前三季度实现每股收益1.19元,符合预期 公司前三季度实现营业收入314.33亿元,同比增长29.47%;实现营业利润23.53亿元,同比增长75.13%;实现归属于母公司股东的净利润16.91亿元,同比增长81.28%;实现每股收益1.19元,符合预期。公司净利润前三季度同比实现大幅度上涨主要得益于国内现货黄金价格同比上涨了31.83%以及自产黄金量的增加。公司前三季度销售毛利率为10.75%,同比上升1.89个百分点。 第三季度公司黄金销量环比下降 国内现货黄金价格第三季度环比上涨了11.6%,但公司第三季度单季仅实现营业收入116亿元,环比下降2.72%。从公司第三季度存货高达7.41亿元,较年初增加4.88亿元,较中期增加3.26亿元推断,公司第三季度黄金销量环比下降。 风险提示 金价可能出现的波动所带来的投资风险。 维持对公司“推荐”的投资级别 分别小幅度调高对公司2011~2013年每股收益的预测至:1.61元、1.84元和1.99元。公司自4月25日公告2011年度非公开发行股票预案,募集资金拟用于“收购集团旗下的新立探矿权、寺庄探矿权、东风探矿权以及归来庄矿业公司69.24%的股权,并将增资莱州公司进行三山岛金矿8000吨/日产能的扩建”以来,多重原因导致股价一路调整至今。预计此次再融资完成后,公司黄金权益储量将达到694吨,较收购前的386吨黄金储量增长80%。结合PE、P/NAV估值,在判断黄金价格中期仍能维持在高位震荡的前提下,并基于对公司资源储备继续增长的可预期性、矿产金产量未来三年仍将持续提高的增长性,我们继续认可公司的长期投资价值,维持对公司“推荐”的投资级别。

前三季度业绩符合预期 受益于轻稀土综合价格同比暴涨约335%,公司前三季度实现营业收入100.9亿元,同比增长174.91%;实现主营业务利润76.92亿元,同比增长369.71%; 实现营业利润70.63亿元,同比增长477.78%。实现归属于母公司所有者的净利润31.29亿元,同比增长417.39%,实现每股收益2.58元,符合预期。 第三季度对社会的稀土产品销量远低于第二季度 第三季度实现营业收入41.11亿元,环比仅增长6.42%,这一方面的原因可以解释为公司第三季度更多的是销售价格相对较低的氧化铈和氧化镧。此外,公司在第二季度向国家储备局供应稀土氧化物储备的结算推迟到了第三季度,这部分销量是以第二季度的产品销售价计算的;另一方面,结合公司三季度末存货情况:目前存货达58.29亿元,较中报时38.78亿元的存货多出19.51亿元, 较年初时19.71亿元的存货则多出38.58亿元。 四季度伊始稀土价格继续调整,公司停产保价 由于稀土氧化物价格三个多月以来的持续调整,“买账不买跌”的心态导致下游客户采购热情剧减,严重影响到了下游需求,包钢稀土的停产行为也旨在刺激下游的采购热情。从9月包钢稀土宣布收储氧化镨钕,到10月公司决定停产一个月来看,公司希望稳定市场的决心是非常大的,如果效果仍然不佳,预计公司接下来还会有进一步的举措。国家储备局再次收储也值得期待 维持对公司"推荐"的投资评级 公司一方面要面对下游需求的不旺,另一方面还要肩负停产保价的重任,四季度的销量将更多的依赖于国家储备局本年度的第二次收储。一旦收储顺利,公司四季度的业绩仍然值得期待,维持对公司2011~2013年的业绩预测,在中国限产、国外矿山开发进程缓慢、环保压力、收储行为以及下游新兴产业需求等多方面因素的推动下,我们有理由继续对稀土行业未来发展前景充满信心,以2011年业绩测算,公司目前动态PE13.16倍,维持对公司“推荐”的投资评级。

三季度单季主营业务利润基本符合预期 从产品价格来看,三季度铜均价环比小幅下跌2.92%,铜现货加工费也从年初的132.5美元/吨下跌到目前的80美元/ 吨。黄金价格环比上涨11.2%,白银价格环比下降1.02%。硫酸价格保持稳定。在主打产品价格如此运行的背景之下, 公司三季度单季实现销售收入306.17亿元,环比减少10.27%,实现主营业务利润32.8亿元,环比下降9.73%.综合毛利率10.71%,略有增长。可以说公司运营状况基本符合预期。 两大因素导致三季度单季营业利润低于预期 但公司三季度单季最终实现的营业利润是14.8亿元,环比下降52.76%,实现归属于母公司所有者的净利润为12.39亿元,环比下降53.08%,实现每股收益0.37元,这是低于预期的。导致三季度利润低于预期的原因有亮点:1)公司三季度计提资产减值损失6.9亿元,主要原因是截止三季度末,公司存货146.65亿元,而9月铜价遭遇自2008年10月以来的最大月跌幅,以上海现货均价统计,9月1日为6.84万元/吨,至9月30日跌至5.33万元/吨, 跌幅高达22.1%。在这种情况下,公司计提了近7亿元的存货跌价准备。2)公允价值变动为亏损9.27亿元。公司的解释是:公司依据采购合同约定条款,在双方约定的定价期内,供货商在供应公司原料后,可择机确认其供货价格。报告期内,由于公司已经出售该等产品,但与供应商约定定价期未满, 供应商尚未确认该等原料的供货价格。按照套期保值原则,公司对该等已经出售但尚未定价的原料,在期货上根据产品销售定价时作同步买入保值,以锁定该等原料价格不确定的风险。于9月末,因铜价大幅下跌,该等期货买入保值出现浮动亏损。一旦供应商定价期届满,该等买入保值浮动亏损可与该等产品销售收益对冲。也就是说四季度有可能冲回9.27亿元的保值浮动亏损。如果不考虑这一非经常性损益因素,三季度单季的营业利润将是24.18亿元, 归属于母公司所有者的净利润为20.40亿元,三季度单季将实现每股收益0.59元。前三季度实现每股收益1.81元, 基本符合预期。 维持公司2011年每股收益2.21元的预测,调低2012年业绩预测 如果四季度铜价保持在6万元/吨之下运行,则在不考虑冲回三季度9.27亿元公允价值变动亏损的情况下公司四季度业绩环比仍将出现一定幅度下降,我们暂时维持公司2011年每股收益2.21元的预测。而公司2012年的业绩取决于届时铜价的运行状况,存在较大不确定性。不过随着德兴铜矿等扩产改进工程的推进,公司资源自给率有望得到不断提升是较为确定的利好,我们假设2012年铜价能维持在6万元/吨,调低公司2012年每股收益至2.00元。以2011年业绩测算,目前动态PE为12.67倍; 以2012年业绩测算,动态PE 为14倍。目前行业前景的不确定性与公司现阶段估值优势之间存在市场博弈,我们暂时维持对公司“推荐”的投资级别。

事项: 江西铜业公布中报。上半年实现营业收入593.18亿元,同比增长57.89%;营业利润50.627亿元,同比增长79.59%; 归属于母公司股东的净利润42.285亿元,同比增长99.07%;实现每股收益1.22元,同比增长74.29%。 评论: 上半年主要产品价量齐升,公司实现主营业务利润58.36亿元,同比增长58.57% 上半年,公司共生产铜精矿含铜9.6万吨,同比增长14.29%;阴极铜48.5万吨(含代加工阴极铜),同比增长7.30%; 铜杆线20.5万吨,同比增加3.02%;铜杆线外的其他铜加工产品3.3万吨,同比增加6.45%。从主打产品阴极铜的量来看,有一定增长。而上半年, LME三月期铜月均收盘价为9,408美元/吨,同比上涨31.41%;SHFE 三月期铜加权平均价为70,125元/吨,同比上涨21.52%。与此同时,铜冶炼加工费同比也有比较大的回升。上半年长单铜加工费同比上涨66%,达到77.0美元/吨和7.7美分/磅,而现货铜加工费最高达到了147美元/吨和14.7美元/磅。上半年公司铜产品可以说是量价齐升。不过,上半年公司电解铜资源自给率为19.79%,同比有所下降,这使得阴极铜的毛利率由上年的7.09%下降到了6.22%。 上半年,公司共生产黄金12,840公斤,同比增长23.30%;白银298吨,同比增长25.74%;且黄金、白银价格屡创新高。不过,黄金产品毛利率仅为19.49%,同比下降6.24个百分点。而白银产品毛利率达到34.03%,同比上涨19.05个百分点。白银产品利润贡献在主营业务利润中的占比由上年同期的3.69%大幅度上升至12.11%。 上半年,公司共生产硫酸120万吨,同比下降1.64%;硫精矿83万吨,同比增长9.21%;硫酸、硫精矿及价格同比也有大幅增长。公司化工产品毛利率达到54.19%,同比上涨了20.04个百分点。 总的来说,上半年由于主要产品价涨量齐升,公司实现主营业务利润58.36亿元,同比增长58.57%。从公司的主营业务利润构成来看:阴极铜、铜杆线及其他铜加工产品、贵金属(黄金/白银)、化工产品(硫酸及硫精矿)和稀散金属分别贡献了公司主营业务利润的37.25%、18.86%、26.15%、11.23%和1.74%。贵金属与化工产品(硫酸及硫精矿)贡献了公司主营业务利润的37.38%。

第二季度实现每股收益0.31元,环比增长52.57% 上半年公司实现销售收入19.6亿元,同比增长78.96%,利润总额3.74亿元,同比增长337.61%,实现归属于母公司股东的净利润2.77亿元,同比增长320.26%。实现每股收益0.51元,超过去年全年的业绩,符合预期。第二季度公司实现归属于母公司净利润1.67亿元,环比增长52.57%,单季实现每股收益0.31元。公司2010年计提资产减值准备1.6亿元,基本上已经计提完毕证监会提到的诸多整改问题。2011年公司可以说是轻装上阵,由此,在2010年年度财报中曾经出现的营业外支出和资产减值准备大幅度上升影响公司业绩的异常现象在2011年中报中也不复出现。 锑产品利润贡献占比达到46.37% 由于精锑、三氧化二锑的价格2011年第二季度以来持续大幅度上扬,加上产量的大幅度增长,这使得2011年上半年公司精锑和三氧化二锑的利润贡献在营业利润中占比达到46.37%,继2010年后继续超越黄金的利润贡献占比。公司全球第二大锑业生产商的地位得到进一步巩固。 价量齐升仍将使公司业绩持续稳步增长 我们看好锑、钨和黄金行业的未来发展前景。对锑和钨这种中国资源优势品种未来价格走势抱以较大的信心。而在全球经济发展态势没有彻底明朗化之前,我们没有理由看空黄金。与此同时,公司自产锑和黄金仍有较大的扩产空间。预期中的价、量齐升仍将使公司业绩得到持续稳步增长。 调整业绩预测,维持对公司“推荐”投资评级 公司预计前三季度归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长幅度为180%-230%,即前三季度公司每股收益有可能达到0.85~1.00元。我们调整公司2011年~2013年的每股收益分别为:1.25元、1.78元和2.19元,具备较好的确定性增长趋势。同时基于公司第二大锑业生产商的卓越地位,对金、锑、钨三行业未来乐观的发展前景,维持对公司“推荐”投资评级。

实现每股收益0.36元,基本符合我们预期 2011年1-6月公司实现营业收入11.69亿元,同比增长22.43%;实现净利润为0.75亿元,同比增长25.86%;每股收益为0.36元,基本符合我们的预期。 上半年产量低于预期,但主营业务利润略超预期 上半年总产量虽然低于我们之前预期,但公司针对客户需求,在产品结构上作了较大调整:大幅增加了高强高导铜合金棒、特殊铜合金线等高毛利率产品的销售量(增幅分别为31.3%和43.2%),从而提高了公司的盈利能力。 两块补贴收入因兑现延迟,半年报未予确认 废铜补贴和上市奖励这两块收入将延迟至下半年获得,公司在半年报中并未确认这两块补贴收入。其中废铜补贴约为250万元,上市补贴至少为150万元, 其中第一项可看作经常性收益。此两项拉低了公司上半年净利润约5%的水平。 下半年盈利状况有望好于上半年 公司主营业务具有明显的季节特征:一般一季度最差,三季度为峰值;同时, 目前制约产能利用率提高的另一个重要因素--技术工人短缺问题,下半年将妥善解决;此外,国家针对高强高导和环保铜合金棒的出口退税政策有望下半年出台,税率可能从0调整至13%。因此下半年业绩有望显著优于上半年。 风险提示 公司主要风险来自下游需求低迷导致业绩下滑;而铜价下跌也会削弱公司产品的议价能力。 调整公司2011年EPS 至0.95元,维持“推荐”投资评级 综合考虑,我们将公司2011年EPS 从1.01元略微下调至0.95元,并维持2012、2013年EPS 为1.40元和1.82元的预测。即便以2011年的业绩测算,公司目前23.5倍的PE 也低于行业平均水平。考虑到公司为行业中的领军企业,盈利水平显著高于同行,应享受估值溢价,维持对公司“推荐”的投资评级。

PE估值:估值已到位 比较财务数据--“山东黄金集团2010年主营业务收入348 亿元,净利润11.88 亿元。山东黄金股份有限公司2010年实现营业收入315.15 亿元,实现归属于母公司的净利润12.23亿元”可判断,经过连续几年向股份公司的资产注入,山东黄金集团现有可盈利的黄金资产已全部进入股份公司,之后的持续注入和发展将依赖黄金集团的继续探矿找矿。 由于公司此次再融资主要以收购资源探矿权为主,增发短期内公司新的利润增长有限仅为归来庄公司利润的贡献,我们考虑到收购归来庄公司的利润贡献以及增发1.2亿股本的摊薄效应(1.28亿权益利润刚好对应新增的1.2亿股本),仍维持公司2011年/2012年/2013年的每股收益分别为1.16元/1.42元/1.60元的预测,对应的黄金销售价格分别为280元/克,295元/克,305元/克,黄金每变动10元/克,影响公司EPS业绩0.08元。考虑再融资摊薄后公司目前股价49.68元,对应2011年~2013年的PE在43~31倍之间,目前股价已相对合理。公司未来业绩的持续增长依赖于金价的上涨以及三山岛8000吨/日、焦家6000吨/日扩建项目和1200吨/日金精矿回收利用项目的积极推进,确保公司年矿产金实现持续增长。 资源估值:内含价值区间为84.07元/股-95.04元/股 我们同时采取P/NAV方法对公司进行资源估值。我们认为资源拥有所体现的价值在该指标中被赋予较大的权重,对公司进行估值具有更客观的一面。结合当前市场对于黄金股的估值情况,我们认为山东黄金P/NAV系数取2-2.25较为合理。我们的模型显示公司黄金资源的内含价值区间为87.76元/股-98.73元/股。扣除此次56.88亿元的收购价格,公司合理内含价值区间应为84.07元/股-95.04元/股。

2010年年度业绩可圈可点 公司经营状况自09年一季度触底后随即步入快速回升轨道,销售利润7个季度连续实现环比增长。10年第四季度,公司销售利润创下了公司有业绩记录以来的最好成绩:单季实现销售利润9.51亿元,环比增长45.58%,综合销售毛利率也达到了历史最好水平的59.93%。特别的全年库存商品仅增加1.43亿元,存货情况较为正常。表明公司一方面继续担负着内蒙古自治区政府赋予的收储责任,同时,在价格持续上涨的情况下,下游需求也相对旺盛,从另一层面也证明了稀土价格上涨有着较为扎实的基础。 华美股权:低价收购+增厚公司12年EPS0.49元+利好长期发展华美股权收购存在三项利好。首先是收购价格对应的PB系数仅为1.59X,明显低于中国稀土控股(0769.hk)1.73X的PB系数。我们预计收购少数股东权益将增厚公司12年EPS0.49元。更重要的是完全控股华美公司后,可进一步优化公司产业布局,增强公司对北方稀土产业的影响力和控制力。 稀土矿浆新的定价模式实为利好 定性来看,其实是以品位为2%甚至更低的稀土矿浆价格买入品位为8%的稀土矿浆,对价低廉。定量来看,稀土矿浆购入价格将跟随铁矿石价格波动,但价格比例或仅为铁矿石价格1/3左右。我们的模型显示,130元/吨的稀土矿浆购入价对公司2012年的每股收益影响仅0.04元。 风险提示 宏观经济以及稀土价格波动所带来的风险。 目标价区间为120-150元,维持“推荐”评级 由于公司在稀土矿浆及少数股权方面的变更,我们上调公司11/12/13年每股收益至3.24元/5.30元/6.74元,目前股价对应的PE估值系数为30X/18X/14X。我们维持公司目标价区间为120-150元,并维持“推荐”评级。

实现每股收益1.56元,基本符合预期 2010年公司实现营业收入764亿元,同比增长47.8%,归属于母公司所有者的净利润为49.1亿元,同比增长108.9%,实现每股收益1.56元,同比增长100%, 基本符合预期。 受益于铜价不断走高,公司盈利水平逐季提升 单季度数据来看,公司第四季度实现收入192.3亿元,同期营业成本为168.9亿元,综合毛利率录得12.22%,较第三季度上升1个百分点。我们认为公司盈利能的提升主要受益于同期电解铜价格的上涨(表1)。 同时根据前期公告,公司(不含控股子公司)获批高新技术企业,并从2010年起连续三年享受15%的优惠企业所得税税率。公司在四季度依据优惠税收政策进行了财务调整,单季度实际所得税税率获得明显下降。由于此次税收优惠政策针对母公司执行,我们预计公司实际所得税税率稳定在16%-17%左右。 风险提示 公司的主要风险来自套期保值可能产生的业绩波动(表2),以及铜价下跌对公司业绩产生影响的风险。 上调公司11年每股收益至2.21元,维持“推荐”投资评级 11年公司预计生产阴极铜94万吨,黄金25吨,白银510吨,继续保持稳健增长态势。我们小幅上调公司11年每股收益至2.21元(原业绩预测为2.09元/ 股),并预计12年/13年公司每股收益分别为2.51元/2.86元,对应目前股价的PE 分别为17.9X/15.8X/13.8X。我们维持对公司“推荐”的投资评级。

本周稀土价格继续延续上涨态势,氧化镨钕价格周环比上涨4.6%,目前已达46万元/吨,三月份累计涨幅已超过50%。氧化镧和氧化铈本周价格增长之势更是“迅猛”,上涨幅度为38.5%和23.4%,目前价格已经分别达到5.4 万元/吨和8.5 万元/吨的历史新高。由于氧化镧和氧化铈在轻稀土中含量占比最高,其价格的暴涨更有利于公司业绩的提升。 谨慎原则下,我们分别按照今年三月份氧化镨钕、氧化镧和氧化铈平均价格进行公司业绩预测。我们上调公司11 年每股收益至3.01 元,上调幅度为100%,对应11 年28 倍市盈率。我们维持公司“推荐”的投资评级,并请投资者关注我们后续发布的稀土行业深度报告。

扣除非经常性损益后每股收益为0.73元,基本符合预期 公司第四季度实现收入50.66亿元,环比略微下滑1.70%。考虑到四季度金价11%左右的涨幅,我们认为这可能主要是受到公司第四季度黄金销量的影响所致。同时由于营业外收入的原因(主要为三级子公司中国黄金集团石湖矿业1.06亿元的债务重组收益),公司第四季度归属于母公司所有者的净利润环比增长16.78%,而扣除此部分后归属于母公司所有者的净利润环比出现37.5%左右的下滑。这也是公司每股收益略超我们预期的原因。扣除非经常性损益后,公司实现每股收益0.73元,与我们预期基本一致。 2011年公司拟生产矿产金20吨,关注在建工程项目的进展 公司制定了2011年的经营目标。公司在2011年拟生产标准金69吨,矿产金20吨,冶炼金17吨。这与公司2010年的实际生产规模基本一致。另外,公司前期在建工程正逐步进入“收获期”。根据公司年报,公司前期两项重大的在建工程(即金岭矿业项目和毕力赫矿区2号带露天开采项目)的工程进度分别达到60%和90%,这或是公司2011年矿产金实现超计划增长的一个重要因素。 风险提示 目前金价与地缘政治危机、全球通胀预期有较强的相关性,预期的改变可能影响金价的走势,我们提醒投资者金价可能出现的波动所带来的投资风险。 维持公司10年EPS为1.10元的预测,并维持“推荐”评级 我们预计公司11/12/13年EPS分别为1.10元/1.37元/1.60元,对应目前股价的PE分别为34X/27X/23X。同时在P/NAV指标估值下,公司每股资源价值区间为32.26元-64.51元,价值中枢为48.39元。结合P/NAV估值,在判断黄金价格中短期仍能维持在高位震荡的前提以及集团资产持续注入的预期下,维持对公司“推荐”的投资评级。

铜合金棒、线材行业正加速向中高端发展 2005至2009年,中国铜合金棒的生产量与表观消费量年均增速为-0.21%和-1.46%;而面向中高端需求的精密铜合金棒和高性能铜合金棒同期产量年平均增速为12.92%和12.97%,行业产品结构升级现象明显。预计未来以高强高导、环保、银铜线为代表的特殊铜合金线年均消费增长率将保持16%以上的高速增长;而普通铜合金线增速缓慢,仅维持4%-6%的增速。 高中档品种为主的产品架构支撑高毛利率水平 公司已形成以精密铜合金棒为主、高强高导铜合金棒、环保铜合金棒和特殊铜合金线为辅的产品架构,是国内品种最多、规格形状最全的生产商。目前公司主要产品精密铜合金棒、高强高导铜合金棒、特殊铜合金线产量稳居国内第一;环保铜合金棒居行业前三。公司2007至2010年的主营业务毛利率为11.23%,8.13%、12.20%和10.76%,而2007年至2009年行业的平均毛利率水平仅为6.05%,4.43%和8.87%。 募投项目将进一步提高公司的盈利能力 募投项目实施后,公司将形成覆盖有色合金棒、线、板、带应用领域高、中、低端市场的产品格局。至2013年,以高强高导、环保等高性能产品和特殊铜合金棒、线、板带为主的高端产品产能将达到4万吨;以精密铜合金棒和其他合金线为主的中端产品产能将达到5.5万吨;变形锌合金材将形成1.5万吨的产能,替代铜合金市场现有的低端产品。凭借业内领先的生产技术和成本管理能力,公司届时仍将保持11%左右毛利率的较高盈利水平。 公司目标价区间为30.3元-34.85元/股,给予“推荐”评级 预计公司2011~2013年EPS分别为1.01,1.40和1.82元,给予公司30倍PE为合理估值下限;基于公司优于同业的盈利水平和竞争优势,我们认为可以给予15%的溢价,目标价区间为30.3元-34.85元/股,给予公司“推荐”评级。 风险提示:募投项目进展低于预期,下游需求增长缓慢,铜价大幅波动。

第四季度归属于母公司所有者净利润环比下降19.85%,低于预期 公司2010年全年矿产金产量达到19.41吨,同比增长9.86%;实现归属于母公司的净利润12.23亿元,同比增长63.94%;基本每股收益0.86元/股,同比提高62.26%,但低于我们的预期。环比来看,第四季度实现利润总额4.53亿元,环比下降12.34%;净利润 3.07亿元,环比下降18.71%;归属于母公司净利润2.89亿元,环比下降19.85%。实现每股收益0.20元,低于预期。 公司管理费用每每在第四季度就出现飙升 公司三费在第四季度环比增加43.68%,影响公司税前EPS近0.10元。其中管理费用环比增加了1.23亿元,公司该费用高企问题最近几年一直存在。很有规律的现象是,2007年~2010年,公司管理费用每每在第四季度就出现飙升。 2010年公司矿产金毛利率为55.47% 从2004年到2010年,黄金年均价涨幅为145.35%,但公司2010年55.47% 矿产金毛利率却仅比2004年51.86%的矿产金毛利率上升了3.63个百分点。以这种成本上升速度测算,公司未来业绩增长与金价上涨之间的敏感度将大打折扣,相反,金价下跌对公司业绩带来的冲击则大大加强。目前看来,真正能够促使公司业绩持续上升的推动力只能是靠矿产金的提升。 风险提示 目前金价与地缘政治危机、全球通胀预期有较强的相关性,预期的改变可能影响金价的走势,我们提醒投资者金价可能出现的波动所带来的投资风险。 维持对公司的“推荐”投资评级 我们谨慎预计公司11/12/13年EPS分别为1.16元/1.42元/1.60元,对应目前股价的PE分别为42.69X/34.91X/31.06X。基于对未来金价中长期走势的乐观预期,以及对公司资源储备继续增长的可预期性、公司矿产金产量未来三年仍将持续提高的增长性,我们维持对公司“推荐”的投资级别。

根据《山东黄金第三届董事会第六十次会议决议公告》,公司将以12.45亿元的现金收购山东金石矿业75%的股权。山东金石矿业拥有位于莱州市曲家地区16.7平方千米腾家金矿探矿权,其中详查面积为1.94平方千米查明储量金金属量为71.395吨,并预计除此详查面积外的其他勘查范围内,有约30吨金金属储量(已基本完成详查工作但未及出具详查报告,此部分由山东黄金另外预支付4亿元,待出具并储量备案后按评估价值抵扣)。同时,对于其余25%股权,在此次股权转让完成之日起6个月内,山东黄金享有优先选择购买权。 这里我们按照75%的权益计算,此次收购将增加公司76.05吨权益黄金储量,使公司黄金总储量达到356吨,大幅增长27.16%。同时,根据公告,对于金石矿业其余25%股权,将在此次股权转让完成之日起6个月内,山东黄金享有优先选择购买权。我们认为,公司对其余股权进行优先购买是大概率事件,那么公司黄金总储量将达到381吨,即金金属储量上升36.21%。此外,金石公司持有标的探矿权位于公司持有的新城金矿《采矿许可证》之许可开采范围旁侧,将有助于公司延伸扩大新城金矿《采矿许可证》之许可开采范围,可集约开采并利用现有选矿能力,降低开采成本,进一步提升公司盈利能力和竞争力。 2010年,公司确定的生产经营目标是自产黄金产量18.20吨。我们以2010、2011年和2012年公司矿产金数量分别为18.87吨、20.842吨和22.27吨黄金售价分别为250元/克、290元/克和300元/克的假设前提测算,预测公司2010年和2011年的每股收益分别为:1.00元、1.44元/股和1.63元/股。价格弹性分析显示,黄金价格每变动10元/克,将分别影响公司2010年、2011年和2012年的业绩0.07元、0.09元/股和0.09元/股。 国际上流行采用P/NAV指标对黄金类上市公司进行估值,该指标一般在公认的1.5~3.0的区间范围内波动。我们认为资源拥有所体现的价值在该指标中被赋予较大的权重,具有更客观的一面。用该指标对山东黄金进行估值,结果显示公司合理股价应该在45.04~90.07元之间,对比目前市价,公司股价仍有较大上涨空间。

前三季度公司净利润实现33.99亿元,基本符合预期 公司1-9月份共实现收入572.06亿元,同比增长66.3%,共实现归属于母公司所有者净利润33.99亿元,同比增长92.8%,占到我们全年预测的72%,基本符合预期。 受益于价格上涨,公司业绩有望保持良好上升态势公司各主要产品和副产品价格均处于上行通道中,这将有望使公司业绩保持良好的上升态势。 特别的,铜是我们最为看好的大宗金属,这主要是由于弱势美元及供需缺口的存在。国信海外宏观小组认为,受到美国自身疲软经济及二次量化宽松政策预期的影响,美元依旧存在下行空间。而根据ICSG公布的全球铜供需数据,随着全球经济的复苏,2011年铜将出现43.5万吨的缺口,这从基本面角度支撑铜价的上涨。 风险提示 金属价格波动所带来的风险;公司矿区扩产工程等进展低于预期的风险;以及公司海外开发遇到的政治风险等。 维持“推荐”的投资评级 我们维持公司10/11/12年的盈利预测,考虑到公司股本变化的影响,我们调整公司10/11/12年EPS分别至1.36元/1.57元/1.75元。目前股价对应的PE分别为33X/28X/25X。基于对公司各产品价格中长期走势的看好,和随着德性铜矿等扩产改进工程的推进,公司资源自给率有望得到不断提升的考虑,这里我们维持对公司的“推荐”投资评级。