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濮冬燕

招商证券

研究方向: 造纸印刷、公用事业行业

联系方式:

工作经历: 经济学学士,06年进入招商证券,现任造纸印刷、公用事业行业研究助理,具有2年证券从业经验。...>>

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美盈森 造纸印刷行业 2011-08-29 36.96 -- -- 37.31 0.95%
37.31 0.95%
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中报微增:收入3.93亿元,营业利润8100万元,净利润7859万元,同比分别增长4.7%、-8.57%、4.47%,每股收益、经营性现金流分别0.44、0.32元/股。 半年报业绩尚未见增长,主要是因为:上半年新建项目处于投产试运行期或建设中,产能释放有限。 上半年新建项目为新一轮增长奠定基础。 (1)苏州项目于11年3月投产,东莞项目于2011年6月底投产试运行,重庆项目投产在即。另成都、武汉项目待启动中。 (2)借助世界知名客户的品牌示范效应,下游市场拓展顺利,世界级客户与公司达成合作意向。 增持公告及股权激励表明高管的积极态度。11年6月20日,董事长王海鹏增持公司29.9万股股票,平均价格34.12元。我们认为股权激励行权条件(2011-2013年的净利润增长率分别不低于20%、70%和180%)对公司有压力但应该可以实现。 预测每股收益2011、2012、2013年业绩分别为0.98元、1.40元、2.40元。 同比分别增长23%、42%、71%。 维持“审慎推荐-A”投资评级:现价对应11、12、13年PE为37倍、26倍和15倍,PEG=0.81,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:新建项目投产初期(3-6个月),产能难大幅释放,主要原因是:(1)保证质量而控制接单速度的考虑;(2)新合作的客户给予订单有爬坡过程。最终公司销量的爬坡速度及相应毛利率情况需实证观察。
通产丽星 基础化工业 2011-08-25 14.10 -- -- 15.04 6.67%
15.04 6.67%
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事件: 公司公布了11年中报,实现销售收入4.22亿元,净利润5404万元,合0.21元EPS,同比分别增长28.9%、16.1%,经营性现金流0.01元/股。此外,公司还预测11年1-9月利润同比在10-30%。 1、11年中期业绩增长略低于收入增长速度。 (1)公司提高生产效率和扩大产能,同时,完成收购京信通,因合并报表增加营业收入2467万元(带来7.5%的收入增长)。 (2)原材料价格上涨以及人工成本增加,致毛利率较上年同期下降。 (3)利率上涨致贷款利息从同期1765万元增至支出增至4691万元。 2、公司业务保持稳定增长。 (1)合资设立苏州通产丽星,其中公司出资2475万美元(含土地使用权地)。建设期1年,预计12年投产。 (2)龙岗坪地项目,预计11年下半年投产。 (3)设立全资子“中科通产环保材料”,并出资40%与松德包装等合资设立丽德富新能源公司,主营新能源及电子信息材料,延伸产业链。 3、预估每股收益(摊薄)2011年0.45元、2012年0.56元、0.68元、2013年0.68,比分别增长19.2%、25.5%和21.3%。 4、维持“审慎推荐-A”的投资评级:现股价对应11、12年PE分别为32倍、25倍,考虑到公司高端消费品包装属性及高新技术含量,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 5、风险提示 (1)公司将提高自动化程度和生产效率,优化产品结构,努力消除原材料波动和人工成本上涨的不利影响。后续毛利率变化效果需观察。 (2)原材料(现款现贷方式)采购量上升,及人工成本支出致经营现金流大降。
星辉车模 机械行业 2011-08-24 11.79 -- -- 13.04 10.60%
13.04 10.60%
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1、11年中期业绩实现国际、国内大幅增长,主要动力是: (1)IPO 项目(720万件/年车模)逐步通过租赁厂房产生增量贡献。 (2)深化与海外经销商及核心大客户的合作关系,优化海外营销网络,俄罗斯等新兴市场国家的订单快速增长。 (3)深入开拓二线省会城市及较发达的地级市市场。 (4)加大对大型玩具展会、汽车专业展会的投入力度,尝试在各多媒体平台投放公司的产品广告,并积极尝试电子商务。 2、保持车模业务增长同时延伸产业链,保持增长动力: 报告期内公司增加了对“品牌车模生产基地建设项目”的追加投资项目,并于近期在实现首发募集资金项目竣工验收的基础上进一步规划实施“品牌车模生产基地收藏型车模项目”。 (1)“品牌车模生产基地建设项目”逐步投产( 7968万元的追加投资项目之工程土建施工正在进行之中),至13年2月完全投产。 (2)福建童车(超募)项目预计11年9月投产,带来中期增长动力。 (3)收藏型车模(超募)项目将产业链延伸至收藏型车模细分领域,将极大的提升公司车模产品的销售与市场份额,实现长期稳定发展。 (4)公司参股广东树业环保科技股份有限公司,降低采购成本。 3、预估每股收益(按最新1.584亿股摊薄)2011年0.52元、2012年0.76元、2013年1.06元。同比分别增46.1%、47.0%、39.7%。 4、维持“审慎推荐-A”的投资评级:目前股价对应2011、2012年PE 分别为32倍、22倍,3年PEG=0.8,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 5、风险提示 (1)塑料等原材料价格及人力成本的向上波动。 (2)股权激励会产生费用,一定程度上降低公司盈利。
高乐股份 电子元器件行业 2011-08-17 5.93 -- -- 6.03 1.69%
6.48 9.27%
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事件: 公司11年中报实现销售收入1.91亿元,净利润3405万元(合摊薄0.144元/股),分别同比增13.1%、28.1%。此外,公司还给出11年业绩预告:归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为0~50%。 1、11年上半年经营情况基本符合预期:(1)目前产能的增长主要靠外委加工和自身挖潜,实现13%的同比增长。 (2)塑料和人工成本上涨致毛利率略降1.7%,但仍保持33%的理想水平。 (3)销售和管理费用增长约30%,主要是国内市场开拓的正常反映。 (4)所得税费用大增133%,系暂时按照25%计算所致,高新技术企业资格复审正在进行中,如果通过可恢复至15%的水平。 2、公司未来增长点。 (1)至12年中期IPO452万套能力完全投产;(2)公司国内市场渠道在快速建立中,同时将部分产品外委加工,自有产能做高附加值产品,提高自有产能效率。 (3)公司现金充足(帐上6.57亿元),具备收购扩张的能力。 (4)加强媒体宣传,预计国内市场的复合增长率将超过100%。 3、预估每股收益(最新股本摊薄)2011年0.37元、2012年0.50元、2013年0.67元。同比分别增长28.6%、和36.8%、33.1%。 5、维持“审慎推荐-A”的投资评级。目前股价对应2011、2012年PE 分别为33.4倍、24.7倍,三年PEG=1,维持 “审慎推荐-A”的投资评级。 6、风险提示: (1)塑料等原材料价格及人力成本的持续向上波动。 (2)公司中期收到政府补助2627万元(考虑所得税因素,非经常性损益贡献为0.088元/股)。 (3)国内玩具市场仍处于价格战为主导的阶段,营销特点不同于国际市场,开拓国内市场初期会提高营销费用等成本。
美克家居 非金属类建材业 2011-08-12 11.66 -- -- 14.18 21.61%
14.18 21.61%
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我们认为随着消费能力的提升,国内品牌家具将迎来黄金“十二五”,随着公司多品牌战略的实施以及产品的丰富将促进公司规模的快速扩大,同时股权激励提升经营效率,我们预计每股收益11年0.33元、12年0.48元,对应11年的PE、PB分别为36.7、3.1,维持“审慎推荐-A”投资评级; 2011上半年净利润同比增长128%,略超我们的期预。公司2011上半年年实现销售收入11.82亿元,营业利润0.99亿元,净利润0.91亿元,同比分别增长12.3%、31.2%、128%。每股收益0.14元; 以A.R.T.品牌进入加盟市场,为公司加速发展搭上翅膀。 (1)以A.R.T.品牌进入加盟市场,为公司加速发展搭上翅膀;(2)家具-国内:美克美家+Schnadig旗下Caracole+A.R.T+伊森艾伦(国内代理).;国外:Schnadig+A.R.T.丰富产品,构筑多品牌战略;(3)馨赏家+定制窗帘业务延伸家居用品市场。 股权激励表明公司改善公司经营效率之决心。在报告《美克股份(600337)-“勤俭持家”亦是企业经营美德》我们已提出公司改善经营的关键在于控制三费。 在《美克股份(600337)-行权条件挖掘改善性增长潜力》我们认为公司实施股权激励,将有助于提高管理团队稳定性与积极性,令经营者和股东利益一致,股权激励即是表明公司改善公司经营效率之决心。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们认为随着消费能力的提升,国内品牌家具将迎来黄金“十二五”,公司在知名度、系统形象、企业宣传语、口碑、企业文化、产品定位、售后服务等方面都经过一段时间的发展,形成较好的口碑。 随着公司多品牌战略的实施以及产品的丰富将促进公司规模的扩大,同时股权激励提升经营效率,我们预计每股收益11年0.33元、12年0.48元,对应11年的PE、PB分别为36.7、3.1,维持“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:出口市场需求恢复低于预期、房地产行业景气有所回落。
高乐股份 电子元器件行业 2011-07-15 5.95 -- -- 6.32 6.22%
6.32 6.22%
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1、公司募投项目逐步投产,产能稳步扩大,享受玩具行业的较快增长。 公司主要玩具产品包括电动火车、机器人、电动车、线控仿真飞机、女仔玩具、磁性学习写字板等。由于玩具消费保持长期稳定增长,且行业集中度在提高之中,目前公司的收入增长瓶颈还是产能。公司产能增量主要来自IPO项目的逐步投产,至12年中期完全投产,公司自有产能将在09年的基础上,增加452万套玩具的生产能力。 2、10年净利润负增长-6.31%的原因: (1)、塑料涨幅约150%的情况下综合毛利下降1.74%,主要是出口的电动火车下降幅度最大(-4.6%)。 (2)、公开发行股票产生一次性费用; (3)、公司开始大力开拓国内市场,费用增长。 公司未来随着公司国内业务逐渐开拓,经营业绩将逐年提高。 3、公司未来增长点。 (1)、至12年中期IPO452万套能力完全投产; (2)、公司长期积淀了稳定的海外营销渠道,国内市场渠道也在快速建立中。 公司新增产品品位/品种更丰富,同时开始尝试外包业务,传统产品外发出去,自有产能做高附加值产品。 (3)、公司土地储备充足,现金也充足,(帐上6.57亿元,扣除IPO项目未投1.2亿元的,仍余6.3亿元),在将来玩具行业集中度提高的过程中,公司在丰富玩具品种等方面具备收购或新建的扩张能力。 (4)公司媒体宣传力度在加强,配合直营和加盟店的建立,志在提高国内玩具市场地位。公司在北京《卡酷动画卫视》少儿频道(不提)进行公司品牌宣传。我们预计未来3年公司市场的复合增长率将超过100%. 4、预估每股收益(最新股本摊薄)2011年0.39元、2012年0.55元、2013年0.72元。同比分别增长36.9、和40.6%、31.0%。 5、首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。 推荐理由: (1)、玩具市场保持长期增长趋势,尤其是国内市场增长,行业环境好; (2)、公司现金及土地储充沛,可取得行业平均增长及份额增长的双增长。 (3)、虽然国内业务会加大费用,且没有退税会一定程度上降低公司的综合毛利和净利率,但我们是认为国内收入的快速增长对利润的正贡献是主导因素。 (4)、目前股价对应2011、2012年PE分别为29倍、21倍,三年PEG=0.85,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。 6、风险提示: (1)、出口退税率的向下调整;(2)、塑料等原材料价格及人力成本的向上波动;(3)、国内玩具市场仍处于价格战为主导的阶段,营销特点不同于国际市场。自有品牌出口取得成功的公司在打开国内市场方面,需要有新的摸索与新的手段。
群兴玩具 综合类 2011-07-12 8.76 -- -- 8.98 2.51%
8.98 2.51%
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事件: 我们于IPO上市一月后,进行了首次实地调研。公10年实现营业收入4.66万元(同比29.7%);净利润为5760万元(同比47.6%)。2011年一季度收入1.29亿(同比增6.23%,净利润1876万元(同比13.4%)。公司给出业务发展目标:电动童车力争成为国内第一品牌,公司将形成以童车为龙头,童车、电脑学习机为重要收入和利润增长来源,电动车、婴童玩具等其他优势产品稳步增长并进的业务态势。 1、公司是国内最大的自主品牌电子电动玩具企业之一。 公司十多年来一直专注于电子电动玩具的研发设计、生产及销售业务,2009年公司电动童车市场占有率居国内自主品牌企业第二位。玩具行业增长尤其是国内市场的快速增长,为公司提供了良好的成长环境。 2、玩具市场进一步提升空间来自新兴市场及国内需求。 (1)俄罗斯、巴西、中东等新兴市场对中国玩具的进口量呈现较快增长,市场需求强劲,成为中国玩具出口的主要地区。 (2)国内玩具行业发展的有利因素: 1、市场容量巨大,消费水平提升促进需求进一步增长; 2、产品消费结构的提升; 3、技术进步推动玩具产业的革新; 4、国家对玩具行业的规范促进了行业的长期良性发展; 5、关税政策的有利变动。 3、公司未来几年可保持不低于30%的复合增长 (1)公司退出低毛利率的来料加工业务,并将玩具手机和部分低毛利率的婴童玩具向较高毛利率的童车转移。 (2)公司募投项目通过设备先部分到位,部分生产的形式逐步释放,实现生产/销售和持续增长。 6、预估每股收益2011年0.54元、2012年0.67元、0.80元。同比分别增长24.7%和24.6%、19.7%。 7、首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。推荐理由 (1)公司为国内玩具企业龙头之一,尤其是电动童车的龙头企业。电动童车正处于消费的快速增长阶段,公司无疑会享受行业及份额的双增长。 (3)目前公司现有产能潜力已经不大,如果IPO项目的进度关系到公司未来的业绩增长。 (2)目前股价对应2011、2012年PE分别为32倍、26倍,三年PEG=1.4,首次给予“中性-A”的投资评级。 8、风险提示 (1)IPO项目不能如期进行的风险。 (2)出口退税率的向下调整。 (3)塑料等原材料价格及人力成本的向上波动。
星辉车模 机械行业 2011-07-12 11.23 -- -- 11.99 6.77%
13.04 16.12%
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事件: (1)年报公布后,我们进行了首次实地调研。公司10年实现销售收入3.24亿元,同比39.1%,净利润5584万元,同比43.7%,合0.72元EPS。11年一季度净利润1081万元,同比增长81.0%。公司还给出11年经营目标: 逐步打造服务型品牌车模战略供应商,完成产品业务板块的战略布局,积极开拓婴童车模市场。 (2)公司11月25日推出340万股股(占2.15%总股本)权激励方案,行权价15.95元为期3年。行权条件为:2011-2012年营业收入相比于2010年增长率分别不低于33%和73%,同期净利润增长率分别不低于38%和84% 1、公司募投项目逐步投产,产能稳步扩大,享受玩具行业的较快增长。 生产经营的产品包括车模、玩具车和其他玩具三大类,其中约70%是车模。 车模在国际销售稳定,在国内处于快速增长阶段,产能是公司利润增长的瓶颈。预计车模生产基地(追加)项目将使公司的车模产能从08年的293万件增加至2012年约1460万件。福建童车制造基地进一步适度延伸产品,保持公司的持续增长动力。 2、10年、11年一季报净利润大幅增长的原因: (1)公司IPO项目(车模生产基地)已通过租赁厂房的方式产生增量贡献。 项目建成投产后,公司将累计新增500万件动态车模和220万件静态车模的年生产能力。 (2)公司优化产品结构,10年公司高附加值车模产品占主营业务收入84.8%,11年一季度比例提高到86.2%。实现公司“2010年的车模销售达到600万部,车模占比超过80%”的经营目标。 (3)车模为附加值较高的产品,有较强的自主定价权,能通过新品的方式消化部分成本压力。此外,公司建立主要原材料价格跟踪、监控体系,并同主要供应商建立更紧密的合作伙伴关系,降低原材料价格波动对生产成本造成的影响。 3、公司短中期未来增长点。 (1)预计11年9月底,车模生产基地正式投产;公司对部分超募资金的使用作出了合理的规划推进募投项目的二期建设。 2)预计11年9月底,超募资金项目福建童车制造基地投产(电动用车56万台套,婴童学步车38万台套)。公司已经获得25个汽车品牌的授权(其中婴童车取得蓝博基尼、奔驰、沃尔沃的授权),将汽车品牌与童车结合,可实行差异化竞争,取得高端童车市场的优势份额。公司预计,完全投产后可年实现营业收入2.53亿元,净利润2891万元。 (3)公司11年6月公告参股“广东树亚环保科技公司”,公司出资8421万元,占28.5%股份。与树业公司形成战略伙伴关系后,与上游产业链形成互补和延伸,稳固上游原材料供应,提高公司竞争力和资金利用率。树业公司10年的收入和净利润分别为1.53亿元,2480万元,公司的入股市盈率在12.5倍。 4、附调研感受 公司领导、经营层保持了良好的发展视野,对国际大玩具公司从车模起家的发展历程有较深入的研究,且对国际玩具产业发展趋势保持了较高的敏感度。目前发展至童车产品已经开始了公司的产品有效延伸,与兰博基尼的品牌衍生品专卖店合作在尝试中,在休闲需求日益旺盛的中国市场,不排队从长期角度,公司在玩具及休闲产业有进一步发展的可能。公司开始在浙江卫视宣传RASTAR品牌,宣传力度的加强可提升公司国内第一“本土车模品牌”的地位。 5、预计实际增长可超过股权激励计划的业绩增长目标 6、预估每股收益(按最新1.584亿股摊薄)2011年0.52元、2012年0.76元、2013年1.06元。同比分别增46.1%、47.0%、39.7%。 7、首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。推荐理由 (1)车模生产基地项目和福建童车项目可保障公司3-5年不低30%甚至更高的复合增长; (2)公司向高端玩具和休闲方向定位发展,可在玩具制造的基础上适当向休闲文化产业靠拢,提升估值水平。 (3)目前股价对应2011、2012年PE分别为31.1.1倍、21.1倍,3年PEG=0.8,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级,本轮市场回调中可积极买入。 8、风险提示 (1)出口退税率的向下调整。 (2)塑料等原材料价格及人力成本的向上波动。 (3)车模授权并没有排它性,一款车可能有1-3个甚至5个受权生产商。虽然国内大多数车模企业多为国外知名车模企业的OEM或ODM代工企业,发展自己品牌的企业较少,但不排除高利润的车模行业竞争加剧的风险。尤其是是国外知名车模企业,包括京商(Kyosho)、美驰图(Maisto)、雷虎科技(台湾上市公司)、风火轮(HotWheels)、新明(NewBright)、佳达(Jada)、奥拓(Autoart)等,通过OEM方式参与国内市场的竞争,加大车模供给,会在原材料及人力成本提高时,一定程度上限制车模产品的提升能力。 (4)股权激励会产生费用,一定程度上降低公司盈利。
美克股份 非金属类建材业 2011-07-12 11.86 -- -- 13.43 13.24%
14.18 19.56%
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行权条件挖掘改善性增长潜力。三个行权业绩考核目标:2011-2013年净利润增长率相对于2010年增幅分别不低于115%、210%、320%;净资产收益率分别不低于7.09%、9.10%、10.62%,对应的2011-2013年EPS分别为:0.31元、0.45元、0.61元,未来三年复合增长率达到61%。我们认为行权条件将激励管理层实现改善性增长。 股权激励表明公司改善公司经营效率之决心。本次股权激励的推出,将有助于提高管理团队稳定性与积极性,此次激励对象包括公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员、核心业务人员等。令经营者和股东利益一致。 在上次报告《美克股份(600337)-“勤俭持家”亦是企业经营美德》我们已提出公司三费过高。未来能否降低三费成为公司利润快速增速的重要影响条件之一。公司实施股权激励即是表明公司改善公司经营效率之决心。 期权费用对公司影响不大。股权激励股票来源为向激励对象定向发行的人民币A股普通股,累计股本稀释2.98%。期权费摊销分别为2011年975万元、2012年3399万元、2013年1643万元、2014年668万元。对公司净利润影响不大。对于非中国籍员工的股票增值权激励,在满足业绩考核标准的前提下,由美克股份以现金方式支付行权价格与兑付价格之间的差额,该差额即为激励额度。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司为国内中高档家具龙头,增发完成助推公司扩张,股权激励提升公司经营效率,预估每股收益11年0.33元、12年0.48元,对应11年的PE、PB分别为35.8、3.0,给予“审慎推荐-A”投资评级;
通产丽星 基础化工业 2011-05-12 15.24 -- -- 15.72 3.15%
15.72 3.15%
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预估每股收益2011年0.50元、2012年0.64元(按2.36亿股本摊薄)。同比分别增长32%和29%。 首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。推荐理由: (1)、中高档化妆品消费量增长是长期性的,行业环境好; (2)、公司为国内化妆塑料包装龙头公司,对国际和国内知名化妆品公司已形成业务粘性,支持公司业务总量及份额的稳定增长。 (3)、目前股价对应20 11、2012年PE分别为31倍、24倍,PEG=1,首次给予“审慎推荐-A”。 风险提示:我们认为该行业应该是化妆品牌公司与包装供货商粘性提高的过程,市场集中度提高是趋势。但要观察是否有竞争加剧趋势,对毛利率产生有负面影响。
美克股份 非金属类建材业 2011-05-12 10.82 -- -- 11.87 9.70%
13.43 24.12%
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家具行业内销市场快速发展。我国自08年以来,受金融危机影响,单月出口量从平均1500万件最低回落至2008年8月18.64万件,虽然危机后各国经济逐步恢复,但国外需求仍较为疲软。在出口疲软的同时,我国木家具单月产量稳步提升,这主要受益于国内良好的经济环境。 品牌家具进入黄金“十二五”。产品质量的关键简单来说就是看品牌,一个成熟的品牌,在知名度、系统形象、企业宣传语、口碑、企业文化、产品定位、售后服务等方面都经过一段时间的发展,变得系统而深入人心。随着人们消费能力的提升,以及对环保及产品档次等要求的升级,国内品牌家具将迎来黄金“十二五”。 公司借助增发加快发展。公司通过实施定向增发完成了对美克美家100%的控股,同时加快美克美家、馨赏家的门店扩张。公司丰富产品,布局高中端: (1)收购美国Schnadig 有助于减少OEM; (2)与伊森艾伦合作有利公司紧随国际步伐; (3)馨赏家+定制窗帘业务延伸家居用品市场。 解决三费高企为公司的当务之急。公司营业费用率、管理费用率、财务费用率三费合计2009、2010年分别为35.8%、35.3%,影响企业利润。未来能否降低三费成为公司利润快速增速的重要影响条件之一。 给予“审慎推荐-A”投资评级:品牌家具在十二五期间将进入快速发展期,公司为国内中高档家具龙头,增发完成助推公司扩张。预估每股收益11年0.34元、12年0.52元,对应11年的PE、PB 分别为32.5、2.8,给予 “审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:新增门店营收低于预期。
博汇纸业 造纸印刷行业 2011-04-21 8.39 -- -- 8.98 7.03%
8.98 7.03%
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2010年业绩增幅为-18.2%,略低于预期。公司2010年实现销售收入46.06亿元,营业利润2.33亿元,归属母公司净利润1.63亿元,同比分别增长48%、-18%、-18%,每股收益为0.32元。分配预案为每10股派发现金0.50元(含税)。 公司景气与白卡纸关联更加紧密。公司35万吨白卡纸项目已投产,后期公司拟投资建设75万吨/年高档包装纸(建设期为24个月),完全达产后高档包装纸产能将达到133万吨。无论是收入还是利润占比,白卡纸的比例已占60%以上并将随着新项目的投产进一步提升。 公司综合毛利率将有所改善。我们看好未来几年白卡纸消费需求,认为景气仍将延续。白卡纸、文化纸、牛皮箱板纸、石膏护面纸10年上半年毛利率分别为20.9%↑(09:18.68%)、10.2%↓(09:21.49%)、7.2%↓(09:7.88)、8.8%↓(09:13.55%),从正文图1可看出,公司主要产品仅有白卡纸毛利率持续改善,其他产品毛利率均有所走弱,我们预计今年将有所改善。 财务费用率仍将维持较高水平。公司通过发行可转债募集35万吨白卡纸项目资金,达产后利息费用化;未来投资75万吨高档包装纸,所需资金主要通过银行融资和自筹资金来筹集,我们预计公司财务费用率仍将维持较高水平。 预估每股收益11年0.45元、12年0.50元。同比分别增长38%和12%;维持“审慎推荐-A”投资评级:公司受益白卡纸产能增长,目前股价8.53元,对应11PE、12PE分别为19倍、17倍,10PB为1.4倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:公司拟投资建设75万吨/年高档包装纸未有明确时间表,我们暂假设为2012年部分投产,具体情况有待持续跟踪,若公司推迟投产,将影响2012年业绩。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2011-03-30 11.62 10.71 373.02% 11.23 -3.36%
11.23 -3.36%
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公司在溶解浆、林业扩张方面走在行业前列,中纸入主后“财务费用支持、浆、煤集中商贸”等措施可提高公司盈利能力,长期增长潜力看好。当前股价对应11年20.6倍PE,结合长期成长性,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 10年净利润同比增长56.9%,考虑到骏泰浆厂未合并因素,业绩符合预期。公司10年实现销售收入47.68亿元,营业利润1.27亿元,净利润1.57亿元,同比分别增长56.9%、56.0%、67.5%。每股收益为0.22元(摊薄为0.19元/股)。 纸业务仍有一定增长动力。10年机制纸产品产量为103吨(含印刷纸试产产量10.4万吨),11年仍有增长动力:(1)印刷纸实际产能从28万吨提升到40万吨;(2)预计中纸整合(浆、煤业务)下毛利率将有提升。 溶解浆项目提升浆盈利能力。预计公司11年10月左右可投产,40万吨纸浆技改可生产30万吨溶解浆,仅增加15%(3.3亿)投资,但吨浆净利可从450元提升到1500元以上。 林木的砍伐贡献将逐年增加。10年砍伐林木从09年的23万立方米增长到33.41万立方米,利润4594万元,预计公司未来五年年均砍伐量将达到80万立方米。 预测每股收益11、12、13年业绩分别为0.49元、0.57元、0.68元。同比分别增长164%、16%和19%。 维持“强烈推荐-A”的投资评级:公司在溶解浆、林业扩张方面走在行业前列,中纸入主后“财务费用支持、浆、煤集中商贸”等措施可提高公司盈利能力,长期增长潜力看好,长期股价催化剂为中纸的进一步整合动作。 风险提示:(1)溶解浆价格回落风险,(2)溶解浆项目投产时间低于预期。
景兴纸业 造纸印刷行业 2011-03-23 3.58 3.56 77.03% 3.94 10.06%
4.19 17.04%
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增发项目2011-2012年投入,2013年释放业绩,我们给予2013年15倍PE,上调评级为“审慎推荐-A”,目标价7.5元。我们的盈利预测未考虑子公司浙江莎普爱思药业未来成功上市带来的投资收益,短期建议关注子公司上市进展。 包装纸2011年高景气仍将持续。包装纸行业与宏观经济增长具有高度相关性,特别是与消费和出口密切关联。随着全球经济的持续回升包装行业明显受益,我们预计包装纸2011年高景气仍将持续。 白面牛卡投产为2011年业绩增长的主要来源。前次募集资金20万吨白面牛卡纸的项目建设已于2010年10月正式投产,加上技改产能,公司白面牛卡产能达到25万吨,为公司2011年业绩主要增长来源。 增发项目-6.8万吨再生生活用纸丰富公司产品线。该项目原料采用废纸,根据经验,吨成本优势为2000元/吨;日本市场两种原料制造的生活用纸终端销售价格差不多。项目的关键点为:中国人对于再生生活用纸的接受情况。 子公司上市大幅提升公司投资收益。浙江莎普爱思药业09年利润总额为2033万元;公司投资成本为2000万元(占20%股权),子公司成功上市将会带来较大投资收益。 纸箱纸板开工率不足亦是未来业绩提升之处。公司前期根据消费市场布局产能,短期内开工率不足,随着公司加强与大客户合作,开工率将会有效提升,不足之处亦是未来成长看点。 我们预测2011-2013年业绩为0.32元、0.33元、0.51元(按增发后股本摊薄、未考虑子公司未来上市的投资收益),同比增速分别为44%、2%、56%。 上调投资评级为“审慎推荐-A”。增发项目2011-2012年投入,2013年释放业绩,我们给予2013年15倍PE,目标价7.5元,建议关注其上市进展。 股价提振因素:(1)定向增发(股东大会通过)(2)子公司上市(3)股权相关的激励机制风险提示:人们对于再生生活用纸的接受情况低于预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2011-03-23 12.52 -- -- 12.41 -0.88%
13.07 4.39%
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公司增发为“老挝林浆项目”及“高松厚度文化纸”二大项目。老挝项目将更有效控制上游原料上涨风险,松厚文化纸项目也使公司保持较高毛利业务的外延式增长势头。我们预测10、11、12年EPS分别为0.63元、0.82元、1.00元,对应11年PE分别为16倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 老挝林浆项目将成功向上游延伸产业链,并明显提升公司原料自给率。公司利用东南亚优质林业资源,项目涉及10万公顷(3万示范+7万合作林)原料林基地及30万吨林浆厂。投产后原料自供率从30%提升70%,明显改善公司成本结构,为公司盈利能力增加提供保证。 高松厚度纯质纸项目使公司保持良性产能扩张:2010年公司兖州华茂纸业23号特种文化(热敏纸)项目将投产,增发项目之一的30万吨的24号高松厚度纯质纸达产后,非涂布文化纸产能将达到90万吨(含10万吨A4原纸),进一步提升公司在较高毛利的高档文化用纸的优势市场地位。 广西9.8万吨溶解浆项目享受行业高利润。目前木制溶解毛利在5000元/吨以上,如果公司广西项目11年投产时在2000元以上,仍然盈利情况要远好于木浆。如果行情好,实际产能可能大于计划产能。 我们预测10、11、12年EPS分别为0.63元、0.82元、1.00元,同比增长32.9%、30.0%、21.4%。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司积极调整产品结构,快速提升自制浆比例,将更有效控制上游原料上涨风险,并享受上游的业务高毛利。高松厚度纯质纸项目延续公司较高毛利业务的增长趋势。现价(13元)对应11年PE分别为16倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:溶解浆高利润不能持续。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名