近日我们调研了北新建材,向董事长、总经理了解公司未来战略规划及北新房屋业务情况。 石膏板业务进军隔墙与住宅市场:公司石膏板业务向隔墙与住宅市场推广,2013 年年报中,对2015 年生产线布局由20 亿平米提升为25 亿平米,显示出对石膏板业务成长的信心。国际比较来看,吉野石膏在日本的市场占有率可达80%,公司目前石膏板业务市占率达50%,考虑到龙牌石膏板的品牌优势以及泰山石膏板的规模渠道优势,市占率具备成长空间。 轻钢龙骨业务有望成为下一个利润贡献点:公司2013 年开始着力发展轻钢龙骨业务,该板块2013 年营收增长23%,毛利率提升。龙骨生产线在原有厂区内建设,并配套石膏板销售,有利于节约经销商交易费用,产生协同效应,预计未来三年仍是龙骨业务发展的快车道。 北新房屋打破公司成长天花板:公司自02 年起布局结构房屋业务,技术上不断创新,目前房屋品质高、节能效果好,该业务面临新农村建设的庞大市场,单纯从7 条结构钢骨生产线考虑,若能达产,约对应60 亿元营收规模。趋势上看,结构房屋业务若能大规模的示范推广,北新房屋业务将呈现跨越式增长。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价20 元。我们预计公司2014-2016 年净利润增速30%/20%/20%,不考虑摊薄,对应EPS2.05/2.44/2.92 元,增速较高。预计公司会维持在石膏板行业的龙头地位,石膏板向隔墙领域的推广带来石膏板业务的成长性,龙骨业务与产业化住宅项目提供公司未来的成长空间。维持买入- A 投资评级。详见深度报告《优势难自弃,进入新一轮产能布局》。 风险提示:房地产市场超预期大幅下滑、龙骨推广低于预期、北新房屋推广低于预期

收购南昌吉龙,ROIC高:公司5月6日公告,全资子公司科之杰集团使用自有资金收购南昌吉龙的100%股权,交易对价2309.万元。截止至2014年3月末,公司净资产2127万元,此次收购在净资产基础上溢价不到10%。若按照2014年一季度净利润简单年化来计算,ROIC高达35%,充分体现公司轻资产优势。 南昌吉龙业务成熟,预计科之杰全年业绩高增长:南昌吉龙隶属于上市公司浙江龙盛,财务数据健康,2014年一季度实现净利润204万元,考虑到一季度为减水剂业务淡季以及科之杰集团管理能力的移植,预计吉龙全年净利润将显著高于2013年422万元的水平。从一季度的经营情况看,减水剂业务毛利率环比改善,除了源自于原材料成本降低之外,还源自于销量的增长与三代减水剂对二代减水剂的替代,我们预计2014年公司减水剂业务仍能保持高速增长。 期待检测业务发力:公司于2013年底提出将检测业务作为公司发展的重点,寻求优质并购标的。我们认为国家对于检测业务去行政化的破冰,垄断市场能够被打开,公司在市场开拓方面具备竞争优势,检测业务的开拓利于提升公司的估值水平。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为23.2%、26.5%、21.4%,净利润增速分别为20.1%、21.6%、22.4%,考虑到检测业务发力有望提升公司估值,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为18元。 风险提示:检测业务进展不达预期,原材料成本超预期上升,经济减速

营收增速放缓,利润下降17%:公司公告2014 年一季报,实现营业收入3.66 亿元,同比增长9.38%,归属于母公司所有者的净利润4333.42 万元,同比减少17.02%。营业收入同比增长放缓,净利润下降的原因在于毛利率的略降与三项费用率的提升。 毛利环比改善,三费上升:公司实现毛利率30.52%,同比回落,但较2013 年四季度28.75%的毛利率有了明显改善。毛利率同比降低的原因在于减水剂业务原材料成本高于去年同期。但得益于销量的提升与三代减水剂占比提升,毛利下降不明显。公司三项费用率占比15.63%,较去年同期9.82%有了明显提升,原因在于人工成本的上升与存款利息的减少。应收账款周转率也出现了一定程度的下滑。 减水剂业务仍具成长性,期待检测业务发力:考虑到公司目前仍有3.5 亿元现金,减水剂属于轻资产行业,投资小,业务仍然具备扩张潜力。同时,三代减水剂替代二代减水剂会带来盈利能力的提升(公司2013 年新增万吨三代减水剂产能,未增二代减水剂,预计未来仍将重点发展三代减水剂),我们认为公司减水剂业务仍具成长性,预计2014 年仍能保持30%的增长。公司于2013 年底提出将检测业务作为公司发展的重点,寻求优质并购标的。我们认为国家对于检测业务去行政化的破冰,垄断市场能够被打开,公司在市场开拓方面具备竞争优势,检测业务的开拓利于提升公司的估值水平。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价18 元。我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为23.2%、26.5%、21.4%,净利润增速分别为20.1%、21.6%、22.4%,考虑到检测业务发力有望提升公司估值,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为18 元。 风险提示:检测业务进展不达预期,原材料成本超预期上升,经济减速

业绩大幅增长,盈利能力提升:公司2014年一季度实现营业收入93.06亿元,同比增长20.46%,归属于母公司股东的净利润2.14亿元,同比扭亏,每股收益0.05元。公司净利润改善的原因一方面在于房地产业务结算的增加,另一方面在于水泥销量增加带来的成本降低,水泥业务盈利明显改善。 水泥销量增长,供需格局改善:公司水泥业务主要分布在京津冀地区,供需状况的改善及环保的限制小企业的市场空间被冀东、金隅等大企业挤占,区域分化加大,外加公司2013年协同停窑的低基数影响,公司水泥销量增长显著。销量的增长有利于摊销折旧等营业成本,叠加煤炭成本同比下降,水泥亏损状态有了明显改善。 地产预售略降,全年销售有保障:公司销售商品收到的现金较去年同期下降,预收账款也低于2013年年底的水平,显示公司一季度房屋预售略降。但我们仍然看好公司全年房屋销售:一方面由于一季度本身为房屋销售淡季,对全年销售影响较小,另一方面,公司2014年预计销售自住型商品房50万平米,贡献预售收入100多亿元,占2013年预售收入的50%以上。按照历史经验,预计公司2014年有20多万平米的保障房推出,即使公司普通商品房销售面积略低于去年水平,预计全年销售仍能保持30%的增长。我们认为多元化的开发方式使得公司应对地产风险的能力更强。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价10元。我们预计公司2014年-2016年的净利润增速分别为23%、19%、20%,主要源自于房地产结算的提高与水泥盈利的改善。我们仍然强调公司的资产优质,采用分部估值法分析公司市值成长空间,预计金隅股份价值在447亿元,相当于每股价值10元,继续维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示:京津冀一体化低于预期、房地产销售放缓、华北地区水泥供需改善不达预期

投资要点:我们估算石膏板行业的市场容量55亿平米,具备翻倍空间,预计公司石膏板业务增速略高于行业增速。公司2013年开始着力发展龙骨业务,若实现龙骨生产线与现有石膏板生产线的匹配,货值量约为62亿元。公司募投资金3.8亿元用于7条结构钢骨生产线建设,为北新房屋第一轮布局,建设期1.5年,若能满产,预计贡献营收56-70亿元。而公司2013年末营业总收入仅为75亿元。 公司具备成本、渠道优势,财务指标好:公司在原材料石膏、耗煤量、制造费用方面具备成本优势,25亿平米布局抢占工业副产石膏资源。全国布局,对供应商议价能力强,对经销商能够保障及时回款。盈利指标、现金指标、运营指标与成长能力都很好,在建材行业内是稀缺标的。 市场关注的问题:第一,公司由于国企背景估值一直不高,但从历年的经验来看,公司机制灵活且不断创新,运行效率、业绩成长性高;同时,占营收65%的泰山石膏股权激励到位。第二,虽然房地产市场面临趋势向下的风险,但一方面存量房的二次装修需求较大,另一方面龙骨与北新房屋提供公司发展空间,我们认为可以带领公司突破估值藩篱。 投资建议:我们预计公司2014-2016年净利润增速30%、20%、20%,不考虑摊薄,对应EPS2.05/2.44/2.92元,增速较高。预计公司会维持在石膏板行业的龙头地位,石膏板向隔墙领域的推广带来石膏板业务的成长性,龙骨业务与产业化住宅项目提供公司未来的成长空间。首次给予公司“买入-A”的投资评级,6个月目标价20元,对应2014年动态市盈率10倍。 风险提示:房地产市场超预期大幅下滑、龙骨推广低于预期、北新房屋推广低于预期

事件:公司公告2013年年报,实现营业收入9.39亿元,同比增长52.71%,归属母公司股东的净利润1.23亿元,同比增长53.97%,EPS0.65元,摊薄后EPS0.56元。 业绩符合预期,辽西北供水项目结算3.33亿元:公司实现PCCP管道销量255.9km,增长7.27%,营业收入9.39亿元,主要来自于辽西北供水,南阳、漯河、鹤壁、邢台南水北调项目的结算,其中辽西北供水项目结算3.33亿元,占比35%。毛利率与净利率水平与2012年基本持平。截止到2013年末,公司在手订单14亿元,未结项目主要为辽西北供水,漯河、保定、郑州等南水北调项目,可锁定2014年营业收入。 2014年仍为结算高峰,山西大水网管道招标启动:公司2013年下半年结算加速,得益于下游施工进度的推进。预计今年河南段南水北调项目结算完毕,同时是辽西北项目结算集中期,2014年仍为公司的结算高峰。公司1月20日以4700万元中标了山西省辛安泉供水改扩建工程第一批管道采购,标志着山西大水网管道招标的启动。山西大水网项目总投资1000亿元,预计管道体量不输南水北调。 营运指标维持稳定、现金状况良好:公司经营状况稳健,应收账款周转率、存货周转率等营运指标稳定,2013年现金流入13.14亿元,连续两年高于营业收入,显示了良好的现金管控能力。公司新建产能陆续投产,利于节约运输费用及实现异地扩张,定向增发有利于节约财务成本。公司公告股权激励计划,2014-2016年营收增速不低于38%、14%、10%,仍具成长性。 投资建议:买入-B投资评级,6个月目标价22元。我们预计公司2014年-2016年的净利润增速分别为36%、15%、14%,投资机会需等待政策落实或订单放量的驱动,维持买入-B的投资评级,6个月目标价为22元。 风险提示:PCCP招标低于预期、公司结算进度低于预期

事件:2013 年,公司共实现营业收入42.97 亿元,较上年同期增长34.6%,归属于母公司净利润3.99 亿元,较上年同期增长33.97%,经营性净现金流入为-1.66 亿元,较2012 年的-4.91 亿元大幅好转,公司高度重视现金流安全,加强了结算和催款。 点评: 利润率延续好转态势。报告期内,公司净利润率为9.28%,略低于2012 年,主要是工程毛利率下滑所致,综合毛利率为23.4%,同比下滑了3.1 个百分点。公司业务竞争仍处于激烈状态,利润率有所下滑,同时从业门槛开始上升,并购活动增加,行业集中度加速上升,但公司在不利的市场环境下仍加强了成本控制,销售费用率和管理费用率分别下降了0.36 和1.14 个百分点。从季度情况看,毛利率和净利润率均呈现上升态势。 业绩稳定增长。报告期内公司房地产施工业务继续保持稳步增长,市政业务及其他新业务布局初步完成,未来将在全国范围内进入深耕阶段和持续扩张阶段,进一步提升地产园林大客户的业务比例,并通过渠道下沉带来市政园林业务的拓展。公司完善设计核心业务管理平台建设,利用“境外+境内”的优势,高中低端全面覆盖的设计品牌策略,进一步推动设计品牌的前端驱动能力,推动工程板块业务的稳定增长。 维持买入-A 的投资评级。国家持续推进建设“美丽中国”和环保生态投入,园林行业的增量需求仍然较大,公司未来具备持续快速增长的空间。预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为30.9%、22.3%、29.4%,净利润增速分别为33.0%、35.5%、38.3%,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价23 元,相当于2014 年20 倍的动态市盈率。 风险提示:房地产市场持续调整,应收账款坏账风险。

业绩符合预期,房地产结转及预售大幅增长:公司公布2013年年报,实现主营业务收入443.46亿元,同比增长32.18%,归属于母公司净利润32.15亿元,同比增长8.30%。其中,房地产板块实现主营业务收入149.53亿元,同比增长36.74%,毛利52.74亿元,同比增长27.53%,合同签约面积127万平方米,同比增长65.7%,结算与预售均实现了高增长。 水泥业务具备业绩弹性:公司水泥业务主要布局在京津冀地区,产能占比80%,京津冀一体化政策将拉动区域建设需求,同时,环保方面的压力将带来京津冀地区水泥产能的收缩,目前河北部分地区水泥实现了提价,价格高于去年同期,目前供需状况较好,预计后续仍然具备提价空间,公司2013年水泥业务吨净利为6元,我们看好水泥价格提升给公司带来的业绩弹性。 房地产业务具备高增长潜力:公司2013年房地产业务预售面积增长显著,我们预计2014年具备房地产业务结算高增长的潜力。公司工业用地转化及自住商品房的推进符合预期,预计贡献公司2014年预售收入100多亿元,公司京津冀地区储备的工业用地具备巨大的开发利用价值。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价10元。我们预计公司2014年-2016年的净利润增速分别为23%、19%、20%,主要源自于房地产开发与水泥业绩的增长。采用分部估值法分析公司市值成长空间,预计金隅股份价值在447亿元,相当于每股价值10元,继续维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示:京津冀一体化低于预期、房地产销售放缓、华北地区水泥供需改善不达预期

业绩高增长,水泥业务销量及毛利齐升:公司公告2013 年年报,实现营业收入159.84 亿元,同比增长27.67%,归属于母公司股东的净利润11.80 亿元,同比增长112.47%。业绩高速增长的原因一方面源自于公司收购湖北华祥,新增产能465 万吨,水泥业务销量增长20.5%,另一方面源自于煤炭价格的下降使得公司水泥业务毛利率提升。公司塔吉克斯坦亚湾3000 吨/日水泥熟料生产线项目的建成投产,正式步入国际化发展阶段。 延伸水泥产业链,骨料及混凝土业务收入大增:公司2013 年混凝土产能新增510 万方至2205 万方/年,骨料产能新增600 万吨至950万吨/年,销量同比增长83%与74%,混凝土业务营业收入增长126%。 目前,水泥企业向骨料及混凝土行业延伸正处于导入期,结合国外大型水泥企业经验,我们认为产业链延伸及骨料与混凝土市场的整合有利于提升公司整体盈利能力。 环保业务蓄力公司新的利润增长点:公司2013 年4 个垃圾处理项目投产,9 个环保项目开工建设,实现了跨省发展,环保扩张步伐加快。2013 年环保业务处臵总量50.01 万吨,同比上年递增156%,实现收入1.1 亿元,占营业总收入的比重不足1%,后续具备发展潜力。 我们认为公司是利用水泥窑处臵垃圾及废弃物的先行者,在环保业务方面具备技术优势,将受益于政策支持使得营收占比提升。 投资建议:增持-B 投资评级,12 个月目标价15 元。我们预计公司2014 年-2016 年的净利润增速分别为20%、15%、13%,维持增持-B 的投资评级,12 个月目标价为15 元。 风险提示:需求低预期,原材料成本上涨

事件: 2013年,公司共实现营业总收入27.16亿元,同比下降10.97%;实现归属于上市公司股东净利润2.35亿元,同比减少29.45%,经营活动产生的现金流量净额为1.05亿元,均低于我们年初的预期。 点评: 项目进度低于预期,减值计提增加。报告期内,公司营业收入和净利润同比均出现下降,部分煤化工项目如安庆市曙光化工股份有限公司煤制氢总承包项目、黔希煤化工投资有限责任公司30万吨/年乙二醇总承包项目工程进度有所滞后,导致收入和毛利均有所减少。此外,应收账款大幅增加,导致计提的减值准备较多,净利润率由10.9%降至8.7%。 新签订单创新高,未来增长仍可期。2013年,公司新签国内外合同80.50亿元人民币,超过2011年的71亿元,再创历史新高,公司在国外市场签约折合人民币38.06亿元,取得了历史性突破,从而为保障未来几年公司的业绩以及持续发展奠定了较好基础。新型煤化工普遍符合国家发展战略,虽然2013年煤化工建设有所放缓,但未来仍具备广阔的发展空间,公司作为国内颇具竞争力的煤化工工程服务商,有望持续受益。 投资建议:国内化工投资放缓,公司收入和业绩受到负面影响,但公司克服困难,新签订单创出新高,未来业绩有望恢复增长态势,预计2014-2016年公司收入增速分别为21.5%、22.8%和29%,净利润增速分别为33%、25.7%和32.1%,维持增持-A的投资评级,6个月目标价21元,对应2014年30倍动态PE。 风险提示:产业政策变化的风险,应收账款风险,同业竞争风险。

受益京津冀一体化:建设打开需求空间,环保利于供应收缩: 2014年2 月26 日,习近平主席对京津冀一体化提出了7 个方面具体要求,将京津冀一体化上升为国家战略,由此拉开了京津冀一体化新进程的序幕。预计2014 年京津冀地区工程项目增加,水泥迎来需求拐点,环保压力促进水泥磨机淘汰,水泥价格具备上涨弹性。 公司资产优质、经营稳健:公司持有物业位于北京核心地段,工业用地储备量丰富,具备商品房与保障房开发资格,灵活性与可调节性兼备,市场价值值得进一步挖掘。盈利能力方面,我们认为公司水泥业务2014 年会迎来供需拐点,水泥价格上升带来水泥板块的业绩弹性。房地产业务方面,公司2014 年自住型商品房销售达到100 多亿元,占2013 年房地产开发销售的50%以上,对公司2014 年房地产业务销售持乐观态度。公司还有大量的工业用地储备,预计后期随着土地价值的逐步释放,带来公司经营业绩的提升。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价10 元。我们预计公司2013-2015 年EPS0.69、0.89、1.11 元(未含转化为自住商品房用地带来的业绩)。采用分部估值法分析公司市值成长空间,预计金隅股份价值在447 亿元,相当于每股价值10 元,继续维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示:京津冀一体化低于预期、产销售放缓、华北地区水泥供需改善不达预期

定增获批、国资中心增持彰显信心:公司非公开发行申请3 月7 日获证监会审核通过,募集资金27.95 亿元。发行对象为金隅集团和京国发基金,以现金形式认购。其中京国发基金由北京市国资中心及其下属企业(含金隅集团)发起设立,主要投资北京市优先发展的战略性新兴实体产业。总体来看,北京市国资中心增持超过3%,体现出市政府对公司的支持与对国有资产保值增值的信心。本次非公开发行价格为5.58 元/股,高于当前股价。 自住型商品房销售贡献公司2014 年房地产业务预售收入:公司自住商品房的高井星牌地块及东坝单店地块已于2014 年2 月15 日启动网上申购,建筑面积50 多万平米,预计贡献公司2014 年房地产业务预售收入100 多亿元,能够占到公司2013 年房地产开发预售收入的50%以上。我们认为自住型商品房的开发不会影响公司普通商品房的开发及推盘进度,为公司房地产业务带来销售收入纯增量。 对前期公司股价下跌的点评:我们认为公司前期股价下跌与房地产市场的趋势性走弱有关,工业用地价值的结构性机会败给了房地产行业景气向下的趋势。但是一方面公司地产业务布局在一线城市及发达的二线城市,相对健康,另一方面公司保障房、自住型商品房的开发也为公司房地产业务带来了一定的可调节性,同时,公司商业地产资源布局北京核心地段,这些均有利于规避房地产市场的下跌逻辑。我们相信公司价值会被市场逐步接受,期待其价值显现的时刻。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价10 元。我们重申对公司分部估值的估值方法,估算公司价值447 亿元,对应目标价10 元,预计公司2013 年-2015 年的EPS 为0.69/0.89/1.11 元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:地产销售放缓、华北地区水泥供需改善不达预期

事件: 公司公布2013年年报,报告期内,公司共实现营业收入23.93亿元,比上年同期增长29.3%,实现归属于母公司的净利润3.05亿元,比上年同期增长26.9%,对应每股收益0.55元,基本符合预期。经营活动产生的现金流量净额为-3.31亿元,同比增长了28.4%,现金流仍不容乐观。 点评: 盈利能力有望持续提升。报告期内,公司综合毛利率为25.9%,同比下滑了0.3个百分点,连续两年下滑,公司净利润率为12.74%,同比也下滑了0.2个百分点,地产项目竞争加剧对公司工程毛利造成一定的负面影响。随着公司资金和品牌实力的上升,2014年开始毛利率有望走出低谷上行,公司盈利能力将有所改善。 全国化布局基本完成:报告期内,公司全国化战略布局进一步完善,完成了北京、上海、成都、武汉、西安、南京等地的分公司建设。工程业务方面,公司成立市政工程分公司,正式开进市政园林市场,设计业务方面,公司收购了拥有建筑设计甲级资质的广东城建达设计院有限公司90%股权,并投资泛亚环境(国际)有限公司34%股权,加强了与境外知名景观设计公司的合作,进一步细化了景观设计市场,未来将利用高端设计品牌优势带动工程业务发展。 维持买入-A投资评级。园林行业市场基本维持了稳定的增长水平,“美丽中国”政策为行业带来新一轮的发展周期,公司业绩有望持续快速增长。预计公司2014年-2016年的收入增速分别为32.0%、26.2%、24.5%,净利润增速分别为34.4%、31.8%、26.1%,维持买入-B投资评级,6个月目标价18元,相当于2014年25倍的动态市盈率。 风险提示:应收账款风险、房地产调控风险。

事件: 公司公布2013年业绩快报,公司实现营业收入120.17亿元,比上年同期增长25.5%,实现归属于母公司的净利润8.95亿元,比上年同期增长41.1%,对应每股收益1.41元,基本符合预期。同时,公司公告称拟全资在杭州设立浙江亚厦绿色智能家居有限公司。 点评: 业绩订单双双快速增长。报告期内,公司营业收入快速增长的同时,净利润率继续上升,达到7.45%。公司ERP系统逐步推广,集中采购系统全面展开,供应链渐趋完善,管理精细化水平不断提高,盈利能力仍有持续提升空间。而新签订单增速也维持在高位,全年增速预计超过40%,而2014年增速仍有望达到30%左右。 增发在即,装饰转型加速。报告期内,公司非公开发行A股股票的申请获得证监会发审会通过,拟募集资金总额不超过117,800万元,预计2014年1季度能够成功实施。成功发行后,公司资金实力将显著增强,有利于优化资本结构,促进投资项目的顺利实施,进一步提高公司盈利能力和核心竞争力。而根据长期的战略发展规划,公司也加快了建筑装饰行业的转型升级,率先进入绿色智能家居市场,从而实现公司的快速、可持续发展。 投资建议:公司新签订单增速维持高位,盈利能力持续提升,预计公司2013年-2015年的收入增速分别为25.5%、36.3%、33.5%,净利润增速分别为41.1%、36.4%、39.5%,维持买入-B投资评级,6个月目标价29元,相当于2014年15倍的动态市盈率。 风险提示:应收账款风险、兼并收购的整合风险、房地产调控风险。

事件:公司公布2013年业绩快报,报告期内,实现营业收入86.54亿元,较上年同期增长27.7%,归属于母公司净利润5.37亿元,较上年同期增长41.8%,基本符合我们之前预期。 点评: 净利润率显著提升。报告期内,公司持续深化事业部制改革,促进业务属地化的拓展,总包集成业务模式优势逐步显现,同时公司致力于精细化管理,通过搭建ERP一体化管控平台,成本控制和管理能力持续上升,逐步占领高端装饰市场,公司盈利能力进入快速上升期,2013年净利润率达6.2%,与2012年相比提升了0.62个百分点。未来公司将持续打造大装饰平台,加大力度提供设计、施工一体化服务,而随着住宅精装修产品的标准化逐渐成型,可复制性大大增强,同时客户的开发和维护成本相对较低,期间费用率持续低于同业,公司净利润率仍有较大提升空间。 新签订单规模持续上升。公司一方面加强和房地产商的合作,继续拓展住宅精装修业务,一方面通过业务属地化加大了分公司当地公共装饰业务的拓展,公司新签订单规模快速壮大,预计2013年公司新签订单将在2012年增长40%左右的基础上进一步加速,同比增速有望达到45%,2014年仍有望保持30%以上的增长。 维持买入-A的投资评级。公司新签订单和业绩持续快速增长,预计公司2013年-2015年的净利润增速分别为41.8%、37.2%、34.7%,未来三年业绩复合增长率达37.8%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价22元,相当于2014年15倍的动态市盈率。 风险提示:房地产市场持续调整,应收账款坏账风险。