研究结论 农产品加工业增值税改革渐行渐近。 7月公布的《办法》征求意见稿中即明确提出为鼓励农产品加工增值,提高国际竞争力,促进农产品加工行业的发展,增值税改革将按照先易后难的原则逐步推开。近期,政府也在多个场合提及结构性减税,农产品加工行业多以小企业为主,也符合国计民生的发展方向,预计增值税改革范围将扩大到整个农产品加工行业。 洽洽食品业绩或增厚近三成 一方面以葵花籽、花生为原材料的食用油加工业已明确列入增值税改革范围,我们有理由相信洽洽食品将纳入改革范围 另一方面从业绩弹性角度看,由于部分农产品加工企业已享受增值税优惠或销项税为13%(如好想你的主要产品),洽洽食品好于其他上市公司。根据国税总局公布的计算方法,我们假设产品售价不变,在27%的毛利率情况下,增值税改革将提高公司毛利率2.1个百分点至29.1%,而目前洽洽食品净利率仅7%,即理论上可增厚公司业绩29%左右。如果有相关的政策出台,公司股价或有不错表现。 估值与投资建议 考虑到增值税改革政策的不确定性,我们维持预测公司2011-2013年EPS 分别为0.79、1.03、1.41元,三年复合增长率为34%。目标价30元,对应2012年的PE 为29倍。基于公司在传统坚果炒货行业的优势和进军休闲食品领域后迎来的高增长,以及利用超募资金可能并购优质资产,我们维持公司的买入评级。 风险提示:食品安全问题;原材料价格波动风险

估值与投资建议 考虑到销量小幅放缓,我们下调公司今年盈利预测至1.33元(原预测为1.39元)我们看好青岛啤酒的长期前景:1)在啤酒行业集中度进一步提高后,行业利润率将逐步提高;2)公司较早的进入高端市场,随着消费升级,未来主品牌和纯生等高端品种的销量占比将继续提高,从而提升盈利水平。通过中美行业比较,我们认为目前阶段公司规模比利润更重要。维持公司买入的投资评级。

事件:近期我们调研了3座不同类型城市的50家卖场、超市及便利店,重点了解洽洽瓜子和其喀吱脆薯片的销售情况。详见表1 从上架率、知名度、销售情况看,洽洽瓜子超出我们的预期。 整体上看,无论一线还是三四线城市,洽洽瓜子在销售渠道、消费者认知度方面均有明显的优势。我们通过查看产品生产日期来判断产品是否畅销,货架上的洽洽瓜子产品多为8月生产,在一线城市甚至大部分都是9月份生产的,显著好于其他瓜子产品,说明洽洽瓜子十分旺销(详见表1和正文)。 名副其实的炒货龙头,品牌、渠道优势明显通过草根调研我们坚定了看好公司的信心,洽洽已几乎成为瓜子的代名词,公司瓜子产品的成长空间在于一二线城市扩大和其他品牌的优势,三四线城市夺取散装瓜子市场,并不断渠道下沉。借助现有的品牌和渠道优势,西瓜子、豆类、坚果类等产品如果有所突破,公司仅仅靠坚果炒货既可实现每年30%以上的增长。 销售情况不错,四季度炒货销售或超预期 在公司进一步加大中高端产品如葵珍的销售力度后,预计下半年主要炒货产品收入增速将加快。同时,今年春节为1月23日,较去年春节2月3日提前,这使得大礼包等部分产品收入将提前在今年4季度实现。 估值与投资建议 按照最新股本摊薄后,我们预计公司2011、2012年EPS 分别为0.73、0.99元。基于公司在传统坚果炒货行业的优势和进军休闲食品领域后迎来的高增长,以及利用超募资金可能并购优质资产,我们维持公司27.7元的目标价,对应2012年的PE 为28倍,买入评级。 风险提示:食品安全问题;原材料价格波动风险

研究结论啤酒行业,从量变到质变:中国啤酒行业经过数年的高速增长后,目前处在稳定增长期,我们预计未来5年行业在数量上仍能维持5%左右的增速。更值得期待的是行业结构的提升带来的吨酒价格提高,一是普通啤酒纯生化;二是部分品牌高端化从美国的历史经验来看:只有行业集中度提高到一定程度后,啤酒价格尤其是企业的利润率才会有明显提高。美国啤酒行业CR4集中度达到85%之前,税前利润率基本在9%以下,在1996年之后,伴随着其集中度提高到90%左右的是行业利润率提高到12%以上。我们预计在未来5年中国啤酒行业或将决定最后的座次排名,2017年,我国啤酒行业CR4将达到89.5%,行业集中度接近美国,届时行业利润率水平也将明显提高竞争初期的规模可能较利润更重要:美国Anheuser-Busch前期重规模轻利润的做法最终使其牢牢占据行业第一,我们发现青啤近年战略有所调整,其更注重市场占有率的做法也契合了我们对啤酒行业判断,青岛啤酒“1+3”品牌策略和"双轮驱动"战略受益行业升级:一方面主品牌定位高端、毛利率较高,是消费者认可度最高的啤酒品牌,以此主攻中高端市场将保障公司利润;另一方面3大二线品牌今年加强营销力度,增速明显高于前几年,未来公司将依靠二线品牌抢夺市场,通过自建、收购扩大公司产能和规模,提高市占率,最终实现数量、价格和利润的提升。 估值与投资建议我们预计公司在2011-2013年可实现EPS分别为1.39、1.61、1.87元。 我们看好公司的长期前景:1)在啤酒行业集中度进一步提高后,行业整体尤其是龙头企业的利润率将逐步提高;2)公司较早的进入高端市场,随着消费升级,未来主品牌和纯生等高端品种的销量占比将继续提高,从而提升盈利水平。通过中美行业比较,我们认为目前阶段公司规模比利润更重要,故按照2.5倍PS计算出公司合理股价为45元,对应2011、2012年的PE分别为32、28倍,上调公司评级至买入。 风险提示:销量增速低于预期风险;食品安全问题

研究结论 盈利符合此前我们的预期。 分季度看,今年二季度营业成本同比增长39%快于收入33%的增速,不过可喜的是环比来看,收入增加1.3%,成本环比下降3%,符合我们上次点评中预计成本将从高位下降的判断。二季度毛利率较一季度亦有小幅提升,不过因为三费尤其是销售费用的增长、以及所得税计提的增加,二季度净利率下降到5.4%。 下半年薯粉价格下降值得期待上半年薯片业务实现收入1.4亿,毛利率为16.5%,虽较去年下半年的15%略微提高,但低于我们今年20%毛利率的预期。因为薯片价格具有一定的刚性,其原材料薯粉价格的下降将改善公司薯片业务的经营情况。从去年9月至今年5月,薯粉价格一直在1.2万元/吨以上,近几个月快速下跌,从最高点至今下跌约29%,考虑到公司采购薯粉的滞后,成本下降带来的收益将在下半年体现,所以我们维持薯片业务的相关假设。 多重因素发力下半年业绩值得期待1)下半年尤其是四季度是炒货销售的传统旺季,以2010年为例,下半年销售收入、利润总额较上半年增长49%、42%;2)今年春节为1月23日,较去年春节2月3日提前,这使得部分产品收入将提前在今年4季度实现,3)县乡渠道下沉、新的生产线试生产或取得初步成效,4)通过并购进行行业整合、进军其他领域或有一定进展。 估值与投资建议我们维持公司2011、2012年EPS分别为0.96、1.26元的盈利预测。基于公司在传统坚果炒货行业的优势和进军休闲食品领域后迎来的高增长,上市之后公司品牌影响力扩大,募投项目扩产以及利用超募资金可能并购优质资产,公司的竞争力将进一步提高。综合公司的绝对和相对估值,我们维持公司36元的目标价,对应2011年的PE为37倍,维持公司买入评级。

公司公告:八一钢铁发布半年报业绩预公告。2011年上半年公司实现营业收入140.24亿元,同比增长23.15%;归属于上市公司股东的净利润3.89亿元,同比增长18.73%;每股收益0.51元,同比增长18.6%。 我们的分析: 公司上半年业绩符合我们的预期,公司业绩增长主要受益于新疆地区基本建设投入增加,对钢铁需求旺盛。在强劲的需求的带动下,今年上半年乌鲁木齐地区钢价相对东部地区稳定增长,且乌鲁木齐和上海的钢价价差具有不断扩大之势,是收入增长的主要原因之一。 在上半年铁矿石价格高企的情况下,公司间接受益于新疆的铁矿石和煤炭资源带来的成本优势。 新疆“十二五”将新建钢铁产能超过2000万吨,总产能超过3000万吨,相比2010年几乎增长3倍。八钢分别在伊犁的新源县和阿克苏的拜城县投产了共计500万吨新产能。 八钢逐步将公司的战略布局转向新疆大本营并适当收缩外部的市场布局,以求在新疆及周边钢铁需求逐渐增大的过程中抢得先机,保证自身在新疆的钢材市场占有率老大的位置,今年一季度,八钢在2000公里销售半径占有率突破八成。 我们坚定的看好公司未来相对行业平均的表现:受益于新疆需求增长潜力,公司具备明显区域市场优势;吨钢市值低,盈利改善弹性大;间接受益于新疆丰富的矿石和焦煤资源。 随着铁矿石价格和钢材价格相对变动幅度的收窄,我们预计钢铁行业毛利率将在未来迎来拐点,带来公司盈利水平的提高。我们预计2011年、2012年公司实现EPS为1.05、1.42元,目前股价对应2011年PE为11.5倍,PB为2.2倍。较低的P/B和吨钢市值给公司很好的安全边际,维持买入的投资评级。 投资策略:综合八一钢铁资源优势和区域优势,随着对新疆支援政策的逐步落实,其估值应享受一定溢价,我们维持公司买入评级。 风险因素:公司与集团公司间铁水关联交易价格存在不确定性,这将导致公司盈利难以预测和可能低于预期。

薯粉价格下降薯片业务下半年盈利有望改善 因为薯片价格具有一定的刚性,其原材料薯粉价格的下降将改善公司薯片业务的经营情况。按照我们的测算,当薯粉价格在1.2万元/吨左右时,薯片业务基本盈亏平衡,从去年9月至今年5月,薯粉价格一直在1.2万元/吨以上(见图1),近几个月快速下跌,从最高点至今下跌约29%,考虑到公司采购薯粉的滞后,成本下降带来的收益将在下半年体现。 多重因素发力下半年业绩值得期待 1)下半年尤其是四季度是炒货销售的传统旺季,以2010年为例,公司下半年销售收入环比上半年增长49%、净利润环比增长46.7%,2)今年春节为1月23日,较去年春节2月3日提前,这使得部分产品收入将提前在今年4季度实现,3)县乡渠道下沉、新的生产线试生产或取得初步成效, 4)通过并购进行行业整合、进军其他领域或有一定进展。昨晚公告的董事会 改选我们或能从中看到一些积极改变,一方面是陈先保董事长兼任总经理,意味着富有经验的创始人愿意放弃华泰集团其他事务专注于上市公司经营; 另外宋向前先生进入董事会,其投资出身的背景或加速公司扩张步伐 估值与投资建议 我们维持公司2011、2012年EPS分别为0.96、1.26元的预测。基于公司在传统坚果炒货行业的优势和进军休闲食品领域后迎来的高增长,上市之后公司品牌影响力扩大,募投项目扩产以及利用超募资金可能并购优质资产,公司的竞争力将进一步提高。综合公司的绝对和相对估值,我们维持公司买入评级,给予2011年37倍PE,对应目标价36元。

研究结论 传统炒货业务仍具成长性 坚果炒货符合健康需求,谨慎预计未来几年行业将保持10%左右的增长速度。 另外替代散装市场值得期待:全国约有至少35%的葵瓜子产品通过散装形式销售,花生、核桃等产品的散装销售市场占有率更高,在居民收入水平提高、食品安全意识不断增强之后,知名企业的包装类炒货产品将逐步替代散装产品,随着行业集中度不断提高,预计作为行业龙头的洽洽炒货收入增速至少可以维持在12%以上。 进军休闲食品有优势:薯片业务值得期待 我们认为洽洽瓜子后发制人的成功可以复制:勇于创新的宝贵经验将帮助公司顺利打开休闲食品帝国的大门。 渠道助力:公司深度开发传统渠道、推进“ABC 城市达标工程”和“千县万乡(镇)计划”,县乡收入占比有望将由目前的10%提高到30%左右。 薯片小试牛刀:公司薯片业务以“非油炸”差异化竞争,配合渠道下沉,进展较为顺利。我们认为借助公司现有的品牌知名度、不断成熟的渠道以及强大的产品研发能力,洽洽有望成为休闲食品行业中的新领军者。 旺旺案例比较:成长并未到瓶颈 通过和旺旺的对比,我们发现洽洽收入规模仅为旺旺的14%,毛利率、利润率平均低于旺旺近13个百分点,从质量和数量上,洽洽都具有很大的成长空间。我们还发现和洽洽炒货密切相关的旺旺米果、休闲食品业务在2009年同样明显下滑,说明当年洽洽收入下降除了提价因素外,还有金融危机的系统性风险影响,这一定程度上缓解了市场对公司成长性的担忧。 盈利预测与估值 我们预测公司2011-2013年EPS 分别为0.96、1.26、1.73元。基于公司在传统坚果炒货行业的优势和进军休闲食品领域后迎来的高增长,上市之后公司品牌影响力扩大,募投项目扩产以及利用超募资金可能并购优质资产,公司的竞争力将进一步提高。综合公司的绝对和相对估值,我们给予公司2011年37倍PE 估值,对应目标价为36元,首次给予公司买入评级。 风险提示:食品安全问题;原材料价格波动风险

6月15日华菱钢铁涟钢分公司公布板材产品出厂价格调整信息:热轧板卷、冷轧板卷均下调50元/吨(含税)。 研究结论。 华菱涟钢价格下调幅度明显低于市场平均水平。 在近期板材需求较弱的情况下,各个钢厂纷纷下调板材价格,以宝钢为例,其7月冷成型用热轧下调200元/吨,厚度小于等于2.3mm冷轧产品下调100元/吨,鞍钢普通热轧、冷轧产品分别下调80、100元/吨,而华菱涟钢主要产品不含税价下调43元/吨,远远低于宝钢、鞍钢的调价幅度。 涟钢将持续受益于产品品质的改善。 我们在5月25日深度报告《背靠大树内外兼修》中详细论述了涟钢在行业低迷期仍能取得较好收益的可能:我们可喜的看到在新任管理层的努力下,涟钢经营出现了积极变化,涟钢冷轧、热轧的吨钢出厂价正在逐渐提高,由2010年上半年较武钢便宜750元左右到2011年较武钢同类品种略有溢价。和市场平均价格相比,冷轧由较市场低出150多元到高于市场近500元。 行业复苏的首选投资标的。 我们认为未来1~2年铁矿石将逐渐转向供过于求,钢铁业本身供需改善,企业盈利将迎来强劲复苏。华菱钢铁目前的低盈利、低吨钢市值和高弹性使其有望成为受益行业复苏程度最大的钢铁公司。在成本不变的假设下,吨钢含税售价每上涨100元预计将增加公司EPS约0.5元。 投资策略:公司定位高端,发展目标清晰,借助AM的实力,我们看好合资公司投产后华菱薄板品质的提升,目前属于华菱软肋的薄板将向高品质、高盈利品种迈进。基于公司较好的成长性、较低的P/B(0.8)和吨钢市值(739元/吨),我们维持华菱钢铁买入评级。 风险提示:行业复苏低于预期;涟钢恢复较慢,盈利迟迟不达预期。

事件: 宝钢公布 7月份碳钢销售价格政策,冷轧、热轧、酸洗分别下调100、200、100元/吨,不锈钢、热镀锌、电镀锌部分产品下调50-100、200、100-400元/吨,无取向硅钢基本部分品种下调200-500元/吨,镀铝锌、彩涂板、厚板、取向硅钢维持不变。详见附注我们的分析: 宝钢 7月价格政策基本符合预期,各种品种价格的下调主要是对现货价格的补跌,在过去一个月的现货市场中,板材尤其汽车板价格弱于长材,5月汽车产销量延续下滑态势加重了我们对公司产品销售压力和盈利的担忧, 对现货市场价格影响负面:近期除长材和螺纹钢以外品种的钢价持续下跌,预计宝钢的大幅调价会带动武钢、鞍钢等大钢厂相继下调价格,市场价格短期面临压力。钢价在夏季保持在低位运行是大概率。 二季度盈利或环比下降至 0.15元左右。二季度宝钢冷轧、热轧均价较一季度环比提高33、100元,考虑到铁矿石价格的滞后上涨,盈利小幅下降,即预计二季度可实现EPS 在0.15元左右。 对股价影响负面但程度有限:调价对钢铁股和宝钢影响负面,不过目前股价对应2011年PE 仅为7倍、PB 仅0.9倍,宝钢股价已对负面预期反映较为充分。低估值、业绩相对稳定使股价具备较高安全边际,如果股价明显调整是买入机会。 从长期的角度看,明后年在行业供需进一步改善后,铁矿石供给放量也将为行业解除制约多年的原材料瓶颈,行业盈利有望出现持续性、大幅度的提升。我们认为钢铁股行情的大幕刚刚拉开,未来1到2年钢铁将迎来强劲复苏。 投资策略:相对对于行业平均的低迷,宝钢盈利明显受益于其独特的产品结构。因为汽车产销量低于预期,我们下调2011、2012年宝钢盈利预测至0.81、1.00元(原为0.88、1.07元)。不过目前股价已对负面预期反映较为充分,对应2011年PE 仅为7倍、PB 仅0.9倍。根据2000年至今的的历史数据,宝钢平均P/B为1.8倍,P/E 为14.5倍,目前宝钢估值较历史平均分别折价50%和51%,维持公司买入评级。 风险因素:宏观经济调整带来的下游需求持续减弱。

背靠安塞乐米塔尔(AM)、湖南国资委两棵大树AM主要在技术、销售、采购上给予公司支持。 汽车板、硅钢合资公司成立后,前7年的CEO都由AM任命,这使得AM承担主要的经营压力,也将促使其尽快完成对华菱的技术尤其是管理方面的输出。 大股东华菱钢铁集团通过高价参与增发、回购少数股权、暂停收取矿石资源费等支持公司尽快扭亏,巨亏的涟钢已经有5名高管、多名中层被撤换,在国内钢铁公司极为少见,彰显湖南省委和集团的决心。即使行业盈利维持在目前的低位水平,华菱钢铁管理提升也将使得公司业绩出类拔萃。 股份受益合资项目有限提升薄板品质是关键 我们更看好的是在合资公司投产后AM对华菱薄板技术品质的提升:汽车板、硅钢项目所用的基板均来自于涟钢,因为后续产品的高端要求前端铁水、钢坯和基板品质远远高出华菱目前的冷热轧水平,AM也会提供相应的技术支持,目前属于华菱低端品种的薄板将向高品质、高盈利品种迈进。 板材盈利正在改善:在新任管理层的努力下,涟钢经营已经出现了积极变化: 一是产能利用率逐步提高;二是品种板开发取得一定进展,涟钢冷轧、热轧的吨钢出厂价稳步提高,由相对市场和武钢同类品种折价到溢价。假设仅2250生产线吨利润提高到300元,将贡献EPS达0.4元。 行业复苏的首选投资标的 我们预计2011、2012年钢铁行业需求增速仍能维持在6%以上的水平,不过因为行业盈利低迷和国家淘汰落后产能,产能增速将在3%左右。由此带来行业产能利用率的逐步提高,2012年行业可能出现阶段性的供不应求。而铁矿石方面,随着全球产能近几年快速放量,我们认为未来1~2年铁矿石供需将逐渐转向供过于求,钢铁业将迎来强劲复苏。 华菱钢铁目前的低盈利、低吨钢市值和高弹性使其有望成为受益行业复苏程度最大的钢铁公司。吨钢含税售价每上涨100元将增加公司EPS约0.5元。 投资策略 公司定位高端,发展目标清晰,借助AM的实力,我们看好合资公司投产后华菱薄板品质的提升,目前属于华菱软肋的薄板将向高品质、高盈利品种迈进。基于公司较好的成长性、较低的P/B(0.8)和吨钢市值(739元/吨),我们维持华菱钢铁买入评级。 风险提示:行业复苏低于预期;涟钢恢复较慢,盈利迟迟不达预期

事件:今年一季度,八钢公司已累计销售钢材超过162万吨,比上年同期增加13.72万吨。其中,疆内钢材销售量同比增长了48%,创历史同期最好水平。2000公里销售半径占有率达到81%,比上年平均水平提高了6.5%。 我们的分析: 新疆“十二五”将新建钢铁产能超过2000万吨,总产能超过3000万吨,相比2010年几乎增长3倍。新疆已经成为各主要钢厂的未来短兵相接的战场,诸多知名钢铁企业已经开始在新疆布局,包括山钢集团、新兴铸管、新钢集团、首钢等在内的一开始在南疆北疆投入,新增产能主要位于北疆的则克台镇以及南疆的喀什、阿克苏等地区,八钢分别在伊犁的新源县和阿克苏的拜城县投产了新产能共计500万吨。 八钢逐步将公司的战略布局转向新疆大本营并适当收缩外部的市场布局,以求在新疆及周边钢铁需求逐渐增大的过程中抢得先机,保证自身在新疆的钢材市场占有率老大的位置,今年一季度,八钢在2000公里销售半径占有率突破八成。 我们坚定的看好公司未来相对行业平均的表现:受益于新疆需求增长潜力,公司具备明显区域市场优势;吨钢市值低,盈利改善弹性大;间接受益于新疆丰富的矿石和焦煤资源。 随着铁矿石价格和钢材价格相对变动幅度的收窄,我们预计钢铁行业毛利率将在未来迎来拐点,带来公司盈利水平的提高。我们预计2011年、2012年公司实现EPS为1.05、1.42元,目前股价对应2011年PE为11.5倍,PB为2.2倍。较低的P/B和吨钢市值给公司很好的安全边际,维持公司买入的投资评级。 投资策略:综合八一钢铁资源优势和区域优势,随着对新疆支援政策的逐步落实,其估值应享受一定溢价,我们维持公司买入评级。 风险因素:公司与集团公司间铁水关联交易价格存在不确定性,这将导致公司盈利难以预测和可能低于预期。

特种管项目快于预期:公司原计划离心浇铸复合管项目今年9月投产,特种管材基地项目的投产为该项目顺利达产打下基础。2013年复合管项目达产后,吨钢净利润可以达到6000元以上。即便按照新闻中的利税数据测算,整个基地对应吨钢净利润约为4500元,亦远远高于公司目前吨钢净利润250元左右的水平。 盈利贡献将逐步体现:按照公司增发招股意向书的估算,5万吨离心浇铸复合管项目达效后可以实现净利润3亿元,对应EPS为0.16元。按照马头工业区30万吨产量、利税27亿元测算,可贡献EPS约为0.7元,当然实际盈利的释放仍存在不确定性。 盈利增长:按照公司各个项目的投产进度,2011年盈利增长主要来自于新疆金特、国际煤焦化公司的产量增长和传统铸管业务吨盈利提升;2012年盈利增长主要来自于芜湖径向锻造产品的达产达效、邯郸离心浇铸复合管项目投产和阜康、后峡煤矿投产;2013年盈利增长主要来自于新疆煤炭资源进一步开发和复合管项目的达产达效。 我们看好新兴铸管主要基于三点:1)积极上游资源战略,公司在新疆和海外的矿石和煤炭项目将大幅提升其产业链的竞争力2)公司作为铸管行业龙头优势将延续;3)在传统铸管+螺纹钢优势的基础上,公司正致力于发展复合管、高端用管、特钢和锻件等新产品,新领域带来新增长。 投资策略:鉴于煤矿、复合管等投资项目仍有不确定性以及对盈利短期影响有限,我们维持原有预测。即预计公司2011/2012/2013年EPS分别为0.83、1.04、1.43元,预计未来三年复合增长率为26%,目前股价对应2011年、2012年PE分别为14倍、11倍,低于03年以来平均18倍PE的水平。维持公司买入的投资评级。 风险因素:公司新投资项目盈利释放慢于预期

事件 公司公告:鞍钢发布一季报,2011年一季度年公司实现营收226亿元,同比增长4.3%,实现营业利润0.39亿元,同比减少97.3%,实现净利润0.7亿元,每股收益0.01元,同比减少93.7%,不过在2010年三、四季度亏损后开始实现盈利。 研究结论 2011年一季度公司盈利与两周前已发布的一季度业绩预告一致。一季度单季度扭亏为盈。在今年一季度钢价、原材料价格继续上涨的条件下,销售毛利率达到7.41%,虽然同比去年一季度下降45.3%,但是环比上涨36.6%。行业景气程度提高导致的毛利率提高是公司扭亏的主要原因。 减值准备影响业绩。公司的减值准备超出了我们的预期,公司在2010年一季度仍然计提了2.14亿元资产减值损失,影响每股收益约0.03元。 我们在2010年报点评里原预计公司会转回部分去年计提的13亿资产减值准备,但公司继续计提使得一季度盈利低于我们的预期。 公司财务费用大幅提高,现金成本大幅提升。主要原因在于今年一季度已经发行了两期30亿共60亿的短期债券(利率分别为4.18%,4.39%)。 导致公司财务费用显著提高,也会对今年其他季度利润水平也会产生进一步影响。同时值得注意的是公司的经营现金流大幅度下降,另外,公司短期贷款利率高于行业其他公司同期借款利率。 随着铁矿石价格和钢材价格相对变动幅度的收窄,我们预计钢铁行业毛利率将在未来迎来拐点,带来公司盈利水平的提高。我们预计公司2011年、2012年实现每股收益0.34元、0.56元。目前股价下对应11年PE为23倍,PB仅为1倍,维持公司增持评级。 风险因素: 国内紧缩政策下钢铁需求可能急剧下降,导致公司再次出现亏损

事件 公司公告:2011一季度马钢股份实现营收205亿元,同比增长43%,实现营业利润1.6亿元,同比下降79%,实现净利润1亿元,每股收益0.01元,同比下滑79.6%。 研究结论 公司盈利仍在低位,基本符合预期:单季度看,盈利仍远远低于历史平均水平,净利润虽然环比去年四季度提升89%,但主要是因为资产减值和所得税计提减少,实际毛利率环比下降0.5个百分点。吨钢售价上,一季度环比同比均有大幅提高,不过低于吨钢成本涨幅,吨钢毛利环比基本持平,同比下降42%左右。 公司在动车组、高铁等高速车轮上的研发值得期待:火车轮及环件吨钢毛利目前远远低于历史平均的3000元/吨水平。值得注意的是虽然2010年下半年火车轮及环件吨毛利下降至历史最低的727元/吨,不过产量上达11万吨,为2009下半年以来的产量新高,或意味着公司在动车组车轮方面已经批量试生产。未来,公司替代进口的动车组和高铁车轮市场空间和盈利都值得期待。 高端板材品种开发取得一定进展:从年报公布的分产品盈利看,板材贡献了一半以上的利润,主要是公司汽车板、硅钢等高端品种产销量大增。 公司整体吨钢售价的提升也侧面反映了公司高端板材占比在不断提高,在新区板材继续增产增效后,老区新上的40万吨无取向硅钢生产线也将继续释放产能,综合来看高端品种板材或成为最赚钱的品种。 基于我们对马钢产品产量的预测和吨钢毛利的假设,我们维持此前的预测2011、2012年马钢可分别实现EPS为0.29、0.41元,维持公司增持的投资评级。 风险因素: 动车组、高铁车轮研发进展低于预期。