭价格超预期下跌。

投资要点 事件: 永泰能源公告,经承担此次勘查任务的江苏长江地质勘查院初步估算,勘查区域内页岩气储量为2000亿立方米左右。目前贵州地区页岩气收储价格为2.78元/立方米,相关补贴为0.4元/立方米。项目将对公司资产增值产生较大影响。公司将积极参加国土资料部后续页岩气项目相关招标工作,并择机收购页岩气相关资产。 点评: 永泰从2012年开始涉足页岩气产业,2013年获得贵州凤冈二区块页岩气矿产资源勘查许可证,并与国内外页岩气研究机构合作,突破开采技术难题。尽管永泰页岩气业务短期难以贡献利润,但我们看好永泰由单一煤炭业务向“煤电一体化、能源物流仓储、新能源”的多元化产业转型,维持“增持”评级。 永泰能源与长江地勘院于2013年5月共同出资设立贵州永泰能源页岩气公司,对贵州凤冈二区块页岩气矿产资源进行勘查开发,勘察区域内页岩气储量2000亿方,大大超出了此前1272亿方的预期。截至目前,贵州页岩气项目共完成1:50000地质调查面积1030.4平方公里、路线162条,累计地质调查线路3265公里,1:5000实测地质剖面6条,共计28.5公里。完成二维地震勘查线17条,测线总长度392.82公里。分别完成勘查区域内志留系龙马溪组、寒武系牛蹄塘组钻井2口,并开展了页岩气测井工作。勘察区域内页岩气储量2000亿方,大大超出了此前1272亿方的预期。 凤岗页岩气区块可压裂性及储气性较好,开采成本有望控制在较低水平。经化验,该区主要目的层牛蹄塘组含高有机质页岩层段总厚86米。TOC值一般在3%-8%之间,最高在12%左右;Ro值在3.0-3.5之间;页岩中石英含量30%-70%,大多大于45%;孔隙度一般在2%左右;扫描电镜镜下显示页岩中孔裂隙发育。上述数据说明该区牛蹄塘组高有机质页岩层厚度较大,有机碳含量高,热演化程度高,可压裂性好,储气性较好。参考重庆涪陵地区中石化页岩气项目,我们预计凤岗页岩气的综合开采成本在2.5元/立方米,销售价格(含补贴)3.18元/立方米,假设建成投产30口井,产量10万立方米/日,公司年产气量约10亿立方米,可贡献净利润约6亿元,增厚EPS0.17元,增幅达130%。 维持评级:增持。不考虑页岩气盈利贡献、定向增发及资产收购计划,预计永泰能源2014-2016年EPS分别为0.15元、0.16元和0.18元(按送股后最新股本计算),对应PE分别为17倍、16倍和14倍。我们看好永泰能源强大的资源获取能力,其“煤电一体化、能源物流仓储、新能源”的战略布局已具雏形,未来永泰将发展成为综合性能源集团,维持“增持”评级。 风险提示:页岩气开采进度低于预期;能源物流仓储收购项目进度低于预期。

Q:能源结构调整与中国神华的发展战略. A:在中国一次能源结构中,煤炭消费占比达到65%,地位非常重要。习近平主席提出,化石能源未来将下降,可再生能源会逐步提升,但“十二五”数据变化不会太大。 神华是世界上最大的煤炭企业,能够提供环保型煤炭,且由于开采技术先进,未来仍然保持领先地位。目前将重点布局印尼,未来还计划布局蒙古和俄罗斯,已经在俄罗斯斯已经获得区块,正在进行建设,蒙古已经努力10 年,甘泉铁路也已开通。此外,在美国已经打了25 口页岩气井,第一口井出气量非常明显。总之,中国神华将按既定战略发展。 Q:对未来煤炭价格的看法. A:目前供求关系的总体状况是供略大于需求,2013 年中国煤炭产量约36.8 亿吨,进口煤3.27 亿吨,预计实际产能大于需求约2 亿吨,价格仍有下行趋势。从环渤海指数来看,去年全年平均590 元/吨,当前582 元/吨,仍是下降趋势,预计下半年仍有一定下行空间,但随着季节变化和经济好转有望扭转趋势。目前,神华5500 大卡下水煤降到510 元/吨,未来是否下行,还要看供需,进口商可能会退出市场。值得关注的是,进口煤炭在5 月份已经下降,未来仍有望好转。 Q:煤炭成本的变动趋势. A:中国会计规则下下是含维修费的,这几年增长比较快,机器设备投入比较多,故损耗也是相对大的,目前产能提升主要依赖矿井的技术改造,故设备维修量比较大。人工成本增加一是正常业绩的增加,二是社会成本的提升。主要原因是国家的《劳动法》出台,原来有很多劳务工,其成本低很多,但要逐步拉齐,劳动法规定“做满多少年之后,必须转成正式工”,这样虽然有利于安全生产,但会使增加人员,进而导致人工成本增加。 Q:煤矿外包成本能否下降. A:煤矿外包主要是指剥离,准格尔矿区是以自营为主,外包为辅。而北电胜利则相反。外包可以减少人员使用,并且主要是通过招投标,可以令成本达到最低。一般而言,外包成本是低于自营的。整体来看,中国神华是在自营和包外之间进行成本比较,从中选择低成本模式。 Q:关于物资集团的定位. A:中国神华的物资集团成立后,主要是做第三方贸易,毛利率只有2.5%,全社会仅千分之一,因为每年有大量物资供应,设备供应商也需要,这样可以达到控制材料的质量,收入和成本都会增加一大块,影响不是特别大。 Q:新疆地区的煤炭发展规划. A:中国神华在新疆拥有非常丰富的资源,高达800 多亿吨,主要是作为集团战略西移的储备地,但市场空间非常小,目前产能约3900 万吨,但产量只有2900 万吨,价格也非常低,效益一般。未来新疆矿区的发展主要是侧重于煤电和煤化工,有一个烯烃项目已经投产。未来拟在哈密和准东地区建立电力项目,能够缓解新疆地区的电力供应。 Q:蒙东地区的发展规划. A:蒙东地区的煤炭资源非常丰富,一是宝日希勒矿区,二是伊敏矿区,还有宝日希勒电厂,装机容量2*60 万千瓦,未来还将扩展到100 万千瓦,以及规划煤基多联产项目。蒙东地区的煤炭,将按品质进行分级利用,高品质煤炭主要用于化工,其他用于发电。 铁路方面,开通后将减少运距约1000 多公里,对俄罗斯和蒙古煤炭将是很大提升。 Q:关于铁路建设规划. A:建成和投入运行的煤炭运输铁路里程已经达到1700 多公里,正在建的还有300 多公里,预计12.5 末可以达到2000 多公里。在陕西和内蒙形成2 条,由重载列车将转向万吨列车,初期建设承载能力比较低,目前已经开始建设万吨列车,同时,拟扩建黄骅港和天津港。 Q:关于舟山电厂新机组. A:环保对火电企业压力巨大,神华集团高度重视,坚持认为能源结构决定了中国难以脱“煤”,全国火电装机占70%,发电量占比80%,尽管中国最终向清洁能源转化,但短期不行,水电开发有限,且有生态要求;核电投资大,且选址严格,故只能加强环保。舟山电厂减排,一是二氧化碳、氮氧化物、二氧化硫等气体,二是粉尘。主要是和科研院所合作,国家最新规定排放上述污染特的标准。舟山电厂环保成本不大高,主要是为未来发展探索模式。环保中主要增加了旋转除尘器,换来的是发电小时数提高,调度也优先,多发电,且有国家补贴。一是要达到国家标准,新上机组都是这样标准。 Q:煤电联动对煤炭行业的影响. A:煤电联动是指“煤炭价格上升或下降超过5%的时候,将采取煤电联动”,虽然目前变化超过这一幅度,但目前没有出台相应的联动政策。预计2014年末,国家会对煤电联动做出评价。 Q:煤化工领域的前景展望. A:包头煤制烯烃60 万吨项目已注入中国神华,“十三五”规划正在制定中,主要是提高煤炭转化率,正在筹划和申报一批大的项目,核准之后将开始建设。煤制油项目,已经达到设计产能,效益也不错。扩建也即将开始。包头煤制烯烃也准确加快扩建。在蒙东地区利用丰富的褐煤资源等项目也在准备。 Q:煤制油资产为何未注入. A:关于整体上市,在IPO 中曾经披露不竞争协议是指尚未注入到神华的煤电资产将选择时机注入中国神华,也对集团上市之初的煤化工和煤制油有过不竞争承诺,目前,中国神华正对此承诺进行梳理,后期将做公告。关于集团煤制油和煤化工的注入,因注入由其他非神华独立决定,此前有股东认为注入不成熟,但相当多股东保持异议,故上次仅完成煤化工注入。 Q:关于水煤浆等新技术. A:提高环保水平必然导致投资加大,但在总投资中占比偏低。低氮燃烧器主要是降低氮氧化物,能够把锅炉排放气体浓度降到200mg/Nm3 以下,舟山电厂则降到100 mg/Nm3 以下,1 台30 万千瓦机组大约投资3000-4000 万元,总投资占比非常低,国家补贴可以弥补。除尘器领域,主要是增加湿电除尘器,将利用国家政策进行回收。锅炉方面,神华均为煤粉炉,未使用水煤浆技术,低热值煤通过循环流化床消化,神华是全国最大的循环流化床使用企业,循环流化床炉内温度大约900℃,并在炉膛内脱硫;而煤粉炉则达到1300℃。

投资要点 公司于2013年12月完成重大资产重组,主营业务变更为天然气长输管道、城镇燃气管网、天然气加气站的建设与运营,控股股东为国新能源,持股比例34.04%,实际控制人为山西省国资委。公司大股东承诺,山西天然气2013-2015年累计净利润分别不低于3.01亿元、7.12亿元和12.85亿元。 山西天然气已建成3000多公里长输管道,管输能力超过年100亿立方米,气源主要来自中石油过境天然气,销售气量占山西省天然气消费总量的近90%,在省内居于垄断地位。其盈利主要来自终端销售价格和上游采购价格的价差以及新增用户的初装费。 公司未来看点:1)受益“气化山西”战略规划,销售气量快速增长。根据山西省“十二五”规划,到2015年山西省的天然气消费量将达到100亿立方米,我们预计公司2014-2016年销售气量复合增速将达26%。2)采购煤层气占比提升,降低综合购气成本。公司与晋煤等省内煤层气生产企业签订气源供应协议,预计2015年采购煤层气占比将提升至12%,煤层气相对低廉的气价可降低综合购气成本。3)延伸产业链,建设LNG/CNG加气站,拓展管道沿线重卡客户。山西省目前约有40万辆重型载重卡车在运营,每年约有6万辆左右重卡进行更新。公司2014年将重点推进CNG/LNG加气站建设,对车用气市场进行深度挖掘与开拓。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计联华合纤2014-2016年EPS分别为0.73元、1.04元和1.38元,对应PE分别为24倍、17倍和13倍,未来天然气销量增长、煤层气占比提升、LNG/CNG加气站建成将驱动公司业绩持续增长,且16元的增发价提供安全边际,我们给予“增持”评级。 风险提示:管网建设进度低于预期;煤层气开采进度低预期。

事件: 1、永泰能源公布《2014年度非公开发行股票预案》,拟非公开发行不超过50.8亿股,募集不超过100亿元,发行价格为1.97元/股,其中控股股东永泰控股认购25.4亿股,西藏泰能、山东诺德各认购7.6亿股,襄银投资、南京汇恒各认购5.1亿股。非公开发行募集资金将用于收购华瀛石化100%股权以及偿还公司及全资子公司债务。 2、公司于2014年6月9日与中国泰坦能源技术集团有限公司签署了《战略合作框架协议》,就双方子公司拟分别出资成立合资公司,开展城市电动公交车BOT、城市电动乘用车等电动汽车合作项目事宜达成战略合作意向。 点评: 在煤炭市场低迷之时,公司主动实施二次战略转型,由相对单一煤炭主业向“煤电一体化、能源物流仓储、新能源”的多元化产业转型,并实现跨区域能源产业布局。我们看好永泰的外延成长性,维持“增持”评级。 定向增发进军油品调和加工及能源仓储物流行业 本次定向增发拟收购的惠州大亚湾华瀛石化公司成立于2005年,其规划建设的惠州港燃料油调和配送中心码头工程项目已获得国家发改委批复,项目拟建设1个30万吨级油品码头、3个2万吨级燃料油出运码头以及配套的工作船码头、环保船码头,115万立方米油品储罐(其中59万立方米拟建设保税油库)。 预计项目建成后,公司将拥有华南最大的30万吨级民营公众油品码头,且具备完整的大型接卸装船设施、进出港口码头和大型仓储油库,可承担珠三角海上过驳油品的中转任务。 (1)燃料油调和配送中心项目:该项目建设地点为惠州大亚湾芒洲岛,项目一期建设115万立方米油品存储及配套设施,建设完成后拟从境外产油国炼厂采购重油、渣油、油浆和重柴油等组分油,按国际标准调和加工成180#、380#等型号船用燃料油,年调和配送能力1000万吨,动态仓储能力1000万吨。项目已在广东省发改委进行基本建设投资项目备案,目前处于设计建设阶段,总投资金额预计约14.68亿元,拟于2015年底投产。 (2)燃料油调和配送中心码头工程项目:该项目在芒州岛建设1个30万吨级油品泊位,近期设计年接卸能力1100万吨,装船能力250万吨;3个2万吨级油品泊位,设计年装船能力800万吨;以及环保船、工作船泊位等配套设施。该码头油品总吞吐量超过2150万吨/年。项目已获得国家发改委立项核准,目前处于设计建设阶段,总投资金额预计约15.65亿元,拟于2015年底投产。 (3)燃料油贸易业务:华瀛石化拟自2014年下半年起开展燃料油贸易业务,从俄罗斯、中东等产油国进口M100等型号燃料油,开展相关贸易业务,提升收入及盈利水平。 探索布局新能源汽车领域 永泰能源6月9日与泰坦能源公司签署《战略合作框架协议》,拟通过子公司深圳永泰能源发展有限公司与泰坦能源公司子公司珠海泰坦电力电子集团有限公司共同出资成立合资公司(永泰持股90%)。合资公司旨在开展城市公交、出租、公务等领域中的电动交通工具及充放电等配套基础设施项目的开发、建设、系统整合和整体运营,并积极拓展上下游产业链,具体商业模式可以采用城市电动公交车BOT、城市电动乘用车共享或其他适当的模式。 泰坦能源公司成立于1992年,为香港联交所主板上市企业(港股代码:02188),是目前国内电动汽车充放电设施的领先者,技术实力雄厚。除继续做好充放电设备供应商的角色之外,泰坦也在积极探索电动汽车推广及运营的商业模式,并在有关城市已经开始进行了项目的规划。 此次合作是永泰能源在新能源领域进行战略布局的重要突破。永泰将发挥自身的资源整合能力和优势,整合新能源汽车上下游资源,打造新能源汽车技术研发、生产制造、城市电动公交营运以及充放电基础设施等为一体的综合平台,实现公司向“煤电一体化、能源物流仓储、新能源”多元能源产业化发展战略转型。 维持评级:增持。不考虑本次定向增发及资产收购计划,预计永泰能源2014-2016年EPS分别为0.07元、0.08元和0.09元(按送股后最新股本计算);若考虑资产收购,则此次增发股份将达到50.8亿股,因上述资产暂未能体现盈利能力,故短期将摊薄EPS。预计华瀛石化投产后,将贡献2亿元净利润,增厚EPS0.06元,在煤炭市场下行周期中亦能增强公司盈利的稳定性。我们看好永泰能源强大的资源获取能力,其“煤电一体化、能源物流仓储、新能源”的战略布局已具雏形,未来永泰将发展成为综合性能源集团,维持“增持”评级。 风险提示:煤炭价格下跌超预期;定增收购及新能源合作项目存在不确定性。

事件: 5月28日,万科A(000002)公告,代表公司1320名合伙人的深圳盈安财务顾问企业,通过证券公司的集合资产管理计划,于2014年5月28日在二级市场购入万科A股股份3584万股,占总股本的0.33%。本次购买股票的平均价位为8.38元/股,共使用约3亿元资金。“盈安合伙”将继续在二级市场增持公司A股股票。 点评: 1320名合伙人通过盈安合伙增持公司股票,如若不考虑使用杠杆则每人投资约23万元,涉及了公司主要的中层和高层管理者,体现出万科经营团队对于公司未来经营的信心。在目前万科B股转H股的关键时期,对股价将有明显的维持作用。 2014年以来,公司提出要推行“小股操盘”和“企业合伙人”制度。本次1320名合伙人通过“盈安合伙”增持公司股票,体现了公司“企业合伙人”制度已经进入了实质性的运营阶段。“钱、地、人”三要素是地产企业经营的核心,而地产企业人员流动性高成为当前众多地产公司管理上的难题,万科的“企业合伙人”制度是公司管理层向互联网企业学习后,在地产企业中进行的创新型尝试。万科的“企业合伙人”将不仅限于通过二级市场购买本公司股票,未来可能更多的参与到公司项目的运作。我们预计公司将会针对一些周转类项目(非商业项目),让操盘该项目的重点管理人员入股,同时还会有一定比例的股份让对该项目有非重大影响的其他人员持股。在分享收益方面持股人员可以参与分红。我们认为万科的“企业合伙人”制度为公司中高层开辟了除工资、奖金等外的其他薪酬来源,将极大的调动管理人员对于公司经营的主动性,增加其他员工对于各项目的监督职能,降低人员流失率。与其他国有地产企业相比,万科在人员激励方面体现出明显的灵活性,我们看好公司通过“企业合伙人”制度对人才的吸引能力。 2014年1-4月,万科实现销售面积524万平米,同比增长8.7%,销售金额670亿元,同比增长19.6%。 销售增速好于全行业。1-4月累计土地投资144亿元,占销售金额的21%,该比例较去年全年的62%明显下降,体现出今年以来公司明显较为谨慎的购地态度。考虑公司全年供货充足和当前的销售状况,我们维持其2014年销售收入超过2000亿元的判断。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为1.64、1.98和2.42元,对应PE分别为5.2、4.3和3.5倍,处于历史低位水平。万科经营稳健,增速保持稳定,净负债率处于行业低位,近期B转H将持续催化公司股价,万科迈入2000亿规模之际,推出的“小股操盘”和“企业合伙人”的创新制度将维持公司长期活力,我们维持对万科A的“买入”评级。