4G时代到来,通信后备锂电池将迎高速增长:近两年公司在通信后备锂电池业务上实现了跨越式的增长,成为公司业绩增长的又一大亮点。2014年受到“铁塔公司”筹备影响,国内4G网络的建设投资进度低于预期,因此2014全年市场增速有所放缓,低于我们此前预期。但随着铁塔公司成立完毕,我们预计2015年运营商将加大对4G网络的建设和运营,目前锂电池在通信后备电源领域的市场占有率还很小,未来凭借其在性能、安全性等方面的优越性,我们判断其市场规模将逐步放大。随着销量的增加,公司在产能上还有进一步提升的空间,未来通信后备锂电池将成为公司业绩的又一大亮点。 动力电池业务平稳增长:动力电池产品收入占据公司主营收入的将近一半。自2012年起公司基础动力产品——电动自行车电池市场竞争激烈,在行业两大龙头大打价格战的过程中,行业毛利率一路下滑。公司在激烈竞争中依然保持着较高水平的收入增速,市场占有率稳步提升。在新产品上,公司在低速电动车用动力电池领域取得了快速的发展,虽然在绝对值上与行业龙头还存在较大差距,但由于行业整体供应能力有限,其发展空间十分广阔。 投资建议:我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.32、0.44、0.52元,净利润增速分别为14%、31%、37%,4G时代来临,国内运营商将加速4G网络的建设和运营,公司锂电池需求将进入加速增长期。我们维持增持-A的投资评级,6个月目标价为12.6元,相当于2015年38倍的动态市盈率。 风险提示:铅酸电池整治力度加大、4G网络建设低于预期。

■业绩略低于预期:前三季度公司实现营业收入17,545 亿元,同比增长4.3%,公司实现归属于母公司净利润960.47 亿元,同比增长0.8%,折合EPS 0.52 元。其中单季度实现营业收入6,005.8 亿元,同比增长3.2%,公司实现归属于母公司净利润279 亿元,同比降低6.2%,折合EPS 0.15 元。 ■气价上涨,天然气业务获益:受益于国家发改委自2014 年9 月1日起将非居民用存量天然气门站价格每立方米提高0.4 元,前三季度公司天然气与管道板块实现经营利润人民币92.34 亿元,剔除去年同期公司以部分管道净资产及业务出资产生收益的影响,较去年同期增加经营利润人民币106.18 亿元。前三季度炼油与化工业务经营亏损87.55 亿元,相比去年同期减亏112.49 亿元;其中炼油业务扭亏为盈,实现经营利润25.67 亿元,比去年同期经营亏损53.21 亿元增加经营利润78.88 亿元;由于全球经济增速放缓,化工市场持续低迷,化工业务经营亏损113.22 亿元,比去年同期减亏33.61 亿元。通过优化销售结构,前三季度销售板块实现经营利润105.67 亿元,同比增长57.6%。 ■油价下跌,油气勘探业务盈利下滑:2014 年前三季度,公司实现原油产量700 百万桶,同比增长0.3%;实现天然气产量21,939 亿立方英尺,同比增长7.1%;油气当量产量1,065.8 百万桶,比上年同期增长2.5%,其中海外油气当量产量101.7 百万桶,比上年同期增长0.3%。 前三季度公司勘探与生产板块累计实现经营利润人民币1,459.54 亿元,同比降低0.7%。其中三季度受国际油价大幅下跌影响,勘探生产业务实现经营利润437.16 亿元,同比大幅下降9.31%。 ■投资建议:我们预计公司2014-2016 年的每股收益分别为0.64 元、0.60 元、0.66 元,国际油价下跌公司整体盈利能力下跌,我们下调公司评级至增持-A,6 个月目标价8.0 元。 ■风险提示:国际油价持续下跌、国内经济超预期下滑。

三季度业绩保持增长:2014年前三季度,公司实现营业总收入284,503.81万元,比去年同期增长12.02 %.利润总额为15,346.33万元,比去年同期增长7.61%;实现归属于上市公司股东的净利润为11,105.74万元,比去年同期增长21.00%; 主营业务综合毛利率为14.34%,与去年同期基本持平。 新产品销售异军突起:高温电池销售额达约5,638.63万元,同比增长228 %,其中海外市场销售达5,112.95万元,同比增长232.16%,国内市场已的推广试用已获得良好反馈,待高温电池相关标准明确后有望逐步规模化应用。通信后备用锂离子电池业务受海外市场需求下降影响,整体有所下降,但中国市场需求增长迅速,前三季度实现销售3,637.63万元,同比增长98.96 %。低速纯电动车用动力电池销售额电池销售额2,380.16万元,同比增长31.84%。 4G 网络的建设推迟影响当期收益:中国通信设施服务股份有限公司(俗称“铁塔公司”)的筹备工作仍在持续,国内4G 网络建设投资相应阶段性延后,但随着铁塔公司正式成立运营,后续将逐步进入建设实施阶段,下一季度及明年公司产品的国内市场需求有望增长. 投资建议:我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.32、0.44、0.52元,净利润增速分别为14%、31%、37%,公司在储能领域和新能源领域发展顺利;维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为12.6元,相当于2015年38倍的动态市盈率。 风险提示:铅酸电池整治力度加大,4G 网络建设低于预期。

业绩低于市场预期:前三季度公司实现营业收入51.2 亿元,同比增长6.66%,归属母公司所有者的净利润2.39 亿元,同比下降28.57%,每股收益0.295 元。业绩低于预期主要原因是苯乙烯业务的盈利能力远低于去年同期。 化工业务盈利下滑拖累整体业绩:公司前三季度化工业务盈利能力较去年同期显著下滑。受全球经济增速放缓影响,国内苯乙烯需求增速明显放缓,加之上半年原料纯苯维持高位,公司化工业务盈利能力明显下滑。近期,国际原油价格大幅下降,跌幅超过20%,在此影响下大部分石化产品价格都出现了明显下降,其中纯苯价格下滑约18%,乙烯价格亦从10 月份以来大幅回落,现已降至年内最低水平。 在此影响下,下半年以来苯乙烯价格下滑约12%,但由于跌幅比主要原料苯和乙烯稍窄,因此三季度以来苯乙烯毛利率有所回升,但是苯乙烯四季度将进入淡季。综合来看,公司化工业务盈利显著下滑,将拖累全年业绩。 伊朗海水淡化合同终止:公司于2013年8月3日与Gohar Energy SirjanCo.签署了《伊朗班达巴斯7×12,500吨/日低温多效海水淡化系统设备供应及服务合同》, 2014年3月29日双方同意延期至2014年9月29日,但是截止该日双方仍未达成新的延期协议,合同被终止。 机械业务四季度进入结算高峰期:四季度是公司机械业务的结算高峰,预计溴化锂的余热利用今年将实现持续增长,同时,空冷业务在新的领域取得突破,今年的销售额保持快速增长。机械业务成为业绩的稳定器。 投资建议:我们预计公司2014 年-2016 年的每股收益分别为0.49、0.68、0.87 元。看好公司在节能和节水领域的发展,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价14 元,相当于2015 年21 倍的动态市盈率。 风险提示:苯乙烯价差回落风险。

与吉利签署正式合资协议,控股51%:双方合资成立科力远混合动力系统有限公司。公司拟以BPS技术及相关资产和现金出资,其中以现金方式出资1.756亿元,以自身拥有和/或拥有相应处置权的BPS技术及相关资产评估作价出资1.604亿元,共计出资3.36亿元,占合资公司注册资本的51%。吉利控股认缴出资3.23亿元,占合资公司注册资本的49%。吉利控股以自身拥有和/或拥有相应处置权的MEEBS技术及相关资产评估作价投入13.638273亿元,以该资产评估价值其中的3.23亿元作为对合资公司的出资,另外的4.77亿元作为可转债由合资公司承担,以上共计8亿元,剩余款项5.638273亿元采用分期支付的方式,由合资公司按约定的时间和方式向吉利控股方分期支付。可转债处理和分期支付方案另行约定。吉利在出资方式上的让步,充分体现了合作共赢长远发展的卓越眼光。 打造我国混动动力开发的共同产业平台,争取国家政策支持:合资公司成立后,将逐步与各整车企业展开合资与合作,构建深度混合动力技术开发的共同产业平台。争取在2014年12月底前与国内不少于2家整车企业签订合作意向书,2015年6月底前实现与不少于2家首批整车企业紧密合作,参股平台公司或加入技术联盟,以达到规模化、标准化、批量化采购,降低单位生产成本、研发成本,提高产品竞争力。同时,争取国家出台更多的混合动力汽车扶持鼓励政策。 混合动力总成系统供应商地位凸显:由科力远的世界先进镍氢动力电池、BPS动力电池管理系统以及吉利的CHS系统将构成国内最先进的深度混和动力总成,公司成为核心的混合动力汽车总成系统供应商。未来将有多家整车企业参股平台公司,将极大提高科力远在节能与新能源汽车产业内的影响力和话语权。该动力总成具有强大的平台扩展性,可为包括深度混合动力汽车、插电式混合动力汽车、商用汽车及其他新能源车辆提供总成系统,我国深度混合动力汽车的产业化水平将快速提升。 投资建议:我们预计公司2014至2016年的每股收益分别为0.04、0.13、0.18元,与吉利汽车合作,使公司拥有了世界一流的深度混动总成技术,行业地位凸显,我们维持“买入-A”评级,6个月目标价提高至30元。 风险提示:节能和新能源汽车行业政策风险、原材料波动风险。

三季度业绩符合预期:2014年前三季度实现营业收入50.05亿元,同比增加44.97%;实现净利润15.53亿元,同比增加150.38%,折合EPS0.30元;扣除非经常性损益后,归属于上市公司的净利润为7.49亿元,同比增加30.99%,折合EPS0.14元。其中单季度实现营业收入19.38亿元,较去年同期增长81.72%;实现归属于母公司的净利润3.25亿元,较去年同期增加420.21%。业绩增长的主要原因是LNG销售同比大幅增长,同时煤化工项目复产产量释放。 LNG销售放量:2014年前三季度LNG产量7.19亿方,同比增长111.81%;实现LNG销售7.9亿方,同比增长81.64%。其中自产LNG销售(含哈密新能源)7.1亿方,占总销量的近90%,环比二季度明显增长,外购LNG气源供应稳定,实现销售7944.30万方,占总销售量的10.05%。随着国内天然气价格的不断上涨,公司作为自主气源占比较高的LNG销售公司将明显获益。 原油非国营贸易进口资质获批,实现油气领域一体化布局:公司于8月27日公告申请原油非国营贸易进口资质获商务部批准,2014年进口允许量为20万吨。目前斋桑油气区块已部署钻井共计49口,具备原油直接生产能力。公司正在和新疆自治区商务厅具体落实许可证申领、原油进口管理等实施细则,同时与符合产业政策的炼厂协商试销售合同,待物流及转运等工作逐步完成后即可实现进口原油销售,公司将形成从上游油气勘探到下游销售的全产业链布局。 投资建议:我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.36、0.41、0.48元,LNG销量提升成为公司利润稳定增长来源,原油非国营贸易进口资质获批,公司将形成油气产业链一体化布局,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为10.25元,相当于2015年25倍的动态市盈率。 风险提示:地缘政治风险;煤炭价格和需求持续下滑风险;煤化工项目开工率低于预期风险。

与吉利汽车合作,升级为混合动力总成供应商: 9 月19 日公司公告,与浙江吉利控股签订《合作意向书》,合资成立国内混合动力系统总成的技术平台。由科力远控股、吉利公司参股,逐步吸纳其他整车企业参股。科力远以汽车动力电池管理系统(BPS)技术等资产出资。吉利以CHS 系统技术等资产出资。由科力远的镍氢动力电池、动力电池管理系统以及吉利的CHS 系统将构成国内最先进的深度混和动力总成,从而使我国拥有了世界一流的深度混动总成技术,具备了和混合动力的国际巨头丰田和本田相抗衡的本钱。 吉利CHS 系统打破国际巨头专利封锁,并可拓展至插电式混合动力:吉利的CHS 系统与丰田THS 系统原理相似,但结构上不同,关键是通过独特的结构实现了丰田THS 系统构型不能实现的功能。这一改进绕过了丰田THS 系统的专利壁垒,为该混合动力系统的产品化提供了专利保护。该技术目前已拥有3 项国际发明专利,32 项国内专利。同时,后续拓展功能强大,可实现插电式混合动力。2014 年北京车展,吉利发布了新款EC7 深度混合动力车型和帝豪Cross 插电式混合动力概念车正是基于这项技术。 乘用车燃油消耗标准提升,混合动力车必然成为选项之一:根据国家政策,整车厂油耗2020 年要达到每百公里5.0 升的标准,相当于要比现在的油耗量下降30%,如果仅仅依靠发展纯电动车和插电式混动车,这个指标是难以完成的。我们判断混合动力车也必然成为整车企业的选项之一。 进入丰田产业链,分享丰田混动在中国的复制进程:与丰田合资的科里美估计到2016 年3 月投产,产品将供应丰田在中国的合资企业生产混合动力车。2015 年丰田混合动力车的中国化本土生产将落实,有望复制丰田混动在欧美的成功。丰田正在严格认证科霸公司,未来正负极片将返销日本丰田,缓解PEVE 株式会社产能的不足。因此,进入丰田的产业链未来将确保公司业绩成长的稳定性。 投资建议:我们预计公司2014 至2016 年的每股收益分别为0.04、0.13、0.18元,与吉利汽车合作,使公司拥有了世界一流的深度混动总成技术,同时,进入丰田产业链,分享丰田混动在中国的复制过程,我们提高评级至“买入-A”,6 个月目标价提高至28 元。 风险提示:与吉利正式合作协议无法达成风险、节能和新能源汽车行业政策风险、原材料波动风险。

混合所有制改革落子:9月14日晚中国石化发布公告,其销售子公司已与25家境内外投资者签署了增资协议,25家投资者以现金共计人民币1,070.94亿元认购增资后销售公司29.99%的股权。本次增资完成后,中国石化将持有销售公司70.01%的股权,销售公司的注册资本将由人民币200亿元增加至人民币285.67亿元。根据投资者认购的金额和股权比例,可以推算出销售公司估值为3,570.94亿元,是销售公司4月30日净资产644.05亿元的5.54倍,亦高于此前市场预期的3,000亿元,这是中石化在今年2月份宣布启动油品销售业务混合所有制改革以来的重大进展。 25家多元化投资者入围:引入的25家境内外投资者中,包括大润发、复兴、航美、宝利德、新奥能源、腾讯、海尔、汇源、中国双维等9家著名公司控股或参股子公司,未来将作为战略投资者从多方面参与销售业务改革,也包括嘉实基金、华夏基金等。单个投资者的持股比例都低于3%。 “油非互促、油非互动”,打造生活驿站:通过此次引入外部资本,销售公司将加速拓展新兴业务,充分挖掘销售公司的品牌、网络、客户、资源等综合优势,在巩固优化油品销售业务的基础上,拓展便利店、汽车服务、车联网、O2O、金融服务、广告等业务,打造全方位的综合性服务。外部资本的加入将为公司提供先进的理念和经验,有助于公司实现从油品供应商向综合服务商的转变,打造全方位的生活驿站概念,向国外成熟综合性油企的销售业务看齐,前景十分广阔。 投资建议:我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.62元、0.61元、0.65元,业绩保持稳定,销售板块混合所有制改革获得重大突破,公司综合竞争力有望增加,估值将获提升,维持买入-A评级,6个月目标价6.86元,相当于2014年11倍的动态市盈率。 风险提示:国际油价大幅波动、混合所有制改革不及预期。

中报业绩低于预期:上半年公司实现营业收入30.63亿元,同比增长6.60%;归属于上市公司股东净利润1.5亿元,同比增长6.04%,折合每股收益约为0.19元,扣除非经常性损益的净利润为1.51亿元,同比增长10.37%,业绩低于我们此前预期。 节能节水机械业务实现高增长:上半年机械业务收入和盈利双双大幅提升,收入同比增长37.49%,盈利同比增长82%,其中空冷器和高效换热器产品贡献尤为亮眼。空冷器上半年实现收入3.11亿元,同比激增434.19%,毛利率提升至35.25%,上半年在手订单6.6亿元,全年业绩高增长十分确定。高效换热器上半年实现收入1.53亿元,同比增长71.53%。公司在水处理环保领域实现零的突破,签订两份工业高盐废水零排放系统供货合同。2015年1月1日起施行的新环保法明确国家实行重点污染物排放总量控制制度,我们看好公司的工业废水零排放业务前景。 化工业务盈利显著下降:公司上半年化工业务毛利率仅为2.8%,较去年同期减少3.2%。一方面,受全球经济增速放缓及中国产业结构调整的影响,近几年我国苯乙烯消费增速明显放缓,公司产品需求疲软;另一方面,主要原料纯苯价格自二季度以来持续增长,上半年苯乙烯平均吨毛利仅为566元,较去年同期大幅减少近50%,因此公司化工业务毛利率下滑明显。七月份以来纯苯价格已经出现一定回落,加上苯乙烯传统需求旺季到来,公司下半年化工产品盈利有望回升。从长期来看,虽然未来几年还会有新增产能投放,但进口不减,国内市场供应缺口犹存。 投资建议:我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.71元、0.94元、1.18元,公司机械业务收入和盈利均实现高增长,下半年化工业务景气度有望回升,维持买入-A 评级,6个月目标价14元,相当于2014年20倍的动态市盈率。 风险提示:苯乙烯价差回落风险、经济增速放缓。

业绩小幅增长:上半年公司实现营业收入11,540亿元,同比增长4.8%;归属于上市公司股东净利润681.24亿元,同比增长4.0%,扣除非经常损益后净利润增长38.5%。每股收益约为0.37元,每股分红0.1675元。业绩小幅增长,基本符合我们的预期。 炼油业务扭亏为盈:2014年上半年公司平均实现原油价格为100.14美元/桶,比2013年上半年的100.49美元/桶下降0.35%。由于天然气等油气产品销量及价格上升,勘探与生产板块实现营业额3,993.66亿元,经营利润1,022.38亿元,比2013年上半年的988.07亿元增加3.5%;受益于去年国家成品油定价机制改革,上半年炼油和化工板块亏损34.35亿元,与去年同期相比大幅减亏124.26亿元,其中炼油业务扭亏为盈,实现经营利润43.55亿元,比上年同期亏损77.69亿元增加121.24亿经营利润,是上半年公司经营利润同比上涨的主要来源;天然气板块实现营业额1,349.63亿元,比去年同期增长27.8%,经营亏损203.60亿元,比2013年上半年减亏31.62亿元。亏损主要来自销售中亚、缅甸进口天然气和销售进口LNG。发改委宣布自9月1日起非居民用存量气每立方米提高0.4元,进一步理顺存量天然气价格,同时落实天然气价格与国际接轨,公司是气价提升最大受益者,下半年天然气业务盈利有望转好,业绩将保持增长。 混合所有制改革积极推进中:公司在未动用储量、非常规、油气、管道、炼化(地方和海外)和金融板块搭建六大合作平台,沿上下游积极推进混合所有制改革,有助于提升公司经营效率,减缓资本压力,提升整体盈利水平。 投资建议:我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.78元、0.85元、0.96元,天然气价格上涨有利于推动公司天然气开采业务提升盈利,混合所有制改革持续推进中,估值安全,我们维持买入-A评级和6个月目标价9.6元。 风险提示:国际油价大幅波动、国内经济超预期下滑。

中报业绩符合预期:上半年公司实现营业收入24.83亿元,同比增长36.04%;归属于上市公司股东净利润1.78亿元,同比下降17.12%,折合每股收益约为0.32元,扣除非经常性损益的净利润为1.65亿元,同比增长22.58%,折合每股收益约为0.29元,收入净利润下降主要是因为去年同期多收到政府补助近6000万元,业绩整体符合我们此前预期。 甲乙酮盈利提升,其他产品毛利下滑:公司上半年毛利率13.79%,与去年同期相比下降1.67%,除公司主打产品甲乙酮盈利转好外,其他产品毛利率同比均出现不同程度下降。在甲乙酮出口大幅增长和替代产品苯的价格持续上涨的情况下,今年以来甲乙酮价格持续上涨至目前10000元/吨以上水平,上半年均价较去年同期上涨15%,公司毛利率提高3.19%。预计未来几个月海越股份和泰山石化还有共计9万吨产能投产,届时甲乙酮价格或将承受一定压力。与甲乙酮盈利转好相对的是,受需求欠佳影响,异丁烯、丁二烯等产品毛利下降,顺丁橡胶产品则大幅亏损,因此公司整体净利润增速不及收入增速。 不断延伸碳四产业链,明年产量有望大量释放。上半年公司顺酐项目于四月起满负荷生产,产品实现全产全销,随着工业不断改进成熟,盈利还有上升空间。“45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用项目”一期项目“年产20万吨异辛烷装置”已于8月中旬投产,明年公司还将新增MTBE35万吨,叔丁醇5万吨,丙烯10万吨,产量将集中释放。 投资建议:我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.65元、0.94元、1.27元,公司不断延伸碳四产业链,一体化优势显着,明年产量有望大量释放,业绩将得到明显增厚,维持增持-A评级,6个月目标价16元,相当于2015年17倍的动态市盈率。 风险提示:产品价格大幅下滑、新项目投产低于预期。

业绩低于预期:上半年公司实现营业收入6.58亿元,同比增长8.98%;归属于上市公司股东净利润3997.77万元,同比下降11.64%,折合每股收益约为0.078元,扣除非经常性损益的净利润为2324.81万元,同比下降46.14%,折合每股收益约为0.035元,扣非后净利润大幅下跌主要是因为公司上半年应收账款余额大幅增加导致计提的坏账准备大幅增加,同时公司流动资金贷款增加较快以及汇兑损失增加带来财务费用大幅上升,因业绩低于我们此前预期。 收入略微增长,毛利率小幅下降:上半年公司虽获得较多产品订单,但大额订单相对较少。另外一方面,在产业利好政策相继出台的情况下,一些沥青厂家加大了产能扩建,尤其一些国有企业也加快涌入了这一市场,致使市场竞争加剧,2014年各月沥青产品价格同比均出现下滑,2014年上半年均价较去年同期下降10.94%,因此上半年主营业务仅小幅增长公司,而综合毛利率下滑1.96%。随着三季度沥青销售旺季的到来,沥青价格有望回升。 公司业务稳步拓展:根据近期公告,公司已签订二连浩特至广州国家高速公路湖南省安化(梅城)至邵阳公路项目路面工程沥青采购合同,合同金额为3.63亿,占2013年总营业收入的17.16%,因此将对公司明年业绩产生一定积极影响。目前公司已在陕西、湖南、吉林、新疆、新加坡等地设有共九家子公司,全国性布局逐步完善。 投资建议:我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.15、0.34、0.41.元,公司业务稳步拓展,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为9.5元,相当于2015年28倍的动态市盈率。 风险提示:原油及沥青产品价格大幅波动、公司业务拓展低于预期

业绩符合预期:上半年公司实现营业收入13,562 亿元,同比下降4.17%;归属于上市公司股东净利润326.94 亿元,同比增长3.78%,折合每股收益约为0.27 元,业绩小幅增长,主要归因于销售和炼油板块经济收益同比增长超过化工业务的亏损和上游勘探业务的业绩下滑。业绩基本符合我们的预期。中报每股分红0.09 元,分红率32%。 炼油盈利推动业绩同比增长:报告炼油业务上半年加工原油1.16 亿吨,同比增长0.32%;成品油产量同比增长2.68%,炼油毛利为300.3元/吨,同比增长90.8 元/吨。受益于去年国家成品油定价机制改革,上半炼油事业部实现经营收益98 亿元,较去年同期大幅增长95 亿元,是公司业绩同比增长的主要来源。上半年公司原油产量237.01 百万桶,同比大幅增长8%。勘探及开发业务实现经营收益283 亿元,同比下降8.7%,主要是因为原油平均实现销售价格下降3.3%。化工业务受激烈的市场竞争影响,产品价格大幅下滑,毛利率下降1.41%,上半年经营亏损为40 亿元。 销售业务混合所有制改革持续推进中:上半年公司销售业务混合所有制改革按照计划不断推进,成立了中石化易捷销售公司,积极推动非油品销售业务专业化发展。上半年非油品销售收入达到71.9 亿元,同比增加10%,营销及分销事业部总体实现经营收益188 亿元,同比增加11.5%。继中石化易捷与大润发、西藏卓玛泉、顺丰快递等企业签约开展合作,近日引入首家电商伙伴1 号店,促进O2O 业务发展。 投资建议:我们预计公司2014 年-2016 年的每股收益分别为0.62元、0.61 元、0.65 元,业绩保持稳定,销售板块混合所有制改革持续推进中,与H 股相比还有13%的折价,维持买入-A 评级,6 个月目标价6.86 元,相当于2014 年11 倍的动态市盈率。 风险提示:国际油价大幅波动、混合所有制改革不及预期。

中报业绩符合预期:上半年公司实现营业收入43.19亿元,同比增长21.39%;归属于上市公司股东净利润6842.47万元,同比增长17%,折合每股收益约为0.12元,基本符合我们的预期。 大宗贸易成为公司上半年收入增加主要来源:珠宝市场在经历了2013年的火爆销售后,2014年以来略显冷清,为了应对市场的变化,今年公司新增有色金属铜与贵金属白银的大宗贸易业务,合计实现收入约6亿元,占营业收入的16.4%,在原主营业务微增的情况下,成为公司上半年收入增长的主要来源;公司毛利率5.44%,较去年同期小幅下降0.2%,主要是因为公司毛利较低的黄金批发业务占营业收入比重增大并且新增的大宗贸易业务毛利微薄,另一方面盈利较强的来料加工业务及零售业务收入较去年同期收入大幅下降。 非公开发行项目进展顺利:目前公司公告美国外国投资委员会(CFIUS)已经接受公司材料并开始审查公司收购项目。同时,证监会就公司的非公开发行项目已开始审查。金叶珠宝对EIH增资的3.3亿美元将减少公司财务费用,加快ERG资源油田建设进度。届时,公司主营业务将涵盖黄金珠宝首饰经营、大宗贸易及石油勘探、开发与销售,整体盈利能力及股东收益将显著改善。同时,我国正在制定石油天然气体制改革总体方案,民企进军国际油气资源正获得国家强力支持。 投资建议:我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为26.8%、25.1%、12.7%,净利润增速分别为10%、141%、26%,考虑2015年增发摊薄后,每股收益分别为0.29元、0.38元、0.48元。公司非公开发行项目顺利推进中,向利润水平更高的油气开采领域进军,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为13.5元,相当于2015年35倍的动态市盈率。 风险提示:非公开增发审核未通过、国际油价大幅波动、跨国经营风险。

中报业绩符合预期:上半年公司实现营业收入30.67亿元,同比增长28.54%;归属于上市公司股东净利润12.29亿元,同比增长120.2%,折合每股收益约为0.235元,扣除非经常性损益的净利润为4.35亿元,同比略微增长5%,折合每股收益约为0.083元,可见业绩的增长主要来自非经常性损益,主业增长不大。 LNG不断放量,受益于天然气涨价:上半年LNG产量4.33亿方,同比增长163.76%,其中:吉木乃工厂1.89亿方,去年同期该工厂尚未投产;哈密煤化工工厂1.11亿方;鄯善工厂1.32亿方。2014年一季度的LNG产量1.86亿方,因此,二季度产量达到2.47亿方,环比增长32.8%,主要是因为2014年4月起,哈密新能源工厂LNG日生产量大幅提高。随着国内天然气价格的不断上调,自主气源占比较高的LNG公司将受益,吉木乃工厂的哈萨克进口气成本已经锁定,哈密新能源工厂LNG是煤化工副产品,只有鄯善工厂外购中石油的天然气,占上半年总体产量的30.5%,公司LNG将受益于天然气涨价。 煤化工开工率有待提高:上半年共生产精甲醇29.5万吨,较上年同期增长75.99%,生产LNG79,668.67吨,较上年同期增长253.46%,生产其他副产品(环烃、混酚、杂醇等)115,722.95吨,较上年同期增长150.11%。煤化工的综合开工率约25%,开工率仍然不高,成本压力较大。 投资建议:我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.32、0.41、0.48元,看好公司在LNG等清洁能源领域的发展前景,有望受益于油气体制改革,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为8.1元,相当于2015年20倍的动态市盈率。 风险提示:地缘政治风险;煤炭价格和需求持续下滑风险;煤化工项目开工率低于预期风险。