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黄道立

国信证券

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旗滨集团 非金属类建材业 2015-08-25 3.57 -- -- 13.48 49.78%
6.69 87.39%
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上半年业绩基本符合预期,高送转超预期。 15年上半年旗滨共实现营业收入23.23亿,同比下降7.31%;营业利润6630万元,同比下降49.53%;实现归属母公司股东净利润9351万元,同比下降35.45%。EPS为0.106元,基本符合我们的预期。中报拟10转15派1元(含税),高送转计划超预期。 优秀的成本控制使盈利水平仍位居行业前列。 上半年业绩下滑主因:需求不振,玻璃价格持续下滑;去年同期玻璃价格行业均值在55-70元/重箱,全年呈现前高后低走势,今年上半年玻璃价格持续创新低行业均价在53-56元/重箱震荡。在如此大环境下,多数中小企业难以维继,行业停产生产线数占比超35%,达到历史高点,但是,正如我们前期深度报告中描述,旗滨在过去几年的经营中通过并购提升区域市占率、抢占矿产资源、控制港口、进口燃料等措施有效控制成本,上半年全行业毛利仅为7.6%,公司仍维持17%的毛利,位居行业前列,超越了多数上市公司同类业务毛利率水平。 近期玻璃价格表现传递出积极信号,旗滨全年业绩增长仍可期。 近期几周水泥玻璃价格均出现底部反弹传递出积极信号,玻璃价格较7月下旬最低点已反弹2.56元/重箱,至55.81元/重箱,反弹幅度约5%,局部区域反弹幅度更大。旗滨上半年销售玻璃4221万重箱,产销率超90%,按全年计划9600万重箱测算,下半年还有约5400万重箱销售,每提价2元/重箱即可贡献约8000万元净利润,考虑到目前行业价格表现已传递出积极信号、730政治局会议提出下半年加大财政投资力度有望提振下游需求,下半年行业需求状况一般高于上半年等因素,我们预计公司全年业绩增长仍可期。 估值具备安全边际,业务有望再创辉煌,维持“买入”评级。 15年又将是集团,也是公司未来发展的新的十年的起点。作为里程碑的一年,我们已清晰看到公司在玻璃产业链一带一路的海外布局,和玻璃精加工产业链延伸的发展战略,而作为一个市值不足90亿,账面现金超10亿的上市公司,我们期待以15年作为新起点的十年,旗滨再飞跃,再创辉煌。维持15-17年EPS0.40/0.65/0.87元/股的预测,对应的PE23/14/10x,PB1.7x,估值具备安全边际,维持“买入”评级。
塔牌集团 非金属类建材业 2015-08-18 17.46 -- -- 17.40 -0.34%
17.40 -0.34%
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事项: 塔牌集团连发公告:1、高管拟增持公司股票200万股以上;2、公布《2015-2019年员工持股计划》;3、与深圳中展信投资管理有限公司成立产业投资基金;4、公司拟使用自有资金与公司部分董事及高级管理人员等共同投资新疆西龙土工新材料股份有限公司;5、将于2015年8月14日(星期五)开市起复牌。 根据公司停牌前一交易日2015年7月1日收盘价15.53元/股测算,本次增持规模超3000万人民币。 《2015-2019年员工持股计划》概述: 1、2015-2019年员工持股计划分为五期,第一期至第五期分别对应2015-2019年会计年度; 2、员工持股计划资金来源于《薪酬激励计划实施细则》相关考核指标提取的激励奖金,即“员工持股计划奖励金”,或员工的其他合法薪酬,或法律法规允许的其它方式; 3、“员工持股计划奖励金”计划提取5年,即2015-2019年,其中2015-2018年按照《薪酬激励计划实施细则》相关考核指标提取激励奖金,其中约60%作为“员工持股计划奖励金”,约40%用于其他未参与员工持股计划人员的激励奖金; 公司每一会计年度的激励奖金以当年经审计净利润为基础在下一年度初提取,分别作为第一期至第四期员工持股计划的资金。公司将适时制定2019年提取激励奖金的考核指标; 4、每期员工持股计划的基本存续期为36个月,如当期员工持股计划参与认购公司非公开发行股票,则该期员工持股计划存续期自动调整为48个月; 5、锁定期为:(1)通过二级市场购买标的,锁定期为12个月;(2)通过其它方式获得股票的,按照国家相关法律法规规定执行。 核心亮点: 1、 公司控股股东及管理层拟通过二级市场购买的方式增持公司股份200万股以上,预计总规模超3000万元,一方面积极响应中国证监会下发的《关于上市公司大股东及董事、监事、高级管理人员增持本公司股票相关事项的通知》, 另一方面管理层真金白银的增持也反映出高管对企业未来发展的信心; 2、 公司公布的员工持股计划分为5期,分别对应2015-2019年度,计划周期之长看出塔牌与其他一些“讲故事”的上市公司不同,股东和高管在企业经营战略制定,员工激励方案制定等方面立足长远,注重企业的长期发展和长效考核机制。管理层以认真负责的态度经营企业,让投资者放心; 3、 从员工持股计划的资金来源角度看,公司对员工的激励方法由原来单纯的以现金激励形式转变为现金激励与股权激励相结合,股权为主,现金为辅的模式,让员工利益与公司经营绑定,与二级市场股东利益绑定,更有利于激发员工工作积极性; 4、 首期员工持股计划的资金来源于按照公司《薪酬激励计划实施细则》相关考核指标提取的2015年薪酬激励奖金的60%。因此,我们要到2015年年报公布之后方能知道首期员工持股计划规模。参照2014年情况,按照公司《薪酬激励计划管理办法》、《薪酬激励计划实施细则》的相关规定及考核结果,2014年度的绩效总得分在100分以上,可以计提的年度薪酬激励奖金总额为本年度净利润的10%(计提激励奖金前的净利润),最多可计提6610万元,实际计提6309万元。2015年公司力争全年实现净利润6亿元的经营目标,若目标实现,预计首期员工持股计划资金规模可观。 拟投资不少于1亿元设立产业基金,未来有望涉足TMT(数字新媒体产业)、互联网、生物医药等热门领域。 塔牌与深圳中展信投资管理有限公司(以下简称“中展信”)签署了《关于成立产业投资基金战略合作框架协议》,公司拟投资不少于1亿元与中展信合作成立产业投资基金。塔牌曾在前期公告中指出,为充分提升公司资金使用效率及资金收益水平,增强公司盈利能力,公司在充分保障日常经营性资金需求、不影响正常生产经营并有效控制风险的前提下, 拟使用最高额度不超过(含)人民币5亿元的自有资金用于风险投资。与中展信的合作是公司在风投领域的全新尝试, 从资金投入规模上看,若首期项目合作顺利,后续仍有较大提升空间。中展信是一家致力于投资、融资、并购、管理运作方向的专业投资咨询和管理咨询机构,也是一家专注于私人股权投资的专业投资机构,专注于为中外企业提供投资、资产管理、咨询、财务顾问、上市策划、资产重组、收购兼并、投融资及企业管理咨询、招商引资,以及股权投资等专业服务。双方合作成立产业基金之后,拟以“TMT(数字新媒体产业)、互联网、生物医药、新一代信息技术、电子信息及新一轮经济增长的标志性成长行业”等领域作为资本运作方向,期待公司在上述领域取得成果。 参股新疆西龙新材,向新材料转型迈出关键一步。 公司及公司高管于2015年8月10日与新疆西龙签订了增资扩股协议书,共同对新疆西龙进行投资。增资之后塔牌及塔牌高管合计持有新疆西龙25.375%的股权。塔牌曾于2014年年报中提出“拟将塔牌集团打造成以水泥、混凝土和新材料三大产业为主的大型建材企业”,参股新疆西龙新材料公司是公司向新材料领域转型迈出的关键一步。 新疆西龙新材主要从事有机硅单体和酮肟型硅酮封胶生产,虽然有机硅行业竞争激烈,厂商水平参差不齐,但塔牌此次投资依旧纯在诸多亮点:1、根据公司公告显示,公司预计“首期有机硅项目峻工投产后可实现年均营业收入6.9亿,实现年均利润2.5亿。未来5年计划发展有机硅生产规模50万吨,实现营业收入92亿元,利润59亿元。”从公司预测的利润率水平我们推断公司参股项目应涉足了有机硅领域较为高端的产品;2、该笔投资有较好的退出机制:新疆西龙管理团队及实际控制人承诺自塔牌与新疆西龙签署《增资扩股协议书》后的12个月内,新疆西龙实现在新三板成功挂牌上市; 自塔牌及塔牌高管与新疆西龙签署《增资扩股协议书》后的36个月内,新疆西龙在深交所中小板或创业板成功上市。否则,新疆诗龙展鹏投资管理有限公司及张全愿意就塔牌投资新疆西龙的股权进行回购。 后续发展仍值得期待,维持“买入”评级。 塔牌是粤东地区的水泥龙头企业,目前主要覆盖粤东、北、珠三角入海口穗深惠及部分赣南、闽西区域。该区域北靠南岭、武夷山脉,南部望海,内无大型水路,为公司发展创造了天然工事。公司一直以来雄踞一方,平稳发展。2014年以来,公司也在转变思路,响应李总理新经济思想的号召,在经营和管理上谋求全新的发展。本次成立产业基金、参股新疆西龙新材等转变均让我们看到了公司经营上正在发生积极的转变,而高管增持计划、持续五年的员工持股计划以及对于新疆新项目上,管理层跟投的行为也让我们看到公司高管对企业未来发展、新项目前景的信心。公司目前业绩贡献仍主要来自水泥生产和销售,根据目前水泥价格走势以及公司中报情况,我们下调15-17年EPS 预测至0.50/0.64/0.72元/股,对应PE 为31/24/21x,鉴于公司高管增持、五年员工持股计划发布、成立产业投资基金以及参股新疆西龙新材料等事件传递出的积极信号,公司后续发展仍值得期待,密切关注公司在新领域的发展动向,维持“买入”评级。
旗滨集团 非金属类建材业 2015-07-02 4.22 -- -- 10.90 2.35%
5.58 32.23%
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玻璃行业后起之秀,综合优势强,逆势保利保增长。 旗滨并非玻璃行业的“老人”,05年通过收购国有企业破产重组切入玻璃领域,十年时间完成从0到行业产能第一的飞跃。公司战略聚焦,产能行业第一却集中于华东、华南、华中几大发达区域,市占率高,区域话语权大;公司上游矿山资源好,广东河源及福建东山岛硅砂矿品质业内一流且稀有;公司重物流,产能重点布局于交通枢纽区域,且控制码头、港口,有效把控区域市场。在过去几年玻璃行业景气度不断下滑的背景下,公司业绩持续实现超行业的增长,三年产量CAGR 17.67%,营收CAGR 17.66%,毛利率水平也在同类可比公司中保持最高。 响应国家“一带一路”战略,布局新加坡、马来西亚等东南亚市场。 为响应国家鼓励优势民营企业走出去的号召,旗滨紧跟“一带一路”发展战略,先后于14年1月和10月在新加坡、马来西亚成立子公司, 15年1月又收购三星、康宁在马来西亚的合资企业,并于5月增资扩厂。马来西亚浮法玻璃价格较高,约国内价格两倍,而成本仅高于国内约10%,预计随着马来西亚产能投放,能有效推动公司盈利水平的改善和提高,促进企业的转型升级。 挺进精加工领域,布局电致变色盯准汽车/军用/航空航天等领域。 15年5月,旗滨增资收购台湾泰特博智慧材料48.63%股权,切入电致变色领域,拓展产品应用范围。泰特博致力于电致变色材料的研发和应用,已开发出国际上独特的软性——全固态电致变色技术及材料,未来产品有望运用于汽车防眩目、HUD 平视显示仪、军用、航空航天等领域,前景广阔。 前期股价涨幅小,股权激励进行时,高管动力足。 年初以来,旗滨股价表现一直逊色于同行业竞争对手,但公司安全边际一直是最高的。今年为激励计划解锁的最后1期,解锁比例达到30%,公司2015年完成浙玻并表,达到解锁业绩考核条件的概率大,管理层动力也较足。 估值具备安全边际,业务有望再创辉煌,买入。 15年又将是集团,也是公司未来发展的新的十年的起点。作为里程碑的一年,我们已清晰看到公司在玻璃产业链一带一路的海外布局,和玻璃精加工产业链延伸的发展战略,而作为一个市值100亿,账面现金近20亿的上市公司,我们期待以15年作为新起点的十年,旗滨再飞跃,再创辉煌。预计15-17年EPS0.40/0.65/0.87元/股,对应的PE 27.1/16.5/12.3x 首次覆盖,“买入”评级。
科陆电子 电力设备行业 2015-05-27 28.76 -- -- 45.25 57.17%
45.20 57.16%
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科陆电子公告:公司计划以 25.65元/股的价格向包括公司高管饶陆华、桂国才在内的 10 名对象发行 1.2 亿股股票。公司本次非公开发行拟募集资金总额不超过30.78 亿元,扣除发行费用后用于智慧能源互联网(储能、微网、虚拟电厂)产业化项目、充电网络智慧云平台项目、售电网络能源管理与服务平台项目、220MW地面光伏发电项目。 评论: 此次增发有利于公司实现从设备和技术提供商向能源服务商的战略转型. 公司在新能源业务、智能配电系统建设、电动汽车充电基础设施建设等新领域的拓展初显成效,其中,新能源光储一体机、智能配电终端、配网故障定位系统等新产品市场拓展取得了良好的成绩,光伏地面电站运营项目已实现稳定的收益,电动汽车充电设施也在深圳、江西及扬州等地区获得较好应用。 公司拟将本次非公开发行募集资金投资于智慧能源互联网(储能、微网、虚拟电厂)产业化项目、充电网络智慧云平台项目、售电网络能源管理与服务平台项目、220MW地面光伏发电项目。 向管理层增发彰显信心. 本次定增对象共10 个,其中大部分为公司高管,其中董事长饶陆华认购比例达到10%,桂国才、孙俊 、饶爱龙、袁锋超、张虔等都中高层管理人员的认购比例接近30%,且锁定期为3年。管理层的认购充分显示其对公司未来发展的信心。 看好公司在储能、能源互联网及电动汽车智慧充电网络的布局. 公司是储能行业协会理事长单位,公司董事长是储能行业协会理事长,且公司的储能电站已经在无电地区供电、新能源并网等领域获得较为广泛的认可。公司在储能领域的行业地位较为突出。 在能源互联网及电动汽车智慧充电网络的布局方面,公司通过成立合资公司计划进入售电领域,且在深圳、江西和扬州等地区已经实现其充电设施的布局并获得认可。 未来三年将实现高增长,维持买入评级. 2014 年底,公司实现光伏电站并网容量约220MW,光伏电站电费收入将大幅提高15 年业绩。预计2016 年和2017 年仍将会有相当规模光伏电站并网,考虑到储能项目的增长,预计未来2-3年收入实现高速增长。 我们预计15/16/17 年,公司营业收入分别为27.10 /35.66 /44.60 亿元,同比增长分别为38.6%/31.6%/25.1%,净利润分别为2.56 /4.52 /6.13 亿元,同比增长分别为103.8%/76.6%/35.5%,每股收益分别为0.54/0.95/1.29 元。
科陆电子 电力设备行业 2015-04-30 26.11 -- -- 34.84 33.28%
45.20 73.11%
详细
事项: 科陆电子公告:公司公布2014年年报和2015年一季报;公司、子公司科陆技术服务签署了两个青海玉树州无电地区设备采购分包合同、工程施工专业分包合同,合同总额为1.89元。 评论: 年报业绩基本符合预期 2014年公司实现营业收入19.55亿(+38.74%),实现净利润1.26亿(+46.28%),实现扣非后净利润9410万(+28.40%)。 实现EPS0.32元。年报业绩基本符合我们前期预期及业绩快报预期。 一季报业绩略有增长,预计全年业绩增速超过100% 2015年一季度公司实现营业收入2.87亿(+20.09%),实现净利润835万(+16.02%),实现扣非后净利润451万(+11.32%)。 一季度公司传统业务实现稳定增长,因1季度光照较差,是光伏电站业务电费收入的传统淡季,因此业绩仅实现略有增长。 根据一季报业绩指引,预计半年报业绩同比增长10-40%,我们预计,随着全年公司光伏电站收入的确认,公司2015年将实现利润的100%以上的增长。 签订储能大订单,强化储能龙头地位 公司、子公司科陆技术服务签署了两个青海玉树州无电地区设备采购分包合同、工程施工专业分包合同,合同总额为1.89元。 目前,无电地区离网式储能电站系统是储能技术应用的主要领域,公司近年来在多个类似储能项目中斩获订单,本项目的签订进一步强化其在储能领域的龙头地位。 未来三年将实现高增长,维持买入评级 2014年底,公司实现光伏电站并网容量约220MW,光伏电站电费收入将大幅提高15年业绩。预计2016年和2017年仍将会有相当规模光伏电站并网,考虑到储能项目的增长,预计未来2-3年收入实现高速增长。 我们预计15/16/17年,公司营业收入分别为27.10/35.66/44.60亿元,同比增长分别为38.6%/31.6%/25.1%,净利润分别为2.56/4.52/6.13亿元,同比增长分别为103.8%/76.6%/35.5%,每股收益分别为0.54/0.95/1.29元。
亚玛顿 非金属类建材业 2015-04-29 31.86 -- -- 44.09 38.30%
53.92 69.24%
详细
年报同减38.6%,一季报同增22.87%,中报预增126-153% 14年全年,亚玛顿共实现营业收入8.63亿元,同比增长22.9%,实现利润总额4283万元,同比下降39.72%,实现归属母公司股东净利润3782亿元,同比下降38.6%,EPS0.24元/股,业绩下降主要有毛利下滑和计提坏账准备1265万元两个主因,业绩变动基本符合预期。分红方案拟10派0.3(含税)。一季度公司共实现营业收入2.13亿元,同比增长6.26%,实现利润总额2322万元,同增23.4%,实现归母净利润1965万元,同增22.87%。中报预增126-153%。 15年业绩反转趋势确立。 盈利能力触底回升,后续仍有进一步提升的空间 公司一直是AR玻璃的行业龙头,但因市场竞争激烈,毛利水平自13年三季度开始见顶回落。14年公司努力寻求突破,一方面加强新产品超薄双玻组件的推广,另一方面成立光伏产业基金向下游延伸,14年Q1至15年Q1,公司单季度毛利率分别约为14%、9%、9%、19%、19%,去年四季度以来盈利触底回升趋势明显,我们预计一方面公司对传统产品有一定的技术改良,成本公司方面取得一定成功,另一方面新产品推广亦有明显贡献,13年超薄双玻组件仅销售3.05MW,14年实现销售25.6MW,同增740%。随着新产品销售收入占比的提升以及电站运营规模的扩大,预计公司盈利能力还有进一步提升的空间。 15年的发展值得期待 如果说14年是公司新产品和电站运营的起步之年,那么15年有望成为上述两项业务的成长年。15年公司计划自建不少于100MW的电站项目,对于公司来说,电站项目建设不仅在运营端实现收益,同时拉动组件销售,一石二鸟。此外公司海外布局也已完成,参股美国SolarMax,成立欧洲公司、中东北非公司,且光伏产业基金得业内知名人士叶得军加盟,15年发展值得期待。 重申“金麟岂是池中物,一遇风云便化龙”,买入评级 15年不仅是公司业绩的反转年,随着各项业务的拓展,公司的战略思路也将逐渐清晰,同时各业务间的协同效应也将逐步显现,展现出较强的爆发力。重申我们最初的观点“金麟岂是池中物,一遇风云便化龙”,预计15-17年EPS分别为0.75/1.19/1.68元/股,对应的PE为42.4/26.7/19.0x,持续高增长可期,买入。
伟星新材 非金属类建材业 2015-04-29 17.51 -- -- 28.46 22.41%
27.75 58.48%
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收入增长9.03%,净利润增长22.83%,10转3派6(含税)。 14年伟星共实现营业收入23.54亿元,同比增长9.04%,实现利润总额4.55亿元,同比增长19.9%,实现归属母公司股东净利润3.88亿元,同比增长22.83%,EPS 为0.89元/股,基本符合预期,分红方案拟10转3派6(含税)。 主打产品PPR 管依旧是业绩看点,增速好,收入占比提升。 14年公司共销售塑料管11.92万吨,同比增长5.05%,各项产品PPR、PE、PB、HDPE 收入同比增速分别为17.82%、-6.46%、-6.9%、17.75%,占比分别为50.5%(+3.7%)、30.2%(-5.1%)、2.7%(-0.5%)、5%(+0.4%),毛利率分别为52.5%(+0.77%)、31.1%(+1.64%)、32.6%(-0.98%)、34.86%(+4.92%)。产品结构进一步优化,盈利能力提升是公司增利多于增收的主要原因,全年综合毛利率为41.06%,较去年提升1.94个百分点。 资债结构好,现金牛。 期末公司资产负债率17.28,虽然较去年同期约有近2个点的提升,但是仍处于较低水平,无带息负债,期末账面现金5.5亿元。全年实现收入23.54亿元,提供商品和劳务收到的现金为27.96亿元,全年经营活动净现金流5.13亿元,同增22.4%,规模超过净利润。 扁平化的渠道模式已让公司抗风险能力得到充分验证。 经过十多年的发展,公司在全国建立了高效的营销网络和服务体系,并形成了伟星特色的扁平化的营销模式。该营销模式也让公司有了具有较强的市场管控和执行能力,以及敏锐的市场洞察力及反应能力。14年面对房地产投资超预期的下滑,公司业绩超越行业同类公司,逆势实现增长,这是公司营销模式胜出的结果,也是该营销模式下公司抗风险能力的充分验证。随着该模式的进一步推广和深化,预计公司经营有望走出持续超越行业的独立行情。 省心安心放心、持续稳定增长可期,维持买入评级。 15年公司营业收入目标力争达到27.20亿元(15.7%),成本及费用力争控制在22.10亿元(15.1%),我们认为公司持续稳定增长可期。预计15-17年公司EPS分别为1.10/1.39/1.76元/股,对应PE 为21.1/16.7/13.2x,公司是能持续实现稳定增长的优质品种,我们自去年推荐以来一直强调股价表现有望像公司经营,包括像公司产品一样给投资者省心、安心、放心的感觉,维持“买入”评级。
科陆电子 电力设备行业 2015-04-09 30.49 -- -- 31.93 4.72%
45.25 48.41%
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事项: 科陆电子公告:1、公司全资子公司玉门市科陆新能源有限公司拟于甘肃省酒泉市投资建设玉门市三十里井子风光储电网融合示范项目,投资金额约为1.9亿元;2、决定对全资子公司深圳市科陆塑胶实业有限公司进行增资,由目前的注册资本100万元增加至5000万元,并更名为深圳市科陆通用技术有限公司,经营范围变更为能量管理系统、混合储能系统、能量路由器、单兵电源、岸基船用变频变压供电系统、海岛微电网成套解决方案、军用智能微电网成套解决方案、军用智能能源网的技术咨询与服务。 评论: 风光储项目具备里程碑事件,能源互联网布局已逐步清晰。 项目将建立一个涵盖常规发电、风光等可再生能源发电、配电、用电、电网级储能的虚拟电厂(VPP)综合集成示范工程,实现智能电网多个领域技术的综合测试、实验和示范,重点突破电网能源领域的设备互联、自主平衡、经济调度等技术难题,形成对未来能源互联网基本单元形态的整体展示,体现低碳、高效、就地消纳、无缝接入、灵活互动的特点。 项目的实施对于公司来说具备里程碑意义,前期公司的储能项目主要是集中在离网式分布式系统的应用上,本项目对于验证公司储能产品在风光并网领域的价值意义重大。公司或将借助于示范项目得到客户的充分认可,充分打开风光并网领域储能市场空间。项目的实施同时也意味着公司在未来能源互联网领域将占有一席之地,充分享受万亿级大市场带来的发展空间。 项目本身具备经济性。 项目建设规模为公司新建15兆瓦分布式光伏电站、配套6兆瓦储能系统;接入项目所在地区风电场10兆瓦风能发电系统、配套4兆瓦移动储能系统,形成风光储电网融合。 项目计划于2015年下半年并网。按公司内部测算,项目总投资为19000万元,运行期25年,项目建成后,预计年均发电约2245万度,年均电费收入约2020万元。考虑到项目折旧及运行维护费用,项目每年可实现盈利1159万元,内部收益率8%左右,具备经济性。 风光电站平滑输出是未来储能应用具备经济性的重要领域。 在风光电站平滑输出的应用中,5-10%的新增储能投入可带来30%以上的新增并网电量,是除了离网式分布式系统外储能应用的具备经济性的另一重要领域。 向军用领域拓展彰显公司技术水平,市场空间进一步扩大。 科陆塑胶变更为科陆通用后,经营范围也相应变更,公司产品向军用领域的拓展和布局路线已经十分清晰。而向军用领域拓展可充分验证公司产品技术水平。 公司前期智能微电网技术在民用离网型分布式领域已获得广泛认可,而国内很多海岛式军事基地不但对用电的稳定性有极高的要求,且市场空间巨大,打开公司产品又一重大市场空间。 维持原盈利预测和“买入”评级。 15年,公司光伏及储能业务都将全面爆发,并贡献公司绝大部分业绩增长。 我们维持原盈利预测,预计公司2014/2015/2016年净利润分别为1.11/2.53/3.72/亿元,同比增长分别为28.7%/128.5%/47.1%,每股收益分别为0.28/0.64/0.94/元且业绩有超预期可能。维持对公司“买入”评级。
金隅股份 非金属类建材业 2015-04-01 11.66 -- -- 13.93 19.06%
14.72 26.24%
详细
事项: 央行、住建部和银监会30日联合下发通知,对拥有一套住房且相应购房贷款未结清的居民家庭购二套房,最低首付款比例调整为不低于40%,同时公积金首套房、二套房首付比例分别调整为20%和30%。 评论: 我们上周强调金隅股份的买点又至,今日意外收获“地产刺激政策”,天上又掉下一个林妹妹 在金隅股份从2014年11月中旬开始上涨的这波行情中,我们是市场最早,且在过程中最坚定推荐金隅股份的研究团队: 11月19日,我们发出深度报告《十倍估值兼顾三重概念》,在报告前日公司股价收盘价仅7.16元时,指出公司估值低廉且兼备京津冀经济圈、混合所有制改革以及土地集约节约三重热点概念,面对年底密集的政策出台期,只要有相应政策落地,均对股价产生催化,股价至少有30%-50%的上涨空间; 11月24日,我们发布快评《天上掉下个林妹妹》,分析降息对公司的利好影响,并重申“买入”评级; 11月底至12月初,短信持续重申“买入”观点; 12月5日,金隅股份股价盘中跌停,我们在午间收盘之时、以及下午收盘之后,连发两条短信,认为公司股价调整仅为前期涨幅过大后的一次情绪宣泄,坚定重申“买入”观点,并建议在前期上涨过程中仓位较低的投资者趁股价调整果断加仓; 12月中旬至1月中旬,逢公司股价调整,我们均短信重申报告观点,重申“买入”评级; 1月13日,公司公告2014年业绩预减25%以内,我们发布点评报告《最坏时候已过去,未来将有望逐步改善》,重申“买入”评级; 1月26日,我们发报告《有望受益京津冀政策落地,上调公司合理估值至13.3-15.2元/股》,继续重申“买入”观点; 3月27日,我们发布点评《定增助力公司发展,买入》,在标题旗臶鲜明的表明观点; 3月30日,我们重发报告《有望受益京津冀政策落地,上调公司合理估值至13.3-15.2元/股》,继续重申“买入”。 很荣幸,在11月19日力推之时,我们意外收获一个降息的“催化剂”,而在3月27日开始力推之时,我们又意外收获一个“地产政策刺激”的催化剂,天上又掉下一个林妹妹。 金隅的主要收入和毛利贡献来自于水泥和房地产业务,二者均受益政策刺激 2014年,金隅股份实现主营收入为405.6亿元,其中水泥及新型建材是公司最大的业务,合计在收入中的占比达到57%;房地产是第二大业务,收入155亿元、占38%;物业投资及其他业务收入占总收入的5%。 从毛利角度看,公司房地产开发业务为贡献毛利的主要力量,房地产开发业务毛利占公司毛利总额的55%,水泥及新型建材业务贡献毛利占比约为31%,物业投资和其他业务占14%。 房地产刺激政策出台之后,从地产基本面角度看,有望沿着“刺激销售企稳回升——库存下降——拿地增加——开工增加——投资增加”的路径初步传导,无论最终传导是强还是弱,相对此前未有政策刺激,改善是肯定的。因此金隅的房地产业务首先受益,其次向水泥及新型建筑材料业务传导。而作为华北地区的水泥和房地产龙头,后续若京津冀相关投资政策落地,公司基本面可更看高一线。 随着A股各版块的上涨,公司估值应水涨船高,目前估值水平仍具备较高安全边际 公司各业务拆分估值见下表: 我们认为,公司资产质量好,臵地优良,目前市值相对于合理估值仍有较高的安全边际。 定增若获批将助力公司发展,维持“买入”评级 公司于3月27日公告拟非公开发行股票5.87亿股,募集资金不超过50亿元,主要用于房地产项目开发和补充流动资金。此次公司向不超过十个投资者定向增发,其中金隅集团同意出资不低于5亿元认购。控股股东现金参与公司定向增发,彰显对公司经营管理信心。而此次定增若顺利获批,将助力公司未来的发展。我们预测15/16/17年EPS为0.72/0.83/1.03元/股,对应PE为15.8/13.7/11.1x。就当前公司拥有的资产情况测算,目前市值仍处在低估水平,维持公司13.3-15.2元/股的合理估值区间不变,继续给予“买入”评级。
金隅股份 非金属类建材业 2015-04-01 11.66 -- -- 13.93 19.06%
14.72 26.24%
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我们一直坚定并持续推荐着金隅股份. 在金隅股份从2014 年11 月中旬开始上涨的这波行情中,我们是市场最早,且在过程中最坚定推荐金隅股份的研究团队,自11 月19 日起,我们先后发布报告《十倍估值兼顾三重概念》、《天上掉下个林妹妹》、《最坏时候已过去,未来将有望逐步改善》从各角度重申推荐观点,并在每次股价出现调整之时,哪怕是12 月5 日,公司股价出现盘中跌停,我们均表示坚定看多。今日我们重申公司“有望受益京津冀政策落地,上调公司合理估值至13.3-15.2 元/股(对应市值637-735 亿元)”,继续给予“买入”评级。 公司主业未来将逐步改善. 虽然华北区域水泥行业2014 年表现较弱,但在考虑区域供求、投资及相关政策的情况下,我们预计2015 年的相比2014 年实现改善是大概率事件,且随着相关政策落地和项目开建,最终表现存在一定的超预期可能,利好公司水泥业务。房地产行业逐步回暖亦对公司房地产业务预计将产生正面影响,14 年业绩预减预计与结算少数股东权益占比较大项目有关,此类项目存量毕竟有限,结转实际上是一种风险的释放,随着少数股东占比较大的项目逐步结转完毕,预计未来净利润增速也将改善。 公司主业估值安全边际在提升,工业用地估值不容忽视. 随着A 股市场各版块的上涨,市场整体及各行业的估值水平也在发生变化,因此我们针对目前市场的最新数据,对公司的估值重新测算:地产(222 亿元)、水泥(171 亿元)、物业投资(155 亿元),总计(不含工业土地)548 亿元。 工业用地仅按基准地价均价出售即可贡献170 亿元市值(隐含每平米售价约3000 元),假设10 年开发、售价2.2 万元/平,10 年折现,估值187 亿元。公司若考虑工业用地估值,整体估值可达718-735 亿元。 有望受益京津冀政策落地,继续重申“买入”评级. 综上分析,公司目前市值仅432 亿,安全边际仍较高。我们认为,公司资产优、管理水平高、质地好,若近期京津冀相关政策落地,预计公司估值仍有进一步提升的空间。预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.72/0.83/1.03 元/股,对应PE 为20.2/18.1/16.5x,继续维持“买入”评级。
金隅股份 非金属类建材业 2015-03-30 9.96 -- -- 13.50 35.00%
14.72 47.79%
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净利润同减24.7%,EPS 0.52元/股。 14年全年公司共实现营业收入412亿元,同降7.9%,营业利润29.5亿元,同降9.6%,归属母公司股东净利润24.23亿元,同降24.7%;EPS 0.52元/股,与预告范围一致。业绩下降主因:①房地产的预售结算制度导致最终结算进度和结算结构对公司业绩有一定的影响;②房地产板块存在部分非全资企业,非全资项目纳入结算后,少数股东权益会对净利润有一定分流,14年公司少数股东权益2.9亿元,同增923%。 各项业务平稳发展,地产业务仍是业绩贡献的核心。 水泥及熟料综合销量达4055万吨,同增4.26%,受区域价格不景气影响,水泥及熟料综合毛利率15.82%,同降2.34个百分点,水泥板块毛利额20.1亿元,同降15.6%;房地产结转149.72万方,同增27%,毛利额54.11亿,全年累计签约147.35万方,同降12.5%,其中商品房130万方,同增1.8%,保障性住房18万方,同降57%。期末,公司拥有土地储备的总面积为516.49万方。 未来各业务均有望逐步改善。 今年三四季度之后,房地产销量已经逐步呈现触底企稳的态势,公司项目均布局于供求较好的一、二线核心城市,从目前此类城市楼市销量回暖情况上看,楼市表现要好于全国均值。此外社会融资成本的下行,特别是房地产行业融资成本的下行,有利于公司经营,有利于市场对公司房地产业务的进一步重估。此外,受益京津冀相关政策落地以及北京二机场等基础设施的投建,加之行业协同的逐步增强,预计华北地区水泥市场也将获得一定的改善。 定增助力公司发展,维持“买入”评级。 公司公告定增计划,拟非公开发行的股票数量不超过58,700万,募资不超过50亿元用于北京、南京等地部分房地产项目开发及补充流动资金,集团同意认购不低于5亿元。我们一直认为公司资产质量优质,管理水平高,经营稳健,此次定增预计将助力公司的发展,若京津冀相关投资政策落地也将利好公司各项业务的经营。我们预测15/16/17年EPS 为0.72/0.83/1.03元/股,对应PE 为16.6/12.4/9.4x。就当前公司拥有的资产情况测算,目前市值仍处在低估水平,维持公司13.3-15.2元/股的合理估值区间不变,继续给予“买入”评级。
华新水泥 非金属类建材业 2015-03-30 11.06 -- -- 13.53 20.91%
15.01 35.71%
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净利润同增3.47%,EPS 0.82元/股,10派1.7(含税)。 14年全年公司共实现营业收入159.96亿元,同比持平,营业利润16.89亿元,同增5.81%,归属母公司股东净利润12.22亿元,同增3.47%;EPS 0.82元/股,略微低于市场预期。业绩低于预期主因:四季度单季因受水泥市场整体颓势以及去年四季度高基数影响,单季度归母净利润同比下降近35%。分红预案:10股派1.7元(含税)。 水泥业务14年整体表现平稳,“走出去”战略加快实施。 华新全年实现水泥和熟料销售5133.63万吨,同比微增1%;销售骨料511万吨,同增44%;商品混凝土在大力推行现金销售模式的影响下实现销量500万方,同比上年下降25%。吨售价约259元,同比增加约21元,吨毛利80.88元,同比略有提升,增加9元。在水泥业务领域,公司加快实施“走出去”战略,年内完成了对柬埔寨CCC 公司的注资,占股40%并成为其第一大股东;与塔吉克斯坦政府签署胡占德和丹加拉两个项目的合作协议,并开工建设胡占德项目。 环保业务依旧是未来发展重要关注点。 公司一直坚持水泥与环保业务协同发展的战略,在废弃物预处理及水泥窑协同处置领域已拥有63项发明和实用新型专利,形成了具有自主知识产权,涵盖市政生活垃圾、市政污泥、工业危废、医疗危废、污染土、漂浮物的六大处置平台和装备系统。目前,公司运行和在建的环保工厂共计20家,年处置能力达446万吨,同比去年提升74%,可为1250万人提供废弃物无害化环保处置服务。14年公司环保业务营收突破1.2亿元,同增13%。后续若相关扶持政策落地,该业务有望成为公司业务中的新亮点。 区域供求好,区域政策助力未来发展,维持“买入”评级。 华新为两湖地区龙头,一直以来,两湖地区水泥行业的供求关系和竞争格局都较健康,这给华新的发展提供了一个较好的行业环境。14年的中央经济工作会议已将长江经济带纳入未来发展的三大战略之一,两湖地区又作为长江经济带中间重要的链接区域,预计受益明显,华新也将得利。我们预测15/16/17年EPS为0.93/1.07/1.21元/股,对应PE 为11.9/10.4/9.2x,继续给予“买入”评级。
科陆电子 电力设备行业 2015-03-27 26.66 -- -- 32.99 23.74%
45.25 69.73%
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事项: 科陆电子公告:公司受让自然人皇甫涵、唐睿及谢旭新持有的深圳市深电能售电有限公司总计20%的股权。 评论: 新电改靴落,售电侧开放成定局。 本月21日,以中共中央、国务院名义下发的《进一步深化电力体制改革的若干意见》(9号文)被媒体报道引起广泛关注,这是继02年电力体制改革的5号文后电力行业最重要的改革性文件。文件强调“三放开、一独立、三加强”,售电侧放开成为本次改革最重要的内容。售电侧电价和准入门槛向社会资本开放,将导致民营资本的大量涌入。售电领域目前的市场规模估计约为5.5万亿。 布局进入售电领域意味明显。 公司本次获得深圳市深电能售电有限公司20%的股权。深能售电成立于1月30日,尚未实际经营,但此前已被部分媒体报道。深能售电意在以国际通行的准许收入模式确定独立输配电价,并履行与大用户议价的职责。公司获取深能售电股权,抢先布局售电侧市场的意图明显。 天时地利下的顺势而为。 公司是国内储能技术的领军企业,并为中国化学与物理电源行业协会储能应用分会唯一理事长单位。公司也在积极发展新能源发电、智能充电桩业务。多年电力电子经验使公司有对电网的深刻理解。其业务发展方向也符合新电改对未来电力行业改革的精神。其向售电侧领域延伸具备天然的优势。而公司所处的深圳正是电力体制改革试点的先行者,新电改的具体方案最有可能率先在深圳执行。目前据传首张售电牌照很有可能在深圳发放。 股东背景强大,强强联手意味明显。 深能售电董事长江克宜此前为南网旗下的深圳市供电新能源科技有限公司总经理、深圳新能源行业协会常务副会长、深圳市龙岗区供电局局长,在电力服务领域浸淫多年,经验和人脉丰富。而比亚迪也与科陆电子同时接受了20%的转让股份。储能行业内两大巨头联手,能量巨大。 维持原盈利预测,超预期可能性大。 15年,除了公司光伏及储能业务都将全面爆发外,公司在售电领域也可能新的亮点。 我们维持原盈利预测,预计公司2014/2015/2016年净利润分别为1.11/2.53/3.72/亿元,同比增长分别为28.7%/128.5%/47.1%,每股收益分别为0.28/0.64/0.94/元且业绩有超预期可能。维持对公司“买入”评级。
海螺水泥 非金属类建材业 2015-03-25 21.90 -- -- 26.26 19.91%
28.75 31.28%
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全年净利润同增17.19%,EPS2.07,拟10派6.5元(含税) 14年全年海螺实现营业收入607亿元,同增9.95%,实现利润总额149亿元,同增17.83%,实现归属于上市公司股东的净利润109.9亿元,同增17.19%,EPS2.07元/股,基本符合我们预期。四季度单季因受水泥市场整体颓势以及去年四季度高基数影响,单季度归母净利润同比下降29.4%,预计单季业绩同降幅度从15年二季度开始逐步改善。分红预案拟10派6.5元(含税) 销量同增9.29%,盈利水平提升,费用率下降 14年公司水泥和熟料合计净销量为2.49亿吨,同比增长9.29%;受益于煤炭价格下跌、煤炭和电力消耗等主要指标进一步优化,吨成本为下降至154.73元/吨,同比下降3.4元/吨,降幅为2.15%;受销量增长、经营规模扩大以及管理水平提升的影响,三项费用合计占主营业务收入的比重为10.73%,较去年同期下降了0.43个百分点。 资债结构进一步改善,财务稳健 报告期公司资产同增9.84%;负债同减4.92%,资产负债率31.92%,较上年末下降了4.96个百分点;BPS12.5元,较上年末增加1.91元/股;受货币资金增加和有息负债减少等影响,净负债率仅为11%,较去年同期下降16个百分点。 15年稳增可期 预计15年将新增熟料产能约1150万吨,水泥产能约2080万吨,计划全年水泥和熟料净销量同比增长3000万吨左右,在国际化发展方面,公司将积极推进印尼孔雀港粉磨站、马诺斯、西巴布亚、缅甸皎施等水泥项目建设,以及老挝、柬埔寨等项目的前期工作;15年全年业绩稳定增长可期。 长期发展值得期待,维持“买入”评级 海螺是中国水泥行业当之无愧的龙头企业,目前经营已逐步走出国门,输出产能,未来有望成长为国际化的水泥巨头。14年末,公司股东持股改革之后,国资委的束缚力减弱,这将使得未来公司在经营与资本相结合的发展策略上可采取更加灵活的手段,长期发展值得期待。我们预测15/16/17年EPS分别为2.34/2.60/2.94元/股,对应PE分别为9.5/8.5/7.5x。维持“买入”评级。
塔牌集团 非金属类建材业 2015-03-18 11.16 -- -- 12.49 9.08%
24.99 123.92%
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净利润大增51.9%,EPS0.68元,拟10派2.8(含税) 2014年,塔牌实现营业收入44.57亿元,同比增长16.8%,利润总额8.3亿元,同比增长53.6%;实现归属上市公司股东净利润6.08亿元,同比增长51.9%,EPS为0.68元,基本符合我们预期。拟10派2.8(含税)。 各项经营指标均交出满意答卷 虽然14年下半年全国水泥市场萎靡不振,但广东地区市场表现整体差强人意,受益区域市场平稳,公司业绩亦交出满意答卷:全年水泥产量1401万吨、销量1390万吨,分别同增17%、15%;吨售价约达296元/吨,同增2.5%,得益于煤炭价格下降和产能利用率上升,水泥平均销售成本较上年同期下降了2.53%,吨毛利达89元/吨,较去年同期提升约13元/吨。其余上下游产业链业务亦稳步提升,混凝土销售76万方、营收2.5元,分别同增2.5%、32%;管桩销量53万米,同降18%,营收7100万元,同增39%;骨料销量11万吨,营收320万元,分别同增83%和295%。 现金流改善,资债结构改善,费用率下降 受益水泥销售量价齐升和煤炭价格下降,公司经营活动现金净流量同增76%。 资产负债率降低8.5个百分点至21.3%,处于行业较低水平。管理效率有所提升,三项费用率下降0.95个百分点,仅考虑水泥生产,吨费用下降约2.44元。 雄踞一方,市占率40%,万吨线若获批市占率将进一步提升 塔牌目前主要覆盖粤东、北、珠三角入海口穗深惠及部分赣南、闽西区域。该区域北靠南岭、武夷山脉,南部望海,内无大型水路,为公司发展创造了天然工事。塔牌在粤东市场市占率始终保持在40%以上。公司拟在广东梅州蕉岭文福镇新建2×10000t/d新型干法旋窑熟料水泥生产线(含2×20MW纯低温余热发电系统)项目,若项目获批将进一步巩固公司区域龙头地位。 后续发展仍值得期待,维持“买入”评级 15年计划产销水泥1480万吨,同增6.5%,目标相对保守。但公司力争至2018年,实现营业收入100亿、净利润9亿的经营目标未发生变化,拟把塔牌打造成以水泥、混凝土和新材料三大产业为主的大型建材企业,新材料产业有望成为未来公司业绩增长的“三驾马车”之一,期待公司经营新变化。预计15-17年EPS分别为0.77/0.91/1.03元/股,对应PE为15.3/12.9/11.4x,买入。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名