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黄道立

国信证券

研究方向: 银行行业

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东方雨虹 非金属类建材业 2018-04-30 36.43 -- -- 39.39 8.13% -- 39.39 8.13% -- 详细
收入增长47.04%,归母净利润增长20.43%,EPS1.36元/股。 2017年公司实现营业收入102.93亿元,同比增长47.04%,实现归母净利润12.39亿元,同比增长20.43%,EPS为1.36元/股,基本符合此前业绩预告。公司发布2017年利润分配方案为每10股派发现金红利1.5元(含税),每10股转增7股。 新建产能释放,各板块业务高增长。 受益于公司唐山、上海、徐州工厂新生产线的相继投产,以及公司在各市场渠道布局的进一步优化,公司主要产品销量稳步增加,各板块业绩保持高增长。分产品来看,防水卷材、防水涂料、工程施工和其他业务分别实现收入53.35、29.72、14.17和5.23亿元,同比增速分别为44.79%、56.49%、48.2%和45.71%,占营业收入比重分别为51.83%(-0.8pct)、28.87%(+1.74pct)、13.77%(+0.11pct)和5.08%(-0.04pct),其中涂料业务逐步推广开来,占比逐渐提升。 原材料价格增长明显,盈利能力小幅下降。 公司2017年综合毛利率为38.84%,较上年同期下降4.9个百分点,分产品来看,防水卷材、放水涂料、工程施工三大主要业务分别实现40.40%(-7.19pct)、41.21%(-4.66pct)和29.33%(+0.66pct),主要由于原材料成本较上年同期出现大幅上涨。针对原材料价格的大幅波动,公司通过大规模集中采购、淡季增加储备等方案进行有效控制,同时进一步加强管理能力和费用管控能力,降低管理成本,报告期内公司三项费用率为22.65%,较上年同期降低1.79个百分点。报告期内公司经营性活动净现金流为0.24亿元,较上年同期减少95.94%,主要由于公司大量采购原材料储备所致。 竞争优势明显,看好未来成长性,给予买入评级。 公司是国内领先的防水系统综合服务商,具有明显的品牌、渠道、产能布局优势等优势,防水产品的应用领域已经从传统的房屋建筑领域拓展至高铁、公路、城市道桥、地铁、机场和水利设施等基础设施建设以及公共建筑建设等领域,未来持续高增长可期,预计18-20年EPS分别为1.87/2.54/3.36元/股,对应PE为20.2/14.9/11.2x,给予“买入”评级。 风险提示:业务推进不及预期;原材料价格上涨超预期。
再升科技 非金属类建材业 2018-04-27 14.88 -- -- 15.68 5.38% -- 15.68 5.38% -- 详细
收入增长99.96%,净利润增长40.52%,并拟10转4派1.6元。 17年再升科技共实现营业收入6.4亿元,同比增长99.96%,实现营业利润1.31亿元,同比增长81.47%,实现归母净利润1.14亿元,同比增长40.52%,EPS为0.29元/股;并拟每10股转增4股,派发现金红利1.6元(含税)。同时公司披露一季报,2018Q1实现营业收入2.22亿元,同比增长145.53%,实现归母净利润0.32亿元,同比增长83.66%。 收入大幅增长,并表增厚业绩。 受益洁净节能市场迅猛发展和募投产能进一步释放(报告期,宣汉正原2.5万吨高性能玻璃纤维扩建项目生产线全面投产),核心主营产品收入快速提升,2017年实现微纤维棉及制品收入4.4亿元,同比增长44.04%,其中玻纤滤纸收入2.62亿元,同比增长34.67%,VIP芯材及保温材料1.78亿元,同比增长60.43%,毛利率分别为47.21%和31.42%,同比减少3.36个百分点和1.72个百分点,主因募投项目部分转固,产能未完全释放,导致单位成本有所上升。 同时,报告期收购悠远环境(8月整合并表)并成立北京再升,新增净化设备收入1.79亿元,收入占比28.99%,毛利率为22.11%,未来有望通过整合进一步提升产品毛利。从分地区收入来看,2017年分别实现国内和国外收入4.5亿元和1.69亿元,收入占比分别为72.75%和27.25%。 收购悠远环境整合上下游资源,提升核心竞争力。 2017年6月公司拟以现金44000万元收购悠远环境100%股权,并于2017年8月完成收购。悠远环境为从事“室内干净空气解决方案”的环保型企业,在行业中享有强大技术实力和品牌知名度。通过和悠远环境强强联合,完善延伸产业链,有望推动公司优质过滤材料真正应用到终端商业、民用市场,强化公司在空气净化领域的地位,提升核心竞争力。 打造全产业链平台,持续受益洁净节能市场发展,首次覆盖,给予“买入”评级。 公司致力于打造国际一流微纤维品牌,通过整合上下游资源,从材料制造走向用户服务,打造全产业链平台,未来有望持续受益洁净节能市场发展,同时募投产能释放进一步夯实公司在微玻纤领域的市场地位,业绩持续高增长可期。 我们预计公司18-20年EPS分别为0.48/0.68/0.92元/股,对应PE为31.3/22.4/16.6x,首次覆盖,给予“买入”评级。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2018-04-27 44.31 -- -- 46.24 4.36% -- 46.24 4.36% -- 详细
收入增长24.33%,净利润增长29.50%,并拟10转5派1.94元 2017年蒙娜丽莎共实现营业收入28.90亿元,同比增长24.33%,实现营业利润3.60亿元,同比增长44.56%,实现归母净利润3.02亿元,同比增长29.50%,EPS为1.91元/股,符合此前业绩预告;并拟每10股转增5股,派发现金红利1.94元(含税)。同时,根据公司此前Q1业绩预告,预计实现净利润3729.74万元~4558.57万元,同比增长-10%~10%,基本与上年同期持平。 盈利能力稳步提升,陶瓷薄板增长提速 收入增长稳健,盈利能力稳步提升,综合毛利率达36.03%,同比提升1.22个百分点。其中,瓷质有釉砖实现收入12.60亿元,为目前主要收入来源(占43.59%),毛利率39.70%;瓷质无釉砖和非瓷质有釉砖分别实现收入7.83亿元和5.94亿元,毛利率分别为31.04%和27.17%;陶瓷薄板/薄砖实现收入1.93亿元,同比增长37.74%,毛利率49.79%,虽然收入占比不高(6.69%),但增长提速明显(15、16年收入同比增速分别为19.16%和14.07%),同时受益于先发优势和议价能力,盈利能力较强,毛利率远高于公司其他产品。 费用率基本持平,现金流充裕 期间费用率与上年同期基本持平,其中2017年公司加大在央视、高铁、机场、户外等高端渠道的广告投放,广告宣传投入同比增长114.95%至7116万元,销售费用同比增长28.85%,销售费用率同比上升0.48个百分点至13.7%;管理费用率和财务费用率分别降低0.28个百分点和0.18个百分点至8.29%和0.69%。2017年公司实现经营活动现金流量净额3.7亿元,同比增长61.79%,现金流大幅增加,超过净利润规模,显示销售回款良好。期末账面现金14.93亿元,较上年末增加11.88亿元,在手现金充裕。 零售+工程同步发力,品牌优势明显,给予“买入”评级 公司作为中高端陶瓷产品一线品牌,零售+工程同步发力,目前已拥有3000多个销售网点,覆盖全国各省主要城市,与国内大型家居流通商红星美凯龙、居然之家等形成长期稳定战略合作关系,并与万科、碧桂园、保利等国内多家知名房地产企业形成长期稳定的战略合作业务。随着公司成功上市,品牌形象和知名度有望快速提升,同时募投项目实施提升产能,将进一步夯实公司在行业中的领先地位,未来业绩持续增长可期。我们预计公司18-20年EPS分别为2.42/3.08/3.93元/股,对应PE为18.1/14.3/11.2x,给予“买入”评级。 风险提示:房地产超预期下滑;原材料价格超预期上升;项目推进不及预期。
兔宝宝 非金属类建材业 2018-04-13 10.71 -- -- 10.89 1.68%
10.89 1.68% -- 详细
收入增长53.89%,归母净利润增长40.43% ,EPS 0.44元/股。 2017年公司实现营业收入41.2亿元,同比增长53.89%,实现归母净利润3.65亿元,同比增长40.43%,EPS 为0.44元/股,符合此前业绩预告。公司发布2017年利润分配方案为每10股派发现金红利2.3元(含税)。公司同时公布2018年一季度业绩预告,预计一季度归母净利润约4773.53-6205.59万元,同比增长0%-30%。 主营板块高增长持续,盈利能力维持较高水平。 作为业务占比最高的板块(约78.68%),公司在品牌推广、渠道建设和终端网络等方面不断努力,装饰材料全年实现营收29.04亿元,同比大幅增长54.46%,此外占比约10.57%的成品家具板块实现收入4.35亿元,同比增长46.28%。 盈利能力方面,公司实现综合毛利率17.26%,较上年同期减少2.11个百分点,主要由于原材料价格上涨明显,但目前毛利率水平仍然处于相对高位,仅次于过去两年水平;同时公司净利率实现8.84%,为上市以来第二高水平,较去年减少0.8个百分点。净利率表现更加主要由于公司全年优化管控,优化供应商生态链,全年三费水平实现7.51%,同比减少0.74个百分点。 渠道下沉并进一步优化。 公司销售渠道在去年进一步扩张并下沉,全年各体系新建专卖店774家,累计投入运营专卖店达3013家,在浙江、江苏、上海、安徽、湖北四省一市的核心区域实现全面覆盖并已延生至乡镇,其他重点类市场如江西、福建、湖南等已实现地级市全覆盖,县级市80%覆盖,同时对专卖店质量执行优胜劣汰机制,全年淘汰288家专卖店并重新招商,保证整体经销商质量。 家居宅配业务稳步推进,大力发展“易装”。 公司在品牌和渠道优势下,稳步推进家居宅配业务,衣柜、地板、木门专卖店合计达1214家,实现收入7.42亿,同增64.5%,家居产业园二期建设已完成,同时全面推进“易装”,2018年计划易装落地专卖店200家,建设加工中心50家,力争落地专卖店业务转化率达20%。 看好公司未来成长性,给予买入评级。 公司拥有多年积累的渠道优势,积极进行品牌和营销推广,同时大力推进易装业务,切入定制家居市场,看好公司业绩成长性,预计18-20年EPS 分别为0.54/0.71/0.96元/股,对应PE 为19.5/14.7/11.0x,给予“买入”评级。 风险提示:业务推进不及预期;原材料价格上涨超预期。
三棵树 基础化工业 2018-04-12 70.47 -- -- 73.52 4.33%
78.31 11.13% -- 详细
收入增长34.45%,净利润增长31.66%,并拟10转3派5.5元 2017年三棵树共实现营业收入26.19亿元,同比增长34.45%,实现营业利润2.21亿元,同比增长56.09%,实现归母净利润1.76亿元,同比增长31.66%,扣非归母净利润1.45亿元,同比增长39.79%,基本符合此前业绩预告,EPS为1.76元/股;同时,拟每10股转增3股,并派发现金红利5.5元。 收入增长提速,毛利率有所下滑 受益墙面漆销售增长,收入增长提速,其中家装墙面漆和工程墙面漆销售量分别较上年同期增长24.16%和48.76%,销售收入同比增长28.88%和46.63%,收入占比分别为27.8%(-1.21%)和49.91%(+4.15%)。受上游化工原料价格涨价影响,主要产品毛利率均有不同幅度下降,其中家装墙面漆、工程墙面漆、家装木器漆和工业木器漆分别为56.93%(-0.85%)、39.12%(-3.34%)、37.93%(-9.34%)和24.65%(-6.95%),叠加产品结构性调整影响(毛利率较低的工程墙面漆占比提升,其中低毛利的内墙漆占比逐步提高),综合毛利率较上年同期下降4.72个百分点至40.62%。 家装+工程持续发力,产能分布持续优化 公司在家装漆方面继续深耕渠道建设,截至期末终端销售网点增至近1.9万个,较上年增长近3000个;工程漆方面继续加强与大型房地产企业合作,与国内10强地产中8家、50强地产中31家、100强地产中47家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系。同时,公司规划在安徽明光市、保定市博野县、莆田市秀屿区新建生产基地,建成后将进一步提高公司产品的覆盖率和市场占有率,完善全国布局,并拟在四川生产基地建设涂料生产及配套建设三期项目,进一步布局保温材料、保温一体板及防水卷材等,丰富公司产品品类。 转型综合服务提供商,业绩高增长可期,维持“买入”评级 作为国内领先涂料生产企业,工程墙面漆和家装墙面漆齐发力,目前已进入快速发展期。同时,公司加快向综合服务商转型,推进“马上住”服务和“O2O”体系,布局涂装一体化和城市焕新重涂业务,打造361°服务体系,实现公司从单一涂料生产商向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商转变。随着产能布局、营销网络逐步完善和品牌知名度提升,业绩高增长可期。预计18-20年EPS为2.46/3.41/4.27元/股,对应PE为28.2/20.4/1l 风险提示:地产投资超预期下滑;化工原料超预期涨价;项目建设投产不及预期。6.3x,维持“买入”评级。
长海股份 非金属类建材业 2018-04-11 11.13 -- -- 11.32 1.71%
11.32 1.71% -- 详细
收入增长14.67%,归母净利润减少21.62%,并拟10派1元 2017年长海股份共实现营业收入20.27亿元,同比增长14.67%,实现营业利润2.33亿元,同比减少23.76%,实现归母净利润2.02亿元,同比减少21.62%,EPS为0.48元/股,基本符合此前业绩预告;同时,拟每10股派发现金红利1元(含税)。公司预计2018Q1实现归母净利润0.32-0.48亿元(上年同期为0.6亿元),同比减少46.69%-20.04%。 收入增速趋缓,毛利率承压回落,汇兑损失拖累盈利 2017年共销售玻纤及制品13.6万吨(+1.95%)、化工制品6.69万吨(+63.72%)、玻璃钢制品1.35吨.千个(+25.89%),分别实现营业收入11.8亿元(+0.39%)、7.33亿元(+48.46%)、1.12亿元(+15.71%),收入占比分别为58.28%、36.19%和5.53%;实现综合毛利率25.33%,同比下降6.55个百分点,主要受化工原料价格大幅上涨所致,其中玻纤及制品33.4%(-5.34%)、化工制品11.84%(-4.94%)、玻璃钢制品28.61%(+3.02%)。分地区来看,实现境内收入14.07亿元(+26.44%)、境外收入6.19亿元(-5.36%),占比分别为69.44%、30.56%。同时,受美元汇率走低影响,汇兑损失大幅增加导致财务费用同比增长595.06%。 募投项目逐步投产,有望带动业绩增长 目前,公司“4万吨/年不饱和聚酯树脂生产技改项目”生产线已基本建成,处于投产初期,效益尚未完全体现出来;“环保型玻璃纤维池窑拉丝生产线项目”、“原年产70,000吨E-CH玻璃纤维生产线扩能技改项目”、“年产7,200吨连续纤维增强热塑性复合材料生产线项目”预计也将于年内陆续完工。随着募投项目逐步顺利投产,有望带动业绩增长。 全产业链优势,受益玻纤景气提升,增长可期,给予“买入”评级 公司作为国内领先的玻纤制品生产企业,形成了“玻纤纱-玻纤制品-树脂--玻纤复合材料”较为完整的产业链,全产业链优势突出,是短切毡和湿法薄毡领域的细分龙头。受益玻纤行业景气提升及公司募投产能逐步投放,业绩释放可期。我们预计公司18-20年EPS为0.64/0.83/1.01元/股,对应PE为17.2/13.3/10.9x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:化工原料价格超预期上升;募投项目投产建设不及预期;新产品市场开拓不及预期。
建研集团 建筑和工程 2018-04-10 13.79 -- -- 14.42 4.57%
14.68 6.45% -- 详细
收入增长44.24%,净利润增长14.23%,并拟10转10派2元 2017年建研集团共实现营业收入19.98亿元,同比增长44.24%,实现营业利润2.28亿元,同比增长22.39%,实现归母净利润1.91亿元,同比增长14.23%,EPS为0.56元/股,整体符合预期;并拟每10股转增10股派发现金红利2元(含税)。 双主业同步发展,外加剂业绩贡献提升 受益于“一带一路”、国内基础设施建设投资加速,公司外加剂市场进一步拓展,产销量快速提升,2017年共生产外加剂新材料74万吨,同比增长39.62%,销售74万吨,同比增长39.62%。2017年实现外加剂新材料收入14.07亿元,同比增长54.66%,占营业收入70.43%,成为收入增长主动力;毛利率为21.89%,较上年同期下滑8.14个百分点,主要受原料成本上涨影响(原材料成本占比超80%)。技术服务业务总体保持平稳发展,实现收入3.49亿元,同比增长34.15%,占营业收入17.5%,毛利率为46.21%,同比下滑3.46个百分点。 品牌技术优势明显,核心竞争力持续增强 技术服务方面,17年公司获批国家装配式建筑产业基地,并持续致力于建筑工业化、建筑BIM产业系统解决方案的科技研发及成果转化,进一步稳固行业比较优势;桩基、建材等传统检测业务发展稳健,依托品牌优势市场占有率不断提升。外加剂新材料方面,在国内设立河北科之杰新材料有限公司,布局京津冀,并积极开拓国内高铁项目;在国外新设马来西亚合资公司,提升外加剂品牌国际知名度。公司始终重视科研创新,17年研发投入7474.56万元,占营业收入3.74%,并新获授权专利60项,新申报93项专利。 需求尚好,新增长机会可期,维持“买入”评级 目前基建需求尚好,公司作为国内知名外加剂新材料制造龙头,积极开拓华北市场并加快海外布局,有望进一步提升国内市占率,打开海外市场;同时公司保持传统检测业务稳步发展,继续拓宽服务领域,推进行业外延伸,并着力打通建筑信息化集成系统服务市场,进一步构建“建研家”商城,提供全产业链多元、高效电商平台,有望开启“建筑+互联网”新蓝海。我们预计公司18-20年EPS分别为0.74/0.93/1.13元/股,对应PE为18.6/14.9/12.2x,维持“买入”评级。 风险提示:基建需求不及预期;成本超预期上升;新业务拓展不及预期。
帝王洁具 建筑和工程 2018-04-05 50.04 -- -- 57.70 15.31%
63.71 27.32% -- 详细
收入增长24.85%,净利润增长7.69%,并拟10 转7 派2 元 2017 年帝王洁具共实现营业收入5.34 亿元,同比增长24.85%,实现营业利润6097 万元,同比增长75.11%,实现归母净利润5453 万元,同比增长7.69%,EPS 为0.63 元/股,基本符合此前业绩预告;同时,拟每10 股转增7 股,并派发现金红利2 元(含税)。 收入增长提速,毛利率略有回落,现金流大幅改善 受益于渠道建设加强及上市带来品牌效应提升,公司产销规模大幅提升,2017年共销售卫生洁具398,276 台(套),同比增长24.09%,销售亚克力板4,839吨,同比增长12.48%;并推动收入增长提速,卫生洁具、亚克力板分别较上年同期增长24.22%和27.92%,收入占比分别为79.06%和20.42%,毛利率分别为卫生洁具34.51%(-0.7%)、亚克力板8.27%(-9.05%),综合毛利率29.12%,同比小幅下滑2.5 个百分点,主要受原料MMA价格上涨影响。此外,受限制性股票激励实施影响,增加管理费用1273 万元,管理费用同比增长70.09%。报告期,公司实现经营性现金流量净额1 亿元,同比增长221.31%,显示销售回款大幅改善。 收购瓷砖巨头欧神诺尘埃落定,协同效应逐步体现 2018 年1 月公司完成欧神诺99.99%股权收购,成功切入高端瓷砖领域。欧神诺是瓷砖行业巨头,工程渠道优势明显(报告期欧神诺工程销售同比增长40.75%),拥有包括碧桂园、万科、恒大等大型房企客户,帝王主要以零售为主,通过渠道、品牌、资本等方面融合互补,将助力公司扩展销售渠道、丰富产品布局,并进一步增厚业绩(公司已于2018 年1 月与碧桂园签署采购框架协议)。2017 年欧神诺实现营业收入24 亿元,同比增长32.4%,净利润2.22亿元,同比增长30.58%。 协同发展、强者恒强,开启业绩新篇章,维持“买入”评级 公司作为国内亚克力卫浴龙头,目前正投建年产27.68 万台浴室柜和16.04 万台坐便器扩建项目,投产后进一步提升公司市场地位;同时收购欧神诺协同发展,将于2018Q1 并表,有望开启业绩增长新篇章(目前拥有佛山、景德镇和广西三个生产基地,其中广西基地预计下半年建成投产)。预计公司18-20 年EPS 为2.59/3.27/4.02 元/股,对应PE 为20.1/15.9/13.0x,维持“买入”评级。 风险提示:地产投资超预期下滑;原料价格超预期上升;项目建设不及预期。
金隅集团 非金属类建材业 2018-04-05 4.86 -- -- 4.86 0.00%
4.86 0.00% -- 详细
收入增长33.39%,净利润增长5.6%,EPS0.27元/股 2017年金隅集团实现营业收入636.78亿元,同比增长33.39%,实现归属母公司净利润28.37亿元,同比增长5.58%,EPS为0.27元/股,基本符合此前业绩预告。公司公布2017年利润分配方案为每10股派0.48元(含税)。 水泥增长强劲,京津冀区域格局明显改善 17年水泥板块营收310.74亿,同增102%,实现毛利率27%,同比大幅提高6.72pct,主要受益于水泥价格大幅上涨。报告期内水泥及熟料销量1.03亿吨,同比增加79%,混凝土销量1473万方,同比增加11.5%。公司熟料产能约1.1亿吨,水泥产能约1.7亿吨,其余预拌混凝土、预拌砂浆、骨料产能分别约为7800万方、225万吨和3850万吨。控股冀东水泥后,京津冀地区水泥产业格局明显改善,区域议价能力和把控力大幅提升,17年区域均价约398元/吨,较上年价格中枢增长34.57%,高于全国平均的26.14%约8.4个百分点。 地产业务差强人意,在手土地储备丰富 受去年房地产市场政策调控影响,地产板块业绩出现一定波动,全年实现收入160.8亿,同比减少约13%,全年实现结转面积94.86万平,同比减少18%,累计合同签约面积137.76万平,同比增加17%,其中主要受益于保障性住房累计合同签约35.1万平,同增379%,此外商品房累计签约102.66万平,同减7.1%。公司17年加大拿地力度,全年新增土地储备136万平,较上年增加15%,目前拥有土地储备总面积846万平,为长期地产板块业绩提供保障。 物业投资稳中向好,毛利率明显提升 公司地产经营业务发展良好,物业投资及管理板块实现收入33.16亿,同增1.72%,毛利率59.59%,较上年提高7.75个百分点,北京核心区域持有投资性物业总面积71.6万平,平均综合出租率达89%。 京津冀龙头,期待整合之后取得更优发展,继续维持“买入”评级 公司为北京国资委旗下企业,水泥业务与冀东整合后未来还有更优发展潜力,同时公司土地储备丰富,除商品房外,未来工业用地转换也有望带来价值重估,长期看好公司发展,预测18-20年EPS分别为0.31/0.36/0.42元,对应PE为15.9/13.8/11.8x。继续给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济低于预期;区域需求低于预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2018-04-04 5.77 -- -- 6.02 4.33%
6.02 4.33% -- 详细
收入增长8.96%,净利润增长36.83%,并拟10派3元。 2017年旗滨集团共实现营业收入75.85亿元,同比增长8.96%,实现营业利润13.49亿元,同比增长47.49%,实现归母净利润11.43亿元,同比增长36.83%,EPS为0.446元/股,整体符合预期;并拟每10股转派发现金红利3元(含税),分红率大超预期。 价格提升驱动业绩增长,成本顺利转嫁进一步提升毛利。 2017年公司生产各种玻璃10292万重箱,同比下滑8.5%,销售10329万重箱,同比下滑9.7%,产销双降主因年内3条生产线(漳州一线、长兴一线和醴陵五线)冷修升级改造所致。受益行业供需关系改善,玻璃价格保持高位并稳中有升,是公司业绩增长的核心原因,17年公司箱价格达74.1元/重箱,箱成本达51.2元/重箱,箱毛利达23元/重箱,分别较上年同期提升约15元、10元和5.7元,其中成本上涨主因纯碱价格上升;箱费用9.1元/重箱,较上年同期提升约0.4元,主因股权激励成本摊销增加管理费用1亿元;箱净利约11.1元/重箱,较去年同期提升约3.8元。 深加工业务稳步推进,海外市场顺利扩张。 16年三季度之后,公司加大新项目建设,促进产业转型升级。浙江节能、广东节能、马来西亚节能玻璃深加工项目建设进展顺利,将相继建成投入试运行;马来西亚基地2条优质浮法玻璃生产线建成并投入商业化运营;郴州旗滨光伏光电基板生产线项目开工建设;漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨三条生产线技术改造升级进展顺利,目前漳州旗滨和长兴旗滨已点火复产。公司核心竞争力不断提升,综合实力进一步增强。 估值安全边际高,行业有望进一步超预期,维持“买入”评级。 17年以来玻璃行业运行持续超出市场预期,我们预计18年玻璃需求受益地产竣工稳增无忧,同时考虑到环保升级持续掣肘玻璃供给和冷修周期高峰叠加,行业供给有进一步超预期收缩的可能,而产能收缩后,玻璃企业还有望获得下游产品涨价和上游原材料纯碱跌价的双重收益。我们预计公司18-20年EPS分别为0.76/0.91/1.12元/股,对应PE为7.3/6.1/5.0x,维持“买入”评级。
华立股份 建筑和工程 2018-04-04 38.00 -- -- 40.94 7.74%
40.94 7.74% -- 详细
收入增长15.50%,归母净利润下滑8.17%,EPS为1.39元/股 17年华立股份共实现营业收入6.50亿元,同比增长15.50%,实现利润总额1.08亿元,同比减少8.52%,实现归母净利润0.91亿元,同比减少8.17%,EPS为1.39元/股;同时,拟每10股转增4股,并派发现金股利2.8元。 收入稳步增长,突出优势产品降低成本影响 17年公司共销售封边装饰材料、异型装饰材料、其他装饰材料171,248.29万米、3,998.36万米、128.57万米,分别同比增长13.80%、增长5.89%、减少26.77%,对应毛利率30.35%(-3.15%)、26.95%(-8.45%)和13.44%(-0.34%),综合毛利率同比下降3.49个百分点至29.83%,主要受原材料PVC粉、胶黏剂等各类助剂成本上涨影响。此外,因套期保值平仓收益及理财产品收益增加,实现投资收益1501.38万元,同比增长113.68%。公司逐步将产能集中于更具专业能力且毛利率更高的封边装饰材料和异型装饰材料,降低已全部委外生产的其他装饰材料销售占比(由2016年的2.01%降到0.88%),有助于降低由于成本费用增加给净利润带来的负面效应。 加大研发投入,布局快装材料公司着眼于装饰材料 环保、快捷、标准化的发展趋势,提出未来三年“深耕主业、拓展快装材料产业链”的业务发展计划,成立快装产品本部,设立以中高端装饰人造板为快装面材的模块化装修材料生产基地,布局装配式装修领域;并加大研发投入,较2016年同比增长16.78%,占营业收入3.34%。受益于政策对装配式建筑及相关联产业的引导发展,公司快装材料业务发力可期。 需求增长动力强,立足珠三角辐射全国,给予“增持”评级 随着居民生活水平提高、住宅存量增长以及二手房市场的成熟,已有住宅整体或局部的更新改造需求将不断加大,家具需求将不断增加,同时板式家具作为性价比更高、更绿色环保的选择,更加受到消费者青睐,进一步助推装饰材料需求增长。公司作为广东省著名品牌,立足于珠三角地区,并在四川、北京、浙江和天津成立分、子公司,覆盖珠三角地区、长三角地区、成渝经济圈和环渤海地区四大家具制造产业集群,有助于实现对客户和市场的就近开发和服务,拓展业务布局,提高生产效率。预计18-20年EPS分别为1.47/1.57/1.73元/股,对应PE为24.9/23.3/21.2x,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格持续走高;快装业务发展不及预期;消费需求不及预期。
华新水泥 非金属类建材业 2018-04-02 14.84 -- -- 15.86 6.87%
15.86 6.87% -- 详细
收入增长54.44%,归母净利润增长359.72%,EPS 1.39元/股。 2017年公司实现营业收入208.89亿元,同比增长54.44%,实现归母净利润20.78亿元,同比增长359.72%,EPS 1.39元/股,符合此前业绩预告。公司公布2017年利润分配方案为分配现金红利0.28元/股(含税)。 量价齐升,盈利能力持续明显改善。 报告期内,公司销售水泥及商品熟料6871.6万吨,同比增长30.4%,主要由于一方面并购拉法基云南、贵州、重庆产能扩大经营规模,另一方面水泥和熟料价格大幅增长,中南和西南地区全年高标水泥均价分别较上年实现38.11%和31.63%涨幅。受益于水泥和熟料的量价齐升,公司全年盈利能力进一步提升,实现近年29.55%的新高水平,同比提升3.27个百分点,同时公司经营性净现金流实现 39.04亿,同比提升26.09%。我们测算全年公司销售吨价格约270元/吨,吨成本约191元/吨,吨毛利约79元/吨,分别较上年同期提升19.29%、13.71%和35.33%,其中成本上涨主要由于燃料动力价格上涨所致。 此外,混凝土、骨料分别实现收入9.42亿和5.13亿,分别同比增长32.8%和107.04%。 海内外布局齐头并进,环保业务进展顺利。 公司在2017年完成对拉法基云南、贵州、重庆产能收购和并表,通过并购和投资新建已经在国内10省市完成布局,形成以中南和西南地区的国内核心业务区域,同时海外方面公司积极响应国家“一带一路”战略,布局中亚和东南亚,公司海内外合计拥有水泥产能9000万吨/年,商品混凝土2380万立方/年,骨料2100万吨/年。目前国内水泥供给趋于平稳,价格维持较高水平,海外发展空间仍然值得期待。报告期内,作为公司战略转型的环保板块进展顺利,全年竣工项目5个,在建项目9个,环保业务处置总量181.6万吨,同比增长21%,通过进一步协同发展,延伸水泥主业产业链,增强上下游一体化竞争力。 全产业链拓展,继续给予“买入”评级。 作为华中及西南地区的水泥龙头企业,公司在水泥主业上竞争优势明显,同时公司正在加速推进骨料、环保业务发展,布局保温防渗环保类墙材、砂浆、特殊功能性混凝土等水泥基新材料业务,践行国家“高质量发展”政策,全产业链布局进一步扩大,未来业绩有望多点开花, 预计18-20年EPS 分别为1.74/2.04/2.25元/股,对应PE 为8.2/7.0/6.4x,给予“买入”评级。 风险提示。 宏观经济超预期下滑;供给超预期增加;新业务拓展进度不及预期。
宁夏建材 非金属类建材业 2018-03-30 11.26 -- -- 11.69 3.82%
11.69 3.82% -- 详细
收入增长18.07%,归母净利润增长485.09%,并拟10派2.2元宁夏建材2017年共实现营业收入43.55亿元,同比增长18.07%,实现营业利润4.34亿元,同比增长988.57%,实现归母净利润3.37亿元,同比增长485.09%,符合此前业绩预告(同比增长460%~494%),EPS0.71元;并拟每10股派发现金红利2.2元。 业绩增长主因价格提升,资债结构进一步优化2017年公司生产水泥1571.34万吨,同比减少0.87%,完成计划的112.24%,销售水泥1570.96万吨,同比减少0.88%,完成计划的112.21%。受益区域供需关系改善,水泥价格同比上升,我们测算吨价格约213元/吨,吨成本约147元/吨,吨毛利约66元/吨,分别较去年同期提升36元,17元和18.7元,毛利率同比提升4.25个百分点至30.99%;吨费用增加约1.9元至51元/吨,其中管理费同比增加35%,主要系维修费用、安全生产费用和职工薪酬增加,财务费用因偿还到期票据和银行借款使利息支出减少,同比降低37.76%。资债结构同步优化,资产负债率降低8.31个百分点至34.4%。此外,报告期商品混凝土产销量167.27万方,同比减少8.64%,完成计划的111.51%。 区域供需改善,公司市占率高公司产能分布在宁夏五市、甘肃天水及白银市、内蒙乌海和赤峰市,占宁夏水泥市场近 50%份额,是宁夏最大的水泥、商品混凝土生产企业,与区域内其他水泥企业相比在产能布局、质量、品牌、资源等方面具有明显优势。2017年区域固定资产投资同比增长3%,水泥产量累计同比增速约11.8%,居全国首位,显示区域水泥需求较好;2018年规划固定资产投资目标7.5%左右,同时供给侧改革有望进一步深入,后续发展仍有期待。 期待兑现承诺,维持“买入”评级中材曾承诺“逐步实现对水泥业务的梳理,并将水泥业务整合为一个发展平台,从而彻底解决水泥业务的同业竞争”。随着两材合并加速,期待后续业务整合方案推出。我们预测18-20年EPS 分别为0.90/1.05/1.22元/股,对应PE 分别为12.5/10.6/9.2x,维持“买入”评级。 风险提示:投资超预期下滑;供给超预期增加;煤炭电力成本超预期上升。
冀东水泥 非金属类建材业 2018-03-29 13.24 -- -- 14.66 10.73%
14.66 10.73% -- 详细
收入增长23.95%,归母净利润增长108.72%,EPS 0.08元/股。 公司2017年实现营业收入152.9亿元,同比增长23.95%,实现归母净利润1.1亿元,同比大幅增长108.72%,扣非后归母净利润0.81亿元,同比扭亏增加7.36亿元,EPS 为0.08元/股,业绩大幅提升主要受益于区域市场秩序改善,水泥及熟料价格大幅提升。 水泥价格大幅上涨,盈利能力持续提升。 报告期内公司共销售水泥5078万吨,同比减少12.93%,销售熟料923万吨,与去年基本持平,主要受到核心区域华北地区水泥需求减少的不利影响。尽管销量有所下滑,但公司盈利能力仍然持续明显提升,17年实现销售毛利率29.83%,较上年同期大幅提高5.66个百分点。公司全年实现水泥熟料吨收入约236元/吨,较去年提高37%;吨成本约163元/吨,同比上升25%,主要由于原材料、燃料等价格上涨所致;吨毛利约73元/吨,同比提升31元,增幅75%;吨费用约70元,较上年提升约20元,主要由于按照到位价结算的产品数量增加导致运输费用增加,新的经贸公司成立,以及设备维修维护力度加大等因素所致。 京津冀地区龙头,区域格局明显改善。 公司与金隅集团在2016年完成股权重组后,目前正在按照双方共同组建合资公司的新重组方案对水泥业务进行重组,公司除了控股金隅集团出资的水泥公司股权和资产外,还将对金隅的剩余水泥公司进行管理(除所有权、收益权)。 目前公司与金隅集团所控制的水泥产能合计1.7亿吨,熟料产能1.17亿吨,在京津冀地区合计市占率超过50%,区域秩序明显改善,在全年水泥价格维持高位水平的条件下,京津冀地区水泥均价仍上涨约5.1%,高于全国均价上涨3%的水平。 优化布局,需求有望好转,继续给予“买入”评级。 雄安新区的基础设施建设已开始进行,长期来看对区域水泥需求带来一定拉动作用。公司作为北方最大的水泥生产商,现阶段正进一步完善市场布局,加强内部管控运营,预计公司18-20年EPS 分别为0.39/0.54/0.68元/股,对应PE为32.6/23.6/18.7x,买入。 风险提示:区域基建低于预期;公司区域整合低于预期。
天山股份 非金属类建材业 2018-03-29 10.38 -- -- 10.80 4.05%
10.80 4.05% -- 详细
收入增长41.56%,归母净利润增长165.5%,并拟10派0.8元。 天山股份2017年共实现营业收入70.8亿元,同比增长41.56%,实现归母净利润2.65亿元,同比增长165.5%,扣非归母净利润2.57亿元,同比增长354.81%,EPS0.301元;并拟每10股派发现金红利0.8元。 量价齐升提升盈利,资产减值小幅拖累。 2017年公司实现水泥产量1903万吨,同比增长16.82%;实现水泥销量1899万吨,同比增长16.36%,市占率得到进一步提升(新疆区域全年累计水泥产量同比增长10.4%,江苏区域同比增长-0.6%)。我们测算销售吨价269.7元/吨,吨成本约186.7元/吨,吨毛利约83.03元/吨,分别较去年同期提升50.1元,18.9元和31.3元,其中成本上涨主要受原煤价格、物料增长影响;同时,公司深化节能降耗,目前多条生产线综合能耗达到53度/吨以下,达到行业领先水平,综合毛利率提高7.4个百分点至 28.73%。报告期,公司大额计提资产减值损失4.45亿元,占利润总额120%,同比增长 340%,主要受压缩产能、关停部分低效产能生产线所致。 政策执行力度强,区域需求依旧有期待。 新疆地区2017-2018年冬季水泥错峰限产时间长达3-6.5个月,并且率先停止生产32.5强度等级水泥,自治区政府水泥行业供给侧改革走在全国前列,政策实施力度强,预计未来有望延续。2017年新疆完成固定资产投资11795.6亿元,同比增长20%,处于全国前列,2018年预期发展目标同比增长15%左右,需求仍可期待。随着开春复工市场启动,区域价格有望继续看高(继去年冬季淡季提价,日前乌鲁木齐和阿克苏已率先涨价50-70元/吨)。 供需结构改善大,关注整合,维持“买入”评级。 公司是新疆最大的水泥企业和西北最大的特种水泥生产基地,具有较强的区域优势。受益供需结构改善,水泥价格大幅提升,18年区域需求依旧有期待; 同时中材曾承诺“逐步实现对水泥业务的梳理,并将水泥业务整合为一个发展平台,从而彻底解决水泥业务的同业竞争。”随着两材合并,后续整合值得关注。我们预测18-20年EPS 分别为0.44/0.54/0.63元/股,对应PE 分别为22.8/18.8/15.9x,维持“买入”评级。 风险提示:投资超预期下滑;供给超预期增加;煤炭电力成本超预期上升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名