公司继收购成蹊科技53.45%、大鱼竞技51%股权后,拟现金收购成蹊科技46.55%股权,游戏业务进一步壮大。公司18年4月成功收购成溪科技(互联网休闲娱乐游戏)53.45%股权,18年9月控股子公司万盛达和上海姚趣收购了大鱼竞技(针对海外市场的Bingo游戏)51%股权, 19年4月公告拟现金收购成蹊科技46.55%股权,渐进式完善公司产业转型升级,进一步实现了公司的“大娱乐”发展战略。成蹊科技旗下《鱼丸游戏》业绩增长迅速,同时不断优化各业务产品线,18全年实现净利润1.78亿元,超额完成承诺业绩1亿元目标。 启动限制性股权激励&股票期权激励计划,谋求公司长足发展。公司正式收购游戏业务后快速启动激励计划,主要为充分调动扑克及游戏优秀人才积极性,这也是公司上市以来首次激励,主要为谋求公司长足发展。 参股公司上海细胞治疗集团完成C1轮融资估值为37.75亿。上海细胞治疗集团,是一家具有细胞治疗研发中心、细胞生产中心及细胞治疗临床应用中心为一体,具有显著转化医学特征的细胞治疗工程技术公司,公司持有其16.66%股权,2019年1月完成C1轮融资估值为37.75亿。 维持“强烈推荐-A”。公司已控股成蹊科技和大鱼竞技两个游戏公司,现拟现金收购成蹊剩余46.55%股权,渐进式完善公司产业转型升级,进一步实现“大娱乐”发展战略。预计公司19年-20年的EPS分别为0.66、0.90元,同比增长分别为104%、35%,对应19年PE、PB分别为16、2.1,维持“强烈推荐-A”; 风险提示:政策风险、游戏业务发展低于预期。

事件: 公司公告2019一季报,一季度实现营业收入54.51亿元,同比增长8.13%;归母净利润3.80亿元,同比减少38.34%;扣非净利同比减少44.71%。 评论: 1、收入规模稳定扩张,现金流依然向好 一季度在造纸行业整体景气下行的背景下,铜版、双胶纸均价较1Q18分别降23%、22%,得益于18年新产能逐步投放,公司整体营收仍实现了稳定扩张。2018年公司兖州20万吨特种纸项目、邹城基地80万吨高档箱板纸和老挝30万吨化学浆等项目全部顺利建成投产,使公司浆纸产能达到602万吨。公司纤维原料项目的木屑浆生产线和半化学浆生产线的投产,能保障年产160万吨包装纸的原料供给;老挝林浆纸一体化项目助力海外产能扩张,打破国内环保总量瓶颈和原材料制约天花板。Q1经营活动现金流量净额同比增长322.63%。 2、成本上行压缩短期盈利,预计全年有望逐季改善 Q1综合毛利率17.7%,同比大幅下降9.83pct,主要因纸价同比下行,以及大宗原材料价格保持高位震荡,产品销售成本同比增长较快,使公司一季度利润空间受到挤压。销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+0.33pct、+0.58pct、-0.16pct;净利率6.98%,同比下降5.26pct。考虑到纸浆价格自18年四季度以来有所回落、原材料库存周期的影响,以及公司的新产能投放后带来的成本优势将逐步体现,我们认为全年来看,公司整体盈利有望逐季改善。 3、持续看好公司长期战略,维持“强烈推荐-A”评级 短期看,我们认为18Q4纸价下跌对行业整体盈利的影响已经逐步释放,19Q2起纸价基本企稳,利好成本控制能力较强、业绩弹性较大的龙头企业,预计一季度以后公司盈利逐季改善的趋势值得期待。参考国际造纸龙头企业的发展历史,我们看好公司通过推动产业链上下游整合提升成本控制力,通过全球产能布局打破资源环境天花板的发展路径。预计公司2019~2021年归母净利分别为22.7亿元、26.1亿元、31.3亿元,同比分别增长2%、15%、20%,目前股价对应19年PE为8x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;宏观经济及出口下行导致需求不及预期

事件: 公司公布2019年一季报,实现营业收入23.56亿元,同比增长28.00%,归母净利润2.59亿元,同比增长26.42%,扣非净利润2.32亿元,同比增长29.54%,业绩略高于预期。 评论:新业务(科力普、晨光科技、九木、晨光生活馆)19Q1保持持续快增长。 公司19Q1营收23.56亿元,同比增长28.00%。其中:1)新业务持续保持高增长:科力普收入6.2亿元,同比68.9%;生活馆收入1.1亿元,同比88.0%;晨光科技收入6805万元,同比增39.1%。2)传统核心业务稳步增长,同比增长13%左右。受科力普营收占比不断提升影响,19Q1毛利率同比下降0.12pct。晨光科力普19Q1实现营收6.2亿元,同比增长68.9%。 晨光科力普近年不断中标大型央企集团、政府部门项目和金融企业,19Q1实现营收6.2亿元,同比增长68.9%,公司为不断满足客户需求,不断优化产品结构、加大配套专业管理人员、加快搭建全国物流网络。目前全国已投入运营5个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域。 九木杂物社正积极提升市场拓展速度。 生活馆(含九木)19Q1销售突破1.1亿元,同比增长88.0%。18Q3九木开放加盟,目前已拥有生活馆139家,130家(92自营+38加盟)门店。公司积极打造精品文创店组货和服务模式,提供基于场景的产品解决方案。 维持“强烈推荐-A”评级 公司稳步发展传统核心业务,同时促进科力普、九木杂物社业务快速发展,预估每股收益19-20年EPS分别为1.07、1.34元,对应19年的PE、PB分别为33、7.8,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新业务开展不达预期

事件: 公司公告2019一季报,一季度实现营业收入11.85亿元,同比减少4.67%;归母净利1.07亿元,同比增长3.69%;扣非净利同比减少18.32%。 评论: 1、降价&促销时滞影响Q1收入,3-4月门店接单回暖 由于一方面公司零售衣柜业务每平米售价同比下降4.87%,另一方面,18Q4公司促销活动效果甚微,导致19Q1工厂端订单收入确认有所下滑,3月底衣柜客户数同比减9.58%,出厂客单价同比增2.43%至10,825元。19年以来,公司新的促销政策效果较理想,3-4月门店接单回暖,考虑到下厂订单的滞后性,我们预计订单的回暖将在Q2收入端有所体现。分品类看,Q1衣柜、橱柜、家品、木门收入分别同比变动-7.11%、+12.98%、-10.91%、+36.1%。渠道拓展,Q1衣柜门店数净增51家至2659家(其中大家居门店净增39家至137家),橱柜维持822家,木门(含在装修)净减少6家至175家,19年公司计划新开店650家,其中衣柜300家、大家居150家、橱柜100家、木门100家。大宗业务占比同比升1pct至10.09%,应收账款和应收票据余额较年底增12%。 2、衣柜毛利率依然强劲,加大促销增加销售费用率 Q1综合毛利率34.13%,同比略降0.56pct,其中衣柜毛利率稳定在37.65%的较好水平,橱柜毛利率同比升2.85pct至20.84%,家品、木门毛利率分别同比降5.97pct、2.3pct。一季度因广告宣传、315促销等费用增加,导致销售费用率同比升1.63pct,管理+研发费用率稳定,同时由于银行短期借款增加,使财务费用率同比升1.11pct。Q1净利率9.02%,同比升0.73pct,公允价值变动净收益增加使扣非净利同比减少18.32%。 3、生产力业内领先,维持“强烈推荐-A”评级 持续看好公司在全屋定制领域优秀的生产制造能力,有望持续延伸至其他非衣柜定制产品;同时,公司拥有强大的渠道能力,随着终端实力的进一步强化、多品类布局完善,工程业务贡献提升,整体规模有望再上台阶。预计2019~2021年归母净利分别为11.03亿元、12.54亿元、13.8亿元,分别同比增长15%、14%、10%,目前股价对应19年PE为18x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:房地产销量持续恶化,橱柜业务发展低于预期。

事件: 公司公布2019年一季报,实现收1.26亿、净利润1307万,同比分别为11.53%、-8.63%,扣非净利润同比增长2.41%,每股收益为0.05元。评论: 19Q1收入如期增长,利润受营销活动&股权激励&研发投入影响略有下滑。公司19Q1营收同比增长11.53%,其中钢琴销量同比增加8.43%,中高端型号销售比例提升。19Q1综合毛利率28.37%,较18Q1同比下降0.38pct。期间费用率同比提升1.56pct,导致利润增速略有下滑,主要原因为: 1)销售费用同比增长20.4%:公司除音乐会、大师班、钢琴比赛等活动,还积极参与央视合作的2019网络春晚等活动。19Q1品牌宣传费用同比增长134.8%; 2)管理费用同比增加36.09%:1、股权激励费用增加;2、研发费用增加,其中19Q1新增6个研发项目,1个智能电钢的跨年项目,4个新立立式钢琴项目,1个三角钢琴项目,总研发费用占营收的4.16%。 公司艺术教育业务稳步推进:1)公司2017年正式推出智能钢琴教室,其结合了迪士尼动漫智能钢琴APP教程,维也纳音乐与表演艺术大学的教学法,海伦智能钢琴为教具,启蒙孩子的学琴之路。2)2014年起公司通过与各地培训机构签署合作协议开展运营,艺术教育培训课程体系定位为艺术启蒙、音乐教育、美术教育与舞蹈教育。3)维也纳EMP音乐启蒙项目,沿袭欧洲音乐启蒙教育思路,17年开始在宁波试点。 维持“强烈推荐-A”评级。公司不断提升研发能力,丰富公司产品型号,提高产品品质,增强品牌宣传力度,积极开拓国内外市场;同时积极推进智能钢琴及艺术教育培训项目,19年新业务有望加入开展。2019-2021年EPS分别为:0.27、0.32、0.38元,同比分别为:27%、19%、17%,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:艺术教育培训进展低于预期。

彩盒业务19Q1同比增长134%,促进公司收入加速增长。公司19Q1收入、净利润营收同比分别增长为:24.08%、21.81%,其中:烟标销售收入同比增长8.69%,彩盒销售收入1.96亿元,同比增长134.04%。彩盒产品中精品烟盒、3C产品、酒盒同比分别增长72%、135%、101%,彩包产能利用率仍处于爬坡期,盈利能力低于烟标,导致19Q1毛利率、净利率较18Q1下降3.33、1.33pct。公司在中华(金中支)、南京(九五之尊)、云烟(大重九)、茅台醇、洋河等客户基础上,18年开拓了英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际、悦刻等知名品牌的新型烟草产品的合格供应商资格;知名白酒品牌如“劲酒”、“红星二锅头”、“江小白”的外包装等。19年4月劲嘉新型智能包装又与五粮液精美印务公告合资,重量级客户的不断突破,促进公司彩盒业务快速增长。 加大专利技术储备,积极布局新型烟草。公司以劲嘉科技为平台不断研发新型电子烟产品,18年已获得电子烟相关2项实用新型专利,新申请8项发明专利及1项外观设计专利,目前公司已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开合作;同时全资子公司劲嘉科技与小米公司旗下生态链企业北京米物科技、深圳南桥前海创新基金设立合资公司,2018年全国烟草工作会议明确指出:积极研发电子烟、口含烟、加热不燃烧烟草制品等新型产品。公司正不断积累技术储备,加速相关领域的探索与加大投资力度。 维持“强烈推荐-A”评级。公司借助烟标研发实力不断突破彩盒包装大客户促进公司收入加速增长,同时新型烟草方面公司多方合作积极储备专利技术以把握行业突破机遇。前期公司的回购及高管增持都显示对公司主业前景的信心。预计19-20年EPS分别为0.59、0.70元,目前股价对应19年PE、PB为24、3.1,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:烟草消费不及预期,新型烟草发展政策低于预期。

研发实力促进公司盈利能力不断修复,19Q1毛利率已回到17年水平。公司不断投入研发,公司产品先后获得中国外观设计优秀奖、中国轻工业优秀设计金奖、德国红点奖和iF设计奖、美国尖峰设计奖以及浙江制造“品字标”认证。公司推行KAM大客户营销体系,深度洞察核心客户需求,为客户提供有价值的产品解决方案,与全球多家专业知名采购商、零售商、品牌商建立长期战略合作关系。促进公司收入自16Q3维持30%左右增长水平,2018年、19Q1收入增速分别31%、8.61%。18年毛利率逐季提升,19Q1毛利率已恢复至17全年平均水平。 公司内销渠道网络逐步搭建中。公司2017年开展办公椅自主品牌的国内销售业务,通过线上线下相结合,大力建设自主品牌、拓展销售渠道,线上与天猫、京东、网易严选、淘宝心选、必要、傲基等平台继续加深合作,18年内实现线上销售收入3,506万元,同比增长69.26%;线下以热点区域城市和省会城市为重点,着力发展经销商,18年底累计发展经销商828家。 维持“强烈推荐-A”评级。公司依托产品竞争力积极开发大客户,促使收入保持快速增长,同时积极产品创新&供应链整合&精益生产&降本增效,促使公司收入、利润稳步增长,董事长、高管增持股票彰显未来发展信心。预计19-20年EPS分别为0.56、0.75,对应19年PE、PB分别为:18、2.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新客户开拓进展低于预期、原料价格上涨高于预期。

1、传统业务稳健增长,整装业务营收贡献初现 一季度公司围绕“第二代全屋定制”“渠道拓展”“整装进击”,实现了营收的持续较好增长。分品类看,Q1定制家具、配套品、020引流收入分别增7.8%、19%、14%。整装业务收入6200万元,截止一季度末,Homkoo整装云会员数量已超过1400家;剔除整装业务贡献影响,我们估计传统业务Q1增长约10%,也表明整装业务对公司的收入贡献逐步体现。分渠道看,加盟、直营渠道收入分别增长19%、4%,加盟渠道一二线城市占比约36%,三四五线城市占比约64%。渠道拓展方面,Q1加盟店净增78家至2178家(其中自营城市加盟店96家),直营店净减少1家至100家。第二代全屋定制的推出,带动公司客户数Q1同比增长3%至约7.7万。 2、毛利率略降,费用率同比明显改善 Q1公司整体毛利率41.59%,同比降0.55ct,毛利率有所下滑主要因整装、配套品以及加盟营收占比提升所至;其中,我们估计加盟、直营渠道毛利率同比均基本稳定。四季度以来公司加大费用优化力度,成效在一季度逐步体现,Q1整体费用率同比降4.1pct,其中,销售、管理+研发、财务费用率分别同比降1.72pct、3.4pct、0.17pct,预计全年费用率仍有一定优化空间。一季度公司经营性现金流量净额同比减少39.34%。 3、2019强化核心、整装创新价值,维持“强烈推荐-A”评级 公司直营模式、O2O和Shopping Mall渠道三大武器构筑经营壁垒,19年推出“智善智美”第二代全屋定制,持续革新定制商业模式;同时继续加速推进整装业务,加大整装云会员招募、赋能服务,未来有望逐步形成新的增长极。预计2019~2021年归母净利分别为5.7亿元、6.6亿元、7.9亿元,同比分别增长20%、16%、20%,目前股价对应19年PE为31x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:地产调控加剧、加盟商渠道扩张低于预期。

受地产及中美贸易战影响公司内生增长有所放缓 公司2018年实现营收91.72亿元,同比增长37.61%,其中内销占比56.8%,受经济影响公司原有内外销业务发展有所放缓,但受益于新增并购项目的收入贡献,内销增长29.07%,出口增长56.71%。2018年受原材料价格影响,汇率变化及关税提升影响,公司综合毛利率较去年同期下降0.88个百分点。公司18Q4收入增速52.91%较18Q3的34.95%有所提升,但净利润增速仅为0.68%。 公司不断提升经营效率,有效控制费用 公司加大精准营销力度,近年不断加大市场推广和投入,同时受益规模的扩大,人员与物流费用的规模效应显现,2018销售费用率19.5%,较去年同期下降1.46个百分点;2018管理费用虽较去年同期增长86%,主要是股权激励费用影响较大。公司通过协调管理优化,整体存货周转效率不断提升,2018年较同期提升6.38%。 维持“强烈推荐-A”评级 公司坚定“核心业务、发展业务、创新业务”3大业务战略,不断提升渠道管理效率,探索营销模式创新,持续聚焦软体家居领域,规划好“现有品类做大做强、定制的发展特别是定制与现有软体未来的融合、全品类的顾家生活”3级发展逻辑。预计2019~2020年EPS分别为2.67,3.15,对应19年PE、PB分别为21、4.1,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:贸易战加剧,地产销售低于预期。

事件: 公司公告2019年一季报,一季度实现营收15.41亿元,同比增长25.78%;归母净利润1.23亿元,同比增长25.18%;扣非净利同比增长33.13%。公司拟回购2~4亿元股份,回购价格不超过13.69元/股。 评论: 1、渠道多元化拓展推进,驱动营收增长稳定向好 分渠道看,估计Q1电商、商销渠道实现50%以上的增长,经销渠道约增12%,预计随着公司渠道的进一步拓宽,19年电商和商销的高增长态势有望延续。线下渠道拓展方面,一季度产品覆盖的县市区达1804个,较18年底净增13个,净增经销商65家,公司2019年目标新增加县市区500个。截至2018年底,公司总产能66万吨,预计19年将新增产能湖北10万吨、唐山5万吨,为业务发展提供保障。一季度因收到货款增加、支付材料款减少,带动经营现金流净额同比增342%;存货余额较18年底减少6.8%。 2、毛利率同比回落环比改善,费用优化带动业绩超预期 Q1综合毛利率34.01%,同比降4.8pct,环比升3pct,主要因1Q18毛利率高基数影响,同时随着公司用浆成本从18年12月开始高位回落,带动毛利率环比已明显改善,预计Q2原材料成本压力有望进一步减轻。产品结构方面,一季度高毛利产品(FACE+LOTION+自然木)收入占比持续提升,超过65%(较18年提升2pct);我们认为,未来随着产品结构持续优化,有望对公司盈利形成较好支撑。一季度由于整体销售向好,营销费用投入同比减少,使公司Q1销售费用率同比下降3.7pct,同时管理+研发、财务费用分别同比降0.9pct、0.8pct,带动净利率同比基本稳定8.01%。 3、19年渠道强化全面开启,维持“强烈推荐-A”评级 作为国内生活用纸一线品牌,公司营销改善在前,好产品搭上渠道快车,持续开拓线上、线下渠道,开发新品引领行业创新,未来规模增长趋势明确。同时,随着产品结构持续优化、成本压力趋缓、以及运营效率提升,我们认为公司整体盈利能力仍然向好。员工持股实现利益一致化,股份回购彰显发展信心。预计2019~2021年净利分别为4.9亿元、5.9亿元、6.9亿元,同比分别增长21%、20%、16%,目前股价对应19年PE为27x,维持“强烈推荐-A”评级。风险提示:浆价大幅上涨,经济恶化导致生活用纸需求大幅下滑

事件: 公司公告2018年报,实现营收33.74亿元,同比增长14.56%,归母净利7.25亿元,同比增长26.27%,基本EPS为0.49元,业绩符合预期。分配预案:每10股派发现金红利3.00元(含税)。 评论: 彩盒业务18年收入增长67.09%,毛利率提升5.34个百分点。公司2018年收入、净利润营收同比分别增长为:14.56%、26.27%,其中Q4增速分别为17.9%、29.4%,业绩略超预期。公司已有中华(金中支)、南京(九五之尊)、云烟(大重九)、茅台醇、洋河等,近期开拓了英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际、悦刻等知名品牌的新型烟草产品的合格供应商资格;知名白酒品牌如“劲酒”、“红星二锅头”、“江小白”的外包装等;19年4月劲嘉新型智能包装又与五粮液精美印务公告合资开展烟酒、食品包装。18年烟标、彩盒收入增长分别为8.1%、67.09%。受益于研发实力公司烟标毛利率提升0.13个百分点,同时彩包业务产能利用率的快速提升带动彩包毛利率提升5.34个百分点至23.52%。 加大专利技术储备,积极布局新型烟草。公司以劲嘉科技为平台不断研发新型电子烟产品,18年已获得电子烟相关2项实用新型专利,新申请8项发明专利及1项外观设计专利,目前公司已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开合作;同时全资子公司劲嘉科技与小米公司旗下生态链企业北京米物科技、深圳南桥前海创新基金设立合资公司,2018年全国烟草工作会议明确指出:积极研发电子烟、口含烟、加热不燃烧烟草制品等新型产品。公司正不断积累技术储备,加速相关领域的探索与加大投资力度。 维持“强烈推荐-A”评级。公司借助烟标研发实力支持大包装业务稳步加速增长,同时新型烟草方面公司多方合作积极储备专利技术以把握行业突破机遇。前期公司的回购及高管增持都显示对公司主业前景的信心。预计19-20年EPS分别为0.59、0.70元,目前股价对应19年PE、PB为24、3.1,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:烟草消费不及预期,新型烟草发展政策低于预期

全屋定制业务贡献主要增量,全屋毛利率提升5.55个百分点至37.38%。 公司2018年加大全屋定制业务推广力度,市场培育成效显著。从产品类别来看,厨柜业务5.88亿元,同比增长1.85%,全屋定制业务4.94亿元,同比增长46.33%。从渠道来看,经销商渠道8.56亿元,同比增长6.18%;大宗业务8,907万元(毛利率25.34%),同比增长151.42%;直营业务1.31亿元,同比增长85.10%。截至2018年底公司共有全屋专卖店496家(+134家),厨柜店787家(+187家)。受地产影响及基数原因18Q4收入增速仅为4.04%。毛利率方面随着全屋业务规模扩大,18年整体较去年同期提高0.43个百分点。其中全屋定制毛利率提升5.55个百分点至37.38%。 加大渠道支持力度,18年销售费用+管理费用率提升1.08个百分点 2018年公司不断优化和拓展了加盟渠道,对销售队伍人员进行了扩充,同时为支持经销商加大了品牌运营以及业务宣传投入,支持南京直营渠道的开拓和布局,公司销售费用+管理费用率提升1.08个百分点。受大宗业务大幅增长影响,18年底存货同比增长48.26%,经营活动产生的现金流量净额同比-41.18 %。 维持“强烈推荐-A”评级 公司经过四年的业务培育期,依托优秀的产品设计能力及信息化和工业化融合的大型柔性生产能力,带动公司整体收入、盈利其增长。公司19Q3全屋定制智能家居系统项目二期将正式投产,未来有望进一步拉动全屋业务收入的高速增长。预估每股收益19-21年EPS分别为0.55、0.65、0.76元,对应19年的PE、PB分别为21、2.9,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。

1、18年同店持续较好增长,Q1营收增速小幅回升 4Q18单季营收同比增长0.48%,1Q19营收同比增长5.22%,一季度收入增速环比改善。分渠道看,18年经销商渠道营收增长约15%,经销商同店增长13%,主要因客单价提升带动,客单值增加约10%,剔除上新样影响,同店客流基本与17年持平;直营营收下降8.73%;18年全年大宗业务确认收入130万元,预计19年将继续确认在手工程订单带来大宗收入持续高增。分产品看,整体衣柜18年营收增速11%;橱柜、木门分别实现收入2470万元、708万元,预计19年新品类将进一步新增收入贡献。分城市级别,ABC类城市18年营收同比分别增长16%、12%、15%。渠道扩张方面,18年经销商门店净增256家至1745家,直营门店关闭1家至21家,19年预计新开门店150家左右。 2、费用增加致Q4业绩承压,预计19年盈利整体稳健 18年综合毛利率39.56%,同比提升1.22pct;4Q18、1Q19毛利率分别为37.57%、39.31%,同比分别提升0.78pct、0.57pct,仍处业内较好水平。毛利率提升主要因公司中高端溢价产品的占比维持稳定,同时生产端持续优化。18年销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+3pct、+1.3pct、-0.12pct,主要因广告宣传、研发投入加大所致;费用率提升趋势在Q1有所放缓。18年净利率17.92%,同比降0.8pct;Q1净利率10.11%,同比降0.2pct。 3、增量渠道&品类值得期待,维持“强烈推荐-A”评级 在“全渠道布局、新品类延伸、产品领先、效率优化”的战略主轴下,2019年公司从品牌和数字化系统推进大家居体系建设,探索多品类集成的经销模式;同时拓展工程渠道、与齐家网深度战略合作,预计随着工程、整装业务的推进,将带来新的渠道增量。预计2019~2021年归母净利分别为4.4亿元、5.3亿元、5.9亿元,分别同比增长16%、18%、12%,目前股价对应19年PE为15x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。

事件: 公司公告2018年度报告,2018年实现营业总收入217.68亿元,同比增长15.21%;实现归母净利润22.38亿元,同比增长10.54%,EPS为0.86元。拟10派1.00元(含税)。 评论: 1、营收稳步增长,新产能打破原材料制约天花板 Q4单季营收同比增长9.06%,收入规模增长的主要驱动因素是18年纸张均价提升叠加新产能释放。2018年公司兖州20万吨特种纸项目、邹城基地80万吨高档箱板纸和老挝30万吨化学浆等项目全部顺利建成投产,使公司浆纸产能达到602万吨。公司纤维原料项目的木屑浆生产线和半化学浆生产线的投产,能保障年产160万吨包装纸的原料供给;同时,老挝林浆纸一体化项目助力公司在海外产能扩张,打破国内环保总量瓶颈和原材料制约天花板,走通了全球产能布局的道路,打开公司未来发展空间。 2、业绩符合预期,四季度纸价回落致盈利下行 18年综合毛利率23.45%,同比降2.58pct;Q4单季毛利率17.33%,同比降11.62pct。全年销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动-0.1pct、+0.7pct、+0.3pct,管理费用率提升主要因股权激励成本摊销金额及研发费用增加。18年净利率10.3%,同比降0.4pct。受2018年四季度起纸价回落,但木浆价格回落有限,叠加原材料库存周期的影响,使公司Q4利润空间受到挤压,单季度归母、扣非净利分别同比降32.9%、36.3%。 3、短期看纸价企稳,长期看公司战略,维持“强烈推荐- A”评级 短期看,我们认为18Q4纸价下跌对行业整体盈利的影响已经逐步释放,19Q2起纸价基本企稳,利好成本控制能力较强、业绩弹性较大的龙头企业,预计一季度以后公司盈利逐季改善的趋势值得期待。参考国际造纸龙头企业的发展历史,我们看好公司通过推动产业链上下游整合提升成本控制力,通过全球产能布局打破资源环境天花板的发展路径。预计公司2019年、2020年、2021年的归母净利润分别为22.7亿元、26.1亿元、31.3亿元,同比分别增长2%、15%、20%,目前股价对应19年PE为9x,维持“强烈推荐- A”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;宏观经济及出口下行导致需求不及预期。

事件: 公司公布2018年年报,实现收5.27亿、净利润5451万,同比分别为12.3%、33.02%,每股收益为0.21元。分配预案:每10股派发现金红利0.35元(含税)。 评论: 品牌积累带动钢琴销售稳步增长。随着公司品牌系列的增加和完善,品牌市场知名度的提高,2018年公司钢琴销量(立式+三角钢琴)38,197架,同比增长8.7%,并且受益结构调整均价提升约4%至1.23万/架,钢琴销售收入同比增长13.52%,在原材料上涨的情况下毛利率仍提升了1.49个百分,议价能力逐步提升。 新产品“6+1”智能钢琴教室和智能钢琴Ipiano为音乐学习提供乐趣。国家不对提升素质教育重视度,江苏2020年已确定将音乐、美术纳入中考。公司不断投入研发,2018年公司共有9项新产品项目,新申请专利11项,获得授权专利9项。公司正积极推广“6+1”智能钢琴教室和智能钢琴Ipiano,搭载智能硬件、静音系统、专用APP,让钢琴远程教学和自学方式的智能化模式又上一个台阶。 公司艺术教育业务稳步推进1)公司2017年正式推出智能钢琴教室,其结合了迪士尼动漫智能钢琴APP教程,维也纳音乐与表演艺术大学的教学法,海伦智能钢琴为教具,启蒙孩子的学琴之路。2)2014年起公司通过与各地培训机构签署合作协议开展运营,艺术教育培训课程体系定位为艺术启蒙、音乐教育、美术教育与舞蹈教育。3)维也纳EMP音乐启蒙项目,沿袭欧洲音乐启蒙教育思路,17年开始在宁波试点。 维持“强烈推荐-A”评级。公司经过多年影响力积累,钢琴销售价量稳步齐升;同时研发的“6+1”智能钢琴教室和智能钢琴Ipiano产品不断提升,19年新业务有望加入开展。2019-2021年EPS分别为:0.27、0.32、0.38元,同比分别为:27%、19%、17%,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:艺术教育培训进展低于预期。