事件 万科公布4月销售数据:2012年4月份公司实现销售面积76.7万平方米,销售金额74.4亿元。2012年1~4月份,公司累计实现销售面积377.6万平方米,销售金额385.1亿元。 以下是我们的点评: 销售下滑,低于预期 从销售面积来看,4月万科销售环比下降30.2%,逊于我们监测的33个城市总体成交量环比跌幅(11.9%);从销售金额来看,环比跌幅超过35%,仅好于春节1月。74亿元的销售额较2011年月均值低26.9%。万科4月总体销售情况低于预期,除了市场因素之外,公司推盘量相对较少也是重要因素。 从销售价格来看,4月均价为9700元/平米,创33个月来的新低,这也说明楼价仍在调整。 拿地态度依旧谨慎 4月,公司在青岛、南充、唐山、贵阳等地拿下5地块,总权益地价款为11.4亿元,占销售额的比重仅15.3%,1-4月地价支出占同期销售额的比重为7%。 远低于2011年24%的平均水平。说明公司拿地态度依旧谨慎。 市场重回基本面,维持买入 经历了4月三四线地产股快速上涨后,地产股已经连续3月跑赢大盘。我们判断,地产股回归的第一阶段已经结束,目前已经进入第二阶段。销售、资金等基本面因素将备受关注,以万科为首的房地产龙头企业具备明显的相对优势。而且从估值角度来看,万科2012年动态PE约8倍,仍处在较低的水平。继续维持“买入”评级。 风险提示:政策风险、市场风险

小幅增长、符合预期 金地集团公布2011年年报:实现营业收入239.2亿元,较上年度增长22.1%;实现净利润30.2亿元,较上年度增长12.0%,每股收益为0.67元/股,基本符合我们的预期(0.68元/股)。少数股东损益和销售费用的快速增长使得净利润增速落后于营业收入。少数股东损益快速增长是2011年地产公司利润表的一个突出特点,这也是过去几年合作开发模式兴起在财务报表上的反映。 销售小幅增长 销售方面,公司实现小幅增长。2011年,实现销售额309亿元、销售面积224万平米,较上年增速分别为9.1%、-2.4%,在万科、保利、金地和招地四大一线公司中,排名最末。和公司计划销售额相比,也存在一定的差距,抛开市场总体因素外,公司的产品结构和布局的因素也不容忽视。 拿地谨慎、完善二线城市布局 土地投资方面,公司非常谨慎。2011年地价支出占销售额比重为16%,回落至2008的低点,纵向和万科、保利和招商地产等公司比较也是最低的。区域布局方面,除了在南京和大连等地加强覆盖外,公司2011年新进入扬州,截止目前,共进驻20个城市,其中长三角和珠三角区域二线城市覆盖相对完善。 资金链有改善,负债结构较好 报告期末公司净负债率为53%,较年初60%有所下降。从负债结构看,短期净债务为负,处于净现金状态。公司资金链状况在行业中处于较好的水平。 低估值、高弹性 从预收房款及竣工增速看,今年业绩增长有一定保障。预计净利润增长28%,EPS0.87元/股。从估值看,今年动态PE约7倍,在行业及龙头中都处较低水平。从基本面看,公司加大对中小户型的开工力度以及沈阳西安等房价泡沫相对较小二三线城市的布局。这使得公司销售业绩具备较大弹性。维持买入。 风险提示:政策风险、存货跌价风险

地产主业快速增长、投资收益及金属制品业务拖累增速 福星股份公布年报:公司实现营业收入47.6亿元,比上年度下降15.4%;实现净利润5.2元,比上年度增长4.3%,基本每股收益为0.73元/股,略低于我们预期。公司房地产业务实现了37%的快速增长,但投资收益的高基数、以及金属制品业务业绩的下滑拖累了业绩的增速。 销售大幅增长,但低于市场预期 房地产销售方面,报告期公司房地产销售金额66.2亿元,较上年度增长52.1%,但相对2011年初市场普遍预期的100亿元以上的销售仍有一定的差距。 草签城中村项目相继挂牌,违约风险进一步缩小土地拓展方面,公司在2011年并未新拓展项目,仅挂牌取得2010年草签合同的武汉姑嫂树城中村项目。草签合同进展基本符合预期,尚未出现违约风险。 金属制品量价小幅下跌 金属制品业务方面,受需求低迷、竞争加剧以及成本提升等负面因素影响,金属制品价量均出现小幅下跌。切割钢丝项目方面,公司并无特别明显进展。 负债率偏高、回笼资金是当务之急 报告期末净负债率为112%。2012年到期信托贷款约20亿元,2012年3月,公司已提前偿还10亿元,剩余款项偿付压力不大。总体而言公司债务水平偏高。 低估值水平、高改善空间,维持买入 报告期末预收房款为44亿元,较年初增258%,今年房地产业绩大致锁定。预计2012年净利润为7.6亿元,每股收益为1.1元/股。从估值看,公司2012年动态PE仅8.7倍,在二线地产中处于较低水平。而从质地看,公司在中部核心武汉拥有800万平米以上城中村项目,且多处于二环等中心地段,综合成本仅2538元/平,即使降价促销也有利可图。公司具备明确的改善空间,维持“买入”。 风险提示:政策风险

事件 保利公布3月销售数据:2012年3月,公司实现签约面积93.6万平方米,同比增长55.1%;实现签约金额97.4亿元,同比增长47.3%。 以下是我们的点评: 销售突出、历史次高 保利3月销售数据创历史次高,仅次于2011年6月。3月97亿元的销售额环比2月提升169%,较2011年月均61亿元的销售额超出59%,较史上最高的113亿元的销售额仅低14%。突出的销售业绩反映出公司很好的把握了3月楼市回温行情。 明显好于行业:保利3月销售面积同比增速达55%,环比增速高达147%,远高于我们监测的33大城市涨幅(同比上涨28%、环比上涨49%)。 合作开发、稳中求进 公司3月仅在西安拿下两地块,地价款仅6.3亿元。一季度月均地价款21亿元,低于2011年月均24亿元的拿地支出。而且,公司一季度获得全部地块都注明“拟引入合作方共同开发”,说明稳中求进,通过合作开发降低风险。 回温式行情、龙头最受益。维持“买入” 从目前万科和保利等房地产龙头公司3月销售数据来看,不仅取得了好的销售业绩,而且明显好于行业。这说明龙头公司很好的把握了楼市回温行情。 我们或许可以进一步解读:不同于“楼市火爆时,完全是卖方市场主导的鸡犬升天行情,目前的回温行情仍是买方市场,龙头公司凭借坚定的高周转策略和随行就市的价格、突出的品牌优势、以及规模优势等,销售相对更突出。 但从估值的角度来看,龙头公司又相对二三线地产股有明显的估值优势,因此,我们继续维持对保利地产等龙头公司的“买入”评级。 风险提示:政策风险、市场风险

量价齐升促业绩快速增长 保利地产公布2011年年报:2011年公司实现营业收入470.4亿元,同比增长31.0%;实现净利润65.3亿元,同比增长32.74%。基本每股收益为1.1元/股,和业绩快报一致。业绩的快速增长得益于结算面积和毛利的双双提升。 销售平稳增长,商业地产发力 2011年,公司实现签约销售金额732亿元,同比增长10.7%,销售签约面积达650万平方米,同比下降5.5%,但销售均价的提升弥补了销售面积的下降。 2011年公司销售均价突破万元大关,升至1.1万/平米,增长17.2%。销售均价和销售额的提升离不开商业地产的发力。报告期,公司商业地产项目销售金额创纪录的达到150亿元,占销售金额的比重为20.5%。 稳中求进,积极布局二三线城市 投资方面,2011年公司地价款为251亿元,占同期销售金额的比重为34%,连续两年快速下降。横向比较来看,地价款占比低于同为央企的招商地产,而高于万科和金地集团。总体来看,可谓稳中求进。区域布局方面,公司继续布局中西部二三线城市,基本完成一二线城市的覆盖。 负债率维持高位,结构依旧稳健 报告期末公司净负债率为142%,继续维持在高位。但短期偿债压力较小。 借贷成本较低下的高负债经营,是有利于公司快速发展的。 业绩增长确定、估值回归标杆 2012年业绩已基本锁定,预计净利润增长27%至82亿元,EPS1.4元/股。 在行业走向回归的同时,地产股回归合理估值是大趋势,而一线高周转龙头应是估值回归的标杆。保利2012年动态PE为8.2倍,仍在低位。维持买入。 风险提示:政策风险

万科公布3月销售数据: 2012 年3 月份公司实现销售面积109.9 万平方米,销售金额115.2 亿元。2012 年1~3 月份,公司累计实现销售面积300.9 万平方米,销售金额310.7 亿元。以下是我们的点评:销售靓丽、好于行业从销售面积来看,3 月万科销售同比和环比增速分别高达32%、53%,好于我们监测的33 个城市总体成交量涨幅(同比上涨28%、环比上涨49%);从销售金额来看,同比和环比涨幅分别为24%、57%,为9 个月来最佳水平。 销售额绝对值115 亿元,较2011 年月均值高出13.2%。突出的销售业绩说明公司很好的把握了3 月楼市回温行情。 继续“零拿地”,态度依旧谨慎继2月公司“零拿地”,破34个月记录后。3月公司继续不拿地。公司销售良好,存货压力不大且资金充裕,说明公司在土地获取上依旧谨慎。 估值回归标杆,维持买入作为行业一线高周转龙头,万科现金储备丰富,产品布局和区域结构合理,销售业绩良好、增长趋势确定。在行业走向回归的同时,地产股朝合理估值回归是大趋势,而一线高周转龙头应该是估值回归的标杆。公司2011 年和2012 年动态PE 分别为9.3 倍、6.9 倍,处在较低的水平。继续维持“买入”评级。 风险提示:政策风险、市场风险

结算进度低于预期,高毛利维持业绩平稳增长公司公布年报:2011年,实现营业收入151.1亿元,同比增长9.6%;净利润25.9亿元,同比增长28.9%。EPS1.51元/股,低于我们预测1.59元/股(约5%)。业绩低于预期的主要原因是结算进度低于预期。但结算毛利率的大幅提升弥补了结算面积的下滑,报告期结算毛利率由40%提升到52%。 大力促销售,完满完成年初计划销售方面,报告期实现销售面积120万平米、销售金额210亿元,同比分别增长26%、44%。销售的快速增长主要得益于公司经营思路的转变,把“加快周转”放在前所未有的高度。公司的市场占有率首次突破0.4%,是万保金招四大公司中销售金额市占率唯一提升的公司。 投资相对积极、继续布局二线城市投资方面,公司相对积极,拿地款占销售额的比重为39%,位居万保金招四大一线地产公司之首。区域布局上,公司继续扩充二线城市的布局。 负债明显上升,但总体仍较低相对积极的土地投资及开工面积的大幅增长使得公司负债水平有所上升。报告期末公司净负债率为37.3%,较去年提升一倍以上,但绝对水平仍较低。 变革之路2012年业绩已经基本锁定,预计EPS 2元/股,增幅32.4%。2011年是公司新十年规划起步之年,也是 “提速提效、加快周转”第一年,基本令人满意。未来变革之路能否顺畅,有赖于既定战略坚定贯彻及团队执行力持续提升。从估值看,2012年动态PE 10倍,高于万保金等一线约7倍动态PE。 或许,这从侧面反应资本市场对公司变革之路的乐观态度。总体上我们也是乐观的。在大股东密切关注和大力支持下,公司变革之路值得期待。 风险提示:政策风险、存货风险

万科A公布2011年年报,以下是我们的点评。 价量齐升促增长、符合预期报告期 万科实现营业收入717.8亿元,同比增长41.5%;实现净利润96.2亿元,同比增长32.2%。基本每股收益为0.88元/股。符合我们的预期(0.9元/股)。 业绩的快速增长得益于结算面积及结算价格的增加。报告期内结算面积和结算均价分别为562.4万平方米、1.3万元/平米,同比分别增长24.4%、13.5%。 销售平稳增长、销售面积市占率首次突破1% 实现销售面积1075 万平方米,销售金额1215 亿元,同比分别增长19.8%和12.4%。公司的市占率也在进一步提升。2011 年公司销售额市占率为2.1%,与2010 年持平,但2011 年销售面积市占率首次突破1%,创历史新高。 投资谨慎、仅高于2008 年 报告期公司拿地款为297亿元,占销售金额的比重为24.4%,仅略高于2008年的22.9%,远低于2010年和2009年(55%、39%)。实现新开工面积1448万平方米,较2010年增长16%,高于全国12.9%的同比增速。区域布局方面,报告期公司新进入芜湖等5个城市,进一步扩充三四线城市,构建战略纵深。 资金充裕、业内翘楚 报告期末,公司持有货币资金342.4 亿元。净负债率为23.8%,不仅远好于行业平均水平(三季度末超过60%),在龙头公司中也是绝对的一流。 增长确定、攻防兼备 年末预收账款是营业收入的1.5倍, 2012年业绩已经基本锁定。预计2012年EPS为1.14元/股,增速30.6%。作为行业一线高周转龙头,万科现金储备丰富,产品结构和区域结构合理,增长趋势确定。从估值角度看,公司2012年动态PE7.3倍,具备相对优势。公司攻防优势明显。继续维持“买入”评级。 风险提示:政策风险

事件 万科公布2月销售数据:2012年2月份公司实现销售面积72.0万平方米,销售金额73.4亿元。2012年1~2月份,公司累计实现销售面积190.9万平方米,销售金额190.5亿元。以下是我们的点评: 销售明显好于行业 2月万科销售明显好于行业:2月销售额同比上涨20.7%,销售面积同比上涨31.1%,远好于我们跟踪的33个城市总体成交情况(同比下跌17%)。2月销售数据环比受1月销售基数较大(推后结算所致)的影响,下滑幅度约39%,若剔除1月结算影响,环比涨幅应该100%以上。从73亿元的绝对数看,较2011年月均101亿元销售低27%,但作为推盘较少且部分时间受春节影响的2月来说,也是不错的。 2月销售均价为1万元/平米,与1月基本持平,较2011年1.1万元/平米的平均售价下跌了10%,这也部分反映出万科销售价格的调整趋势。 两年多来首次“零拿地”,彰显谨慎态度 2月公司未获得新项目,这是34个月来首次“零拿地”。从公司存货情况来看,可售量约600亿元,存销比约6个月,远好于我们跟踪十大城市12个月的去化周期。存货压力不大且资金充裕,更是凸显出公司在土地获取上的谨慎态度。 退可守、进可攻,维持买入 从行业角度看,调控政策底部已经确立,楼市调整空间已经有限,地产股的底部平台将不断提升。作为行业一线高周转龙头,万科现金储备丰富,产品布局和区域结构合理,增长趋势确定。从估值角度看,公司2011年和2012年动态PE分别为9.6倍、7.1倍,具备明显的相对优势。公司是退可守、进可攻的最佳品种。继续维持“买入”评级。 风险提示:政策风险、市场风险

事件 保利公布1月销售数据:2012年1月,公司实现签约面积12.50万平方米,同比下降74.7%;实现签约金额15.11亿元,同比下降69.3%。 以下是我们的点评: 龙头销售低迷反衬楼市寒冬 保利1月销售数据创近两年来新低,也高于我们监测的33大城市1月的跌幅(环比同比跌幅分别为-53%和-65%)。和万科销售低迷的原因类似,依旧是市场因素、早春因素和推盘较少的因素。龙头万科和保利双双低迷的销售也反衬出楼市处于寒冬。 公司1月销售均价为1.2万元/平米,创5月来销售均价新高,很明显是成交结构的因素。一贯善于“抢销售”的保利在春节期间推出促销的“囍春行动”,其成果可能会在2月数据中反映,但在目前的市场情况下,很难做出太乐观的估计。 合作开发、进取兼顾稳健 公司1月在佛山和石家庄(新进入)拿下两地块,总计地价款38亿元,明显高于2011年月均24.4亿元的拿地支出。但是两项目都注明“拟引入合作方共同开发”,说明保利在进取之余也兼顾稳健,通过合作开发降低风险。 维持“买入” 按照“即能渡过行业寒冬,又有能力抄底”的选股思路,保利是符合的。尽管公司负债率偏高,但在实力大股东支持下,仍然会有较大的发挥空间。保利2011年动态PE 为9.2倍(业绩快报已出,确定性强),具备较好的安全边际。维持对公司的“买入”评级。 风险提示:政策风险、市场风险

攻守兼备,维持买入 考虑到公司结算进度可能低于我们的预期等因素,我们下调对公司2011年的盈利预测至0.9元/股,下调幅度为9%。 作为行业一线高周转龙头,公司现金储备丰富(三季度末货币现金超过339亿元),不仅可以轻松过冬,还具备强大的抄底能力,是防守和进攻能力俱佳品种。从估值角度看,公司2011年动态PE仅8.6倍,具备明显的相对优势,继续维持“买入”评级。 风险提示:政策风险、市场风险

低估值且具备改善空间,维持买入 公司2011年主营业务利润增速在30%以上,但由于2010年含出售风神股份的投资收益,估计2011年净利润仅略有增长。即便如此, 2011年动态PE 约10倍。在二线地产中具备一定的估值优势。而且公司可售资源地段优势明显,存在较大的改善空间。因此,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:政策风险、市场风险

事件: 金地公布12月份的销售数据 2011年12月,金地实现签约面积30.7万平方米,同比增长22.2%;签约金额47.1亿元,同比增长18%。全年累计实现签约面积223.6万平方米,同比减少2.4%;累计签约金额309.2亿元,同比增长9.1%。 我们观点如下: (1)金地12月份销售表现好于万科,略低于跟踪的33大城市。金地12月销售面积30.7万平,环比上升10.8%,而33个跟踪的城市成交面积则环比上升11.9%,万科环比下降18.8%,金地单月销售表现好于万科,略低于跟踪的33大城市。我们分析其中原因有:一是,金地在11月和12月份推出了数量可观的商铺和车位,而这部分物业是不受限购等影响,因而导致单月销售环比表现较好;二是,金地为了满足2011年全年的销售业绩,加大了销售力度,而万科全年销售表现较好,年底冲刺的动力较弱;三是,金地12月份表现低于行业整体增速,应该还是归于产品高端,受限购影响。 (2)企业分化明显,行业集中度提高。全年金地实现销售额309.2亿元,同比增长9.1%;万科全年实现1215.4亿元,同比增长12.4%。从我们跟踪的33个城市销售来看,全年同比下滑了15.2%,龙头公司的销售始终是好于行业整体表现,这说明了房地产行业的集中度在不断提高,企业之间的分化仍在进行,也进一步验证了我们2011年年度策略报告观点:企业看分化、看转型。目前地产行业无疑是进入了冬天,未来企业分化、行业集中仍将会继续。 (3)维持买入。对比各龙头公司,我们优选各方面均较为优质的万科,其次金地;过去一年来的股价变化也反映出市场对其的综合评判,金地的股价(-27.5%)走势是明显弱于万科(-17.6%),略好于沪深300(-28.6%); 在行业调控基调不发生大的变化下,这种相对优势应该是能维持的。 风险提示:信贷风险,政策风险,销售风险

事件:金地公布11月份的销售数据2011年11月,金地实现签约面积27.7万平,同比减少20.3%;签约金额38.1亿元,同比减少15.7%。前11个月,累计实现签约面积192.9万平,同比减少5.4%;累计签约金额262.1亿元,同比增长7.7%。此外,收购大连前关项目。 我们观点如下:(1)产品结构的调整、供应量的上升及基数低等,金地11月份销售表现好于跟踪的33大城市及万科、保利。金地11月销售面积27.7万平,环比上升45.8%,而33个跟踪城市成交面积则环比下降7.3%,万科环比下降26.5%,保利环比下降26.1%,我们分析其中原因有:一是,金地调整产品结构和销售节奏,推出了更多符合市场需求的产品;二是,得益于10月份的低基数,若扣除这个因素,与9月销售相比,金地11月份环比下滑10.6%,33个跟踪的城市下降11%,万科下降31.7%,保利下降28.3%,金地表现相对较好。 (2)楼市进入冬天,预计金地全年销售额300亿元。从万科、保利及金地的销售数据来看,地产行业无疑是进入了冬天,购房者观望气氛浓,因此,金地12月份销售超过11月份38.1亿元的可能性小,假设销售金额与11月份持平的话,金地全年实现300亿销售,同比增加5.9%,低于万科、保利预期的15.6%和10%的增长,但会好于主要一、二线城市的销售表现。 (3)维持买入。从产品角度来看:自年中以来,金地加大了二、三线城市项目开工,调整产品供应结构,这有利于提升公司产品的销售和项目的去化率;从估值角度来看,金地目前的PB估值仅为1.2倍,接近历史低位,远低于行业2倍的PB估值。因此,金地是住宅地产中较好的标的之一;不过,若综合比较几个龙头公司的情况,我们优选万科、保利,其次是金地;当然,如果行业整体向上的话,金地的弹性应该更大。 风险提示:信贷风险,政策风险,销售风险

事件 保利地产公布11月销售数据:2011年11月公司实现签约面积42.1万平方米,同比下降35.7%;实现签约金额49.2亿元,同比下降27.8%。2011年1-11月公司实现签约面积598.3万平方米,同比下降4.4%;实现签约金额676.2亿元,同比增长18.3%。以下是我们的点评: 销售连续下滑、跑输33大城市 保利地产11月销售金额49亿元,环比下降27.9%,连续2月下滑。且较去年月均55亿元的销售额低10.7%,较今年1-10月月均62.7的销售额低21.4%。11月销售面积环比下降26.1%,明显高于我们监测的33大城市7%的下跌幅度;同比下降35.8%,和33大城市跌幅一致。 预计全年销售额近730亿元,增速近10%,好于行业 1-11月公司销售额为676亿元,已经超过去年全年。预计今年全年销售额为730亿元,较2010年增长接近10%。此增速低于我们预计的万科的接近15%的增速,但高于金地集团及行业约0%-5%的增速。 楼市进入全面调整期 从近两月万科和保利的销售数据来看,与行业比较没有特别的优势。这说明上半年的分化行情已经不再,楼市已经进入全面调整期。 增长确定、维持“买入” 尽管近期受市场影响销售欠佳,但是相对其它同行,以万科、保利为代表的高周转行业龙头今年来的总体表现还是差强人意的,目前完成全年计划都在85%以上。保利今年业绩和销售增长比较确定,且具备在弱市下兼并整合的能力,今年动态市盈率仅7.5倍,不考虑行业因素是相当便宜。继续维持“买入”评级。 风险提示:政策风险