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孙健

申银万国

研究方向: 证券信托

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安信信托 银行和金融服务 2011-01-03 -- 3.36 75.53% -- 0.00%
-- 0.00%
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公司公告重组延期一年:1月7日召集股东大会,讨论重大资产重组有效期限延长1年以及提请股东大会授权董事会全权办理本次向特定对象发行股份购买资产暨重大资产出售相关事项的议案。这是继09年、10年公司两次将重大资产重组延期后的第三次延期。公司早在2008年6月1日取得重组委有条件通过,我们认为信托行业净资本监管的实施将为重组通过创造条件。 重组方中信信托实力雄厚:截至10月末,中信信托净资产为43亿元,管理信托资产规模已经突破3000亿元,上半年完成净利润1.93亿元,我们估计全年完成净利润8亿元以上。收入结构方面,信托主业和自营贷款业务贡献61%和38%,是信托业务占比最高的信托公司。中信信托的主要亮点在于出类拔萃的政策预判能力和项目执行力、公司盈利能力较高的主动类产品已形成品牌,可大规模复制。壳公司安信信托截至6月30日管理信托资产规模为109亿元,前三季度实现净利润8000万元。 我们对重组最终获得通过充满信心:我们预计重组成功后,备考口径10年净利润为9亿元-12亿元,折合EPS0.50元到0.68元,给予30XPE。此外考虑到高盛参股泰康人寿12%股权作价57.78亿元人民币,以此简单计算股权估值40亿元左右,折合每股贡献2.2元。如泰康IPO,每股价值贡献可达到5元左右。 因此,在重组通过的前提假设下,我们给予公司25元的目标价格。 催化剂在于:重组预期明朗、泰康人寿IPO、公司创新业务资格获批以及REITs推出等等。主要风险在于:中信信托业绩低于预期、复牌时间不确定以及净资本管理背景下,公司的再融资压力。
辽宁成大 批发和零售贸易 2010-12-17 22.08 -- -- 22.50 1.90%
22.91 3.76%
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广发上市、主业待明确:1、当前广发在公司财务上以长期股权投资科目核算,价值与净资产挂钩。预计广发2013年2月解禁时,可以可供出售金融资产核算。因此,除非会计准则出现重大变更,否则广发市值无法形成对公司净资产的支撑。2、广发27.41元定增不超过6亿股,融资后公司持股比例将下降到20%,以2010年净利润看,摊薄EPS0.23元。3、广发当前流通股/总股本为3.6%,随着限售股解禁,需关注股价风险(08年底海通大规模解禁前,流通股本/总股本2.83%,11月21日解禁起至目前股价跑输市场68%,跑输中信30%)。 广发于11年2月14日解禁6.82亿股,是当前流通股的7.6X,建议关注风险。 疫苗业务快速成长可期:中报显示成大疫苗销售翻番,净利润增长177%,狂犬疫苗和乙脑疫苗销售量分别增长97%和373%。公司已正式启动分拆工作,我们预计全年成大生物净利润为5亿元,公司权益净利润3.1亿元。去年以来,公司在全国狂犬疫苗签发量中的占比不断提升。申万医药认为,明年狂犬一面的签发量仍将出现20%-30%的增长,考虑到公司股权激励四期完成行权,我们认为成大生物的利润增长也将出现加速趋势。 资源战略逐级推进:公司做大做强油页岩业务,除桦甸项目外,在新疆也新增拓展油页岩项目。在燃油价格保持上升趋势的背景下,油页岩业务的资源价值也将逐渐体现。 我们对10年11年公司盈利预测分别为1.54元和1.56元,业绩下降原因主要是由于广发合并比例下降5%,以及广发证券处置广发华福股权等。我们维持公司的增持评级。潜在风险:公司被调出上证50指数带来的短期冲击、广发解禁风险、油页岩项目低于预期、公司分拆上市出现不确定性。
海通证券 银行和金融服务 2010-12-15 10.17 -- -- 10.24 0.69%
10.45 2.75%
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11月份海通证券母公司实现营业收入5.66亿元、净利润2.12亿元,环比10月份分别下降24%和34%。尽管两市11月份成交额分别环比增长25%和41%,但由于自营等因素的影响,公司业绩仍出现环比下降。 经纪业务佣金率三季度继续出现下降,由二季度的0.1172%下降到0.1040%。 公司经纪业务市场份额11月份单月为4.10%,相对于10月份的4.07%和三季度平均的4.03%有小幅提升。公司经纪业务基础扎实,并带动创新业务:融资融券业务市场份额19%、股指期货IB业务市场份额10%,未来随着创新业务制度性门槛的降低,公司的创新业务还将面临很大机遇。 截止11月份完成投行项目22个,承销收入为7.48亿元。海通开元当前持有项目:银联数据2.43%、润江环保19.7%、东方财富、玲珑轮胎1.39%、国德电气17.31%、东方证券0.15%,以及2亿元其它投资项目。中比基金投资19家中小企业,累计投资7.2亿元。公司直投业务开展历史较早,人才和项目储备充足,具备先发优势,未来直投业务将成为公司盈利增长的重要看点。 自营业务风格较为谨慎,从三季报数据金融资产规模和实现投资收益、公允价值变动收入构成看,公司自营三季度开始对权益类资产进行减持。假设自营持仓结构不变,当前公司可供出售金融资产浮盈大致为8亿元。 34.62亿股限售股份已经于11月8日开始流通:我们对10年11年公司盈利预测分别为0.50元和0.62元,维持增持投资评级。公司冗余现金占比较高,建议关注融资融券转融通进度。
光大证券 银行和金融服务 2010-12-15 15.01 -- -- 15.37 2.40%
15.95 6.26%
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11月份光大证券母公司实现营业收入4.83亿元、净利润2.20亿元,环比10月份分别下降11%和21%。 经纪业务佣金率三季度继续出现下降,由二季度的0.0794%下降到0.0738%,降幅7%。公司经纪业务市场份额11月份单月为3.07%,相对于10月份的3.20%和三季度平均的3.11%均有小幅下降。公司融资融券业务市场份额8.92%、股指期货IB业务市场份额4.33%,均高于公司在股票经纪业务上的市场份额。 截止11月份完成投行项目12个,承销收入为4.50亿元。其中四季度承做3个企业债项目和2个IPO项目。直投业务进展缓慢,中报显示截至6月底仅投资国泰君安和青利集团两个项目。 自营业务把握市场机遇能力强,三季报显示公司大幅提升权益类投资规模。公司长期股权投资持有光大保德信(并表)和大成基金25%(成本法),前期公告转让光大保德信12%股权,作价3.3亿元,折合转让PE约为14X。 国际化合作逐级推进:光大金控(香港)已经获批并计划收购光大证券国际的部分股权。此外,光大期货还计划与台湾宝来曼氏期货展开互相参股20%的股权合作,股权合作有望使光大期货借助曼氏期货的品牌和技术优势,进一步提升在股指期货业务上的话语权。 我们对10年11年公司盈利预测分别为0.61元和0.82元,维持增持投资评级。
渤海租赁 建筑和工程 2010-12-03 8.77 -- -- 9.09 3.65%
10.73 22.35%
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首次覆盖*ST汇通并给予增持,建议积极关注重组上会进度以及渤海租赁获取新业务的进展。公司近期公告处置两块股权,估计可为公司带来税后利润2200万元左右,为10年业绩扭亏为盈做出贡献,并为公司重组赢得宝贵时间。 公司完成重大资产重组后转型租赁行业、持有渤海租赁100%股权:重组分两步走,净壳改造资本置出+定向增发注入渤海租赁。渤海租赁主要看点有三:1、公司高管锐意进取、具备常年的租赁行业经验,未来有望低成本复制到上市公司经营管理中;2、渤海租赁增资扩股后,未来杠杆率有扩大的空间,即便只扩大到2X杠杆,还有60亿元业务扩张空间;3、海航旗下金融资产丰富、可与公司的租赁业务形成良性互动。 天津滨海是全国租赁业务的高地:天津2009年融资租赁交易额大致为850亿元,占据全国的22%,居于全国首位。十一五期间,天津每年固定资产投资逾千亿,天津开发区和海航集团两大股东背景使得公司具备政府背景和持续的资本补充平台,海航庞大的金融资产有望与渤海租赁的业务形成正向协同并提升想象空间。 预测公司2010年和2011年备考口径下EPS为0.34元和0.48元,我们首次覆盖并给予增持评级。建议主要关注四点风险:1、单一客户风险2、是否能够有效获得足够的新单3、银行系租赁公司集中进入市场对传统型租赁公司带来的价格和市场份额冲击效应4、关注证监会关于重大资产重组审核要点变更对公司重组带来的不确定性
经纬纺机 机械行业 2010-11-24 9.39 -- -- 12.34 31.42%
14.83 57.93%
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我们在2011年投资策略报告《向上游看齐》中重点推荐了经纬纺机(详见11月19日报告),首次覆盖给予增持评级。三大投资亮点:1、基本面拐点,业绩扭亏为盈,09年EPS亏损0.13元、10年EPS0.35元,11年提升至0.45元左右;2、持有中融信托36%股权将明显受益于明年货币政策的紧缩;3、随着主业中部分低效资产的转让和处置,公司PB和每股净资产有望得到双重修复。 纺机主业处于行业龙头地位,市场份额50%:但是受制于行业竞争、集中度、下游景气、汇率、成本结构等因素制约,长期毛利率处于下滑趋势中。因此公司积极寻求转型和业务多元化以抵御风险,其中10年以来并购了海虹农机、中融信托、湖北新楚风,还通过置换获取了恒天地产12%股权。 收购中融信托36%股权已经正式完成,并支付首期6亿元收购款:转让方承诺未来3年中融信托利润不低于4亿元,并将余款6亿元支付与实现盈利预测的进度挂钩、有效降低公司收购的风险和现金流压力。中融信托市场化程度较强、激励机制好于同业。09年信托规模、净利润和营业收入均名列行业前茅,在货币逐渐紧缩的背景下,公司的融资类信托和自营业务有望获得机遇。 经纬纺机是恒天集团旗下4家上市平台之一(恒天集团持有中国纺织机械集团87.5%,后者持有上市公司33.83%),在集团的收入和利润规模占比均超过30%。 恒天集团已发行13亿元首批中期票据,这将在融资上有效支持公司纺机主业的做大做强及多元化扩张路径。 投资主要风险在于公司的AH股价溢价幅度将近2倍,但考虑到公司H股在香港市场交易清淡,且长期内公司AH比价在2-7倍之间,我们认为投资者无需对AH溢价过于担忧。
中国中期 综合类 2010-11-24 27.87 -- -- 28.60 2.62%
29.78 6.85%
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维持增持评级:建议积极关注期货市场和期货产品的创新进度、期货公司业务创新进度对公司带来的主题投资机会。 公司向高端服务业转型的思路已经明确,持有中国国际期货22.46%股权:国际期货是中国期货行业黄埔军校,国际期货在商品期货和股指期货上的代理市场份额分别为5%和2.79%,是国内注册资本最大的期货公司,当前6亿元注册资本可支撑100亿元期货保证金。依托清晰的战略定位和强大的人才储备,公司在外盘期货业务上有传统的优势积淀。 期货市场大繁荣的时代已经来临:中国期货行业当前处于净利润扩张、行业集中度提升的拐点上,CTA、代理外盘期货等新业务的推出将利好大型优质期货公司,我们认为投资者必须上升到战略角度看待期货股票的投资价值。 基于对中国商品期货和金融期货市场的长期看好以及公司在行业内的坚固地位,我们继续维持对公司增持的投资评级。未来潜在股价表现催化剂在于:股指期货迷你型期货合约的推出、公司投资股权IPO、证监会批准期货公司开展新的业务以及期货公司IPO上市等等。
长江证券 银行和金融服务 2010-11-11 14.08 8.35 114.53% 14.55 3.34%
14.55 3.34%
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上调目标价格至20-22元、隐含上升空间32%,建议积极增持并关注公开增发。 经纪、自营业务对市场上涨弹性大:公司净利润对市场日均交易额假设的弹性为0.77,经纪业务佣金率水平接近于全成本计算公式下的最低佣金水平,未来佣金率下降空间较小。公司自营投资把握市场机会能力强,今年公司对医药、农业等行业进行集中投资,超额收益明显。 深耕湖北市场战略开花结果:湖北省证券化率、人均证券交易额、融资总额和托管A股市值占比还有很大的提升空间,目前纳入省级后备上市资源库的企业共有320家,其中124家为创业板重点培育对象。可见长江证券的投行、直投、股权托管等业务都将面临很大业务机遇。 关注公开增发:公司上半年提出公开增发方案,拟发行不超过6亿股融资不超过90亿元,方案已经股东大会通过,有效期截至明年3月31日。鉴于上会到最终发行至少需要2个月,我们判断公司会尽快启动增发。根据实证研究,10年公开增发公司自有条件通过到正式发行,其超额收益率在12%左右。 10年、11年盈利预测为0.66元、0.69元(已考虑公开增发全面摊薄、90亿元公开增发运用按照2.5%收益率扣税计算),公司10年PE23X、融资后PB2.3倍均低于行业平均水平。我们给予33X11年PE,合理价值位于23元,较当前有50%上涨空间,建议投资者积极参与。催化剂在于:公开增发获得证监会批文、11月份以及12月份业绩超预期、融资融券和直投业务积极进展等。
西南证券 银行和金融服务 2010-11-09 14.59 -- -- 14.75 1.10%
14.75 1.10%
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公司10月份营业收入5.46亿元、净利润2.96亿元,环比增长258%和763%。 处置可供出售金融资产导致业绩暴增:公司持有京东方2.20亿股,成本2.4元/股,估计在十月份进行了大规模减持。净资产变化扣除10月份单月净利润后,假设按照3.41元的月交易均价减持,则10月份单月减持1.94亿股左右,占10月单月收入的36%。公司还持有南山铝业3500万股,账面浮盈1亿元。 除去可供出售金融资产处置影响,我们判断公司权益类自营在9月份募集资金到位后也及时增仓:在2.25%存款收益率和12%的10月份自营收益率假设下,公司9月底大致增加了13亿元的权益类自营投资。 经纪业务方面,10月份单月股票、权证交易市场份额出现小幅下降,佣金率方面三季度单季由万分之10下滑到8.66,下降13%,快于行业平均降幅。估算10月份单月经纪业务收入占比22%,但佣金率水平估计已经企稳。 承销业务十月份承做大富科技IPO,贡献承销收入0.8亿元左右,收入占比15%。 今年累计承销6家IPO、2家企业债、1家非公开发行,与2009年比较公司IPO业务明显放量。加之09年未能过会的龙蟒钛业、赛轮股份、华西能源及公司手头储备项目,未来公司IPO项目还将陆续增加。 公司完成60亿元再融资后,人事结构方面的梳理完善也已完毕,重庆两江开发和金融中心建设必将为西南证券掀开崭新的一页。仍维持10年0.43元的盈利预测,继续建议投资者者积极增持,潜在催化剂包括:重庆市政府支持力度加大、60亿元资金的运用和外延式扩张,年报业绩超越市场预期等。详情请参加8月24日公司首次覆盖报告《两江金融看西南》
鲁信创投 机械行业 2010-11-03 17.76 21.56 41.40% 17.17 -3.32%
17.80 0.23%
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三季报EPS0.55元小幅超出我们之前预期的0.52元到0.53元。三季度单季EPS0.30元,环比二季度上升88%,主要是由于民生证券分红收益7600万元在三季度确认,该项增厚EPS0.205元。 我们仍维持之前在9月30日报告《鲁信高新—辅业资产整合进行时》和10月20日《鲁信高新—11年PE不足12倍的新经济金融股》对公司的看法和推荐理由:1、调结构背景下、符合产业投资指引方向的新经济金融股;2、股权结构清晰,在投资平台方面不存在利益漏出;3、会计处理大幅低估了公司的实际资产价值;4、新股发行询价一步到位,“打新”利润空间大幅压缩,买入公司股票相当于间接买入新股。 创业板于今日正式解禁,我们认为持有较多创业板、中小板股权的公司也将因此获得市场的关注,形成主题投资机会。以公司当前上市概率较大的9个项目(其中4个证监会已受理、其余预期可通过定增等方式快速证券化)为例,2年后公司每股净资产可通过市值被重估至30元,即便不考虑未来新增项目投资上市,我们仍可给予1.5-1.8倍PB,得出2年后合理目标价格中枢为45-54元,以12%的股权贴现成本贴现,当前公司合理价格约为36-43元。如考虑到公司未来项目的拓展能力、行业的独特性等因素,可给予一定比例溢价。 我们建议投资者继续关注公司的催化剂事件:民生股权纠纷明朗及IPO进展、项目IPO集中推进、新投资项目、公司土地拍卖事宜进展、山东半岛蓝色经济区规划获批、大股东鲁信集团持有的1.01亿股于11年初解禁、公司持有的华东数控、新北洋、宝莫股份等股权于11年个月份陆续解禁等等。
长江证券 银行和金融服务 2010-11-03 14.53 -- -- 14.85 2.20%
14.85 2.20%
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三季报EPS0.44元符合预期(0.45元),三季度单季净利润4.54亿元,同比上升59%、环比上升482%。收入结构方面,经纪业务占比38%、自营占比53%。 自营成就三季报:1、三季末交易性资产和可供出售资产为36.73亿元和45.84亿元,可供出售资产规模较中报增长10.67%,但资本公积金基本维持不变,考虑到三季度市场上涨以及公司可供出售资产中权益类资产占比低,我们判断公司减持了部分交易性金融资产。如十大重仓股中三季度大涨63%的中恒集团已被剔除。2、公司在可供出售金融资产中增配新股光大银行、兴业证券,可有效规避10月初市场风格向大盘股转换后,公司自营业绩受到的冲击。 经纪业务佣金率持续下降,三季度较二季度下降7%、与行业趋势保持一致。 经纪业务市场份额基本与二季度保持一致,公司10年大举进行营业网点扩张,截止目前新成立10个营业网点,此外服务部翻牌数量达到7个。 承销业务排名下滑至40名左右:投行业务截止三季度承销5个项目,实现收入1.04亿元,企业债、IPO、配股项目各1个,定向增发项目2个。 建议关注公开增发推进进度:1、公司前期公告拟公开增发融资90亿元,每股价格15元,发行不超过6亿股,建议关注公开增发获得批文的时间;2、公司已通过融资融券业务第三批专业评审,已公告融资融券额度30亿元,而本次公开增发募集资金中即有一部分为融资融券准备,增发后公司ROE将面临一定程度的摊薄。 当前公司10年动态PE为23、11年动态PE24倍(已考虑公开增发影响),在券商股中处于偏低水平,维持增持评级。
鲁信创投 机械行业 2010-10-21 12.52 19.16 25.65% 19.51 55.83%
19.51 55.83%
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上调2010年EPS至0.90元(原为0.61元),上调2011EPS至2元(原为1.61元),上调目标价格至40元。核心投资逻辑:1、调结构背景下、符合产业投资指引方向的新经济金融股;2、股权结构清晰,在投资平台方面不存在利益漏出;3、会计处理大幅低估了公司的实际资产价值;4、新股发行询价一步到位,“打新”利润空间大幅压缩,买入公司股票相当于间接买入新股。公司当前投资集中于医药、机械、化工新材、电子信息,符合调结构的大政策方向,相关行业已经在二级市场上得到充分挖掘,市值具备重估可能。公司2001年以来10年内年化投资报酬率超过21%,未来维持该回报率的概率较大,这取决于:1、2003-2006年周期内投资的项目上市后可贡献超额利润;2、当前未上市项目利润成长情况较好,山东高新投选择新项目标准较为严格。鲁信集团已被山东国资委确认为山东省级融资平台,主业确定为金融创投业,上市公司承载集团的主业:集团通过担保贷款、承担国有股转持成本等方式支持上市公司做大做强。当前,鲁信集团持有73%上市公司股权,未来有通过扩张股本、引进战略投资者并优化市值管理的动机和需求。以公司当前上市概率较大的9个项目(其中4个证监会已受理、其余预期可通过定增等方式快速证券化)为例,2年后公司每股净资产可通过市值被重估至30元,即便不考虑未来新增项目投资上市,我们仍可给予1.5-1.8倍PB,得出2年后合理目标价格中枢为45-54元,以12%的股权贴现成本贴现,当前公司合理价格约为36-43元,我们维持增持评级,建议投资者积极买入。股价催化剂:三季报靓丽、民生股权纠纷明朗、项目IPO集中推进、半岛蓝色经济区规划获批。最主要风险点在于创业板及中小板减持带来的估值压力。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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