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杨宝峰

东方证券

研究方向: 钢铁行业

联系方式: (8621)63325888

工作经历: 5年证券分析从业经验,2005年加入东方证券研究所,从事钢铁行业和电解铝行业与上市公司研究...>>

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焦作万方 有色金属行业 2010-10-26 25.45 14.63 179.41% 29.51 15.95%
29.51 15.95%
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成本上升公司前三季度每股收益分别为0.383,0.194和0.114元。下降趋势明显。而7-9月电解铝平均价格为15047.69元/吨,同比上涨2.8%。盈利环比下滑主要原因是成本上升。自今年7月取消优惠电价政策以来,公司电价从0.42上升到0.5以上,盈利空间大幅缩小。电价每上涨1分公司成本将上涨138元。另一方面,公司投资赵固能源30%股权贡献利润稳定,成为公司主要利润增长点。 被减产终于蔓延到河南公司近日公告受电力供应紧张影响,公司将减产铝电解产能约14万吨,约占公司总产能42万吨的三分之一。此次减产将影响公司2010年度电解铝产量约3万吨,占公司年度产量计划42.38万吨的7.1%。公司计划在减产期间对退出运行的设施,设备进行检修,最大程度减少减产的不利影响。 节能减排力度加大国家“十一五”规划节能减排目标是单位GDP能耗降低20%。2010年是实现目标的最后一年,为了实现目标,政府在9月份以来在全国加大力度。钢铁和电解铝等高耗能行业首当其冲受到影响。河南省政府9月底召开节能工作电话会议,安排部署后3个月的节能工作以确保完成节能减排目标,后3个月全省计划限制电解铝产量18万吨,压减用电量25亿千瓦时。 盈利预测按照10年减产3万吨,10-12年铝价15800/16,500/16,500元/吨,赵固煤矿产量500/550/600吨的假设,经测算10-12年焦作万方EPS为0.77/0.97/1.23,对应10/11年PE28/22倍,维持增持评级。 风险因素:铝价大幅下滑,电价大幅上调,假设国家持续加息导致的系统性风险。
新兴铸管 钢铁行业 2010-10-25 7.99 7.06 121.04% 9.87 23.53%
9.87 23.53%
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我们看好新兴铸管主要基于三点:1)公司作为铸管行业的龙头优势将延续,继续分享中国城市基础设施建设新建和更新改造带来的稳定增长;2)在传统铸管+螺纹钢优势的基础上,公司目前正致力于发展复合金属管、特钢和锻件等新产品,新领域带来新增长;3)积极上游资源战略,公司在新疆和海外的矿石和煤炭项目将大幅提升其产业链的竞争力。 铸管龙头优势将延续:公司是我国球墨铸铁管最大制造商,国内占有率在50%,在规模和技术拥有明显优势地位。伴随着中国城市化的不断推进,市政建设的新建和更新改造需求(供水、排水、污水处理)将保持稳定增长;中东、南美和北非等区域的旺盛需求也提供铸管产品的国际增长空间。 向新领域扩展:1)离心浇铸复合管项目在2011年投产后有望成为公司新的利润增长点:项目产能为5万吨/年,主要替代进口的高等级钢管。售价超过3万元/吨,远远高于当前产品5000左右的售价,预计正常年可实现净利润30,196万元,可增厚每股收益0.16元;2)3.6万吨径向锻造产品和8万吨汽车及工程机械用精密铸造零部件项目投产后,普钢产品等级得以提升,预计公司将继续扩大在优特钢领域的产能,进一步提高钢铁产品的附加值积极布局资源战略:1)新疆金特产能将扩产至150万吨,直属莫托萨拉铁矿可采铁矿石储量为1313.74万吨,锰矿石272.36万吨;2)持股34%的新疆和合矿业铁矿储量接近5亿吨,品位约35%,设计铁精粉产能200万吨;3)铸管资源作为公司整合新疆境内以及蒙古的矿产资源平台,其全资子公司煤焦化公司是新疆境内拥有煤种最全、储量最大的焦化企业,扩产后公司焦炭产能将达到140万吨;4)拟与华鑫国际共同购买AEI公司(加拿大)19%股权并享有追加投资的权利。公司将享有相应权益部分的矿石优先购买权及5~8%的价格优惠。 投资评级: 综合公司铸管优势地位、在新领域成长前景和上游资源扩展,基于03年以来平均18倍的PE,我们上调目标股价至13元,维持买入的投资评级。 超预期的三季报以及新疆投资快于预期可能成为股价表现的催化剂。
八一钢铁 钢铁行业 2010-10-20 13.57 9.92 426.19% 13.83 1.92%
13.83 1.92%
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公司三季度单季度实现盈利 0.2 元,业绩表现优异,高于行业平均水平,也略微高于我们此前三季报前瞻中0.17 元的预期。公司解释的主要原因是公司扩大生产规模,强化内部管理,加大营销力度,与去年同期相比,钢材销售价格上涨,企业盈利能力获得大幅提升。 我们预计销量的增加和新疆地区三季度吨钢售价相对其他地区调整幅度较小是公司盈利较好的重要原因。公司新投产的120 万吨棒线工程生逢其时,这部分在东中部属于过剩的品种却直接受益于新疆的大规模基建投资,预计未来新疆建筑长材将量价齐升利好公司发展。 我们看好八一钢铁未来相对行业平均的表现:受益于新疆需求增长潜力,公司具备明显区域市场优势;吨钢市值低,盈利改善弹性大;间接受益于新疆丰富的矿石和焦煤资源;宝钢长期整合预期。 从区域资源优势看,随着国内矿石和焦煤价格大幅上涨,八一钢铁(集团)的资源优势将逐步体现,其成本上涨幅度将明显滞后与国内其他区域,而其产品售价将与国内其他区域同步,盈利改善趋势明显。 因为新疆需求基数较低,政府的积极投资政策将对区域钢铁需求产生重大影响。在上述投资规模假设下,未来5 年新疆钢铁将从目前105 万吨的过剩转变为1000 万吨的需求缺口。新疆周边钢铁产能分布较少,区域的供不应求将明显带动西部钢价上涨和相对东部区域价差的扩大。在新增1000 亿投资的假设下,预计八一钢铁可实现吨钢净利润为200 元,年化每股收益1.57 元。、综合八一钢铁资源优势和区域优势,我们上调2010 年每股收益0.81 至0.86元,随着对新疆支援政策的逐步落实,其估值应享受一定溢价,维持买入评级。 风险因素:公司与集团公司间铁水关联交易使盈利难以预测和可能低于预期。 公司板材产品竞争力较弱,未来可能继续制约公司盈利表现。
大冶特钢 钢铁行业 2010-10-15 14.02 15.75 221.76% 16.63 18.62%
16.63 18.62%
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在行业盈利低迷和阶段底部的三季度,大冶特钢依然其靓丽业绩的独立性和稳定性,在三季度成本上涨和订单下降预期背景下,公司较强的业绩打消了市场对其盈利能力的担忧,在钢价走高、成本下降的四季度预计公司盈利将环比改善。 大冶不断超预期的特质在于:强劲订单、产品结构不断提升和中信泰富的高效管理,我们认为公司超预期的驱动因素将延续。从订单看,预计2010依然强劲:1)预计国内汽车和机械产销量将保持在较高水平,铁路高增长延续。2)全球汽车和制造业景气明显回升,特钢出口将明显改善。3)国内特钢(特别是中高端)新增产能少,供给压力小于普碳钢产品。 近期汽车行业回升趋势:2010 年9 月汽车当月产销双双超过150 万辆,环比8 月增长13%以上,这标志着经过近半年的去库存后汽车产销步入正轨,占大冶特钢下游需求38%的汽车行业景气回升将进一步增强公司订单和盈利能力。 从成长性看,公司进入内涵和外延复合增长期:1)特钢仍具备“朝阳”行业的成长性,未来增长空间远大于普碳钢。2)中信泰富的高效管理公司未来5 年仍会享有技术创新和产品结构提升带来的内涵式增长。3)公司新建12 万吨特冶和锻造产能使之进入外延扩张器,预计2010-2011 逐步投产,主要应用于航空航天、国防军工、高端模具、高铁、以及风电核电等领域。 综合以上分析的大冶特钢盈利能力,我们预计2010-2012 年公司将实现每股收益1.24 元、1.46 元和1.83 元,未来三年复合增长率达22%。综合大冶特钢独特于钢铁行业的盈利模式的稳定性、高端制造业属性、未来良好成长性和高效管理的竞争优势,参考目前钢铁行业估值水平,我们认为大冶的合理P/E 估值应在20 倍以上,较之目前股价下2010P/E 仍有50%的上升空间,目前股价下维持买入评级。 风险因素:下游订单下降
华菱钢铁 钢铁行业 2010-10-14 4.35 3.93 216.09% 4.93 13.33%
4.93 13.33%
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三季度亏损幅度超市场预期,主要是涟钢亏损较多,其亏损原因公司给出了5 个方面解释,主要是涟钢二季度采购大量高价铁矿石以及新投的2250生产线尚处于投产磨合期,生产不顺。同时公司提出了5 项整改措施,在9 月份涟钢管理经营已经出现了一定程度的改善,我们预计4 季度公司盈利将环比明显改善。 汽车板公司(华菱集团33%、安赛乐米塔尔33%、股份公司34%)的正式成立标志着AM 对华菱板材技术尤其是汽车板技术输出的开始,占欧洲1/2、北美1/3 汽车板市场的AM 无疑将帮助涟钢2250 生产线达产达效,帮助华菱快步向高端板材供应商迈进。 定向增发价格利好股价:2008 年12 月17 日公布非公开发行股票预案,华菱集团湘钢5.48%股权和涟钢5.01%股权及现金认购50.67%的股份;AM 以现金认购49.33%的股份。按照增发一般不低于每股净资产来看,08 年预案公布时每股净资产为5.4 元,考虑三季度亏损后在4.85~4.88元之间,均高于当前的股价,大股东以每股净资产价格认购股份有利于稳定市场信心,也可以改善公司较高的资产负债率。 因为多数新建项目仍处于盈利较差的前期阶段,加之目前弱势的行业基本面,目前华菱相对于行业平均面临更大的压力,我们下调2010 年盈利预测到-0.53 元。在涟钢进一步整改后,公司产品结构提升和产能扩张将带来中长期盈利成长,预计2011、2012 年公司盈利转好,有望分别实现EPS为0.17、0.65 元。 从市场看,三季度巨亏对股价影响负面,不过业绩最差的时候或将过去,如果股价出现大幅下跌是较好的买入机会。公司定位高端,发展目标清晰,借助安塞乐米塔尔的技术实力,我们看好合资公司投产后华菱热轧和冷轧薄板技术品质的提升,目前属于华菱软肋的薄板将向高品质、高盈利品种迈进。基于公司较好的成长性和较低的P/B(0.9)和吨钢市值,我们维持华菱钢铁买入评级。
中金岭南 有色金属行业 2010-10-13 15.68 10.51 180.34% 19.70 25.64%
20.31 29.53%
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全球星矿业公司介绍:(1)主要资产是位于多米尼加共和国的低成本的铜-金-银矿—塞罗-徳-迈蒙铜金矿(Cerro de Maimon),此外,公司在该国还拥有268平方公里铜金矿勘探区域及60平方公里镍矿勘探区域,及拥有位于加拿大魁北克省的锂矿勘探项目摩布朗(Moblan)60%的权益。 (2)塞罗-徳-迈蒙铜金矿是目前在产的铜金矿,2010年计划产量为:铜金属量9500吨,黄金529公斤,白银16吨。(3)截至2009年12月31日,全球星矿业公司所有探矿区域的资源量合计约为:64万吨铜、42.57吨黄金,443吨白银、9.3万吨镍以及8万吨氧化锂。(4)公司2009年净利润203万美元,2010上半年净利润950万美元。 本次收购价格相当便宜。(1)静态看,按照2010上半年全球星矿业公司净利润,本次收购的PE 仅约10倍,远低于目前国内同类有色上市公司。 (2)对比国内相关上市公司定向增发预案,我们认为本次收购报价相当便宜。目前国内1吨黄金资产注入报价约2500-3000万报价,公司仅42.57吨黄金储量,价值10余亿人民币;64万吨铜价值也有10亿以上,且公司还拥有9.3万吨镍及8万吨氧化锂储量。(3)本次交易正值全球二次量化宽松货币政策酝酿出台之际,资源品价格恐面临新一轮上涨,我们认为收购时机把握得非常好。 我们看好公司的中长期投资价值,理由主要有三:第一,看好铅锌、铜、黄金和白银中长期价格走势。第二,公司铅锌自给率高。包括PEM 公司权益产量,公司铅锌矿自给率约63-66%。第三,公司海外资源扩张持续进行中。2009年初以超低价格收购澳洲PEM 公司;2009年底和TECK 公司合资,共同勘探爱尔兰波利纳拉克项目(Ballinalack—目前铅锌探明储量约56万吨);目前控股子公司PEM 收购加拿大全球星矿业进行中。 维持买入投资评级。上调2010/11年铅锌价格。按照2010精炼铅锌均价16000/17800元吨及未来两年价格每年10%增长(原预测每年5%增长),经测算公司2010-12年可持续经营EPS 分别为0.50 /0.70 /0.93元)。 天津房地产项目11/12年贡献EPS 预估为0.17/0.12元。给予2011年铅锌业务25倍PE 和地产项目12倍PE,对应股价为19.44元。我们认为公司优秀的管理能力和卓越的海外业务扩张能力,可以给予10-15%溢价。 维持买入投资评级,目标价22元。 风险因素。(1)流动性收缩强于预期(2)本次海外收购失败。
宝钢股份 钢铁行业 2010-10-13 6.49 7.51 153.41% 7.35 13.25%
7.35 13.25%
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此前公司在中报中预计前三季度业绩较上年同期相比增幅为140%~160%,即三季度单季度盈利在0.04~0.09 元之间。本次修正为170%-190%,即三季度单季度盈利在0.11~0.15 元之间,公司解释的的主要原因是:由于钢材市场形势好,销售价格较原预测高,此外由于人民币升值产生一定的汇兑收益。 钢价超预期反弹是公司盈利超预期的主要原因。因为7 月钢价提前反弹以及节能减排带来的钢价上涨和矿价下跌,宝钢9 月销售挂牌价虽然环比持平,但实际价格取消补贴等同于上涨,我们修正宝钢下半年的钢价假设,预计公司三季度单季度EPS 为0.13 元,前三季度EPS 为0.59 元。 四季度盈利将有所改善:在四季度长协矿石价格下跌后,以宝钢为代表的长协钢厂重新获得微弱的成本优势。需求方面,汽车产销量连续5 个月下滑后,经销商库存加速减少,9、10 月旺季特征愈加明显,汽车板盈利将有明显恢复。加之宝钢定价的滞后上涨,四季度预计可实现EPS 为0.17元。 从工业化阶段看,中国钢铁行业已经从量增发展到质变阶段,普通钢铁产品需求增速将呈下降趋势,而随着我国汽车等高端耐用品的快速增长和先进设备制造业崛起、中国对高端钢材需求仍有大幅增长空间。定位于高端板材产品的宝钢将是未来行业发展趋势的明显受益者。 相对对于行业平均的低迷,宝钢盈利明显受益于其独特的产品结构和下游订单。我们上调宝钢股份2010 年每股收益至0.76 元,目前股价对应10年盈利预测的P/E、P/B 分别为8.9 倍和1.2 倍,低估值、业绩相对稳定使股价具备较高安全边际,维持买入投资评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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