独到见解 公司作为国内塑料吹膜设备的龙头企业,产品战略非常清晰,逐步实现在流延设备和双拉设备领域的突破,成为塑料薄膜设备领域的龙头企业。初步估算公司未来5年内营收超过8亿元,年复合增长率25%,具有很大投资机会。 投资要点 1.塑料机械行业是有竞争力的草根行业,下游塑料市场空间巨大。塑料机械行业是草根行业,行业内99%是民企,但是龙头企业的技术水平与国外接近,是国内机械行业具有较强竞争力的子行业。塑料机械的下游塑料制品行业体量巨大,2012我国塑料行业市场容量约为1.7万亿,未来有望稳定增长。 2.近几年塑料机械国产化率迅速提升,未来国际化潜力大。受益于08年金融危机,塑料机械国产化率迅速提升至70%以上,未来高端市场仍有进口替代空间。近几年国内塑料机械精细化程度和质量大幅提升,未来国际化潜力大。 3.公司产品战略清晰,预计未来5年营收复合增长率25%。公司计划依托吹膜设备领域的竞争优势,尽快突破流延设备和双拉设备,成为整个薄膜设备领域的龙头企业。预计未来5年公司营收有望超过8亿,年复合增长率25%。 4.今年石头纸设备和出口是亮点。今年石头纸设备9945万大额订单,将确保业绩高增长。同时,三年一次的杜塞尔多夫的K展,将极大提升出口。 5.盈利预测。预测公司2013年、2014年和2015年的EPS分别为0.60元、0.77元和0.96元,对应最新股价的动态PE分别为15.72倍、12.17倍和9.81倍,具有很大估值提升空间,首次给予强烈推荐评级。 风险提示 1.国内宏观经济增长可能低于预期,出现持续低迷局面,造成公司吹膜设备销售低于预期。 2.国外市场需求可能继续低迷,今年出口很难实现大的突破。 3.石头纸设备订单执行进度可能不达预期,收入确认延后。

事项 近期我们调研了中炬高新公司,和管理层就公司发展现状和未来规划进行了交流。 主要观点 1.消费升级趋势+行业集中度稳步提高,酱油行业处于现代化进程中。 调味品行业2002-2011年复合增长率达到21%,未来消费升级、集中度提升是驱动调味品行业持续发展的主要驱动力。居民人均收入提升后对调味品产品的要求和消费模式的多样化有着更高的预期,同时也意味着有着更高的消费支出,这种预期和支出将会提高调味品产品的附加值,促进整个调味品产业的升级。随着行业集中度的逐步提升,将有利于行业龙头的发展,预计未来是由品牌企业从南到北、由东到西区歼灭地产酱油。 2.老市场渠道下沉+新市场铺货+品类多元化,调味品业务稳定增长。 公司作为行业第二的品牌企业,聚焦调味品业务的发展,今年来调味品业务保持稳定增长,预计未来三到五年内,通过老市场渠道下沉、新市场铺货、产品品类多元化,调味品将保持20%及以上的稳定增长。 3.长期来看,净利率有望逐步上升。 公司目前的净利率明显低于行业内其他竞争对手,未来通过销售费用率下降、提升高端品占比提升毛利率、收入增长规模效益体现,未来净利率有望逐步上升。 4.其他业务:房地产、金融业务正贡献,电池业务对主业影响不大。 房地产业务也是公司收入的重要来源,储备的土地具有未来升值的潜力;金融业务也为公司业绩带来正贡献,而之前的电池业务一年投入在二百多万左右,不影响公司主页。 我们预测2013-2015年EPS分别为0.27、0.33、0.40元,给予2013年25倍PE,则调味品每股价值分别为为6.75元,按1倍PB净资产估算房地业务价值,则房地业务每股价值1.06元,两者合计出公司2013年合理估值为7.81元,给予“推荐”评级。 风险提示1.食品安全风险。 2.新市场拓展不顺。

1、集团与环球影城合作事宜尚不确定,对公司暂无实质影响。 年初以来,受环球影城项目即将落户北京通州消息影响,公司股价大幅跑赢大盘。据媒体报道,环球影城项目是公司大股东首旅集团与环球影城的合作项目。公司目前没有收到集团或官方任何通知,所以尚不了解实际情况。目前该项目与上市公司无任何实质联系。如果该项目属实并且未来能够合作成功,将有利于提升集团整体经营实力和品牌效应。但能否对上市公司经营产生影响,因为存在太多不确定性,而且时点太早,我们尚无法做出明确判断。 2、预计酒店二季度经营数据与去年同期持平。 今年以来,政府对“三公消费”打压对酒店和餐饮行业造成较大影响。公司在北京的三家酒店基本属于中低端水平,房价和入住率受影响相对较小,而民族饭店的餐饮则相对受到一定影响。从一季度经营数据看,公司酒店房价和入住率基本保持在平稳水平。乐观预计二季度房价和入住率能够持平去年同期。 3、公司未来经营立足于酒店业务,倾向于酒店管理公司模式。 作为首旅集团子公司,公司被定义为集团酒店资产上市平台,未来更多精力将用于发展酒店经营,但将更侧重于酒店管理公司模式。相对而言,传统酒店行业经营资产过重,效益和对股东的回报都不是很高。而酒店管理公司多数为轻资产,倾向于管理输出模式。我们认为,大股东和公司均是酒店起家,长期发展过程中积累了丰富的管理经验,并培养出大批人才,未来相对优势明显。 公司未来计划将首旅建国定位于高端酒店管理平台;首旅酒店定位于中低端酒店管理平台;欣燕都则作为经济型酒店管理平台。当然,如果有好的酒店管理公司或酒店资产,不排除启动再融资项目进行收购,目前正处于相关调研阶段。 4、南山景区暂无提价计划,尼泊尔馆预计明年春节投入使用。 公司南山景区目前尚无提价计划,未来的看点在于新建的尼泊尔馆。尼泊尔馆项目注册资本1.8亿元,公司占比50%,计划今年年底完工,明年春节投入运营。除了门票经营外,该项目还包括特色餐饮及小工艺品经营等。 5、旅行社业务未来考虑剥离。 公司的旅行社板块目前是单独经营,自负盈亏。未来会考虑合适时点进行剥离。 6、投资建议与盈利预测:公司拥有深厚的酒店管理经营经验和丰富酒店行业人才,未来酒店管理公司轻资产模式值得推崇。预计公司2013/2014/2015年的EPS分别为0.54/0.62/0.72元,对应的PE分别为26/23/20倍。维持“推荐”评级。 7、风险提示:(1)宏观经济下滑影响需求;(2)酒店和景区经营突发性和安全性事件影响;(3)大规模折旧和摊销

独到见解 从城市价值重估的角度,长江中游城市圈将成为下一个新兴增长极,重庆将成为长江中游城市中增长最快的地方之一,这里的城市和土地价值都将得到向上的重估,而金科将成为最大的受益者之一。 投资要点 1.看好重庆大周边市场价值重估或溢价的潜在空间 内陆中心城市不会同步发展,而是呈现一条“有先有后”的梯次发展曲线,重庆将是最早和最快增长的城市之一。 人口流动的轨迹开始发生转变,重庆周边郊区、县城将吸引人口流入。 重庆周边区县GDP增速更快,人均GDP也在向中心区收敛,且土地供应开始区县扩散。 2.金科将分享大重庆价值重估的“盛宴” 外因:金科立足于大重庆周边,布局长江中游市场,将享受中国下一阶段城市价值重估产生的溢价效应。 内因:作为重庆本地的龙头开发商之一,具备了快速成长的内在品质。 短期来看,公司逆势扩张,土地储备充足,2013年有望实现业绩高增长。 3.首次覆盖,给予“推荐”评级。 预计公司未来3年收入CAGR将达到35%,2013-2015EPS1.46、2.12、2.70元,对应PE9.7、6.7、5.3;根据测算,公司2013年底的每股NAV为17.6,目前股价相对于NAV折价19%。我们认为金科未来几年的业绩增速将显著超越行业,且目前估值水平具备吸引力,首次覆盖,给予“推荐”评级。 4.风险提示:1)行业调控超预期;2)小非集中减持

事项 近期,我们对金科股份及其主要项目进行了调研。 主要观点 1.立足大重庆,布局二三线核心城市 依靠突出的品质和高周转策略,金科在重庆地区取得了巨大成功,主城区市占率约4%,大重庆地区销售额超80亿。未来,金科增长的潜力在于: 1、重庆地区继续下沉至区县市场带来的收入增长,区县市场相对较弱的竞争环境以及乡镇居民巨大的存量财富正是金科的机会所在;2、继续拓展重庆以外的二三线核心城市,异地推广深耕城市群的“重庆模式”,环成都有望成为下一个深耕的核心城市群。 2.逆势增加土地储备,奠定未来高成长基础 公司2012年成功抄底土地市场,当年新增土地建筑面积达731万平;预计2013全年土地支出仍将达到100亿左右,新增建筑面积约600万平。截止5月底,公司储备土地未结建筑面积已经接近2000万平,充足的土地储备为未来几年的高增长奠定了坚实的基础。 3.2013年销售有望实现高增长 两点支撑公司2013年地产合同销售实现高增长:1、货值充足,2013新推盘货值估计在250亿左右,加上去年存货及当年新增项目,全年总可售项目货值约400亿元,货量十分充足;2、推盘节奏更加合理,预计上半年推盘量占比40%(去年同期30%),下半年60%。推盘节奏的变化给公司四季度的销售策略调整预留了空间,更加有利于全年销售目标的实现。 4.盈利预测与估值 受益于大重庆区域的区县市场下沉和其他二三线重点城市拓展,预计公司未来3年收入CAGR将达到35%,2013-2015年的收入增速分别为39%、36%、31%,净利润分别增32%、45%、28%,EPS分别为1.46、2.12、2.70元,最新收盘价对应的PE分别为9.5、6.5、5.1;根据测算,公司2013年底的每股NAV为17.6,目前股价相对于NAV折价21%。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1.房地产行业调控力度超预期。 2.小非集中减持造成股价大幅波动。

主要观点 1、杨家界索道将成为公司新的盈利增长点。索道项目预计2013年四季度投入运营。其能够有效缓解景区旺季索道供给不足现状,将大大提升游客满意度及景区接待能力。参照附近索道经营情况,我们预计杨家界索道稳定后可达100万人次/年,票价约在60~70元左右,预计毛利率可达70%。 2、宝峰湖景区深度开发空间广阔。景区目前已开发面积仅占1/3,年游客量70万人次左右。相对于山景,该景点不仅适合观光,更适合休闲度假游项目的开发。公司目前正在对宝峰湖未来的开发做整体规划。公司未来充分利用旗下的两家旅行社,加大景区营销力度来吸引更多游客,未来具备较大的拓展空间。 3、张家界未来交通改善带来的客流增量。主要包括:张花高速(今年四季度通车,接重庆方向)、宜张高速和张桑高速(预计2015年通车,接湖北方向);黔张常铁路(规划中,预计年内动工,将张家界融入中部城市圈);荷花机场扩建工程(吞吐量将由现在的110万次/年提升至500万人次/年)。 4、大景区资源品牌和有效的营销策划为公司发展带来协同效应。相较于峨眉山和黄山等成熟景区,张家界景区正处于青年阶段,未来可开发空间非常大。未来几年随着交通改善、中部经济崛起和人们休闲度假意识增强及对原生态自然山水风光的渴望,该景区对游客的吸引力将越来越大。尤其是伴随着整个景区不断深度开发,张家界作为地方唯一的上市公司,必将获得更多发展机遇。 5、投资建议与盈利预测:看好公司长期发展,维持“推荐”评级。相比其他景区上市公司,我们认为张家界丰富独特的山水资源、未来广阔的可挖掘空间是其独特竞争力。短期内,我们建议关注杨家界索道投入使用、宝峰湖深度开发带给公司的业绩空间;中长期,我们更看好交通改善、大景区深度开发背景、营销推广协同效应及未来休闲度假需求增长带给公司的发展机遇。我们预计公司2013/2014/2015年的EPS分别为0.37/0.5/0.61元,对应的PE分别为23/17/14倍。维持“推荐”评级。提示公司短期业绩风险:禽流感和四川地震对公司上半年客流造成一定负面冲击,四季度淡季索道项目投入运营、前期酒店改造及新增的50台环保车会带来较大额度的折旧和摊销额。 6、风险提示:1)、宏观经济下滑影响游客需求;2)、索道工程进度低于预期;3)、高铁和公路通车时间低预期;4)、公司大项成本开支和广告投入超预期;5)、突发性事件影响

主要观点 1.渠道多点开花,2013年进入收获期。 一季度收入同比增长52.19%,公司的收入规模扩张主要有三个增长点,并且持续性较强:(1)省内渠道下沉,加强空白区域招商覆盖带来的规模扩张;(2)省外云南市场依靠来思尔进行的规模扩张;(3)新渠道开发、新业务拓展带来的收入规模扩张。公司的渠道搭建工作在有条不紊的推进,同时为了保证渠道效益的最大化利用,也将通过产品多元化丰富渠道血液,2013年进入收获期。 2.费用率有望大幅收窄,净利率可获得显著提升。 费用率下降将是今年业绩提升的另一重要原因,通过对公司的财务拆分我们可以看出,公司前两年的净利率水平大幅下滑主要是毛利率下降和销售费用率上升侵蚀利润的结果。2012年开始战略调整后,企业的省外转由经销商运作,并且以裸价的模式为经销商供货,低毛利、低费用投入,净利率有望显著提升。 3.云南来思尔快速增长,核桃乳项目有望成为新的增长级的品类。 在乳品主业加强的同时,核桃乳项目将成为一个新的增长级的品类。首先,运营架构清晰,单独成立一个子公司,不影响乳业的经营,并且在生产端可以整合乳品现在的资源,低成本、轻资产运作;其次,步骤稳健,逐个市场推进,先从线下投入做起,费用合理控制,不会对业绩造成较大负面冲击;再次,从行业发展趋势来看,核桃乳市场正处于快速发展的进程中,在这个时点切入市场,低成本地分一块蛋糕,可行性较高。 一季度收入的高增长势头良好,我们乐观看好公司主业方面精耕省内市场的战略调整,接下来核桃乳项目有望成为新的亮点。我们预测得出公司2013-2015年EPS分别为0.35/0.50/0.63元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1.食品安全风险。 2.区域市场竞争加剧风险。

事项 近期我们调研了皇氏乳业公司及云南来思尔子公司,和管理层关于公司发展现状和未来规划进行了交流。 主要观点 1.渠道多点开花,2013年进入收获期。 一季度收入同比增长52.19%,公司的收入规模扩张主要有三个增长点,并且持续性较强:(1)省内渠道下沉,加强空白区域招商覆盖带来的规模扩张;(2)省外云南市场依靠来思尔进行的规模扩张;(3)新渠道开发、新业务拓展带来的收入规模扩张。公司的渠道搭建工作在有条不紊的推进,同时为了保证渠道效益的最大化利用,也将通过产品多元化丰富渠道血液,2013年进入收获期。 2.费用率有望大幅收窄,净利率可获得显著提升。 费用率下降将是今年业绩提升的另一重要原因,通过对公司的财务拆分我们可以看出,公司前两年的净利率水平大幅下滑主要是毛利率下降和销售费用率上升侵蚀利润的结果。2012年开始战略调整后,企业的省外转由经销商运作,并且以裸价的模式为经销商供货,低毛利、低费用投入,净利率有望显著提升。 3.云南来思尔快速增长,核桃乳项目有望成为新的增长级的品类。 在乳品主业加强的同时,核桃乳项目将成为一个新的增长级的品类。首先,运营架构清晰,单独成立一个子公司,不影响乳业的经营,并且在生产端可以整合乳品现在的资源,低成本、轻资产运作;其次,步骤稳健,逐个市场推进,先从线下投入做起,费用合理控制,不会对业绩造成较大负面冲击;再次,从行业发展趋势来看,核桃乳市场正处于快速发展的进程中,在这个时点切入市场,低成本地分一块蛋糕,可行性较高。 一季度收入的高增长势头良好,我们乐观看好公司主业方面精耕省内市场的战略调整,接下来核桃乳项目有望成为新的亮点。我们预测得出公司2013-2015年EPS分别为0.35/0.50/0.63元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1.食品安全风险。 2.区域市场竞争加剧风险。

事项 近期,我们对公司主业经营情况及未来发展战略进行调研。 主要观点 1、公司核心业务为航空票务代理。 其机票代售业务2012年占据公司全部营业收入的89%和营业利润的95%比重,是公司的核心业务。2012年其航空机票销售占到深圳、华南区和全国的市场份额分别为30%、15%和1.5%,公司在深圳票代市场的份额远超第二名7~8%的市场份额。公司的其他业务板块还包括酒店代理、差旅服务收入(TMC)及2012年新增的腾付通手续费收入。 2、公司的核心优势在于机票板块的B2B分销模式。 相对携程和艺龙,公司属于区域性票务代理商。公司最大的优势在于,除了自己直接分销,公司还培养了众多的二、三级中小票务代理商,即B2B的模式。目前公司60%的机票是通过b2b形式完成分销的。该模式有利于公司快速扩大市场份额和进行异地复制。 3、公司业务未来关注点:区域拓展和板块多元化。 1)B2B异地拓展,由区域性公司成长为全国性公司关键步骤 公司异地拓展通常采取自建和收购同时进行的原则。先派出部分工作小组进行异地自建,在与当地航空公司和其他票务代理梳理好关系后,挖掘一些有潜力有特色的专业型票务代理公司进行收购。公司目前储备的异地项目约20几个,主要分布于北京、上海、广州等地。一般而言,大的收购项目需要时间比较长,一般在半年至一年左右,而小的项目通常在1~3个月左右即可完成收购。 目前看区域拓展已初有成效。公司华南区业绩占比由2011年上半年的99%下降到2012年的95.7%,公司主要拓展的华东(上海)、华北(北京)、西南(成都)等地业绩都有不同程度的增长。通过异地收购,可以更好地整合当地资源,有利于公司全国网络的形成和市场份额拓展。 2)差旅管理、小额贷款公司等业务板块多元化拓展公司业务板块另外一个重要拓展方向是多元化。针对市场上多元化存在的风险,公司开展多元化的重要依据是客户、渠道、产品和技术是否共享。

事项 近期我们调研了茅台多地经销商并参加了股东会,汇总调研信息和观点如下。 主要观点 1. 受益于需求环比改善,茅台量、价暂时企稳。根据我们从多地、多渠道跟踪的信息来看,随着茅台价格的下行,终端出货持续近一个月走量放大,需求的修复带动价格开始止跌企稳,经销商的库存状况同步改善:1)终端:电商渠道因其可靠性得到更大范围的消费者认可及其价格优势,出货量持续一个月维持在高水平,终端改善也从其他渠道得到印证;2)价格:北京、上海、深圳、四川、贵阳、安徽、河北等地同口径价格点状环比回升30-50元,虽仍有低价出货经销商,但趋势上看价格在回升;3)经销商根据自身配额和客户群体性质不同,库存压力分化,规模大、以党政军为主要客户、无稳健分销渠道的经销商库存压力大、出货价低,但总体来讲,大部分经销商库存不高,部分经销商已在提6月配额。 2. 企业着手管控价格,积极加强终端建设。价:查处低价出货、扰乱市场秩序的经销商,行政手段维系市场价格稳定;量:1)积极开发终端企业客户,以团购价直供,目前合同签订进展顺利,茅台的需求和供给因其货源的可靠性在一定程度上是不匹配的,企业直供提供正品背书,看好后续合同签订进展;2)扩计划外配额,目前公司允许正规一批商以999的价格申请增加计划外配额,经销商申报情况比预期中积极;3)发货节奏调整,公司新签订的合同将经销商年内余下配额平均至每个月发放,但允许经销商根据自身情况进行1个月的提前或延后提货。 3. 需求环比改善拉动价格止跌企稳:当前影响茅台根本在于需求,再次强调我们判断需求会出现环比改善的两个逻辑:1)价格下行会盘活部分大众消费和商务需求,加之正品不再紧俏后可靠货源获得的难度大大降低,终端出货放大,茅台的市场销售会在量、价中找到平衡,然而现在是漫长的市场淡季,在市场对茅台价格全面企稳能否持续还未形成一致预期且预期短期内价格不会大幅提升的情况下,茅台的需求还难言大面积兑现;2)被错杀需求的修正性恢复:十八大到两会后是三公消费政策执行层面矫枉过正的时期,随着政策细则的落地,被错杀的需求会得到一定程度的修正性恢复,程度不抱乐观期待,但至少不会更差。 4. 漫长淡季下量价的持续性有待观察,关注价格预期变化。虽然终端需求和价格在环比改善,然而仍需强调的是未来还有长达3-4个月的市场淡季,量价仍有波动风险,但总体而言渠道的恐慌情绪得到缓解,持续低价甩货的风险降低。接下来要关注的是市场对茅台未来价格走势的预期,价格预期会反向影响需求与库存,一旦经销商的预期掉头向上,全渠道买涨不买跌的心态驱使下,需求将进一步被激活和加速兑现,库存也将不再是压力。预计中秋就可以看清趋势。 5. 行业调整加剧企业分化,坚守行业龙头。业绩层面,股份公司提出的任务目标是完成收入20%的增长,考虑到去年提价因素可以贡献15%以上的增长,加之公司较强的渠道承载能力和对商务、大众消费市场的积极开拓,业绩完成压力不大;市场层面,从目前的终端出货情况来看,价格下行盘活需求的逻辑得到印证,虽然淡季中持续性有待观察,恐慌情绪缓解带来估值修复,然而有无趋势性的投资机会还要看中秋去库存进程而定,我们对此相对比较乐观。茅台的估值仍旧处于地位,仍具有安全边际,是优质的防御品种。维持公司13-15年EPS分别为16.02元、18.43元和20.34元,对应当前股价的PE分别为12.2倍、10.6倍和9.6倍,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示 行业正在经历漫长的淡季,难以看到判断市场走势的信号,在此之前市场情绪难以出现反转,市场分歧仍会很大。

事项 公司发布2012年年报,营收468.31亿元,同比下滑7.77%,归属上市公司股东净利润56.86亿元,同比下滑34.26%。经营性现金流56.82亿元,同比增长149.31%。EPS为0.75元,ROE26.64%。同时公司发布2013年一季报,营收112.3亿元,同比下滑23.5%,归属上市公司股东净利润15.72亿元,同比下滑43.9%。经营性现金流-33.94亿元,同比下滑22.7%。EPS0.21元,ROE6.6%。 主要观点 1.行业拐点已过,公司一季度明显好于去年三、四季度。 尽管近期工程机械行业复苏偏弱,但是挖掘机和旋挖钻的市场需求较为强劲。其中,挖掘机4月份行业销量1.63万台,同比增长5.75%,同比实现转正,结束了2011年二季度以来的颓势。由于挖掘机和旋挖钻是基础施工设备,通常领先于其它工程机械设备复苏。因此,后续工程机械有望实现整体复苏。 由于去年同期基数较高,公司一季度营收和净利润分别下滑23.5%和43.9%,但是较去年三、四季度有明显提升。与去年年底相比较,一季度应收账款增加50.3%和经营性现金流减少22.7%,这和一季度是销售旺季有关,包含较大的季节性因素。另外,一季度财务费用同比增加151.6%,主要是因为承兑受益较去年同期大幅减少。由于销售恢复到正常状态,各项固定费用得到有效摊薄,加上公司对各项成本与费用的严格控制,一季度综合毛利率较去年四季度大幅提升约13个百分点,达到33.71%,预计今年公司综合毛利率将明显好于去年。综上所示,可知经过深度战略调整,公司已经基本恢复到正常经营轨道 2.公司竞争优势明显,重点产品市场份额均名列前茅。 公司作为工程机械行业龙头,具有行业内市场化程度最高的管理团队,和最为灵活的经营机制,能够较好地发现并满足市场需求,其研发、服务和营销等核心竞争优势明显,重点产品市场份额均名列前茅。其中,混凝土机械通过并购德国普茨迈斯特公司,2012年销售额超过300亿元,稳居全球第一,今年一季度C8泵车和A8砂浆设备等新产品均取得较好的营销效果;三一挖掘机用短短数年时间,成为唯一一家真正突破国外品牌市场垄断的国产品牌,根据行业协会数据,2012年三一挖掘机市场份额约为14%,稳居行业第一,并大幅领先其它品牌,未来公司挖掘机有望超越混凝土机械成为第一大利润来源;公司履带起重机、旋挖钻、摊铺机等产品持续稳居国内市场占有率第一。另外,近期公司汽车起重机也有较大突破,今年可能跃升为行业第二。 3.并购大象初见成效,海外销售首次超过百亿。 2012年4月,公司联合中信产业基金并购世界混凝土机械第一品牌--德国普茨迈斯特公司100%股权。当年实现营收6.8亿欧元,同比增幅超过20%,由于2011年普茨迈斯特利润很少,因此2012年利润增幅更大。通过并购普茨迈斯特,公司国际化进程加快,去年海外销售额首次超过100亿元,同比增长超过150%。同时,巴西和印度市场销售额也大幅提升。 4.公司经营战略深度调整,有利于长期发展。 为应对市场环境的急剧变化,公司自去年下半年开始经营战略进行了深度调整,提出“要追求盈利和盈利能力,不盲目追求规模、不盲目追求座次、不盲目追求市场占有率”的“一要三不”原则,改变了过去全力扩张的经营思路,通过继续加大研发投入,不断提升产品质量和服务满意度,增强企业竞争优势。同时,通过大范围的股权激励,稳定公司骨干员工队伍。以上主要经营策略,都为迎接市场复苏奠定坚实的基础。 5.业绩预测。 预计公司2013年至2015年EPS分别为0.91元、1.04元和1.16元,动态PE分别为10.46倍、9.08倍和8.18倍。在目前工程机械复苏偏弱的情况下,我们维持对公司的推荐评级。 风险提示 1.二季度工程机械复苏可能低于市场预期,导致公司上半年业绩较差。 2.市场上资金约束可能得不到缓解,公司应收账款可能存在呆坏账风险。 3.公司快速国际化过程中,可能存在较大经营风险。

事项 公司计划以发行股份方式购买圣农食品100%股权,交易标的资产预估值为105,232万元,较账面增值469%。按照标的资产估值和发行价格11.76元/股计算,预计发行数量为8,948万股。 主要观点 1.交易概述。公司计划发行股份购买圣农食品100%股权,交易标的股权结构为圣农实业持有90.48%,富广源持有9.52%,预估值约为105,232.37万元,较账面增值469%,交易价格11.76元人民币/股,发行数量预计为8,948.33万股,成功发行后股本增厚10%至10亿股。圣农实业、富广源因本次交易取得的公司股份自发行结束之日起36个月内不上市交易或转让。 如标的公司对应的2013年度、2014年度、2015年度的实际净利润数(扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润)低于交易对方(指圣农实业和富广源)承诺的净利润承诺数的,交易对方同意以股份回购进行补偿。圣农食品2013年度、2014年度和2015年度预估净利润(扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润),分别为不低于7,722.51万元、11,070.39万元和15,436.54万元,同比增速分别为104%、44%、40%。 2.交易标的概况。圣农食品2003年8月成立,主要通过向圣农发展采购分割冻鸡肉而进行深加工,向日本食品、日本贸易等出口对象、肯德基、德克士等大型餐饮连锁企业、商场超市及批发市场提供鸡肉制品。其中对日出口是圣农食品最重要的销售渠道,2012年对日出口收入为1.7亿,占营业收入的比例为32%。国内主要通过大客户、商超、批发等渠道销往福建、广东、湖南、江西、浙江等地。 3.圣农食品正处于快速上量和产能扩充期。经过几年的市场培育,目前圣农食品渠道结构稳定,品牌知名度较高,正处于快速上量和产能扩充期,尤其是肯德基等快餐企业策略性转向,加大了对核心供应商的鸡肉制品的采购。2012年圣农食品销售产品2.88万吨,实现营业收入5.4亿,净利润0.38亿。而由于订单饱满,公司正在大力扩充产能,其中福州分公司已于2013年4月投产,食品三厂将于2013年7月投产(产能3.59万吨/年)、江西圣农食品(产能3.69万吨/年)将于2013年10月投产,公司公告预计,2013年圣农食品销量将超过5万吨。 4.产业链延伸,有助于平滑业绩波动风险和提升经营效率。 圣农食品从事鸡肉制品加工,是圣农发展的下游行业。本次交易完成后,将提高上市公司抵御市场价格波动的整体抗风险的能力,有利于本公司盈利能力的稳定和综合竞争力的提高。同时,圣农食品与圣农发展又共同为一些客户提供不同类型的产品和服务,因此,通过本次交易,在鸡肉原材料采购、工艺流程优化、产品销售等方面,圣农发展与圣农食品将获得纵向一体化的协同效益,从而提高本公司产品的综合利用率、降低圣农食品原材料采购成本、减少储运费用、提升运营效率。 5.投资建议与盈利预测。禽流感影响减弱后,禽肉消费预计将有3-6个月的恢复期,2013年公司业绩大幅反转可能性不大。我们预计公司2013-2014年屠宰量分别为2.4亿/3亿/4.1亿,EPS分别为0.12/0.90/1.22(暂不计入圣农食品利润贡献),鉴于下半年开始,禽产业链缓慢进入复苏期,2014年公司业绩有望恢复至正常水平,我们继续给予“推荐”评级。 风险提示原料价格波动风险、鸡肉价格大幅下跌风险、疫病风险。

投资建议与盈利预测:预计公司2013/14/15年的EPS分别为0.91/1.12/1.28元,对应的PE分别为22/18/15倍。我们预计雅安地震将对公司景区上半年的客流量造成一定冲击,但是景区文化演艺中心和峨眉雪芽等项目值得期待。尤其是近两年其附近的交通改善将催生景区新增客流,休闲项目的开拓有望吸引越来越多的自助游客前往。看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:突发性事件影响;项目进展低预期;景区周边公路和铁路建设进度低于预期;宏观经济低迷影响需求

事 项 公司发布2013 年一季报:销售收入28.01 亿,同比增37.06%,归母净利润为0.047 亿,同比增34.39%,EPS 为0.006 元,其中扣非后,归母净利润同比下滑6.08%。同时公司预计2013 年1-6 月份,业绩同比增长20-50%。 主要观点 1. 一季度开局良好,猪料逆市继续高增长。一季度是水产料淡季,主要由畜禽料贡献收入和利润。从我们调研的情况来看,我们测算公司一季度饲料总量同比增长35%,其中鱼料增长50-60%,虾料增长70-80%,猪料及鸡料30-40%, 鸭料基本持平。行业景气下滑,公司猪料增速下滑,但是公司增速与行业增速的差距却在拉大,显示公司强大的市场扩张能力势头仍健。 2. 销售旺季即将到来,水产料销量有望超预期。自3 月底禽流感爆发以来, 禽类需求受到重创,水产品迅速完成消费替代,全国各地水产品均呈现量价齐升势头。我们监测华南大宗淡水鱼价格环比上涨10%,禽流感重灾区华东区价格上涨20%,销量增加20%,3 月底以来中国虾价指数上涨近50%。水产品价格走强,将有效的促进投料量增加,拉动水产料销量增长。根据我们对2004/2005 年禽流感历史研究经验,我们预计水产品对禽类产品的动物蛋白消费替代将持续3-6 个月,今年水产饲料行业高景气度有望贯穿整个旺季。 3. 预计2013 年公司水产料销量增速在30%以上。公司从今年开始正式推进鱼料华东市场深度开发、虾料西进(粤西、广西、海南)战略。我们认为尽管水产料市场竞争有加剧之势,但是公司从成本、产品、服务营销到苗种、微生态制剂等的系统性竞争优势仍然领跑行业,其市场复制阶段中对优质养殖终端的占领仍将保持加速之势,我们预计公司2013 年水产料销量同比增速将在30% 以上。此外,公司苗种业务也将因为虾苗质量及成活率的提升而获得提速增长; 微生态制剂也将维持较快的增速,预计收入同比增长45%以上。 4. 投资建议与盈利预测。基于对水产饲料行业深度洞察和对公司系统性竞争优势的充分理解,我们坚定看好公司长期成长,预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.79/1.01/1.35 元,考虑到公司业绩持续快速增长和今年水产行业景气度较高,继续给予“推荐”评级。 风险提示: 天气风险、鱼价大幅下跌风险、饲料销量不达预期风险。

事项 公司发布2013年一季报,一季度收入76亿元,较去年同期增长22.3%,归母净利润为2.76亿元,同比增长133%。 主要观点 1.一季度收入增速为22.3%,较往年的高增速有所回落,主要原因是: 1)受CPI回落等因素的影响,同店增速有较大幅度的下调,我们预计低于5%的水平; 2)第一季度新开店数为4家,去年同期新开店数为9家,新增营业面积较去年下降3万多平米。 2.归母净利润同比增长133%,主要原因为: 1)毛利率较去年一季度提升1.43个百分点,主因为去年一季度进入新大区进行大幅促销,今年一季度促销力度下降; 2)老店费用控制导致净利润增速高于收入增速; 3)财务费用下降。公司分别于2012年11月和2013年2月归还8亿元和7亿元的短期融资券,今年一季度财务费用较去年同期减少1900万元,影响净利润1400多万元; 4)今年一季度政府补贴较去年同期增加,导致净利润增加2000多万元。 3.经营性净现金流为5.72亿元,同比增长80%,远高于收入增速:主要原因是应付账款较去年同期大幅增加近10亿元。随着公司规模的扩大以及培养部分生鲜供应商,对上游的占款能力有所提升。 4.长期看好永辉超市巨大的市场空间、精准的市场定位、以及与之匹配的经营模式。我们预计公司2013、2014年的业绩增速为40.5%、26.3%,目前股价对应PE为28X、22X,维持“推荐”评级。 风险提示 1.CPI下行影响同店增速2.新门店经营效益低于预期3.费用控制效果不达预期