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国信证券

研究方向: 银行行业

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海洋王 机械行业 2022-09-05 12.21 -- -- 12.40 1.56%
12.40 1.56%
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事项: 9月 1日, 公司公告, 控股子公司深圳市明之辉智慧科技有限公司近日收到《中标通知书》 , 中标价约 6.13亿元。 国信建材观点: 1) 明之辉中标重大项目, 助力公司业绩增长: 明之辉作为牵头人联合中标景洪市“两江一城” 城区夜经济基础设施智慧化及节能改造项目, 中标价约 6.13亿元, 占公司去年营收的 29%; 2) 不利因素逐步释放, 三季度经营持续改善中: 客户前期因疫情延后的招投标项目已经陆续启动, 公司各子行业业务保持良好推进势头, 前期压制公司经营的不利因素逐步释放, 整体经营情况正持续改善中; 3) 专业照明市场空间广阔, 龙头企业市竞争优势显著: 目前工业照明存量市场 LED 改造空间广阔, 受重视程度仍处于提升阶段, 龙头企业竞争优势明显, 市占率仍然较低, 未来有望在当前分散的行业格局中进一步脱颖而出。 ; 4)风险提示: 市场开拓不及预期; 行业竞争加剧; 员工流失风险; 5) 投资建议: 加大激励力度,期待全年业绩兑现, 维持“买入” 评级: 预计 22-24年 EPS 为 0.66/0.89/1.19元/股, 对应 PE 为18.2/13.6/10.2x, 维持“买入” 评级。 评论: 明之辉中标重大项目, 助力公司业绩增长公司公告, 控股子公司深圳市明之辉智慧科技有限公司(下称“明之辉” ) 近日收到《中标通知书》 , 确定明之辉与中国建筑设计研究院有限公司作为联合体为景洪市“两江一城” 城区夜经济基础设施智慧化及节能改造项目 EPC 总承包的中标单位, 其中明之辉为牵头人, 中标价约 6.13亿元(具体以合同签订金额为准) , 工期 300日历天。 今年上半年, 明之辉实现营业收入 2.72亿元, 同比增长 51.34%, 净利润为 0.48亿元, 同比增长 62.57%,净利率同比提高 1.21个百分点至 17.57%, 其中, 工程施工业务收入 2.65亿元, 同比增长 56.73%, 施工毛利率 33.95%, 同比提高 1.32个百分点。 上半年明之辉经营表现突出, 项目范围扩大的同时, 项目规模和质量均有所提升。 此次中标金额约占公司 2021年营业收入的 29%, 按照明之辉今年上半年净利率进行测算, 可增厚明之辉业绩约 1.08亿元, 有助于未来公司业绩增长。 不利因素逐步释放, 三季度经营持续改善中公司近日已披露今年上半年经营情况, 上半年公司实现营收 8亿, 同比-5.22%, 归母净利润 0.7亿, 同比-26.98%, 其中 Q2单季度收入 4.96亿, 同比-6.25%, 归母净利润 0.53亿, 同比-22.47%。 受上半年疫情反复影响, 供应链、 物流运输连接不畅, 客户招投标延缓, 公司发货延迟, 同时, 客户现场勘察、 照明方案制定等进度出现一定阻碍, 使得上半年业绩承压。 随着二季度后期疫情逐步缓解、 复工复产推进, 公司Q2单季度业绩降幅已明显收敛。 三季度以来, 客户前期因疫情延后的招投标项目已经陆续启动, 公司积极响应客户需求, 加大新产品推广力度, 各子行业业务保持良好推进势头, 前期压制公司经营的不利因素逐 步释放, 整体经营情况正持续改善中。 专业照明市场空间广阔, 龙头企业市竞争优势显著LED 照明在节能、 智能控制等方面较传统光源具有明显优势。 随着技术突破和价格下降, 近年来 LED 照明开始逐步渗透进入工业领域, 且受重视程度逐步提升, 主要由于一方面, 双碳背景下, 工业企业对技术升级、 能耗效率等方面要求提升, 另一方面, 我国工业企业智能制造加速推进, LED 专业照明较传统灯具拥有独有的信号传输、 控制等优势, LED 光源专业照明市场空间正在打开。 我们测算, 目前工业照明存量市场 LED 改造空间约 700亿, 若考虑未来“照明+” 产品应用和升级, 市场空间还有望进一步提升。 专业照明龙头企业通过多年发展, 在销售、 服务、 品质、 研发创新等方面积累了充分优势, 并在市场对于专业照明认知持续提升的过程中, 发挥了重要的助推作用。 目前专业照明受重视程度仍处于提升阶段, 龙头企业市占率仍然较低, 未来有望在当前分散的行业格局中进一步脱颖而出。 投资建议: 加大激励力度, 期待全年业绩兑现, 维持“买入” 评级经过前期不断强化内部组织能力、 完善内控治理, 公司已基本形成较成熟的管理体系, 近年来, 公司不断深化自主经营力度, 加大员工激励力度。 继去年将五个行业事业部成立子公司后, 今年年初, 公司进一步将公安消防、 石化、 冶金三个事业部升级成立行业子公司。 3月份, 公司发布两份重磅激励计划, 包括 2022年股票股权激励计划和 2022-2024年长效激励员工持股计划, 其中期权激励计划中要求未来三年业绩增长目标为营业收入同比增速分别不低于 25%、 25%、 25%, 或者, 归母净利润同比增速分别不低于 30%、 32%、34%, 进一步加大员工激励力度, 促进公司中长期发展。 尽管上半年公司经营因疫情等因素表现有所承压,但随着不利因素的逐步消退, 公司恢复势头良好, 在全新激励指引下, 员工动力充足, 积极推动业务开展,全年业绩兑现仍值得期待, 预计 22-24年归母净利润为 5.18/6.94/9.29亿元, EPS 为 0.66/0.89/1.19元/股, 对应 PE 为 18.2/13.6/10.2x, 维持“买入” 评级。 风险提示市场开拓不及预期; 疫情反复; 人员流失风险
再升科技 非金属类建材业 2022-09-05 6.05 -- -- 6.33 4.63%
6.33 4.63%
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多重因素影响, 业绩阶段性承压。 2022H1公司实现营收 7.9亿元, 同比+0.18%, 归母净利润 1.1亿元, 同比-21.5%, 扣非归母净利润 0.96亿元,同比-26.6%, EPS 为 0.11元/股, 其中干净空气材料/干净空气设备/高效节能产品分别实现收入 2.6/2.2/2.8亿元, 同比-4.1%/+27.0%/-18.6%, 干净空气材料和高效节能产品收入下滑主要受: 1) 国内外疫情影响, 部分地区运输效率降低以及海运紧张, 部分订单发货延迟; 2) 猪舍新风应用项目放缓, 报告期猪舍新风用过滤材料及设备收入 1654万元, 同比-80.6%, 扣除猪舍新风材料后干净空气材料收入同比+8.7%; 3) 转口贸易的保温节能产品订单同比减少, 报告期实现收入 5565万元, 同比-59.5%, 扣除后高效节能产品收入同比+8.2%。 Q2单季度实现营收 4.2亿元, 同比+25.4%, 归母净利润 0.51亿元, 同比-15.0%, 扣非归母净利润 0.43亿元, 同比-19.1%。 Q2毛利率承压, 汇兑收益贡献费用率小幅下滑。 2022H1综合毛利率 29.0%,同比-3.5pp,其中 Q2单季毛利率 26.3%, 同比-6.3pp, 环比-6.0pp, 毛利率承压主要受物流成本上升叠加大宗材料价格上涨, 以及产品结构变动影响。 期间费用率 16.5%, 同比+1.5pp, 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.5/+0.6/-0.7/+1.1pp, 其中管理和销售费用上升主因疫情反复和疫情导致产能损耗, 市场开拓费用及折旧摊销费用增加所致, 研发费用增幅较大主因公司加大新产品研发投入;Q2期间费用率15.4%,同比-2.9pp,环比-2.4pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.1/-0.9/-1.8/+0.4pp, 财务费用变动主因实现汇兑收益 3810万元, 上年同期为汇兑损失 1456万元。 项目建设顺利推进, 新产品、 新应用不断拓展突破。 可转债项目顺利推进,其中“年产 5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目” 顺利完成大部分工程建设工作, 预计有望年底投产, “年产 8000吨干净空气过滤材料建设项目”已于 Q2实现部分产能投产, 有望逐步贡献业绩。 同时, 在新产品和新应用方面, 持续推进新产品研发, 充实新领域产品技术储备, 应用场景不断突破。 风险提示: 产能释放不及预期; 新业务拓展不及预期; 疫情反复投资建议: 产能释放叠加业务拓展, 中长期成长可期, 维持“买入” 评级公司积极围绕“干净空气” 和“高效节能” 持续拓展新产品、 新应用, 成长空间不断打开, 可转债募投项目有序推进, 有望进一步夯实竞争优势, 奠定长期发展基础。 考虑到业绩阶段性承压, 下调盈利预测, 预计 22-24年 EPS分别为 0.27/0.34/0.42元/股(前值 0.29/0.36/0.44元/股) , 对应 PE 为24.4/19.2/15.4x, 维持“买入” 评级。
科顺股份 非金属类建材业 2022-09-01 10.12 -- -- 11.55 14.13%
14.20 40.32%
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收入增长稳健、结构优化,成本上升+需求下滑致业绩承压。2022H1公司实现营收41.4亿元,同比+10.1%,其中防水卷材、防水涂料、防水工程施工分别实现收入23.86/8.93/7.14亿元,同比+6.02%/+8.11%/+4.75%,实现归母净利润2.4亿元,同比-48.0%,扣非归母净利润1.8亿元,同比-59.3%,EPS为0.21元/股;其中Q2单季度实现营收24.1亿元,同比+4.6%,归母净利润1.5亿元,同比-52.0%,扣非归母净利润0.9亿元,同比-65.3%,收入增长稳健、结构进一步优化,经销收入占比达到51.1%,业绩阶段性承压主因地产调控和疫情影响导致需求有所下降,叠加上游原材料价格大幅上涨,进一步压缩盈利空间。 原材料上涨继续拖累毛利率,费用管控良好。2022H1实现综合毛利率22.8%,同比-8.6pp,其中Q1、Q2单季度毛利率分别为25.7%/20.6%,同比-6.4/-10.2pp,主要受上游沥青等原材料价格大幅上涨拖累;分产品看,防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为21.8%/24.5%/24.4%,同比-9.7/-4.0/-9.6pp。期间费用率14.0%,同比-0.23pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.8%/3.7%/1.0%/3.5%,同比-0.3/-0.2/+0.5/-0.2pp,费用总体管控良好,财务费用增加主因银行贷款增加所致。 Q2现金流显著改善并转正,负债水平有所提升。2022H1实现经营性现金流净额-6.78亿元,上年同期为-6.75亿元,其中Q2单季度4.20亿元,上年同期为-4.01亿元,收现比/付现比为89.5%/72.8%,上年同期为62%/86.9%,受益经销占比提升以及风险管控、货款回收等方面成果显著,Q2现金流显著改善。截至2022H1资产负债率56.6%,同比+6.9pp,负债率有所提升但依然保持合理可控水平。 风险提示:地产投资下行超预期;原材料涨价超预期;产能释放不及预期投资建议:转债助力防水产能扩张,非防水业务贡献新增长点,维持“买入”公司作为国内防水材料龙头之一,面对地产需求承压,积极优化营收结构,提高经销商、非房收入占比,可转债发行有望进一步完善产能布局,如按规划如期2025年全部达产,产能年均复合增速预计10%-15%区间,奠定长期发展基础,同时成功收购丰泽股份正式进入减隔震行业,拓展非防水业务贡献新增长点,看好中长期成长。考虑到地产需求及成本因素影响,下调盈利预测,预计22-24年EPS分别为0.54/0.72/0.99元/股(前值0.81/1.09/1.46元/股),对应PE为18.8/14.0/10.1x,维持“买入”评级。
万年青 非金属类建材业 2022-08-25 10.19 -- -- 10.40 2.06%
10.40 2.06%
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营收规模保持基本平稳, 业绩有所承压。2022上半年, 公司实现营收 58.44亿元, 同比-1.79%, 归母净利润 4.92亿元, 同比-40.53%, 扣非后归母净利润 4.72亿元, 同比-36.75%, 其中二季度公司实现营收和归母净利润分别为 31.07亿元和 2.83亿元, 分别同比-4.08%和-43.70%。 尽管二季度水泥业务运行承压, 但贸易板块及骨料业务规模的扩大一定程度对冲收入端影响, 整体上半年营收保持较为平稳; 受成本端压力及投资净收益减少影响, 利润端有所承压。 水泥主业小幅承压, 费用管控水平保持稳定。 上半年, 公司水泥熟料业务收入为 28.21亿元, 同比下降 18.37%, 主因疫情背景下, 下游需求滞后, 同时,公司部分生产线因疫情而停工; 受煤炭价格上行影响, 上半年水泥业务毛利率 30.77%, 同比-10.69pct。 整体来看, 上半年公司综合毛利率 19.6%, 同比-8.8pct, 净利率 11.7%, 同比-7.4pct。 费用管控能力保持稳定, 期间费用率 6.13%, 同比-0.2pct, 其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.14%/4.42%/0.15%/0.42%, 同比变动-0.03pct/-0.03pct/+0.05pct/-0.16pct, 其中财务费用率同比增加主要因为利息费用增加。 公司经营活动现金流净额为-0.82亿元, 去年同期为 2.41亿, 同比-134.06%, 主因销售商品、 提供劳务收到的现金同比下降所致。 上半年资产负债率 39.48%, 较去年末+2.02pct。 优化战略布局, 积极拓展“水泥+” 模式。 报告期末, 公司拥有年产骨料 1400万吨和商混 2200万方, 较去年末产能分别提高 55.6%和 11.4%, 上半年骨料和商混收入分别实现 1.54亿元和 12.05亿, 分别同比+112.57%和-3.29%。 目前公司公告拟在赣州投资1.74亿建设一条年产80万立方米的混凝土生产线并配套全新封闭式光伏建筑一体化, 进一步扩大商混区域市场份额。 风险提示: 需求不及预期; 成本上涨超预期; 疫情反复。 投资建议: 加强激励, 大股东增持, 维持“买入” 评级。 上半年公司发布股票期权激励计划, 有助于进一步激发团队内生动力, 为公司可持续健康发展奠定坚实基础。 6月, 公司控股股东计划增持公司股份不低于 0.5亿元不超过 1亿元, 促进公司持续稳定、 健康发展, 提升投资者信心。 考虑到上半年因疫情和成本端带来的影响, 下调 2022-24年 EPS 至1.6/1.9/2.0元/股(调整前为2.1/2.2/2.3元/股),对应PE为6.2/5.5/5.2x,维持“买入” 评级。
伟星新材 非金属类建材业 2022-08-23 20.77 -- -- 21.86 5.25%
22.70 9.29%
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收入逆势增长有韧性, 业绩阶段性下滑。 2022H1公司实现营收 25.02亿元,同比+4.83%, 归母净利润 3.65亿元, 同比-11.80%, 扣非归母净利润 3.46亿元, 同比-12.08%, EPS 为 0.23元/股; 其中 Q2单季度实现营收 14.96亿元, 同比+0.39%, 归母净利润 2.48亿元, 同比-17.68%, 扣非归母净利润 2.33亿元, 同比-18.40%, 下游地产需求偏弱叠加核心市场疫情扰动, 收入逆势增长凸显韧性。 零售业务受疫情影响拖累, 新品类业务快速增长。 PPR/PE/PVC/其他产品收入 11.78/5.81/4.33/2.45亿元,同比-4.93%/+2.20%/+18.80%/+64.02%, 收入占比 47.07%/23.24%/17.30%/9.81%,其中: 1) PPR 为核心的零售业务受疫情影响明显, 但公司积极加速空白及薄弱区域拓展, 加快渠道下沉, 同时积极推进“同心圆” 产品链战略, 打通出货通路, 防水、 净水新品类拓展成效显著, 叠加捷流公司并表影响, 其他产品实现快速增长; 2) PE 收入小幅增长主要受疫情及资金影响, 市政工程项目建设进度放缓所致,PVC 收入增长明显主因加大优质地产客户与项目的储备与开发, 并积极布局新业务领域与新项目, 同时原材料价格上涨推升售价所致。 毛利率环比改善, 费用率管控优异, 现金流短期承压。 2022H1综合毛利率37.73%, 同比-3.18pp, 主要受原材料价格大幅上涨影响, PPR/PE/PVC 毛利率为 54.45%/25.77%/13.25%, 同比-1.04pp/-5.06pp/+0.70pp, 其中 Q2单季度毛利率 38.53%, 同比-3.64pp, 环比+1.97pp, 毛利率环比改善,预计原材料压力有望进一步缓解。 费用管控保持优异水平, 费用率总体稳定, 期间费用率 19.02%, 同比-0.73pp, 其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.39pp/0.92pp/+0.55pp/+0.04pp。 2022H1公司实现经营活动现金流净额0.88亿元, 同比-79.52%, 主因购买原材料增加, 同时上年同期收到股权激励验资户资金解冻 1.4亿元, 本期无此项。 风险提示: 地产竣工不及预期; 原材料大幅上涨; 新业务拓展不及预期投资建议: 管道主业优势明显, 新品类拓展打开成长空间, 维持“买入”公司作为管道行业龙头企业, 品牌、 技术、 管理、 渠道优势显著, 零售工程双轮驱动, 持续扩大管道主业竞争力, 1月收购捷流 100%股权, 有望进一步完善产品链, 加速国际化布局; 同时, 积极推进同心圆战略, 防水、 净水等新业务拓展成效显著, 市场空间进一步打开。 考虑到上半年疫情影响拖累,下调公司盈利预测, 预计 22-24年 EPS 分别为 0.89/1.06/1.23元/股(前值 0.95/1.10/1.27元/股) , 对应 PE 22.5/19.0/16.3x, 维持“买入” 评级。
光威复材 基础化工业 2022-08-19 76.51 -- -- 90.79 18.66%
90.79 18.66%
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收入增长稳健, Q2业绩显著改善。 2022H1公司实现营业收入 13.14亿元,同比+2.42%, 归母净利润 5.06亿元, 同比+16.48%, 扣非归母净利润 4.81亿元, 同比+19.69%, EPS 为 0.98元/股, 基本符合此前业绩预告; 其中Q2单季度实现营业收入 7.24亿元, 同比+9.9%, 归母净利润 2.98亿元,同比+38.27%, 扣非归母净利润 2.84亿元, 同比+46.52%。 碳纤维稳定增长, 碳梁盈利改善, 预浸料结构持续优化。 1) 碳纤维及织物收入 8.0亿元, 同比+9.7%, 占比 61%, 同比+4.1pp, 毛利率 73.4%, 同比-2.2pp,毛利率下降主因定型碳纤维价格下降及产品结构变化所致,其中定型产品稳定交付, 经过连续两次降价后未来一定时期价格趋于稳定, 同时 T700/T800/ MJ 募投项目实现稳定生产, T700S/T800S 现有产能 2000吨, 在建产能 4000吨计划于年内投产, 非定型碳纤维放量有望缓解定型纤维降价影响;2)碳梁收入3.2亿元,同比+3.0%,占比24.4%,同比+0.15pp,毛利率 22.5%, 同比+11.2pp, 毛利率明显改善, 同时碳梁产能建设稳步推进,2021年新增 10条合计 170万米碳梁预计年内投产,建成后将拥有 70条碳梁生产线, 合计年产 1190万米, 有望进一步受益国内主机厂基于碳梁工艺形成的增量风电市场; 3) 预浸料收入 1.4亿元, 同比-31.6%, 占比 10.3%, 同比-5.1pp, 毛利率 35.5%, 同比+5.8pp,收入明显下滑主因上年同期贡献较大的风电预浸料阶段性订单结束, 但受益于高端应用领域的开发, 结构进一步优化, 盈利能力显著提升。 Q2利润率大幅提升, 现金流波动主要受备产备料影响。 2022H1综合毛利率55.1%, 同比+4.5pp, 净利率 38.3%, 同比+4.5pp, 其中 Q2单季度综合毛利率 55.2%, 同比+8.6pp/环比+0.4pp, 净利率 41.1%,同比+8.5pp/环比+6.4pp; 期间费用率 10.1%, 同比-2.0pp, 其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.55/+1.05/-3.52/+1.02pp, 财务费用率下降主因碳梁业务受汇率波动影响产生汇兑收益 3924万元。 2022H1实现经营活动现金流净额-2.62亿元, 上年同期-1.6亿元, 主因应对疫情多备料备产所致。 风险提示: 疫情反复影响生产交付; 原材料涨价超预期; 项目进度不及预期投资建议: 新老产品交替过渡, 多层次产品战略有望次第发力, 维持“买入”公司产品技术储备充足, 研发验证有序推进, T700/T800/ MJ 系列等多层次产品战略有望次第发力, 在新老产品交替的过渡期, 持续稳定产品盈利能力, 不断提高核心竞争力, 同时产能建设稳步实施, 进一步夯实未来增长基础。 预计 22-24年 EPS 分别为 1.83/2.30/2.84元/股(前值 1.81/2.19/2.59) , 对应 PE 40.8/32.6/26.4x, 维持“买入” 评级。
坚朗五金 有色金属行业 2022-07-22 84.00 -- -- 93.50 11.31%
102.00 21.43%
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事项: 公司发布 2022年半年度业绩预告, 预计 2022年上半年营业收入 32.43至 32.78亿元, 同比减少 6%-7%,实现归母净利润-0.75至-0.85亿元, 上年同期为 3.79亿元, 扣非净利润-0.74至-0.83亿元, 上年同期为 3.8亿元。 国信建材观点: 1) 业绩承压主因: ①受疫情反复、 地产行业及宏观环境等叠加因素影响, 下游客户需求减少, 收入增速回落; ②Q2单季度主要原材料不锈钢/锌合金/铝合金价格中枢同比增幅约达 23%/19%/14%,原材料价格同比仍属高位, 导致毛利率同比承压; ③受收入下滑影响, 费用率摊薄效应减弱, 叠加逆势扩张销售团队, 使得销售费用同比明显提升, 截至 2021年末公司销售人员 6518人, 同比+21.6%, 2022Q1人员进一步增加了 10%; 2) 短期多重压力集中测试下, 公司逆势布局, 持续下沉地级市和县城销售渠道、 布局新品类和新场景销售, 不断夯实未来增长基础, 中长期成长路径和空间可期; 短期来看, 地产积极因素正逐步积累、 原材料价格已逐步回落, 预计最坏的时候已经过去, 下半年有望逐步改善, 考虑到短期毛利率和费用率压力仍存, 我们下调公司 22-24年 EPS 至 2.36/3.35/4.63元/股(此前为 3.39/4.68/6.27元/股) , 对应 PE 为 37.1/26.1/18.9x, 综合考虑公司长期发展潜力, 维持“买入” 评级。 3) 风险提示: 地产复苏不及预期; 原材料价格大幅上涨; 新产品销售推广不及预期; 疫情反复。 评论: 多因素叠加影响, 业绩阶段性承压根据公司公告, 上半年实现营业收入 32.43至 32.78亿元, 归母净利润-0.75至-0.85亿元, 基于公司预告区间, 预计 Q2单季度实现营业收入 19.51至 19.86亿元, 同比减少 11.5%-13.1%, 归母净利润 443.6至1443.6万元, 同比减少 95.7%-98.7%, 业绩承压主因: 1) 受疫情反复、 地产行业及宏观环境等叠加因素影响, 下游客户需求减少, 收入增速回落; 2) Q2单季度主要原材料不锈钢/锌合金/铝合金价格中枢同比增幅约达 23%/19%/14%, 原材料价格同比仍属高位, 导致毛利率同比承压; 3) 受收入下滑影响, 费用率摊薄效应减弱, 叠加逆势扩张销售团队, 使得销售费用同比明显提升, 截至 2021年末公司销售人员 6518人,同比+21.6%, 2022Q1人员进一步增加了 10%。 逆势布局全面拓展, 奠定中长期成长基础面对下游需求承压、 疫情扰动和原材料上涨等外部挑战, 公司逆势布局、 精耕细作, 主观动能全面释放,有望将“痛点” 转化为“机遇” , 为中长期成长性奠定基础: 1) 加快渠道下沉进度: 截止 2021年末公司国内外销售网点超 800个, 覆盖了国内除西藏外所有地级市, 上半年新增县城联络点约 150个, 渠道下沉持续深化; 2) 新品类拓展和新场景集成销售: 公司持续扩大和延伸产品线, 已初步形成了以建筑门窗幕墙五金为核心的建筑配套件集成供应商的战略布局, 部分新产品经过培育已形成较快增长, 如智能锁、 密封胶条、 新风系统等, 7月 1日公告与东莞市塘厦镇政府签订战略合作框架协议, 拟投资建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目, 计划投资总额约 20亿元, 将进一步增强并巩固在智能家居、 智慧小区领域的竞争力, 同时公司围绕新品类拓展加大非地产的新场景销售和新市场业务, 如学校、 医院、 中小酒店等 项目, 有望形成补充和支撑; 3) 搭建协同平台延伸需求服务: 随着客户和市场需求不断延伸, 2019年初针对 B 端及 C 端引流客户开发了线上服务平台-坚朗云采, 围绕“服务, 支持, 减负, 增效” 目标, 服务于客户和销售人员, 打造“线上线下一体化” 的新型业务模式, 提升客户的响应速度和下单效率, 同时面对“产品、 方案集成+安装服务+售后服务” 一站式服务需求, 公司已适时启动了工程项目协同服务平台项目, 建立一站式服务体系, 提升销售系统和产品安装市场整体服务水平。 投资建议: 主观动能全面释放, 中长期成长趋势确定, 维持“买入” 评级作为国内建筑配套件集成供应的领导者, 渠道和产品集成优势明显, 短期多重压力集中测试下, 公司逆势布局, 持续下沉地级市和县城销售渠道、 布局新品类和新场景销售, 不断夯实未来增长基础, 中长期成长路径和空间可期。 短期来看, 地产积极因素正逐步积累、 原材料价格已逐步回落, 预计最坏的时候已经过去, 下半年有望逐步改善, 考虑到短期毛利率和费用率压力仍存, 我们下调公司 22-24年 EPS 至2.36/3.35/4.63元/股(此前为 3.39/4.68/6.27元/股) , 对应 PE 为 37.1/26.1/18.9x, 综合考虑公司长期发展潜力, 维持“买入” 评级。 风险提示地产复苏不及预期; 原材料价格大幅上涨; 新产品销售推广不及预期; 疫情反复。
三棵树 基础化工业 2022-05-10 82.00 -- -- 99.49 21.33%
139.98 70.71%
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收入逆势增长, 信用减值计提+原材料涨价拖累全年业绩。 2021年公司实现营收 114.29亿元, 同比+39.4%, 归母净利-4.17亿元, 同比-183.1%, 扣非归母净利-5.62亿元, 同比-233%, EPS 为-1.11元/股, 符合此前业绩预告,业绩大幅下滑主因原材料价格大幅上涨以及大幅计提信用减值损失 8.14亿元, 同比增加 7.16亿元所致。 2022Q1实现营收 16.98亿元, 同比+14.5%,归母净利-0.39亿元, 同比-580.2%, 扣非归母净利-0.99亿元, 同比-40.7%。 渠道和业务持续拓展, 销量增长带动各业务收入大幅提升。 受益于渠道和业务持续拓展, 2021年工程墙面漆/家装墙面漆收入 46.7/21.7亿元, 同比+29.1%/+103.0%, 销量同比+37.4%/+98.4%, 产品均价 4.33/6.48元/kg, 同比-6.0%/+2.3%,工程墙面漆单价因2020年下半年策略性定价延续同比下降; 基材与辅材收入 16.0亿元, 同比+83.3%, 销量同比+56.4%, 产品均价 1.45元/kg,同比+17.2%;防水卷材收入 12.7亿元,同比+36.6%,销量同比+41.8%,产品均价 16.38元/㎡, 同比-3.6%, 单价下降主因产品结构变化影响。2022Q1工 程 墙 面 漆 / 家 装 墙 面 漆 / 基 材 与 辅 材 / 防 水 卷 材 收 入 同 比+5.8%/+79.9%/+21.0%/-13.3%, 销量同比+7.2%/+88.9%/+6.7%/-15.3%,产品均价同比-1.3%/-4.8%/+13.4%/+2.3%, 主因产品结构变化影响。 成本上涨压制毛利率, 现金流总体稳健, 负债率明显提升。 2021年实现综合毛利率 26.05%, 同比-7.79pp, 主因原材料价格大幅上涨而产品涨价滞后影响, 期间费用率 24.13%, 同比-0.96pp, 其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.41/-0.42/+0.02/-0.15pp; 2022Q1毛利率 26.3%,同比-0.22pp, 环比+0.4pp, 期间费用率 32.75%, 同比+2.82pp, 环比+3.43pp。2021年公司实现经营活动现金流净额 4.85亿元, 同比+5.95%; 截至 2021年末资产负债率 82.53%,同比+11.7pp,2022Q1提升至 83.46%。 风险提示: 地产投资继续承压; 原材料价格大幅上涨; 债务风险。 投资建议: 多渠道助力成长, 多品类布局长远, 维持“买入” 评级国内涂料领军企业, C 端和 B 端精耕布局优质渠道、 优化渠道结构, 稳步提升市占率, 小 B 端建设逐步发力, 截止 2021小 B 渠道客户约 14848家, 其中 2021新增 9850家; 同时涂料、 保温、 防水、 地坪、 基材、 施工“六位一体” 协同发展, 布局持续完善, 看好长期发展空间。 预计 22-24年 EPS 分别为 2.02/2.82/3.85元/股, 对应 PE 为 36.8/26.3/19.3x, 维持“买入” 评级。
海螺水泥 非金属类建材业 2022-05-05 37.42 -- -- 40.56 1.45%
37.96 1.44%
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Q1业绩小幅下降,符合行业运行。2022年一季度,公司实现营收254.62亿元,同比-26.07%,归母净利润49.25亿元,同比-15.21%。业绩下降符合行业运行趋势,主要影响因素包括一季度全国疫情反复,下游施工进度放缓,水泥需求表现低迷,同时煤炭原燃材料价格上涨所致。 成本控制良好,资债结构保持优化。2022年Q1公司盈利表现平稳,实现毛利率31.4%,同比提高4.5个百分点,在成本端上行背景下,整体盈利水平表现较好,净利率20.1%,同比增长2.8个百分点。费用管控方面,期间费用率实现7.2%,同比增加1.3个百分点,其中销售/管理/财务/研发费用率分别实现2.7%/5.1%/-1.5%/0.9%,同比变动-0.1pct/+1.5pct/-0.8pct/+0.6pct。现金流方面,公司本期经营活动现金流净额为28.74亿元,同比下降42.01%,现金流减少主要由产品销量及营业收入同比下降所致。公司资产负债率实现14.94%,环比下降1.84个百分点,资债结构保持良好。 加码新能源布局,多角度拓展产业链。公司加大力度进军新能源领域,力争快速做大光伏、风能发电和储能电站等新能源产业。报告期内,设立凤阳海螺光伏科技有限公司,并发布新能源业务发展计划:今年将投资50亿元用于发展光伏电站、储能项目等新能源业务,实现下属工厂光伏发电全覆盖,预计到今年底,光伏发电装机容量可达1GW,年发电能力10亿度。此外,公司持续挖掘产业链上下游:报告期内成立平凉海螺绿色新型材料有限公司、贵阳海螺绿色建材有限公司,涉及新型材料与绿色建材;并购多吉再生资源,主营业务为粉煤灰砖生产销售,有助于公司充分利用水泥副产品。 风险提示:疫情反复;项目落地不及预期;成本上涨超预期。 投资建议:低估值提供安全边际,维持“买入”评级公司是全国水泥龙头企业,在规模、成本、品牌等方面竞争优势突出,通过收购方式,未来公司还将在贵州新建万吨线,并在重庆建设码头及产业园,进一步抢占西南地区市场。在继续巩固水泥业务的同时,公司加快产业链延伸,推进新能源产业发展,打造未来新的产业增长极,为中长期经营提供新的亮点。我们预计2022-24年公司EPS分别为6.46/6.69/6.86元/股,对应PE为6.5/6.0/5.8x,目前估值低廉,维持“买入”评级。
再升科技 非金属类建材业 2022-05-05 5.57 -- -- 6.05 8.62%
6.46 15.98%
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收入利润同比下滑,多因素致业绩承压。2022Q1公司实现营收3.68亿元,同比-18.59%,归母净利润0.59亿元,同比-26.30%,扣非归母净利润0.52亿元,同比-31.85%,EPS 为0.08元/股,主因国内外疫情影响叠加运输受阻,部分订单发货有所延迟,同时猪舍新风应用项目放缓,转口贸易的保温节能产品订单较去年同期减少所致;分产品看,2022Q1干净空气/高效节能产品收入分别同比-13.19%/-27.34%。 盈利能力环比改善,费用率同比增加。2022Q1公司综合毛利率32.24%,同比-0.36pp,环比+2.67pp,净利率16.54%,同比-1.28pp,环比+3.27pp。 期间费用率17.74%,同比+5.23pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.92%/7.16%/0.94%/6.72%,同比+0.92/+1.29/+0.87/+2.15pp,收入下滑导致费用率未能有效摊薄,其中研发费用增加幅度较大主因公司加大新产品研发投入。 现金流大幅增加,资债结构良好。2022Q1经营活动现金流净额0.75亿元,同比+195.3%,主要受益于公司到期货款回款增加,支付的到期采购材料货款减少,同时部分子分公司享受税收缓交政策,收现比102.8%,同比+24.9pp,付现比101.3%,同比+11.5pp。截止2022Q1资产负债率29.06%,较期初-1.66pp,公司资债结构依旧良好。 风险提示:产能释放不及预期;新业务拓展不及预期;疫情反复。 投资建议:业务持续拓展,长期成长可期,维持“买入”评级。 公司积极围绕“干净空气”和“高效节能”持续拓展新产品、新应用,成长空间不断打开,目前年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目、年产8000吨干净空气过滤材料建设项目和干净空气过滤材料智慧升级改造项目有序推进,其中年产8000吨干净空气过滤材料建设项目已于2022年4月进入调试试生产阶段,预计部分产能将于2022Q2释放,有望进一步夯实竞争优势,奠定长期发展基础。考虑到猪周期波动以及国内外疫情影响导致运输效率阶段性降低,下调盈利预测,预计22-24年EPS 分别为0.29/0.36/0.44元/股,对应PE 为19.3/15.5/12.8x,维持“买入”评级。
北新建材 非金属类建材业 2022-05-05 29.37 -- -- 31.31 4.33%
35.80 21.89%
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经营依旧稳健,收入利润平稳增长。2022Q1公司实现营业收入46.10亿元,同比+10.47%,实现归母净利润5.60亿元,同比+7.28%,扣非归母净利润5.40亿元,同比+4.59%,EPS 为0.33元/股,在下游地产需求偏弱以及疫情阶段性影响下,整体依旧稳健增长。 盈利能力小幅承压,费用管控持续优化。2022Q1公司实现综合毛利率28.39%,同比-2.46pp,环比-3.52pp,主要受原材料及能源成本大幅上涨拖累,净利率12.10%,同比-0.58pp,环比-3.18pp。期间费用率14.89%,同比-0.8pp,整体延续优化趋势, 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为4.30%/6.94%/0.53%/3.12%,同比-0.19pp/-0.64pp/+0.10pp/-0.07pp。 经营性现金流短期承压,资债结构稳定。2022Q1公司实现经营活动现金流净额-4.12亿元,同比-362.4%,主因销售商品及劳务的收到的现金收入同比下降8.93%,同时购买商品、接受劳务支出同比增加5.62%所致,收现比77.9%,同比-16.6pp,付现比100.5%,同比-8.3pp。截止2022Q1末应收账款33.17亿元,较年初增加14.48亿元,主因公司实施额度加账期的年度授信销售政策,导致应收账款Q1明显增加。2022Q1末资产负债率26.83%,同比+1.85pp,环比+0.30pp,资债结构保持相对稳定。 联合重组远大洪雨,防水版图继续扩张。4月30日,全资子公司北新防水拟以5.28亿元收购唐山远大洪雨63.28%股权,并以1.87亿元认缴其新增注册资本6000万元,同时以0.72亿元收购宿州远大洪雨70%股权,完成后将分别持有唐山远大洪雨和宿州远大洪雨70%股权。唐山远大洪雨和宿州远大洪雨是华北地区防水行业头部企业,在华北及华东地区均建有综合性、规模化生产基地,将进一步完善公司防水业务布局,增强公司在华北市场和华东市场的影响力。 风险提示:地产需求不及预期;原材料上涨超预期;新业务拓展不及预期。 投资建议:“一体两翼”加速布局,未来持续发展可期,维持“买入”评级公司作为石膏板龙头,积极围绕“一体两翼、全球布局”战略加速布局,石膏板领先优势持续巩固,全球市占率有望进一步提升,龙骨、石膏砂浆等“石膏板+”业务以及防水和涂料“两翼”业务快速发展,持续贡献新增长点,看好长期成长性。预计22-24年EPS 分别为2.41/2.77/3.15元/股,对应PE为12.0/10.5/9.2x,维持“买入”评级。
宁夏建材 非金属类建材业 2022-05-02 14.34 -- -- 12.90 -10.04%
13.45 -6.21%
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智慧物流业务提升收入规模, 多因素促进业绩大幅增长。 2022年一季度,公司实现营收 9.81亿元, 同比+70.60%, 归母净利润 0.15亿元, 同比+741.18%, 营收增长主要因为公司智慧物流运输业务收入同比增加, 利润大幅增长的主要原因包括: 一季度区域水泥价格同比涨幅较大, 消化原燃材料上涨的不利因素, 费用管控优化显著, 以及购买理财产品取得投资收益同比增幅较大。 费用管控优化显著, 净利率同比小幅提升。2022年 Q1公司实现毛利率 8.3%,同比下降 6.2个百分点, 实现净利率 2.0%, 同比增加 0.9个百分点。 费用管控优化显著, 期间费用率实现 5.4%, 同比下降 7.1个百分点, 其中销售/管理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 实 现 1.0%/4.4%/-0.2%/0.2% , 同 比 变 动-0.4pct/-5.9pct/-0.6pct/-0.2pct, 其中财务费用率降低主要因为存款利息收入增加。 报告期内, 公司经营活动现金流净额为-2.83亿元, 同比-232.3%, 现金流减少的主要原因是预付原燃材料等款项大幅增长。 资产重组启动, 产业转型升级可期。 报告期内, 公司筹划重大资产重组事项,拟向天山股份出售所持水泥等相关业务子公司的控股权等资产, 同时换股吸收合并中建材信息技术股份有限公司。 中建信息是国内领先的企业级 ICT 资源整合服务提供商, 近年来聚焦建材、 能源等领域, 加大力度数字化服务转型, 帮助控股股东中国建材及成员企业打造行业解决方案。 今年 3月, 公司宣布将投资 3.5亿元在宁夏银川建设数据中心项目一期工程, 有望促进公司未来数字经济发展和转型。 风险提示: 成本上涨超预期; 项目落地不及预期; 疫情反复。 投资建议: 大股东增持彰显信心, 维持 “买入” 评级。 近年来, 公司坚持工业化和信息化两化融合, 全力推进互联网+建材发展方向, 赛马物联“我找车” 智慧物流业务得到快速蓬勃发展。 若未来公司重组完成, 公司有望全面转型数字经济, 同时, 可与公司智慧物流业务协同发展,赋能传统产业转型升级。报告期内, 公司控股股东中国建材完成对公司增持,体现对公司发展前景的坚定信心以及长期投资价值的认可。 考虑到当前公司重组尚在起步阶段, 我们维持此前盈利预测, 预计 2022-24年 EPS 为1.9/2.0/2.1元/股, 对应 PE 为 7.5/7.1/6.8x, 维持“买入” 评级。
伟星新材 非金属类建材业 2022-05-02 17.61 -- -- 20.57 16.81%
24.06 36.63%
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收入保持稳健增长,成本上涨拖累短期盈利。2022Q1公司实现营收10.06亿元,同比+12.21%,归母净利润1.17亿元,同比+3.87%,扣非归母净利润1.13亿元,同比+4.64%,EPS为0.07元/股,下游需求偏弱叠加短期疫情扰动,收入依旧保持稳健增长,显示出公司较强的经营韧性,归母净利润增速不及营收,主要受原材料价格上涨拖累,以及投资基金东鹏合立公允价值变动导致投资收益波动影响(-1988万元,同比减少1030万元)和计提信用减值损失增加所致(405万元,同比增加534万元)。 毛利率小幅回落,费用管控延续优化。2022Q1公司综合毛利率36.56%,同比-2.29pp,环比-0.64pp,主要受原材料价格上涨拖累,以及会计政策调整将包装费由销售费用调整至营业成本列报影响。期间费用率19.78%,同比-2.99pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为11.31%/6.20%/-0.84%/3.11%,同比-1.42/-2.41/+0.93/-0.09pp,费用率下降对冲成本上涨压力,净利率实现11.83%,同比-0.82pp。 现金流短期承压,资债结构良好。2022Q1实现经营活动现金流净额-0.71亿元,同比-147.3%,主因购买原材料采购增加及支付税费增加所致,收现比109.14%,同比-9.05pp,付现比113.95%,同比-2.05pp。截止2021Q1资产负债率21.56%,较期初-1.76pp,资债结构整体依旧保持良好状态。 风险提示:原材料价格大幅上涨;新业务拓展不及预期;疫情反复。 投资建议:双轮驱动全面拓展,持续稳健增长可期,维持“买入”评级公司作为管道行业龙头企业,在品牌、技术、管理、渠道方面优势显著,零售工程“双轮驱动”战略稳步推进,持续扩大管道主业竞争力,今年1月收购FastFlowLimited(捷流)100%股权,随着业务深度融合后,有望进一步完善给排水产品链,加速国际化布局;同时,积极推进同心圆战略,防水、净水等新业务拓展成效显著,持续稳健增长可期。预计22-24年EPS分别为0.95/1.10/1.27元/股,对应PE为19.0/16.4/14.2x,维持“买入”评级。
天山股份 非金属类建材业 2022-04-29 11.58 -- -- 12.65 6.30%
12.69 9.59%
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收入规模保持平稳,一季度业绩有所下降。2022年一季度公司实现营业收入282.57亿元,归母净利润10.23亿元,追溯调整口径后同比变动分别为-1.77%和-23.39%。业绩同比减少的主要原因包括:煤炭等原燃材料成本同比上涨,受全国多地疫情反复影响,下游项目建设开复工进度明显放缓,水泥和商混需求持续低迷。 盈利水平小幅承压,资债结构环比优化。2022年Q1公司实现毛利率18.8%,同比下降4.2个百分点,实现净利率4.1%,同比下降1.5个百分点。费用管控保持优化,期间费用率实现12.40%,同比降低1.8个百分点,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.5%/6.5%/3.8%/0.6%,追溯口径后同比分别变动-0.8pct/-0.8pct/-0.5pct/+0.3pct,其中研发费用率上升主要因为加大了研发投入力度。公司现金流状况表现一般,经营活动现金流净额为-16.39亿元,同比-140.66%,主要由销售商品、提供劳务收到的现金同比减少所致。资债结构环比有所优化,一季度末资产负债率实现67.46%,环比下降0.5个百分点。 优化经营管理模式,收购宁夏建材水泥资产。自去年完成与中建材旗下水泥等业务重大资产重组后,公司快速开启经营模式优化工作,搭建了由“上市公司-区域公司-成员企业”组成的扁平化管理,划分14个区域公司,优化市场布局,合理配置资源,报告期内,公司已公告拟注册成立华东材料有限公司,负责华东区域骨料、商混等业务发展,优化区域运营和布局。今年4月,宁夏建材宣布向公司出售所持水泥等相关业务子公司控股权等资产,促进解决同业竞争问题,改善市场秩序,巩固公司水泥业务规模。 风险提示:成本上涨超预期;项目落地不及预期;疫情反复。 投资建议:协同效应有望显现,维持“买入”评级。 新天山水泥已成为全国规模最大的水泥企业,目前拥有熟料产能3.3亿吨、商混产能4亿立方米、骨料产能1.5亿吨。未来公司将聚焦水泥、商混和骨料产业链,巩固水泥业务,优化商混板块,并进一步做大骨料产业。随着公司内部管理运营调整逐步推进和落地,整体经营质量有望持续改善,未来区域之间和产业链方面的协同效应有望显现,预计2022-24年EPS分别为1.64/1.76/1.84元/股,对应PE为7.2/6.7/6.4x,维持“买入”评级。
祁连山 非金属类建材业 2022-04-28 11.35 -- -- 17.00 44.44%
16.39 44.41%
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收入稳健增长,煤价上行拖累业绩。2022Q1公司实现营收9.29亿元,同比+19.37%,归母净利润280.38万元,同比-94.01%,扣非归母净利润666.73万元,同比-82.35%,EPS 为0.0036元/股,基本符合此前业绩预告。受新冠疫情影响,公司Q1水泥销量同比减少,但受益于区域水泥价格同比上行,收入实现稳健增长,但由于原煤价格上涨拖累,业绩同比下滑明显。 盈利能力承压下滑,现金流同比大幅提升。2022Q1公司综合毛利率16.37%,同比-8.98pp,环比-4.06pp,主要受原煤采购价格上涨影响,净利率0.15%,同比-6.13pp,环比+0.83pp,净利率降幅小于毛利率主要受益于费用持续良好管控;期间费用率13.10%,同比-3.41pp,环比-2.28pp,其中销售/管理/财务费用率分别为1.32%/11.84%/-0.05%,同比-0.14pp/-3.37pp/+0.10pp,环比-0.37pp/-1.62pp/-0.3pp,管理费用下降或因疫情影响,固定资产维修费用发生较少所致。2022Q1实现经营活动现金流净额5.08亿元,同比+110.56%,一方面受益于销售收入同比增加,另一方面因公司票据结算比例增加使得现金流出减少,2022Q1应付票据5.7亿元,较去年同期增加1.89亿元,同比+49.6%。 筹划重大资产重组,关注后续方案推进进程。4月25日公司公告,与中国交建及中国城乡控股集团签署了《重大资产重组意向协议》,拟进行重大资产重组将公司全部资产及负债与中国交建所持公规院、一公院、二公院100%股权,中国城乡所持西南院、东北院和能源院100%股权中等值部分进行资产置换,不足置换部分公司将以发行股份的方式向中国交建、中国城乡购买,同时募集配套资金。本次交易尚处于前期筹划阶段,交易相关方尚未签署正式的交易协议,具体交易方案仍在商讨论证中。 风险提示:原煤价格大幅上涨;基建项目开工不及预期;重组进程不确定投资建议:稳增长发力有望提供业绩弹性,估值具备安全边际,维持“买入”鉴于公司资产重组计划目前存在较大不确定性,对未来投资前景分析仍以原有业务为判断依据。公司为甘青藏区域水泥龙头,甘肃/青海市场占有率分别达45%/23%,在公路、铁路、机场等重点工程市场占主导地位,稳增长背景下区域基建投资加速,或带动区域需求回升,同时成县、平凉新建骨料生产线已投产,骨料业务发展有望贡献新的业绩增长。预计22-24年EPS 分别为1.38/1.49/1.58元/股,对应PE 为7.7/7.2/6.8x,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名