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汤玮亮

中银国际

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工作经历: 证书编号:S1300517040002,曾供职于广发证券、平安证券和东吴证...>>

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海天味业 食品饮料行业 2019-08-19 99.00 -- -- 106.00 7.07% -- 106.00 7.07% -- 详细
上半年收入继续稳健增长,非酱油品类占比提升,中西部区域更快增长,各区域招商加速。1H19营收同比增16.5%,2Q19同比增16.0%,收入继续稳健增长。(1)分产品看,酱油营收增速略有放缓,调味酱增速逐季改善、调整策略成效显现,蚝油实现较快增长,醋、料酒等其他调味品收入占比提升;1H19酱油同比增14.1%,慢于2018年的15.8%;2Q19调味酱同比增9.1%,环比提速3.2pct,1H19增速7.5%,快于2018年的2.6%;1H19蚝油同比增21.1%,其中1Q19增24.6%、2Q19增17.3%;相比2018年的6.6%,1H19其他调味品营收占比达到7.1%。(2)分区域看,相对成熟的东、南、北部区域增速慢于平均,而中、西部区域增速更快,1H19中、西部区域同比分别增19%、24%,此外,东部区域2Q19增速环比有所放缓,2Q19同比增11%,1Q19同比增17%。(3)经销商数量上看,2018年末4,807家,1Q19净增182家,2Q19净增303家,且各区域增加数量较为均衡,我们判断招商加速是公司销量稳健增长的重要驱动力。 上半年毛利率下行,但公司控费能力强,销售费用率更大幅度压缩,推动净利率提升。1H19归母净利同比增22.3%,扣非增20.9%,净利率27.1%,同比提升1.3pct,其中2Q19归母净利增21.8%,扣非增20.2%,净利率27.3%,同比亦提升1.3pct。1H19毛利率同比降2.3pct,其中2Q19降3.8pct,我们判断主要因:(1)原材料成本上涨压力;(2)毛利率相对较低的非酱油品类占比提升;(3)产能技改阶段性拉低毛利率;1H19公司已加大原材料采购力度,可能提前锁定全年成本,避免贸易摩擦可能带来的波动。1H19销售费用率同比降2.3pct,其中2Q19同比降4.1pct,公司控费能力强,拆分细项看,主要因:1H19运费2.6亿,同比降33.6%,销售费用占比23%;促销费1.6亿,同比降11.9%,占比14%。 估值 我们维持此前盈利预测,预计19-20年EPS为1.94\2.28元同比增20%\18%,维持增持评级。 评级面临的主要风险 渠道深耕进度低于预期,原材料成本大幅波动,行业竞争加剧。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-08-13 1010.31 -- -- 1108.00 9.67% -- 1108.00 9.67% -- 详细
关联交易计划好于市场预期。5月7日,关于集团成立营销公司一事,贵州茅台收到上交所下发的《监管工作函》。8月10日公司回应了相关问题,控股股东并无全盘直销经营公司茅台酒配额的计划,2019年度交易金额不超过公司2018年末净资产金额的5%(56亿元)。根据我们测算,2018年茅台向集团及子公司销售酒类商品25.5亿元,假设2019年该数据不变,则可新增关联交易额30亿左右,按普茅969元出厂价测算,对应1,780吨左右。该方案好于市场预期,此前很多投资者担心,2018-2019年收回6,000吨以上的计划全部被集团接手销售。 预计直营、团购及商超占比将增加,提升产品销售均价6%以上。公司公告中提到,重新统筹因违规被收回的茅台酒经营权,将其投放到自营、团购等符合公司营销战略布局的渠道。根据最新方案测算,收回的茅台酒计划中约有4,200吨以上可用于新渠道,包括直营、团购及商超,我们判断这部分普茅出货价1,399-1,499元,明显高于969元出厂价,可以有效提升产品总体销售均价6%以上。 3季度茅台酒投放量有望实现较快增长。由于近期价格上涨过快,7月份一批价最高突破2,300元,一方面抑制真实需求,另一方面造成不利的社会影响,我们判断公司有动力加大投放量,平抑价格,3季度投放量有望实现较快增长。2018年中秋前茅台方面宣布,从8月1日起至9月底向市场投放7,000吨茅台酒,不过根据季报数据推算,实际投放量低于7,000吨。根据微酒新闻,2019年8月的茅台酒市场工作会上,李保芳提出要控制价格,而不是稳住价格,公司表示要加大市场投放,中秋、国庆前夕集中投放7,400吨茅台酒。 估值 我们维持原有盈利预测,预计19-20年EPS 35.20、42.48元,同比增25.6%、20.7%。茅台需求保持了强劲的增长态势,渠道利润有望持续回流,19-20年业绩有望保持高增长。维持买入的评级。 评级面临的主要风险 渠道库存超预期。
伊利股份 食品饮料行业 2019-08-08 28.00 -- -- 29.34 4.79% -- 29.34 4.79% -- 详细
伊利股份公告 2019年限制性股票激励计划(草案)。 本次激励计划拟向 474名激励对象授予 1.83亿股限制性股票, 占总股本比例 3%, 授予价格为 15.46元/股,业绩考核持续到 2023年, 分 5期解锁。 支撑评级的要点 本轮激励范围更广, 力度更大,立足长期。 本次激励计划拟向 474名激励对象授予 1.83亿股限制性股票, 占总股本比例 3%, 授予价格为 15.46元/股,业绩考核持续到 2023年, 分 5期解锁。与上一轮 2016年激励计划相比, 本轮:( 1) 激励范围更广,上一轮激励对象总数为 294人, 本轮激励对象总数达 474人, 涉及公司原有核心业务以及新业务的核心人员;( 2) 力度更大, 上一轮激励计划涉及的限制性股票与股票期权占公司总股本比例 1.73%,本轮占比 3.0%, 其中董事长潘刚占 1.0%,其他 4位高管合计占 0.34%, 剩下 469名核心人员占 1.66%;( 3) 立足长期, 上一轮激励计划持续时间 2年,分 2期解锁, 本轮持续 5年,分 5期解锁。 业绩考核目标考虑竞争强度与成本压力, 激励费用摊销对利润产生短期影响。 业绩考核目标为: 以 2018年扣非净利(剔除激励费用摊销影响)为基数, 2019-2023年净利增速分别不低于 8%/18%/28%/38%/48%, 2019-2023年 ROE 皆不低于 15%。我们猜测可能考虑到竞争依然激烈以及原奶周期带来的成本压力, 公司业绩考核目标制定较为稳健, 但我们认为公司有望超额完成业绩考核目标。 本轮股权激励计划预计产生的股份支付费用22亿,分 5年摊销, 根据我们测算, 考虑摊销费用后(假设所得税税率15% ) , 2019-2023年 公 司 扣 非 净 利 增 速 分 别 不 低 于3.3%/-0.6%/15.3%/10.9%/9.1%。 估值 考虑到竞争激烈与成本压力, 我们适当下调此前盈利预测(暂不考虑激励费用摊销),预计 2019-20年 EPS 分别为 1.18、 1.35元, 同比分别增 12%、15%,股权激励凝聚核心人才, 利好长远发展, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 股东大会未通过激励方案, 行业需求增长大幅放缓。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-07-19 961.50 -- -- 1051.90 9.40%
1108.00 15.24% -- 详细
2Q19营收增速放缓并未终端需求变化。2Q19营收仅增长12%,环比1Q19明显降速,其中茅台酒营收增12.3%,系列酒增9.4%。增速放缓并非基本面变化,而是由于:(1)此前被削减的经销商的计划尚未通过新渠道放量,另外根据经销商数量变化推算,2Q19茅台酒经销商继续减少了60家。尽管公司已经在6月份提前执行了7月和部分8月的计划,但仍无法补足被削减的配额。(2)公司可能为3Q19业绩留出余粮。尽管3Q18收入增速较慢,但收入占全年比重仍高达26%,而14-16年3季度收入占比均为22-23%。(3)由于2Q19还需确认前期的预收款,增值税调整的正面影响仅部分体现。(4)2019年系列酒进入市场巩固阶段,1Q19减少了酱香系列酒经销商494家,2Q19收入仅增9.4%,明显低于1Q19的26%。 批价持续上行,终端需求依然强劲。(1)根据我们草根调研数据,2Q19一批价继续上行,平均2,000元左右,同比增幅超过20%,终端批价虽在6月底公司加大发货量后短暂回调,但最新批价又上行至2,150元左右。(2)预收款变化方向也显示终端需求无忧,2Q19预收账款为122.6亿,环比增8.7亿,而2Q18环比降32亿。 渠道利润有望持续回流,19-20年业绩可保持高增长。(1)2018年茅台酒经销商减少了437家,2019年内部整治继续推进,传统经销商进一步被缩减,未来几个季度新渠道和非标占比可明显上升,从而带动均价继续提升。(2)由于茅台一批价上行,进销差价继续扩大,当前渠道利润率远超历史平均水平,因此我们判断19年末出厂价上调的概率较高。 估值 我们维持原有盈利预测,预计19-20年EPS35.20、42.48元,同比增25.6%、20.7%。茅台需求保持了强劲的增长态势,未来2年业绩可保持高增长,若回调则迎来布局良机,维持买入的评级。 评级面临的主要风险 渠道库存超预期。
洽洽食品 食品饮料行业 2019-06-03 22.36 -- -- 26.20 17.17%
28.36 26.83% -- 详细
坚果炒货行业空间广阔,集中度低。 (1)行业规模:2018年坚果炒货行业规模以上企业营收超过 1,500亿,2013-17年 CAGR 为 8.6%,保持较快增长;树坚果行业整体营收规模约 500亿,剔除传统树坚果核桃后,仍有 250亿。 (2)人均消费量:我们认为随着消费升级深入,树坚果人均消费量和占整体坚果消费比例有望持续提升。国内树坚果消费量约为全球平均的 2/3,细分品类看,除核桃外的树坚果人均消费量皆显著低于全球平均水平,也基本低于与中国饮食习惯相近的日韩水平。 (3)集中度:7家主流公司坚果炒货市场份额仅 10%左右。 公司此次从瓜子向坚果进行品类多元化,成功概率较高。 (1)好赛道: 坚果行业空间广阔,每日坚果品类本身具备大单品潜质。 (2)经验相通: 向坚果领域进行品类拓展,相比以往属于更小范围的跨界,坚果属于坚果炒货大品类,瓜子业务积累的原料采购、生产、营销等经验可以相通。 (3)制度基石建立:董事长回归以来,组织架构+激励机制变革,构建新品放量的制度基石。 (4)线下渠道优势:公司瓜子业务已经打造出行业领先的线下经销商渠道,坚果品类推广可以直接使用;相比线上,坚果行业线下空间同样广阔,且并没有强力竞争对手,公司有望快速获取市场份额。 (5)已有成功路径对比:总结非酒食品目前各子行业龙头企业,乳制品伊利股份与蒙牛乳业、调味品海天味业、肉制品双汇发展,皆是以自主生产+线下渠道模式为核心的公司。 估值 坚果炒货行业空间广阔,洽洽作为行业龙头,随着组织架构与激励机制变革为新品放量打下良好基础,公司有望从瓜子向坚果成功跨界。预计2019-20年 EPS 为 1.01\1.16元,同比增 18%\15%,对应 PE 为 23x\20x,首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 每日坚果增长低于预期,葵花子消费大幅萎缩,行业竞争进一步加剧,原料成本大幅上涨。
双汇发展 食品饮料行业 2019-05-06 26.80 -- -- 27.80 3.73%
27.80 3.73%
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支撑评级的要点 1Q19肉制品营收同比增4.2%,增速环比改善,利润降9.1%,低于我们预期。1Q19年营收58.6亿,同比增4.2%,虽然慢于1Q18(7.4%),但与1H18(4.5%)相当,且相比2H18(0.5%)有所改善。拆分量价看,1Q19量增2.3%、价增1.8%,年初提价效应初步显现。1Q19营业利润9.7亿,同比降9.1%,营业利润率16.5%,同比降2.4pct,结合万洲国际公告,主要因原材料、工资和营销费用增加,其中我们判断营销费用增加主要用于配合提价与高端新品推广。高端新品处于导入期,市场投入适当增加属于正常现象,期待后续产品结构优化成功。 有效把握春节前猪价偏低及区域价差较大的时机,1Q19屠宰利润同比大132%,头均利润高达113元。根据农业农村部,1Q19活猪收购均价13.3元/千克(同比降4%),其中1-2月12.9元/千克(同比降13%),3月14.4元/千克(同比涨21%)。同时,结合博亚和讯数据进行测算,2019年春节前生猪区域价差仍维持较高水平。结合万洲国际公告,我们认为公司有效把握春节前生猪价格偏低及区域价差较大的时机,运用屠宰产能布局优势,继续通过低价区域上量、高价区域限量的措施,实现屠宰放量和头均利润创历史新高,1Q19生猪屠宰规模达473万头、同比增21%,头均利润高达113元、同比增92%。 估值 1Q19屠宰利润超我们预期,但考虑到春节后猪价走高、区域间价差走低且维持较低水平,2019年后续屠宰规模可能受到一定影响,暂不考虑未来可能的进口肉影响,头均利润将向常态逐步回归,同时肉制品成本涨幅和费用投放力度可能超过我们此前判断,我们暂维持2019-20年盈利预测,2019-20年EPS为1.55\1.67元,同比增4%\8%,维持增持评级。 评级面临的主要风险 生猪价格涨幅超预期、肉制品费用投放超预期,产品结构优化低于预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-05-01 55.30 -- -- 61.90 11.93%
73.00 32.01%
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山西汾酒公布18年报和19年1季报。2018年实现营收93.8亿,同比增长47.5%,净利14.7亿元,同比增54.0%,每股收益1.69元。4Q18营收和净利分别为22.0亿和2.0亿,每股收益0.23元。1Q19实现营收40.6亿,同比增长20.1%,净利8.8亿元,同比增22.6%,每股收益1.01元。1Q19期末预收款12亿。 支撑评级的要点 青花和玻汾两头带动,省外扩张提速,18年实现营收93.8亿(集团白酒并表后口径),同比增47.5%,净利14.7亿,同比增54.0%。(1)分产品看,中高价、低价白酒及配制酒均实现高增长,18年中高价酒实现营收57.4亿,同比增47.4%,低价白酒收入32.3亿,同比增47.6%,配制酒收入3.4亿,同比增51.1%。估计青花系列增速最快,玻汾推进全国扩张也实现了较快增长。(2)分区域来看,省外扩张提速,2018年省内收入52.9亿,同比增37.4%,省外收入40.2亿,同比增63.4%,省外收入占比同比提升5pct至43%。 1Q19收入增速虽放缓至20%,但4Q18+1Q19合计增速高达35%左右,销售增长仍十分强劲。(1)1Q19营收40.6亿,同比增长20%(集团白酒并表后口径),净利8.8亿,同比增长22.6%,营收及净利符合预期。虽然1Q19增速放缓,但由于季度间收入确认不均衡,我们认为应该将4Q18+1Q19合并在一起看,2个季度合计收入增幅高达35%左右。(2)1Q19中高价白酒和低价白酒分别实现收入24.7亿、14.3亿,据此估算,中高价及低价白酒同步增长,根据公司发展战略判断,玻汾和青花系列增长较快。(3)省外收入保持高速增长,1Q19收入占比提升至47%。(4)1Q19末经销商数量环比减少208家,根据微酒新闻报道,公司1季度对部分区域停货,严厉打击窜货行为,显示公司当前正优化渠道结构,维护渠道健康,这也可能是放缓的原因之一。 19年收入计划增20%以上,未来盈利能力改善空间大。(1)年报披露19年收入计划增20%以上,与前期股权激励目标基本匹配。(2)公司盈利能力改善空间巨大,随着股权激励+华润进入,2019-2021年利润弹性较高,有望持续超市场预期。 估值 根据公司业绩,我们小幅上调2019、2020年盈利预测,预计19-20年EPS分别为2.42、3.14元,同比增43%、30%。改革继续推动制度红利释放,股权激励和华润进入可推动利润持续超市场预期,维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险 高目标导致渠道压货、库存上升。
五粮液 食品饮料行业 2019-05-01 100.25 -- -- 111.99 9.79%
130.29 29.97%
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支撑评级的要点 1Q19收入、净利增长27%、30%,业绩靓丽,不负众望,预收款下降与销售政策调整有关。(1)1Q19毛利率同比升2.6pct,我们判断五粮液酒销量增速较快,高端产品占比提升。根据我们草根调研,19年春节五粮液出货量较大,终端需求旺盛,一方面茅台供应偏紧,刺激了高性价比的五粮液需求,另一方面,新品提价预期可能导致经销商惜售。(2)1Q19普五出厂价维持789元不变,一批价800-810元,同比变化不大。(3)1Q19预收款48.5亿,环比降18.5亿,主要由于公司的销售政策调整所致,根据我们草根调研,由于新品8代五粮液存在提价预期,因此19年初公司仅要求经销商执行1-5月的计划,比例低于上年同期。 新团队持续带来积极变化,期待五粮液产品换代顺利完成。李曙光2017年3月担任集团董事长,邹涛2018年7月担任股份公司常务副总,随着新管理团队逐步成型,公司营销理念正在改变,销售体系积极调整,经营目标更富挑战性。(1)2019年公司计划实现营业总收入500亿元,增25%,我们认为若公司能够做好消费者培育和渠道管控,顺利完成新老产品更替,有希望实现高增长的目标。(2)三步走完成五粮液更新换代,市场运作策略清晰,期待五粮液产品换代顺利完成。通过推动部分七代和收藏版五粮液进入收藏领域,在保证完成业绩目标的前提下,减少流通环节的量,夯实八代五粮液价格。2019年年中数字化系统将上线,助力渠道管控。根据我们草根调研,最新五粮液一批价达到860-870元。 估值 预计19-20年EPS为4.27元、5.10元,同比增24.0%、19.2%。公司正处于经营周期向上的阶段,新团队有望带来新惊喜,维持买入评级。 评级面临的主要风险 渠道调研反馈负面消息。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-05-01 42.72 -- -- 45.93 7.51%
51.20 19.85%
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顺鑫农业公布19年1季报,营收和净利分别为47.7亿和4.3亿,同比增20%、17%,每股收益0.75元。预收款51.7亿,其中母公司预收款40.9亿。净利略低于预期。 支撑评级的要点 1Q19营收、净利增20%、17%,估计白酒收入增20%以上,净利增速慢于收入可能受地产业务拖累。(1)产品结构升级,全国化继续推进,我们判断1Q19白酒收入维持18年下半年增速,同比增20%以上,利润增速更快。1Q19末母公司预收款环比降5.8亿,但仍维持40.9亿的高位,报表蓄水池充足,预收款/收入是白酒上市公司最高。(2)1Q19猪价同比持平,我们判断屠宰和养殖业务收入增速较慢。(3)由于开发产品增加,18年下半年地产亏损1.4亿,幅度明显高于18年上半年1.16亿,受限购政策及内外需求不足等因素影响,我们判断1Q19地产亏损幅度同比继续加大。如果盈利能力最强的下坡屯项目能够确认收入,则地产业务有减亏。 预计2019年白酒收入可增20%以上,利润增速更快。顺鑫是大众酒王者,白酒行业的长跑冠军,公司通过陈酿大单品,泛全国化市场布局加速推进,2018年亿元省级市场从18个增加到22个,我们判断下一阶段可能在陈酿强势区域推中高端产品,2019-2020年产品结构将持续向上升级,白酒业务成长的确定性高。虽然前期渠道布局的红利告一段落,高速增长期已过,预计白酒收入仍可维持较快增速,2019年增20%以上。 估值 预计2019-2020年净利同比增61.4%、36.8%,实现每股收益2.10、2.88元。19年白酒收入增长的确定性高,猪价上涨有助于养殖业务盈利能力回升,地产有望减亏,利润向上的弹性大,维持买入的投资评级。 评级面临的主要风险 国企改革进度低于预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-04-29 13.02 -- -- 14.52 10.76%
19.81 52.15%
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恒顺醋业公布2019 年1 季报。1Q19 实现营收4.6 亿,同比增15.2%,归母净利0.72 亿,同比增21.7%,扣非净利0.62 亿,同比增25.5%,EPS 0.09 元。业绩超我们的预期。 支撑评级的要点 1Q19 调味营收继续提速,醋类稳健较快增长、料酒持续放量,区域间表现均衡。根据母公司报表口径,1Q19 调味品营收4.1 亿,同比增15.5%, 同比提速7.1pct,通过联立4Q18 和1Q19 排除春节错峰影响,调味品营收同比增13.7%,同比提速5.1pct,我们判断主要受益于渠道动销良好和提价。分品类看,1Q19 公司醋和料酒合计实现营收3.6 亿,其中醋3.0 亿、占比82.6%,料酒0.63 亿、占比17.4%,两者占比分别较1H18 低4.1、高4.1pct,由此我们判断料酒增速更快,持续放量。分区域看,1Q19 公司华东、华南、华中、西部、华北大区营收占比分别为50.6%、14.9%、16.9%、9.6%、8.1%,较1H18 分别高 -2.4、0.2、0.7、0.2、1.2pct,由此我们认为区域间表现均衡,皆实现较快增长,且华东以外区域增长更快。 1Q19 提价驱动毛利率同比提升,利润超我们预期。1Q19 公司归母净利同比增22%,超我们此前预期的15%+。1Q19 公司扣非净利同比增25.5%, 4Q18+1Q19 同比增21%,同比提速6.9pct。受益于2019 年1 月1 日公司产品平均提价约2%及产品结构升级,1Q19 公司毛利率达43.8%,同比提升3.5pct,环比略降0.4pct 可能因季度间波动。1Q19 公司销售费用率16.4%, 同比上升1.3pct,也高于2018 年全年的14.9% ,我们判断主要因公司改进营销人员绩效管理以及1 季度“开门红”政策返点力度增强。1Q19 公司管理费用率(含研发)9.3%,同比提升1.3pct,但略低于2018 年全年的9.4%,我们判断可能因季度间波动。综合看,公司1Q19 归母净利率同比提升0.8pct、扣非净利率同比提升1.1pct,盈利能力持续增强。 估值 终端建设助力销量稳健增长,年初提价+产品结构提升有望带动毛利率持续改善,营销体系继续挖潜值得期待。考虑到公司1Q19 利润超我们预期, 我们分别上调2019-20 年盈利预测3%,预计2019-20 年EPS 为0.39、0.44 元,同比减0.5%、增12.6%,扣非后同比增19%、15%,维持增持评级。 评级面临的主要风险 提价对需求的影响超预期、行业竞争加剧、改革进程低于预期。
中炬高新 综合类 2019-04-29 34.02 -- -- 38.94 14.46%
45.02 32.33%
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支撑评级的要点 1Q19美味鲜营收稳健较快增长,中西部、北部新区域加速拓展。1Q19美味鲜营收同比增15%,联立4Q18与1Q19排除春节错峰影响,营收同比增13%。分品类看,酱油、酱类稳健增长,食用油和醋较快增长、鸡精鸡粉、蚝油、料酒显著放量,1Q19酱油、鸡精鸡粉、食用油、蚝油、酱类、料酒、醋营收分别为7.5、1.4、1.1、0.53、0.43、0.25、0.22亿,同比分别增10%、25%、16%、66%、13%、90%、19%。分区域看,1Q19东、南、中西、北部区域营收分别增13%、11%、26%、19%,中西部、北部等新区域加速拓展,其中中西部区域提速明显(2018年中西部营收同比增12%)。经销商层面看,我们认为同样可以验证新区域加速拓展,1Q19美味鲜净增经销商44家、经销商数量环比+5%,其中东、南、中西、北部区域分别净增3、2、22、17家、经销商数量环比分别+1.5%、+1%、+10%、+6%,中西部、北部增速更高。由此,我们认为美味鲜已经进入新区域拓展加速阶段,1Q19部分品类高速增长,可能亦与此相关。 利润端4Q18部分余粮可能在1Q19释放,1Q19费用端挖潜进行时,效率有望持续提升。4Q18+1Q19美味鲜归母净利同比增18%,增速同比持平。 1Q19公司毛利率39.4%,同比提升0.5pct,我们推测可能部分因毛利率第二高的鸡精鸡粉营收占比提升。1Q19公司合并报表费用端实现挖潜,销售、管理(含研发)费用率同比分别降0.4、0.8pct。1Q19美味鲜净利率与归母净利率分别达到17.7%、15.9%,同比分别提升2.4、2.2pct。 其他重点分部情况:(1)营收:1Q19中汇合创0.24亿(同比+0.23亿)、中炬精工0.22亿(+0.02亿),公司本部0.17亿(-1.02亿)。(2)净利:1Q19中汇合创0.11亿(同比+0.10亿)、中炬精工0.01亿(-18万),公司本部-0.06亿(-0.37亿)。(3)1Q19公司本部营收与净利较大幅度减少主要因物业出售收入减少。(4)1月31日,公司以3.1亿元对价受让中汇合创10.08%少数股东权益,持股比例上升至89.24%。 估值 随着宝能入主,中炬机制有望革新,经营效率持续提升可期,品类拓展、区域扩张、全渠道发展空间广阔。结合1季报情况,我们上调2019-20盈利预测各3%,预计2019-20年EPS为0.89、1.12元,同比增16%、26%,其中美味鲜归母净利分别为7.0、8.6亿,同比皆增23%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 机制革新进度偏慢,原材料成本大幅上升,行业竞争加剧。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-04-29 932.49 -- -- 989.00 4.51%
1035.60 11.06%
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支撑评级的要点 1Q19茅台酒营收195亿,同比增23.7%。(1)需求保持了强劲增长势头。根据茅台节前公布的投放计划判断,19年春节期间茅台酒投放量同比实现增长。根据我们草根调研,1Q19一批价继续上行,达到1800-1900元,同比增幅超过了10%,最新已超过1900元。(2)1Q19直销比例从8.7%下降到5.3%,不过高附加值产品占比应该高于上年同期,如精品酒、生肖酒等,因此我们判断茅台酒销售均价小幅提升。(3)1Q19公司预收账款113.8亿,环比降21.9亿,蓄水池释放可能贡献了部分收入增量。 1Q19系列酒营收21.3亿,同比增26.3%。我们判断2019年系列酒进入市场巩固阶段,1Q19减少酱香系列酒经销商494家,费用投入增速放缓,公司整体销售费用率下降1.4pct。 内部整治推进,19-20年业绩有望持续超预期。2018年茅台酒经销商减少了437家,2019年内部整治继续推进,预计传统经销商进一步被缩减,未来几个季度新渠道和非标占比可明显上升,从而带动均价继续提升。近期公司在贵州招投标平台向全国及贵州商超公开招商,首批600吨茅台酒将投放市场,预计后续还有类似动作。 估值 预计19-20年EPS35.20、42.48元,同比增25.6%、20.7%。茅台需求保持了强劲的增长态势,内部整治推进,业绩存在持续超预期的可能性,维持买入的评级。 评级面临的主要风险 渠道库存超预期。
伊利股份 食品饮料行业 2019-04-29 30.61 -- -- 31.65 3.40%
34.66 13.23%
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1Q19营收略超预期,4Q18+1Q19营收同比亦略有提速。1Q19公司营收同比增18%,略超我们此前16%的预期。相比2018年末,2019年1季度末预收款减少14.4亿,我们测算近5年同样情况下,预收款皆为减少,且1Q19减少的绝对额占当期营收比例仅略高于近5年高点,通过联立计算排除春节错位影响,4Q18+1Q19营收同比增17.7%,同比依然提速1.5pct。 毛销差角度看,1Q19费用投放强度同比持平,利润增速慢于收入主要因其他收益以及营业总收入项中的利息收入减少。1Q19公司归母净利同比增8%,扣非净利同比增9%。1Q19农业部公布的主产区生鲜乳均价同比增3.7%,我们认为公司原奶成本亦出现相近幅度温和上升,但1Q19公司毛利率高达39.9%,同比提升1.1pct,我们判断主要因行业奶源略偏紧带来公司买赠促销减少,同时产品结构继续升级。1Q19公司销售费用率24.1%,同比上升1.1pct,但毛销差同比持平,因而我们认为1Q19费用投放强度同比并未增加。1Q19公司管理费用率4.5%,同比上升0.6pct,但相比2018年全年的4.3%差距不大,我们认为0.6pct上升幅度可能是季度间波动所致。我们认为,1Q19利润增速慢于收入主要因:(1)收到的政府补贴减少,其他收益同比减少0.34亿;(2)子公司伊利财务公司存放同业款项减少,营业总收入项中的利息收入同比减少1.25亿。若剔除上述两项因素影响,利润增速基本与收入同步。 估值 我们认为,公司1Q19费用投放强度同比持平,进一步验证我们此前关于2019年乳品龙头竞争格局改善可期的判断,伊利竞争优势突出,收入可以保持较快增长,未来2年业绩有望持续上调,继续强烈推荐,我们维持此前盈利预测,预计2019-20年EPS分别为1.22、1.48元,同比分别增15%、22%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业需求增长大幅放缓、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。
海天味业 食品饮料行业 2019-04-29 85.07 -- -- 98.80 16.14%
108.55 27.60%
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支撑评级的要点 1Q19营收继续稳健较快增长,4Q18+1Q19营收同比增16.4%。1Q19公司营收同比增17.0%,增速同比持平,继续稳健较快增长。若联立4Q18与1Q19,营收同比增16.4%,同比提速4.1pct,主要因4Q17公司有所控货。相比2018年末,2019年1季度末公司预收款减少19.4亿,占1Q19含税销售额(增值税率按16%计)的30.5%,同比降0.4pct(1Q18增值税率按17%计)。1Q19公司经营现金流量净额0.53亿,同比降88%,绝对额同比减少4.0亿,主要因购买商品、接受劳务支付的现金同比增8.5亿。 1Q19毛利率略有承压,但费用有效管控驱动利润增速快于收入。1Q19归母净利同比增23%。1Q19毛利率45.8%,同比降0.9pct,略有承压,我们判断主要因新一轮技改启动和原材料采购成本上升。费用有效管控驱动利润增速快于收入,1Q19公司销售、管理(含研发)费用率分别下降1.2pct、0.2pct,财务费用率为-1.4%,同比降0.8pct。1Q19公司归母净利率26.9%,同比增1.3pct,扣非净利率25.4%,同比增0.9pct,盈利能力继续增强。 估值 未来公司可以凭借龙头优势进一步提升渠道覆盖的深度和广度,扩大核心品类领先优势(酱油渠道下沉、蚝油全国化放量、调味酱调整再起),实现其他调味品品类拓展,保持稳健较快增长,行稳致远。考虑到公司1Q19业绩符合预期,且毛利率略有承压已在此前预期之内,我们维持此前盈利预测,预计2019-20年EPS分别为1.94、2.28元,同比增20%、18%,维持增持评级。 评级面临的主要风险 渠道下沉进度低于预期、原材料料成本大幅上涨、行业竞争加剧。
千禾味业 食品饮料行业 2019-04-26 16.57 -- -- 18.41 11.10%
26.50 59.93%
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1Q19酱油收入高速增长,焦糖色下滑影响公司整体营收增速。1Q19公司营收同比增18.5%,略低于我们此前20%+的预期,主要因1Q19焦糖色收入有所下滑,收入0.41亿,同比降20%。1Q19调味品收入基本符合我们预期,酱油+醋实现收入2.2亿,同比增26%,其中酱油收入高速增长,收入1.7亿,同比增32%;醋收入0.45亿,同比增8%,低于我们预期,期待后续提速。结合合并报表分区域收入(调味品+焦糖色)以及新增经销商情况,我们判断外部区域和电商渠道依然是酱油收入高速增长的核心驱动力, 1Q19公司新增经销商56家、净增39家,其中华东地区新增17家、净增13家,华北新增20家、净增19家;合并报表分区域收入中,1Q19华东收入0.45亿,同比增35%,华北收入0.26亿,同比增103%。 1Q19扣非净利增速略低于我们预期,我们判断主要因焦糖色收入下滑导致利润减少以及调味品销售费用率上行幅度较大。1Q18资产处置收益增厚公司税前利润0.81亿,剔除后,1Q19扣非净利同比增19%,略低于我们此前25%的预期,我们判断主要因焦糖色收入下滑导致利润减少以及调味品销售费用率上行幅度较大,1Q19公司整体销售费用率22.7%,同比上升4.0pct,一方面1Q18基数相对较低,但另一方面22.7%高于2H18的21.0%,可能因区域拓展和渠道政策带来销售费用投放强度升高。1Q19管理费用率(含研发)6.5%,同比上升1.3%,但低于2018年的6.8%,所以我们判断较大幅度上行可能因基数影响和季度间波动。1Q19公司整体毛利率达到48.3%,大幅提升4.5pct,我们判断一部分因低毛利率的焦糖色收入下滑导致整体毛利率被动上升,一部分因调味品产品结构升级。 估值 公司1Q19调味品表现基本符合我们预期,外部区域持续扩张,暂维持此前盈利预测,预计2019-20年EPS 为0.66、0.80元,同比降10%、增22%,其中扣非净利同比增29%、24%,维持增持评级。 评级面临的主要风险 外部区域扩张放缓,原材料成本大幅上升,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名