公司2010年实现收入27.85亿元,一季度实现10.86亿元,同比增长22.67%和103.83%。利润总额增长30.69%和扭亏为盈。 公司BDO产品主要下游是氨纶,伴随氨纶行业新增产能及景气延续,公司BDO盈利状况良好;伴随原材料价格进入稳步上升期,中游化学品的BDO毛利状况应难持续,但下降幅度不会太大;BDO产品两年左右仍是投资高速期,国内产能过剩局面将持续加大,但有效产能未来两至三年不会释放太多。公司顺酐法装置目前已开始投料,电石炔醛法装置开工满负荷。 公司PVA产品主要用于涂料、粘合剂、纺织浆料等领域。涂料消耗PVA目前约占总消费量40%强,胶黏剂的比重在加大。该产品上下游结构相对稳定,目前该产品基本维持盈亏平衡,开工率基本满负荷。 公司乳胶产品毛利较高,目前和美国翰森成立合资子公司,开始涉足乳胶产品上游;但短期内伴随榆次工业园建设及太原胶厂的搬迁,该产品不会成为主要贡献点。 赵城精细化工园区规划将有超过千万吨焦炭,将给公司带来充足的焦炉气气源支持。即便不考虑赵城化工园的焦炭,公司三维瑞德焦化也可保证公司目前含顺酐装置的全部产能的60%以上需求。 公司多方采取措施有效缓解粗苯采购的困难,解决苯采购来源的结构性困难,粗苯来自焦化,受限焦化产能发挥的限制,粗苯自身就可认识为一种稀缺资源。公司粗苯来源的缓解,保持苯精制的稳定开工,而这还将有助于“粗苯加氢-顺酐-BDO”产业链完善。 由于PVA生产盈利状况及公司季报预计低于我们预期,略调整公司2011年EPS至0.40、0.61元。我们认为公司今年60亿营业收入是能够达到的,我们的估值是在相当安全边际获得,同时壮大自身、上下游拓展的产业链完善是必然,业绩超预期增长可能,因此我们维持对其的投资建议,维持“买入”评级。

公司BDO产品主要下游是氨纶,伴随氨纶行业走强,价格一路走高,盈利状况良好,核算毛利应在30%以上;伴随原材料价格进入稳步上升期,中游化学品的BDO毛利状况应难持续,但下降幅度不会太大;BDO产品两年左右仍是投资高速期,国内产能过剩局面将持续加大,但有效产能未来两至三年不会释放太多。公司目前顺酐法装置已开动两个多月,负荷60%左右,电石炔醛法装置开工满负荷。 公司PVA产品主要主要用于涂料、粘合剂、纺织浆料等领域。涂料消耗PVA目前约占总消费量40%强,胶黏剂的比重在加大。该产品上下游结构相对稳定,预计PVA产品将保持较稳定毛利率。目前PVA产品开工率基本满负荷。 公司2009年乳胶产品维持较高毛利,在公司利润贡献中比重大幅提高,公司目前和美国翰森成立合资子公司,开始涉足乳胶产品上游;短期内不会成为主要贡献点。 公司的100万吨焦炭及周边地区的1000多万吨焦炭将给公司带来充足的焦炉气气源支持。即便不考虑未来赵城精细化工园的焦炭,也可保证全部产能的60%以上需求。公司目前为时近两个月的大检修基本结束,这也为2011年的产能释放带来良好准备。 公司在实际控制人的协助下目前基本解决了粗苯的来源,粗苯来自煤焦油,受限焦油资源的短缺紧张,粗苯自身就可认识为一种稀缺资源。公司粗苯来源的解决,就可认为获取了资源,而这还将粗苯加氢-顺酐-BDO产业链完善。 预计公司2010-2012年每股盈利0.06、0.64、0.59元。公司主要产品处在景气期,整体可以享受22倍估值,短期目标价14.1元。我们的估值是在相对安全边际获得,同时存在产业链进一步完善,业绩超预期增长可能,上调至“买入”评级。

公司产品主要分为橡胶机械和塑料机械两大类。橡胶机械主要包括轮胎、胶管、胶带等橡胶制品加工所用的技术装备;塑料机械则使用在各种板、粒、线、膜等塑料制品的加工。公司主要大型机械产品在国内市场份额均超过30%,未来比重将可能进一步提高。 我国汽车工业带来的强劲发展将带动以轮胎为标志的橡胶工业更上层楼;而绿色经济、节能环保下,以塑代木的进程将提速;橡塑行业需求将维持较高速增长。而橡塑行业同时产品升级转型的历史时点,这对大型橡塑装备企业无疑是利好。 橡胶、塑料机械的技术水平在一定程度上决定着橡塑工业的发展水平,公司目前是国内橡塑机械国资系统的领头羊,天然占据着行业整合的优势。目前公司已开始涉足海外并购,成功之后将较大程度改变基本面。 公司技术实力突出,是国资系统重点培育的化工机械企业,目前大型PE、PP造粒设备均已成功交付客户,未来塑料机械领域将获取更大空间。 目前橡塑机械行业内,塑料设备竞争激烈,但华东地区的塑料设备厂商大多为生产小型普通设备。在行业全球产业转移和国内机械设备大型化的背景下,公司订单获取能力增强。 风险提示:公司目前负债较高,具有一定的财务风险;公司管理结构虽在努力调整,但激励机制仍不充分,管理模式仍显僵化,具有一定管理风险。 预计公司2010-2012年每股盈利-0.01、0.25、0.41元。公司产品结构调整,进入盈利恢复提升期,我们的估值没有考虑进一步的兼并可能,业绩超预期增长可能,初次给予“增持”评级,短期目标价11.1元。

浙江龙盛11月30日发布公告,子公司杭州龙山化工和浙江齐成科技、自然人陈甘棠成立的溴化丁基橡胶中试小组试验的工业化溴化丁基橡胶生产技术取得突破,经检测,试产的样品各项主要技术指标与进口同类产品质量相当。 投资要点:浙江龙盛产能规模优势突出,涉足染料、减水剂、基础原料化工、房地产等多个领域,是我国染料、减水剂行业的龙头企业,是浙江原料化工的主要供应商。公司房地产项目开发稳健,海外拓展循序渐进;基本业务的分析,我们在3月份的年报分析,在9月份的公司报告中已有,截至目前为止,鉴于年报分析的假设完全成立,在不考虑房地产项目业绩增厚、德司达公司的贡献,以及本次溴化丁基橡胶影响,我们完全维持我们对公司2010-2012年盈利的预计:0.56、0.69、0.81元。溴化丁基橡胶产品为卤化丁基橡胶的一种,主要适用于无内胎轮胎密闭层、医疗橡胶塞橡胶管,目前国内进口较多,但在2014年左右,我国卤化丁基橡胶的生产能力将可能达到20-25万吨,需求领域可能提升至36-42万吨,未来该产品的供需形势仍将维持较大缺口,产品盈利由于自给率提高可能下降,但不可能大幅下降。公司产品目前仅是1000吨中试线,其后还有着3000吨放大,顺利的还有万吨级生产线规划、建设、调试,整个时间可能需要3-4年时间,业绩在未来2年看不到。公司规模较大,以1万吨产品当前的规划利润状况来看,对公司EPS的影响在0.06-0.07元/股左右,而且未来可能伴随着产品毛利的下降而弹性进一步变小。虽然公司产品短期内业绩贡献可能性不大,但是对公司未来业绩可能带来较大影响,结合公司其他产品需求增长,德司达和房地产公司均有超预期的可能,结合目前市场估值,我们认为可以给予公司25倍,2010年动态合理价为14.5元/股。