年报符合预期,一季度大幅预增:2010年,公司实现销售收入74.8亿元,同比增长66.10%;实现净利润2.15亿元,同比增长213.20%。每股收益0.33元,符合我们的预期。尤其是去年四季度单季度每股收益达到0.13元,盈利出现拐点。公司同时公告预计2011年一季度增长50%~100%,每股收益0.11元。 行业保持景气,盈利增长可期:公司的主导产品PVC糊树脂具有13万吨产能,去年达到满产,公司主要生产糊树脂高端产品,而糊树脂近期价格已经上涨到13500元/吨,原料电石却一直处于降价通道,盈利能力已经超过去年四季度。丙烯酸和酯价格已经创历史新高,主要原因是2010年国际企业因事故停产较多以及下游需求快速增长,进入2011年日本地震导致日本炼油和石化企业停工,丙烯酸和酯价格有望继续维持高位。2010年公司的丙烯酸和酯业务毛利率高达29%,由于原料丙烯全部自供,不受丙烯供应和涨价影响,毛利率有望维持。 CPP装臵开工较好,产业链延伸:渣油催化热裂解装臵(CPP)2010年通过了发改委组织的专家鉴定,为中国中小型炼厂进入烯烃领域开辟了低成本道路。2010年CPP装臵开工较好,目前维持在90%,聚乙烯开始对外销售,去年销量达到4.7万吨,丙烯除了满足丙烯酸和酯装臵外,加大外销量。公司打算充分利用CPP装臵提供的石化原料,向下游延伸产业链。 原油瓶颈打通,下半年成本有望下降:今年2月份发改委同意在保证现有48万吨大庆原油年度指标的基础上,增加72万吨原油进口指标。预计近期将获得商务部批准,下半年有望实施,进口原油的采购成本较公司目前外购的燃料油每吨低200~300元。公司与此配套的常减压从70万吨扩能到120万吨即将投产,届时CPP和DCC两套装臵都将获得低成本的原料,进一步提高开工率,产量提升和成本下降将继续提高公司下半年的盈利能力。 维持买入-A评级,提高目标价:我们预计公司2011、2012、2013年的每股收益分别为0.60元、0.78元、0.89元,我们维持“买入-A”评级,按照2012年20倍的目标市盈率,提高12个月目标价至15.6元。 风险提示:公司的成品油价格受国家管制,随着原油价格的不断走高,以及国家控制通膨的决心,成品油调价的频率和幅度都将受控,成品油业务将拖累公司业绩。

油气服务先行者:公司多年来专注于油气水高效分离技术的研发,坚持技术为核心驱动力和国际化发展战略,是国内少数能够提供一体化综合服务的油气田装备及技术服务商之一,三年净利润复合增长率为47%。 海外市场开拓确保公司高速成长:近年来公司营业收入增长主要来自于海外,国内业务收入较为平稳。公司前期的海外业务主要是为国内三大石油公司提供成套装备及相关技术服务。近期中石油在伊拉克的鲁迈拉项目、哈法亚项目等可能进行设备招标,考虑到公司与中石油良好的合作关系,我们预计公司中标的可能性较大。同时2010年公司海外独立拿单占比将达到20%,显示出公司已经逐步具备了在海外竞争的能力,这是国内其他同类公司所不具备的。未来几年公司独立参与海外项目竞标金额将会出现较快增长。在海外市场上,通常具备设计及自主加工能力的油田技术服务企业才能获得与同行同台竞争的机会。产研一体化提升公司竞争力。 油气处理与环保设备双轮驱动:油气处理设备目前是公司收入的主要来源,目前大约70%是销售到海外市场,30%销售给国内市场。未来发展的趋势是国内需求平稳增长,海外市场有较好的爆发力。综合而言,我们认为油气处理设备业务未来三年可保持40%左右的复合增长率。目前公司在储油罐清洗领域还没有竞争对手,而需求增长非常迅速。预计2011可能会达到10台设备左右的销售,毛利在4000万左右。租赁业务是对设备销售业务的补充,并不会对设备购买产生制约。预计租赁业务在今年下半年可产生收益,明年贡献较为明显。我们判断未来租赁业务或会在规模上超过设备出售,毛利率也将更高。 首次覆盖给予增持-A评级:长期看好公司海外市场拓展以及环保设备领域需求的爆发。我们首次覆盖并给予增持-A评级,按照2012年35倍PE,12个月目标价38元。 风险提示:客户集中风险;应收账款风险

变更部分募集资金改投湘南工厂:公司公告根据全球混合动力汽车发展状况和公司对汽车用镍氢动力电池事业的定位与部署,拟变更募集资金13,500万元用途(占前次募集资金总额的33.75%),其中,约4,000万元用于股权收购,约9,500万元通过增资的方式投入湘南Energy株式会社用于营运资金。此举可以缩短项目建设周期,利用其自动化生产线及成熟的制造技术,获得年产约8万台套的混合动力汽车用镍氢动力电池的产能,更加快速地形成镍氢汽车动力电池大规模的市场化生产能力,从而更有利于抓住当前镍氢混合动力汽车发展的有利契机,确保公司在汽车动力电池商品化领域取得行业发展的领先地位,提高募集资金使用效率。 《节能与新能源汽车产业发展规划》或将加大对混合动力汽车的扶持力度:据近日媒体报道,十二五期间,中、重度混合动力乘用车保有量达到100万辆。从2011到2020年的十年间,中央财政将投入1000亿元用于扶持新能源汽车产业,其中,200亿元用于推广混合动力汽车为重点的节能汽车。2015年前,中、重度混合动力汽车减半征收车辆购臵税、消费税和车船税。若这些针对混合动力的产业政策能够得以成行,将对混合动力汽车产业链重新注入活力,那么镍氢动力电池业务或将拨云见日。 公司在镍氢动力电池的战略性布局或迎来收获季节:公司多年坚持在镍氢动力电池耕耘摸索,尽管在2010年财政部出台的对私家车的补贴政策当中,只给予了混合动力汽车按照节能汽车的3000元每台车的补贴,当时业界对国内以镍氢动力电池为能量载体的混合动力汽车的前景几乎一致性的不看好,但是,若报道中的“中、重度混合动力汽车减半征收车辆购臵税、消费税和车船税”能够实现,相当于事实上政策层面又再一次承认了混合动力汽车与一般节能汽车的不一样,若算上这些优惠税率,那么以一台排量在1.6升的混合动力汽车为例计算,仅因购臵税、消费税减半就能获得车价总额7.5%的税收优惠,加上原来的3000元的补贴,实际获得的优惠额度就能够达到近万元,已经能够覆盖一台混合动力汽车的镍氢动力电池的成本。适逢此时,公司又战略性地收购了日本湘南工厂,我们看好公司因政策暖意带来的相对明朗的产业前景。维持对公司的买入-A投资评级,6个月目标价32元。 风险提示:政策风险、跨国经营风险。

2010年业绩符合预期: 公司2010年实现营业收入同比增加8.72%;归属于上市公司股东的净利润同比增加22.29%,每股收益为0.14元,符合我们的预期。分配预案为每10 股转增3.8股并派现0.50元(含税)。 加快实施多元化发展战略:公司致力于高档女装的设计与制造,是国内最大的OEM 和ODM 女装制造商之一,主要销售客户是日本服装品牌商。日本丸红株式会社为公司的第一大客户,销售收入占公司总收入的62.60%,依存度很高。公司因此着力实施多元化发展战略,投资的子公司江苏三友环保能源科技有限公司和江苏北斗科技有限公司正是多元化的体现。 废旧轮胎热解生产线投产在即:工信部在今年1月份出台的《废旧轮胎综合利用指导意见》中,明确表示促进废旧轮胎热解技术不断优化,推进热解过程降温微负压技术应用。江苏三友环保能源科技有限公司在建的年处理20万吨废旧轮胎热解生产线正是采用降温微负压热解技术,属于国家重点支持的项目。公司年报披露一期工程四条生产线(4万吨年处理能力)将于2011年6月底建成投产根据项目进度,我们预期2011年将处理废轮胎3.5万吨,2012年可达到17万吨, 贡献净利润0.23亿元和1.08亿元。 北斗科技成为新的增长点:公司控股75%的北斗科技有限公司开发的北斗/GPS 双模授时系统技术先进。 2010年在哈尔滨工业大学北斗模拟信号源软件系统平台采购招标中成功中标,实现了该公司主导产品销售的突破。同时,江苏北斗积极研发光纤通讯产品,现已建成了以生产光纤活动连接器、光分路器等为主导产品的产业化生产线。2010年,江苏北斗完成了106万芯光纤活动连接器的销售,并实现了扭亏为盈。2011年,江苏北斗在力争北斗/GPS授时产品产业化的同时,力争完成生产、销售光纤活动连接器600万芯、光分路器6万个的目标。 重申买入-A评级,提高目标价至22.8元:考虑到新投项目进展顺利,油价上涨长期利好轮胎热解业务,我们重申买入-A评级。预计废轮胎业务,北斗业务和服装业务2012年EPS分别为0.67元,0.09元和0.14元,分别给予30倍,15倍和10 倍估值,提高12个月目标价至22.8元。 风险提示:废旧轮胎热解技术的生产线设备尚未有产业化应用。

年报业绩略高于预期:报告期内,公司实现营业收入19,131.8亿元,同比增长42.2%。归属于母公司净利润707.1亿元,同比增长12.8%,折合每股收益0.81元。公司拟每股派发红利人民币0.13元。公司2010年业绩略高于我们之前的预期,主要原因是受节能减排影响,化工产品价格在下半年大幅上涨,提升了公司化工业务的盈利能力。业务稳步增长,发展规划远大:2010年公司加工原料油2.11亿吨,同比增长13.2%;生产成品油1.24亿吨。汽油,柴油,煤油产量分别为3,587万吨,7,609万吨,1,242万吨。公司全年生产乙烯905.9万吨,同比增长34.9%,化工产品经营总量为4,350万吨。公司发展规划远大,“十二五”内的主要目标是:2015年境内原油产量达到4,350~4,500万吨、天然气产量达到200~240亿立方米;原油加工量达到2.55亿吨;境内成品油经营量达到1.7亿吨以上,终端销售比例超过80%;成品油产量达到1.56亿吨;乙烯生产能力达到1,250~1,350万吨/年,化工产品经营总量达到5,500-6,000万吨。 高油价下成本压力凸显:成品油销售约占中石化营业收入的50%。2010年公司自产原油为3,513万吨,仅占总加工量的16.6%。原油单位采购价格比2009年上涨29%。而成品油价格综合上涨17%,公司毛利率显著下滑。2011年,随着世界经济复苏,国际石油市场需求将恢复增长,同时地缘政治等因素影响仍将抬升油价,预计2011年油价总体水平将高于2010年。考虑到国内成品油价格受到管制,在高通胀的背景下上行空间有限,公司明年盈利能力将受到很大抑制。 下调至增持-A投资评级:公司计划明年生产原油4,559万吨、天然气141亿立方米;加工原料油2.22亿吨,生产成品油1.32亿吨;计划生产乙烯985万吨。考虑到成本上涨导致的毛利率下滑,我们给予公司2011年13倍PE的估值,下调至增持-A投资评级和12个月目标价9.4元。

报告摘要: 2010年业绩低于预期:报告期内,公司共实现营业收入41.92亿元,同比上升12.91%,归属于母公司的净利润23,125.3万元,同比下降了34.89%,业绩低于我们此前预期,主要原因是苯乙烯、空冷器业务盈利低于预期。苯乙烯全年毛利率不到5%,仅实现归属于母公司净利润4200万元左右,2009年苯乙烯全年毛利率12%,实现归属于母公司净利润1.7亿元。空冷器业务则由于客户出现工程进度放缓、延迟交货以及市场竞争加剧等因素影响,业务收入出现下滑23%。 2011年化工业务将走出低谷:2010年苯乙烯业务给公司的业绩贡献呈现"V"字型,一、四季度盈利,分别实现归属于母公司净利润2200万元、3100万元,三季度最差,亏损1100万元,目前苯乙烯业务盈利恢复正常,苯乙烯与纯苯的价差已经扩至2150元。据化工在线预测,今年苯乙烯下游EPS、ABS、SBR等行业有望扩能200万吨/年,而苯乙烯扩能仅为40万吨/年,可能形成供不应求局面,加上从4~5月份开始装臵密集的停车检修,预计苯乙烯价格将出现走高。我们预计2011年全年苯乙烯将实现归属于母公司净利润8200万元左右,折合EPS0.1元。 2011年机械业务有望发力:今年公司的业务发展重点是余热利用系统在热电及其它工业领域的推广、空冷器产品海外市场的开拓和国内市场的巩固、海水淡化装臵合同记录零的突破。公司余热利用系统市场培育已基本完成,国家发改委等部门颁布的《节能环保产业发展规划》,明确要求重点示范基于吸收式换热的新型热电联产集中供热技术,今年将是公司全面推广余热利用系统之年,余热利用业务将成为今年公司增长最快的业务。空冷器方面,继续深化与国内大型承包公司合作,共同开发海外电站空冷市场,争取更多更大的海外订单,今年空冷器产品有望海外销售显著增长,国内销售恢复性增长。海水淡化方面。目前,公司已具备日产淡水2.5万吨和1.25万吨海水淡化装臵的工程设计、设备制造、工程安装、技术服务等综合能力,有望实现大型海水淡化装臵国产化零的突破,同时,公司也在寻求低温多效装臵在污水处理等领域的应用机会。 下调盈利预测,维持买入-A投资评级不变:出于保守起见,我们分别下调2011、2012年EPS35%、34%至0.51元、0.7元,但是我们仍然看好公司机械业务在节能、节水领域的庞大市场空间,同时公司的苯乙烯业务也将在2011年迎来转机,我们维持对公司的买入-A投资评级,按照2011年40倍PE,6个月目标价20.4元。 风险提示:化工业务原材料价格波动、机械业务市场开拓低于预期。

年报业绩符合预期:报告期内,公司共实现营业收入94.3亿元,较上年同期比上升了45.23%,归属于母公司净利润19.38亿元,同比增长33.63%,折合EPS0.92元,符合我们之前的预期。公司同时公布2010 年利润分配预案为按每10 股送3 股并派发现金红利4 元(含税)。值得说明的是,公司2010 年收到所得税返还和财政局补贴等共计2.64 亿元,约合每股收益0.13 元,略高于我们之前的判断。 MDI步入景气周期:全球经济和化工行业或将走出低谷,步入新一轮的增长周期,MDI 全球需求也将随之增长。随着新型材料替代传统材料速度的加快, 如汽车轻量化技术的实施,聚氨酯应用领域变得更加宽广;同时由于全球变暖,能源成本高涨,越来越多的国家将出台各项法规提高能源效能,提高房屋建筑环保、节能指标这些政策必将促进MDI 在全球建筑保温领域中的应用。从未来三年全球MDI 新增产能角度看,唯一具备大规模增加MDI 产能的只有宁波万华,该部分产能对提升万华市场份额、改变目前竞争格局提供了充分的保障。 宁波二期提升公司毛利率:2010年12月宁波万华36万吨苯胺投产后国内产能将达到210万吨,产能将略显过剩。公司外购数量将缩减至20万吨,同时我们预期即使在原油价格上涨的背景下苯胺也难有表现。我们认为公司的成本优势将在2011年凸显,毛利率有所提升。 调高12个月目标价至28元,维持买入-A投资评级: 鉴于MDI正步入景气周期, 长期看好公司在宁波二期投产后,苯胺装臵投产带来的成本优势,我们给予公司11年25倍PE,上调12个月目标价至28元,维持买入-A投资评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;新增产能不能达产。

2010年业绩增长基本符合预期:营业收入37.89亿元,同比增长22%,归属于上市公司股东的净利润6.88亿元,折合EPS0.56元,同比增长28%,基本符合我们此前预期。公司能源业务中,除哈密煤化工项目建设、LNG汽车推广业务与计划相比产生偏差外,哈萨克斯坦TBM公司石油及天然气的勘探和建设、吉木乃LNG工厂建设、煤炭销售业务拓展、能源综合物流、富蕴煤炭综合开发项目前期工程等工作均进展顺利。年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚(煤基)项目受天气等因素影响竣工时间推迟,目前,公司正在全力以赴争抢工期,力争在2011年第四季度联动试车,已签订各类意向产品销售合同中,甲醇213万吨,二甲醚12万吨,焦油、石脑油等副产品4.5万吨,为项目竣工投产做好了充分准备。报告期末,公司已推广LNG汽车2584辆(其中1532辆上路运行),建成LNG汽车加注站64座,全年LNG汽车加注站累计加气量1871万方。 煤炭市场开发取得成果,将成为2011年业绩主要来源:公司在开拓甘肃电力、钢铁等大宗用煤行业煤炭市场方面取得重大突破。公司紧紧抓住机遇,与甘肃大唐燃料公司、国电甘肃电力公司、中国铝业兰州分公司分别签订了2010-2013年《煤炭购销合同》,并建立了长期战略合作关系,煤炭供应量总计约2750万吨。仅用3个月就建成通车的淖柳矿用公路已经打通了公司煤炭的出疆通道,柳沟煤炭物流园的建成将进一步提高公司煤炭的铁路发送能力,公司正在构建公路和铁路运输方式互补的,多个LNG仓储中转物流配送节点并行的,具备煤炭、LNG、石油、煤化工等产品仓储功能为一体的能源产品物流体系。2011年将力争实现600-800万吨煤炭销售目标,成为公司业绩增长主要来源。 下调盈利预测,维持买入-A投资评级不变:鉴于公司煤化工项目进度低于我们的预期,预计2011年煤化工业务仍将难以贡献利润,煤化工将从2012年开始贡献业绩,我们分别下调2011、2012EPS47%、12%,至0.91元、2元,不过,2012年开始公司将进入业绩的快速增长期,我们长期看好公司在能源领域的战略布局,在当前能源价格节节攀高的背景下,我们建议给予公司2012年25倍PE,提高12个月目标价至50元,维持买入-A投资评级不变。 风险提示:能源发展的运输风险、新项目相关建设手续办理不及时风险、资金筹措不到位的风险。

报告摘要: 2010年年报业绩增长再次超预期:报告期内,公司主导产品高产、高销,产品成本有效控制,氟化工产品原料自给率高、产业链完整的优势进一步显现,经济效益显著提升,实现营业收入54.86亿元,同比增长45%,主要系氟化产业复苏,产品销售价格出现大幅上涨,相应全年营业收入增加;归属于母公司净利润5.86亿元(折合EPS0.96元),同比增长533%。2010年全年实现业绩超出我们此前预测的近30%,主要原因是受需求稳步增长,行业进入门槛逐步提高,国际氟化工产业转移加速,原材料相对紧缺的共同影响,公司所处的氟化工行业景气回升,氟化工原料及其产品价格上涨不断超出预期。此外,公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增3股,派现金2.5元(含税)。 倾力打造国内氟化工龙头企业:氟化工为公司核心产业,其营业收入占公司全部营业收入的66.24%。随着国家对萤石资源的进一步控制、《氟化氢行业准入条件(征求意见稿)》的公布,将推动国际氟化工向中国转移,氟化工行业面临着强烈的整合预期,行业集中度将进一步提升,有利于中国氟化工的长远发展利于氟化工龙头企业。公司将积极培育含氟精细化学品,利用含氟精细化学品基础单体原料丰富且部分单体不易运输的特点,构筑具有巨化特色的含氟精细化学品产业体系。氯碱化工则只定位成为公司氟化工产业的主要支撑和坚实基础;酸化工也只定位为公司氟化工及石化产业发展配套。公司形成了液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、AHF为配套原料支撑的氟致冷剂、有机氟单体、氟聚合物完整的产业链,使原材料和产品的价值沿产业链从每吨百元级向每吨千元级、万元级、十万元级转移,产业链的附加价值向高端化延伸,协同效益明显,未来公司将重点培育锂电池含氟专用化学品、电子含氟专用化学品和光伏含氟专用化学品。 提高盈利预测和投资评级:基于国家相关政策的支持,我们看好公司所处的氟化工行业发展前景,我们更看好公司将抓住这一机遇,打造国内氟化工龙头企业,逐级往包括锂电池含氟专用化学品等附加值更高的氟精细化工产品挺进,提高2011、2012年的EPS至1.34元、2.09元,按照2011年30倍PE估值,6个月目标价40.2元,提高投资评级至买入-A。 风险提示:安全生产风险、原材料价格上行风险。

发改委批复CPP装置进口原油指标:发改委下发关于沈阳化工CPP示范项目原料供应的通知:在保证现有48万吨大庆原油年度指标的基础上,原则同意部分调整CPP示范装置原料供应方式,72万吨原油缺口可通过进口渠道解决。具体事宜由中国化工集团公司按照现行规定向商务部提出申请。该项原油只能用于满足CPP装置和13万吨/年丙烯酸及酯装置的正常运行。通知同时指出在确保安全环保的前提下,原则同意沈阳化工50万吨/年DCC装置维持运行。 制约公司产能发挥的原料瓶颈打通:公司原油年度指标仅有48万吨大庆原油,常压装置提供的渣油不足以保证CPP装置和DCC装置的同时满负荷运转,公司采用优先保证CPP装置开工,DCC装置的原料缺口通过外购燃料油解决的方案。但是由于国家对燃料油征收消费税,每吨高达812元,使用燃料油作为原料并不经济,直到2010年9月国家才对用作生产乙烯、芳烃等化工产品原料的国产燃料油免征消费税。因此导致公司的开工一直存在瓶颈。此次,发改委批准进口原油指标72万吨,使得公司的原油供应获得保障,估计在今年二季度就可以办妥所有手续。我们预计2011年公司石化装置的开工率将显著上升,导致成本下降,业绩有望大幅提升。 丙烯酸产业链维持景气:丙烯酸的下游主要有丙烯酸酯、高吸水SAP 树脂以及各种洗涤助剂、水处理剂等。由于国际丙烯酸扩能有限,去年以来,国际企业爆炸、跳车事故频发,近期检修较多,同时下游行业需求强劲,丙烯酸和酯的产品价格一直维持高位。公司拥有13万吨丙烯酸和酯的生产能力,是国内的主要供应商之一,该业务将成为2011年的主要亮点。 给予“买入-A”评级,6个月目标价12.0元:原料瓶颈的打通,以及丙烯酸产业链的景气,确保公司业绩进入高速增长阶段。我们预计公司2010年、2011年、2012年的每股收益分别为0.32元、0.60元、0.78元,按照2011年20倍的目标PE给予6个月目标价12.0元。 风险提示:如果原油价格持续大幅上涨,国家将对成品油价格进行严格管制,有导致炼油业务出现政策性亏损的风险。

低价收购松下湘南车用镍氢电池工厂:科 力远以4,000万元人民币收购松下湘南工厂的车载用镍氢电池业务以及相关的知识产权,该资产法定残值折合人民币为3.99亿元,收购的价格非常低廉。交割日订为2011年4月30日。 松下并购三洋引发反垄断审查,欧美中陆续有条件批准此并购:2008年12月19日,松下宣布并购三洋电机,但该并购必须获得多国反垄断监管部门的批准,目前欧洲、美国、中国等国反垄断监管部门陆续有条件批准了此并购。 公司收购松下湘南工厂是我国反垄断机构维护本国行业利益的经典案例:中国商务部认为此项并购将在硬币型锂二次电池、民用镍氢电池和车用镍氢电池三个产品市场产生限制或排除竞争影响。其中车用镍氢电池要求松下必须满足出售其湘南工厂并降低其在PEVE的股权等条件。科力远能够胜出既是我国商务部维护本国的行业利益,又是公司综合实力的体现。 动力电池霸主显露雏形:由于松下与丰田和本田等国际大型车厂有着长久的合作关系,公司通过本次收购后能够承接其目前的市场份额,成功的实现了进军国际市场。通过合并报表,公司镍氢动力电池的销售收入将获得快速增长。湘南工厂的产品通过了整车长期运行的考验,获得国内新能源汽车企业的认可是理所当然的。同时通过技术嫁接,子公司湖南科霸的产品有望提升到国际水平。 因此,此次收购将一举奠定公司在国内镍氢动力电池领域的领先地位。 行业振兴政策出台在即:《节能与新能源汽车产业发展规划(2011-2020年)》正在征求意见,规划要求以混合动力汽车为代表的节能汽车销量达到世界第一,年产销量达到1500万辆。因此,镍氢动力电池在混合动力汽车领域的市场空间广阔。随着行业竞争格局的改变,我国对镍氢动力电池的支持有望加大。 维持“买入-A”评级,提高目标价:公司的动力电池业务将迅速成为盈利的主要来源之一。我们长期看好公司的发展前景,维持“买入-A”评级。预计2010年每股收益0.11元,2011年EPS达到0.50元,2012年EPS达到0.80元,按照2012年40倍市盈率,我们提高目标价到32元。 风险提示:新能源汽车的推广难以达到政策预计的速度。

2010年业绩基本符合预期:2010年全年实现营业收入1.13亿元,同比增长43%,略超我们此前的预期,归属于上市公司股东的净利润2438万元,同比增长4%,折合EPS0.47元(按照发行后总股本5200万股计算),略低于我们此前的预期。 2010年全年公司产品平均毛利率47%,较去年同期下降7%,主要原因是原材料纯碱、硫酸等受2010年下半年节能减排影响出现价格非正常性上涨,我们预计随着节能减排压力在2011年的缓解,原材料价格将回归正常,公司的毛利率也将恢复至50%左右的正常水平。公司产品目前供不应求,产需两旺,预计春节假日期间也将正常生产。此外,公司拟以总股本5200万股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税),同时以资本公积转增股本,每10股转增3股。 核心竞争力突出,积极行动迎接绿色轮胎市场启动:沉淀法白炭黑制造的核心技术是反应工序,技术的先进性、优化组合的各项工艺参数和产品升级换代的能力是沉淀法白炭黑行业内企业核心竞争力的体现,由于产品品质高、质量稳定,公司一直是国内唯一一家定点生产国防化工用沉淀白炭黑的企业。在未来的三年内,白炭黑主要需求行业——橡胶产业将快速发展,尤其是轮胎行业的绿色发展,对高分散白炭黑带来巨大商机。公司现已成功研制出用于生产“绿色轮胎”的GF系列高分散白炭黑产品,经北京橡胶工业研究设计院检测达到国际同类产品水平。针对募投项目重点是生产轮胎用高分散白炭黑,公司拟制定轮胎行业大客户营销方案。此外,公司拟通过非公开发行、换股收购等资本运作方式,收购上游原材料生产企业,强化对上游原料的控制力,择机进行横向收购,实施低成本扩张,通过有效整合,进一步提升公司的行业竞争地位。 维持盈利预测和买入-A投资评级:我们认为公司在高分散沉淀法白炭黑拥有长达40多年的生产经验以及完全自主知识产权的生产工艺,为公司不断自主创新奠定了扎实的基础,2011年公司将推出面向高端硅橡胶的新产品960型号的高分散白炭黑,其盈利能力比目前公司所有型号的产品都要好;大力发展绿色轮胎已经成为国际、国内轮胎生产厂家的共识,预计工信部将在2011年初出台第三阶段乘用车燃油消耗限值,比第二阶段大幅下降20%,达到7L/100km,此标准将大大推动国内汽车厂商推广应用绿色轮胎,公司GF型号的高分散白炭黑市场将迅速打开,维持2011年、2012年EPS1.05元、1.9元的盈利预测(非转增摊薄),6个月目标价52.5元,维持买入-A投资评级。 风险提示:绿色轮胎启动进度低于预期

报告摘要: 指导意见出台将促进废旧轮胎利用市场快速启动:日前工信部印发了《废旧轮胎综合利用指导意见》,确立了“走发展中国特色废旧轮胎综合利用产业道路,重点发展旧轮胎翻新,适当发展废轮胎生产再生橡胶,加快发展橡胶粉产业,推进热解产业化,逐步扩大产品应用范围”的发展原则,并将通过建设和规范回收体系、严格市场准入、鼓励新技术应用等方式来引导市场发展。该意见的出台意味着政府已经将推进废旧轮胎综合利用作为发展循环经济的重要工作,废旧轮胎循环利用行业将得到规范,国内巨大的市场需求将启动。 废旧轮胎热解技术产业化首次获得政策支持:意见明确指出促进热解技术不断优化。推进热解过程降温微负压技术应用,提高热解炉自控稳定性和降温负压反应效率及热解回收产品附加值。确保运行系统密闭性,有效降低污染物排放,实现热解生产规范化、科学化、环保化、产业化。严禁利用废轮胎“土法炼油”。 这是废旧轮胎热解技术产业化首次明确获得政策支持,为该技术的产业化保驾护航。 公司热解项目推进迅速,2011年二季度投产四条生产线:公司已经公告变更募集资金投向,将9000万元现金投入该项目,上海金匙的2条生产线折价6000万元,将在2011年3月30日前投入。同时,公司从上海金匙新购买2条生产线的合同已经签订,将于3个月内交货。确保该项目在2011年二季度达到4条生产线年处理4万吨废旧轮胎的能力。到2011年年底具有10条线年处理10万吨废旧轮胎的能力,预计到2012年所有生产线均可建成投产。预计公司率先成为国内实现低温负压热解技术规模化处理废旧轮胎的企业,在政策的东风下,有望获得快速成长。 重申买入-A评级,维持19元的目标价:公司在立足原有业务稳定发展的基础上,积极进军环保节能领域。预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.14、0.37、0.90元,我们重申买入-A评级和19元的目标价。 风险提示:公司主业是服装生产和销售,项目建成投产后在人才、技术方面存在一定的管理、运营风险;该技术的生产线设备尚未有产业化应用,将可能对规模化生产及公司的投资规划产生一定的不确定性。

与江西辉明化工合资建设3万吨沉淀法白炭黑迅速做大产能:公司第二届董事会第一次会议同意公司使用超募资金4,000万元与辉明化工共同出资组建万载双龙。万载双龙注册资本5,000万元,其中公司以货币出资4,000万元,占其注册资本的比例为80%,根据中海油天津化工研究设计院出具的《年产三万吨沉淀法白炭黑项目可行性研究报告》,本次年产三万吨沉淀法白炭黑项目总投资为8,767.15万元。其中:制鞋、轮胎用沉淀法白炭黑(牌号TB-3)15kt/a;高温硅橡胶用沉淀法白炭黑(牌号TMG)10kt/a;温硅橡胶用沉淀法白炭黑(牌号T150)5kt/a。该项目计划建设期限为8个月。2011年1月-2011年8月建成投产。经济分析表明,投资3万吨/年沉淀法白炭黑项目,每年可得销售收入1.860545亿元,利税5449.67万元。 迅速做大产能就是做强行业地位:公司与江西辉明化工的合作将充分体现出优势互补,双龙股份拥有强大的技术实力,江西辉明化工拥有地缘优势与资源优势。沉淀法白炭黑生产的主要原料为石英砂、纯碱和硫酸,在江西均有生产;主要产品销售距离相对通化大幅缩短1/2至2/3,预计将减少运输费用400~500元/吨,即降低销售费用率6~8个点。公司募投项目建设资金为5000万元/万吨,江西项目则只有2400万元/万吨,每吨白炭黑将压缩固定资产投资2600元,按照10年折旧,预计将降低管理费用率4个点左右。尽管此3万吨项目有一半产能设计为售价略低于通化本部的TB3型号产品,但是公司仍将维持净利率的上升趋势。 “绿色轮胎”用高分散沉淀白炭黑的需求实际上可能大大超过预期:可研报告指出目前国内在轮胎胎面胶中应用沉淀法白炭黑主要是为了提高胎面耐切割和刺扎的性能,还没有把降低滚动阻力放在主导地位。随着汽车工业的迅速发展、石油消费量的增加以及燃油税等相关政策的推动,对降低轮胎滚动阻力、降低油耗的需求也随之增加,因而轮胎用沉淀白炭黑的需求实际上可能大大超过预期,这正是目前沉淀法白炭黑生产企业非常看好轮胎市场的主要原因。国外沉淀法白炭黑70%左右用于橡胶工业,特别是绿色轮胎,30%左右用于硅橡胶工业、涂料工业、牙膏工业等;而国内用于绿色轮胎的目前几乎为零。 维持买入-A投资评级与52.5元目标价:依照可研报告,考虑到销售费用率、管理费用率的下降,我们预计2010/2011/2012年的EPS分别为0.5/1.05/1.9元,我们坚定看好公司高分散白炭黑在绿色轮胎的蓝海市场,维持买入-A投资评级与6个月目标价52.5元。

迅速做大产能迎接“绿色轮胎”蓝海市场:公司与辉明化工于2010年12月2日签订了《项目合作意向书》,拟建设年产3万吨沉淀法白炭黑生产线,通化双龙化工股份有限公司占项目总投资的80%,辉明化工占项目总投资的20%。按照权益将新增公司产能2.4万吨,该项目为超募资金用途,预计将于2011年中与募投项目同时投产,该项目将分别增加2011/2012年销量1万吨/2.4万吨。目前市场对高分散白炭黑的认识严重不足,主要原因是传统补强剂炭黑掩盖了白炭黑,而普通白炭黑又遮住了高分散白炭黑,在炭黑、普通白炭黑盈利能力不高的现实中,市场对高分散白炭黑的理解很不到位。目前制约公司发展的瓶颈是产能不足,此次合作将使得公司的项目基地贴近原材料和市场,迅速做大产能,大幅降低销售费用率、管理费用率。 公司GF2OO高分散白炭黑通过北京橡胶工业研究设计院检测:北京橡胶工业研究设计院日前将通化双龙化工股份有限公司自主研发的GF200高分散白炭黑与进口U型号高分散白炭黑(国际三大巨头之一的德固萨的产品)加入轮胎胶料做比较试验,结果表明,GF200白炭黑对改善轮胎的抗湿滑性能、降低轮胎的滚动阻力、提高胶料耐磨性能、增强抗撕裂和曲挠龟裂性能等方面均好于进口U型号高分散白炭黑,完全可以替代进口。美国的相关组织已经公开建议企业用白炭黑替代炭黑,以提高产品性能。公司是目前国内唯一一家通过北京橡胶工业研究设计院检测的生产厂家。 “绿色轮胎”滚滚驶来:工信部新出台的《轮胎产业政策》,从产品、产能、技术、投资、节能、环保等多方面提高了轮胎行业的准入门槛。开发低滚动阻力轮胎已成为世界各大轮胎生产厂商的研究热点,欧美相继推出了与滚动阻力有关的强制性标准,我国正在迅速成为“绿色轮胎”世界基地,最近,米其林集团投资14.57亿美元在沈阳投资新工厂,此次投资金额为以前投资额的3倍以上,新工厂年生产量将达到1000万条“绿色轮胎”;韩泰在华第三工厂也正式入驻重庆两江新区,该项目总投资9.5亿美元,建成后预计年产1150万条“绿色轮胎”。国内双钱、玲珑、双星、中策、三角等轮胎公司均在今年内研发出了“绿色轮胎”,“绿色轮胎”将以超预期的速度滚滚驶来。 提高盈利预测、目标价,重申买入A投资评级:此次合作新产能将于2011年中与募投项目同时投产,届时分别增厚2011/2012年EPS0.22元/0.56元,我们提高2011/2012年EPS分别至1.05元/1.85元,提高6个月目标价至52.5元,重申买入A投资评级。