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袁舰波

东海证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 东海证券医药行业高级分析师,南京大学理学学士,复旦大学MBA,拥有十多年的医药及证券行业从业经历,具备丰富的营销、管理及证券分析经验,对企业的核心竞争能力和投资价值具有独到的研究。 重点跟踪公司:益佰制药、康缘药业、升华拜克、现代制药、仁和药业、诚志股份等。...>>

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同仁堂 医药生物 2011-05-04 14.39 -- -- 15.51 7.78%
19.78 37.46%
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业绩继续保持较快增长。2010年公司营业收入同比增长30. 54%,净利润同比增长18. 78%,继续保持较快增长。1季度公司继续保持销售力度,营收保持较快增长,其中基层医疗市场仍是公司的重要增长点,二三线品种成长速度较快。由于原材料价格普遍上涨的影响,综合毛利率下降了2. 13个百分点。但公司费用控制良好,期间费用率下降了0.7个百分点。 专注OTC市场,并逐步开拓医疗市场。股份公司将继续专注于OTC市场,先求稳再求强,在加大1级经销商管控的同时尝试对2级经销商进行管理渗透,未来信用政策不排除有放宽可能性;医疗市场,目前还没有得到充分挖掘,我们认为目前是业绩的底部,随着公司的重视,未来有望逐步放量。 观念转变,想象空间广阔,激励有望年内实现。我们认为从北京市政府及国资委自上而下观念发生了转变。政府层面,去年集团公司整体被列入G20工程,并作为标杆企业,政府应将会在税收,资金支持和医院市场的招投标中给予政策倾斜。集团层面,同仁堂股份作为唯一的A股平台,集团可能会利用公司的优势,是自身的资源发挥更大的价值。 对于管理层的激励,考虑到可行性,将以现金激励为主,最快将于年内实现。 盈利预测与评级:我们预升公司2011-2013年EPS为0.81元、0.98、1. 17元,以29日收盘价36. 61元计算对应的PE为45倍、38倍、31倍。 我们认为在政府和集团的支持下,业绩增速明显加快,同时,北京国资委自上而下的观念发生转变,有利于增加公司股价弹性,集团还将利用A股平台,发挥自身的优势资源,管理层的激励也有望在年内推出。公司的基本面正在发生积极的改变,作为传统中药的标杆之一,市场对其价值也将重估,看好公司的品牌价值和未来的成长空间,继续维持“增持”的评级。 风险提示:1)营销改革低于预期的风险。2)新产品投放和市场开拓进展缓慢的风险。
华润万东 医药生物 2011-04-29 15.05 -- -- 15.22 1.13%
15.53 3.19%
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直销业务快速增长,盈利能力大幅上升。报告期内,公司营业收入同比增长31. 87%,净利润同比增长63. 03%,主要是由于直销业务增长较快,由于直销业务的增长,使得毛利率同比上升了4. 43个百分点,同时由于直销业务带来的营销体系的建设使得销售费用率同比上升了2. 87个百分点,应收账款比期初提高了50%。 经过2007-2009连续三年的大规模政府采购之后,2010年政府采购的低端设备减少50%以上,2010年公司收入也因此同比减少11. 81%。公司早已充分认识到市场的变化,提早调整了产品结构和销售策略,将重点转移到了毛利较高的中高端产品上,通过代理和直销相结合的方式,迎合三级医院的设备更新换代需求,以此来弥补了政府采购部分收入下降,同时也提升了公司的盈利能力。我们认为,中高端产品销售的增长将成为公司未来主要的利润增长点。 随着营销网略的建设,核磁共振仪有望放量。公司自主研发的0. 36T、0. 4T、0.ST核磁共振仪产品,已全部通过了美国FDA和欧洲CE认证,海外市场主要销往独联体、巴西、东南亚等发展中国家;国内市场主要销售对象是三甲乙等、二级甲等地市级医院。我们认为,公司产品在发展中国家以及时价格较敏感的国内中型医院市场具有较强的竞争力,随着公司营销网略的建设,市场迅速扩大。 整合预期强烈。2010年4月华润集团与北京市政府签订战略合作框架协议之后,基于战略合作以及解决同业竞争需求,我们认为公司与同属华润的上海医疗器械集团的整合是大概率事件,整合对于公司提升盈利水平、市场占有率以及降低招投标成本等方面均颇为有利。 盈利预测与评级:不考虑整合的情况下,预计公司2011-2013年EPS为0. 30元、0.39元、0.48元,以27日收盘价15. 19元计算对应的PE为50倍、39倍、32倍,如与上械集团整合完成,公司市值将有50%以上提升空间,同时同业竞争的消除将有利于降低成本,我们维持公司“增持”的投资评级。
哈药股份 医药生物 2011-04-27 14.62 13.40 277.16% 14.93 2.12%
14.93 2.12%
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我们认为哈药是我国的老牌医药企业,连续多年荣登制药工业百强榜的第一位,此次管理层的变更也许是一次契机,公司有望通过战略调整实现新一轮的快速增长,并借着医改的大背景以及资产整合重组实现跨越式的发展。 总体来看,我们认为公司经营稳健,新任管理层干劲较足,未来也会更加注重资本市场,整合后的哈药股份产业链趋于完善,盈利能力显著提升,维持对公司2011年和2012年每股收益1.15元和1.4元的盈利预测,当前公司动态PE只有17倍,继续维持其“买入”的投资评级。
嘉事堂 医药生物 2011-04-27 13.07 14.82 -- 13.91 6.43%
13.91 6.43%
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事件 近日我们对嘉事堂进行了实地调研,对于公司的经营情况及未来战略与管理层进行了深入的沟通与交流。 评述 公司作为北京地区的区域医药商业龙头,在主要从事的医药批发、连锁零售和医药物流三大业务领域均具有突出的竞争优势。医药批发业务作为公司收入和利润的主要来源,具体分为社区医院配送、医疗批发(二、三级医院配送)以及商业调拨三类。 投资要点: 1、医疗批发业务将成为公司未来增长的主要动力 2010年北京新一轮医疗机构药品配送企业遴选工作结束,最后由中标药品的生产企业选择产品的配送商;公司最终获得了7472个品种的配送资格,列北京市医药商业企业第二名;北京二、三级医院配送额每年约220亿-250亿元,假设公司在今年7月配送工作全面启动后能够获得5%的市场份额,就将为公司增加10亿元以上的营收。 2、新医改政策实施保证社区医院配送业务稳步增长 2006年公司从200多家批发企业综合评比和公开招标竞争中脱颖而出,最终成为两家为北京市18个区县社区医院提供药品零差价统一配送服务的医药商业企业之一,目前负责海淀、石景山、门头沟3个区的社区医院药品配送,市场份额约30%;随着新医改政策的实施,政府15%补贴将带来社区医院可选药品种类增加,公司此项业务也将保持稳步增长。 3、现代物流配送能力成为公司核心竞争力之一 公司是华北地区规模最大、现代化程度最高的现代医药物流企业,也是北京地区4家符合GSP标准的企业之一;目前公司的药品仓储、配送能力近100亿元,其中约90%用于第三方物流服务,近期已经启动物流三期工程,力图优化二期项目的业务结构,最终达到百亿以上的仓储、配送能力;随着医疗机构药品集中采购对于配送商的现代物流能力要求的不断提高,现代化物流体系已成为公司在招标遴选中的核心竞争力之一。 4、总后医疗机构配送有望成为新的增长点 2009年公司成为北京总后(解放军总后勤部)医疗机构中标药品配送商,今年5月总后将开始新一轮药品招标工作,7月份配送工作启动,公司作为具有地方国资背景的区域医药商业龙头企业,有望分享总后医疗机构配送约50亿元的蛋糕。 盈利预测与评级:我们给予公司2011-2012年EPS分别为0.40元、0.56元的盈利预测,给予公司6个月目标价24元和“增持”评级。(未考虑医药工业剥离所得收益)
福瑞股份 医药生物 2011-04-27 17.14 9.74 -- 17.48 1.98%
17.84 4.08%
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近日我们对福瑞股份进行了实地调研,对于公司的经营情况及未来战略与管理层进行了深入的沟通与交流。 评述。 公司核心产品复方鳖甲软肝片,是国内抗肝纤维化中成药市场上唯一销售额过亿的品种,市场占有率达26%;09年开始销售的肝纤维化无创诊断设备FibroScan销售增长迅猛,且目前市场上没有类似的竞争产品。 盈利预测与评级:我们给予公司2011-2012年EPS 分别为0.67元、0.92元的盈利预测,给予公司6个月目标价26.80元和“增持”评级。
红日药业 医药生物 2011-04-26 12.43 2.41 -- 12.87 3.54%
14.29 14.96%
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盈利预测与评级:我们上调预计公司2011-2013年EPS为1.43元、2.04元、2.75元,以22日收盘价42.56元计算对应的PE为30倍、21倍、15倍,我们认为配方颗粒市场空间增长迅速,配方颗粒有望保持快速增长,血必净和中药配方颗粒将成为公司业绩的两大引擎;公司后续产品丰富,有3个一类新药在研项目,氯吡格雷等新品种明年将加入产品序列;同时,公司还有进一步外延式扩张的可能。我们给予公司6个月目标价57元,对应2011年PE为40倍,上调公司评级至“买入”。
誉衡药业 医药生物 2011-04-25 31.39 -- -- 31.08 -0.99%
31.08 -0.99%
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代理业务增长较快,拉低毛利率水平。今年1季度公司营业收入同比增长22.39%,主要是由于代理品种有较好的增长。其中代理产品 DNA 去年在黑龙江、广东、河北、江苏、河南等 16个省区进入地方医保目录,目录执行后 DNA 产品获得较高的增长;曼新妥凭借优异的缓释特性逐步扩大市场的覆盖率,预计代理品种的增速在50%以上。由于代理产品毛利率较低,收入比重的提升使得整体毛利率同比下降了6个百分点。 管理费用大幅增长。1季度管理费用增加456万元,同比增长53.89%,主要是由于人力成本增加和折旧费用增加所致。 头孢米诺业绩值得期待。公司的头孢米诺 0.5g制剂获得了原研药企业日本明治的“美士灵”商标授权,并继续按照原研药标准招标。公司已经完成各省的招商工作,也参与了部分省市的招标工作,招标状况良好。头孢米诺开始正常供货,明治 1g规格的头孢米诺对国内市场覆盖并不充分,我们认为2011年头孢米诺上市业绩贡献值得期待。 银杏内酯B注射液今年有望获批。目前银杏内酯 B注射液的已完成Ⅲ临床,正处于专家评审阶段。从实验结果看,银杏内酯 B注射液在安全性和有效性都优于对照品种金纳多。公司于2010年12月增持了花城制药20%的股权,体现公司对该产品有充足的信心。如果审批工作顺利,今年公司有望获得新药证书,参照同类产品,内酯B的市场份额预计在6亿元以上。 盈利预测与评级:我们预计公司2011-2012年EPS为0.74元、1.07元,以昨日收盘价32.75元计算对应的PE为44倍、31倍,我们认为公司营销优势突出,储备品种丰富,且从今年开始将有重磅产品陆续投放,看好公司的长远发展,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)新药审批低于预期的风险。2)注射用吉西他滨竞争激烈,价格持续下降拖累公司业绩的风险。
康恩贝 医药生物 2011-04-19 10.51 4.78 -- 14.42 37.20%
14.80 40.82%
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公司2011年第一季度实现营业收入4.92亿元,同比增长12.3%,实现利润总额1.29亿元,同比增长201%,实现归属于母公司所有者的净利润1.14亿元,同比增长230%,基本每股收益0.32元。 公司净利润大幅增长原因是参股子公司佐力药业在今年2月上市造成的,视同处置确认投资收益6786万元,如果剔除这部分投资收益的影响,公司一季度主业利润总额为6092万元,同比增长42.6%,主营业务归属于母公司所有者的净利润为4604万元,同比增长33.4%,主营业务每股收益为0.13元,完全符合我们的预期。 公司主营利润增长超过收入增长原因主要是毛利率提升造成的,2011年一季度公司主业毛利率达到62.4%,同比2010年一季度提升3个百分点,这也体现了公司良好的成本和中药原料管理能力,预计未来毛利率有进一步提升的空间。 公司三项费用控制良好,2011年一季度期间费用率为50%,同比2010年一季度变化不大。 植物药前列康和银杏叶片一季度收入增速超过10%,江西天施康开始恢复性增长,重点产品肠炎宁,夏天无收入增长超过20%,预计二季度往后随着广告投放的加速和终端市场的深入,收入增速有望提升。保健品业务收入基本没有增长,该块业务预计未来将保持平稳不出现下滑。 我们的判断:从往年数据来看,一季度是公司收入和净利润基数最低的时期(春节休假的影响),并逐季度增加,所以总体来看,今年公司一季度业绩为全年高增长打下了良好的基础,如果今年能够按照预期完成1-2个较好的并购项目,明年启动浙江英诺法等关联公司的资产注入,彻底解决关联交易等问题,公司目前仍然具备较好的投资价值。 由于参股子公司佐力药业视同确认的投资收益影响,预计2011年和2012年康恩贝每股收益分别为0.82元和1.00元,但我们维持对公司2011年和2012年主营业务每股收益0.65元和0.81元的预测(不包括佐力药业的投资收益贡献),康恩贝目前股价22.12元,佐力药业对其每股增值1.4元(按照佐力药业25亿市值计算,康恩贝持有其19.5%的股份),扣除此影响,公司目前2011年动态PE大约为31倍,公司未来几年发展战略非常清晰,再加上后续关联交易公司的资产注入,我们上调公司目标价格到27.4元,相当于2011年底主业40倍的PE水平,继续维持其“买入”的投资评级。
通化东宝 医药生物 2011-04-19 8.31 4.28 -- 8.40 1.08%
8.40 1.08%
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公司15日发布2010年年报,2010年实现营业收入6.38亿元,同比增长11.14%;营业利润1.90亿元,同比增长234.77%;归属于母公司净利润1.78亿元,同比增长128.95%;摊薄后每股收益0.31元。分配预案为每10股转3.5股。 2010年公司净利润大幅增长主要由于三季度出售了通葡股份股权使投资收益大幅增加;公司主要产品重组人胰岛素原料药及注射剂2010年实现销售收入4.97亿元,同比增长24.98%,毛利率略增0.37%达68.01%。 国内市场销售发力。虽然国外市场上胰岛素类似物已经有取代重组人胰岛素产品的趋势,但国内市场上仍然以重组人胰岛素为主,其列入了09版医保目录乙类药品,而胰岛素类似物并未列入;我们认为,未来3-5年国内市场仍将以重组人胰岛素产品为主,整体市场将保持20%-30%的增速;公司产品目前覆盖医院3000多家,未来销售人员将增加50%以上,重点开拓二三线城市医院,目标覆盖到5000家,公司将受益于整体市场扩容和销售拓展。 欧盟认证力争明年完成。2009年公司启动重组人胰岛素产品欧盟认证,以瑞典瑞康生命科学有限公司(已通过美国FDA和欧盟EMEA双认证)为平台,力争在明年完成认证工作。目前质量管理体系已经形成,预计2011年6月认证的准备工作将全部完成。 获得胰岛素类似物专利授权,着眼未来。公司将以不低于4亿元转让甘李药业29.43%的股权,同时获得了胰岛素类似物的专利授权,可在42个月后上市胰岛素类似物。我们认为,公司进行胰岛素类似物产品注册和生产线建设至少需要3年时间,此时间限制不会影响公司向更优质的胰岛素类似物产品发展。 盈利预测与评级:我们给予公司2011-2012年EPS分别为1.01元、0.29元的盈利预测,给予公司6个月目标价16元和“增持”评级。
佐力药业 医药生物 2011-04-14 13.77 3.87 -- 13.87 0.73%
13.87 0.73%
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事件 我们近日调研了佐力药业并与公司管理层就未来发展进行了沟通。 评述 2010年业绩稳步增长,2011年期待突破。公司2010年实现营业收入和净利润分别为2.6亿元和4148万元,同比增长22%和31%,期间费用率65.88%,小幅上升0.27个百分点,每股收益0.52元。其中收入占总比接近90%的主打产品乌灵胶囊达到2.33亿元,同比增长超过20%,毛利率小幅提升1个百分点,已经接近90%。公司2011年将围绕乌灵胶囊等产品继续营销网络的建设等工作,提高市场占有率,推进乌灵胶囊产品收入的快速增长。 产能问题解决,乌灵胶囊高增长可期。公司过去两年一直受制于产能不足等问题,尤其是乌灵胶囊的原料乌灵菌粉,公司产能只有110吨,2009年和2010年产能利用率已经超过100%,上市后公司募投项目为新增乌灵菌粉产能200吨,这样可以解决乌灵胶囊原料供应问题,推动乌灵胶囊的可持续增长,该项目已经投产,预计明年年初达产。 开发新市场,降价可能性较小。2010年公司乌灵胶囊70%的收入都来源于北京,上海,浙江和广东四个省市,今年公司重点是要开发江苏和山东两省。乌灵胶囊国家最高零售价格是50.3元/盒(18粒装),过去几年公司产品出厂价在15-16元/盒波动(18粒装),各省招标价格39-42元/盒(36粒装)。作为国家一类新药,预计产品价格可以保持平稳,降价风险不大,公司有自己的政府事务部,也会和政府积极沟通,我们认为创新药降价的可能性比较小。 后续产品需要时间来成长。公司二线产品收入过千万的只有乙酰螺旋霉素片,灵莲花颗粒已经开始销售,但规模较小,公司希望今年可以拿到灵泽片的生产批文。我们认为公司二线产品还需要时间来培育,2012年以后有望成长为重点产品。 盈利预测和估值。公司上市后超募资金接近2.6亿元,未来不排除对行业同类新产品进行并购。此外公司还将会加大费用控制力度,目前较高的期间费用率有下降的可能。综合来看,我们预计公司2011年和2012年每股收益分别为0.70元和0.91元,相当于2011年和2012年36倍和27倍的PE估值水平,短期估值合理,但鉴于公司独家产品市场潜力较大,成长性良好,我们给予公司长期“增持”的投资评级,6个月目标价格28元。
哈药股份 医药生物 2011-04-11 14.60 13.40 277.16% 15.02 2.88%
15.02 2.88%
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控股子公司业绩稳步增长。其中,哈药总厂实现销售收入44.61亿元,同比增长5.11%;哈药六厂销售收入16.08亿元,同比增长10.63%;中药二厂销售收入4.52亿元,同比增长24.17%;医药公司销售收入45.18亿元,同比增长11.79%。 资产注入完善医药产业链。今年2月,公司向大股东哈药集团非公开发行股份,收购哈药集团所持生物工程公司标的资产和三精制药标的资产;重组完成后,公司将成为涵盖抗生素原料和制剂(哈药总厂)、OTC和保健品(哈药六厂)、中药制剂(中药公司)、生物制品(生物工程)、化药制剂(三精制药)和医药商业(医药公司)等业务的全产业链医药巨头。 医药巨头腾飞在即。公司作为一家产业链完善、产品系列丰富的医药企业,其品牌优势突出、营销实力极强,随着公司与三精制药同业竞争问题的逐步解决、治理结构的进一步提升,公司核心竞争力将更加突出,盈利能力有望大幅提升。 盈利预测与评级:我们给予公司2011-2012年EPS分别为1.15元、1.40元的盈利预测,给予公司6个月目标价30.00元和“买入”评级。(假设今年8月底之前完成资产注入的合并表后盈利预测)。
同仁堂 医药生物 2011-04-07 14.55 -- -- 15.71 7.97%
15.71 7.97%
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事件 近日我们前往公司进行实地调研,与公司管理层就公司的经营情况和发展战略进行了沟通。 评述 1、一季度继续保持较快增长。2010年公司收入与利润的较快增长,主要是由于二线品种的增长、社区市场的拓展和成本控制的卓有成效。 其中在北京地区的社区医疗市场,在北京市政府的支持下,增长较快,销售规模较去年同期增长20%,北京地区基层医疗市场中公司的覆盖面应该为最广,在政府的政策支持下,增长将能够持续。2010年公司综合毛利率为45.41%,同比上升了1.42个百分点,在通胀压力剧增、原材料价格成本普遍上涨的情况下,公司毛利率仍实现上升,可见公司成本控制的工作成效。但是随着原料存货的消化和药材价格持续高位,毛利率的上升空间有限。在去年一季度基数较大的情况下,在公司的努力下,今年一季度经营情况仍较乐观。 2、政府与集团双重支持下,股份公司将会更充分的实现价值。我们认为从北京市政府及国资委自上而下观念发生了转变。政府层面,去年集团公司整体被列入G20工程,并作为标杆企业,政府应将会在税收,资金支持和医院市场的招投标中给予政策倾斜。集团层面,同仁堂股份作为唯一的A 股平台,集团可能会利用公司的优势,是自身的资源发挥更大的价值。对于管理层的激励,考虑到可行性,将以现金激励为主,最快将于年内实现。 3、未来的战略。股份公司将继续专注于OTC 市场,先求稳再求强,在加大1级经销商管控的同时尝试对2级经销商进行管理渗透,未来信用政策不排除有放宽可能性;基药市场将以北京、山东等中心市场为重点;医疗市场,目前还没有得到充分挖掘,我们认为目前是业绩的底部;海外市场,将主要通过同仁堂国药来销售。 盈利预测与评级:我们预计公司2011-2013年EPS 为0.81元、0.98、1.17元,以31日收盘价35.79元计算对应的PE 为44倍、37倍、31倍。 我们认为北京国资委自上而下的观念发生转变,有利于增加公司股价弹性;在政府和集团的支持下,业绩增速明显加快;同时,集团还将利用A 股平台,发挥自身的优势资源,管理层的激励也有望在年内推出。公司的基本面正在发生积极的改变,作为传统中药的标杆之一,市场对其价值也将重估,看好公司的品牌价值和未来的成长空间,继续维持“增持”的投资评级。 风险提示:1)集团政策和资源整合的速度低于预期的风险。2)中药材价格持续维持高位的风险。
仙琚制药 医药生物 2011-03-29 16.23 -- -- 17.08 5.24%
17.08 5.24%
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事件 仙琚制药公告2010年年报:公司2010年实现销售收入15.0亿元,同比增长17.57%,实现归属上市公司股东净利润1.2亿元,同比增长35.26%,每股收益0.35元,分配方案为每10股派3.5元(含税)。 公司业绩分析 从2010年分类产品数据看,公司核心的皮质激素产品收入6.61亿元,同比增长15.93%,妇科及计生用药收入4.09亿元,同比增长17.79%,麻醉及肌松用药收入7658万,同比下滑3.05%。皮质激素及性激素类药物的平稳增长保证了公司业绩的增长,维库溴铵招标价格的下滑是影响肌松药业务成长性的主要原因。另外公司毛利率虽然略为下滑,但期间费用率的降低抵消了这一不利因素,报告期内公司期间费用率为28.35%,同比降低3.54个百分点,公司净利率为7.64%,提升1.01个百分点。 公司未来看点 公司三块主业预计保持平稳增长,孙公司心脏起搏器业务值得期待: 1、公司在皮质激素原料药业务上居国内第二位,未来主要看点是原料药向制剂的产业升级及国际医药产业转移。 2、OTC口服避孕药市场近年增长较快,米非司酮类药物目前市场份额18%,排在第二,公司的主要品种后定诺有望分享市场扩容效应。 3、肌松药物领域,维库溴铵的竞争加剧,但公司的独家品种罗库溴铵有望取代维库溴铵,成为肌松用药的主导产品。 4、公司孙公司杭州能可爱心主要从事心脏起搏器研发,正在等待SFDA审批产品文号。目前国内心脏起搏器市场空间约5亿,完全为国外产品垄断,未来随着医保报销比例的增长市场空间有望扩充至上百亿。如果杭州能可爱心成功注册,将填补国产心脏起搏器的空白,成为强有力的分羹者。 我们预测公司2011-2012年的EPS分别为0.47元、0.60元,公司目前估值合理,但考虑到心脏起搏器注册成功后将给公司带来业绩和估值的双重提升,故给予公司“增持”评级。
西南药业 医药生物 2011-03-22 8.89 -- -- 10.44 17.44%
10.65 19.80%
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西南药业公告2010年年报:公司2010年实现销售收入8.53亿元,同比增长19.53%,实现归属上市公司股东净利润4175万元,同比增长2.24%,每股收益0.22元,分配方案为每10股送5股派1元。公司同时发布澄清公告称,媒体传闻的公司即将停牌与赣州稀土有限公司商谈借壳事宜不属实,三个月内公司无重大投资和重组计划。公司业绩分析从分产品数据看:片剂收入3.44亿元,同比增长25.85%,预计散列通收入约8000万,同比增长40%;美菲康收入约7000万,同比增长25%。冻干收入1.46亿元,同比增长29.34%,预计主要原因是益保世灵增长良好,收入约1.2亿元,增速约30%。另外针剂收入1.46亿元,同比增长31.83%,增速加快;大输液收入1.64亿元,基本与去年持平。公司收入平稳增长,但受期间费用率增加影响,净利率水平4.75%同比下滑1.6个百分点,影响了公司盈利能力。报告期内公司销售费用率16.57%,同比增长2.52个百分点;管理费用率5.97%,增长0.13个百分点。公司未来看点: 1、从主业上看,公司是西南地区普药龙头,因此主业的看点是新医改背景下对普药业务的整体扩容效应,以及益保世灵、散列通、美菲康等拳头品种的增速加快。 2、公司最为市场关注的是未来的重组预期,由于太极系三家医药上市公司之间的关联交易、资源浪费等问题严重影响了三家公司的再融资功能。虽然公司已经澄清了赣州稀土借壳传闻,但我们认为太极系未来内部进行重组卖壳仍是必然事件,但重组的时间和方式尚无法预知。盈利预测与评级:我们预测公司2011-2012年的EPS分别为0.25元、0.30元,公司目前估值偏高,但考虑到公司较强的重组预测会获得一定的估值溢价,仍给予公司 “增持”评级。
康恩贝 医药生物 2011-03-21 10.72 4.37 -- 11.97 11.66%
14.80 38.06%
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事件 康恩贝今日发布2010年年报,公司2010年实现营业收入18亿元,同比增长28%,实现利润总额2.3亿元,同比增长87%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.5亿元,同比增长64%,每股收益0.56元,2010年6月公司收到兰溪市土地储备中心的土地处置补偿款2700万元,如果我们扣除土地补偿款的影响,每股收益为0.46元,完全符合我们的预期,公司分配方案为每10股送红股2股并转增8股派现金红利1元(含税)。 评述 公司净利润增长超过收入增长主要原因就是毛利率的大幅度提升,2010年公司毛利率合计达到61.7%,同比2009年提升接近5个百分点。但由于公司销售团队的扩大,期间费用率小幅提升两个百分点到51.4%。 公司几大主力品种增速良好,其中前列康和天保宁收入规模分别接近3亿元和1亿元,同比增长超过20%,金奥康受益于基本药物需求量的大幅增长,收入同比增长率达到42%,我们认为其几个一线品种未来有望继续保持快速增长。 公司未来发展将以品牌营销为主要营销模式,通过建立面向各类不同市场终端的产品分销体系,最大程度地覆盖重点终端。同时,进一步完善人力资源管理体系,加强营销团队建设,全力打造若干支具有高度执行力的营销队伍。我们认为公司正通过营销模式的不断完善打造其核心竞争力,这也预示着其经营拐点已经确立,未来的业绩弹性较大,值得重点关注。 未来催化剂:一是外延式收购力度会不断加大,二是康恩贝集团承诺的2012年底之前注入其下属的有关药业资产,主要包括浙江康恩贝中药公司、浙江英诺祛医药公司、云南希陶绿色药业公司等关联公司。我们认为上述事件对康恩贝的资产整合,及关联交易的减少都有很大的推动作用,有利于上市公司业绩和价值的提升。 公司具备持续增长的潜力,股价的安全边际较高,有望复制仁和药业在二级市场上的成功路径。我们预计2011年和2012年每股收益到0.65元和0.81元,继续维持“买入”的投资评级,6个月目标价格25元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名