事件: 公司公布2013年业绩快报,公司2013年共实现营业收入42.97亿元,较上年同期增长34.6%,归属于母公司净利润3.99亿元,较上年同期增长33.9%,对应每股收益为0.865元,基本符合市场预期。 点评: 业绩加速态势有望延续。报告期内,公司业绩同比增长33.9%,净利润率9.3%,与2012年同期基本持平。由于公司2012年全年业绩增速仅有个位数的增长,而公司2013年多个市政园林项目结算,地产园林项目持续稳定增长,公司全年业绩顺利超过股权激励计划实施要求的30%,随着地产园林业竞争环境的逐步改善,该业务有望进入好转期,而市政园林业务拓展明显开始加速,不仅新签订单增加,多个项目施工也非常顺利,预计公司业绩加速态势在2014年将延续。 全产业链一体化模式基本成型。报告期内,公司基本完成了全国的业务布局,在品牌、资金、人才及多区域运营方面取得了相对的竞争优势。市政园林业务取得了重大突破,为企业持续高速成长开辟了更为广阔的空间。公司新设立的运营区域及原业务规模较小的区域业绩得到快速的提升,工程、设计、苗木三大主营业务在业务规模、业务形态、盈利水平都有不同程度的突破,全产业链的一体化的业务模式基本成型。 维持买入-A的投资评级。公司全国的市场布局已经基本完善,未来将进入深耕阶段和持续扩张阶段,预计公司2013年-2015年的收入增速分别为34.6%、32.5%、27.2%,净利润增速分别为33.9%、47.8%、37.3%,未来三年复合增长率达40%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价26元,相当于2014年20倍的动态市盈率。 风险提示:房地产市场持续调整,应收账款坏账风险。

减水剂行业仍具成长性:历史经验来看,由于混凝土商品化率的提升,商品混凝土产量增速约高出水泥10 个百分点,预计未来两年减水剂行业增速匹配商品混凝土增速,仍将保持13%-15%的水平,具备成长性,区别于传统周期性行业。我们假设到2020 年,水泥产量年均增速4%,混凝土商品化率由42%提升至75%,计算得到减水剂的市场容量为700 亿元。公司目前减水剂业务份额约为10 亿元,空间巨大。 异地扩张,管理复制:减水剂行业是一个充分竞争的行业,约有2000多家生产企业,公司通过通过二级市场募资,选取优质标的实现异地扩张与管理、文化的复制。我们认为公司的壁垒在于品牌认知度、下游客户的整体服务与规范的管理能力。截止至2013 年3 季度末,公司在手货币资金1.83 亿元,其他流动资产2.2 亿元,历史经验来看,公司收购资产成本较低,因此在手资金能够支撑公司后续并购。 三代减水剂替代二代减水剂:减水剂分为一代、二代、三代产品,目前,二代、三代减水剂为市场主流,三代减水剂盈利能力更好,正逐步替代二代减水剂,市场份额不断提升。公司在三代减水剂的推广方面处于领头羊地位,目前在河南、重庆等地推广速度超出前期预期,三代减水剂对二代减水剂的替代可以带来公司盈利能力的成长。 高成长、低估值,重申买入-A 评级:公司2011-2012 年新布局区域由市场开拓逐步走向成熟,带来今明两年盈利水平的上升,成长性较好,由于公司在减水剂领域市场份额较小,考虑到公司异地扩张的成功经验,预计后续仍有成长空间。我们预计2013-2015 年净利润增速为31%、28%、20%,EPS0.97、1.23、1.47 元,当前股价对应2014 年EPS 仅11 倍,重申买入-A 评级,6 个月目标价18 元。 风险提示:业绩不达预期、新扩张区域市场推广不达预期

房地产开发业务结转面积增长40.0%:公司2013 年房地产结转面积约117 万平方米,同比增长40.0%。预售面积约158 万平方米,同比增长22.1%,超出市场预期。公司房地产业务主要分布在一线城市及二线核心城市,所在区域房地产市场比较健康,销售状况良好,且公司历年结算面积远低于销售面积,业绩锁定性较强。 关停水泥产能,看好华北地区2014 年水泥供需状况改善:公司2013年12 月关停所属企业北京金隅顺发水泥有限公司、北京金隅平谷水泥有限公司、北京市西六建材有限责任公司主要生产线,计提减值准备2.99 亿元,高于2012 年全年0.48 亿元的水平,若剔除减值准备影响,公司业绩预计增长9%-25%。水泥产能的关停有利于公司所在区域供需状况的改善,我们看好华北地区2014 年的水泥供需状况,且该区域水泥价格提升对公司业绩弹性的影响较大。 业绩好,价值高,重申买入-A 评级:买入-A 投资评级,6 个月目标价10 元。我们按照分部估值法估算公司价值447 亿元,对应目标价10 元,预计公司2013 年-2015 年的EPS 为0.69/0.89/1.11,维持买入-A 的投资评级。详见11 月15 日深度报告《工业用地价值低估、水泥业务拐点初现》。 风险提示:地产销售放缓、华北地区水泥供需改善不达预期

PCCP 前景广阔,龙头企业具备竞争优势:龙泉股份是PCCP 行业龙头公司,下游涉及水利投资,城市供水、排水管网建设。我们按照2014-2018 年国家水利投资2 万亿元,新建城市供水管网投资1843 亿元,完善和新建污水管网投资2443 亿元来计算,测算出PCCP 行业的市场容量为450 亿元,年均90 亿元,远高于2007 年10 亿元、2010年40 亿元的市场份额,行业具备成长性。 公司管理水平优异:类比同行业上市公司,龙泉股份市场份额逐步扩大,销售能力优异;三项费用率、营运周期等指标优于其他公司,管理能力卓越;股权激励到位,规范性与灵活性兼备。 产能迎来释放期,在手订单充沛:目前公司在手订单20 多亿元,是2012 年营业收入的3 倍以上,将于2013、2014 年迎来结算高峰,具备盈利保障。未来订单方面,公司目前跟踪的山西大水网、新疆供水、辽宁供水、江浙沪供水等项目均涉及管道工程投资,规模不输南水北调,预计会在未来五年内招投标,公司订单具备持续性。 投资建议:买入-B 投资评级,6 个月目标价22 元。我们预计公司2013 年-2015 年的净利润增速分别为65%、32%、21%,成长性突出;调高评级至买入-B,6 个月目标价为22 元,相当于2014 年24倍的动态市盈率(不考虑摊薄)。 风险提示:PCCP 招标低于预期、公司结算进度低于预期

■工业用地有望提升公司价值:我们加总了公司披露的部分工业用地面积,北京市工业用地储备已达540 万平米,11 月11 日北京市公布了首批7 块自住型商品房用地,公司有三块,分别对应星牌建材总厂、北京油毡厂、单店砖瓦建材厂,为公司工业用地,建筑面积超过50万平方米。我们预计公司工业用地具备转化成自住型商品房用地的机会。 ■开发业务销售增长迅速、投资性物业质地优良:2013 年地产开发业务预计销售额超过150 亿元,2014 年有望超过200 亿元。公司在北京核心区域持有的投资性物业总面积为76 万平方米,预计每年贡献4亿元净利润。截止至今年中期投资物业的公允价值约132 亿元人民币。 ■水泥业务底部确认:公司目前拥有水泥产能4500 万吨,主要布局在京津冀地区,该区域2013 年新增过剩产能大幅减少,近期政府对环境污染的治理正加速落后产能的淘汰。同时,我们看好该区域未来两年的房地产与基建投资需求,预计2013 年是京津冀地区水泥市场供需拐点。 ■盈利预测与投资评级。预计金隅股份价值为447 亿元,相当于每股价值10 元,其中地产开发业务100 亿元、投资性房地产60 亿元、水泥120 亿元、新型建材27 亿元。公司部分工业用地存在转化为自住型商品房用地的机会,我们测算会带来公司价值增加140 亿元。预计公司2013-2015 年EPS0.69/0.89/1.11 元,具备成长性。我们首次给予公司“买入-A”投资评级。 ■风险提示:公司工业用地无法转化为自住型商品房用地、地产销售放缓、华北地区水泥供需改善不达预期

事件:2013年1-9月,公司实现营业收入16.2亿元,同比增长29.7%,实现归属于上市股东的净利润1.95亿元,同比增长27.9%,基本符合预期。 公司经营活动产生的现金流量净额为-4.09亿元,与去年同期相比有所恶化,低于我们之前预期。 点评: 综合毛利率有望企稳回升。报告期内,公司综合毛利率为24.86%,与去年同期基本持平,自2012年二季度以来,毛利率下滑态势首次出现明显好转,随着房地产市场的逐渐回归常态,公司地产园林业务的经营环境将持续改善,2013年以来新签订单的毛利率水平已经开始回升,预计未来几个季度毛利率有望企稳回升。 新签订单快速增长。报告期内,公司全国市场布局进一步完善,新签订单快速增长。虽然公司发行了7亿元的公司债券,财务费用有所上升,但公司继续完善以ERP系统平台为基础的项目管理系统和采购管理系统,项目管理和质量优势进一步提升,成本和费用管理卓有成效,报告期内净利润率仍保持相对平稳。 投资建议:维持买入-A的投资评级,6个月目标价17元。公司继续坚持以地产园林作为公司的核心业务,形成了园林工程、设计和配套苗木基地的全产业链模式,全国布局已成雏形。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为35.8%、37.2%、31%,净利润增速分别为34%、41%、31.8%,未来几年业绩有望持续快速增长。维持买入-A的投资评级,6个月目标价17元,相当于2013年30倍的动态市盈率。 风险提示:房地产市场持续调整风险,应收账款坏账风险。

事件: 2013年1-9月,公司共实现营业总收入15.5亿元,同比下降13.4%;实现归属于上市公司股东净利润1.31亿元,同比减少28.8%,低于我们之前预期。 点评: 项目进度滞后,收入和利润双降。报告期内,公司营业收入和净利润同比均出现下降,主要原因是项目进度有所滞后,部分正在实施的设计咨询项目,由于方案论证、场址选择等原因,致使项目进度展延;而部分总承包项目工程进度因土地平整或合同变更等也有所滞后,如安庆曙光煤制氢项目和黔希乙二醇项目,上述项目主体工程进展缓慢、工期滞后,进而延迟了项目收入和毛利确认。此外由于第三方审计、变更结算分歧等原因,公司正在实施的华油天然气广安和广元项目、巴彦淖尔市恒泰新能源液化天然气项目等总承包项目,未能与业主就结算金额达成一致,亦未能确认相应的收入与毛利。 新型煤化工有望成为新的增长点。新型煤化工中煤制天然气、煤制乙二醇和煤制烯烃有着良好的市场前景,也符合国家发展战略,具备广阔的发展空间,公司作为国内颇具竞争力的煤化工工程服务商,将长期受益。报告期内,公司在新型煤化工领域再次有所斩获,与黔西县黔希煤化工投资有限责任公司签订30万吨/年乙二醇项目总承包工程补充合同,并中标中国神华煤制油新疆项目煤基新材料项目净化装臵、空分空压站装臵和碳四烯烃转化装臵。 投资建议:受化工投资增速下行影响,公司收入和业绩增速将放缓,我们下调此前的盈利预测,预计2013-2015年公司收入增速分别为-10.9%、42.4%和16.9%,净利润增速分别为-12.9%、38.2%和22.5%,维持增持-A的投资评级,6个月目标价22.5元,对应2014年25倍动态PE。 风险提示:产业政策变化的风险,应收账款风险,同业竞争风险。

事件: 2013年1-9月,公司实现营业收入84.15亿元,同比增长48.6%;归属于上市公司股东的净利润2.91亿元,同比下滑4.34%,低于我们之前预期。公司综合毛利率17.01%,同比下降2.2个百分点。 点评: 汇兑损失余波未了。公司海外项目除了以美元计价外,部分还以当地货币报价,而报告期内,澳大利亚、加拿大和新加坡等公司重点拓展区域的货币相对于人民币出现了较大幅度的贬值,受此影响不仅相关海外市场的项目毛利率有所下降,汇兑损失也相应增加。我们认为,人民币短期内的快速升值冲击是暂时的和不可持续的,对公司业绩的负面影响将集中体现在2013年和2014年年初,未来将快速消退。 双反调查再添新忧。报告期公司再次受困于国外的双反调查,虽然公司正积极应对,争取最有利的结果,但最后的影响的仍不太确定。 其中,美国海关及边境署就美国三家幕墙企业向美国商务部和美国国际商会发起对中国幕墙企业生产倾销的投诉案件,于2013年发起对中国进口或原产地是中国的幕墙产品中的铝型材部分进行双反调查。 并于2013年初发布公告对涉及调查范围的中国企业收取保证金。加拿大边境服务局亦规定自2013年7月15号发布公告之日起到终裁或终止双反调查日止,针对原产地在中国境内的单元体幕墙产品收取保证金。 投资建议:公司虽然通过横向扩张实现了收入的快速增长,但业绩将继续受海外项目拖累,我们调低之前的盈利预测,预计2013年-2015年的收入增速将分别为48.6%、35.7%、27.8%,净利润增速分别为-2.1%、80.8%、47.4%,下调评级至增持-A,6个月目标价11元,对应2014年15倍的动态市盈率。 风险提示:收购公司整合风险、汇兑损失风险、应收账款风险。

事件:2013年1-9月,公司实现营业收入4,799亿元,同比增长21.8%;归属于上市公司股东净利润134.2亿元,同比增长25.7%,每股收益0.45元,超出市场预期。 点评: 净利润率维持较高水平。报告期内,公司综合毛利率为11.4%,同比下降0.5个百分点,净利润率为2.8%,同比上升0.09个百分点,维持在较高水平,主要原因是公司加强了成本费用管理,三项费用率有所下降,同时投资收益大幅增加。 建筑新签合同快速增长。2013年1-9月,公司新签合同额约9,194亿元,同比增长36.2%,甚至高于上半年的28%。公司在保证业绩稳定增长的基础上抓住机遇,加快了签单速度,在巨大的基数上仍实现了快速增长,我们预计2013年全年公司新签订单增速将超过25%,年订单收入比超过2,在手订单将非常充裕,同时新开工面积达18,256万平方米,同比增长31.8%,建筑业务持续增长值得期待。 房地产销售创历史新高。报告期内,公司地产业务销售额达到1,129亿元(中海地产848亿元,中建地产281亿元),同比增长24.8%;销售面积947万平方米(中海地产660万平方米,中建地产287万平方米),同比增长24.4%,预计全年房地产销售仍将保持较快增长,未来2-3年地产项目结算收入的锁定性较强。 投资建议:维持买入-A的投资评级,6个月目标价4.5元。公司建筑和房地产业务发展均超预期,我们上调盈利预测,预计公司2013-2015年归属于上市股东净利润增速分别为22.1%、21%和16.9%,维持买入-A投资评级,6个月目标价4.5元,相当于2013年7倍的动态市盈率。 风险提示:新签订单下滑,商品房价格大幅回落,房地产投资增速下降。

事件: 2013年1-9月,公司实现营业收入84.4亿元,比上年同期增长31.5%,实现归属于母公司的净利润6.29亿元,比上年同期增长45.2%,对应每股收益0.99元,基本符合预期。公司经营性净现金流-7.58亿元,与去年同期相比出现较大幅度的下滑。 点评: 盈利能力持续提升,新签订单增速维持高位。报告期内,公司营业收入快速增长的同时,利润率继续上升。其中,综合毛利率为16.92%,同比上升0.75个百分点,净利润率为7.45%,同比上升0.70个百分点。 公司持续加强成本费用控制,从财务、人才和采购等方面逐步试点推广ERP系统,集中采购系统全面展开,供应链渐趋完善,管理精细化水平不断提高,盈利能力持续提升。公司再次荣获2012年装饰百强第二名称号,并首次进入幕墙行业前三名,品牌实力进一步加强,新签订单增速维持高位,预计2013全年增速将超过40%。 增发有利于公司的长期可持续发展。报告期内,公司非公开发行A股股票的申请获得证监会发审会通过,公司将非公开发行不超过5,100万股,发行价格不低于23.11元/股,预计募集资金总额不超过117,800万元。通过本次非公开发行,部品部件工厂化的规模进一步扩大,资金实力将显著增强,有利于优化资本结构,促进投资项目的顺利实施,提高公司盈利能力和核心竞争力,从而实现公司的可持续发展。 投资建议:我们维持之前的盈利预测,预计公司2013年-2015年的收入增速分别为36.6%、32.8%、26.0%,净利润增速分别为41%、34.3%、31.3%,公司新签订单增速维持高位,盈利能力持续提升,维持买入-B投资评级,6个月目标价38元,相当于2014年20倍的动态市盈率。 风险提示:应收账款风险、兼并收购的整合风险、房地产调控风险。

事件:2013 年1-9 月,公司实现营业收入449 亿元,较上年同期增长14.9%;归属母公司股东的净利润24.9 亿元,较上年同期增长18.5%,公司新签合同总额约为617.6 亿元,较上年同期下滑10.7%,基本符合我们之前预期。 点评: 业绩增速维持相对稳定。公司上半年净利润增速为16.7%,前三季度为18.5%,环比有所回升,但仍在20%以内。报告期内,公司综合毛利率13.52%,同比上升0.59 个百分点,净利润率5.54%,与上年同期基本持平。净利润率没有随毛利率一同上升的主要原因是财务费用同比增加了近两个亿,从去年的同期的-2.88 亿元上升至今年的-0.89亿元,在有息债务并未增长的情况下,最大的可能是海外业务出现了一定的汇兑损失。 新签订单继续小幅下滑。2013 年1-9 月,公司新签合同总额约为617.6亿元,较上年同期下滑10.7%。主要原因是国内经济结构转型仍在进行中,经济增长下行压力与传统行业产能相对过剩的矛盾持续,化工建设市场行业供需矛盾尚未根本扭转,部分投资计划放缓,国际上新兴经济体经济增长疲软,从而对公司工程项目的承揽产生了一定的消极影响。预计2013 年全年,公司新签订单将低于1000 亿元,连续两年小幅下滑。 投资建议:维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价8.8 元。我们维持之前的盈利预测,预计公司2013 年-2015 年净利润增速分别为19.3%、18.3%、20.9%,对应EPS 分别为0.75、0.88 和1.07 元。 公司新签订单虽然同比下滑,但订单收入比仍达到1.37,未来2-3年业绩增长将相对平稳,维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价8.8元,相当于2014 年10 倍的动态PE。 风险提示:化工投资下滑风险,应收账款风险。

事件: 2013年1-9月,公司共实现营业收入34.14亿元,同比增长46.1%,实现归属于上市公司股东的净利润2.63亿元,同比增长67.5%,基本符合预期。 点评: 业绩快速增长,但全年增速稍低于预期。报告期内,公司主营业务和净利润快速增长,毛利率持续上升。得益于市政项目占比提升和公司精确化管理的深入推进,公司综合毛利率达15.41%,同比上升1.11个百分点,未来仍有望保持稳中有升的态势。但公司预计2013全年净利润增速在10-40%的区间,低于我们之前预期,主要原因包括新签订单不足和新增借款导致利息费用较高。 增发完成有利于签单和利息费用的降低。公司7月成功完成公开增发,募集资金主要用于BT项目投资,投资收益很快就会有所体现,公司资金实力通过融资也获得加强,利息费用亦将有所下降。未来公司将继续强化施工经营和资本经营有机结合的模式,接单能力持续增强,新签订单有望重新进入增长通道。 维持买入-B的投资评级,目标价7元。我们下调公司的盈利预测,预计2013-2015年公司主营收入增速将分别为20.8%、12.4%和28.9%,净利润增速分别为37.4%、27.9%和33.1%。公司在四川省内的市场具有较强的竞争力,虽然前3季度受地方政府换届影响订单低于预期,一旦大型项目重新启动招标,公司有望再签大单,业绩快速增长态势将持续,维持买入-B的投资评级,6个月目标价7元,对应2013年14倍动态PE。 风险提示:业务区域集中风险,BT项目回购风险。

事件:2013年1-9月,公司共实现营业收入59.56亿元,较上年同期增长35.2%,归属于母公司净利润3.19亿元,较上年同期增长40.8%,经营活动产生的现金流量净额为-5.67亿元。 点评: 业绩保持快速增长态势。报告期内,公司净利润增速超过40%,基本符合市场预期。其中,综合毛利率为15.18%,同比上升0.46个百分点,净利润率为5.33%,同比小幅上升0.19个百分点。1-9月份,虽然财务费用因发债有所增加,但公司毛利率持续上升,所得税率降至15%带来了净利润率的继续提升。收现比(收入/经营性现金流入)为1.55,经营活动产生的现金流量净额为-5.67亿元,较去年同期均有所好转。 新签订单继续加速。公司在持续深化事业部制改革、促进业务属地化的同时,持续打造大装饰平台,加大力度提供设计、施工一体化服务,总包集成业务模式优势逐步显现,同时公司致力于精细化管理,通过搭建ERP一体化管控平台,成本控制和管理能力持续上升,逐步占领高端装饰市场,业绩和订单双双快速提升。预计2013年公司新签订单将在2012年增长40%的基础上进一步加速,同比增速有望达到45%。 维持买入-A的投资评级。我们维持之前的盈利预测,预计公司2013年-2015年的净利润增速分别为41.8%、35.5%、32.9%,未来三年业绩复合增长率达36.7%,维持买入-A的投资评级,考虑到公司全年新签订单继续加速,上调6个月目标价至28元,相当于2014年20倍的动态市盈率。 风险提示:房地产市场持续调整,应收账款坏账风险。

事件: 公司2013年7月20日发布了《关于筹划重大资产重组的停牌公告》,公司股票自2013年7月22日开市起停牌,截止10月10日,公司决定终止筹划本次重大资产重组事宜,10月11日起复牌。 点评: 终止重大资产重组事项对公司主营业务影响较小。自停牌以来,公司会同中介机构与交易对方就资产重组的相关事项进行了多次协商,同时编写了本次重大资产重组相关的文件草稿,但因双方对资产交易价格以及业绩补偿条件等关键条款未能最终达成一致,经审慎考虑,公司最终决定终止筹划本次重大资产重组事宜。公司筹划重大资产重组事项并非医院建设工程的主业发展不好,而是为了完善产业结构,整合资源,进一步提升盈利水平,使股东利益最大化,终止该事项对公司主业负面影响较小,公司已经收购了生产医用耗材的普尔德医疗,未来仍将持续推进与医院相关医疗服务综合平台的搭建。 医院整体项目顺利推进。公司目前整体医院建设项目共签约13个,合计金额达36.8亿元,其中8个项目已经进入施工阶段,合计金额约18.9亿元。公司在医院整体建设领域竞争力强,我们预计2013年全年公司新签项目仍将超过20亿元,未来2-3年的业绩快速增长是值得期待的。 投资建议:公司医院整体建设项目已经进入快速结算期,之前收购普尔德医疗进一步延伸了尚荣医疗产业链,此次重大资产重组的终止并未损害公司的核心价值。我们维持之前的盈利预测,预计公司2013年-2015年净利润增速分别为95.6%、103.4%、53.5%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价29元,相当于2014年的35倍PE。 风险提示:医院拖欠工程款的风险,国家医改政策变化的风险,应收账款坏账风险。

事件: 公司非公开发行A股股票的申请获得证监会发审会通过,公司将非公开发行不超过5,100万股,发行价格不低于23.11元/股,预计募集资金总额不超过117,800万元。募集资金拟投入以下项目:石材制品工厂化项目二期、幕墙及新型节能系统门窗生产线建设、市场营销网络升级、亚厦企业运营管理中心建设和企业信息化建设项目。 点评: 部品部件工厂化的规模进一步扩大。公司近年来业务增长迅速,石材需求量快速增加,石材制品工厂将显著提升石材拼花、雕刻石材等高档石材产品的生产能力,满足公司对高质量石材和进度紧急工程的需要,有利于公司提高工程质量和效率,并将成为公司新的业绩增长点,增强公司核心竞争力。 管理效率有望提升:新建的亚厦企业运营管理中心将为公司的技术研发、市场营销、项目管理、运营监控等各部门人员提供办公场所,能够有效整合公司各职能部门,提升综合管理水平,降低运营成本,从而实现盈利能力的进一步提升。信息化建设项目也有利于加强公司风险管控,提高运营效益,全面促进企业升级。 资金实力加强:通过本次非公开发行,公司资金实力将显著增强,还可以优化资本结构,促进投资项目的顺利实施,提高公司盈利能力和核心竞争力,实现公司的可持续发展。 投资建议:我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为36.6%、32.8%、26.0%,净利润增速分别为41%、34.3%、31.3%,公司增发成功后,资金实力将显著增强,工厂化规模进一步扩大,业绩有望再次加速,我们待增发后将做调整,维持买入-B投资评级,6个月目标价38元,相当于2014年20倍的动态市盈率。 风险提示:应收账款风险、兼并收购后的整合风险、房地产调控风险。