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天广中茂 机械行业 2013-10-10 9.89 -- -- 11.20 13.25%
11.20 13.25%
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独到见解 天广消防是国内消防行业龙头企业,消防行业受新型城镇化推动,未来5-10年处于快速发展期,天广消防是“大行业”当中的“小公司”,发展潜力巨大。公司上市之后推动异地扩张产能和拓展全国市场,并积极开展消防工程业务,预计未来5年公司营收及业绩有望增长5倍以上。 投资要点 1.消防行业市场容量超2000亿,行业年增速15%-20%。目前国内消防器材、消防工程及消防装备市场合计超过2000亿元,而且随着新型城镇化不断推进,全社会消防安全意识提升,以及行业市场化程度提高,消防行业未来10-20年将维持15%-20%的增长。 2.异地扩张产能,拓展全国市场。公司上市之后,积极推动南安、天津和成都三大产业基地建设,预计未来3-5年将形成30亿以上的产能。并且依托天津及成都基地拓展华北、东北、西北和西南等民用建筑消防市场,以及重点攻关石油石化、烟草和电信等重点消防单位。 3.开拓消防工程业务,推动业绩高增长。近年公司通过参股泉州消安及成立消防工程子公司,在全国范围内开拓消防工程业务,今年消防工程营收增幅有望超过100%。未来3-5年是公司消防工程的高速发展期,参考港股上市的中消公司的消防工程业务规模,预计公司到2017年消防工程营收达到近5亿元,年复合增长率80%。 4.业绩预测及投资建议。预计公司2013年、2014年和2015年的EPS分别为0.25元、0.38元和0.55元,对应最新股价的动态PE分别为39.76倍、26.08倍和18.00倍。年底估值切换,股价上行空间大,首次给予强烈推荐评级。 风险提示 1.天津及成都基地建设进度,公司异地开拓市场能力可能低于市场预期。 2.消防工程开拓进度可能低于预期,消防工程毛利率可能大幅波动。 3.公司开拓电信、烟草和石油石化等大客户的战略可能受阻。
永辉超市 批发和零售贸易 2013-09-04 11.80 -- -- 14.44 22.37%
15.55 31.78%
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事项 公司发布2013年半年报,上半年收入144亿元,较去年同期增长23%,归母净利润为3.89亿元,同比增长103%。 主要观点 1.上半年收入增速为23%,较往年的高增速有所回落,主要原因是: 1)受CPI回落等因素的影响,同店增速有较大幅度的下调,上半年同店增速为3.84%,2012年上半年同店增速为10.24%; 2)上半年新开店数13家,关闭3家,净开店10家。去年上半年新开店数为18家。 2.上半年营业利润较去年增长79.41%,主要原因为: 1)13年上半年毛利率较同期提升0.38个百分点,去年的低基数主要由12年一季度公司在新大区低价促销造成,上半年河南大区较同期减亏2000万、江苏减亏750万;2)老店费用控制导致利润增速高于收入增速; 3)财务费用节省3199万元。 其中第二季度营业利润同比增29.32%,主要原因为: 1)第二季度毛利率较同期下降0.83个百分点,我们预计一方面公司让出部分返利给供应商以拉长应付账款的占用天数,另一方面第二季度公司做了较大幅度的促销对毛利率有所影响; 2)公司的精细化管理对费用控制见成效。销售费用率以及管理费用率分别下降0.22、0.53个百分点。 3.经营性净现金流为12.06亿元,同比高增长205%,高于收入增速:主要原因是应付账款较去年同期大幅增加10.7亿元。随着公司规模的扩大以及培养部分生鲜供应商,对上游的占款能力有所提升;另外公司在后台返利和应付帐款占用期上可做些灵活调整。 4.长期看好永辉超市巨大的市场空间、精准的市场定位、以及与之匹配的经营模式。我们预计公司2013、2014年的业绩增速为40.5%、26.3%,目前股价对应PE为25X、20X,维持“推荐”评级。 风险提示1)CPI下行影响同店增速;2)新门店经营效益低于预期;3)费用控制效果不达预期
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2013-08-29 14.73 -- -- 15.90 7.94%
15.90 7.94%
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事项 公司公布2013年半年报:上半年实现营收14.4亿元,同比增1.13%;营业利润1.04亿元,同比降10.17%;归母净利6634万元,同比降1.47%,扣非后归母净利6511万元,同比降7.29%。;EPS为0.2867元(去年同期0.291元)。其中,旅游服务、酒店运营、景区运营分别贡献公司营收的66%、14.1%和13.9%;景区运营、酒店运营和酒店管理分别贡献公司营利的65.7%、26.1%和15.9%。 主要观点 1、业绩略低于去年同期,费用控制良好。分板块看,公司酒店运营和旅游服务受外在环境影响大,业绩出现较大幅度下滑;但酒店管理和景区运营增速良好,使得公司整体业绩维稳。除旅游服务外,公司各子板块毛利率均有所提升。但由于旅游服务在公司整体收入中占比高,且行业竞争激烈,需求下降,带动公司整体毛利率下滑2.13个百分点至33.5%。在营收同比增1.1%条件下,销售/管理/财务费用同比分别降3.4%/0.4%/23.6%,显示公司费用控制能力良好。 2、酒店运营和酒店管理此消彼长,管理公司模式成为新亮点。公司酒店运营板块上半年分别实现营收和营利2亿元和2704万元,同比分别降8.9%和37%。该板块业绩下滑主要受到三公消费打压和经济低迷影响,基本符合之前的预期。相对而言,酒店管理板块表现良好。上半年其分别实现营业收入和营利8978万元和1643万元,同比分别降4.2%和增15.8%。相对传统酒店重资产行业,酒店管理公司更倾向于轻资产模式,其效益更快,毛利率更高,但需要丰富的行业运营经验。公司在该领域具备优势,该模式也成为公司未来更青睐的方向。 3、景区运营贡献公司66%的营业利润,是维持公司业绩平稳的重要因素。在酒店餐饮环境整体低迷情况下,公司整体业绩能够保持平稳仅略有下滑,主要源于南山景区的贡献。南山景区上半年共接待游客226万人,同比增5.5%。上半年实现营业收入和营业利润分别1.99亿元和6815.78万元,同比分别增长5.79%和7.8%。南山景区能够实现逆势增长,一方面体现出其独特的吸引力,也侧面反映出三亚和丽江等休闲城市渐渐成为人们旅游新宠。南山景区未来的发展在于客房、餐饮、会馆等深度开发项目及即将投入使用的尼泊尔馆。 4、投资建议与盈利预测:公司拥有丰厚的酒店管理经验和丰富的酒店管理人才及雄厚的股东背景,其未来发展看点主要在于公司的酒店管理公司轻资产模式及公司作为集团酒店资产管理平台的发展空间。此外,南山景区的深度开发有可能为公司带来新增长。预计公司2013/2014/2015年的EPS分别为0.5/0.58/0.65元,对应的PE分别为30/25/23倍。维持“推荐”评级。 5、风险提示:(1)宏观经济下滑影响需求;(2)酒店和景区经营突发性和安全性事件影响;(3)大规模折旧和摊销
汉钟精机 机械行业 2013-08-29 14.67 -- -- 15.98 8.93%
17.16 16.97%
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事项 公司发布2013年中报,营收3.89亿元,同比增长15.11%,归属上市公司股东净利润6078万元元,同比下滑35.45%。经营性现金流9507万元,同比基本持平。EPS为0.25元,ROE7.74%。 主要观点 1.冷冻冷藏压缩机市场需求旺盛,出口大幅增长。 在宏观经济较去年略有转好的情况下,公司制冷产品增长20.96%。其中,冷冻冷藏压缩机受益于国内冷链行业的快速发展,预计下半年将保持高增长势头。空压机由于公司推出性价比较好的新产品,上半年营收增长也达到12.56%。真空泵业务仍处于转型当中,上半年营收同比出现较大幅度的下滑。另外,受益于国外经济复苏以及公司积极拓展海外市场战略,出口大幅增长近90%。 2.毛利率大幅提升4个百分点,应收账款增幅较大。 由于公司严格的产品成本控制以及钢材等原材料价格的下滑,上半年综合毛利率提升约4个百分点,达到33.6%。其中,制冷产品毛利率提升超过5个百分点,达到41.17%。由于毛利率提升主要来自于企业内部管理和技术能力的提升,因此我们认为下半年仍可以维持较高的毛利率水平。受下游大客户结款周期影响,使得报告期内应收账款大幅增加31%,预计随着公司催收力度的加大以及结款周期改善,年底应收账款会得到改善。 3.新产品有望推动公司业绩持续高增长。 公司冷冻冷藏压缩机是现有的明星产品,受益于国内冷链行业快速发展,预计未来几年仍可维持30%以上的年增长率;未来2-3年内公司有望实现高增长的新产品包括永磁无刷空压机、离心机、无油空压机等。其中,代表环保节电趋势的永磁无刷空压机近期已经开始销售,未来市场潜力巨大;真空泵等有潜力的产品随着业务方向的调整,也将有望尽快重回增长轨道。因此,我们认为公司业绩未来几年有望持续高增长。 4.螺杆膨胀机试运行进展有利于公司估值提升。 公司膨胀机项目稳步推进,目前有多个实际案例,运行时间最长的机组两年多,且运行状态良好。一旦螺杆膨胀机市场起来,公司有足够的竞争优势抓住市场机会,实现螺杆膨胀机业务高增长。随着国家政策推动力度逐步加大,以及螺杆膨胀机技术进步及效率逐步提高,公司螺杆膨胀机业务未来潜力巨大,有利于公司估值提升。 预计公司2013年至2015年EPS分别为0.58元、0.73元和0.88元,对应最新股价的动态PE分别为25.86倍、20.29倍和16.87倍。考虑到公司业绩未来几年仍可维持高增长,以及螺杆膨胀机试运行项目的进展有利于公司估值提升,维持强烈推荐评级。 风险提示 1.下半年宏观经济可能持续低迷,对市场需求造成较大影响。 2.永磁无刷空压机等新产品市场表现可能不达预期。
金明精机 机械行业 2013-08-27 10.35 -- -- 10.80 4.35%
12.04 16.33%
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事项 公司发布2013年中报,营收1.13亿元,同比增长0.62%,归属上市公司股东净利润2198万元,同比增长l.Og%。经营性现金流-1046万元,同比大幅增长68.Og%。EPS为0.18元,ROE3.77%。 主要观点 1.部分订单交付出现延期,中报业绩低于预期。 塑料机械行业是弱周期行业,但是与宏观经济形势存在紧密联系。今年国内宏观经济整体比较低迷,因此公司国内订单交付从6月份开始出现部分延迟,上半年国内营收同比下滑10.77%,再加上今年上半年政府补贴大幅低于去年同期,导致公司营收和净利润增幅都低于预期。从二季度开始9945万的石头纸设备大单已经交付2000万,目前进展较好,但不排除下半年可能出现交付延迟的情况。考虑到下半年远东轻化装备并表及出口形势较好,我们估计公司全年业绩仍有约20%的增幅,但低于此前市场35%以上的增长预期。 2.上半年出口大幅增长,今年德国K展有望获得大单。 在国内订单出现延迟交付,营收下滑的情况下,由于海外经济有所复苏,加上公司近几年积极开拓国际市场,今年上半年出口大幅增长72.57%,达到2517万元。公司正在积极筹划参加今年10月份的德国杜塞尔多夫K展,K展每三年一次,是全球塑料机械行业的盛会,公司可能和美国戴维斯一标准联合参展,有望获得亚洲以外市场的大单。 3.毛利率略有提升,期间费用控制较好。 由于产品结构优化、原材料成本降低以及运营效率的提高,公司上半年毛利率同比提升约2个百分点。同时,公司扎实推动管理变革,合理控制各项期间费用,其中管理费用下降14.48%,销售费用下滑10.84%,财务费用随着募投资金的投入以及短期借款的增长有所上升。另外,1-6月份实现经营性现金流-1046万元,同比大幅增长68.Og%。 4.募投产能年底有望全部释放,折旧有所增加。 公司募投产能“新型功能膜专用设备生产基地项目”的投资进度为68.61%。 目前项目建设已经完成,设备及配套设施正在搬迁中,预计年底募投项目产能可以全部释放,同时会产生部分新增固定资产,估计增加200-300万折【日。另外,募投项目技术中心进展也较为顺利,目前完成全部进度的30%。
恒立油缸 机械行业 2013-08-26 9.16 -- -- 10.47 14.30%
11.25 22.82%
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事项 公司发布2013年中报,营收6.92亿元,同比增长19.22%,归属上市公司股东净利润1.52亿元,同比下滑7.63%。经营性现金流4161万元,同比大幅下滑30.1%。EPS为0.24元,ROE4.56%。 主要观点 1.中报业绩符合预期。 在下游挖掘机行业上半年销量下滑12.29%的情况下,公司1-6月份营收实现19.22%的增长,主要原因包括两方面:一是增加合并上海立新报表,增加了7480万元营收;二是上半年出口形势很好,实现8522万元出口,同比大增75.2%,出口给日本卡特油缸维持增长势头。由于人工成本上升、固定资产折旧以及泵阀研制费用增加,归属上市公司股东净利润下滑7.63%,但净利润降幅明显好于工程机械行业平均水平,公司上半年业绩基本符合市场预期。 2.经营性现金流环比有所改善,明显好于下游挖掘机企业。 从5月份开始挖掘机市场转入低迷,下游挖掘机企业工作重点从销售转到回款,但是由于今年上半年项目开工不足以及资金约束仍然存在,挖掘机企业的回款并未明显好转。由于公司是关键零部件企业,在整个产业链当中具有较强的议价能力,现金流情况明显好于下游主机企业。上半年实现经营性现金流4161万元,尽管同比大幅下滑30.1%,但是环比较一季度增加63.63%。 3.成本快速增加及产品结构变化,导致毛利率下滑。 上半年综合毛利率为36.96%,同比下滑3.64%,延续了去年以来的下滑趋势,主要原因是公司目前处于资源投入期,新建产能、并购企业和增加研发投入等导致公司运营成本快速增加。上半年管理费用增加69.76%,增幅接近3000万元,包括合并上海立新增的管理费用,以及研发费用增加等。另外,由于毛利率较低的盾构油缸占比大幅提升,导致上半年非标油缸毛利率大幅下滑7.96%。 另外,由于钢材等原材料价格下滑,公司油缸价格也略有下滑。考虑到下半年精密铸件项目和12万条挖掘机油缸技改项目估计新增约2400万元折旧,以及研发费用及人员工资持续增加,下半年毛利率压力仍然存在,但明年随着精密铸件和通用阀量产,毛利率有望得到改善。 4.精密铸件实现批量生产,为泵阀研制工作打下坚实基础。 公司精密铸件项目进展较为顺利,上半年已经实现批量生产,为泵阀研制工作打下坚实基础。 主要包括三个方面的进展:一是油缸所用的端盖等铸件已经开始由外购向自制切换,自制比例超过80%,由于油缸铸件占成本比例很小,目前降成本的效应还不明显;二是泵阀铸件已经开始配合泵阀研制情况,进行试制。另外,近期开始给上海立新通用阀小批量供应精密铸件;三是部分企业已经与公司洽谈购买精密铸件。 5.上海立新整合较为顺利,明年高压通用阀有望大幅增长。 并购上海立新之后,到目前为止还处于整合阶段,包括人力资源、生产和财务等方面。上半年上海立新营收7480万元,较去年同期略有下滑,实际净利润900万元,合并报表抵消100万元。目前看并购上海立新协同效应逐步显现,一方面公司提供高质量精密铸件给上海立新,将有效提高上海立新通用阀的质量,另一方面上海立新在阀的技术及管理方面的经验,将促进公司挖掘机主阀的研制。由于公司新投的常州液压基地(包括通用阀和挖掘机主泵、主阀等)有望明年三季度投产,明年通用阀有望实现大幅增长。 6.全年业绩有望实现正增长,强烈看好公司长期发展前景 从7月份开始政府释放稳增长信号,挖掘机行业目前处于稳定弱复苏的状态,预计全年行业销量约12万台,略好于去年,将较好支撑公司下半年挖掘机油缸销售。公司与卡特合作进一步深化,预计今年下半年将在供应卡特矿车油缸以及其中国以外市场的挖机油缸方面有较大突破,带动公司出口继续创新高。公司全年业绩有望实现正增长。 公司长期的发展目标非常明确,就是要成为中国的“力士乐”,即高压泵、阀、油缸及液压系统集成商,以现有高压油缸为基础,通过突破精密铸件,未来一到三年内分别实现高压通用阀及挖掘机专用泵阀的量产。我们仍然强烈看好公司长期发展前景。 7.业绩预测。 预计公司2013年至2015年EPS分别为0.50元、0.67元和0.9元,对应最新股价的动态PE分别为18.34倍、13.79倍和10.31倍,维持强烈推荐评级。 风险提示 1.下半年挖掘机旺季需求可能低于市场预期,导致油缸销售低于预期。 2.挖掘机主泵、主阀研制进度可能低于预期。
张家界 社会服务业(旅游...) 2013-08-16 7.35 -- -- 7.83 6.53%
8.18 11.29%
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事项 公司公布2013年半年报:1~6月实现营收2.05亿元,同比降13.21%;归母净利1062.6万元,同比降67.21%;EPS为0.0331元(去年同期0.101元)。 主要观点 1、公司业绩同比大幅下滑主要源于客流下降及成本上升。 (1)内外环境不佳至需求低迷,景区总购票人数同比下滑22%。 上半年经济形势低迷,禽流感和地震尤其是高端消费限制对公司的客流造成较大影响。环保客运、宝峰湖、观光电车和浏阳周洛四个景区总购票人数为162.95万人次,同比降22.3%。其中,环保客运、观光电车和宝峰湖景区分别实现购票人数103.6/37.1/21.3万人次,同比分别下降17.2%/33.3%/23.3%,对应的营收同比分别下滑11.03%/7.9%/9%(上半年观光电车和宝峰湖分别提价)。景区客流下滑是影响上半年业绩主因。 除此之外,酒店业务和营业外收入同比减少也对公司业绩造成一定影响。张国际酒店由于装修停业,使得公司同期营收同比减少267.8万元(-92%);政府贴息及调整致上半年营业外收入同比下降190.5万元。 (2)毛利率下滑,成本和费用同比增加显著。 环保车、杨家界索道等公司新项目带来的人员增加、价格调节基金和资源有偿使用费增加等因素至营业成本增加,使得公司上半年在营收同比下降13.2%的情况下,营业成本同比仅下降4.5%,毛利率下滑6.4个百分点至29.3%。此外,由于公司加大促销力度,新增工作岗位及调整工资福利等因素,至其销售费用和管理费用同比分别增加1.5%和21.5%,占据公司上半年营收的比重分别至5.2%和10.9%,远高于去年同期的4.5%和7.8%。 2、多种促销方式齐发力,7、8月暑期客流表现良好。 自7月以来,武陵源核心景区实施19岁以下中小学生免票政策,并在全国多地实施系列营销活动。7月份接待游客约78.7万人次,环比增约82%。目前看,7、8月份的客流有望持平去年同期。公司三季度业绩占全年比例在50%以上,旺季客流良好有利于提升全年业绩。8月底,公司新产品“自由旅神”(智能电子导游软件)投入使用将提升游客满意度,并有利于提升景区综合竞争力。 3、下半年关注点:杨家界索道项目投入运营和张花高速通车。 杨家界索道预计于今年年四季度投入运营。从其地理位置和整个武陵源景区的索道供给现状看,勿需担心乘客乘坐需求。按照天子山和黄石寨索道游客接待规模和票价,预计杨家界索道稳定后可达100万人次/年,票价约在60~70元左右,预计毛利率可达70%。 张花高速预计年底通车。其通车后,从张家界到花垣县车程将由9个小时缩短到4、5个小时左右,大大缩短了重庆方向客流至张家界的车程。 4、景区资源禀赋具备优势,长期可拓展空间大。 张家界地处湘西,相较于峨眉和黄山等成熟景区,开发程度相对滞后。未来几年随着交通改善、中部崛起和人们休闲度假意识增强及对原生态自然山水资源的渴望,景区有望被更多民众熟识。随着深度开发,景点和附近配套设施完善,其未来的吸引力和成长性将更加显著,而公司将从景区大发展环境中收益。此外,天门山等非公司资源的系列营销策划活动有利于提升公司品牌和客流。 5、投资建议与盈利预测:预计公司2013/2014/2015年的EPS分别为0.27/0.39/0.49元,对应的PE分别为26.5/18.6/14.7倍。重点关注杨家界索道项目和张花高速开通带来的利好。看好公司资源禀赋及未来拓展空间,但预计公司下半年仍有大额成本和费用支出,建议关注长期投资价值。维持“推荐”评级。 6、风险提示: 宏观经济影响需求;索道工程进度低于预期;高铁和公路通车时间低预期;公司大项成本开支和广告投入超预期;突发性事件影响
宋城股份 社会服务业(旅游...) 2013-07-30 17.50 -- -- 18.69 6.80%
21.94 25.37%
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事项 公司公布2013年半年报:实现营收2.63亿元,同比增9.86%;营业利润1.51亿元,同比增16.91%;归母净利1.34亿元,同比增5.52%,扣非后归母净利1.13亿元,同比增17.1%。;EPS为0.24元(去年同期0.23元)。上半年公司共接待入园和观演游客325万人次。 主要观点 1、受禽流感影响,公司宋城景区营收同比降14.8%。宋城景区客源集中地华东区是今年受禽流感影响最严重区域之一。公司4、5月份客流受到H7N9影响较大(景区门票由260元提至280元条件下,营收仍同比下滑14.8%),再加上三公消费缩减影响,初步预测二季度宋城景区客流下滑幅度超过20%。6、7月份以来景区客流仍处于恢复中,每天的表演场次平均3~4场。 2、杭州乐园经营好于去年同期,毛利率同比提升24%至39.33%。上半年杭州乐园实现营收和营业利润分别为4888万元和1922.6万元,同比分别增26.2%和2.2倍,远超去年同期。原因之一为去年同期天气较差,室外游玩活动受限严重,影响部分游客需求,而今年气候相对较好;其二为去年《吴越千古情》新投入演出,同期营业成本支出较高,这也是其毛利率同比大幅提升原因之一。 3、烂苹果乐园为上半年新增长点。烂苹果乐园于2012年7月开始投入运营,今年上半年分别贡献营收和营业利润3064万元和1933.5万元,毛利率达63.1%。自2013年1月1日起,其门票提升30元至150元。新增项目同时提价,大大缓冲了宋城景区受到的不利影响,成为上半年业绩重要增长点之一。 4、公司未来发展关注点: (1)三亚和丽江异地项目进展:目前两个项目如期推进,按照计划预计分别于今年9月和四季度推出。其中三亚项目处于节目编排和营销推广期。 (2)《吴越千古情》3月重演以来表现良好。白天游园游客免费观看,晚间单独售票。既增加了杭州乐园吸引力,又可以为公司创收并节目增加影响力。 (3)新建大剧院已经于7月中旬投入运营,一般在周末演出。舞台效果和内容较之前更加充实,有利于缓解旺季表演需求紧张局面,并提升游客满意度。 (4)打造“中国演艺谷”旅游综合体。该项目是集主题公园、文化演艺、商业娱乐一体化休闲目的地的概念,包括13个特色剧院及1200多间主题酒店等,意在延伸公司产业链,增加游客粘性,并提升游客在景区停留时间和消费水平。 5、投资建议与盈利预测:维持之前的盈利预测,预计公司2013/2014/2015年的EPS分别为0.54/0.67/0.88元,对应的PE分别为30/24/19倍。看好“主题公园+文化演艺”模式长期发展空间。高质量的原创演艺节目、具备明显优势的营销渠道及异地拓展项目将成为公司快速成长的助推器。重点关注三亚和丽江项目进度,并密切关注旅游旺季的投资机会,维持“推荐”评级。 6、风险提示:突发性事件;项目进展低预期;人才流失;公司治理风险
涪陵榨菜 食品饮料行业 2013-07-18 25.45 4.52 -- 31.42 23.46%
42.43 66.72%
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事项 涪陵榨菜公布2013年半年度业绩快报,上半年实现营业收入4.12亿元,同比增长12.29%,归属上市公司净利润0.75亿元,同比增长29.50%,其中:二季度单季度实现营业收入2.17亿元,同比增长15.43%,营业利润0.49亿元,同比增长25.64%;净利润0.45亿元,同比增长32.35%。 主要观点 1.二季度收入增速明显回升。 二季度营业收入同比增长15.43%,相对于一季度的8.83%的增速,如我们之前所预期,同比及环比增速均有明显的提升。一方面是由于老市场稳定,新经销商开始的增量贡献,2013年新招了400多个一批经销商,在4月份到岗,下沉到二三线城市,渠道的扩张直接带来收入的增长。另一方面也来源于公司市场推广的力度加大,公司新招了200多个业务人员帮助新经销商开拓市场,并且从4月份开始在央视播放新的广告,空中和地面相结合,共同推动收入增长。 2.成本保持稳定,预计提价使毛利率稳定有升。 二季度营业利润0.49亿元,同比增长25.64%;净利润0.45亿元,同比增长32.35%,净利润的增长主要来源于主营业务的增长,预计一季度提价5%使毛利率稳中有升,从而使净利润增长高于收入增速。目前原材料基本保持稳定,预计年内波动不大。 3.预计三季度好转趋势更为明显,加速增长。 积极看好三季度业绩的环比加速增长:一是由于三季度是传统旺季,二是由于去年三季度由于渠道调整,收入基数较低,去年三季度单季度同比仅增长1.99%,三是由于新经销商开始进入成熟期,有望带来更多增量。 中期来看,涪陵榨菜正处于渠道扩张的全国化进程中,每年保持10%的提价幅度,较低的市场占有率(15%左右)+良好的提价能力,量价齐升的成长性相对确定,未来收购有望打开更加广阔的成长空间。公司上市以来业绩保持年均40%以上的复合增速,我们预计13/14/15年的EPS为1.05/1.33/1.70元,参考整个食品股平均30倍水平,未来12个月目标价32元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 1.行业性食品安全风险。 2.新市场开拓不达预期
汉钟精机 机械行业 2013-07-17 12.39 -- -- 16.15 30.35%
17.16 38.50%
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1. 公司是国内制冷压缩机龙头企业,冷冻冷藏压缩机未来有望高增长。公司螺杆技术国内领先,制冷压缩机行业销量占比25%。(如果除去下游厂家自制部门,占比达到45%),稳居行业第一。预计空调制冷压缩机未来保持稳定增长,冷冻冷藏压缩机受益于国产替代,预计未来几年将实现高增长,2015年冷冻冷藏压缩机占制冷压缩机营收的比例将从2012年的20%提升至50%。 2. 永磁无刷空压机将实现高增长,真空泵有望重回增长轨道。公司空压机产品以机体为主,今年上半年推出新系列产品抢占竞争对手市场份额,实现较高增速。公司新产品永磁无刷空压机节电效果显著,未来几年有望实现高增长。真空泵从去年开始转型,预计明年重回增长轨道。 3. 膨胀机等产品符合环保大趋势,有利于提升公司估值水平。公司螺杆膨胀机低温余热发电项目稳步推进,未来有望实现较大突破。螺杆膨胀机及无油压缩机的新产品符合环保大趋势,有利于提升公司估值水平。 4. 业绩预测及投资建议。预测公司2013年、2014年和2015年的EPS分别为0.59元、0.73元和0.90元,对应最新股价的动态PE分别为21.05倍、17.04倍和13.87倍,具有很大估值提升空间,首次给予强烈推荐评级。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2013-07-16 24.65 -- -- 31.42 27.46%
42.43 72.13%
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事项 近期我们调研了涪陵榨菜公司,和管理层就公司的发展现状和未来规划进行了交流。 主要观点 1.渠道下沉进展顺利,二季度新经销商开始贡献收入,旺季有望表现良好。 一季度的增长主要来源于老市场的恢复性增长,新市场的渠道下沉进展顺利,随着新开发的二、三线新派驻市场人员熟悉市场、选择确定经销商,4月份开始合同签订并逐步下订单调货,预计公司产品销量和销售收入增长更快。二三季度是旺季,预计今年的旺季将有良好表现。 2.成本略有上涨,提价+产品结构升级可保持毛利率相对稳定。 公司拥有良好的行业定价权,新一季青菜头的价格略有上升,这部分原材料预计下半年开始计入成本,同时公司提高产品品质、升级产品结构,并局部进行提价,良好的提价能力可保持毛利率相对稳定。 3.行业内部结构调整,集中度不断提高。 在食品安全整顿、消费者消费升级的大背景下,榨菜行业目前处于结构调整的进程中,市场份额逐渐向龙头企业集中,目前公司的销量占全国的榨菜市场15%左右,随着未来行业净化、大包装榨菜向小包装榨菜转化,公司的市占率有望翻倍。 4.品类多元化,长期打造佐餐调味品龙头。 品类多元化是成为大型企业的必经途径。公司的发展思路先集中精力做榨菜,扩大乌江品牌的影响力,占领消费者的心智,通过做榨菜把渠道做透、做细,提高控制力度,然后在这个通路上去品类多元化,现有的经销商不仅做榨菜,也做别的品类调味品,渠道高度一致。涪陵榨菜正处于渠道扩张的全国化进程中,较低的市场占有率+良好的提价能力,量价齐升的成长性相对确定。公司上市以来业绩保持年均40%以上的复合增速,我们坚持“未来三到五年收入翻番、市值至少翻番”的核心逻辑不变。预计13/14/15年的EPS为1.05/1.33/1.70元,目前估值在食品股里面仍处于相对较低水平,业绩好转趋势明显,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1.原材料市场炒作造成价格大幅波动。 2.空白市场开发不达预期。
伊利股份 食品饮料行业 2013-07-10 34.86 -- -- 38.30 9.87%
46.59 33.65%
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事项 伊利股份发布公告,公司与DFA签署了谅解备忘录,拟在战略采购、牧场服务等方面建立长期战略合作关系,并就未来乳品相关项目建立了战略性优先权关系。 主要观点 1.强强联合,有利于缓解伊利的原奶压力。 DFA是美国最大的牛奶公司,具有强大的牧场和原奶资源优势,在美国拥有8500家牧场,拥有遍布全美48个州的密集销售网络,21个大型奶品生产加工基地,2012年DFA实现了121亿美元的销售收入,每年销售2,785万吨原奶,约占美国原奶总产量的30%(2012年美国牛奶总产量约为9,056万吨)。 国内原奶价格目前为3.52元/千克,并且呈现持续上涨的趋势,给企业带来较大压力,而美国原奶价格0.43美元/千克(大约2.69元/千克),相对国内有明显优势。推测本次合作将对伊利上游原奶供应,特别是今年下半年的成本压力起到补充和缓解的作用。 2.优势互补,未来合作有利于提升伊利的奶粉、乳制品业务。 DFA在乳清粉、奶酪、黄油等高端乳制品方面具有优势,具有多年经营经验。 而伊利股份液态奶比重最高,中国消费者对高附加值的乳酪、黄油消费仍处于初级阶段,公告中“双方就未来乳品相关项目建立了战略性优先权关系”,我们推测双方在未来高端乳制品品产品研发和创新方面具备合作共赢、优势互补的可能。同时美国是中国最大的乳清粉进口国,乳清粉是奶粉的重要原材料,与DFA的合作有利于为伊利的奶粉业务提供较强的支撑。 3.加速推进国际化合作进程。 继在新西兰建立奶粉基地以后,本次和DFA建立合作关系,标志伊利在加强国际化合作的进程中又迈出了重要的一步,国际乳企良好的奶源品质、先进的管理能力有利于提升国内企业的整体水平,为公司的长远发展奠定了良好的基础。 伊利股份作为乳品行业龙头,基本面稳健、核心管理层稳定,股权激励行权使得核心管理层利益同流通股东利益更加高度一致,机制的理顺助推了公司发展。我们预测公司13-15年EPS分别为1.17/1.48/1.76元,维持“推荐”评级。 风险提示 1.食品安全风险。 2.行业恶性竞争风险。
中航地产 房地产业 2013-07-08 4.86 6.34 -- 6.71 38.07%
7.23 48.77%
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事项 近期,我们对中航地产进行了调研。 主要观点 1.央企背景,储备项目丰富 中航工业集团旗下唯一地产上市平台,拥有政府资源优势和资产注入预期。同时,项目储备十分丰富:剔除运营项目,公司目前储备项目13个,权益总建筑面积近600万平米,主要分布于江西、湖南、广东、四川、贵州等地的二三线城市,市值储备比仅为514元/平米。 2.“商业地产+旅游地产”双产品线开发渐入佳境 公司2007年开始从住宅开发向商业地产转型,目前已经构建了“商业地产+旅游地产”的双产品线。我们认为,选择对于资源和开发能力要求都更高的商业和旅游地产作为主力产品线,彰显了公司对于自身能力的自信和管理层宏大的战略眼光,也从侧面反映了集团对公司的高期望。而随着赣州、成都项目的相继开业,公司的商业地产开发日趋成熟;惠东中航元项目的发售也拉开了旅游地产的大幕,未来值得期待。 3.厚积薄发,2013年业绩爆发 小体量的地产公司,在没有外部资金注入的情况下,从事商业地产开发在前期注定会非常艰难;但我们判断,公司已经熬过最困难的时期,曙光在望,2013年将迎来爆发年:1、地产销售同比大增60%至50亿;2、地产结算大增70%至40亿;3、毛利率提升,地产贡献净利润大幅增加。预计2013年整体净利润增长60%;扣非后,净利润增幅达360%。 4.强烈推荐,目标价7元 预计公司未来3年收入CAGR将达到34%,2013-2015年的收入增速分别为49%、25%、29%,净利润分别增60%、22%、12%,EPS分别为1.00、1.21、1.35元,最新收盘价对应的PE分别为4.9、4.0、3.6倍;公司2013年底的每股NAV为10.8元,目前股价相对于NAV折价55%。我们认为,公司经营渐入佳境,2013年业绩将迎来爆发式增长,给予“强推”评级,目标价7元。 风险提示 1.房地产行业调控力度超预期; 2.部分二三线城市商业地产存在过剩风险。
华夏幸福 综合类 2013-07-08 34.45 9.54 -- 36.74 6.65%
39.09 13.47%
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事项 今日,华夏幸福公布了2013年4-6月的经营简报。 主要观点 1.2013Q2延续高增长,已完成全年计划57% 公司二季度整体实现销售89亿元,同比增70%,其中:园区结算回款为22亿元,同比大增249%;地产实现签约销售额67亿元,同比增45%,这同时也是公司单季度签约额的新高;地产销售均价为8145元/平米,同比大幅上涨39%,我们认为这既与推盘的产品结构有关,也从侧面反映了项目销售的火爆和购房者对公司产品的认可。公司1H13累积实现整体销售额159亿元,同比大增92%,已完成全年计划的57%,延续了一直以来的高增长势头。 2.预计下半年同比增速下降,但全年仍将实现高增长 展望2013下半年,两点变化值得关注:1、地产销售同比增速将下滑。2012年销售的整体分布是前低后高,考虑到下半年的高基数,2H13销售增速的同比回落是大概率事件,预计2H13地产销售额130亿左右,同比增18%;2、园区结算回款可能会减少,1H13已实现园区结算回款34亿元,预计2H园区业务的结算进度会有所放缓,全年园区结算应在45亿左右。我们预测公司全年有望实现销售额300亿左右。 3.模式独特,仍在成长的路上 公司作为综合性产业园区一站式解决方案提供商,凭借创新的商业模式未来将充分受益于城镇化过程中核心城市周边区县土地价值的重估。目前,固安、大厂园区已经日趋成熟,可以持续贡献稳定的现金流和利润,奠定了公司持续成长的基础;同时公司储备项目丰富,正处于有序推进中,新兴增长极的出现只是时间问题,每一个新园区的成熟都会带来增速台阶式的提升。 4.强烈推荐,目标价45元 预计公司未来3年收入CAGR将达到43%,2013-2015年的收入增速分别为44%、47%、37%,净利润分别增33%、45%、51%,EPS分别为2.69、3.91、5.90元,最新收盘价对应的PE分别为12.4、8.5、5.6倍;公司2013年底的每股NAV为44.4元,目前股价相对于NAV折价25%。我们认为,公司成长路径清晰,业绩锁定性极强,是可以穿越周期的成长股,给予“强推”评级,目标价45元。风险提示1.房地产行业调控力度超预期。
世茂股份 房地产业 2013-07-04 8.44 -- -- 9.40 11.37%
12.07 43.01%
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事项 近期,我们对世茂股份进行了调研。 主要观点 1.商业地产龙头,租售并举,逐步沉淀优质资产城市综合体“租售并举”模式的出现成功打破了商业地产的资金周转瓶颈,让商业地产的快速复制和扩张成为可能。经过几年的耕耘,公司持有型物业的建筑面积已经达到了80万平,其中大部分项目位于北京、上海、苏州等一二线城市的核心地段,未来升值潜力巨大;预计到2013年末公司的持有型物业面积有望达到90万平左右。 2.周转加快,销售提速,迎来经营拐点 公司去化的主要产品线是酒店式公寓、写字楼、商铺,这些产品相对于住宅销售速度偏慢,这也是过去几年资本市场对公司的主要质疑之一。但是我们判断:随着管理和产品方面的改革,公司经营的拐点已经开始出现,2013年销售速度将会显著提高,预计2016年销售规模将突破200亿。 3.盈利预测与估值 受益于产品优化、管理改善,公司的经营拐点已经出现。预计公司未来3年收入CAGR将达到28%,2013-2015年的收入增速分别为37%、26%、22%,净利润分别增26%、22%、23%,EPS分别为1.47、1.80、2.21元,最新收盘价对应的PE分别为5.7、4.7、3.8倍;公司2013年底的每股NAV为20.1元,目前股价相对于NAV折价58%。公司价值严重低估,经营拐点已现,给予“强烈推荐”的评级。 风险提示 1.房地产行业调控力度超预期; 2.部分二三线城市商业地产存在过剩风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名