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黄道立

国信证券

研究方向: 银行行业

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塔牌集团 非金属类建材业 2017-08-10 13.70 -- -- 15.93 16.28% -- 15.93 16.28% -- 详细
收入增长28.97%,净利润增长182.09%,EPS0.35元/股。 2017H1实现营业收入19.72亿元,同比增长28.97%,实现利润总额4.17亿元,同比增长180.56%,实现归属于母公司所有者净利润3.11亿元,同比增长182.09%,EPS为0.35元/股,基本符合预期;其中,Q2实现营业收入10.63亿元,同比增长16.78%,实现归属于母公司所有者净利润1.75亿元,同比增长107.77%。预计1-9月归属母公司所有者净利润为4.09-5.23亿元,同比增长80%-130%。 水泥量价齐升,推动业绩大幅增长,盈利能力显著提升。 2017H1公司实现水泥产量710.28万吨(+9.29%)、销量691.95万吨(+6.6%),其中Q1产量333.18万吨(+21.5%)、销量321.42万吨(+23.56%),Q2增幅缩窄主要系雨水较多影响出货量所致。报告期,公司水泥平均售价同比增长24.7%,水泥平均成本受煤炭价格上涨影响同比增长12.63%,价格涨幅更大,水泥毛利率同比提升7.64个百分点至28.67%,实现营业收入18.25亿元(+32.93%)。水泥量价齐升,使盈利能力大幅提升,综合毛利率达到近年高点至27.8%,同比提升6.82个百分点,销售利润率和净利率分别达21.13%、15.75%,同比提升11.42个百分点和8.55个百分点。此外,公司实现混凝土销售28.57万方(+0.3%)、管桩销售54.99万米(+44.95%),分别实现营业收入0.83亿元(-4.53%)和0.51亿元(+64.18%)。 文福一期预计三季度末或四季度初投产,进一步巩固区域龙头地位。 定增募集资金不超过30亿元投入文福万吨线建设项目,已于7月28日获证监会核准。项目建设2×10000t/d熟料水泥生产线,年产熟料600万吨、水泥745万吨,一期工程预计今年三季度末或四季度初可建成投产,将进一步扩大公司水泥规模,巩固区域龙头地位。 传统主业有亮点,期待新兴业务有所突破,维持买入评级。 公司作为广东省本土唯一一家水泥上市公司,未来有望受益粤港澳大湾区城市群建设,同时在传统主业外积极探索多元化业务,其中作为主发起人之一的梅州客商银行已于6月28日正式开业,未来有望实现“传统+新兴”双轮驱动,期待未来新业务有所突破。不考虑增发,预计17-19年EPS分别为0.70/0.74/0.86元/股,对应PE为19.7/18.5/16.0x,维持“买入”评级。
伟星新材 非金属类建材业 2017-08-09 17.60 -- -- 17.98 2.16% -- 17.98 2.16% -- 详细
收入增长20.47%,净利润增长27.03% ,略超预期。 2017年上半年实现营业收入15.94亿元,同比增长20.47%,略超预期,实现归属母公司所有者净利润3.12亿元,同比增长27.03%,对应EPS 为0.31元/股;其中,Q2实现实现归属于母公司所有者净利润2.29亿元,同比增长30.26%。 预计1-9月归属母公司所有者净利润为4.44-5.77亿元,同增0-30%。 收入增速创近年新高,主打产品PPR 占比继续提升。 2017年上半年收入增速创近年新高,其中主打产品PPR 保持较高增长率,较上年同期增长26.34%,PE、PVC 及其他产品收入同比增速分别为13.94%、11.01%和24.86%,占营业收入比重分别为57.88%(+2.69%)、26.64%(-1.53%)、12.24%(-1.04%)和1.89%(+0.07%)。分区域来看,占比最大的仍为华北和华东地区,收入占比分别为20.48%和51.74%,增速最快的为华中地区和出口业务,增速分别为48.49%和34.12%。 盈利能力维持高位,费用管控进一步优化。 公司上半年综合毛利率达45.56%,继续维持高位,较上年同比微降-0.68%,主要系原材料成本波动影响,其中Q2为45.65%,同比下滑-0.65%,但较Q1环比回升1.96%。各项产品毛利率分别为PPR 57.89%(-0.97%)、PE 30.05%(-2.24%)、PVC23.56%(-1.47%)。费用管控进一步优化,销售费用率降至近年低点至14.68%,上年同期为15.05%。 积极布局防水、净水市场,外延拓展稳步推进。 公司围绕“同心多元化”战略,在做好原有管道业务同时,利用现有营销渠道资源,积极进军防水、净水市场;其中防水产品(重点培育防水涂料业务)已于6月中旬在试点市场开始试销,主要推行“产品+施工”销售模式;净水业务结束试点,进入全国市场推广。此外,公司增资东鹏合力(投资基金)约1.3亿元,与TCL 分别持股45.4%,有望拓展上下游产业,加速公司产业升级和成长。 业绩持续稳健增长,新领域布局积极推进,维持“买入”评级。 公司业绩稳健增长,未来发展继续受益区域扩张和渠道下沉,进一步提升市占率,同时拓品类,积极布局同渠道产品,有望打开新增长点。预计17-19年EPS分别0.81/0.99/1.22元/股,对应PE 21.9/18.0/14.6x,维持“买入”评级。
旗滨集团 非金属类建材业 2017-07-18 5.12 -- -- 5.69 11.13%
5.69 11.13% -- 详细
业绩表现抢眼,估值安全边际高,“买入”评级 16年末公司公告引进了南玻A主要业务骨干和管理人员10余人,以期对未来在深加工等技术上带来更快速发展。作为对管理层的激励,公司分别于15-17年推出一期员工持股计划和两期限制性股权激励,调动管理团队和骨干员工的积极性,未来推动旗滨进一步做大做强动力足。综上分析我们认为公司17年业绩主要仍受益于玻璃价格维持高位,17年下半年,马来西亚生产线开始逐步贡献业绩,18-19年,公司成本管控进一步加强以及深加工产品逐步投产,将为公司业绩带来全新增长点,提升公司业绩的稳定性,因此我们预计17-19年公司EPS为0.46/0.55/0.69元/股,对应PE为11.0/9.1/7.4x,短期业绩增长有保障,长期看深加工布局带来新增长点,继续给予“买入”评级。
中国巨石 建筑和工程 2017-07-12 11.05 -- -- 11.19 1.27%
11.19 1.27% -- 详细
北新建材 非金属类建材业 2017-07-06 15.81 -- -- 16.06 1.58%
18.04 14.10% -- 详细
事项: 近日,中国建材集团与中国黄金集团签署战略合作协议,双方将按照资源共享、优势互补、互惠互利原则在雄安新区建设过程中开展装配式建筑领域的全面合作,共同推进装配式建筑在京津冀地区的蓬勃发展。 评论: 河北积极推进装配式建筑发展,未来或成雄安主导模式。 随着《京津冀协同发展规划纲要》深化实施,河北装配式建筑迎来极大发展空间,未来装配式建筑或成雄安主导模式。 根据“河北省装配式建筑十三五规划”,要构建京津冀装配式建筑协同发展格局,积极承接北京非首都功能疏解,发挥河北装配式建筑示范市(县)的引领作用,规划目标到2020年装配式建筑将占新建建筑比例20%以上,到2025年达到30%以上。同时,据中国建筑设计院装配式建筑工程研究院副院长、总工程师张守峰表示,未来雄安新区80%-90%建筑都将是装配式建筑。 石膏板是最适合工业化装修的材料,未来增长空间大。 石膏板具有重量轻、强度高、厚度薄、易加工、隔音、防火等特点,是目前建筑装修领域的一种基础材料,特别适合于现代化建筑群机械化装配使用。据住建部总工程师陈宜明表示,全面采用石膏板复合墙体大约可以提高套内面积8%-12%。 由于建筑结构差异,国内人均石膏板使用量长期低于海外国家,目前我国目前人均石膏板用量约1.5㎡,世界平均约2.5㎡,而美国更高达6.9㎡;尤其在隔墙领域,我国应用比例仅占石膏板总量20%,更远低于发达国家(目前美国石膏板隔墙占比约80%)。但随着国家大力推进装配式建筑和消费升级背景下,石膏板的应用比例有望提升,未来增长空间大。 公司作为石膏板龙头,综合竞争实力强。 公司上市20年来快速发展,目前市占率约50%,稳居行业龙头地位:①规模优势:截至2016年末,公司石膏板产能达到21.32亿平方米,继续保持全球第一;②品牌优势:公司旗下拥有“龙牌”和“泰山”两个品牌,其中全国70%以上的知名建筑采用了龙牌系列产品;③成本优势:开发脱硫石膏解决原材料供应,率先摆脱天然石膏资源分布集中和物流不便的制约,利用燃煤电厂脱硫副产品占领资源市场制高点;④管理技术优势:公司管理水平优秀,运营效率持续提升,同时持续创新,并依托技术领先优势降低单位能耗,提质增效成效显著。 公司紧靠雄安,未来有望全面受益,给予“买入”评级。 公司地处北京、紧靠雄安,未来有望全面受益;同时全资收购泰山石膏,将进一步增厚公司利润。受益装配式建筑推进,公司未来市占率仍有提升空间。预计公司17-19年EPS分别为0.9/1.09/1.33元/股,对应PE为18.1/14.9/12.3x,给予“买入”评级。
海螺水泥 非金属类建材业 2017-06-21 20.61 -- -- 23.97 16.30%
25.01 21.35% -- 详细
当之无愧的水泥龙头。 海螺水泥于1997年和2002年分别在香港和上海挂牌上市,经过多年发展,16年公司以2亿吨水泥熟料产能排名全国第二(仅次于中国建材集团),是世界上最大的单一品牌供应商。2016年,公司全年实现营业收入559.32亿元,归属于上市公司股东的净利润85.3亿元,较上年同期分别增长9.72%和13.48%,规模远超行业内其他上市公司;随着行业产能扩展趋势放缓,公司在购建固定资产等方面支出上持续减少;公司在盈利能力、ROE、经营性净现金流、资产负债率方面均在行业内表现出色,是水泥行业名副其实的龙头企业。 全国布局框架搭建完成,进军海外市场。 海螺水泥之所以走到今天的龙头地位,很大程度上得益于公司发展初期精准的长三角区域“T型”战略布局。“T型”战略主要优势在于:1)降低水泥的生产成本;2)解决了规模扩张与市场开拓的矛盾;3)布局区域水泥需求高。在长三角区域布局基本完成后,公司大举进军中、南、西部市场,搭建全国布局框架。目前,海外扩张成为公司重要的战略方向。近年来在“一带一路”战略的推动下,公司积极布局国际市场,推进产能扩张,截至2016年底,公司海外熟料产能480万吨、水泥产能935万吨。目前公司已在印尼、缅甸、柬埔寨等5个国家投资兴建水泥项目,参控股项目公司14家,海外布局成果显著。 2017年行业开局良好,三四季度价格高位运行可期。 开年以来全国水泥产量表现稳定,价格持续温和上涨,行业库存处于历史地位水平。下游需求端,房地产投资增速1-4月(6.9%)持续温和上升,并未出现大幅降低,基础设施建设投资增速在整体基数较大的前提下实现18.21%,较上年同期仍然实现了1个百分点的提升。供给端方面,化解过剩产能、淘汰落后产能仍然为政府工作的重中之重,错峰生产的继续推广显示行业自律不断加强,行业集中度在兼并重组中得到提高,企业间协同逐渐成为普遍共识。因此我们认为对17年下半年水泥价格运行不必过分悲观,高位维持可期。 业绩好,估值低,现金牛,继续维持“买入”评级。 公司作为水泥行业的龙头企业,其管理、运营效率均优于其他行业内公司,优势将逐步体现,未来市占率有望进一步提升。公司现金流好,在行业产能扩张已放缓的大背景下,公司资本开支逐年减少,分红比例逐年提升,我们按照近两年平均分红比例测算,目前公司股息率约为3%,具备长期配置价值。我们预计公司17-19年EPS分别为2.16/2.37/2.70元/股,对应PE为9.7/8.8/7.8x,PB约1.4x,PE和PB估值水平均在A股水泥板块里排名低位,继续给予“买入”评级。
东方雨虹 非金属类建材业 2017-06-12 35.75 -- -- 37.75 5.59%
38.78 8.48% -- 详细
十年磨一剑,三次跨越式发展奠定行业龙头地位。 东方雨虹专注防水材料行业,07年以来实现营业收入35%、净利45%的复合增长。公司取得今天的优秀成果不是一朝一夕的,而是公司审时度势,抓住了行业发展的几次重大机遇:11年以前,公司聚焦工程,重区域扩张,全面实现全国布局;12-14年,公司重点发展房地产大客户,让公司盈利再上一个台阶;14-16年,公司战略向零售端倾斜,成功推出“虹哥汇”,全面进军2C端,“雨虹”品牌飞入寻常百姓家。同时,公司充分利用上市平台的优势,在08、11、14年利用上市融资、定增等融资手段打破产能发展瓶颈,并适时推出高管激励计划,全面配合各阶段战略实施,雨虹十年磨一剑,最终奠定行业龙头地位。 未来发展,强者恒强。 防水材料需求端主要是建筑和房屋,根据十三五发展规划及城镇化发展规划,预计未来行业需求整体稳中有升。而在过去的发展中,雨虹已经积累了诸多优势:重点工程施工经验丰富,成功案例多;与众多大型房企战略合作,品牌基础坚实;2C端的渠道积累和品牌优势;2C端的渠道和品牌优势。我们认为公司未来发展有望强者恒强,市占率进一步提升。 新战略,新布局,雨虹再出发。 2016年,公司创新性地挑选199名工程渠道代理商与公司共同投资设立股份有限公司。公司持股51%,工程渠道代理商持股49%,通过“合伙人制度”,以股权关系为纽带,提升代理商对公司的黏性与归属感,实现对代理商激励模式的创新与升级。此外公司拟发行可转债18.4亿,用于投资新增产能,未来两年内,公司在原有年产1.8亿平米卷材基础上再新增0.44亿平米,增长24%,在原有年产30.5万吨涂料基础上新增14万吨,增长46%,为发展打开空间。 主业持续高增长,新品布局或成新看点,首次覆盖,“买入”评级。 公司在做强做大原有防水材料主业的同时,还不断探索化学建材新品类,布局了保温材料、砂浆、硅藻泥、界面剂、填缝剂、瓷砖胶以及建筑装饰涂料等领域。我们认为公司的品牌和渠道优势将助力在新品上的推广,预计未来主业持续高增长可期,新品布局或成新看点,预计公司2017-2019年公司EPS分别为1.42/1.81/2.24元/股,对应PE为25.2/19.8/16.0x。估值低廉,成长确定,首次覆盖,给予“买入”评级。
葛洲坝 建筑和工程 2017-06-08 10.05 -- -- 11.48 14.23%
12.34 22.79% -- 详细
新战略进入收获期:顶层设计助力公司业务腾飞。 2013年,葛洲坝集团出台了《关于促进集团公司战略实施的指导意见》,从战略的高度对企业的发展进行重新定位、规划。《意见》要求所属子企业“巩固传统业务,促进新兴业务”。经过实践探索,葛洲坝集团明确了业务升级的重点方向:即优先发展国际业务战略,加快“走出去”;大举挺进环保产业,努力实现“绿色”发展;积极稳妥推进PPP 业务。 PPP 助力工程业务升级。 传统的施工业务竞争激烈,参照国际经验,由单纯的施工向管理型转变的同时配合相应的商业模式和产融结合,放弃小项目,主攻大项目,实现业务升级是主要方向。PPP 无疑是实现工程业务升级的最好路径。葛洲坝是央企上市公司中最早强势介入PPP 领域的企业, PPP 订单在整个新签订单中的占比最高。 国际优先战略契合“一带一路”国家战略。 葛洲坝构建了“集团总部统一领导,国际公司引领统筹,职能部门各负其责,所属企业具体实施”的国际业务管理体制。海外优先的战略也契合国家“一带一路”战略,单从结果来看,从2013年开始,公司海外收入、利润增速明显提升,毛利率稳步上行,在行业中的地位也持续上升。 进军环保领域实现多元扩张。 2013年葛洲坝集团提出了大力开拓环保治污、民生业务、绿色环保、节能减排等业务,环保成为公司转型的重要方向,通过兼并重组,公司成功切入并开展再生资源、污土、污泥处理、新型道路材料、固废垃圾处理业务,目前环保已经成为继建筑板块之后的第二大板块。 给予“买入”评级。 预计2017-2019年净利润分别为43.8/50.8/57.9亿元、同比增长28.9%/16.1%/13.9%,每股收益分别为0.95/1.10/1.26元,当前股价对应的PE 分别为11/9/8x。公司在央企中率先通过顶层设计开启转型升级,通过对传统业务进行商业模式升级,进军环保产业及优先国际战略,实现了规模扩张同时,盈利能力显著提升。目前对应2017年EPS 的PE 仅11x,按照17年12-15倍PE,合理估值区间11.40-14.25元,“买入”评级。
旗滨集团 非金属类建材业 2017-06-01 4.12 -- -- 4.64 8.92%
5.69 38.11% -- 详细
十年发展夺得玻璃行业头把交椅,区域布局优,综合实力强 旗滨并非玻璃行业的“老人”,05年通过收购国有企业破产重组切入玻璃领域,公司战略聚焦,产能行业第一(按全国口径统计,公司市占率约12%)却集中于华东、华南、华中几大发达区域,区域市占率高(区域平均市占率超20%,最高市占率近30%),话语权大;公司上游矿山资源好,广东河源及福建东山岛硅砂矿品质业内一流且稀有;公司重物流,产能重点布局于交通枢纽区域,且控制码头、港口,有效把控区域市场。在如此战略下,公司十年时间完成从0到行业产能第一的飞跃。目前年产能超1.1亿重箱,年收入规模约70亿元。 17年下半年玻璃价格维持高位震荡可期,全年业绩无忧 需求端方面,尽管16年下半年至今多地政府出台房地产调控政策,市场对楼市预期并不乐观,但截至目前房地产开发投资完成额和新开工累计同比增速依旧维持温和上涨的态势,且玻璃需求峰值来得比上述两数据峰值晚,因此预计下半年需求整体保持稳定。供给端,今年环保形势严于往年,因此加大了停工生产线的点火成本和企业融资难度,虽然目前行业平均箱盈利水平为近几年最优,但行业开工率却仅维持65%的历史地位水平,复工热情平淡;再结合玻璃生产线6-8年一冷修的属性以及09-10年的投产峰值推算17-18年有望进入冷修高峰,预计下半年开工率有望继续保持低位,产能冲击有限。 海外扩张+深加工布局,开拓利润新增长点 公司紧跟“一带一路”发展战略,先后在新加坡、马来西亚成立公司,并已在马来西亚建设两条生产线并在今年4月投产;随着创新研发能力不断加强,公司加快转型升级不发,布局玻璃深加工产业链,16年下半年公告在绍兴、惠州、郴州、马来西亚投资节能玻璃、光伏光电玻璃生产线;此前公司还涉足高端玻璃制造,切入电致变色领域,未来深加工领域有望成为公司新利润增长点。 业绩表现抢眼,估值安全边际高,“买入”评级 16年末公司公告引进了南玻A主要业务骨干和管理人员10余人,以期对未来在深加工等技术上带来更快速发展。作为对管理层的激励,公司分别于15-17年推出一期员工持股计划和两期限制性股权激励,调动管理团队和骨干员工的积极性,未来推动旗滨进一步做大做强动力足。综上分析我们认为公司17年业绩主要仍受益于玻璃价格维持高位,17年下半年,马来西亚生产线开始逐步贡献业绩,18-19年,公司成本管控进一步加强以及深加工产品逐步投产,将为公司业绩带来全新增长点,提升公司业绩的稳定性,因此我们预计17-19年公司EPS为0.46/0.55/0.69元/股,对应PE为9.4/6.8/7.3x,短期业绩增长有保障,长期看深加工布局带来新增长点,继续给予“买入”评级。
洪涛股份 建筑和工程 2017-05-03 6.47 -- -- 6.74 3.85%
7.93 22.57%
详细
多因素影响导致16年业绩大幅下滑 2016年洪涛股份实现营业收入28.77亿元,同比降低4.3%,实现归母净利润1.3亿元,同比下滑63.41%;EPS0.11元,业绩下滑主要因1、调控影响部分项目施工进度放缓,结算不达预期;2、学尔森因政策原因导致收入利润不及预期;3、互联网家装投入加大,费用增加明显。分业务来看,装饰、设计、职业教育分别实现25.4(-10.39%)、0.53(+22.14%)、2.77(+132.78%)亿元。 1Q17实现营收7.3亿元,同比降低23.95%,实现归母净利润0.50亿元,同比降低38.65%,公司预计2017年上半年归母净利润变动幅度为-40%~10%。 费用率上升明显,主要因并表所致 公司16年实现综合毛利24.8%,较上年下滑1.51个百分点,其中装饰板块毛利下滑4.71个百分点;期间费用率达15.15%,较上年增长6.17个百分点,其中销售费用率增加4.26个百分点,主要因学尔森、跨考网的合并报表核算,以及对职业教育投入较大。经营性净现金流为-5.53亿元,同比增加172.35%,主要受益于学尔森和跨考教育并表。1Q17实现毛利率23.01%,同减1.02个百分点,期间费用率为14.79%,同增4.93个百分点,其中财务费用增长172.59%,主要由于计提可转债及短期融资债券利息增加。 订单有惊喜,学尔森17年政策负面影响将消 除1Q17年新签订单11亿元,中标未签订单2.37亿,已签约未完工订单33.04亿元,公司去年4季度至今订单表现强劲,我们判断主要是新管理层对营销口的改革取得良好成效。职业教育方面,公司目前拥有跨考教育、学尔森、金英杰、中装艺高平台,覆盖考研、建工、医学、设计、司法五大培训类型,尽管16年由于政策影响一批职业证书暂停考试导致学尔森亏损,但中长期来看,公司借此机会深入进行组织架构优化,进行全新战略布局,且政策恢复后也将促使学尔森业绩快速恢复,我们判断17年学尔森有完成业绩承诺可能。中装艺高作为利用中装新网资源优势打造的设计师留学平台,有望在高端领域取得突破。 给予“增持”评级 16年下半年公司管理层换届注入新力量,订单作为先行指标已经初步展现新管理层能力,我们判断随着主业重回增长轨道以及学尔森的恢复,17年将成为公司业绩拐点,预计17-19年净利润分别为2.20/2.99/3.88亿元、同比增长68.1%/35.9%/29.8%,每股收益分别为0.18/0.24/0.31元,PE分别为37/27/21,业绩有上调空间,给予增持评级。
亚厦股份 建筑和工程 2017-05-03 10.03 -- -- 10.05 -0.30%
10.00 -0.30%
详细
装饰主业实现增长,业绩拐点来临 2016年亚厦股份实现营业收入89.37亿元,同比降低0.35%,实现归属母公司净利润3.19亿元,同比降低44.2%,EPS0.24元,基本符合预期。业绩下滑原因主要由于毛利率下降和资产减值损失增加影响。前三大业务装饰、幕墙、建筑智能化分别实现51.39、28.36、5.37亿元,分别同比增长7.2%、-6.99%、1.84%。 1Q17公司实现营业收入16.04亿元,同比下滑15.81%,归母净利润7257万元,同比下滑29.26%,降幅放缓;随着签约订单稳定增长、订单质量提高等因素,公司预计上半年净利润增长10-30%。 毛利率下滑,现金流大幅回升 2016年公司实现综合毛利率12.89%,较上年同期减少3.79个百分点,其中装饰和幕墙业务分别减少4.42和3.36个百分点至12.19%和12.86%。公司三项费用率为6.81%,较上年降低0.1个百分点。由于坏账损失导致的资产减值损失计提0.74亿,较上年同期增加1.58亿。16年经营性净现金流1.54亿元,同比大幅增长368.44%,主要由于销售商品和提供劳务收到现金增加。 1Q17公司实现毛利率15.48%,期间费用率为8.1%,同增1.65个百分点,其中销售、管理、财务费用分别同增0.49、1.02、0.14个百分点。 在手订单充足,蘑菇加快速推进,公司正在积极寻求新的增长点 公司2016年新签合同125.64亿元,同比增长13%,全年订单质量有明显提升,包括上海迪斯尼项目等。1q17新签订单8.95亿,已中标未签约订单11.7亿,在手订单155.3亿,订单保障倍数约1.6。蘑菇加在16年完成集成家2.5版本,实现“零污染、工期短、高品质”的目标,全年新签订单3955万元,新设体验店19家,包括18家加盟店和1家自营店。在传统公装转型升级的基础上,公司增资亚洲建设实现在“一带一路”战略布局,PPP也是公司未来探索方向之一,期待公司在新领域尽快打开局面。 维持“买入”评级 预计2017-2019年净利润分别为4.72/5.89/7.26亿元、同比增长47.9%/24.8%/23.3%,每股收益分别为0.35/0.44/0.54元,当前股价对应的PE分别为29/23/19。我们判断装饰行业需求端可能迎来小周期回暖,供给端未来将向龙头企业集中,公司作为业内排名第二的公司,未来有望受益于行业集中度提升及传统业务升级转型。维持“买入”评级。
金螳螂 非金属类建材业 2017-05-01 10.84 -- -- 11.00 0.00%
11.28 4.06%
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主业稳定,家装业务初现峥嵘。 2016年金螳螂实现营业收入196.01亿元,同比增长5.07%,实现归属母公司净利润16.83亿元,同比增长5.06%,EPS0.64元,公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税);分业务来看,2016年公司前四大占比业务:装饰、幕墙、设计、电商(家装)分别实现收入159.13、16.51、13.4、5.99亿元,分别同比增长2.92%、-1.06%、-4.59%、+2118.66%,家装业务实现爆炸式增速,在营业收入占比提升2.92个百分点至3.06%。1Q17实现营业收入43.48亿元,同比增长3.94%,实现归母净利润4.78亿元,同比增长3.1%;公司预计上半年净利润增长0-20%。 费用控制出色,现金流改善明显。 2016年公司实现综合毛利率16.55%,较上年同期减少1.26个百分点,主要受到营改增影响,净利率达到8.65%,较去年同期提升0.04个百分点;公司三项费用率为4.34%,较上年同期小幅增长0.15个百分点,在公司加速布局扩张转型期已实属不易。16年经营性净现金流11亿元,同比大幅增长1243.55%,主要由于回款情况好转。1Q17净利率10.79%,同比下滑0.44个百分点,期间费用率为6%,同增1.7个百分点,考虑主要因家装业务在高速扩张期,且家装业务本身高毛利率高费用率的特征。 在手订单充足,家装业务17年将再上台阶,PPP有望逐步发力。 1Q17公司新签订单70.8亿元,中标未签订单22.1亿,已签未完工订单416.8亿元,订单收入比超过2倍。“金螳螂〃家“通过线下线上齐发力,已获得市场初步认可,目前线下直营店已有90余家;定制精装预计以3-5年与全国数百家开发商进行长期战略合作,布局全国。公司通过与央企深度合作,利用自身专业优势进一步强化传统业务拿单能力,也利于在ppp领域的深度拓展。公司目前已经公告2个ppp项目,预计后续将有项目持续落地。 增速有望提升,重申“买入”评级。 公司通过对家装行业布局,实现对装饰行业的全覆盖,同时积极响应国家“一带一路”战略布局海外市场,PPP业务也逐步发力。预计2017-2019年净利润分别为19.1/22.9/27.8亿元、同比增长13.5%/19.9%/21.5%,每股收益分别为0.72/0.87/1.05元,当前股价对应的PE分别为16/13/11。我们认为公司传统主业正在复苏,而新业务开始爆发,未来有望重回较快增长轨道,估值在装饰公司中垫底,重申“买入”评级。
秀强股份 非金属类建材业 2017-04-27 8.74 -- -- 9.65 9.91%
9.99 14.30%
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收入同增12.5%,净利润同增97.8%,EPS0.2元/股 2016年全年秀强股份实现营业收入11.47亿元,同比增长12.5%,实现营业利润1.34亿元,同比增长80.9%,实现归属母公司股东净利润1.20亿元,同比增长97.76%,EPS0.2元/股,年度分红预案为10派0.4元(含税)。一季度公司实现收入3.78亿元,同增21%,实现归属母公司股东净利润6263万元,同比增长72.44%,EPS0.1元/股,一季报增长超预期。 彩晶玻璃龙头地位依旧,增速稳定,毛利提升 家电玻璃实现营收8.64亿元,同增16.3%;光伏玻璃实现营收1.50亿元,同减25.9%。家电彩晶玻璃依旧是盈利核心,行业地位稳固,在16年玻璃原片价格大幅上涨的背景下,公司通过精细化管理,不断研发创新,提升产品附加值,成功转嫁成本上涨,全年家电玻璃毛利率31.22%,同比提升1.1个百分点。 幼教业务快速推进,超额完成业绩承诺 从15年9月公司公布转型教育之后,经过一年多的努力,公司教育产业已经拥有“秀强教育”、“全人教育”、“英伦幼教联盟”、“徐州幼师幼教集团”等多个品牌。公司及子公司名下幼儿园合计47所,主要分布于浙江、江苏等地。全年实现教育业务营业收入6104万元,毛利率60%,全人教育实现归母净利1975.92万元,超额完成收购时1800万元的承诺。 打造幼教生态圈,真转型,真成长,继续给予“买入”评级 公司在幼教领域的扩张,除了通过外延式收购直营园外,还不断进行全新探索以及丰富产业链布局:①成立“托幼之家”,向幼教的上游早教做产业链延伸;②与徐州幼师签订了战略合作协议,产学研用结合,不但解决师资问题,还能实现师资培养与幼教行业产业的协同发展;③启动“千名园长合伙人计划”,充分激励,让园长“当家作主”;④教育管理服务平台、教材研发、幼儿动漫等多点布局,为打造幼教生态圈,未来提升单园利润空间做了充分储备。我们认为,秀强与A股众多转型标的相比,有着两大不同点:首先公司主业好,能给企业提供稳定增长的业绩和较好现金流,其次,公司转型用心,业绩兑现承诺,且在新领域用心经营用心探索,是少有的真转型,真成长的优质标的。我们预计17-19年EPS分别为0.34/0.46/0.60元/股,对应PE为24.5/17.8/13.7x。持续高增长可期,近期股价错杀是买入良机,继续给予“买入”评级。
中国建筑 建筑和工程 2017-04-14 9.78 -- -- 10.40 4.00%
10.17 3.99%
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海外业务增长明显,现金流大幅提升 2016年公司实现营业收入9597.65亿元,同比增长9%,实现归属母公司净利润298.7亿元,同比增长14.6%, EPS为0.96元,符合我们预期;。分区域看,境内和境外业务分别实现8802亿和796亿,分别同比增长7.4%和30.3%。 公司经营性净现金流大幅增长96%至1070.48亿元,主要受益于房地产市场回暖和土地购置成本减少;综合毛利率为10.1%,较上年降低2.3个百分点,主要由于“营改增”的变化;三项费用率降低0.15个百分点至3%,受益于公司成本管控水平提升和精细化管理。2016年分红预案为拟每10股派送人民币2.15元(含税)现金股息。 基础设施新签合同大增,土地储备丰富 建筑业务方面,16年公司新签合同金额1.88万亿,同比增长23.7%,其中基础设施方面新签合同5748亿元,同比大幅增长83.1%,占比上升至28%,其中公司在管廊领域市占率超4成,已中标里程超800公里,竞争力不断加强;房屋建筑新签合同增长8.4%至1.3万亿元。分地区来看,境内新签合同1.77万亿,同比增长25.1%,海外市场中,在“一带一路”沿线市场新签合同547亿(含房地产业务),同比大增33%。 房地产业务方面,16年实现合约销售额1896亿,同比增长22.3%,销售面积1445万方,同比增长7.5%。公司土地储备丰富,全年新增土地储备2421万方,累计拥有7704万方。板块毛利率为26.7%,旗下中海地产盈利能力持续保持全行业第一,公司未来业绩有望受益于丰富的土地储备和较高的盈利能力。 PPP+一带一路将持续受益 随着国家对PPP项目模式的不断推广,公司在基础设施领域积极响应,截止16年底,累计获取PPP投资项目135个,计划权益投资额2264亿元,其中16年获得数量为108个,计划权益投资额1870亿元。公司在 ENR 全球 250家国际工程承包商排名中,全球业务位列第1位,拥有丰富的海外经营经验,行业龙头地位稳固,通过对“一带一路”战略的推进,以及国内PPP项目运营业务的深入研究,长期来看将持续受益。 维持“买入”评级 预计2017-2019年净利润分别为349/389/429亿元、同比增长16.8%/11.5%/10.3%,每股收益分别为1.16/1.29/1.42元,当前股价对应的PE分别为9/8/7x。公司作为质地最好的建筑央企,目前估值依然在央企中垫底,维持“买入”评级。
广田集团 建筑和工程 2017-04-12 9.71 -- -- 10.09 3.38%
10.04 3.40%
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业绩大增,现金流大幅回升 2016年广田集团实现营业收入101.13亿元,同比增长26.25%,实现归属母公司净利润4.03亿元,同比增长44.39%,扣非后归母净利润为3.12亿元,同比增长28.21%,收入增长一方面因主业回暖,另一方面总包公司双阳。利润大幅增长主要包括出售地产子公司及坏账计提会计并更。经营性净现金流2.15亿元,同比大幅增长126.35%,EPS 0.26元,符合预期。 主业明显回暖,毛利率下滑主因并表和营改增 2016年公司主业装饰施工板块营收90.14亿元,同比增长10.62%,其中下半年板块实现52.98亿,同比增长28.81%,主业明显回暖。恒大地产作为公司第一大客户,贡献收入占总体营收的43.88%。公司新签装修装饰业务订单总金额为126.64亿元,同比增长22.36%,同时在加强与恒大集团战略合作的基础上,有效推进与其他大型房企“大客户”战略。综合毛利率为10.8%,较上年下滑6.09个百分点,其中细分来看装饰板块下滑6.42个百分点,毛利率下滑主要因营改增及并表双阳。三项费用率下滑0.84个百分点至5.85%。 持续推进战略布局,智慧家居取得新突破 公司在16年通过多种方式推动战略转型,家装方面与腾讯战略合作促进”过家家“互联网家装业务、战略投资上海荣欣完善家装供应链体系。金融方面与恒大人寿成立产业基金推动金融板块发展等。智慧家居业务方面,在智慧家居的逐步普及和消费观念、收入水平升级的环境下,预计到 2020年,整个智能家居产值将突破 2300 亿元。公司明星产品“图灵猫”是目前市场上兼容性最强、智能化程度最高的产品,16年已经与与深圳市新豪方房地产有限公司等签署了金额约 4,200 万元的销售协议,有效实现业务落地,未来公司第一大客户恒大地产也有望成为图灵猫市场推广的突破渠道之一。 维持“买入”评级 预计17-19年每股收益为0.36/0.47/0.60元,当前股价对应的PE分别为26/20/16x,公司发展战略清晰,目前围绕三大战略方向的布局稳步推进,未来金融将成为公司利润的重要来源,而智能家居将成为公司拥抱新经济的切入口,大建筑格局也基本成型,预计在金融带动下,收入有望高增长。维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名