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李友琳

天风证券

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工作经历: 证书编号:S1110516090007,曾供职于华泰联合证券和华泰证券...>>

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中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-08-10 7.88 -- -- 8.82 11.93%
8.82 11.93%
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公司二季度收入业绩提速,新品推出+渠道产能扩张构筑内生增长原动力公司公布18H1中报,18H1实现收入25.86亿元,同比增长21.8%,归母净利为2.00亿元,同比增长27.7%,合EPS 0.16元;扣非归母净利润1.90亿元,同比增长30.5%;其中18Q2实现收入13.61亿元,同比增长24.8%,归母净利为1.01亿元,同比增长24.8%。 由于18Q2公司计提全年股权激励费用1114万元,扣除该部分后,公司18Q2单季度业绩增速约38%。 收缩促销力度+产品提价顺利,对冲原材料价格上涨影响,2018H1毛利率同比小幅提升2018年进口浆价格维持高位,公司自2017年11月开始收缩促销力度、提升产品价格,累计提价14%。2018H1公司综合毛利率/成品纸毛利率分别为36.5%/37.2%,分别同比提升0.3/0.2pct。同时,公司在今年3-5月份浆价相对平稳时期进行囤积,预计下半年浆成本相对平稳。2018Q2单季度毛利率34.4%,同比下降1.6pct,主要因18年上半年浆价和包材成本上涨;同时,一季度由于提价较多,二季度就产品价格带做适量调整,但属产品运作规划范畴,预计对全年毛利率影响较小。 费用管控能力好,伴随规模增长销售费用率下降,外汇套保对冲贬值风险财务费用可控公司18H1期间费用率为26.3%,同比下降0.4pct;其中销售/管理/财务费用率分别为19.1%/6.0%/1.3%,分别同比变动-0.8/0.3/0.2pct。公司前期通过加大营销宣传和渠道扩张加速公司增长,销售费用率持续上升,伴随公司品牌逐步建立,销售费用率开始趋稳回落。2018上半年人民币贬值1.5%,公司通过外汇套期保值等金融工具对冲一部分贬值风险,财务费用率仅小幅提升。 “新棉初白”棉花柔巾发布上市,进军美妆和母婴棉柔巾新市场2018年7月推出纯棉材质新品“新棉初白”棉花柔巾,采用100%新棉花,干湿两用,可做化妆棉、一次性洗脸巾等人清洁护理产品,目标市场定位母婴尤其是新生儿和女性消费人群。据公司调查,消费者对一次性洗脸棉柔巾替代传统毛巾接受程度高,当前棉柔巾市场正快速发展,但市面上产品良莠不齐,公司瞄准棉柔巾这一新兴市场,推出棉花柔巾新产品,并将首先通过线上渠道进行销售。公司棉柔巾采用新棉花制造,纯天然纤维不进行化学处理或漂白,比市面产品更柔软和厚实,同时符合消费升级趋势下消费者对天然、安全和环保的追求。公司这次推出的新品并非生活用纸,而是定位女性和母婴市场的棉花柔巾,进军全新领域有望构筑收入新增长点。 渠道布局优化升级,产品创新引领潮流产品推陈出新加速创造新需求,2018年新推出棉花柔巾,继续引领高端生活用纸潮流。 渠道方面,公司加大经销商网点开拓,经销网络覆盖全国1200个城市,并继续加大经销商引导和一对一帮扶力度,推进渠道下沉“扫除”空白区域;重点卖场转由直营,电商、商销持续加大开发力度。产能方面,全国性产能布局再下一城,理顺供应链机制。 公司全国共7大生产基地,2017年14.5万吨产能顺利投产,总产能达65万吨;2018年将继续新增10万吨产能,预计未来公司将每年新增10万吨产能,总产能有望达到120万吨。 公司是具有高成长性的消费品龙头企业,渠道持续扩张优化,产品高端化创新化,及产能扩张,持续打开销售市场大门。我们维持公司18-19年归母净利润4.48和5.73亿元的盈利预测,同比增长28.4%/27.8%,当前股价(8.8元)对应PE 分别为25.3X/19.8X,维持买入评级。 风险提示:原材料木浆价格上涨,新品销售不及预期。
喜临门 综合类 2018-08-08 16.55 23.26 84.60% 16.90 2.11%
16.90 2.11%
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床垫行业龙头企业,发力自主品牌建设,外延并购扩容大家居版图公司深耕床垫行业20余年,于2016年开始发力自主品牌,推动业绩加速提升,2017年收入和净利润分别增长43.8%/39.2%。2017年底收购米兰映像51%的股权,携手意大利知名品牌拓展沙发品类,打造软体大家居版图。 产品+渠道+营销三轮驱动,自主品牌业务厚积薄发1)产品实力过硬,持续研发升级:公司产品销售遍布全球,2002年即通过宜家考核成为其亚太地区供应商并合作至今,持续研发投入打造产品差异化属性,2013-2017年研发投入复合增速22.7%。2)线上线下渠道齐头并进,门店加速扩张释放业绩弹性:渠道数量加速拓展,2017年净开店400余家,预计2018年开店数翻番,与优质KA 渠道合作锁定优质渠道位置,A 类以上门店占比持续提升。3)入选CCTV 国家品牌计划,精准营销定位,为品牌打上强有力的功能标签,提升品牌影响力。 竞争与激励并重,渠道量质齐升,全面激发经销商斗志公司以“扶优扶强”政策为指引,龙头客户支持叠加末位淘汰制,在招商、考核和管理支持等方面全面考核经销商。同时将激励政策有效下沉,通过加盟商与供应商持股计划,进行深度利益绑定。激励与扶持措施卓有成效,经销商提货额与大体量的优质加盟商数量均提升显著,2015/2016/2017年提货额分别为37/56/77万元,2017年百万级加盟商同比增长69%达200余家,五百万级加盟商同比增长100%达30余家。渠道数量的加速拓展叠加渠道质量的显著升级,公司业绩迎来飞速发展的拐点。 我们与市场的不同:床垫行业竞争格局将逐步走向集中,公司作为行业龙头将充分享受集中度提升的红利市场上认为床垫行业竞争格局分散,整合难度大,我们认为国内床垫行业终将走向集中,主要基于以下几点:1)床垫产品SKU 较少,标准化程度高助力龙头企业充分享受规模优势红利;2)国内床垫消费趋向于品牌化、功能化,龙头企业基于持续研发和营销投入获得更大市场;3)外部环保趋严,生产成本被动提升,小企业加速出局,龙头企业胜出。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价23.26元公司是国内床垫行业龙头企业,依托优秀的制造能力获海内外顶级客户认可,近两年来持续发力自主品牌,加强研发与营销,渠道加速拓展带动业绩持续提速,是板块内不可多得的优质拐点品种,首次覆盖予以“买入”评级。我们预计公司2018/2019/2020实现营业收入48.7/62.8/77.9亿元,归母净利润3.83/5.35/6.96亿元,对应EPS 分别为0.97/1.36/1.76元。给予公司2018年24倍的PE 估值,对应目标价23.26元,予以“买入”评级。 风险提示:地产增速下滑;自主品牌渠道拓展不达预期;原材料价格波动。
顾家家居 非金属类建材业 2018-07-23 66.60 58.12 68.81% 68.68 3.12%
68.68 3.12%
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战略+渠道双轮驱动,内生外延打造大家居 1)战略方面:多品牌多品类布局,内生拓宽产品线,推出年轻品牌米檬和顾家欧美线,另一方面加速国外优质品牌及渠道的吸收,补足高端定位品牌线,学习先进设计理念。2)渠道优势突出:拥有超3500家门店,遍布120余个国家和地区,90%以上为经销门店,经营体制管理提升效率。 丰富的品牌品类和渠道下沉为后续展店提供广阔空间。3)产能全国化布局:已布局“华东+华北+华中”三大基地,现有产能在150万套左右,新建产能包括嘉兴60万套及黄冈60万套软体和400万方定制,助力公司逐步实现百亿收入规模目标。4)从业绩表现来看:上市之后随着产能布局的提升及组合拳营销的推广,公司业绩随着品牌知名度提升而加速提升。2017年公司收入和利润分别增长39%/43%,前期布局逐步迎来收获期。 子品类事业部制充分放权,职业经理人团队股权激励充分 公司于2012年引进经验丰富的职业经理人团队,具有丰富的家电领域从业经验。1)2017年9月推出限制性股权激励,首次授予1564.1万股,价格26.7元,覆盖中高层管理人员及核心技术人员达100人,深度绑定管理层利益。2)内部管理方面采用子品类事业部制度,充分放权激发管理团队活力。3)花式玩转营销,品牌影响力快速提升。公司管理团队营销经验丰富,采用组合拳式营销推进品牌宣传,包括品牌代言人、体育总局合作、全媒体覆盖、影视剧植入、高潮迭起的品牌日活动等,2017年第四届“816全民顾家日”录得订单总销售额超10亿元。 我们与市场的不同:高速增长的奥秘源于无息杠杆及高资产周转率 除了从战略、渠道和管理角度论述之外,我们增加了财务角度的直观分析,深入分析各项指标。基于同行ROE的拆分比较,我们发现顾家家居高速成长的核心原因在于高无息杠杆及高周转,即高净资产周转率。1)权益乘数高:核心源于预收账款/总资产比重高,预收账款充分体现公司对渠道的控制力和品牌的议价能力。2)资产周转率高:内销占比高带动应收账款周转率快,“以销定产,适当库存”模式降低库存率。随着后续产能基地的全国化布局,供货周期将进一步缩短,存货周转率有望进一步降低。 维持“买入”评级,上调目标价至83.25元 公司是国内软体家居龙头企业,高歌猛进拓展大家居版图,产能全国化布局,规模优势凸显,管理层经验丰富激励充分,维持“买入”评级。我们维持原有盈利预测,预计公司2018-2020年分别实现归母净利润10.9/14.2/18.2亿元(新增2020年预测),EPS为2.55/3.33/4.26元,当前股价对应PE为26.3/20.2/15.8倍。我们上调目标价,给予公司2019年25倍的PE估值,对应目标价83.25元,维持“买入”评级。 风险提示:地产增速下滑;渠道拓展不达预期;并购整合不达预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-07-20 8.75 -- -- 9.68 10.63%
9.68 10.63%
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公司增资老挝120万吨造纸项目,加速“林浆纸一体化”格局形成 2018年7月17日公司发布公告,拟出资6.37亿美元增资境外全资子公司老挝公司,用于在老挝建设120万吨造纸项目,增资后老挝公司的投资总额增加至10.69亿美元。该项目主要以进口美废和欧废为原料,建设1条年产量40万吨再生纤维浆板生产线+2条年产40万吨箱板瓦楞纸生产线(项目年浆、纸产能将达到120万吨)。项目建成后,可实现年收入/净利润6.42/0.84亿美元。该项目的推进加速公司海外浆产能供给,推进公司“林浆纸一体化”格局形成。 海外自建浆厂对冲原材料价格影响,包装纸产能海外转移享成本红利 国内进口废纸政策趋严,2018年进口废纸配额预计较去年大幅下降。同时今年6月出台的《中共中央国务院关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》表示“大幅减少固体废物进口种类和数量,力争2020年年底前基本实现固体废物零进口”。在政策影响下,美废进口难度将逐步加大,并推升国废价格。公司在老挝自建40万吨废纸浆产能,通过直接从国外进口浆板而非废纸,有效规避进口废纸量减小和原材料价格大幅抬升带来的影响。加之公司将于国内投产的40万吨半化学浆产能,预计老挝纸浆产能投产后,公司所有箱板瓦楞产能将实现60%以上的浆原材料自给率。 同时将箱板瓦楞纸产能转移海外,破除国内环保总量的制约,充分享受老挝的优质林木业资源和人工成本、税收优惠等优势,使公司持续成为极具市场竞争力和规模优势的林、纸、浆工业基地。 浆纸产品拓展推进四三三战略,产能持续落地贡献业绩增量 公司构建机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略。机制纸:2018年采购紫兴设备改造的20万吨高档特种纸已投产、邹城工业园新的80万吨箱板瓦楞纸项目预计18Q3投产。生物质新材料:公司现有50万吨溶解浆产能,老挝化学浆项目目前已正式投产,同时公司拟公开发行12亿可转换债券用于老挝项目和补流正稳步推进中。美国项目持续精选和考察过程中。生活用纸:公司增资生活用纸子公司,目前已投放生活用纸和Suyappy舒芽奇空气纸尿裤,公司生活用纸主打高端无添加和差异化,未来将有望持续在高端母婴生活用品等领域推出新品。 公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,自建半化学浆替代废纸原料并全球布局浆产能提高自给率,业绩持续快速增长可期。上调18和19年归母净利润预测至28.5/32.3亿元(原26.2/30.4亿元),合EPS1.1/1.2元/股,当前股价对应18和19年PE8.0/7.0X,维持买入。 风险提示:国外自建浆产能不及预期,原材料价格剧烈波动。
大亚圣象 非金属类建材业 2018-05-02 18.80 -- -- 21.26 13.09%
21.26 13.09%
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公司公告18年一季度业绩18Q1实现收入13.98亿元,同比增长11.1%,归母净利润5750.36万元,同比增长41.3%,超市场预期,合EPS0.104元。 地板:量价齐升,实木复合地板推动产品结构升级,工装迅速拓展 1)地板量增+结构升级:18Q1预计地板销量增长超过17年6.9%;产品结构持续升级,同时一季度逐渐落实提价政策。 2)工装业务持续快速拓展:18Q1工装业务继续快速拓展,目前拥有约60家工装大客户(万科、保利、中海等),地产商更青睐龙头供应商趋势明显,工装有望持续受益于精装房和长租房政策驱动,持续增长动力强劲。 人造板:宿迁新产能投放释放弹性,黑龙江和福建大幅减亏人造板宿迁工厂50万立方产能Q1投产,释放弹性,17Q4公司人造板产能满产,18Q1预计增长20%左右,产能投放释放业绩弹性。人造板最大的两个出血点黑龙江和福建子公司继续大幅减亏。 品牌和渠道优势显著,产能释放提供弹性,持续激励充分 1)市占率有望持续提升:公司拥有“圣象”地板品牌和“大亚”人造板品牌,国内拥有近3000家线下门店,以及天猫、京东、苏宁的电商渠道。当前国内木地板企业达2300多家,但规模以上企业较少;根据中国家具协会和公司公告数据,2017年我国规模以上企业木竹地板销量为41520万平方米,同比增长4.6%,圣象销量占比10.8%,为第二名的两倍,未来有望持续受益行业集中度提升,市占率进一步扩大。 2)产能持续释放:18年初公司宿迁50万立方刨花板项目投产,缓解人造板产能受限问题。未来将持续在实木复合地板领域投资产能和技术引进,持续优化产品结构。 3)持续激励充分:公司16-17年实行两次股权激励(16年激励向61人授予327万股、17年激励向245人完成首次授予2462万股),未来继续对经销商等群体激励可期。 4)渠道端股权整合:公司目前有部分销售子公司为合资模式,16年收购了安徽、上海、深圳圣象木业的少数股权成为全资子公司,我们预计未来整合销售子公司将持续,渠道端利润持续回归。 地板和人造板双轮驱动,业绩持续提升,大家居战略值得期待公司治理结构持续完善,管理费用强化管控(18Q1管理费用率同比下降1.85pct),激励到位,地板和人造板业务盈利水平持续提升,工装业务提供新增长点。将公司18-19年盈利预测从原来的1.46元、1.7元上调至1.51元、1.81元(YOY27%、20%),目前股价(19.06元/股)对应PE分别为12.6倍、10.6倍,维持买入评级! 风险提示:地板销售收入放缓工装业务拓展低预期。
坚朗五金 有色金属行业 2017-09-15 21.99 25.14 2.15% 25.00 13.69%
25.00 13.69%
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基本情况:坚朗五金是国内建筑五金行业的大型企业,2016年3月于中小板上市,主要从事中高端建筑门窗幕墙五金系统及金属构配件等相关产品的研发、生产和销售,产品包括门窗五金、门控五金、点支承玻璃幕墙构配件、不锈钢护栏构配件等。2016年全年收入达到27.08亿元,同比增长16.39%;归母净利2.53亿元,同比增长20.13%。 上游原材料涨价加快行业整合,下游需求旺盛提升五金市场容量 五金制品行业竞争充分,行业集中度低。上游钢铁、有色价格普遍上涨,落后工艺和产能退出市场促进行业优化转型。公司采取“订单生产”和成本加成的报价模式,有效避免原材料价格波动,缓解成本上升的压力,有望通过高品质产品、快速的供货能力以及优质的服务获得更多市场份额并提高与下游的议价能力。下游建筑业体量巨大,城镇化不断推进,17年建筑业竣工面有望达到43.3亿平方米,配套门窗10.83亿平方米,所需门窗五金约7.22亿套,市场规模有望超过220亿元;修缮市场潜力巨大,我国既有建筑面积约460亿平米,平均下来每年需要更换的门窗接近7.67亿平方米,对应需要的门窗五金配件约5.11套。 对标伍尔特,加快直销网点布局,提高服务质量 伍尔特集团作为全球装配和紧固件业务市场龙头,注重建设直销网络点,拥有3.3万名长期雇佣的销售代表,是坚朗的学习榜样。坚朗五金2017年上半年设立近400个销售网点,销售人员从2012年的1286人增加到3231人。直销模式更注重顾客需求,柔性化生产线满足客户定制化生产并提供安装、使用、维修环节的专项技术服务,“制造+服务”模式赢得客户信任。 新兴市场需求旺盛推动海外业务,消费升级助智能锁业务业绩提速 公司2016年海外业务营收达到3.42元,同比增速从12年的1.19%增加到2016年的27.28%,“一带一路”沿线国家建筑业年均市场空间将达3万亿美元,海外布局了31个直销联络点,未来持续增加。公司12年布局智能锁,逐步获得市场认可,加上消费升级,该业务16年同比增幅达到66%,智能家居市场规模大,17年预计达到148亿美元,该业务有望保持高增长。 投资建议:公司布局中高端建筑五金产品,坚持采用直销模式,不断扩大海内外直销网络点,提高市场份额;下游行业需求充足,建筑业新增和存量面积都给五金产品带来巨大空间;智能家居伴随消费水平提升,近期有望得到快速发展,智能锁业务短期内有较大涨幅。预计公司17-19年EPS为0.89、1.02、1.25元,对应PE为25X、22X、18X,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:直销网点布局不及预期,下游建筑业景气度下降。
南玻A 非金属类建材业 2017-08-24 8.60 8.10 82.02% 9.03 5.00%
9.59 11.51%
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公司发布半年报,2017上半年实现营收49.44亿元,同比增长16.94%;归母净利3.93亿元,同比降低16.94%,EPS为0.19元。二季度实现营收26.60亿元,同比增长16.71%;归母净利2.23亿元,同比降低14.95%。 公司通过差异化竞争策略,营收再创新高,二季度毛利率表现回升。上半年营收同比增速16.94%不及营业成本同比增速21.47%,毛利率同比下降了2.82个百分点;二季度实现营业收入环比增加16.40%高于营业成本环比增速14.31%,毛利率25.04%优于一季度23.67%,可见公司二季度盈利能力开始改善,下半年毛利率有望保持稳中有升的态势。分行业看,公司主要的玻璃板块业务上半年实现营收32.25亿元(合并抵消后),同比增幅10.88%。其中浮法玻璃市场价格持续保持高位,主要成本纯碱价格增幅较大,降低了一季度毛利率;太阳能玻璃因光伏行业景气度下降,导致产品价格下降;工程玻璃因房地产开发商实施成本压缩政策,叠加原片价格上涨,导致利润下降。电子玻璃及显示器件板块实现营业收入3.67亿元(合并抵消后),同比增加2.77亿元,增幅307.63%。电显业务增幅明显,公司布局的消费电子超薄玻璃产业增效显著,多元化发展战略在上半年已经有所体现,未来有望增加此块业务的营收占比。 期间费用率达14.20%,同比增长14.98%,其中销售费用同比增长21.26%,主要是因为运输费同比增加28.56%;管理费用同比增加15.40%,主要是公司加大研发并增加相关人员薪酬支出,研制开发费和职工薪酬分别同比增加18.65%和18.98%;财务费用同比增加7.51%,增加了利息支出。 下半年公司传统主业平板玻璃盈利情况有望继续改善,电子玻璃及显示器件业务成为新的盈利增长点。从玻璃价格角度来看,供给侧改革有望继续发酵,供给收缩确保浮法玻璃价格保持高位;成本来看,纯碱价格3月份回落之后,又有小幅上升的趋势,不过难以达到1-3月的高价,天然气价格指数三月份之后持续下跌,成本下降为玻璃让出充足利润。电显业务表现喜人,清远高铝超薄玻璃生产线商业运作不断提升,高品质得到市场认可;咸宁超高铝超薄电子玻璃生产线建设进展情况良好,预计今年年内点火进行试生产。未来电显板块业务有望成为新的盈利增长点。 投资建议:公司在16年经历了管理层变动后,迅速调整公司未来发展的方向,向国外企业学习,走多元化发展之路。下半年传统业务毛利率有望持续提高,未来看好超薄电子玻璃业务的发展。预计2017-2019年EPS分别为0.39、0.46、0.57元,对应PE22、19、15倍,维持“买入”评级。
兔宝宝 非金属类建材业 2017-08-23 13.39 14.84 191.55% 13.75 2.69%
13.75 2.69%
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公司发布半年报,2017上半年实现营收18.25亿,同比大涨72%;归母净利1.58亿,同比增长61%;EPS为0.19元。其中,二季度营收11.49亿元,环比增长70%,同比增长71%;归母净利1.1亿元,环比大涨129%,同比增长43%。公司预计1-9月归母净利同比增长40-70%,对应2.5-3亿元。 业绩持续放量,公司C端持续发力,B端加速拓展,品牌与渠道建设成效明显,家居定制进入全面推进。分业务看,占比超70%的装饰板材上半年营收13.15亿,增速84.53%。分市场看,核心市场、重点市场、外围市场营收分别为9.54亿元,2.56亿元,1.77亿元,分别同比增长76%、52.28%、,核心与重点市场增速显著。而营收增速不及成本增速78.63%,除收入规模增大相应成本增加外,地板工厂搬迁产量下降以致固定成本上升,以及地板工厂部份木皮采购价格上升,胶粘剂原材料及马六甲芯板采购成本上升,因此上半年毛利率16.97%,其中,二季度毛利率17.11%,环比增加0.37个百分点,同比减少3.93个百分点。上半年实现净利率%,同比下降0.59个百分比。其中,一季度7.04%,二季度9.53%。 “易装1.0”开局可观,坚定推进定制家居业务。上半年家居成品销售额1.83亿,同比增长40%。“兔宝宝易装”业务通过6.18线上系统测试,现已正式进入全面推进阶段,并在试点市场正式销售。定制家居凭借节省用户挑选时间,室内风格与材质统一,满足个性化需求等优势,近年来趋势正盛,对于企业而言,投入同等营销时间条件下大幅提高客单价,迅速扩大规模。公司产品区别于其他产品之处是定位高标准、健康环保,抓住消费升级趋势,打造兔宝宝定制家居的辨识度。此外,前期线上线下渠道铺设可与成品家居共享,有望实现定制业务的快速扩张。 公司属于地产后周期品种,步入两类收获期。一类是渠道建设收获期。历经多年三四线渠道下沉,零售店面2000余家,今年计划新增367家。公司部分增量来自新房与二次装修,今年地产主要体现为三四线崛起,公司布局具备先发优势。部分增量来自市场份额不断提升,人造板行业呈现大行业小公司的特点,公司目前市占率较低,约1500亿市场空间中占比不足3%,目前oem代工体系成熟叠加经销商队伍扩大,看好未来提升空间。二是品牌建设收获期。从用户结构看,8090后逐渐成为装修主力军,消费理念与50至70后有代际差,健康需求与个性需求重要性逐步提升,价格不再是唯一决定因素,而对品牌信任感也延伸至家庭装消费领域。兔宝宝已经建立并执行严格的质控体系,高质环保健康定位牢固,在本轮市场环境变化时易获取品牌溢价。 未来,公司仍然受益来自地产端内生需求及市场份额扩大带来的需求提升,且公司提价期权行使将会显著增厚业绩。我们看好高增长的持续性,预计,2018年EPS分别为0.49,0.78元,对应PE分别为27X,17X,持续重点推荐。 风险提示:三四线地产增速不及预期;原材料采购价波动不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2017-08-23 17.10 17.66 -- 17.34 1.40%
26.77 56.55%
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乘势墙体改革,装配式建筑与二次装修打开增长空间,雄安新区建设需求值得期待。石膏板是重要的、优势显著的建筑材料之一,发展前景广阔,目前我国与发达国家石膏板人均用量相比,仍有较大增长空间,国内人均石膏板用量为2.64平方米/人,而美国6.39平米/人,日本8平方米/人。我们预计2020年国内石膏板隔墙年产值至少266亿,吊顶400亿。多维度倍增需求,发展方向明确。一是积极推进墙体改革,石膏板由传统的吊顶应用拓展至墙体,用量将提升2-3倍。我国主导隔墙材料是粘土砖,石膏板作为新型墙体材料,具备节能环保、耐火、隔声、抗震、轻质等经济适用特征。在政策大力推进绿色环保、高效节能的背景下,全装修、装配式建筑趋势明显,石膏板的绿色建材优势正对接行业发展趋势。二是住宅领域增量可观。石膏板将从商业和公共建筑领域向住宅装修装饰领域渗透。考虑到目前公司产品销量中,工装占比较高,居民地产占比偏低,未来公司将不断开拓住宅领域,石膏板存在增量空间。三是雄安新区建设新添需求。公司总部北京,以雄安为核心300-500公里内至少拥有5条产线,具备规模供应、近距离运输、经营资源丰富三重优势。此外,新型城镇化建设、二次装修均为潜在需求点。 核心竞争力聚焦产能、成本、品牌。公司产能规模全球第一,截至2016年底,公司石膏板产能21.32亿平方米。产线目前已覆盖24省市,投产与在建产线超70条。虽然石膏板行业产能出现过剩,但公司产能利用率近80%(含维修等因素),领先行业同时发挥规模效应成本较低。构成成本优势的因素还包括原材料,公司自2000年开始技改,利用脱硫石膏替代天然石膏生产纸面石膏板。为近距离获取原材料,公司产线需依附火电厂建设,多年布局已掌控脱硫石膏资源,能耗、人工成本逐年稳中有降。品牌上,公司拥有诸多国家级重点工程为产品技术、品质背书,工程知名度高便利品牌力传播。 去低端产能、环保趋严利好供给侧环境,公司市占率、盈利能力均有提升空间。目前公司市场份额超50%,未来对标欧美龙头70-80%市占率。石膏板行业小厂众多,除市场力量优胜劣汰外,当前供给侧改革持续超预期,去低端产能与环保力度加大,而公司产能利用率较高,产品中高端,且一直致力低能耗、低排污,因此,环保督查负面影响有限,市场低端、环保不达标的产线逐步退出,更有利公司进一步扩大市场空间。目前考虑到小企业复产速度较快,除成本传导提价外,未来公司将视情况行使提价期权。同时,公司促进行业标准提高,以12mm及15mm厚板逐步替代9mm与9.5mm石膏板,高产品附加值以提升单价、利好收益。 未来家装领域是公司战略重点,公司深入大地产集采名录,乘势精装修趋势,共赢模式推进家装墙体、吊顶装饰市场份额,我们看好公司品牌在家装领域的渗透力。我们预计2017-2019年EPS分别为0.92、1.05、1.26元,对应PE为18X、16X、13X,维持买入评级。 风险提示:墙体改革不及预期;雄安新区建设进程不及预期。
康欣新材 农林牧渔类行业 2017-08-22 10.02 10.89 157.45% 10.82 7.98%
10.82 7.98%
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公司发布半年报,2017上半年实现营收7.33亿元,同比增长18.07%;归母净利2.31亿,同比增长18.65%,扣非后归母净利同比增长20%;EPS 为0.22元。其中,二季度实现营收4.18亿,同比大幅增长53%,环比33%; 归母净利1.2亿,同比增长42.56%,环比增长8%。 营收增长18%主因产能释放及新华昌木业并表。三月收购嘉善新华昌木业大幅提升产能,标的公司承诺2017-2019年净利润分别不低于2000、2500、3000万元,且此阶段新华昌集团每年向标的公司底板采购量不低于10万立方米。另一方面,上半年受益国际贸易回暖、海运业复苏,集装箱制造回暖,集装箱保有量增长与旧箱更新释放底板需求,公司传统集装箱底板业务受益。此外,行业集中度不断提升也是收入增长重要原因,作坊式小企业规模、性能均不及大企业,国内严格实行天然林采伐政策及国外进口硬木的风险限制,小企业成本劣势凸显。公司底板市占率15%+,收购新华昌木业有望实现25%+,将充分受益行业集中度提升趋势。报告期内逐步拓展包括Florens、Seacube 等世界租箱巨头,推进Maersk 等客户的认证工作。 报告期内公司继续发挥成本优势,营业成本增速8.78%远低于营收增速,综合毛利率实现44.98%,同比增长4.7个百分点。二季度毛利率46.92%,同比增加8.64个百分点,环比增加4.54个百分点。成本控制主要源自以下几个方面,一是公司自有林地65万亩,积极整合林场,强化原料供给端控制,二是通过次小薪材改性技术代替热带阔叶林,降低原料成本。三是辅料成本方面,自主研发四元树脂胶代替成本更高的有毒酚醛胶,环保性能增强。四是COSB 全自动化产线极大降低人工成本。此外,直销模式剔除代工厂商、中间经销商多层分销环节,缩短产业链。 期间费用率增幅较大,同比上升5.65个百分点。其中,管理费用率为9.29%,涨幅最大(4.46个百分点),管理费用也同比大幅提高127%,主因森林资源资产维护费用增加,管护支出3728万元,同比大幅增长450%。销售费用率4.09%,同比微增1.18个百分点,销售费用同比增长66%,主因销售增加带动装运费支出2542万,增幅75%,宣传展览费、招待费也同比大幅增长。财务费用率保持稳定,财务费用增幅18%主因银行借款增加利息支出增多。此外,本期坏账损失减少158万,而去年同期发生246万。综合以上因素,归母净利同比增18.65%,实现净利率31.47%,同比微增0.1个百分点,二季度净利率28.6%,同比环比分别下滑2.17、6.68个百分点。 公司产能释放集装箱底板市场份额不断提升,乘势消费升级环保板业务前景值得期待,装配式建筑趋势及国外木屋推广经验保障未来增长潜力。今年备考业绩要求为4.4亿+,我们预计2017年-2018年净利润分别为5亿、6.5亿,对应EPS 为0.48、0.63元,对应PE 为20X、15X,维持买入评级。 风险提示:集装箱需求不及预期;装配式建筑推广进度不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2017-08-22 10.00 9.80 -- 11.80 18.00%
11.80 18.00%
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事件。 公司发布半年报,2017上半年实现营收26.05亿元,同比增长27%;归母净利1.85亿元,较上年同期的-0.19亿元增2.04亿元;EPS 为0.24元。其中,第二季度实现营收20.29亿元,同比上升23%;归母净利3.06亿元,同比增长75.74%。 受益公司各产品销售量、价同比均有增长,营收显著增长并大幅扭亏。煤炭价格虽然提升,但营业成本增速13.4%仅为营收增速一半,因此上半年毛利率29.87%,同比大幅提高8.27个百分点。其中,二季度毛利率36.02%,环比一季度8.22%大幅增长,主因一季度是传统淡季,错峰生产执行较好。 分产品看,公司业务由水泥、熟料、商品混凝土三部分组成,其中,占公司营收比例92.36%的水泥实现收入24.06亿元,同比增长30.12%,主要受益价、量齐升。价格方面,吨价格实现259元,同比提升约52元,主因错峰生产执行良好、库存处于低位,奠定涨价基础,西北基建需求较大释放需求,供需结构改善导致上半年价格同比增长,并在4、5月达到阶段峰值。销量方面,公司销售水泥(含商品熟料)929.5万吨,同比增长3.4%,完成年度计划的43%,吨毛利约77元,而去年同期仅43元,吨毛利同比提高34元。占公司营收比例6.97%的商品混凝土实现收入1.81亿元,同比增长6.10%,毛利率为31.01%同比增加3.92个百分点。 期间费用同比增长4.78%。其中,销售费用同比下降5.84%主因运输费用同比下降以及袋装销量减少、包装费用下降。管理费用同比增加27%主因本期部分公司停产,停工费用计入管理费用,及部分设备进入维修期,固定资产维修费增加。财务费用同比下降28.79%,主因通过提前归还贷款,减少带息负债,并采取置换高利率贷款、降低融资利率等措施降低利息支出。整体看,期间费用率同比下降约4个百分点,其中,销售费用率5.29%,同比下降1.85个百分点,管理费用率10.73%与上期持平。但吨费用略有上涨,主要是管理费用每吨上涨约5.6元,销售、财务费用分别下降1.5、3.4元。资产减值损失大幅增长263%,主因坏账损失同比增长33%,在建工程减值损失本期发生2277万元。营业外支出提高2749万元,主因本期新增非流动资产处置净损失2717万元。综合以上,吨净利实现扭亏,约为19.5元,去年同期每吨亏损约4.8元。 公司是甘青水泥龙头,在甘青藏地区公路、铁路、机场等重点高端工程市场占主导地位,产品质量认可度高。其中,甘肃市占率达43%,青海市占率达25%。公司目前拥有16大水泥产销基地,在役26条干法水泥熟料产线,现年水泥产能2800万吨,商品混凝土产能635万立方米,余热发电装机容量102.5MW。上半年甘肃固定资产增速不乐观,政府换届预计提升下半年基建预期,此外,2月落后产能督查结果已经公示,水泥供给侧改革将持续超预期,且环保压力持续。我们预计2017-2018年EPS 分别为0.7、0.75元,对应PE 分别为14X、13X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:基建增速不及预期;水泥旺季价格波动不及预期。
三棵树 基础化工业 2017-08-18 59.50 38.88 -- 64.85 8.99%
77.68 30.55%
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受益公司各项主要产品产销规模扩大,营收、净利持续增长。原材料价格上涨导致毛利率同比下滑明显。营收同比增速36.56%不及成本增速52.8%,上半年毛利率40.27%,同比下降6.35个百分点。但二季度毛利率40.27%,环比一季度39.97%略微增长。公司各类产品的原辅材料占公司主营业务成本90%。乳液上半年平均采购价格达到7.7元/千克,同比增14.21%;钛白粉平均售价13.99元/千克,同比增39.33%;树脂平均售价17.07元/千克,同比增20.73%;溶剂平均售价5.47元/千克,同比增20.2%;单体平均售价8.42元/千克,同比增29.75%。只有颜填料与助剂价格出现小幅下降,降幅分别为3.92%与5.55%。分产品看,工程墙面涂料营收占比46.48%,同比增长48.65%,家装墙面涂料营收占比32.18%,同比增长34.51%。 涂料行业企业达2万多家,集中度较低,公司注重生产基地网络与营销网络建设,不断完善服务体系。公司本部福建,全国产能布局加速,逐步构建快速反应供应链体系,已经拥有莆田、天津、河南、四川四个生产基地及全国辅料OEM工厂,并于今年6月在安徽明光经济开发区拟投资5-8亿建设新型建材(含涂料)生产及配套项目。公司在全国铺设门店,营销网络向三四线持续下沉、一二线扩展,上半年家装漆终端销售网点数量增至16956个(截止2016年有2100家标准专卖店,6000多+普通专卖店,7900多+特约经销店)。另一方面,公司积极实现从单一涂料生产商向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商转变,推进“马上住””服务和“O2O”体系。 工程漆方面,在节能降耗、绿色环保政策及装配式建筑推行等多重影响下,全装修新房趋势显著,公司积极与大型地产公司合作集采,截止今年上半年,公司已与国内10强地产中的7家、50强地产中的30家、100强地产中的41家签署战略合作协议或建立合作伙伴关系。今年3月,公司与恒大达成战略合作。恒大将在2017-2019年期间采购公司建筑涂料不少于10亿元,2017-2021年意向采购总金额约20亿元。 公司在产品端持续深化绿色环保理念,积极响应国家“油改水”政策推行,加大研发投入。工程端与各大地产商合作,加快参与精装修浪潮、渗透一二线市场;零售端扩大终端店面,全国营销体系布局深入;服务端优化“马上住”体系,电商端积极推进“O2O”模式,持续发酵全国1.7万网点优势。 我们预计2017-2019年EPS分别为1.59、2.44、3.68元,对应PE分别为36X、23X、16X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原料价格波动不及预期;下游需求持续性不及预期。
银龙股份 有色金属行业 2017-08-17 18.87 9.35 127.49% 20.47 8.48%
20.47 8.48%
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事件: 公司发布半年报,2017上半年实现营收9.36亿元,同比增长75.6%;归母净利0.63亿元,同比增长36.74%,EPS为0.16元。其中,第二季度实现营收5.4亿元,同比上升51.72%;归母净利0.31亿元,同比下降23.34%。 受益公司各项主要产品销售量、价快速上升,公司营收大幅上涨。公司业务由预应力钢材、轨道板两块组成,其中,占公司营收比例94.38%的预应力钢材产业实现收入8.84亿元,同比大幅增长79.84%,主因销售量价齐升,单吨销售价格同比上涨31.67%,销售量同比增长36.62%。价格方面,主因国内钢材市场回暖,钢材价格出现较大幅增长,钢铁行业上下游价格传导,预应力钢材产出随着钢厂原材料价格的上涨而提高售价;销量方面,主因预应力钢绞线市场需求增加。占公司营收比例4.57%的轨道板实现收入4278万元,同比增长23.35%,主因下属子公司轨道公司建平项目进入收尾阶段加大验工结算力度,至报告期末建平项目轨道板业务基本验收完毕。 营收同比增速75.6%不及成本增速83.18%,导致上半年毛利率17.87%,同比下降3.4%。其中,二季度毛利率16.73%,环比一季度下降2.69个百分点,同比下降5.57个百分点。其中,预应力钢材成本7.41亿元,同比大幅增长91.53%,主因原材料采购价格和销量均出现较大幅度增长,主要原材料盘条单吨采购均价同比上涨近45%。轨道板成本同比小幅下降,主因建平项目收尾阶段,本年投入减少,导致成本有所下降。 期间费用同比增加39.42%。其中,销售费用同比增长43.73%,主要系公司产品预应力钢材销量大幅上升,导致运输费用同比增长55.78%;财务费用较上年同期增加1383.5万元,主要系人民币兑美元升值,汇兑损失增加692万元,利息收入同比减少88%,发生借款业务利息支出增加75.6万元; 管理费用同比下降8.67%,主要系税金同比减少99.63%,办公费同比减少36.4%。费用管控能力增强,期间费用率下降2.26个百分点,其中,销售费用率、管理费用率分别4.47%、3.97%,同比下降0.99、3.67个百分点。 公司轨道板业务持续稳定推进。公司CRTSIII型双向先张无砟轨道板目前已大批量应用到郑州至徐州高铁、北京至沈阳高铁。公司在安徽段园和辽宁建平分别建设了轨道板生产工厂,供应郑州至徐州高铁和北京至沈阳高铁。辽宁建平板厂生产任务已经结束,上半年基本完成轨道板产品的验收。 此外,公司业务向地铁交通延伸,首个试验段即将铺设于天津地铁5号线、6号线和乌鲁木齐地铁1号线。公司是京津冀本土第三代轨道板核心企业,报告期内,轨道板业务持续稳定推进,看好未来增长空间。我们预计2017-2019年EPS分别为0.46、0.6、0.66元,对应PE分别为41X、32X、29X,维持买入评级。 风险提示:基建投资不及预期;原材料价格波动不及预期。
信达地产 房地产业 2014-03-13 3.10 3.75 -- 4.11 29.25%
4.01 29.35%
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事件:信达地产昨日公布业绩快报,公司报告期内预计实现营业收入44.8亿,同比增11.8%,归属上市公司股东净利润7.0亿,同比增14.7%,每股收益0.46元,基本符合我们此前预期。 房地产业务结算收入增长较快,盈利将持续提升。报告期内,营业收入归属上市公司股东净利润均实现10%以上增长。由于结算的滞后,公13年之前已销售的合肥、绍兴、上海等地的房地产项目在13年内竣工交付导致结算收入增长。公司有望拿地到开工速度从12个月缩短到9个月左右。13年销售情况良好,1-9月份已实现销售签约面积37.4万平,销售签约金额32.3亿元,同比分别增长37.7%和40.9%,预计全年销售额有望突破40亿。 持续获取优质土地储备,总资产规模大幅增长。公司自去年下半年以来进入扩张态势,新增开发项目增多,拿地动作积极。13年共获取土地9宗,合计建面133.1万平方米,成交金额41.7亿,同比分别增长28%和60%。地价款大幅提高主要因为新增储备重点向市场更为活跃同时地价也更高的长三角区域二三线城市倾斜。2014年继续巩固优势,延续了布局长三角区域战略,年初至今已有4宗土地成交,成交金额超过10亿。 投资建议:我们认为公司未来具有较高的业绩弹性,股价被市场低估,建议投资者持有并等待催化剂的出现。理由如下:1)PB估值低:截至3月6日收盘价,信达地产2014年PB为0.69倍,估值水平处于房地产板块最低端,大幅低于板块平均1.3倍左右的PB水平;2)基本面持续改善符合预期(加杠杆,加强推盘和销售力度,项目布局更合理,提高周转率);3)公司股息收益率为2.02%,处于行业较高水平,与大中城市的房租收益率相当。可作为个人客户房产的替代物来配置,优化个人资产结构。围绕公司的主客观因素均给公司经营持续改善带来正面预期,维持“买入”评级,目标价4.26-5.87元。13-15年eps分别为0.46/0.53/0.63元,对应PE7.2X/6.3X5.3X。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名