2012年公司实现营业总收入57.94亿元,同比增长21.17%;实现息税前利润4.87亿元,同比增长33.27%;扣非后归属于母公司净利润3.72亿元,同比增长34.69%,折合每股收益0.665元,略高于我们每股收益0.629元的盈利预测。我们小幅上调目标价位至12.40元/股,维持买入评级。 支撑评级的要点. 长沙奥莱店2012年营收5亿元,实现净利润约1,232万元,超市场预期。 2013年1月底,春天百货长沙店开业,面积由1.6万平米扩大至3万平米,该店于2012年7月停业装修,2012年销售基数较低,2013年将实现较高速的增长。 金融业务带来稳定收益. 评级面临的主要风险. 长沙奥莱营收增速低于预期,春天百货扩改一期进程低于预期。 受宏观环境的影响,奢侈品消费疲软,友谊商店(A、B)馆销售低于预期。 估值. 作为长沙地区的龙头企业,公司充分受益于区域经济增长带动的消费增长,我们小幅上调2013-14年扣非后每股收益至0.802和0.989元_其中零售业务为0.626和0.790元,金融业务(担保公司、小额贷款公司和长沙银行分红)为0.175和0.2元,2015年扣非后每股收益为1.208元(其中零售业务为0.981元,金融业务为0.227元)。我们将目标价位由11.80元小幅上调至12.40元/股,维持买入评级。

张裕发布2012年业绩快报,全年实现销售收入56.2亿元,同比下降6.77%;归属上市公司股东净利润16.95亿元,同比下降11.1%,摊薄每股收益2.47元,基本符合市场预期。单看4季度实现营业收入14.96亿元,同比下降7.3%;归属于上市公司净利润5.3亿元,同比下降17.2%,利润下滑幅度明显大于收入。我们认为这是公司产品升级遇到瓶颈和在竞争加剧的情况下增加营销力度所致。目前公司的估值相对较低,但是能否恢复快速增长仍需观望。我们将张裕A、B的评级均下调为谨慎买入,目标价格下调至53.20元和43.00港币。 支撑评级的要点. 葡萄酒行业需求的周期性强,需求恢复还需要等待宏观经济回暖。2012年国内葡萄酒的产量和进口酒量均有15%左右的增长,而国内前几大葡萄酒品牌销售均有所下滑,主要的进口酒经销商也表现平平,这说明渠道仍然有较大的去库存压力。我们认为只有在经济明显回暖的前提下,才能看到行业的需求恢复。 从竞争格局上看,进口酒的威胁仍然存在,从而使得张裕“产品升级”遇到瓶颈。葡萄酒消费具有档次越高消费者越成熟,则越倾向于选择进口酒的特征。张裕急需在张裕卡斯特之后,打造新的明星中高档单品或系列来承接产品升级。 整体来看,我们认为公司2013有望随着宏观经济的缓慢复苏而恢复收入的正增长,但是否能继续演绎产品升级,进而利润增速大幅高于收入,则仍需观望。 评级面临的主要风险. 进口葡萄酒对国产葡萄酒的持续冲击。 原材料成本上升的风险。 估值. 我们下调2013-14年每股收益至2.66元和3.03元。分别按照20倍和13倍2013年市盈率,将A、B股的目标价由54.80元和51.40港币调整为53.20元和43.00港币。评级下调为谨慎买入。

公司发布2012年业绩快报,全年实现营业总收入3.7亿元,较上年同期增长78.62%,营业利润1.61亿元,同比增长70.14%,归属于上市公司净利润1.59亿元,同比增长58.7%,基本每股收益0.59元,符合市场预期。我们认为海参行业景气度的恢复仍需等待需求和宏观经济回暖。然而对于公司来讲,目前尚处于海域开发初期,且其5万亩海域的资源在所有上市公司中最优,从市值/(海域面积*亩产)的比率来看,其市值仍然有提升空间。我们将评级下调为谨慎买入,并根据30倍2013年市盈率将目标价下调为27.00元。

报喜鸟2月27日发布12年业绩快报,公司12年实现营业收入22.59亿元,同比增长11.4%;实现归属母公司净利润4.81亿元,同比增长28.6%,合每股收益0.81元,低于我们0.85元的盈利预测。由于母公司确认递延所得税税率变化导致有效税率大幅降低,公司12年净利润增速大幅高于收入。考虑到男装行业终端零售压力仍较大,我们下调公司 13、14年盈利预测至0.89元和1.02元,基于13倍2013年市盈率,下调目标价至11.62元,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司12年实现营业收入22.59亿元,同比增长11.4%;实现归属母公司净利润4.81亿元,同比增长28.6%,合每股收益0.81元。其中由于公司采用了较为怀柔的提货及退货政策,我们预计公司12年秋冬订单执行率有所降低,导致4季度实现收入5.46亿元,同比降低21.6%。但因为母公司递延所得税税率改变,公司13年净利润增速大幅高于收入。 我们估计公司全年净增门店约60-70家,低于年初160-180家的预期(其中报喜鸟80-90家,圣捷罗80-90家),主要原因为圣捷罗品牌调整关店所致。根据对零售终端的跟踪,我们预计公司13年将以强化大店建设和淘汰低质量门店为主,故外延扩张的节奏将较12年呈现放缓。 从零售终端看,1-2月服装零售终端数据仍较疲弱,其中公司春节期间录得约10%的收入增长,我们估计部分经销商销售收入增速在持平至低单位数增长水平,考虑到公司对13年秋冬订货会可能仍将维持较温和政策,我们预计订单增速仍将维持于较低水平,但订单执行率的回升仍有望将收入增速维持于相对较高水平。 评级面临的主要风险 零售终端复苏较缓导致经销商退货超预期。 竞品折扣增多导致公司终端零售低于预期。 盈利预测与估值 我们仍维持13年男装行业去库存的判断,认为行业在13年秋冬出现反弹将是小概率事件。相比渠道政策更为严格的福建品牌,短期内零售终端疲软对报喜鸟的报表压力更为显着。我们将目标价格由15.15元下调至11.62元,维持买入评级。

公司发布2012年业绩快报,全年实现营业总收入106亿元,比上年同期增长35.78%,营业利润8.07亿元,比上年同期增长33.46%,归属于上市公司股东的净利润6.76亿元,比上年同期增长34.17%,合每股收益0.84元,符合市场预期。推算2012年4季度取得营业收入33.5亿元,同比增长31%,归属于股东的净利润2.43亿元,同比增长27%。在去年下半年行业经营相对不景气的情况下,大北农仍然取得了高速增长。我们重申买入评级,并根据28倍2013年市盈率将目标价上调到31.40元。 支撑评级的要点 大北农“产品+服务”的优势逐渐的得到市场的验证,是最优秀的饲料企业之一。公司去年多方位提升和扩大客户的服务内容,进一步优化和提升了客户结构,稳定了公司与客户的合作伙伴关系。其客户结构中大客户和直营客户占比较高,从而使得在行业经营相对不景气时,能够以高客户粘性对冲风险,取得较高的增速。 大北农在地区复制上非常成功,华东之后,去年中南、东北、华北等都快速承接而上。根据募投项目,我们预计2012-14年产能将分别达到620万吨、800万吨和1,000万吨,复合增速29%。如果猪价在2013年下半年企稳回升,饲料行业也随后回归景气,大北农这样的高端饲料将在养殖盈利回升时受到青睐。 评级面临的主要风险 豆粕和玉米价格大幅波动风险。 猪价持续低迷风险。 估值 我们基本维持2013-2014的盈利预测,预计摊薄每股收益1.12元和1.54元。根据28倍2013年市盈率,将目标价由25.00元上调至31.40元,维持买入评级。

公司2012年实现销售收入143.77亿元,同比增长10.29%;可比门店营业收入同比增长4.28%,利总同比增长13.98%;实现息税前利润7.62亿元,同比增长2.79%;扣非后归属于母公司净利润为5.67亿元,同比增长1.16%,折合每股收益0.708元,与我们之前预测的扣非后每股收益0.707元相符合。我们维持13.43元的目标价格和买入评级。 支撑评级的要点 同店增速趋势好转,部分次新店持续减亏。 苏南及北京地区规模优势逐渐显现。 精细化管理使得公司有效掌控新开门店风险。 评级面临的主要风险 异地新店业绩波动,影响对公司业绩预测的准确性。 估值 我们小幅调整公司2013-14年盈利预测(扣除非经常性损益)至0.794和0.941,15年每股收益预测为1.093元。外埠门店,特别是苏南及北京地区规模优势逐渐显现,基于对公司优秀的管理能力和稳健战略步伐的认可,我们维持公司13.43元/股的目标价格和买入评级。

2012年公司实现营业收入21.46亿元,同比增长5.21%;实现息税前利润2.32亿元,同比增长8.89%;实现归属于上市公司股东净利润(未确认春熙店投资收益)1.5亿元,同比下降23.03%。全面摊薄每股收益0.264元股,与我们扣除春熙店投资收益后全面摊薄每股收益0.263元/股的预测相一致。我们维持目标价格5.87元和买入评级。 支撑评级的要点 公司相对加快未来2年在省内的扩张步伐,我们预计2014年公司将进入新一轮利润增长期。 评级面临的主要风险春熙路太平洋店物业收回时间慢于预期。 成都地区商业竞争激烈,致使盐市口二期、茂业中心项目及九眼桥等大型项目出现经营风险。 估值 由于成都地区商业竞争激烈,且公司川内成都以外地区扩张速度略有保守,我们对公司2013年的业绩持谨慎的态度,我们认为随着盐市口二期、南部茂业中心逐步步入收获期,公司的业绩可能于2014年再次迎来新一轮增长。为保守起见,我们未计入春熙店的投资收益,我们调整2013-15年扣非后全面摊薄每股收益至0.309、0.383和0.469元,(若按照春熙店以租金+50%收益计算,则2013-15年扣非后全面摊薄每股收益为0.395、0.475和0.567元)。我们维持目标价格5.87元和买入评级。

友阿股份(002277.CH/人民币9.90,买入)发布业绩快报,2012年公司实现营收57.94亿元,同比增长21.17%,实现营业利润5.20亿元,同比增长36.48%,实现利润总额5.17亿元,同比增长29.42%,归属于母公司净利润3.76亿元,同比增长29.42%,折合每股收益0.67元/股,基本符合我们扣非后每股收益0.63元/股的盈利预测。 公司2012年利润增长较快的主要原因是:门店内生增长较快、奥莱店增长超预期及金融业务增长迅速。 2012年公司门店均保持了较快的增长速度,我们预计公司百货业务整体增速大于30%。奥莱店2012年实现含税营收超5亿元,好于市场预期,实现利润约为1,500万元,预计2013年能实现含税营收7亿元,同比增长40%。 公司2012年初新成立担保公司,预计2012年实现收入1,500万元,贡献净利润1,000万元。预计公司的担保公司及小额贷款公司2012年实现营收6,000万元,去年为4,072万元。 此外,公司2013年1季度百货业务营收同比增长20%,春节黄金周百货业务营收同比增长30%,显示出湖南地区较强的消费增长力。 2013年1月底春天百货长沙新店开业,面积由1.6万平米扩大至3万平米,该店于2012年7月停业装修,2012年销售基数较低,预计2013年将实现较高速的增长。 分季度分析,公司4季度单季度实现营收17.62亿元,同比增长30.56%,归属于母公司净利润4,860万元,同比增长35.35%,增速均快于前3个季度。 维持盈利预测和买入评级作为长沙地区的龙头企业,公司充分受益于区域经济增长带动的消费增长。 我们维持2012-14年扣非后全面摊薄每股收益为0.629、0.747和0.924元的盈利预测,其中零售业务全面摊薄每股收益分别为0.519、0.655和0.832元(不含国货陈列馆和郴州购物中心),金融业务贡献每股收益分别为0.11、0.092和0.092元,待年报正式披露后再做调整,维持买入评级。

罗莱家纺2月26日发布业绩快报,公司12年实现营业收入27.3亿元,同比增长14.7%,实现归属母公司利润3.8亿元,同比增长1.5%,合每股收益2.70元,公司业绩符合预期。经过12年3月以来的岗位调整,我们判断员工工资支出的同比增速有望在13年2季度到达拐点,从而推动公司利润率呈现好转。由于计入股权激励费用,我们小幅下调公司13-14年盈利预测至3.10元和3.77元,基于18倍13年市盈率,将目标价由46.95元上调至55.80元,评级下调至谨慎买入。 支撑评级的要点 公司12年实现营业收入27.3亿元,同比增长14.7%,实现归属母公司净利润3.8亿元,同比增长1.5%。我们预计公司全年实现门店净增约400家,但受2016年百亿目标的影响,公司销售人员及各品牌事业部编制呈现大幅膨胀,从而导致公司净利增速远低于收入。 公司自12年2季度起开始通过岗位调整的方式裁撤调整部分非一线销售岗位,并强化费用控制,故我们预计13年1季度将是公司员工费用同比增速的高点,全年利润率较上年显著好转将是大概率事件。 目前纺织服装行业的零售终端仍然较弱,5月订货会增速仍很大程度上取决于3月份行业大促销售的影响。但就目前情况而言,我们对股权激励所设13年收入增长15%的预期仍持相对保守的态度。 评级面临的主要风险 零售缓慢恢复导致13年订货会低于预期。 估值 地产相关性和较强的可选消费性导致家纺在纺织服装行业中受经济波动的影响最高,同时受刚性的工资因素影响,罗莱家纺13年业绩弹性更高。由于计入股权激励费用,我们调整公司13-14年盈利预测至3.10元和3.77元,基于18倍13年市盈率,将目标价由46.95元上调至55.80元,评级下调至谨慎买入。

卡奴迪路(002656.CH/人民币40.86,买入)1月31日发布业绩快报,公司全年实现营业收入6.36亿,同比增长37.9%;实现归属上市公司净利润1.67亿,同比增长53.2%,合每股收益1.67元,公司业绩符合预期。 分季度看,公司4季度收入同比增长37.2%,归属上市公司净利润同比增长43.6%。从终端看,由于4季度百货折扣力度较大,且公司折扣活动增多,导致公司4季度利润增速较前3季度有所放缓。 高速扩张持续,团购业务锦上添花 不同于女装等其他品类,男装时尚度低,消费更新慢,故而外延扩张所带来的渗透性增长将是支撑公司业绩的主要因素。2012年公司净增门店约130家至约445家,是唯一实现开店目标的男装上市企业。截至2011年底,公司三线城市覆盖率仅为44.2%,市均门店数仅为0.64家,在公司卡奴迪路及CH品牌皆已成熟的条件下,我们认为尚有较广的开店空间。 随着韩国SIEG品牌代理权的获取,公司在13年有望加快外延扩张的步伐。 我们预计公司13年将新增卡奴迪路及CH品牌门店约120家,新增SIEG品牌门店约20家,开店速度较12年有进一步加快。 除传统零售业务外,公司在13年将加大团购定制业务的拓展。目前公司已参与部分企业职业装的团购的招标中,如果业务进展顺利,我们估计公司13年有望实现约5,000万的团购业务收入,从而进一步推动收入增长。 13年毛利率压力有所上升,估值合理,维持买入评级 高端男装行业尚处于发展初期,依托百货渠道的外延扩张为公司提供相对低成本的收入扩张模式。基于12年次新店的全年效应,我们估计公司收入在同店持平乃至下滑的背景下仍可保证较高的收入增长。但随着提价因素的销售,公司较重的存货压力可能导致公司13年折扣活动趋频繁并使公司毛利率承压。 目前公司股价对应17.9倍2013年市盈率,估值水平相对合理。公司业绩符合快报数据符合预期,故我们暂不调整公司13、14年2.28元和2.94元的盈利预测和50.19元的目标价,并重申买入评级。

雏鹰农牧修正12年业绩预告,由前期预告的同比-15%至15%,修正为同比下降10%-30%。预计2012年归属于母公司净利润为3亿元到3.86亿元,合每股收益0.56元到0.72元。取中间值0.64元,略低于市场预期。业绩修正的主要原因是“2012年10-12月国内仔猪价格低于预期,且仔猪销量占公司产品比重较大,并受饲料原料价格较高的影响”。2012年整个畜禽养殖板块均面临业绩压力,相对来讲,雏鹰农牧在板块中属于较好水平。我们认为公司13年业绩环比改善的概率较大,维持买入评级和23.8元的目标价。 支撑评级的要点 猪价季节性上涨进入尾声。2009年到2012年间(2011年除外),农历春节之后一个月内生猪价格均出现了回调,幅度为下降8-15%。随着年关将近,目前多个地方的猪价均已开始回调,我们认为此轮季节性上涨进入尾声。然而节后回调的幅度仍有待观察,尽管从统计数据看能繁母猪存栏量仍处于高位,但是整体相对宽松的通胀环境对猪价也有正面的支撑作用。 规模扩张的确定性仍高。根据业绩预告和猪价,我们推测公司2012年全年出栏量150-160万头,基本符合预期。我们微调2013-2014年的出栏量至234万头和310万头,同比增长48%和32%。在猪价低基数和规模持续扩张的情况下,13年业绩环比改善可期。 评级面临的主要风险 养殖疫情风险。猪价大幅下跌的风险。原料成本上涨风险。 估值 我们调整2012-2014年的每股收益分别为0.64元、0.91元和1.44元。维持买入评级和23.80元的目标价。

罗莱家纺(002293.CH/人民币42.77,买入)2013年1月28日公告公司股权激励草案,拟授予公司股票期权合计350万份,其中首次授予220名核心管理技术人员320万份,预留30万份,期权行权价为43.49元。本次期权等待期1年,行权期分别为自期权授予日起12-24个月、24-36个月和36-48个月,对应可行权股份占比为30%、30%和40%。根据行权条件要求,公司2013-15年年度净资产收益率均不低于16%,且较2012年收入增长率分别不低于15%、32%和52%。此次股权激励涉及期权成本合计2,982万元,将以管理费用的形式于行权期内分4年摊销,2013-16年期权摊销费用分别为745.5万、994.0万、994.0万和248.5万元。 终端零售回复仍较缓,首期行权仍具不确定性 从行权条件看,公司第一行权期业绩指标要求较高。由于13年春夏订货会录得订单零增长,根据公司前3年收入占比,我们预计公司13年下半年须实现约24%的收入增长以达成行权目标,考虑到当前仍较疲弱的行业终端环境,我们认为13年15%的收入增长目标仍具一定不确定性。 行业渠道调研显示,12年4季度家纺行业终端零售增速与前3季度基本持平,且因既有存货压力较大,部分经销商对即将到来的13年秋冬订货会仍持相对谨慎的态度。在当前相对宽松的订货指标下,我们预计公司13年秋冬订货会仍将录得相对较缓的订单增速,行权指标的实现将更有赖于下半年终端零售的回暖以及渠道补货额的提升。 预计全年业绩与11年基本持平,维持买入评级 地产调控的累积效应及弹性需求的不足导致家纺行业动销自12年3月起出现恶化,进而致使公司渠道存货去化进度低于预期,季中补单不足导致上市公司口径收入增速压力较大。我们估计公司4季度收入录得约10%的增长,由于上年同期基数较低,公司全年业绩有望与11年基本持平。 业绩层面,以公司1.40亿股本计,此次股权激励将影响公司13-16年业绩0.05元、0.06元、0.06元和0.02元,变动低于2%。由于影响较小,我们暂不调整公司2012-14年2.73元、3.13元和3.98元的盈利预测和46.95元的目标价,维持买入评级。

公司拟以2.5亿元收购4,985亩的围堰海域。待收购完成后,壹桥苗业的围堰海域将达到5万亩,成为高产海参海域面积最大的上市公司。2012年是公司的第一年大规模捕捞,其高亩产将进一步验证公司处于产量快速释放的高成长阶段。虽然目前估值较高,但是相对其拥有的海域资源,壹桥苗业的总市值仍有提升空间。我们维持买入评级,并根据32倍2013年市盈率,将目标价上调到30.30元。 支撑评级的要点 海域将达5万亩,成为市值空间最大的海参养殖企业。新收购的4,985亩海域预计改造完成后每年贡献收入11,216万元,按照180元/公斤的均价计算,预计该海域的平均亩产为125公斤/亩(即轮播情况下的250公斤/亩),与公司目前拥有的高亩产海域相当。粗略估算,新增10%左右的海域面积将直接提升10%市值空间。 产能快速释放,处于高速成长期。预计2012-2014年的投苗面积将可达1.38万亩、2万亩和2.3万亩,捕捞面积可达0.38万亩、0.8万亩和1.3万亩,产量可达1,026吨、2,120吨和3,380吨,同比增长185%、107%和59%。拟收购海域仍在改造,养殖期一般需要两年,我们暂不考虑其对2013和2014年业绩的影响。 在经济回暖的假设下,2013年海参价格回升是大概率事件。面对需求疲软,今年北参南养的热度明显减弱,供给方的压力有所缓解。 如果经济企稳回暖,海参价格回升是大概率事件。近期由于天气寒冷,鲜海参供给短缺,价格回升明显,但这种回升能否持续仍需看捕捞季表现。 评级面临的主要风险 海参亩产受天气,自然灾害等因素影响,不确定性较高。 如果宏观经济不能回暖,海参价格仍有下降的风险。 估值 预计公司2012-2014年摊薄每股收益0.57元、0.94元和1.41元。目前股价相当于27.5倍2013年预测市盈率。公司处于海域快速开发和产量快速释放阶段,高估值将被业绩的高增长消化。根据32倍2013年市盈率,将目标价由23.00元提高到30.30元。

我们于近期调研了文峰股份(601010.CH/人民币13.99,买入),就公司2012年经营情况及2013年展望与公司管理层进行了沟通,以下为调研纪要及我们的观点。 主要门店经营情况. 南大街店——装修完成后销售逐季好转. 该店于2012年3月至8月底进行了中庭改造及1、2层东扩建设,改扩建对该店经营产生了较大的负面影响。2012年9月底,升级改造的新店开业,化妆品新引入了雅诗兰黛、娇韵诗、倩碧、欧舒丹等国际品牌。2012年前3季度,该店百货业务含税实现营收13亿元,同比减少7,000万元。装修结束后,该店经营业绩逐季好转,2012年4季度百货业务营收同比基本与去年持平,家电业务为低单位数增长,超市业务基本持平。我们预计2012年该店销售(百货、家电和超市业务合计)同比约下降6%(2011年该店实现营收20亿元)。 2013年元旦该店百货销售同比持平,家电销售低单位数增长,超市业务基本持平。该店2层以上的逐层东扩改造将于2013年淡季进行,预计对销售的负面影响将远小于1-2层装修的影响,扩建完成后,该店将增加面积1万平米。 我们预计该店2013年百货营收的增幅为10%。 海安新文峰——开业第一年实现盈利. 海安新文峰于2011年12月30日开业,预计2012年实现含税销售收入近4亿元,其中百货业务实现含税销售收入近3亿元,家电实现营收近1亿元,百货实现净利润近2,500万元。保持了公司一贯老店新开当年盈利的优秀业绩。百货毛利率约为19%。2012年该店产生的费用近2,500万元。 该店商业部分总面积约为4.6万平米,共7层,6-7层经营影院餐饮等休闲娱乐项目,目前该部分招商尚不理想。商业街部分,公司计划改为自营,目前尚未开始招商。 启东新文峰一期. 启东新文峰将分两期建设,一期于2012年4月底开业,面积约为3万平米,一期开业后,老店被拆除建设二期,二期将于2014年下半年开业,届时面积将达7万平米。将成为启东首家购物中心。一期目前经营状况良好,预计2012年实现含税营收(老店+新店一期)超3亿元,基本实现盈亏平衡。 其他门店如皋新文峰和通州店2012年营收增长约10%。海门文峰由于体量较小,并受大东方海门店的分流,预计2012年销售略下滑2%。沪东店2012年销售基本持平。尚在培育期中的靖江店和宝应店预计2012年均减亏至800万元。 2013年开业项目. 2013年公司预计将开业项目4个,分别为:南通二店、长江镇店、连云港店和宿迁店,总建筑面积约为20万平米,将面临较大的费用压力。

友好集团(600778.CH/人民币11.00,买入)发布业绩预增公告,2012年公司归属于上市公司股东净利润同比增长105%-135%,即实现净利润2.39亿元-3.36亿元,折合每股收益为0.94-1.08元。同时公司将以不低于2亿元转让控股子公司万嘉热力公司83.19%的股权。 业绩快速增长的主要原因是:2012年结算房地产业务贡献利润约为3.31-3.65亿元,折合每股收益为1.06-1.17元。前3季度房地产贡献利润约为1亿元,由此4季度单季度房地产贡献利润约为2.31-2.65亿元,基本符合我们预计。 公告称扣除房地产业务的影响,公司主营业务净利润可能为负值,2012年新增门店亏损和控股子公司热力公司亏损是导致主营业务亏损的主要原因。 2012年乌鲁木齐市实施“煤改气”工程,使得控股子公司万嘉热力公司成本大幅上升,2012年3季度热力约亏损1,000万元,我们预计4季度亏损额与3季度相当,估计全年热力业务亏损2,200-2,500万元(去年同期实现净利润2,788万元)。扣除热力及地产业务,我们预计零售业全年亏损约为800万元,4季度单季度亏损5,000万元,亏损幅度远大于3季度单季度。外延扩张加快(2012年新增面积15.7万平米),致使费用大幅增加导致了零售业务的亏损。 2013年公司将新增门店面积为17万平米,仍将面临较大的费用压力。 公司的房地产项目由汇友地产指定信邦地产独家代建代销,2012年信邦地产获得代销费29,018万元,由此可推断2012年汇友地产回笼资金41.45亿元(信邦地产按销售汇友地产商品房销售回笼资金的7%计提代销手续费及宣传推广费用),预计2013年信邦地产将获得代销费13,300万元,由此可推断2013年汇友地产将回笼资金19亿元,假设这部分资金全部结算,则公司将获得权益净利润1.52-1.67亿元,折合每股收益0.49-0.54元。 2001年乌鲁木齐国有资产经营公司将其持有万嘉热力股权中的83.19%转让给公司,公司出资19,716.95万元。此次公司转让其所持有的万嘉热力全部股份,有利于其调整资产结构,集中资金发展零售业务。若以最低价2亿元转让计算,公司将获得投资收益近300万元,折合每股收益0.01元。 我们暂时维持原有盈利预测,待年报正式披露时再作调整,维持买入评级和13.02元/股的目标价格。