园林工程业务提速。绿大地逐渐从苗木种植的龙头企业向园林产业苗木、工程一体化企业的转变,我们对公司的战略转变及未来的成长性非常看好,一家具有独特优势的园林企业正重新焕发新春。预计公司园林绿化工程业务未来几年内将实现跨越式发展,2010-2012年三年复合增长率超过100%,工程业务将成为公司的重要盈利增长点。 苗木业务前景看好。公司受旱灾影响的苗木业务将于2011年开始全面复苏,而2007年IPO募集资金投资的自培苗木项目也将从2012年开始大规模出圃,未来毛利率将显著提升。公司苗木销售业务的毛利率有望从30%左右提升到40%以上,苗木销售贡献的净利润从2012年开始将显著提升。近期苗木价格的上涨将进一步提升公司的盈利能力,我们认为未来几年苗木市场还将维持较高的景气度,公司受益明显。 长期看好公司的投资价值。公司2009年受云南百年不遇干旱的影响,业绩出现亏损,我们预计公司2010年仍处于灾后的恢复期,业绩一般,但从2011年开始将大幅好转,园林工程和苗木业务有望同时发力,我们维持2010-2011年公司的盈利预测不变,EPS分别为0.32、1.2元,考虑到BT项目的收益和未来苗木价格的上升,上调对公司2012年的盈利预测,预计2012年EPS为2.38元,综合考虑未来园林绿化市场的发展以及公司在行业中的竞争优势,特别是公司在苗木生产中的龙头地位,我们提升公司的投资评级至买入-A,6个月目标价60元。

业绩基本符合预期。2010年前三季度,公司实现营业收入30.7亿元,较上年同期增长79.7%,实现归属于母公司所有者的净利润1.66亿元,较上年同期增长86.6%。每股收益0.86元,基本符合我们预期。 净利润率持续提升。报告期内,公司工程项目进展顺利,规模快速扩张,综合毛利率为14.9%,与上年同期基本持平,但高于去年全年14.8%的水平。管理费用率快速下降,与2009年年末的2.27%相比下降了0.4个百分点,降至1.87%,随着规模优势的进一步体现和2011年年中部品部件工厂的顺利投产,公司未来净利润率将步入持续上升期。但是,报告期内,受应收账款增加影响公司资产减值损失异常上升,较上年同期增长了221.52%,为未来发展增添了一丝隐忧。 订单持续快速增长。根据我们估计,公司前9个月订单约为55亿元,其中住宅精装修订单占比接近40%,预计全年订单最终将超过70亿元。公司未来的最大增长点还在住宅精装修业务上,将继续保持住宅精装修行业的龙头地位。报告期内公司承接施工了“三亚凤凰岛”、“温州鹿城广场”、“大连万达公馆”、“滨江城市之星”等一大批高档住宅精装修项目,公司还与恒大地产和万达集团等全国知名的开发商建立良好的合作关系,品牌知名度和回头客率继续提升。 维持买入-B的投资评级。装饰装修行业仍然维持非常高的景气度,行业的市场集中度上升是一个长期趋势,龙头企业的市场份额将持续提升,公司有望在三年内成长为规模超百亿的企业,预计未来三年业绩的复合增长率高达75%,我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.30、2.2和3.34元,长期看好公司的未来发展,维持买入-B的投资评级,6个月目标价88元。

2010年前三季度,公司实现营业收入10.3亿元,较上年同期增长17.3%,实现归属于母公司所有者的净利润6537万元,较上年同期增长50.78%。每股收益0.44元。报告期内,公司专注高端战略卓见成效,毛利率较上年同期大幅提高,上升了2.26个百分点。 专注高端装饰市场。公司在剧院会堂这一高端建筑装饰细分市场的领先优势明显,报告期内承接和完成了十余项剧院会堂类建筑的装饰装修工程。公司在高档酒店装饰上竞争力强,与喜达屋、洲际、希尔顿、万豪、温德姆、凯宾斯基等世界著名酒店管理公司建立了良好的合作关系。同时公司以设计为先导,进入了铁路客运站建设这一细分市场,报告期内承接了深圳北站交通枢纽工程室内设计项目。订单方面,公司保持较快增长,根据我们估计,公司前9个月订单约为20亿元,随着年底部品部件工厂化生产项目的投产,公司也将进入增长较快的住宅精装修领域,新接订单有望加速。 增持-A的投资评级。公司聚焦高端,管理、运营能力持续提升,毛利率快速提升,但营收增速要慢于同类型上市公司。我们预计2010-2012年公司归属于母公司的净利润分别为1.14、1.61和2.25亿元,对应的EPS分别为0.76、1.08、1.5元;考虑目前建筑装饰行业的估值水平和公司在高端装饰领域的优势地位,给予6个月目标价43元,维持“增持-A”的投资评级。

2010年前3季度,公司实现营业收入42.5亿元,比上年同期增长52.9%;实现归属母公司的净利润2.27亿元,比上年同期增长78.75%;实现每股收益0.71元。 综合毛利率为16.05%,略高于去年同期水平。 三项费用率持续下降。报告期内,公司业务拓展较好,成本费用控制成效明显,费用率持续下降,三项费用率由去年同期的5.99%下降至4.7%。费用率持续下降的主要原因有二,一是公司内部管理体系越来越完善,管理、运营效率持续提升,而ERP的正式上线,将进一步提升公司的管理、运营效率。二是公司规模快速扩张,单个项目合同金额大幅提升,导致费用率显著下降。 订单高增长。根据我们的估计,公司前三季度的订单金额接近70亿元,全年有望达到90亿元。公司继续强化了在酒店装饰装修领域的优势地位,新接订单中超过40%来自酒店业务。公司还积极拓展住宅精装修业务,报告期内成立了家装分公司,专门从外面招聘有家装经验的从业人员,聚焦高端住宅精装修,明后两年有望进入快速发展期。同时,园林绿化业务有望成为公司新的增长点。公司在园林景观方面发展很快,2009年的营业收入已经达到了7000万左右,今年该项业务收入有望翻番。 提升6个月目标价至68元,维持买入-B的投资评级。公司管理、运营能力持续提升,业绩持续超预期,我们根据公司的订单情况调高了对公司2010-2012年的盈利预测,预计2010-2012年的EPS分别为1.17、1.7、2.26元;考虑目前装饰装修行业的估值水平和公司在业内的龙头地位,提升6个月目标价至68元,维持买入-B的投资评级”。

“几年来绿化热潮正在席卷全国,花木价格也逐年攀升,许多花木的价格,正在悄然创造一个又一个新高。”——央视《经济半小时》。 我们也开始重新审视园林行业的上下游情况,未来园林行业的利润有可能向上游转移,谁掌握的苗木资源多,谁的获利就最大。 从历史数据来看,2002年-2005年是园林行业的无序扩张期,各地纷纷加大了苗木种植面积,而品种相对集中在中小苗上,苗木价格整体出现了明显下滑,2005-2009年行业进入了恢复期,苗木种植面积相对稳定,苗木价格稳步上升,2010-2014年,随着各地绿化热潮的深入,苗木将持续短缺,因为苗木的成长周期平均在3-5年,供应存在明显的刚性,苗木市场将进入一轮大牛市,出现量价齐升的情况,未来几年价格有望持续上扬。

2010年前三季度,公司共实现营业收入8.23亿元,比上年同期增长了66.8%,实现净利润1.03亿元,比上年同期增长115.4%。每股收益1.03元,基本符合预期公司通过对外积极开拓市场,承接的工程项目、设计项目大幅增加。报告期内公司主营业务毛利率较上年同期增长了2.16个百分点,主要原因是公司经营规模大幅扩张,规模效应开始显现,同时,公司进一步加强了成本控制工作,工程管理费用占比下降,从而带动了毛利率的上升。未来随着公司进入毛利率更高的市政园林领域,毛利率有望进一步上升。 地产园林订单持续快速增长。公司的客户主要集中在房地产领域,大部分客户是全国性房地产领先企业或区域房地产龙头企业,优质、稳定的大客户群不仅为提高本公司业务收入提供了保障,而且对于提升公司整体形象以及竞争力起到了促进作用。报告期内,公司新承接的工程、设计项目均比去年同期翻了一番,从而带动了主营业务收入的大幅度增长。 市政园林业务拓展顺利。市政园林方面,公司进入快速发展阶段,在广州的项目进展非常顺利,近期又在山东设立了子公司,为山东及环渤海湾地区园林业务特别是政府公共园林业务的发展做好准备,从而加快公司在新区域的业务开拓,未来市政园林业务有望成为公司最亮丽的增长点。 维持增持-A的投资评级。随着我国工业化和现代化进程加快,城镇化水平将不断提高,为了满足人们对生态环境的美好诉求,各城市纷纷加大对市政园林绿化的投资力度。同时随着生活水平不断改善,居民对小区的环境要求也越来越高,地产园林行业相应呈现出超常规的发展态势,发展速度远超过国民经济总体增长速度,立足地产园林,快速拓展市政园林的棕榈园林公司长期发展前景看好。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.86、1.65和2.50元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价75元。

公司2010年1-9月共实现营业收入9.40亿元,同比增长129.6%,归属于母公司所有者的净利润1.75亿元,同比增长173.5%。受益于园林绿化行业的快速发展趋势,公司抓住机遇,实现了业务的升级和管理水平的不断提高,公司经营和盈利能力持续提升。 毛利率稳中有升,管理费用率快速下降。报告期内,公司在规模快速扩张的同时总体毛利率稳中有升,从去年同期的34.3%小幅上升至34.5%,管理费用率大幅下降,从去年同期的10.5%降至7%,主要原因是报告期内公司承揽的大型项目增多,设计方面单个项目收费标准有所提高,规模效应逐步体现。 接单能力大幅提升。公司自上市以来,资金实力大大增强,业务拓展情况良好,业务模式从以往专注于对单一园林景观项目的设计和施工管理,逐步向“城市景观系统综合服务商”升级,为城市景观系统建设提供从整体规划、方案提炼、设计到施工等“一揽子”解决方案,新签合同金额快速增长。报告期内,公司与山西省大同市、辽宁省鞍山市、本溪市、河北省张家口市、衡水市、湖南省株洲市等城市签署了绿化工程合同或框架协议,金额总计达人民币47,8亿元。 长期看好市政园林工程行业龙头公司,给予增持-A评级。随着经济的快速发展和人们生活水平的提高,人们对生态环境的要求也越来越高,各城市纷纷加大对园林绿化的投资力度,我国园林绿化行业未来几年将继续保持快速发展的趋势,公司将显著受益。我们预计公司2010-2012年归属于母公司净利润分别为2.57、4.83和6.06亿元,EPS分别为1.71、3.21和4.03元,长期来看公司作为园林行业的龙头企业,成长性好,规模效应将逐步显现,给予增持-A的投资评级,6个月目标价130元。

2010年10月5日,公司所属全资控股公司五环科技股份有限公司与越南河北氮肥与化学品有限责任公司签定了越南河北氮肥与化学品有限责任公司河北氮肥厂扩能改造工程总承包合同。合同总工期约43个月,合同总金额3.95亿美元(折合人民币约26.4亿元),约占公司2009年营业收入的9.4%,占公司2009年海外收入的58%。 海外业务快速扩张。2006年以来,随着自身技术与工程施工实力的增强,公司海外业务也得到了迅猛发展。目前业务已覆盖40个国家和地区,在中东、中亚、东南亚、东欧、非洲等地承建了较多项目,境外收入占比从2006年的不到15%上升到了2010年中期的20.7%,随着金融危机的负面影响的逐渐消退,公司海外订单开始显著复苏,海外业务有望重新步入快速扩张通道。 煤制天然气工程将成为公司最亮丽的增长点。我国西部地区(尤其是内蒙和新疆)蕴藏着丰富的煤炭资源,大力发展煤制天然气,通过管道输送并经调压配气后进行工业和民用,不但符合煤炭清洁利用的发展方向,同时也是保证天然气供应的有效补充。2010年6月初,在《国家发改委关于规范煤制天然气产业发展有关事项的通知》中明确表示:优先安排煤炭调出区煤制天然气项目,政府鼓励采用自主知识产权技术和国产化设备项目。截止2010年8月,全国已获得国家发改委正式核准的煤制天然气项目共有四个产能共计151亿立方米/年,预计未来仅这4个项目总投资就达到700亿元,公司在煤制天然气设计和工程领域的市场份额有望达到50%,这些项目部分已经进入工程招标期,其单个项目投资可能超过100亿元。 维持买入-A评级,6个月目标价7元。在上一篇报告中,我们认为公司煤化工工程业务将积极得益于行业的快速发展,而国外业务的逐步复苏则为公司的发展进一步提速。本次海外大额合同的签订显示国外新兴市场的复苏逐步反映到公司的订单承接上,预计国内煤化工市场的发展也会很快反映到公司的订单上。 我们维持对公司2010-2012年的盈利预测,预计EPS分别为0.27、0.35、0.45元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价7元。