招商银行昨日发布公告,该行2010年前三季度归属于母公司股东净利润与上年同期相比增长50%以上,2009年前三季度净利润为130.78亿元。按公告信息计算,招行2010年前三季度净利润将达到196.17亿元以上,每股收益达到0.91元以上。 1、我们预计招行前三季度净利润为202.57亿元,同比增长54.89%。此次公告的三季度业绩增幅在市场预期之中,公司今年上半年净利润同比增长60.97%,三季度经营层面未有重大变化事项发生,因此业绩能够继续保持相当增速。

1、公司3季度业绩低于预期。公司前两个季度分别盈利8145万元、3430万元,3季度盈利28.7万元虽好于去年,但低于市场普遍预期。今年油轮市场在2季度呈现淡季不淡,市场预计3、4季度会步入运输高峰。 2、我们分析业绩低于预期的主要原因是全球VLCC有效运力结构性增加导致运价下跌,拖累公司3季度业绩。VLCC运价进入7月份突然急转直下,运价呈自由落体式下跌,今年前两个季度中东至日本VLCC的TCE平均为62657美元/天和60227美元/天,3季度TCE为21206美元/天。作为全球原油进口增量最大贡献国,中国1、2、3季度原油进口量分别为5668万吨、6128万吨和6319万吨,同期美日原油进口也有小幅增长。我们认为导致3季度VLCC运价下跌的可能原因是2季度油轮运价出现淡季不淡行情,前期原油价格跌破80美元,部分用于储油的超级油轮在3季度重新投放市场,有效运力突然增加所致。其次,前三个季度新加坡至日本MR的TCE分别为2372美元/天、2768美元/天、2207美元/天,3季度MR运价也有所下跌。 3、我们对未来的判断是,运价在目前位置不会持续,一定会回升。现在VLCC的TCE不到10000美元/天,远低于30000美元/天的成本线,全球VLCC都处于亏损经营;MR的TCE也处于新世纪以来的最低水平。4季度是传统的油轮运输旺季,冬季原油需求会上升;宽松的货币政策导致全球流动性充裕,而运价又处于低位,因此对原油的投机性需求和储油需求会造成需求增加和有效运力减少,运价回升成必然。我们预计VLCC运价本月或触底回升,MR运价小幅回升。 4、盈利预测、投资建议和评级:由于3季度业绩低于预期和运力结构性变化目前还不能量化,出于谨慎起见下调10-12年盈利预测,由0.23元、0.32元和0.58元,下调至0.12元、0.18元和0.40元,对应PE为48倍、32倍和14倍。从投资角度考虑,3季度运价和业绩下滑,反而提供了有利的投资机会,维持“强推”评级。 风险:如果全球及主要经济体经济陷入低迷会导致原油需求的明显减少。

事项 我们于10月13日上午,对东方航空进行了调研。主要围绕东上整合进展情况、国际航线、明年运力规划与需求预测、高端服务以及高铁影响等方面进行了探讨。

事 项 蓝星新材发布业绩预告:经公司财务部门初步测算,预计公司2010年1-9月主营业务净利润约为8000万元左右。 主要观点 1、蓝星新材已经走上上升通道 我们预测公司业绩大幅提升来自有机硅业务和苯酚业务的利润提升。 预计有机硅业务营业利润率同比增长10个百分点,利润提升主要是今年的有机硅下游装置投产,提高了销量、提升了毛利率。 预计苯酚业务营业利润率同比增长超过10个百分点,利润提升主要是苯酚价格上涨。苯酚价格上涨来自于需求增长和反倾销两方面。根据商务部反倾销公告,自2010年1月31日起,对原产于日本、韩国、美国和台湾地区的进口苯酚实施反倾销措施,实施期限为5年。该事件在一定程度上导致苯酚价格上涨。 2、公司业绩弹性大,值得密切关注 公司有机硅产能20万吨,苯酚丙酮产能12万吨,双酚A产能12万吨,业绩弹性非常大。随着经济复苏,公司2011年、2012年业绩大幅提升的可能性很大,值得密切关注。 3、公司在建新项目前景好 公司将建设5万吨风电级环氧树脂,该项目前景很好,产品附加值高,值得期待。公司有机硅下游多套装置将在明年投产,包括高附加值的硅橡胶和硅油,项目建成后公司盈利将大幅提升。 4、盈利预测与投资评级 维持EPS预测为2010年0.22元,2011年0.35元,2012年0.45元(在7月份行业报告《有机硅:首选下游优势企业》中做过相关预测)不变;维持推荐评级。

1、主要原料环氧丙烷价格涨幅较大 7月份以来,红宝丽主要原料环氧丙烷价格涨幅超过产品硬泡组合聚醚,主要产品硬泡组合聚醚毛利率下降,我们在化工行业月报中已经做过相关提示。 2、产能释放在一定程度上压制了价格上涨空间 公司2010年6月份5万吨硬泡组合聚醚正式投产,公司产能由4万吨扩为9万吨。产能扩张在一定程度上抑制了产品价格上涨。 3、关注人民币升值对公司出口产品的影响 公司另一主要产品异丙醇胺70%以上出口,在人民币升值的背景下,人民币升值对公司出口产生负面影响,另一方面,汇率波动在一定程度上影响公司盈利稳定。 4、下游需求增速值得关注 数据显示,冰箱产量7月份同比增速为26.79%,同比增速已经出现连续两个月下滑(5月同比增速为29.29%,6月同比增速为28.21%)。红宝丽硬泡组合聚醚主要用于冰箱生产,冰箱增速值得关注。 5、盈利预测与投资评级 下调公司盈利预测20%,预测公司2010年、2011年、2012年EPS为0.38元、0.51元和0.65元(之前预测公司2010年、2011年、2012年EPS为0.46元、0.62元和0.78元)。 由于公司正在向太阳能等新领域拓展,正在建设的EVA太阳能电池胶膜项目完全达产后将增加公司EPS为0.09元;我们推测,在该项目运行稳定后,公司将进一步向太阳能领域拓展,或将给公司带来较大发展空间,维持推荐评级。

(1)公司在欧洲市场再获突破,又签大单。 意大利当地时间2010年10月7日下午,在赴意访问的温家宝总理和意大利总理贝卢斯科尼共同见证下,意大利主流电信运营商之一的Tiscali S.P.A.公司CEO Renato SORU先生 和中兴通讯总裁史立荣的特别代表、中兴通讯的高级执行副总裁樊庆峰先生签署了价值1亿欧元(约1.38亿美元)的光纤宽带(FTTH)建设合同,由中兴通讯为Tiscali S.P.A.在意大利的总部Sardinia岛(撒丁岛)部署FTTH光纤宽带网络。同时,两位负责人还签署了Tiscali S.P.A.公司和中兴通讯公司的战略合作伙伴协议(见附件)。 我们在2010年8月16日的《光通信:没有最快,只要更快》报告里指出:当前世界上包括美国、澳大利亚、加拿大、新西兰、新加坡、巴西、马来西亚、芬兰、泰国等众多国家先后宣布本国的NBN计划(国家宽带计划),大力建设和推广光纤宽带FTTH网络。意大利也不例外,其政府于2009年1月正式发布意大利的NBN计划:E-GOV 2012计划,旨在大幅度提高宽带的普及率和用户带宽,大力推广电子政务,提高政府办公效率、增加政府决策的透明性。政府主要启动和正在实施的是跨越数字鸿沟(Digital Divide) 和下一代接入网(NGAN)这两个宽带建设计划。 Digital Divide 计划的建设规模是在2012年前投资约16 亿欧元,将宽带人口覆盖率提升至99.5%,接入带宽在2M以上;而NGAN (下一代接入网络)计划到2014年内投入70-100 亿欧元,实现50%左右的家庭(约1100万户)普及超宽带接入,达到上行 50M,下行100M 的带宽。 意大利的主流运营商:意大利电信(TI)、Vodafone、Fastweb、WIND和Tiscali S.P.A. 为响应政府的NBN计划,纷纷制定了宽带建设计划和目标。在建设思路上,大体上分为两个阵营,以TI为代表的GPON FTTH阵营和WIND、Vodafone、Fastweb、Tiscali S.P.A.的P2P FTTH阵营。10月7日Tiscali S.P.A.和中兴通讯签署的价值1亿欧元(约1.38亿美元)的光纤宽带(FTTH)建设合同正是其中的一部分。 我们认为,在全球大规模建设的FTTH网络中,中兴通讯凭借自己独特的核心竞争力以及天然的综合成本优势(工程师红利)得到越来越多的包括欧美等发达国家的主流电信运营商的青睐,必将稳步的推进公司整体进入全球TOP 3的行列。 (2)中兴通讯已经在9月下旬开始实际履行印度市场的合同。 中兴通讯在2010年9月8日和16日接连获得印度主流电信运营商BSNL和Reliance各约6380万美元和2亿美元的大单,根据我们掌握的信息,中兴通讯9月下旬已经开始发货,启动实际履行合同的所有程序,自今年4月底起所谓的印度“封杀”事件得以最终解决,和我们在2010年8月16日的《光通信:没有最快,只要更快》报告里的预期完全一致。 我们认为,印度市场----市场规模可以媲美巨大的中国电信市场----实质解冻后,中兴通讯凭借其在印度市场的多年开拓和运营已经在主流电信运营商巴帝电信(Bharti Airtel)、信实电信(Reliance Communications)、沃达丰爱莎(Vodafone Essar)、Idea Cellular、塔塔电信(Tata Teleservices)、Aircel、Etisalat、S Tel和Videocon Telecommunications等形成的巨量存量市场和重要影响力,将帮助公司在未来的2-3年达成其在印度3G市场获得15-20%市场份额的预期,从而提升中兴通讯全球整体无线市场份额到16%左右,进一步推进公司进入全球TOP 3的行列。 (3)公司正在中东、拉美、欧洲等区域大力拓展,后续可能会持续获得突破和大订单。 2007年中兴通讯在非洲的埃塞俄比亚与埃塞电信签署了15亿美元的一揽子项目合作融资协议,埃塞俄比亚国家电信网项目开始启动。根据我们跟踪掌握的市场信息,目前中兴通讯和德黑兰的伊朗电信正在进行市场规模和前述项目差不多的合作谈判。 拉丁美洲最大的巴西电信市场,巴西政府于今年5月5日正式启动NBN计划(国家宽带计划),目标是到2014年投资128亿雷亚尔(约合72.3亿美元)把宽带普及率提高至45%。而且在今年的9月25日巴西电信监管局已经有条件批准了西班牙电信(Telefonica)斥资97亿美元控股巴西最大运营商Vivo的交易,加之2014年巴西将举办世界杯和2016年将举办奥运会,目前,中兴通讯正在和上述电信公司拓展相关项目。 欧洲市场上,除接连突破Telefonica、KPN、Telenor、Optimus并获得实际大订单以及获得法国电信(FT)在非洲法语国家的多个项目外,目前正在和德国电信(DT)洽谈亿元级规模的项目。 (4)中兴通讯整体仍然在稳步向全球前三挺进,坚定看好其未来发展。 根据全球权威电信业咨询机构Ovum的数据,截止到2010年6月30日,中兴通讯在光网络硬件设备市场继2010年一季度已经先于其他产品首次排名全球第三后,2010年2季度末继续保持第三,且市场份额提升到10.1%。 全球整体无线市场领域,按载频计,中兴通讯全年以12.6%的全球市场份额超越阿尔卡特-朗讯,居行业第四,爱立信、华为、诺基亚-西门子、中兴、阿尔卡特-朗讯,分别为28.2%,22.1%,19%,12.6%和9.2%。如果印度3G市场获得15-20%的市场份额,无线整体市场份额可能上升到16%左右,也可能将很快进入前三。 我们认为,不管是光通信、接入网等固定网络产品,还是移动等无线领域产品,甚至收入占比越来越大的终端产品,中兴通讯迈向前三的步伐从来没有停止,也非常稳健。短期我们相信公司能完成今年20%的增长目标,长期我们坚定看好其未来发展。 (5)盈利预测和估值。我们预测中兴通讯2010年到2012年的EPS分别为1.19元,1.36元,1.88元,动态市盈率为22X,19X,14X,维持 “强烈推荐”的评级。

1.公司新获4个产品的CE认证,海外市场将加快扩张。公司PCI系列产品及配件具有较高的国际竞争力,现已在14个国家和地区建立了代理体制,海外销售渠道已初具雏形。继前期已获得5项产品CE认证(包括4项在认证)后,近年9月又有4项产品获得该项认证,另有4项正在申报认证过程中。目前已获认证产品主要集中在PCI配件产品中,新申报产品则已包含了公司主打产品封堵器系列。我们认为,公司海外扩张动作正在提速并已卓有成效,依靠公司产品的品质和营销能力,公司产品在海外市场有望形成较快速增长,为公司带来广阔与持续的发展驱动。 2.无载体支架有望近期获得生产批文,预期明年将形成销售收入。无载体药物支架为公司重点推出的新产品,其技术水准位列国际前沿。由于国内审批标准介于CE和FDA之间,加之可比产品缺乏,审评工作已持续了28个月。目前评审补充材料及答辩流程已全部完成,预计今年将获得产品批文和生产批号。如计算后阶段产品采用招标或补标所需时间,预计11年三季度形成商品上市将有较大可能,与我们此前预期基本相符或可能稍有提前。此外公司另一重点新产品分叉支架也已提交审批。该产品虽为全球独家产品,但其独特之处在于形状结构的创新,其他方面相对无载体支架并无超越的技术标准,因此,评审过程预计不会有太多曲折,有望在11年获得通过。 3.封堵器未来有望销售提速。我国每年新增先心病患儿12-15万例,由于费用较高部分城市和大部分农村患儿未得到医治,国家有计划对这部分患儿拨付专项资金予以补助。公司收购上海形状后凭借渠道与营销管理优势,封堵器销售份额已占到总量的30%左右,位居行业第一。我们认为,无论国家补贴政策是否实施,在居民收入提高和消费人群持续扩大的前提下,公司未来在封堵器销售上出现加速增长将是大概率事件,如果补贴政策得以实施,将形成业绩超预期增长点。 4.造影仪目标市场庞大,并将带动公司主打产品的增长。公司通过收购卫金帆涉足大型仪器领域。公司造影仪目前售价为300万元左右,远低于进口设备600-800万元的售价,但完全可满足PCI手术需要,适合二级及其他中小医疗机构的配置水平,而这个层级的医疗机构PCI项目是未来国家重点推广普及和增速最快的部分,市场潜力庞大。更重要的是,通过造影仪的销售,公司将获 得在本市场的渠道、品牌和先发优势,引导公司支架、导管等产品进入。我们乐观地预计,随着PCI手术向中基层医院普及,公司的支架系列产品未来还将有较大的销售增幅。 5.增资重组打造天方中药,构建心血管药物研产销平台。公司10年6月与河南天方药业签署框架协议,公司参股天方中药并受托全权负责阿托伐他汀钙胶囊的市场开发和终端拓展业务。此举虽短期不能为公司贡献利润,当我们认为,公司组建的专门营销团队依托在心血管诊疗领域的渠道优势和品牌影响力,有望达到协议约定条件而最终获得天方药业系列心血管药物的销售代理权,并最终取得51%的控股地位。同时,公司有计划以天方中药为平台,展开心血管新药物的自主研发和生产。长远来看,公司未来不仅有望在需求巨大的心血管药物领域新增市场份额,同时将提高公司产品的配套与契合度,降低公司产品集中度过高的风险。 6.盈利预测与评级。我们在公司10年中报后相应上调了盈利预测,预计公司10年、11年和12年每股收益将增长为0.51元、0.76元和1.12元。我们认为公司未来还将在业务扩张上有新举动,并有可能在未来实施股权激励或分红激励措施。目前维持调整后的盈利预测不变,暂给予推荐评级。 7.风险提示。(1)公司10年10月底将面临小非解禁,存在股价波动风险。(2)公司规模和领域快速扩张,尽管有大型企业背景和制度优势,但同样存在人才需求和管理能力上的风险。

一、特高压是特变电工未来增长的主要动力:公司是国内目前最具实力的一次设备生产厂商之一,在变压器、电抗器、电缆等业务具有国内领先的水平。特别是超高压和特高压端,公司在先前进行的特高压示范工程的招标中市场份额超过中国西电和天威保变,位列第一。随着“十二五”特高压建设的全面启动,公司在变压器、电抗器领域的强大实力将促使公司的业绩有一个很大的飞跃。 同时,在2010 年上半年国家电网招标量出现下滑的情况下,公司的变压器收入同比增长16.3%,毛利率也仅下滑0.49%。一方面得益于公司的产品主要在高压端, 并且部分收入来自于2009 年的订单;另一方面得益于公司调整市场策略,积极拓展石油、铁路等领域变压器销售,同时,公司近年海外订单、南方电网订单表现良好,这些都极大的弥补了国家电网招标量下降对公司传统一次设备业务带来的不利影响。 二、新能源产业是公司转型的主要方向:公司目前具有生产多晶硅、硅片、电池组件、光伏逆变器等一系列的光伏产业链。但目前公司的多晶硅生产还处于起步阶段,目前的产能为1500 吨每年,还不具有量产的能力,同时由于上半年多晶硅竞争激烈,目前公司产能大概仅能释放700-800 吨左右。公司硅片目前的产能大约为100MW,电池组件约为100MW,而整个光伏产品的主要收入贡献来源于电池组件,2010 年上半年该部分业务约贡献10 亿左右的收入。 公司2010 年上半年整个光伏产品的毛利率大概仅为5.98%,比去年同期3.74%毛利率提高了两个百分点,但仍与同行业相对较成熟的企业20%以上的毛利率相比有比较大的差距。但随着公司与新疆众合合资的煤矿的逐渐开采所带来的多晶硅销售成本的下降以及多晶硅产品的逐渐量产,公司光伏产品的毛利率有比较大的空间,这也是公司未来战略转型的主要看点。 三、煤炭开采极具看点:公司旗下天池能源握有新疆准东煤田10 个区域的勘察权, 公司2010 年9 月3 日发布公告与新疆众合成立的“特变电工能源有限公司”主要经营煤炭资源开采和煤化工业务。公司煤炭业务一方面可以为公司现有的多晶硅业务和其控股的新疆众和的铝箔业务提供坑口煤发电,降低其生产成本;另一方面,公司也会将煤炭销售给附近的电厂。但由于目前煤矿的采矿权还没有取得, 因此我们预计煤矿将至少到2011 年才能为公司贡献收入。 四、风险提示:电网建设未来出现一定的下滑;公司光伏产业的增长低于预期。 五、投资建议:根据公司目前的业绩,假设公司2012 年煤矿能够带来部分业绩, 推算2010、2011、2012 年EPS 分别为0.86、1.09、1.38 元,以2011 年给予20 倍PE 进行计算,目标股价为21.80 元,因此首次给予“推荐”评级。