报告关键要素: 披露定增预案;上半年业绩预增。 事件: 中国国航(601111)7月29日公布定增预案:拟定增不超过120亿元购买飞机、投资直销电子商务升级改造项目、投资机上WIFI(一期)项目和补充流动资金;同时公司公告上半年业绩预增701%-743%; 公司股票从7月29日复牌。 点评: 公司拟不低于12.07元/股的价格向包括大股东中国航空集团公司等不超过10名合法投资者定增不超过99420万股募资120亿元。其中74.5亿用于购买15架B787梦幻飞机,8亿元用于投资直销电子商务升级改造项目、1.5亿元投资机上WIFI(一期)项目、36亿元用于补充流动资金。 截至14年底公司共有540架飞机,为把握中国航空运输业未来发展机遇,公司计划于15年引进飞机66架。此次定增中74.5亿用于购买15架B787梦幻飞机,主要投入北京枢纽始发航线,增强北京枢纽至北美及欧洲的航线覆盖和航班密度,有利于公司提升运力规模、抢占国际中远程航线市场份额并减轻购买飞机带来的资本支出压力。 8亿元用于投资直销电子商务升级改造项目。依托包括官方网站、呼叫中心、手机APP等各渠道在内的电子商务平台系统整合后对海量用户数据的深入挖掘,建立用户分群和精准营销模型。特别在移动平台上,根据用户个性化需求,结合现实场景,为客户实时推送定制化产品和服务,以移动为契机推动各单元优化业务流程,实现以客户为中心的产品和服务流程再造。随着直销比例提升,公司通过电商平台拓宽其他收入来源。如机上付费选座、预付费行李、登机口升舱、机上免税品预订等,通过挖掘旅客潜在需求获取新的收入和利润增长点。 1.5亿元投资机上WIFI(一期)项目,主要包括WIFI改装及软件平台开发建设。一期为建设空中无线网络平台,二期为建设基于大数据云计算的空地一体化系统平台,全面实现空地网络互联。截至15年6月公司已完成24架飞机的机上WIFI改装工作,每天近80个航班可向乘客提供WIFI服务。旅客以自有终端设备免费连上WIFI络,可以浏览京东空中商城、优酷土豆空中影院、新浪微博空中版、证券空中营业厅等网站。 移动互联网推动航空公司商业模式的创新和变革,直销、附加收费、C2B等都将影响行业的发展轨迹,成本控制正成为航空公司盈利的关键,在航空价值链上将逐步实现产业化和专业化。在新环境的背景下,公司开发直销电子商务升级改造项目和机上WIFI(一期)项目,提升直销比例,降低营销费用,并为大数据挖掘奠定基础,抢占空中互联网入口先机,提升旅客服务体验和满意度,增加附加服务价值。 公司上半年净利润同比增长701%-743%。按公告计算,上半年净利润在38亿到40亿,每股收益为0.29元到0.31元。公司业绩增长主要因为抓住市场需求机遇加大运力投入和调配并优化收益管理质量、在成本端提升精细化管理水平并“提直降代”。此外受益于航油价格的大幅下降,公司成本水平同比有效降低。在国内三大航企中期财报预报中,东航净利润为35到37亿元、南航净利润在34-36亿元,三大航净利润接近(国航稍稍领先),和去年同期相比均大幅增长,这和我国航空业上半年整体实现良好经营效益保持一致。 三大航扩张之举。在航空市场复苏和低位油价的背景下,三大航运作频繁。15年4月东航拟定增不超过150亿元购买28架飞机和偿还贷款,7月向达美航空定向增发46591万股H股;南航在7月拟5.87亿元收购厦门航空4%股权,并和携程签署战略合作协议。从三大航的运作方向来看,一方面,在市场复苏之际,通过运力扩张和外延收购来提高市场份额。另一方面,拥抱互联网并拓展业务链也体现了未来的发展方向。 维持公司“买入”的投资评级。暂不考虑定增方案对业绩的影响,维持公司2015年和2016年每股收益0.6元和0.66元,对应动态市盈率为24.17倍和21.97倍。作为国内知名度最高、服务品质最好的唯一载国旗航空公司,公司15年业绩大幅增长确定性强且估值处于合理区间,维持“买入”的投资评级。 风险提示:油价大幅上升;汇率波动。

报告关键要素: 披露定增预案;上半年业绩预增。 事件: 春秋航空(601021)7月21日公布定增预案:拟定增不超过45亿元购买飞机并进行互联网航空建设; 同时公司公告上半年业绩预增130%-150%;公司股票从7月21日复牌。 点评: 公司拟不低于117.2元/股的价格定增不超过3839.59万股募资45亿元。其中37亿用于购买21架A320飞机,8亿元用于进行互联网航空建设。在互联网航空建设中,3亿元用于机上WIFI系统改装、3亿元用于信息管理系统升级、2亿元用于航空电子商务平台建设。 截至14年底公司共有46架A320飞机,鉴于我国低成本航空市场的广阔前景,定增购买21架A320飞机将进一步扩充公司载运能力,增加现有航线的班次密度及增开新航线,巩固公司作为中国低成本航空公司领导者的地位。 公司是国内首家明确提出打造“互联网航空”的航空公司,公司在4月20日和腾讯、腾邦国际、中智、搜房网等四家合作伙伴签署战略合作协议,共同打造中国首家互联网航空公司。互联网航空的建设是公司在自身已有信息技术竞争优势基础上,对于运营管理数据化、产品管理平台化以及营销管理移动互联化的信息系统整合升级建设项目。在发挥独立分销系统获取高比例直销客户优势的基础上,借助机上WIFI入口建设,通过打造涵盖移动端、PC端和目的地端的航空电子商务平台,构建空中互联网航旅生态链,改善客户体验,提升客户忠诚度。同时,通过完善公司业务运行系统和辅助维护系统的各项环节,不断提升经营效率、航班准点率和安全性,控制潜在风险成本,降低运营成本。 公司上半年净利润同比增长130%-150%。按公告计算,上半年净利润在62275万到67690万,每股收益为1.56元到1.69元。公司业绩增长主要因为航空市场整体需求上升、国际油价长期低位徘徊。此外公司东北亚战略提高了在日韩和台湾市场的渗透率、辅助业务产品快速增长也对业绩有明显提升作用。在国内上市航空公司中期预报中,东航业绩增长249倍到263倍(净利润为35到37亿元)、南航扭亏为盈净利润在34-36亿元,吉祥航空净利润增长130%-170%(44022-51678万)。公司净利润增速低于东航和南航,主要是因为公司业绩稳定性强(东航、南航去年业绩基数低)。公司净利润增速和吉祥航空较为接近。 各航空公司纷纷推出定增方案。在航空市场复苏和低位油价的背景下,国内各上市航企纷纷实施定增方案。15年4月东航拟定增不超过150亿元购买28架飞机和偿还贷款。同月,海航拟定增不超过240亿引进37架飞机、收购天津航空48.21%股份和偿还银行贷款。上市不久的吉祥航空和春秋航空也于7月纷纷推出定增方案,吉祥航空拟不超过35.65亿元用于购买4架飞机、偿还贷款和投资“淘旅行”项目。公司拟定增不超过45亿元购买飞机并进行互联网航空建设。此外,尚处于停牌状态的国航也在确定定增方案中。可以看出,各航空公司纷纷通过定增加大机队引进速度,在市场中跑马圈地,偿还债务改善财务结构,拓展业务链并拥抱互联网,以分享航空市场的繁荣成果。 维持公司“买入”的评级。暂不考虑定增方案对业绩的影响,维持公司2015年和2016年每股收益3.27元和3.93元,对应动态市盈率为39.8倍和33.11倍。作为国内廉价航空龙头,公司成长空间大、业绩稳定,此次定增有利于巩固国内廉价航空龙头地位。加上公司航线补贴收入确认、辅助业务快速发展以及身处上海获得的“迪士尼”红利,维持“买入”的投资评级。 风险提示:油价大幅上升;汇率波动。

报告关键要素: 披露定增预案;上半年业绩预增。 事件: 吉祥航空(603885)7月15日公布定增预案:拟定增不超过35.65亿元购买飞机并进军在线旅游;同时公司公告上半年业绩预增130%-170%;公司股票从7月15日复牌。 点评: 公司拟不低于61.58元/股的价格定增不超过5800万股募资35.65亿元。其中27亿用于购买4架A320系列飞机和3台备用发动机,2亿元用于购买2台飞行模拟机,5亿元用于偿还贷款,1.65亿元用于投资“淘旅行”休闲旅游平台项目。其中公司购买飞机有利于壮大现有A320机队规模(截至15年4月拥有42架A320系列飞机),提升航空运输服务能力,并在良好的国内航空运输市场中提高市场份额。 而5亿元偿还银行贷款有利于公司进一步改善负债水平,降低资产负债率(14年底负债率73.28%)并减少财务费用。 公司拟用1.65亿元和上海雀沃、自然人刘运利及创始管理团队投资设立上海淘旅行网络科技有限公司(后简称“淘旅行”),公司占55%股份。“淘旅行”建立的“机+X”休闲旅游电商平台除了包括游览、交通、娱乐等单项服务,还包括当地团队游、一日游、导游服务、接送机、目的地交通、票券,签证等各项服务,形成休闲旅游产业o2o布局。“淘旅行”将致力于成为专注细分市场的在线旅游服务商和度假旅游非标准化产品提供商。 根据艾瑞咨询的数据,2013年中国在线旅游市场交易规模达到2204.6亿元,较2012年増长29%。其中在线机票市场交易规模达1318.3亿元,在线酒店市场交易规模达485.4亿元,在线度假市场交易规模为303亿元。根据中国电子商务研究中心监测数据,2014年我国在线旅游市场交易规模达到3077.9亿元,较2013年增长39.61%,预计到2018年我国在线旅游市场交易规模将可达到8000亿元以上规模,市场发展空间巨大。 “淘旅行”将为旅客提供从值机到机舱到目的地的全链条服务,并结合合作方在当地旅游项目平台和资源,为客户提供一条龙式专业、全面服务。通过进军在线旅游领域、建立专业优质的“机+X”休闲旅游电商平台,有利于为公司现有航空业务带来协同增长效应(如在线机票销售)。另一方面,公司也将改变单一依赖航空客运业务局面,扩大服务范围,增加新的盈利增长点。“淘旅行”总投资3亿元,内部收益率15%,投资回收期3.98年,有较好的经济效益。 公司上半年净利润同比增长130%-170%。按公告计算,上半年净利润在44022万到51678万,每股收益为0.78元到0.91元。我国航空业上半年经营效益大增,前期东航和南航分别预告了靓丽的中期业绩,公司净利润大幅提升也在预期之内。公司业绩增长主要因为国内航空市场快速增长,另一方面上半年低位油价也大幅降低了成本端的压力。 二级市场股价波动剧烈,但整体表现强劲。公司5月27日上市以来连续17个涨停板,打开涨停板后在高位震荡了5个交易日。6月29日公司停牌筹划定增事项,7月15日复牌后当日跌停,7月16日打开跌停(6月29日到7月16日上证综指累计跌幅9%)。从公司上市后的综合表现来看,由于有业绩支撑,股价表现强于很多次新股。此外值得注意的是,7月17日公司收盘价为58.55元,低于61.58元的定增价。 给予公司“增持”的评级。暂不考虑定增方案对业绩的影响,维持公司2015年和2016年每股收益1.64元和2.05元,对应动态市盈率为35.70倍和28.56倍。公司15年业绩大幅增长确定性强,且立足上海分享2016年迪士尼盛宴,此次定增预案将有利于公司继续分享航空市场的高景气度,并将业务拓展到在线旅游市场。公司目前估值合理,虽然短期将受A股市场波动影响,但不改我们对公司长期看好的判断,给予“增持”的投资评级。 风险提示:油价大幅上升;汇率波动;九元航空经营情况。

报告关键要素: 前5月业务量快速增长;参与自贸区一期基金;互联网+机场。 事件: 上海机场(600009)公布前5月业务量情况;拟增资5亿参与自贸区一期基金;三期扩建工程15年11月动工;上海机场集团和阿里巴巴签订战略合作协议。 点评: 业务量快速增长,产能富裕。15年前5月公司飞机起降架次18.15万架次,增长14.72%;旅客吞吐量2422.64万人次,增长19.01%;货邮吞吐量131.08万吨,增长6.11%。根据11版总体规划预测,浦东机场15年按满足旅客吞吐量6000万人次、货邮吞吐量475万吨、飞机起降55.5万架次进行规划,而目前浦东机场2座航站楼和4条跑道的规模完全有能力保障今后几年的业务需求。作为产能富余的上市机场,公司的业务量增速在上市机场类公司中处于领先地位。 参与自贸区一期基金。上海自贸区基金总规模50亿元,由自贸区基金管理公司与信达资产、东方资产共同发起设立,成立日期为15年5月19日。基金目前投资策略为“不动产投资+股权投资”,主要围绕自贸区全局发展及功能培育,服务于制度创新及服务业开放,既保障投资人稳定收益,又能把握市场机遇实现超额收益。公司与自贸区基金管理公司、信达资产、东方资产合作并认缴出资自贸区一期基金(总15亿),投资额暂定为5亿,分享在陆家嘴、前滩、外高桥等区域优质投资项目稳健收益和部分优质股权投资项目的超额收益。参与自贸区一期基金,有利于公司积极参与上海自贸区建设,同时利于公司跨行业、跨地域多元化发展,增强价值创造能力和整体综合竞争力,助推上海机场新时期的发展战略。 机场三期扩建工程15年11月动工。为达到世界枢纽机场目标,浦东机场三期计划15年11月动工,建设工期4年。总投资估算为201亿元, 由公司自筹解决。三期主要由52.2万平米卫星厅为主的航站区工程、飞行区工程及生产辅助设施工程组成,完工后将满足年旅客吞吐量8000万人次的运行需求。公司财务状况良好,现金流充足,完全可以应对三期扩建工程的资金需求。此外,在三期扩建完工之前,公司现有产能完全能满足业务量增速需求。 上海机场(集团)与阿里巴巴签署战略合作框架协议。15月6月16日,为推动“互联网+”在上海机场的推进,上海机场(集团)与阿里巴巴签署战略合作框架协议携手打造全国首个“互联网+机场产业创新基地”,以改善机场商业环境,提升旅客满意度,实现传统机场业务创新发展。合作将在商业开发、旅客服务、航空物流、互联网基础服务等领域展开。依托阿里平台优势,建立覆盖机场周边经济的互联网O2O商业和在线商圈;借力支付宝拓宽机场公共信息发布的服务渠道,提供航班信息、问询指引、在线值机、贵宾服务、机场交通等一站式旅行服务;共同谋划创新物流产业,着手研究高端冷链等物流发展新方向;借助阿里核心技术云计算平台提升上海机场服务信息化。 维持公司“增持”的评级。预计公司2015年和2016年每股收益为1.25元和1.46元,对应动态市盈率为28.11倍和24.07倍.公司业绩优良,估值处于合理区间且具有上海自贸区、“互联网+”和“迪士尼”概念,维持“增持”的投资评级。 风险提示:航油公司净利润波动;整体上市进程。

报告关键要素 1季报靓丽、不确定因素消除、市场表现好于同类公司。 事件: 春秋航空(601021)与河北机场管理集团开展14-16年第二期合作,航线补贴收入的不确定因素消除。 点评: 1季报业绩靓丽。15年1季度公司实现营业收入20.18亿元,同比增长16.15%,营业利润2.83亿元,同比增长166.91%,净利润2.54亿,同比增长46.43%。每股收益0.64元.作为国内廉价航空的代表,在保持经营稳定性的同时,公司1季报业绩也体现了良好的增长势头。 毛利率大幅提升。15年1季度公司毛利率为23.44%,比14年底提升8.66个百分点,毛利率大幅提升除了有业务量和收入快速增长因素外,最主要的原因是国际油价大幅下跌。一季度国际原油均价48美元/桶,同比下降51%。国际航油价为69美元/桶,同比下降43%。航油成本的节省使得同期公司营业成本只增长了2.94%。 业务量快速增长,客座率维持高位。15年1季度公司旅客周转量为5284百万人公里,同比增长23.63%,其中国内、国际和地区市场分别增长了8.19%、171.39%和22.38%。国际和地区占比已达到25%。国内市场需求延续良好势头、国际市场日韩出境游大幅增长是业务量快速增长的主要原因;公司客座率为94.08%,同比增长0.53%。其中国内、国际和地区客座率分别为94.91%、91.8%和91.33%,分别增长了0.63%、4.1%和-1.15%;公司运力快速提升,1季度可用座公里为5617百万人公里,同比增长22.92%,其中国际航线运力投放增长了159.28%。15年公司计划将机队规模从46架提高到约60架,以实现近20%的旅客周转量增速计划。 打造互联网航空。4月20日公司在深圳和腾讯、腾邦国际、中智、搜房网等四家合作伙伴签署战略合作协议,共同打造中国首家互联网航空公司,将在平台、支付渠道、会员权益等方面进行深度合作,并将在购票、值机、登机、乘机、目的地等各个环节为旅客提供更加便捷、快速的服务。4月起公司一架空客A320正在停场实施WIFI航班改造,第一期将进行适应性改装,初期测试将向旅客提供空中局域网的内容。第二期将进行空地互联改造,届时旅客可在天上浏览互联网,接收邮件刷朋友圈。15年公司计划实现2架A 3 2 0 w i f i飞机的改造,启动互联网航空之旅。 和河北机场集团开展二期合作,补贴收入再次确认。14年公司航线补贴收入占公司总利润比例为39.39%,其中主要来自与河北省政府/河北机场管理集团有限公司签订的相关合作协议而获得的定额或定量补贴。河北省人民政府和公司于11年签署《共同推进河北航空运输发展战略合作框架协议》,合作期限为三年,于14年到期。15年4月21日公司公告,公司与河北机场管理集团有限公司签订了《共同推进石家庄航空运输发展14年-16年度合作协议》,开展河北省与春秋航空的第二期合作, 期限为2014-2016年。根据合作协议,公司每年将根据在石家庄机场完成的航线旅客吞吐量而获得一定额度的航线补贴。原来市场担心的合作到期后无法续签的不确定因素消除。 维持公司“买入”的评级。维持公司15年每股收益3.27元的预测并提高16年每股收益到3.93元,对应动态市盈率为30.94倍和25.74倍。作为国内廉价航空龙头,公司成长空间大、业绩稳定。加上航线补贴收入再次确认、辅助业务快速发展以及身处上海获得的“迪士尼”红利,维持“买入”的投资评级。 风险提示:油价大幅上升;汇率波动。

报告关键要素: 业绩优良估值合理;“迪士尼”概念中的一员。 事件: 上海机场(600009)14年每股收益1.09元。公司实现营业收入57.51亿元,同比增长10.27%,归属母公司净利润20.96亿,同比增长11.89%。每股收益1.09元。拟每10股派3.5元(含税)。 点评: 业务量稳定增长,产能富裕。14年公司飞机起降架次为40.21万架次,同比增长8.33%;旅客吞吐量为5168.79万人次,同比增长9.53%,首次突破5000万人次。其中国际和地区旅客吞吐量占一半;货邮吞吐量为318.17万吨,同比增长8.64%。国际和地区航线吞吐量分别增长了8.27%和17.37%,复苏势头明显;15年前两个月,公司飞机起降架次同比增长12.82%,旅客吞吐量同比增长13.29%,货邮吞吐量同比增长13.71%,均保持良好势头。公司目前2座航站楼和4条跑道的配置保障业务量稳定增长。 航空类和非航类收入同步增长。14年公司航空类收入为31.7亿元,同比增长11.86%,基本和业务量增长保持同步,内航外线收费并轨正面效应在14年业绩中体现完毕。非航空类收入为25.8亿元,同比增长8.31%,占营业收入的45%。其中主要是商业和场地租赁收入,占非航收入的83%。相比国际优秀机场,公司非航收入还有潜力可挖,未来迪士尼的开业也是刺激非航收入增长的因素之一。 毛利率稳定,投资收益对业绩贡献大。14年公司毛利率为43.76%,小幅下降0.19个百分点;管理费用2.52亿,增长32.63%,主要为职工薪酬和残疾人保障金增加。财务费用为-8815万元,13年为-589万元,财务费用大幅下降主要为利息收入增长;投资收益为5.92亿,同比增长10.45%,其中参股40%的上海浦东国际机场航油公司实现净利润6.56亿元,增长了7%。 整体上市仍无日程表。集团公司承诺通过一个上市公司整合集团内航空主业和资产,目前由于土地处置方式和土地价格等问题仍无明确进展。 受益于迪士尼带来的业务增量。上海迪士尼预计将在16年上半年开业,将带来1500-2500万年客流量。公司以上海浦东机场经营为主营业务,迪士尼的开业将带来新增客源并提升航空类和非航类收入。 给予公司“增持”的评级。预计公司2015年和2016年每股收益为1.25元和1.46元,对应动态市盈率为19.61倍和16.79倍,公司业绩优良且短期无重大资本开支,估值处于合理区间且具有“迪士尼”概念,给予“增持”的投资评级。 风险提示:航油公司净利润波动;整体上市进程。

报告关键要素: 享受航油成本下降的红利外,迪士尼是公司的又一大看点。 事件: 东方航空(600115)14年净利润增长44.91%,公司实现营业收入897.46亿元,同比增长1.86%,营业利润-4亿元,归属母公司净利润34.17亿,同比增长44.91%。每股收益0.27元。公司扣非后净利润为-2.3亿元,36.47亿非经常性损益中8.62亿主要为补贴收入,31.29亿为公司终止在职人员退休后福利产生的损益。 点评: 业务量小幅增长。14年公司总周转量为16122.38百万吨公里,同比增长3.67%.市场份额约为22%,位居南航和国航之后列第三;旅客周转量为127749.87百万人公里,同比增长6.05%。其中国内、国际和地区航线增速接近;货邮周转量为4802.43百万吨公里,同比增长-1.13%。总体增速是三大航中最小的;15年前两个月,公司总周转量同比增长8.23%,旅客周转量同比增长5.63%,国际线和货运业务提速明显。 客座载运率和单位客公里收入明显企稳。14年公司总载运率为71.53%,同比下降0.09个百分点。客座率为79.55%,同比上升0.34个百分点;单位客公里收入为0.604元,同比上升0.13%。由于公司14年运力投放慢于国航和南航,客座率、载运率和单位客公里收入均有明显企稳态势。 毛利率大幅提升。销售和管理费用率均有所下降。14年公司毛利率为11.26%,同比提升2.54个百分点,主要是航油成本下降和公司终止在职人员退休后福利使空勤、机务和地服人员工资及津贴减少;14年公司销售费用率为6.45%,管理费用率为2.73%,分别下降0.26个百分点和0.5个百分点。财务费用率为2.32%,净汇兑损失为2.03亿元。人民币兑美元每贬值1%,影响每股收益0.045元。 油价下跌减轻成本压力,并对票价调节提供条件。国际油价的下跌明显减轻公司的成本压力。14年公司航油成本为总成本的37.97%,根据敏感性测试,油价每下降100元/每吨将增加每股收益0.016元。此外,由于油价下行,加大公司调整票价的空间,再加上国内燃油附加费的取消,对于价格敏感性消费者来说,航空出行的吸引力明显加强。 受益于迪士尼带来的业务增量。上海迪士尼预计将在16年上半年开业,将带来1500-2500万年客流量。公司以上海为枢纽基地,14年占虹桥和浦东的份额分别为49%和37%,迪士尼的开业将为公司带来稳定的业务增量。 维持公司“买入”的评级。调高公司2015年和2016年每股收益为0.54元和0.61元,对应动态市盈率为13.44倍和11.90倍,考虑迪士尼的持续效应且公司估值处于合理区间,维持“买入”的投资评级。 风险提示:油价大幅上升;汇率波动。

报告关键要素: 公司是国内三大航中知名度最高、服务品质最好、国际航线比重最大的唯一载国旗航空公司。借助国际民航业的复苏和国内航空市场的巨大潜力,公司将巩固领先地位。 事件: 中国国航(601111)14年净利润增长13.97%,公司实现营业收入1048.26亿元,同比增长7.37%,营业利润39.17亿元,同比增长-1.06%,归属母公司净利润37.82亿,同比增长13.97%。每股收益0.29元,拟每10股派0.5223元(含税)。 点评: 国际地区业务量增长快。14年公司总周转量为19437.64百万吨公里,同比增长10.12%;旅客周转量为154683.91百万人公里,同比增长8.96%。其中国际和地区航线旅客周转量同比分别增长了14.65%和14.31%;货邮周转量为5691.05百万吨公里,同比增长13.47%。在国际民航业复苏以及加大国际市场运力投放的情况下,公司国际地区业务量增速明显加快。14年公司国际地区业务收入占比为37%,为国内三大航空公司中最高的。15年前两个月,公司旅客周转量同比增长4%。其中国际航线同比增长了11.1%。公司计划在现有540架的机队规模上,在15年引进66架飞机,计划整体运力增长10%左右,在运力投放上继续加大国际市场的拓展力度。 载运率、客座率和单位客公里收入均小幅下降。14年公司总载运率为70.39%,同比下降1.63个百分点。客座率为79.89%,同比下降0.93个百分点;单位客公里收入为0.6元,同比下降1.93%。国内三大航空公司上述三项指标基本处于同一水平,公司三项指标同比均下降主要还是来自于国际市场加大运力投放引起。 毛利率始终处于国内三大航空公司之首。三项费用率保持稳定。14年公司毛利率为16.2%,同比提升0.85个百分点,主要是14年4季度以来国际油价大幅下跌使公司航油成本有所节省。同期东方航空和南方航空的毛利率分别是11.26%和12.15%;14年公司销售费用率为7.09%,管理费用率为3.07%,均小幅下降。财务费用率为2.75%,净汇兑损失为3.6亿元。公司负债率为71.63%,人民币兑美元每贬值1%,影响每股收益0.05元。 油价下跌减轻成本压力,并对票价调节提供条件。国际油价的下跌明显减轻公司的成本压力。14年公司航油成本占总成本近40%,根据敏感性测试,油价每下降100元/每吨将增加每股收益0.017元。 此外,由于油价下行,加大了公司调整票价的空间,再加上国内燃油附加费的取消,对于价格敏感性消费者来说,航空出行的吸引力明显加强。 传统航空公司发展空间良好。公司是国内知名度最高、服务品质最好、唯一的载国旗航空公司,目前国内市场份额为26%。公司客户群中商务旅客比重很大,国际航线也有很大投入,因此和采用点对点中短线为主、以吸引价格敏感性强的客户为主的廉价航空有着不同的细分市场。公司在控制成本费用的同时,也向廉价航空公司学习,努力增加辅助收入。此外,在航空市场复苏时,相对于廉价航空,传统航空公司单位收入成本差提升幅度更大,有利于盈利快速增长。 给予公司“买入”的评级。预计公司2015年和2016年每股收益分别为0.6元和0.66元,对应动态市盈率为15.72倍和14.29倍,考虑15年业绩增长确定性强且估值处于合理区间,给予“买入”的投资评级。 风险提示:油价大幅上升;汇率波动。

报告关键要素: 15年是公司上市元年,也是作为廉价航空龙头企业再次腾飞的元年,借助良好的发展空间和优秀的管理机制,公司业绩将继续保持高速增长。 事件: 春秋航空(601021)公布年报,报告期内,公司实现营业收入73.28亿元,同比增长11.64%,营业利润5.4亿元,同比增长24.83%,净利润8.84亿,同比增长20.75%。每股收益2.21元,拟每10股派2.4元(含税)。 点评: 业务量保持两位数增长,客座率维持高位,单位客公里收入保持稳定。14年公司总周转量为168553万吨公里,同比增长10%,旅客周转量为1826998万人公里,同比增长10.77%。其中国际航线旅客周转量同比增长56.72%,体现了公司立足国内,加快拓展国际业务的经营策略。15年前2个月公司总周转量和客运周转量分别同比增长了20.13%和21.13%,借A股上市之际,快速提升运力增加市场份额的势头明显;14年公司总载运率为88.32%,客座率为93.07%,基本维持高位平稳运行,90%以上的客座率水平也远高于传统类航空公司;反映运价水平的单位客公里收入为0.38元,近3年均基本维持该水平,并低于传统类航空公司。 毛利率提升明显,三项费用率控制良好。14年公司毛利率为14.78%,同比提升1.81个百分点。一方面14年4季度以来国际油价大幅下跌使公司航油成本有所节省,另一方面毛利率高达85%以上的辅助业务高速增长了46%也对整体毛利率提升起到关键作用;14年公司销售费用率为2.52%,小幅上升0.19个百分点(国内四大航空公司销售费用率都在6%以上)。管理费用率为2.23%,维持稳定,人机比从13年102人/每机下降到90.3人/每机。财务费用率为1.58%,净汇兑收益为1772万元,人民币兑美元每贬值1%,影响每股收益0.05元,对业绩影响没有上市的其他四家航空公司大。 国内领先的廉价航空。一方面全球廉价航空市场占有率14年为26%,而我国不到10%。公司是国内首批成立并领先的廉价航空公司,未来发展空间巨大。另一方面,在我国民航大众化战略和扶持廉价航空的背景下,公司发展有着良好的政策支持基础。公司通过A股上市融资加速飞机引进,15年计划将机队规模从46架增加到年底的60架。借助春秋国旅的支持以及国内旅游客源和对票价敏感型商务客源对廉价航空的需求,公司将通过快速提升运力来抢占市场。 辅助业务收入快速增长。14年公司辅助收入为41462.26万元,同比大幅增长46.18%,平均毛利率达到85.13%,对公司整体平均毛利贡献约33%。旅客人均辅助收入提升34.74%,达到36.22元。辅助业务包括机供品销售、快速登机服务、保险代理、逾重行李运输等收费项目,由于其高毛利率,是廉价航空重要的收入利润来源。以欧洲廉价航空瑞安航空为例,13年其辅助收入占比为21.8%,而公司目前辅助业务收入占比不到6%,未来这项业务有很大的开发空间。 低成本低费用抵抗经济周期。首先公司是目前低油价的直接受益者。航油成本14年占公司营业成本的41.65%,14年公司营业收入同比增长11.64%,而航油成本只增长了5.43%。15年国际原油均价大幅下降是大概率事件,将极大的缓解公司的成本压力。根据敏感性分析,国内航油价格每下降100元/吨,将提升公司每股收益0.07元(对业绩影响没有上市的其他四家航空公司大);公司的“两单两高两低”策略极大的降低了期间成本和费用。“两单”是指单一机型单一舱位,可以降低采购成本、维修费用和摊薄单位成本。“两高”是高客座率和高飞行利用率,既可以摊薄固定成本又可以获得各种机场优惠。“两低”是指低销售费用和低管理费用,通过电子商务渠道为主要销售渠道、独立的航空分销订座系统,公司有比传统航空公司低近4个百分点的销售费用率。另外,通过对人员的有效管理来控制管理费用率。正是由于公司对成本和费用的控制以及低票价制度,使得在经济不景气时有更好的抗周期性。 补贴收入占比高。14年公司补贴收入为61646万元,其中航线补贴为47887万元,增长15.65%,财政补贴为13759万元,增长27.29%。公司低成本航空业务模式在与当地机场或政府合作共赢中产生航线补贴收入。主要是有关地方政府或机场根据公司在特定航线的旅客运输量、投放飞机运力等,按照一定标准给予定额或定量补贴。航线相关补贴安排有利于通过低票价优势吸引大量乘客,促进当地民航业发展,又使公司迅速扩大当地市场份额,获得区域市场优势地位。11-14年公司航线补贴收入占公司总利润比例分别为59.74%、43.43%、41.95%、39.39%,比重呈现下降趋势,但仍对公司业绩有较大影响。由于航线补贴收入均有期限约定,在到期后存在无法与合作方续签合作协议及续约补贴标准大幅下降的风险,亦存在拓展新增补贴航线的不确定性。 给予公司“买入”的评级。预计公司2015年和2016年每股收益分别为3.27元和3.69元,对应动态市盈率为28.22倍和25.01倍,结合公司良好的市场发展空间、稳定的业绩增长表现和身处上海获得的“迪士尼”红利,维持“买入”的投资评级。 风险提示:补贴收入的不稳定性;油价大幅上升;汇率波动

12年上半年,受LED照明产品降价影响,公司盈利能力有所下降;但降价也促进了室内照明的快速增长。随着国家对LED行业的促进政策逐步出台,公司作为龙头企业将充分受益。预计12-13年EPS分别为0.43元和0.68元,按28日收盘价16.17元计算,对应市盈率分别为37.99倍和23.71倍,维持公司“买入”评级。

报告关键要素: 12年上半年,受益行业回暖,公司业绩平稳增长,2季度收入和盈利能力出现环比大幅改善,预计下半年行业维持弱复苏格局,公司主营业绩将保持环比改善趋势。预计12-13年EPS为0.18元和0.32元,按27日收盘价5.1元计算,对应市盈率为28.76倍和16.12倍,维持公司“增持”评级。 事件: 华天科技(002185)公布了2012年中报。12年上半年,公司实现销售收入6.33亿元,同比下滑2.22%,实现营业利润4716万元,同比下滑37.36%,实现净利润7339万元,同比增长1.7%,上半年每股收益为0.11元(最新股本摊薄)。 点评: 受益智能终端放量,全球半导体行业仍处于温和复苏阶段。 公司与高端客户战略合作,积极消化新增产能。 主营业务发力,盈利能力大幅回升。 西钛微电子增收不增利,上半年业绩低于预期。 维持公司“增持”评级。预计12-13年EPS分别为0.18元和0.32元,按27日收盘价5.1元计算,对应市盈率分别为28.76倍和16.12倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:集成电路行业回暖低于预期,原材料价格大幅波动,西钛微电子良率提高低于预期。

报告关键要素:12年上半年,公司积极开拓集成电路设备市场,一定程度上降低了光伏行业投资下滑对公司的业绩冲击;高端元件业务受益航空航天等特种领域发展,实现平稳增长。预计12-13年EPS为0.92元和1.08元,按24日收盘价29元计算,对应市盈率为31.47倍和26.78倍,维持公司“增持”评级。 事件:七星电子(002371)公布了2012年中报。12年上半年,公司实现销售收入5.63亿元,同比增长1.04%,实现营业利润1.01亿元,同比增长4.24%,实现净利润7540万元,同比增长12.08%,上半年每股收益为0.50元。 点评:光伏设备市场低迷,集成电路领域打开新的空间。2季度公司实现收入2.91亿元,同比下降5.63%,单季度收入增速自11年3季度开始持续下降。 公司设备产品应用于光伏、集成电路、LCD、LED、锂电池等领域。11年开始光伏行业步入寒冬,公司设备销售受到较大影响,12年上半年,设备收入共计3.73亿元,同比下降2.72%。 虽然光伏市场低迷,但公司以研发推动产品升级,目前已进入更高端的集成电路制造设备市场。 上半年,公司300mm扩散炉实现首台出货,并与多家主流半导体集成电路厂商达成供货意向;300mm质量流量控制器也开始批量供货。此外,“65nm超精细清洗设备”和“45-32nmLPCVD设备”也将在年底前完成样机组装,交付客户进行现场验证。 据Semi和SEAJ数据,11年我国半导体设备采购额为36.5亿美金,绝大多数来自进口。公司集成电路制造设备瞄准300mm晶圆和65nm-32nm制程的国际主流市场,在国产设备中处于领先地位,进口替代空间巨大。 非公开增发获批,扩大光伏设备产能,为行业复苏做准备。公司非公开增发预案12年6月获批,公司拟发行不超过4500万股,发行价不低于25.79元,募集资金约11.6亿元,用于建设光伏设备生产基地。项目规划新增光伏核心设备产能360台套,光伏整线设备10条。项目建设期为3.5年,预计在13-15年逐步达产,届时光伏行业已经走出本轮低谷,公司产能释放将迎合行业复苏期。 维持公司“增持”评级。预计12-13年EPS为0.92元和1.08元(未考虑非公开增发摊薄),按24日收盘价29元计算,对应市盈率为31.47倍和26.78倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:集成电路设备市场开拓低于预期;光伏行业投资进一步下滑。

12年上半年,受益于苹果公司平板电脑等新产品快速发展,公司产品毛利率大幅提升,净利率实现高增长。预计12-13年EPS为1.42元和1.89元,按21日收盘价57.54元计算,对应市盈率为40.53倍和30.37倍,维持“增持”评级。

维持公司“增持”评级。预测12-13年公司EPS分别为0.68元和0.82元,按17日收盘价14.58元计算,对应市盈率分别为21.44倍和17.78倍,考虑到公司的成长性和龙头地位,维持公司“增持”评级。 风险提示:LED芯片竞争加剧,价格下滑过快;LED照明市场增长不及预期。

维持公司“增持”评级。预测12-13年公司EPS 分别为0.68元和0.82元,按23日收盘价14.80元计算,对应市盈率分别为21.65倍和18.01倍,考虑到公司的成长性和龙头地位,维持公司“增持”评级。 风险提示:LED芯片竞争加剧,价格下滑过快;LED照明市场增长不及预期。