投资逻辑: 百货主力门店2011年保持较快增长:根据我们调研了解,友阿股份主力门店2011年仍可保持较快增速,其中友谊AB 馆、阿波罗商业广场、朝阳店及郴州店的收入增速预计可分别达到30%、25%、35%和35%。 春天百货改造后可成为新增收入来源:长沙市五一路地铁修建将对春天百货造成一定影响,公司计划2011年利用地铁修建期间进行门店扩建及改造,原有1.6万平米门店将扩建至5万平米,与同商圈的王府井、平和堂的规模相当,预计该门店成熟后对总收入的拉动在25%左右。 奥特莱斯项目成本低廉,盈利向好:我们对大托镇奥特莱斯项目的盈利进行分拆预测,2011年项目预计可实现收入4.1亿元左右,基本可实现盈亏相抵;天津项目的住宅部分将于2011年预售,2012年预计可实现结算收入达到8.47亿元,公司权益利润及财务资助的利息收入合计可达到1.43亿元。 善用资源,股权投资盈利空间巨大:公司拥有长沙银行7.57%股权,平均持股成本仅1.27元,按照长沙银行最新股权交易价格6.92元计算,增值空间达到443.2%。公司于2010年8月成立的小额贷款公司以1600多名供应商为目标客户,其实质是提高供应商占款的利用效率,同时为公司未来拥有自主金融平台打下基础。 投资建议: 我们认为公司两大奥特莱斯项目的成本低廉、盈利前景向好,春天百货扩建后为公司增长提供新动力,同时公司在湖南地区龙头地位稳固、资源优势显著,长期发展值得期待,维持“买入”评级。 估值: 根据同行业比较,我们认为公司合理估值水平在2011年30-33倍PE,对应每股价格为26.8元-29.5元。 风险: 奥特拉斯作为新零售业态对公司经营团队的管理能力提出较高要求,且联营模式削弱了公司对商品和库存周转的控制力,奥特莱斯有盈利达不到预期的风险。

投资逻辑: 股权激励方案保证未来收入和利润保持较快增速:新华都于2010年11月公布《首期股票期权激励计划(草案)(修订稿)》及其他相关文件,约定行权期限为股票期权授权之日起4年,其中行权条件的业绩指标要求2013年销售收入达到90亿元,净利润(扣非后)达到21.7亿元,若扣除行权费用,则实际净利润增长将更快。 门店加速扩张推动收入增长,毛利率稳步提升:新华都自2006年开始通过跨区并购实现门店总数和销售收入的快速增加,2009年门店扩张提速,预计2011-2012年年均新增门店30家,平均收入增速在30%以上,同时门店将实现向福建全省及二级城市全面扩张;通过提高商品统采及直营比例,新华都的毛利率持续提高,三大物流基地的建设及投入使用可在未来2年内显著提高公司配送效率及减低缺货率,保证毛利率提升空间。 竞争层级差异化不惧永辉超市竞争:永辉超市是福建省最大的超市连锁企业,我们分析后认为永辉与新华都的竞争层级有显著差异,前者生鲜销售占比超过50%,消费层级大众化使其门店档次提升有难度;而新华都的综合卖场定位使其单店拥有更大的非生鲜食品及非食品类商品销售品种和规模;同时永辉超市目前的扩张重点集中于省外,对新华都在福建省内扩张的影响有限。 投资建议: 考虑到股权激励方案实施后公司业绩增速有保证,同时近3年门店扩张提速推动收入快速增长,经营改善及物流体系升级保证毛利率稳步提高,我们给予公司“买入”评级。 估值: 我们预测公司2010-2012年EPS分别达到0.517元、0.896元和1.231元,给予公司未来6-12个月29.5元-31.3元目标价位,相当于33x11PE-35X11PE。 风险: 公司多采用并购当地龙头超市实现异地扩张,若并购整合不力,则存在盈利期延迟甚至区域长期亏损风险。

投资逻辑 男正装市场未来保持平稳增长:2000年以后由于消费习惯变迁,男士着装向个性化、休闲化趋势发展,正装增速放缓,未来正装行业将更多是跟随中国服装零售市场的欣欣向荣而平稳增长,考虑到销售量和售价的提高,我们预计未来男正装市场整体增速在10-20%之间; 公司品牌地位基本确立:公司是定位中档男正装品牌,包括西服、衬衫和大衣等的正装占收入比重接近80%,70%以上的网络终端都分布在六个省。 与同为男正装品牌的报喜鸟相比,虽然规模略小,但品牌经营模式类似,都采取稳健经营的发展模式,两企业差距并不大; 公司经营策略有特色:三件套、免费干洗等营销措施贴合中档西装消费者的需求;对加盟商的扶持政策对于招募和培养优秀加盟商也效果显著,有利于促进终端销售量、提高开店速度和成功率; 上市有利于未来发展:公司截至到10年上半年已经拥有569家加盟店和18家直营店。10月以26.6元/股发行5000万股,用于增加46家直营店;此外公司还将继续推进加盟店扩张,销售网络的扩大有望保证未来业绩保持在30%左右; 我们认为公司是一个经营稳健的企业,符合正装市场和公司自身的发展情况。我们预测公司未来业绩平稳增长,如果直营店建设进展顺利、公司产品结构调整减少正装占比,业绩存在超预期可能。 估值 我们预测公司2010-2012年净利润分别为1.43亿元、1.85亿元和2.39亿元,同比增速分别为28.5%、30%和28.87%;对应的EPS分别为0.713元、0.927元和1.195元。 目前品牌零售企业平均对应11年33.78倍PE,而次新股对应11年48.44倍PE。考虑公司未来稳健增长,给予公司11年35-40倍PE,未来合理价格区间32.45元-37.08元,目前股价29.6元,给予公司买入评级。

该事件将推动新华都业绩高增长: 1、根据公司股权激励的行权条件,2011-2013年度公司主营业务收入将分别达到或超过48.6亿元、68.47亿元和90.11亿元,净利润(扣非后)将分别达到或超过1.33亿元、1.70亿元和2.17亿元。 2、我们实地调研后估算认为,公司未来3年的实际销售收入达到并超过行权条件属于大概率事件:2010年4季度前两个月公司的同店增速受CPI带动预计可达到6%左右,比7、8月份的2%有大幅提高,全年新开门店预计可达到25-26家,其中下半年新开10家左右,加上2009年新开店集中于下半年开业,2010全年有望实现销售收入44-45亿元;2011-2012年公司计划年均新开门店30家,预计主营业务收入增速有望保持在30%以上。 3、公司通过加强生鲜经营、提高统采比例及供应商管理等方式提高毛利率水平,预计未来2年公司毛利率可达到20%以上;租金成本和人力成本的增加是导致销售费用率上升的主要原因,预计2011年人工成本仍有10%左右上升空间,影响销售费用率0.3%-0.4%,总销售费用率在未来2年保持平稳。 4、我们估算后认为,新华都2011-2012年的净利润增速可分别达到77%和44%。 该事件对新华都的影响: 股权激励方案惠及177名管理人员和业务骨干,将股东利益与管理层及经营层利益捆绑,有利于提高团队凝聚力和经营动力;且激励计划持续4年,可保证公司业绩增长具有一定的持续性。 投资建议 给予公司“买入”评级,目标价位32.2元,对应2011年35XPE。

投资逻辑 面向全国扩张的连锁百货企业:天虹商场目前拥有直营门店39家,已进入城市12个,立足深圳面向全国的连锁零售网络初具规模;公司采取轻资产扩张模式,租赁门店经营面积占总面积的90%以上。 盈利能力优秀,门店年龄结构轻,长期增长有保证:天虹商场自2005年开始收入和利润同步增长,年复合增长率分别达到24%和20.5%;2009年综合毛利率达到22.96%,高于同行连锁型百货公司,其中超市业务毛利率居上市超市企业之首;公司2006年以后新开门店的占比大,其中已实现盈利的成长期门店6家,培育期门店15家,经营面积占比达到58%,为公司未来3-5年的高增长提供动力。 轻资产扩张做大规模,差异化经营保证成功率:天虹商场根据轻资产特点制定了相适应的扩张模式,即中小型门店为主,关注主力商圈,全面覆盖次级商圈,以富裕二线城市为扩张重点;并配合“百货+超市+X”的多业态组合弱化商圈影响,提高门店存活率,实现数量取胜。通过优质的供应商管理和客户服务,公司获得了扩张所需的稳定现金流供应,从而达到连锁零售业“规模化复制”的理想状态。 发展前景广阔,储备项目丰富:未来几年中国的城市化进程有望显著提高,新商圈和新人口聚居区不断出现为天虹的连锁扩张提供成长空间,公司有较强的门店拓展团队,目前储备项目丰富,未来3年年均6-8家新开店的扩张速度有保证。 投资建议 我们看好公司的长期增长前景,并认为其是国内少数有望成功实现全国连锁扩张的百货企业,结合行业估值情况,给予公司“买入”评级。 估值 我们预测公司2010-2012年EPS分别达到1.23元、1.62元和2.11元,给予公司未来6-12个月56.8-59.4元目标价位,相当于35x11PE和37X11PE。 风险 公司面临新扩张区域门店培育期过长、门店租金上涨幅度过大的风险。

业绩简评: 海宁皮城10年前3季度实现收入7.23亿元,同比增长92.7%;实现净利润1.67亿元同比增长194.5%;每股收益0.61元,略超预期。 经营分析: 3单季度收入增长主要来自内生性租金提价,4季度收入增长有望提速:公司前3季度收入增长主要得益于内生性租金提价,一、二期市场的提价幅度大于我们此前20%左右的预期。4季度随着佟二堡项目和本部四期项目的开业,为公司带来外延式的收入增长源泉。 3季度利润增长包含非经常性损益:公司收购江苏显通置业有限公司投资成本小于投资时应享有的净资产公允价值产生3300万元左右的非经常性损益,对EPS的贡献达到0.089元。据我们了解的情况,海宁皮城之所以能以低于净资产价格收购显通公司,是承诺为该资公司提供长期贷款以支持该项目的正常经营。长期贷款的抵押物是该子公司预售商铺的款项。 公司上调10年全年业绩预期:公司在3季报中公告10年全年业绩有望同比增长130%-170%,即EPS在0.80~0.94元超越市场预期。原因主要是公司原有市场年中提价超预期。 佟二堡项目试营业效果良好,后续新项目值得期待:我们了解到佟二堡项目试营业得到一致好评。商家对公司新市场的前景非常看好,认为公司新建的市场对当地皮衣服饰经销的发展起到了划时代的作用。公司管理曾多次表示每年将有1-2个新项目的建成投入使用,目前已接近年末,考虑到新项目的建设周期等,我们认为在未来3个月内公司将公告新项目的进展,值得期待。 盈利调整: 我们上调公司2010/2012EPS到0.88、1.52和1.94元。 投资建议: 维持对公司的买入评级。公司经营模式以收租金为主,在租金水平确定的情况下11年的业绩增长确定性大,对目前股价形成支撑。按照公司每年新建1-2个项目的计划,后续可能的京津和成渝地区新项目的顺利拓展将对股价产生正面影响,获得超额收益的可能性较大。

业绩简评: 潮宏基10年前三季度实现销售收入5.91亿元,同比增长45.62%;净利润0.81亿元,同比增长33.10%;EPS 0.47元,符合预期。 经营分析: 单季收入增长达到50%,4季度保持较快增速:第3季度公司单季实现销售收入1.91亿元,同比增长50.56%;消费升级带动的珠宝首饰消费增长和处于保值需求的黄金消费共同推动金银饰品销售额走高。根据统计数据,截止8月黄金珠宝行业的销售额已经连续4个月保持30%以上增速,行业保持较高景气度,预计4季度公司销售额仍可保持快速增长。 黄金产品销售增长,毛利率维持稳定:通胀预期下,处于保值和投资需求的低毛利足金饰品需求增加,其销售增速远高于其他类首饰产品;但是公司出于K 金产品定位及品牌形象考虑,控制了每个柜台的黄金饰品出样率,因此毛利率维持稳定,前3季毛利率达到35.68%;预计全年毛利率将维持在35%左右水平。 未来销售网点稳步扩张,收入与利润同步增长:10年公司将按计划完成主品牌潮宏基50家店的扩张,加上新开VENTI 品牌和代理店,全年总门店数增加70-80家;未来2-3年公司将保持主品牌年均50家的稳健扩张。预计未来3年公司有望保持年均30%以上利润增速。 盈利调整: 我们预测公司2010/2011分别实现净利润1.20/1.61亿元,净利润同比增长41.53%和34.37%;2010-2012年EPS(摊薄后)分别为0.665元、0.893元和1.345元。 投资建议: 目前股价分别对应2010-2011年55倍PE 和41倍PE,高于行业平均水平。考虑到公司处于品牌成长期,在中国珠宝首饰行业整体景气度随消费升级抬高的情况下,公司未来3年可保持收入和利润的快速增长,维持“买入”评级。

伟星股份公布三季报,3季度实现收入5.4亿元、净利润8359万元,分别同比增长31.1%和21.3%;前三季度实现营业总收入13.23亿元,净利润1.18亿元,分别同比增长36.32%和45.09%,按照股权激励第一次行权之后股本计算,每股收益0.88元。公司业绩基本符合预期。 我们始终看好公司发展前景,一直认为公司业绩能够实现高速增长。我们仍然维持之前对公司的盈利预测不变,维持买入评级不变。预计2010-2012年营业总收入分别为17.01亿元、20.88亿元和25.69亿元;净利润分别为2.34亿元、2.96亿元和3.86亿元,分别同比增长35.74%、26.26%和30.59%;以今年两次股权激励行权之后的总股本2.0741亿股计算,摊薄后的每股收益为1.129元、1.425元和1.861元。由于公司配股项目尚未正式实施,因此盈利预测暂不考虑配股股本摊薄。

业绩简评. 苏宁电器2010年前3季度实现营业收入543.02亿元,同比增长30.61%;归属于母公司净利润28.28亿元,同比增长43.58%;摊薄后每股收益0.40元。 经营分析. 收入平稳增长,毛利率继续提升:第3季度苏宁电器实现销售收入182.47亿元,同比增长28.14%,比中期增速下滑3.66%;受夏季气候异常影响的空调销售不利是主要影响因素。1-9月公司同店增速达到19.3%,去除同比基数上升影响,同店销售增长平稳。公司通过简化零供采购合作模式及加强单品管理,销售毛利率继续上升至17.58%,其中数码产品及配件的毛利及销售额增长较快。10月以来苏宁围绕公司“二十周年庆”开展系列促销活动,预计第4季度仍可保持30%以上销售增长。 3季度门店扩张提速,县镇店扩张继续推进:2010年1-9月,苏宁电器新进入地级以上城市23个,新开常规店183家,精品店7家,县镇店95家,置换、关闭门店20家,净增门店265家,大陆地区门店总数达到1206家,连锁店面积达到474.38万平米。第3季度门店扩张提速,单季度净增门店131家,其中常规店87家,精品店3家,县镇店46家。尽管今年县镇店扩张速度低于年初200-300家的计划,但公司扩张三四级市场的计划已经准备数年,随着扩张经验的积累明年扩张速度将能有所提高。 海外市场经营良好:3季度公司在香港市场新增门店2家,1-9月累计新增5家,置换关闭门店5家,门店总数达到22家;LAOX新开门店3家,在东京和大阪地区的门店增加至7家,随着中国赴日旅游人数持续增长,LAOX的经营改善有望持续。8月公司全资子公司GRANDAMAGICLIMITED以94日元/股价格认购LAOX定向发行股份2127.66万股(总投资约1.59亿元人民币),持有公司33.8%股权,仍为第一大股东。 购置店数量继续增加:3季度公司在大连、昆明和西安核心商圈新增购置店3家,1-9月共新增购置店6家,主要分布于二级城市;中国城市化进程的加快及商业地产繁荣将推升二级市场核心商圈的地产价值,公司出于巩固区域销售地位及品牌宣传的购置店项目从企业长远发展和投资角度考虑,都不失为合理的选择。 盈利预测. 我们预计公司2010年-2012年分别实现销售收入762.87亿元、952.84亿元和1162.36亿元,同比增长30.85%、24.90%和21.99%,净利润43.17亿元、53.49亿元和67.20亿元,同比增长49.38%、23.90%和25.63%,对应当前总股本的每股收益分别是0.617元、0.765元和0.960元。 投资建议. 我们看好公司的长期增长前景,目前股价分别对应2010年-2011年25倍和20倍PE,估值合理,维持“买入”评级。

七匹狼公布2010年三季报,3季度实现收入6.04亿元、净利润5696万元,分别同比增长4.86%和47.87%;前三季度累计实现主营业务收入15.78亿元,净利润1.81亿元,分别同比增长8.37%和35.9%,实现每股收益0.64元。业绩基本符合我们预期。 经营分析。 公司谨慎经营,“苦练内功”出效果。今年国内服装销售保持高速增长,公司以降低库存、谨慎扩张为主要发展策略,并且致力于精细化经营管理水平。因此报告期内公司在销售收入增长8.37%的情况下,实现了净利润的高速增长;三季度所得税率降低:公司母公司获得高新技术企业资格认定,部分业务自2010年三季度开始按照15%的税率征收所得税,因此在公司实现销售增长的情况下,三季度所得税费用仍较去年同期下降了1千多万;报告期内,公司期间费用保持稳定。10年前三季度公司销售费用率和管理费用率分别为13.56%和7.47%,二者合计占销售收入比重较2009年下降1.55个百分点。报告期内公司以闲置货币资金进行银行理财产品投资,以及博物馆项目投入建设,导致定期存款减少,相应使得财务费用同比增长39.59%。 盈利调整。 公司采取加盟商+专卖店+灵活多变的市场营销+时尚产品的整体精英模式,经营水平高于其他竞争对手,这将使得公司在未来国内消费市场持续快速发展的情况下,最大程度享受市场发展带来的商机;尽管今年店铺数量变化不大,但通过对亏损或者不盈利店铺的关闭,以及通过有实力加盟商和代理商在2线和3线,特别是3线城市新增盈利店铺,店铺质量明显提高,这为今后业绩增长,特别是收入和净利润同步增长打下坚实基础;我们始终看好公司品牌经营实力和发展前景,始终认为公司业绩有望实现持续高速增长,我们仍然公司未来30%以上的业绩增速预期不变。 我们预计公司2010-2012年销售收入分别为22.4亿元、26.7亿元和33.1亿元;净利润分别为2.73亿元、3.66亿元和4.88亿元,同比增速分别为34.06%、33.90%和33.25%;每股EPS分别为0.966元、1.294元和1.724元。目前股价32.52元,对应10年33.6倍PE,11年25倍PE,维持买入建议。

罗莱家纺公布2010年三季度报,3季度实现收入4.84亿元、净利润6612万元,分别同比增长51.6%和37.2%;前三季度累计实现营业总收入11.46亿元,归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,分别同比增长56.03%和48.11%,实现基本每股收益1.02元。业绩基本符合我们预期。 公司在3季报中预计2010年净利润同比增幅达到30%-50%,我们认为公司完全有能力实现该目标;家纺行业发展空间非常巨大,作为第一个上市的家纺企业,和规模最大的家纺行业上市企业,充分表明了公司的竞争实力;上市对公司品牌知名度和资金带来了巨大的红利效应,而公司快速的外延式扩张将确保公司业绩的高速增长,我们预计公司今年的净利润增速将超过40%,明后两年也将超过30%;我们一直看好公司的发展前景,仍然维持公司未来业绩高增长预期不变。预计公司2010-2012年销售收入分别为16.53亿元、22.12亿元和29.62亿元,净利润分别为2.14亿元、2.88亿元和3.89亿元,同比增速分别为40.6%、34.98%和34.99%,每股EPS分别为1.523元、2.055元和2.774元。鉴于公司未来业绩持续高增长,我们维持买入评级不变。

业绩简评 友好集团10年前三季度实现收入19.77亿元,同比增长46.76%;归属于母公司净利润5726.02万元,同比增长172.58%;EPS0.184元;符合预期。 经营分析 3季度百货同店增长提速整体增速同比40%以上:成熟门店开展各种活动着力宣传调整到位的化妆品吸引人气。天山百货大楼和友好商场同店增长达到40%左右,相比10年半年度30%的增速有明显提升;次新门店美美百货、独山子和库尔勒门店同店分别增长62%、60%和35%。我们认为成熟门店同店增长的提速进一步说明了友好门店在乌鲁木齐乃至全疆范围的品牌号召力和集客能力,就目前情况来看,公司商业主业业绩超遇的可能性非常大。 09年同期低基数造就净利润高增长:09年3季度单季度由于受到“7.5”事件影响净利润只有73万元,因此同比实现高增长。公司同时预告了10年全年业绩有望实现50%以上增长,我们认为公司业绩有望实现100%的同比增长。 母公司预收账款创新高:3季度末友好集团母公司预收账款达到6.73亿元创公司有史以来的新高。我们认为预收账款的高企主要是公司乌鲁木齐百货门店分布优化(顶级品牌门店友好美美09年3月开业)和百货品牌调整的结果,预收账款的增加为公司收入增长提供良好保障。 超市门店稳步推进,年内有望完成10家门店的选址:就我们了解到的情况,公司在乌鲁木齐市的大型超市嘉和园小区项目已经交付并进行装修;TOP尚城项目也在稳步推进过程中;我们预计公司年内完成10家超市门店选址并陆续开业应该是大概率事件。 盈利调整 我们维持公司2010/2012EPS0.40、0.72和0.89元的盈利预测。 投资建议 维持对公司的买入评级,任何一次股价的调整都是介入的良机。我们对于公司将长期受益新疆地区经济高速增长的判断在公司3季度同店增长已有显现,公司商业主业有望不断超预期。

业绩简评: 探路者公布2010年三季报,报告期内公司营业收入2.55亿元,净利润3048万元,分别同比增长42.15%和20.87%;每股收益0.23元,业绩符合预期。 经营分析: 股本基数不同导致基本每股收益同比增长为负。公司2009年前三季度以尚未IPO之前股本为基数计算每股收益,导致2010年报告期每股收益同比增幅为-9.8%;按照统一股本基数,报告期每股收益同比增速为22.34%; 快速的外延式扩张导致管理费用率和销售费用率合计为34.82%,较2009年末高4.55个百分点。一方面2010年公司为更好的管理终端渠道,设立七大销售区域,相应增加了费用支出;同时快速的外延式扩张也是期间费用率大增的主要原因,三季度公司新开店铺77家,2010年前三季度累计新增店铺148家(截止到2010年9月30日店铺总数为629家),较2009年末店铺数量增长30.76%; 利润总额同比增速比净利润增速更为准确的反应公司盈利状况。2009年前三季度公司尚未追溯调整高新技术企业认证的所得税费用,而2010年报告期公司以15%的高新技术企业所得税率纳税,基数不同导致净利润同比增速虚高,利润总额同比增长6.8%,较净利润增速更为真实的显示出公司的盈利状况; 盈利调整: 户外用品行业未来几年仍将维持30%以上的高速发展,作为中国第一户外品牌的探路者,将充分分享这一行业高速增长盛宴;并且作为唯一一个上市的户外用品公司,我们认为上市红利效应有利于公司发挥先发优势,短期之内将公司的外延扩张直接转换为市场份额的增长; 2010年公司一方面努力修习内功,为了更好的管理终端渠道,设立七大销售区域,在60%的终端店铺安装了信息系统;另一方面进行了较快的终端店铺外延式扩张,以上内外兼修的管理经营措施将为今后高速发展奠定基础,也将在明年及未来的业绩增速中体现出来; 投资建议: 我们维持之前的盈利预测不变,即2010-2012年销售收入分别为3.84亿元、5.47亿元和7.15亿元;净利润分别为0.5亿元、0.67亿元和09.9亿元,同比增速粉笔为128.8%,52.21%和30.41%,每股收益分别为0.371元、0.565元和0.736元,鉴于公司2011年将恢复50%以上的高速增长,维持买入评级不变。

业绩简评。 新华百货10年前三季度实现销售收入28.60亿元,同比增长23.52%;净利润1.66亿元,同比增长20.0%;EPS0.802元,略低于我们的预期。 经营分析。 3季度淡季收入增长乏力,四季度环比提升:第3季度公司单季实现销售收入8.99亿元,同比增长16.19%,同比下滑4.34%;除3季度是百货业淡季外,夏季高温天气延后影响夏装销售也是原因之一。10月以后,换季销售增加及金银珠宝的销售增长将带动销售额增速环比提升,预计全年有望达到40亿元,同比增长约24%;毛利率稳中略降,管理费用有所增加:前3季度销售毛利率为19.64%,比中期略有下滑,单季毛利率为19.2%,回落至1季度水平,毛利率处于正常水平。单季管理费用同比增加1.4%,主要受购物中心及连锁超市的装修改造费用增加影响,由于公司购物中心的装修改造将在4季度中期完成,同时现代城店和拉普斯森林公园大卖场陆续开业,预计管理费用将继续增加,全年费用率约3.2%。 扩张带来费用压力,2011年仍以内生增长为主:2010年下半年公司分别有现代城和明珠广场店2家百货店及大卖场开业,购物中心店外立面装修也将完工,租金和装修成本将增加2011年的管理费用。在新开店进入盈利期之前,公司仍以成熟店新华总店、购物中心和老大楼以及成长期门店东方红购物广场和中卫店的内生增长为主。 盈利调整。 我们调低公司2010/2011的净利润预测5%,至2.41/3.02亿元,净利润同比增长25.49%和25.61%;2010-2012年EPS分别为1.16元、1.457元和1.864元。 投资建议。 目前股价分别对应2010-2011年30倍PE和24倍PE,低于行业水平;我们看好西部零售业的发展前景,公司作为宁夏地区的零售业龙头企业将充分受益于区域经济发展和城镇化进程加快,维持公司“买入”评级。

业绩简评 公司公布2010年三季报:前3季度实现营业总收入6.98亿元,归属于上市公司股东的净利润6901万元,分别同比增长33.61%和35.97%;实现每股收益0.52元,符合我们预期。 经营分析 纺织服装零售市场快速增长,公司业绩持续高速增长。2009年下半年以来国内纺织服装零售增速恢复至20%以上,同时上市也使得公司品牌知名度快速提升,而公司也扩大加盟方式销售网络占比,因此确保了外延式扩张速度,以上因素综合作用,使得公司业绩持续高速增长; 应对棉花价格大涨,加大原材料储备。2010年棉花价格持续飙升,目前棉价已经突破24000元,而公司为应对原材料成本的上涨,三季度再次新增原材料储备6000万,前三季度累计新增原材料储备2.2亿元。 盈利调整 公司预计2010年归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增减变动幅度在20%-40%之间,与我们的预期相符; 家纺行业处于高速成长期,红利效应促进业绩增长。宏观经济发展,城市化的高速进程将给家纺行业带来源源不断的市场需求,未来几年行业将处于高速成长期;目前阶段家纺企业主要处于渠道竞争阶段,因此上市对于公司品牌知名度的提升,募集资金对于增加产能,扩大销售网络都起到了非常显著的作用,上市红利效应在短期之内将成为公司业绩高增长的主要推动力; 公司经营管理策略较为灵活,上市之后公司敏锐发现市场需求,对产品风格以及渠道扩张方式都进行了相应调整;同时推进馨而乐品牌建设,以便迎合80后消费观念。我们看好公司的经营管理能力,维持原有销售收入预测不变; 原材料价格上涨对公司毛利率影响不大:公司的主要原材料坯布价格随棉价飙升,公司一方面通过大量储备原材料来降低棉价上涨对毛利率的影响;另一方面公司通过终端产品提价来转移涨价影响。富安娜品牌定位中高端,而上市也提升了品牌影响力,我们预计公司价格上涨能够被消费者接受,而我们之前的盈利预测也已经相应考虑到产品成本对毛利率的影响程度,因此我们维持之前对公司毛利率的预测不变; 高管辞职对公司经营影响不大。公司同时公告公司副总黄宝华和肖一九先生的辞职申请。两位管理人员均不属于公司经营核心管理团队,来公司工作时间也不长,辞职对公司经营影响很小。 公司经营状况和市场基本符合我们预期,仍维持之前业绩预期不变,即10-12年净利润分别为1.18亿元、1.59亿元和2.12亿元,对应的净利润增速分别为37.18%、34.71%和33.14%;EPS分别为0.882元、1.188元和1.582元。 投资建议 我们一直坚定看好优质纺织服装零售企业的未来发展前景,一直认为这些企业具有明显的短中长期投资价值。富安娜公司管理层专心经营品牌,管理策略灵活适应市场,我们相信公司管理层能够实现业绩的持续稳定快速增长,仍然维持买入评级不变。