事件公司14日晚发布两则超募资金拟投资项目的公告: 1)公司拟使用超募资金164,376.20万元建设万吨抗生素中间体项目,项目资金不足部分由公司自筹。 2)公司拟使用超额募集资金中的42,600万元用于收购崇州君健塑胶有限公司(以下简称“君健塑胶”)100%的股权。 评述收购君健塑胶提高综合毛利率。君健塑胶的产品主要为塑料输液容器用聚丙烯组合盖(拉环式),是公司软塑包装输液制剂产品内包装的重要组成部分。2010年公司软塑类输液产品产量已超过16亿瓶/年,同比增长54.7%,随着该产品销售占比不断提高,公司对组合盖、接口以及垫片的需求也随之增加。收购君健塑胶后不但满足公司不断增长的包装配件的需求,同时也提高了综合毛利率,降低公司输液产品的成本。君健塑胶有较强的盈利能力,净利润超过30%,我们预计2011年君健塑胶可实现净利润约1亿元,增厚0.42元。投资万吨抗生素中间体建设项目,打造非输液类产品完整产业链。该项目主要的产品为硫氰酸红霉素和头孢系列中间体,第一阶段硫氰酸红霉素项目拟于2012年12月31日前完工,预计2013年可以贡献利润。本项目将填补新疆在生物医药化工行业的空白,并有利于将伊犁河谷打造成全球最大的抗生素“药谷”。迈出进军非输液领域有力的一步。公司是大输液行业的龙头企业,目前国内大输液行业软输化进程加快,公司凭借其领先的技术和成本优势,继续在行业内领跑。抗生素中间体项目达产公司将形成从抗生素原料中间体到抗生素原料药再到抗生素粉针、冻干粉针和抗生素口服制剂相结合的具有完整产业链的非输液类产品体系,符合公司积极推进非输液类产品的发展战略,为公司实现输液和非输液领域等强的战略目标提供有利保障。 盈利预测与评级:我们给予公司2011-2012年EPS分别为4.47元、5.94元的盈利预测,给予公司6个月目标价178.80元和“买入”评级。

我们认为目前公司正处于发展的最佳时机,核心竞争优势突出,后备产品丰富,2010年的组织结构调整后,公司逐步转变成一个聚焦医药主业,做大做强大健康产业的战略清晰的优质医药公司。 洛铂-明日之星。 公司总代理的一类新药洛铂注射液值得重点关注。洛铂注射液是第三代铂类抗肿瘤药,适应症为乳腺癌、小细胞肺癌和慢性粒细胞性白血病(CML),它与其他铂类产品相比的特点是疗效确切,但无交叉耐药性。2010年洛铂进入全国医保,随着医保覆盖面的增加和医院开发进度的加大,预计将在今年进入快速增长期。我们认为,依托自身的独特优势和公司在肿瘤领域的核心竞争力,未来几年洛铂注射液很有可能会与艾迪注射液一样成长为公司肿瘤领域的核心品种,达到数亿元乃至十亿元级别的销售规模。 新产品储备-内生研发与外延收购并进。 在回归主业的影响下,新产品的储备将通过外延收购和加快内生研发得到实现,米槁心乐滴丸和复方荭草冻干粉已通过三期临床,未来新药证书如获批,将极大的丰富公司的产品储备,通过总代理和兼并收购所获得的洛铂、科博肽、金骨莲等新产品均有望在今年获得销售突破。 我们认为,经过了管理层和战略的调整,已经走出低谷期,在营销进行了精细化改革的带动下,现有传统产品还将保持较快增长,洛铂放量在即;同时公司研发与外购并重,储备品种丰富。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.53元、0.75元和1.00元,对应3月14日收盘价21.22元动态市盈率为40倍、28倍、21倍,价值被低估,给予公司6个月目标价为30元,维持“买入”的投资评级。

公司12日发布2010年年报,2010年实现营业收入13.42亿元,同比增长51.52%;营业利润7425.01万元,同比增长47.55%;归属于母公司净利润6035.22万元,同比增长46.18%,每股收益0.45元。分配预案为每10股派1元(含税)。 2010年,公司实现营业收入、净利润快速增长,主要由于期间订单数量增加及新增子公司合并范围变更所致;由于销售费用控制良好,公司期间费用率下降了2.07%;综合毛利率下降2.10%,主要由于主营业务中医疗器械毛利率下降所致。 消毒灭菌设备借力新版GMP实施。消毒灭菌设备作为公司的核心产品销售收入约占总收入的75%,国内市场份额约60%。新版药品GMP标准已于今年3月1日起实施,其中对于无菌制剂的生产要求更加严格,我们认为,在未来5年的过渡期中,药品生产企业购买和升级消毒灭菌设备以满足新版GMP的要求,将成为公司未来几年业绩增长的主要动力。 非PVC软袋生产线成为新的利润增长点。2010年公司非PVC软袋生产线实现收入1.44亿元,利润总额达2873.59万元。目前我内大输液市场正处于从玻瓶向高毛利的软塑包装产品转化的产业升级过程中,公司产品与主要竞争对手相比价格优势明显,08年投产以来订单数量快速增加,已成为公司新的利润增长点。 医院整体解决方案将成为公司未来看点。2010年12月公司在经营范围中增加了“建筑智能化施工”。随着我国医院建设的快速发展和洁净手术室的逐渐普及,医院供应室和手术室的新建、改建市场将迎来快速发展期;公司抓住机遇、根据自身优势将业务延伸至下游领域,我们认为,此业务将成为公司未来看点。 盈利预测与评级:我们给予公司2011-2012年EPS分别为0.64元、0.91元的盈利预测,给予公司6个月目标价32.00元和“增持”评级。

事件 近日我们调研了云天化本部及重庆CPIC子公司。 评述 1.尿素和聚甲醛产能扩张,盈利能力稳步提升。 公司作为传统的天然气尿素企业,拥有76万吨气头尿素,11万吨硝酸铵、6万吨甲醇、50万吨合成氨、55万吨复合肥的产能。由于天然气供应不足和价格上升,公司尿素产量和毛利率均受到影响,公司10年尿素产量预计大约只为55万吨。 公司采取多项措施来减少气头尿素盈利能力波动对公司业绩的影响。 1)建设煤头尿素项目。公司目前正在建设位于内蒙古地区的金新化工项目,该项目设计产能为80万吨煤头尿素,预计在今年下半年能够投产。该项目配套煤炭资源处于建设阶段,短期不能供应煤炭。项目所需煤炭将主要来自公司完全控股的东明矿业,该公司年产煤炭120万吨/年,并有扩大产能的潜力,能够完全满足金新化工所需煤炭。按照煤炭吨成本120元计算,金新化工尿素成本仅为1300-1400元,毛利率达到30%,将增厚公司EPS达到0.4元。 2)水富气改煤项目。该项目计划利用昭通当地煤炭为原料,建设年产26万吨甲醇,副产6500吨硫磺生产装置。该项目今年年底投产后将完全保障下游聚甲醛所需原料,同时原6万吨气头甲醇装置所用天然气能够用于气头尿素生产,提高尿素开工率。 3)积极发展精细化工产业。公司目前拥有9万吨聚甲醛(本部3万吨+重庆6万吨)及1万吨季戊四醇生产能力,其聚甲醛产能占全国产能30%以上,聚甲醛下游需求稳定增长,聚甲醛盈利能力明显改善。 2.玻纤业务成为公司主要利润来源 公司目前控股子公司重庆国际复合材料有限公司(CPIC)是全国三大玻纤生产企业之一,拥有50万吨各类玻纤生产能力,其产品主要面向电子、风电和汽车领域。目前玻纤业务占到公司营业收入的40%以上,毛利润的50%以上,成为公司主要的利润来源。 玻纤行业在经历金融危机的低谷之后,在国际经济复苏的大背景下,其下游需求也正逐步恢复。目前国内外并无新增玻纤产能投产,并且部分企业在金融危机时关停了部分池窑,造成实际产能下降。由于池窑重新生产需要资金量较大,并且耗时达到半年,玻纤产能短期不会明显增加。我们预计在产能增长缓慢,而需求增速强劲的情况下,玻纤价格将明显上涨。从国际和国内玻纤厂家近期上调玻纤出厂价格也可证实了玻纤行业正逐步走出行业低谷。我们预计在玻纤价格上涨和公司产能逐步释放的情况下,公司玻纤业务盈利能力将大幅上升。公司同时拥有1.76亿米的电子布生产能力,按照毛利率20%计算,贡献毛利润为2个亿。 3.新能源业务或成为公司新的利润增长点 公司通过和四川大学等高校合作研发成功了锂电池隔膜生产技术,目前已经进入设备安装阶段,今年有望正式投入市场。目前国内电动车快速发展,锂电池隔膜需求增速达到25%以上。由于隔膜技术难度较高,国内仅有少数厂商能够生产,进口依存度较高。若公司产品能够成功进入市场,将明显增厚公司利润。 4.非公开增发项目实施后将明显提升公司盈利能力 公司近年来连续建设多项工程,资产负债率处于行业较高水平,其资金压力较大。为了解决公司长期发展所需资金,公司目前准备实施非公开增发项目,预计募集资金总额不超过人民币185599.22万元,发行数量不超过11359万股(含11359万股),所募集资金主要投向公司在建项目,预计将节省公司利息费用达到7500万元,增厚EPS为0.11元。 我们认为公司产能按预期投产后,明显提升公司利润,业绩会快速增长。预计公司2010、2011和2012年的EPS分别为0.63、1.04、1.27元,对应2010、2011和2012年的PE为40.9、24.8、20.3倍,按照PE为30倍计算,我们给予公司6个月目标价为31.2元,维持公司“增持”评级

事件 公司发布年报:2010年公司实现营业收入115.4亿元,同比增长31.78%;利润总额11.6亿元,同比增长113.18%;归属于母公司所有者净利润5.72亿元,同比增长140.87%;基本每股收益1.06元。分配预案为每10股派现金1.00元(含税)。业绩符合预期。 评述 公司收入增长主要由于磷酸二铵价格上涨和公司控股子公司内蒙宜化年产30万吨PVC项目于2010年4月投产,销量增加所致。2010年磷酸二铵的盈利能力大幅增强,毛利率达到30.97%,同比增加22.81个百分点,尿素、PVC盈利能力也略有增加,致使公司利润大幅增长。 由于PVC、保险粉销售增加和出口增长,公司销售费用同比增长95%,达到6.14亿元;销售费用率为5.33%,同比提高1.74个百分点。 2011年公司业绩仍将保持较快增长: 1)农产品价格持续上涨,有利于尿素和二铵价格维持在较高水平;而油价高位运行,将对PVC价格形成支撑;限电结束后,电石价格明显回落,PVC的盈利能力提高。 2)公司产能持续扩张:公司子公司青海宜化30万吨聚氯乙烯项目计划2011年第二季度竣工投产;子公司新疆宜化年产40万吨合成氨、60万吨尿素项目计划2011年第四季度竣工投产。同时公司拟在新疆建设年产30万吨聚氯乙烯项目,计划2011年二季度开工建设。 根据公司2011年度计划:生产尿素260万吨、磷酸二铵70万吨、聚氯乙烯84万吨、季戊四醇7万吨、保险粉7万吨,将实现销售收入150亿元。 除了不断扩张产能, 公司还加大了对上游煤炭等资源的控制力度,组建宜昌宜化煤炭有限公司, 增资黔西南州新宜矿业和贵州宜化矿业。 收购贵州宜化和宜化肥业50%股权完成,2011年起收购权益将并入公司财务报表。我们维持原来的盈利预测,预计公司2011年-2012年的EPS为1.54元和1.94元,对应动态PE为14倍和11倍; 公司定向增发尚需证监会通过,如按照1.35亿股计算,摊薄后EPS为1.25元和1.56元;估值优势明显,维持公司“增持”投资评级。

盈利预测和估值 尽管公司面对中药原料涨价压力犹存,但从中长期来看,我们认为公司核心竞争优势突出,内外部整合收购进程将会加快,再加上新产品的持续推出,公司业绩持续增长的动力较足,预计未来两年EPS分别为1.04元和1.28元,目前公司股价对应2011年和2012年动态PE分别只有22倍和18倍,估值偏低,所以给予公司“买入”的投资评级,6个月目标价格28元。

事件 智飞生物公告2010年年报:公司2010年实现销售收入7.37亿元,同比增长22.06%,实现归属上市公司股东净利润2.57亿元,同比增长10.88%,每股收益0.64元(摊薄),分配方案为每10股派2元(含税)。 公司业绩分析 公司是我国二类生物疫苗的龙头企业,主导产品中ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗的市场份额排名第一,A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗的市场份额排名第二,另外还有独家生产的微卡(注射用母牛分枝杆菌)和独家代理的Hib疫苗、甲肝疫苗等产品。 从2010年分产品数据看,公司代理兰州所的HIb疫苗业绩情况很好,收入4.15亿元,同比增长53.67%,超出市场预期;另外ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗实现营业收入1.99亿元,同比增长37.16%。不过A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗受破伤风类毒素原料供应商变化的影响暂缓生产,仅收入2755万元,同比下滑38.81%,低于市场预期;另外微卡收入3664万元,同比仅增长10.99%。 公司未来看点 我们预计11年开始公司的成长将加速,主要有以下几个看点: 1、AC群流脑多糖结合疫苗预计今年底可恢复正常生产;公司自主研发的预充式Hib疫苗项目已完成临床实验,今年有望获得生产批文,预计自产的Hib疫苗不仅毛利率水平远高于代理产品,而且可以快速搭载公司强大的营销网络上量。 2、公司募投项目进展顺利,主导产品产能将快速释放,公司具备应付突发疫情的能力。 3、即将出台的十二五规划中对生物医药产业的扶持和扩容效应也将令公司明显受益。 我们调整公司2011-2012年的EPS分别为0.82元、1.15元,考虑到二类疫苗行业的广阔空间及公司的龙头地位,给予公司6个月目标价41.0元和“增持”评级。

公司是产业链最为完善的电石法PVC企业之一,依托乌海地区丰富廉价的煤炭、原盐等资源优势,通过一体化、技术改进和先进的管理,形成了业内最具成本优势的氯碱企业。目前公司拥有白灰24万吨、电石26万吨、硅铁10万吨、PVC32万吨、烧碱24万吨的生产能力以及拥有300MW热电机组。募投项目完全投产可新增13.5万吨PVC和8万吨烧碱。公司采用的密闭电石炉联产白灰技术,使得白灰成本下降约150元/吨,电石电耗3150度/吨,生产成本比行业平均水平减少300元;PVC单耗电石1.36吨,远低于行业水平1.42吨。公司自发电能力21亿度,成本不到0.2元,PVC生产成本仅为4900元/吨,随着公司电力、电石自给率的进一步提高,成本有望进一步下降。 11年PVC基本面有所好转将带动公司盈利提高 我们认为PVC供需情况在逐渐好转,11年PVC将现结构性机会。一方面原油价格持续走强将推高国内氯碱产品价格;另一方面10年新房开工面积同比增长41.94%,高点在5月份,11年PVC需求将在二季度大幅释放,加上受去年四季度节能限电影响目前库存和中间商持有量偏低。公司每万股PVC产能5吨,PVC价格上涨100元增厚业绩0.043元。 上寻求资源,下完善产业链 公司发展的战略和思路相当明确,逐渐完善煤化工产业链、积极整合煤炭资源。目前公司拥有白音乌素(储量400万吨)、黑龙贵(储量1200万吨)和神华君正(储量1.0亿吨)三大煤矿,且已获得锡盟君正乌尼特煤田的探矿权(预计储量27亿吨)。预计公司11年煤炭产量300万吨,据了解神化君正煤矿产出时间有望提前到12年,届时实现产量在100-120万吨,将增厚业绩0.12元以上。对于煤炭整合路径,公司主要考虑通过收购兼并的方式来实现,亦即采取收购现成煤矿来扩大规模,这样可节省投产时间,见效更快,但收购成本可能较高。这就需要公司做好煤矿的投入产出评估工作,公司正积极收集、评估内蒙地区煤炭资源信息,目前有数个煤炭在收购洽谈中,预计今年将会有所收获。 氯碱产业链仅仅是公司发展大型煤化工的一环,公司也在寻找和挖掘具备高回报的项目,希望能持续为股东提供回报。 公司是值得长期投资的氯碱标杆企业,未来成长路径明确。公司的管理层比较踏实,业务能力相当强,强大的管理团队、一体化循环经济、政府政策的支持有助于公司向上游资源延伸。内蒙“十二五”规划为公司提供了机遇,上游煤炭整合值得期待。油价高位徘徊、PVC即将进入需求旺季,这将带动PVC价格的上行。短期来看公司盈利具有高确定性,估值优势明显。我们预计公司11-13年EPS分别为1.40元、1.94元和2.58元,3年复合增长率49%,首次给予公司“增持”评级,合理价格区间35-39.2元,六个月目标价37.1元。

兰生股份今日发布2010年年报,2010年公司实现营业收入13.9亿元,同比减少4.53%,实现利润总额1.1亿元,同比增长1176%,实现净利润9230万元,同比增长766%,每股收益0.33元。分配预案为每10股转增5股派发现金红利0.3元(含税)。 公司净利润大幅增长原因为出售海通证券股份,报告期内公司共出售海通证券1056万股,出售均价每股10.47元。目前公司已形成外贸、金融、医药、房产等四大领域的核心资产。 医药资产方面,目前兰生股份合计持有中信国健股份为15.18%。中信国健是我国生物医药单克隆抗体的领军企业,其具有国内最强的抗体规模产业化能力,有以第二军医大肿瘤所所长郭亚军领军的接近100人的科研团队,单抗在研产品多达16个,多数为国际市场规模数十亿美元的重磅产品。中信国健2010年收入规模4亿元,同比增长40%,净利润接近2亿元,同比增长118%,过去两年收入和净利润复合增长率分别为75%和117%,这种业绩增长只是由“益赛普”和“欣美格”两个产品完成的。 今年1月公司新药健尼哌(重组抗CD25人源化单克隆抗体注射液)获得批准,健尼哌适用于预防器官移植后急性排斥反应的发生。该产品与罗氏的赛尼哌相比优势是副作用小,价格低,上市以后有望同罗氏形成寡头垄断局面。此外公司的治疗乳腺癌的新药有望今年上半年上市,该产品的同类产品为罗氏的赫赛汀,全球销售额已经超过60亿美元。 我们预计中信国健今年下半年有望上市,假设按照今年4亿元的净利润和60倍的PE估值来计算,中信国健上市后市值很可能会接近或者超过250亿元,这样药业资产对兰生股份增值37亿元。 公司还持有海通证券1.9亿股,当前股价为10.39元,加上出售的部分海通证券股份,参股券商对兰生增值21亿元。地产方面,兰生大厦周边价格在5万元/平方米以上,我们按照3.5万元的保守价格和5.7万平方米计算,重估价值为19.95亿元,2010年年报显示兰生房产总资产为5.6亿元,这样其重估增值为14.35亿元,重估带给兰生股份的增值为6.89亿元,再加上长期股权投资期末余额的8210万元,兰生房产价值为7.7亿元。 综合以上分析计算,我们认为兰生股份合理价值为37亿+21亿+7.7亿=65.7亿元,折合每股价格23.46元,所以给予其“买入”的投资评级。

公司是我国的苗药龙头,主要品种包括咳速停糖浆(及胶囊)、维C银翘片、银丹心脑通软胶囊、金感胶囊等。公司未来无论是在传统OTC、处方药领域,还是新进入的中药材贸易或苗药整合领域都不乏看点: 1、OTC业务保持平稳增长:咳速停糖浆(及胶囊)预计将保持10%左右的平稳增长。维C银翘片在短期消化完提价及负面新闻的影响后预计将得到恢复。金感胶囊搭载公司强大的OTC营销渠道,预计今年收入将超过亿元。 2、处方药业务快速增长:银丹心脑通软胶囊是公司独家的处方药品种,具有心脑同治的特殊功效,在IPO后产能瓶颈得以解决的基础上预计今年仍有望实现50%的增长率。随着公司处方药销售队伍的扩大,处方药将成为公司长远发展的主要动力。 3、中药材业务开辟新的利润点:公司旗下医药销售公司与贵州三元太宝、六枝特区农民合作社分别合作了1万亩的太子参委托种植,另外还与紫云县惠农种植养殖农民合作社合作了1万亩山银花委托种植项目。公司全面进军中药材,对于其中药产业链的延伸和新利润点的开辟都有积极作用。2011年预计太子参贸易将增厚公司每股收益0.42元左右。 4、公司作为苗药龙头,未来进行苗药整合的预期也比较强烈。 我们预测公司2011-2012年的EPS分别为0.96元、1.28元(不含太子参),考虑太子参业务11-12年增厚EPS0.42元、0.55元,两者合计2011-2012年EPS分别为1.38元、1.83元,给予公司6个月目标价44.1元和“买入”评级。

民爆行业处于景气周期高点 国家四万亿经济刺激计划的落实和西部开发、中部崛起等战略的实施以及内地交通网快速发展带动民爆器材需求。硝酸铵产能处于明显的供过于求的状态,价格持续低迷,从而保证民爆行业盈利能力保持高位,公司作为四川省内民爆龙头企业将长期受益于省内需求增长。 产品结构符合产业发展方向,保障公司长期发展 公司工业炸药中胶状乳化炸药产能占到全部炸药产能的78%,明显高出全国平均水平,相比于同类上市公司,其产品结构更加符合行业发展方向。另外公司通过技术引进和自主消化掌握高精度延期雷管生产技术,该募投项目开工建设2000万发高精度延期电雷管和1000万发高精度延期导爆管雷管生产线,投产后将成为公司新的利润增长点。 进军工程爆破服务领域,打造一体化产业链 公司目前主要专注于矿山服务。公司在攀西和会理地区分别拥有3000吨和6000吨的混装车产能,用于服务所在地区矿山下游客户。攀西地区矿产资源十分丰富,所处位置交通便利,适合大规模露天开采,公司现有设备已经处于满负荷运作状态。公司爆破工程一体化募投项目的投产,将大幅增加公司一体化服务的能力,成为公司主要的利润来源。 整合经验丰富有利于公司进一步整合同类企业 在十二五结束期间将民爆器材生产企业数量减少到50家以内,销售企业减少到200家以内,重点扶持10-20家优势骨干企业集团,着力培育1-2家具有国际先进企业相比的大型企业集团。整合经验丰富、现金流充裕、省内整合预期强烈等因素有助于公司横向发展扩大规模。 公司产能按预期投产后,业绩会快速增长。预计公司2010、2011和2012年的EPS分别为1.07、1.27、1.66元,考虑到公司整合预计强烈,按照公司PE估值34倍,我们给予公司6个月目标价为43.18元,首次给予公司“增持”评级。

海翔药业今日同时发布2010年年报和非公开发行股票预案,2010年公司实现营业收入10.7亿元,同比增长20.3%,实现利润总额1亿元,同比增长192.5%,实现净利润8482万元,同比增长180.7%,每股收益0.53元,分配预案为每10股派发现金红利2元(含税)。非公开发行预案为发行数量不超过2500万股,发行价格不低于每股20.92元,募集资金不超过5.2亿元用于投资三个项目:第一是年产400吨碳青霉烯类抗生素关键中间体4-AA技术改造项目,第二是年产10亿片口服固体制剂项目,第三是年产4吨培南类无菌原料药和500万支无菌粉针剂项目。 公司净利润增长远远超过收入增长原因为毛利率的大幅度提升,2010年公司销售毛利率高达26.3%,相比09年大幅度提升8个百分点,销售净利润达到8%,净资产收益率达到13.5%,远远高于去年同期水平。 我们认为上述盈利能力的改善与公司产品结构积极调整密不可分,高毛利的培南类,德国BII定制加工和降糖类药物比重在加大,其中德国BII的定制合同规模接近亿元,精细化学品业务收入占比从09年的19%提升到2010年的27%,毛利率也大幅提升到接近30%,成为公司业务利润贡献最大的品类之一。 最为可贵是公司在收入和利润大幅增长的同时,期间费用率保持良好,只小幅度上升了不到2个百分点,为15.64%,这也体现了公司较强的费用管理能力。 从增发项目来看,公司提出要从“从低毛利的原料药到高毛利率的制剂”的业务转型,并努力将制剂产品出口到国际高端市场。我们认为这不仅可以帮助企业打通产业链,提升企业的盈利能力,也有利于解决公司因为原料药价格波动引发的业绩波动,从而打破原料药企业的成长瓶颈。 综上所述,我们认为公司未来有望成为向海正药业和华海药业一样优秀的特色原料药企业,公司可持续成长的动力和空间较大,预计2011年和2012年每股收益分别为0.77元和1.03元,对应的动态PE分别为33倍和24倍,短期估值相对合理,长期来看给予公司“增持”的投资评级。

近期,我们组织了三爱富常熟基地调研,与常熟基地董事长以及三爱富董事会办公室领导就公司、行业发展情况进行了交流。 公司是国内有机氟化工龙头企业. 公司是我国氟工业领域的发源地,一直致力于有机氟化工技术的研发,经过几十年的技术积累,构筑了行业领先的研发实力。经过多年的发展,公司逐渐形成了三大基地+三大产业链的发展模式。公司与杜邦、大金等世界级化工巨头在氟化工领域技术上的差距正渐渐缩小,公司有望在全球氟化工向我国转移的浪潮中,形成自己独特的优势领域。 制冷剂景气公司有望受益制冷剂的更新换代. 11年原材料氯仿供应依旧紧张,制冷剂下游需求保持稳定增长,产能产量增长乏力,我们判断11年制冷剂依旧处于景气周期。随着全球对环保要求的提高,制冷剂向环保型方向发展的趋势势不可挡,更新换代进程也将加快,公司CFC替代品的技术和规模优势将逐渐显现。杜邦R410A专利的到期势必也会利好混配原料R32和R125的需求。 给予公司“增持”评级. 公司产品价格上涨推动公司业绩大幅提高,11年内蒙万豪并表同样将增厚公司业绩。我们预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.12元、0.42元、0.56元;考虑到国家政策逐渐向氟化工产业倾斜,公司也有望参与到萤石资源整合的进程中,在制冷剂更新换代、杜邦R410A专利到期的情形下,公司新型制冷剂产品将受益颇大,给予公司“增持”的评级。未来关注国家产业政策以及萤石资源整合预期,看好公司在行业景气周期中超预期的表现。

公司以水泥起家,在50年的发展历程中,通过内生增长和外延扩张,先后涉足了多个行业,目前公司确立了以水泥和医药为主导,以通信、商贸为辅的发展战略。 公司医药收入主要由控股子公司尖峰药业贡献,2009年收入接近6.3亿元,工业和商业收入比例为1:2.4。医药商业包括金华市医药公司和尖峰大药房,每年收入贡献4.5亿元,毛利率基本在4%-5%徘徊,近两年有下降趋势。医药工业主要以普药和OTC品种为主,重点产品包括抗生素注射用盐酸头孢甲肟,帕罗西汀,门冬氨酸氯地平片,玻璃酸钠滴眼药,醋氯酚酸缓释片,愈风宁心滴丸和注射用喷昔洛韦等,每年收入贡献1.8亿到2亿元。 尖峰水泥收入2009年5.5亿元,主要由年产能200万吨的湖北大冶尖峰水泥厂贡献,2010年11月公司增资设立云南普洱市尖峰接力水泥厂,全力开拓西部地区市场,水泥业务带给公司更大的业绩弹性。 通过近5年的整合,公司亏损业务基本都被压缩或者剥离,到现在为止资产状况已经有了很大的改观,主营业务也集中到医药和水泥这两个行业,而它们是周期和非周期的合理结合,业绩互补性是其他公司无法比拟的优势。我们认为公司最困难的时候已经过去,资产质量和盈利能力都有了很大的改变,正处于快速发展的起始期。 综合考虑公司医药/水泥/其它参股公司价值提升等因素,我们认为公司合理价值为47亿元,折合每股价格13.66元,相对于目前11.4元的价格有接近20%的涨幅空间,公司核心竞争优势突出,盈利能力正在逐渐加强,所以给予其“增持”的投资评级。

贵州百灵今早公告2010年度业绩快报:公司2010年实现销售收入8.67亿元,同比增长18.01%,实现归属上市公司股东净利润1.61亿元,同比增长44.06%,每股收益1.10元。公司业绩增长的主要原因是主要产品销售增长,部分产品通过调价和控制成本实现稳步增长。 公司2010年业绩基本符合我们的预期,银丹心脑通胶囊产能瓶颈解决,增速预计超过60%,销售收入超过2亿,成为最大的亮点;咳速停糖浆(及胶囊)保持平稳增长;VC银翘片受提价20%和SFDA通报不良反应病例的影响销量有所下滑;金感胶囊培育见效,实现快速增长。 公司是我国的苗药龙头,未来无论是在传统的OTC及处方药领域,还是新进入的中药材贸易或苗药整合领域都不乏看点:1、公司擅长的OTC领域,咳速停糖浆(及胶囊)预计将保持平稳增长。VC银翘片在短期消化完提价及负面新闻的影响后预计将得到恢复。金感胶囊搭载公司强大的OTC营销渠道,预计今年收入将过超亿元。 2、银丹心脑通软胶囊是公司独家的处方药品种,具有心脑同治的特殊功效,在IPO后产能瓶颈得以解决的基础上预计今年仍有望实现50%的增长率。另外公司新建了70人的北京学术推广中心和计划自建1000人的处方药销售队伍,这些都体现出公司将要做大做强处方药的决心。 3、去年12月开始,公司旗下医药销售公司与贵州三元太宝、六枝特区农民合作社分别合作了1万亩的太子参委托种植,另外还与紫云县惠农种植养殖农民合作社合作了1万亩山银花委托种植项目。公司全面进军中药材对于公司中药产业链的延伸和新利润点的开辟都有积极作用。11年预计太子参贸易将增厚公司每股收益0.23-0.59元。 4、公司作为苗药龙头,未来进行苗药整合的预期也比较强烈。 我们预测公司2011-2012年的EPS分别为0.96元、1.28元(不含太子参),考虑太子参业务11-12年增厚EPS0.42元、0.55元,预计公司2011-2012年EPS分别为1.38元、1.83元,给予公司6个月目标价44.1元和“买入”评级。