回溯历史:广告行业受宏观环境影响大,但生活圈媒体分众较乐观 1)历史上三次经济回调均对广告行业产生直接影响;2)国内广告整体增速回归至个位数,但是生活圈媒体广告的增速保持20%以上;3)2012-2017年宏观经济增速尽管回落,但公司整体增速保持稳健增长,公司发展前景不用太悲观。 逆周期扩张带动成本快速上升,从媒体价值角度和业务发展角度分析:公司业绩下行压力不大 Q2开始的扩张带动租金成本和设备折旧摊销快速增加,营业成本上升过快拉低毛利和净利。如按照Q2和Q3扩张速度,公司未来一年即可完成中期目标,营业成本将继续承压。但是考虑到宏观环境的变化,公司未来一年的扩张速度有望缓和。根据我们的跟踪调研,2018年新签约楼宇资源集中于一线及各省会大城市,获客压力小,随着广告主新一年预算重做,新签楼宇资源创收预期较乐观。 跟踪数据对比分析:分众vs“鲶鱼”新潮 通过草根调研方式,采集并分析了分众和新潮全国的点位和广告投放数据(含覆盖城市及单城市点位等详细数据),新潮点位数量和质量与分众的差距“巨大”,点位成本相差不大,但分众的广告品牌投放数量和质量更优,新潮尚无法形成正面冲击,但不可否认新潮的媒体价值正逐步上升。 电梯广告行业的未来空间:电梯持续渗透&千楼千面 根据我们的测算,全国电梯市场目前仅渗透20%左右,电梯广告渗透最高的北上广深渗透率12-28%,可渗透的空间依然很大。另外,线下楼宇媒体“线上化”,终端智能化&AI赋能有望打开电梯广告的第二条收入曲线。 盈利预测及估值 我们预测公司2018、2019年的净利润分别为60.73亿、63.88亿,EPS分别为0.41元、0.44元,对应目前股价的PE分别是14倍、13倍,中长期给予20倍PE,目标价9.2元。我们认为影响公司股价的负面因素正逐步出清,公司价值未变,建议长期关注,暂维持“增持”评级。 风险提示 大规模限售解禁、宏观环境持续下行带来广告客户量下降、新增点位利用不及预期。

1.国内稀土深加工龙头,产业链纵向发展大有可为。公司稀土业务覆盖稀土全产业链,从上游稀土提纯冶炼到下游各类稀土金属功能材料,公司技术能力国内领先。电动汽车的快速发展带动了稀土永磁电机的需求高速增长,从而有力拉动了钕/镨钕、铽/镝稀土产品需求。2018年上半年国内电动汽车销量25.9万辆,同比增长85.9%。2017年稀土材料营收13.7亿元,占总营收比例为33.53%。2018年前三季度稀土价格保持稳定,整体呈现小幅上涨态势,但整体价格仍不及2017年,公司将通过管控库存和大力发展下游高附加值产品来改善稀土板块,2018年稀土材料仍将是公司收入的主要来源之一。 2.金属靶材技术领先,享半导体产业发展红利。公司是国内规模最大、材料种类最齐全的高端电子信息用材料研发制造商。公司能够提供铝、铜、钛、钽、钴、镍、金、银、铂等各类金属及其合金靶材,公司是台积电、中芯国际、GlobalFoundry、ONSEMI、NXP、长电科技、华天科技等一流半导体晶圆制造和先进封装企业的靶材供应商,全球第三家、中国唯一能够实现超高纯铜原材料到超高纯铜及其合金靶材垂直一体化制备的靶材企业,全球第二家、中国唯一能为台积电提供先进制程用超高纯钴靶材的企业。目前8寸产品已实现大批量供货,12寸各款产品均已实现关键技术突破,多款12寸靶材在国内外知名半导体客户销售份额持续提升。公司超高纯金属靶材类以及稀贵金属电子功能材料类产品2017年营收12.7亿元,占总营收31.25%。根据SEMI预估,2017年至2020年间全球将有62个晶圆厂或产线投入生产,其中以地区而言,中国将有26座厂房及生产线开始营运,占比达42%。下游晶圆厂的大量投产、先进封装的快速发展将带动半导体靶材需求保持较高增速,公司作为靶材种类和技术领先的企业将充分受益国内集成电路制造的高速发展。产能方面,今年6月份靶材扩产建设项目新建综合楼进入全面调试验收阶段,将于2018年底前完成投产;随着产能和下游需求的双重增长,金属靶材业绩将继续保持快速增长。 3.红外和光电晶体材料领先企业,受益于行业快速发展。公司拥有国内最大规模的红外锗单晶生产线和世界最大、国内唯一的水平GaAs单晶生产线,是国内目前唯一可实现CVD法生长批量大尺寸红外光学晶体材料产品的公司,同时公司还是国内光纤用锗材料产品的最大供应商。今年锗产品销售量和销售收入同比均取得40%以上大幅提升,多款尖端红外光学晶体产品在国内外多个客户处获得产品评价认定,产品销量及收入均取得历史新高;随着我国下游红外产业的大力发展,多款红外材料及器件采购预计还维持较高增速。同时随着智能传感领域在红外车载夜视系统、智慧家居等方向的拓展,红外材料市场前景广阔。 另外,随着5G的商用,光纤用锗材料将迎来新一波需求高峰,公司是四氯化锗龙头企业,目前国内占有率在40%以上,未来将充分受益于5G光纤需求的增长。 4.生物医疗材料,市场广阔 公司基于自产的性能优异的形状记忆合金和稀贵金属生物材料,开发口腔和植介入类医疗器械,主要包括牙弓丝、托槽,金瓷合金等口腔类产品,记忆合金血管支架、食道支架、胆道支架、漏斗胸矫形器等植介入产品。公司的医疗器械产品拥有二类证、三类证十几个,在同类企业中属于领先水平。我国已成为继美国之后世界第二大医疗器械市场,但国内医药/医疗器械消费比均远低于世界平均水平,未来增长潜力巨大。公司医疗板块2017年平均毛利率36.52%,公司已经将医疗板块成立有研医疗公司独立运营,将有利于公司医疗业务未来更好的拓展,公司医疗业务目前营收占比很小但成长迅速,2017年营收6989万,同比2016年增长155.26%。随着医疗板块业务规模的扩大,高价值产品将为公司带来丰厚利润。 盈利预测与投资建议:公司半导体靶材和红外材料的产能和需求都会有稳定增长,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为46.3、53.9、63.8亿元,归母净利润为0.63、0.83、1.1亿元,EPS为0.07、0.1、0.13元,给予“增持”评级。 风险提示:稀土供应重回过剩,价格超预期下跌,靶材下游客户导入不及预期等。

车载镜头抢得先机,市场广阔公司车载镜头已批量供应特斯拉,并相继获得了Mobileye 的认证和Valeo 等知名厂商的认可,三季度开始车载镜头已逐步量产出货,凭借运动相机的技术优势车载镜头领域公司赢得先机,特斯拉车载镜头公司占比超过50%,随着汽车智能化和车联网的发展,车载镜头市场将快速增长,根据HIS 的估算,全球车载摄像头出货量将从2014年的2800万枚增长到2020年的8300万枚,复合增长率达20%。作为车载镜头领导者,预计车载镜头业务未来三年增长率超过20%。 光学镜头技术先进,下游客户导入一线品牌公司全玻技术世界领先,玻塑技术在国内也处于领先地位,手机镜头方面,公司产品已导入华为M20这类高端机型,M20前置摄像头主要由公司供应,随着电子产品换代升级,3D sensing 硬件搭载率将显著提升,根据Yoledevelopment 预测,消费电子的3D 成像与传感市场将从2016年的2000万美金增长至2022年的60.58亿美元,CAGR达到158%。车载镜头公司相继获得国际知名厂商认可,运动相机镜头公司可实现1800万像素高清,因而轻松应对车载镜头的应用需求。 产能扩张,释放业绩成长空间公司光学产业现有6000万颗手机镜头及模组产能,触控显示产业方面8000万触控一体化项目一期和二期基本建成完成,现有6000万片产能规模,明年达到8000万片产能。显示板块5000万片3D 曲面玻璃盖板项目预计2019年建成投产。年产2亿颗高像素手机镜头项目也已启动,预计2020年一季度建成投产。公司显示产业主要配套京东方,整体产能利用率和毛利率预计保持稳定,手机镜头随着公司客户逐步向一线二线品牌切换,业绩有望随着产能爬坡逐步释放。 回购加增持,凸显公司信心截止2018年10月31日,公司通过回购专用账户以集中竞价交易方式回购股份,累计回购股份数量205万股,占公司总股本的0.3722%,合计金额为1.79亿元。截至2018年11月16日,公司董事长及高管人员合计增持公司股份99.7万股,占公司总股本的0.181%,累计增持金额约1亿元。 盈利预测与投资建议: 考虑公司产能稳步扩张,车载镜头快速发展,我们预计2018-2020年公司净利润分别为3.4、4.5、6.1亿元,对应EPS 为0.62、0.82、1.1元,PE 分别为16X、12X、9X,给予“增持”评级。 风险提示: 新建项目进度不及预期,光学镜头竞争加剧导致利润率下降等。

公司传统制造业增长趋缓公司原主营塑料管道成套制造装备及五轴高端机床的研发、设计、生产与销售,受宏观经济环境等多方面因素影响,公司传统制造业务从2012年开始下滑。2017年2月收购楷德教育开始进军教育行业,楷德教育是留学培训机构,2017-2019年业绩承诺分别为2000万、2600万和3200万,2017年实际完成净利润2288.84万元。 收购早教龙头美杰姆,A 股早教稀缺龙头公司设立控股子公司启明未来(70%)收购早教龙头美杰姆,现金对价33亿元,未来3年业绩承诺均值PE 14倍。截至2018年6月30日,美杰姆签约早教中心共有389家,其中,加盟中心387家,直营中心2家,业务加盟授权为主,仅保留北京、沈阳两家直营店。2018-2020年业绩承诺分别为1.8亿、2.38亿、2.9亿。若收购顺利完成,公司将成为A 股早教稀缺龙头,有望借助资本力量提升美吉姆在早教市场的份额。 早教市场过千亿,美吉姆领跑2010年之后早教市场急速发展,二胎放开以及未来可能的计划生育全面放开有望带动新生人口增长,80、90后新生代父母的早教意识增强,早教参培率有望上升,早教市场的整体规模过千亿。从知名度和门店数量来看,美吉姆和金宝贝已处于领头位置,扩张路径从一二线城市向三线及以下城市拓展。品牌知名度、课程体系、管理体系是美吉姆的竞争核心。 盈利预测及估值美杰姆不并表情况下,预计公司2018-20120年的净利润分别为0.2亿元、0.35亿元、0.40亿元。本次收购以现金形式进行,各环节进展顺利,成功并表概率大,若美杰姆并表(70%权益并表),同时考虑财务费用支出等因素,则公司2018-2010年备考净利润为1.45亿元、1.61亿元、2.06亿元,EPS 分别为0.42元、0.46元、0.59元,对应目前股价的PE 分布为39倍36倍、28倍。考虑到美吉姆96家原直营店及其他早教资产不并表,以及其早教市场的龙头地位和稀缺性,我们建议积极关注,维持“增持”评级。 风险提示收购美杰姆时间计划低于预期、美杰姆加盟店数量及运营效率低于预期收购美吉姆及楷德教育带来的高商誉风险、早教行业政策监管趋严风险。

事件: 2018年Q3财报:Q3营收37.67亿元(YOY:21.94%),净利润14.63亿元(YOY:5.73%),扣非后净利润13.8亿元(YOY:6.66%)。1-9月份营收108.77亿元(YOY:24.59%),净利润48.1亿元(YOY:22.81%),扣非后净利润41.98亿元(YOY:23.41%)。 正文: 1、营收增速稳步增长,快速扩张带来成本上升,毛利率下降 公司Q3营收增速21.94%,增速连续四个季度保持在20%以上,表明公司客户端收入保持稳步增长。由于公司二季度开始加大了媒体资源的扩张,媒体租赁成本、设备折旧摊销等费用增长明显,Q3营业成本上升73.59%。新增媒体资源的投入到产出有一定时间间隔,营收和成本增速不同步,毛利率有所下降,Q3毛利率为64.38%,低于去年同期(74.98%)和Q2毛利率(73.87%);1-9月份毛利率为69.24%,亦低于去年同期(72.28%)和今年上半年毛利率(71.82%)。 公司预计四季度楼宇广告业务保持较快增长,影院广告受电影市场影响,景气度会有所下降,另公司楼宇广告扩张将继续,预计营业成本还会有较大幅度增长。公司预期全年净利润区间:58亿至62亿,增长区间:-3.41%至3.25%,Q4净利润区间预计为-52.59%至-33.43%。2017年Q4公司确认了数禾科技5.63亿的股权投资收益,扣除此项收益,2018年公司全年归母净利润增长区间8.37%至15.84%。 2、应收账款抬升&预付款“猛涨”,公司现金流下降 现金前端来看,受宏观环境下行影响,公司客户回款周期变慢,截止到三季度,公司应收票据及账款为53.58亿元,同比增长52.52%;现金后端,公司大力拓展楼宇媒体资源,新签约楼宇资源需垫付租赁费用及预付设备采购费用,现金使用量大增,截止到三季度,公司预付款18.44亿元,比去年同期增加11.2亿,增长160.21%,Q3单季度增加6.5亿,高于Q2单季度的5.7亿。两端压制下,公司经营性现金流净额下降34.64%。 3、期间费用持续优化 期间费用持续优化,管理费用/营收比例为2.96%,远低于往期(4%以上),销售费用/营收比例为15.6%,比例也低于往期(17%左右)。尽管公司处于媒体资源快速拓展期,但是管理和销售层面没有增加额外投入,整个公司运营状态良好。 4、30亿回购计划未完,阿里及其一致行动人股权收购未完全交割 公司30亿股权回购计划已使用4亿,回购价最高8.64元,最低7.16元,回购周期1年(直至2019年4月),尚有26亿待执行。阿里网络及其一致行动人拟计划通过协议转让的形式受让公司7.99%的股权(估值150.5亿元),交易完成之后,私有化时四家(PowerStar、GlossyCity、Giovanna及Gio2)财务投资方持有公司的比例基本为零,截止到三季报发布日期,已完成交割2.71%股权,每股转让价格9.92元,目前股价6.41元,远低于转让价格。 盈利预测及估值: 受经济大环境影响,公司应收账款回收受影响,公司逆势扩张将使得营业成本快速上升,毛利率预计下滑。但是我们认为公司作为线下最大的流量入口的地位不变,新增媒体资源有利于巩固其市场领先地位,尽管整个广告行业受宏观环境影响增速放缓,但是电梯广告有望保持较快增长,公司营收有望保持较快增长。也乐观的看到公司引入阿里作为第二大股东并且签署战略合作协议,公司未来业务边界有被扩展的可能,同时有可能进一步增持公司股票,另外公司30亿回购计划尚未执行完成(回购价格不超过10.5元),股价下跌后的安全边际较高。 我们预测公司2018年、2019年的营收为148.08亿、187.44亿,净利润为59.96亿、76.77亿,EPS为0.41元、0.52元,对应目前股价的PE分别为15倍、12倍;给予“增持”评级。 风险提示:成本上升带来毛利率及净利率下降、政府补贴下降、媒体资源开发及利用不及预期、经济环境持续下行影响客户投广告及回款、限售解禁风险。

事件: 公司三季报显示2018年前三季度实现营业收入25.29亿,同比增长74.87%;归属于上市公司股东的净利润为3.06亿元,同比增长150.47%;三季度单季实现净利润1.49亿元,同比增长210.04%,环比增长42.11%。 点评: 下游导入快速提升,电子功能材料业绩显著增长。公司用于Apple产品的电子功能胶带料号从去年8款拓展至今年30款以上,产品应用由手机扩展至PAD、笔记本电脑、音响等,将助力电子功能材料业务实现100%以上的净利润增速。另外通过并购千洪电子也将使得公司产品导入OPPO等国产一线品牌厂商供应链,并且随着千洪电子的并表,按照业绩承诺,2018年将增厚公司净利润1.5亿元。 国内产线投产,铝塑膜材料进入快车道。公司铝塑膜常州一期产线已经于今年9月份顺利投产,具备300万平方/月产能。公司铝塑膜产能已经大部分切换至附加值更高的动力电池领域,下游客户为孚能、CATL等国内领先的动力电池生产商,随着日本产线的产能利用率提升和国内产线投产,今年有望实现2000万平方米销量,同比去年增长实现100%增长,第二套300万平方/月产线将于2019年二季度试生产。随着国内产能的逐步投产,我们预计未来3年铝塑膜业务的复合增长率将达到60%。 偏光片产能向国内转移,光学材料替代窗口逐步打开。公司光学项目目前进展顺利,主打高附加值的TAC膜等,公司已经开始配合部分公司进行试样,下游顺利导入将使得光学膜成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资建议: 公司业绩符合预期,考虑到电子功能材料快速增长,铝塑膜国内产线和光学膜产能的陆续投产以及千洪电子并表,预计2018-2020年EPS为0.4元、0.57元、0.78元,维持“买入”评级。 风险提示: 铝塑膜国内产线良率不及预期,光学膜下游导入不及预期等。

事件:2018年三季报:Q3营收0.61亿元(YOY:-11.28%),归母净利润0.06亿元(YOY:-64.04%),扣非后净利润-0.02亿元(YOY:-110.68%);前三季营收共15.86亿元(YOY:23.28%),归母净利润0.13亿元(YOY:-49.37%),扣非后净利润-0.05亿元(YOY:-119.63%)点评: 1、传统业务趋稳,扣减股份支付费用1688.74万元:公司前三季度整体营收增长23.28%,主要原因是传统业务带动,上半年增幅较快,但是Q3有所回落,整体来看传统管道设备制造业务趋稳;2017年2月并表的留学培训机构楷德教育业务相对小,对公司整体业绩提振作用有限,上半年仅贡献229.33万元净利润。同时,公司还确认了1688.74万元的股份支付费用,排除此影响,公司前三季度归母净利润0.3亿元,同比增长14.47%。公司前三季度利润主要是理财产品产生的投资收益,共0.21亿元,截止到目前,公司尚有未到期理财产品6.91亿元。 2、收购早教龙头美吉姆进行中:公司拟收购的早教品牌美吉姆是全球知名早教机构,在国内已开设近400家早教中心(加盟店294家,自营98家),如并购完成,公司将美吉姆在亚洲区域商标及其在亚洲地区设立直营的儿童早期教育中心和许可加盟的儿童早期教育中心、注册相关知识产权、使用My Gym 相关标识和持续课程更新等诸多权益。收购对价:33亿元,增值率3766.04%,预计产生商誉32.14亿元。业绩对赌:2018-2020年分别为1.8亿、2.38亿、2.9亿。 盈利预测及估值: 美杰姆不并表情况下,传统制造业务趋稳,楷德教育2018-2019年的业绩承诺分别为2600万和3200万,考虑2018年1月份授予管理层1009.5万股股票带来的管理成本费,则公司2018-2019年的营收为2.07亿元、2.5亿元,净利润分别为0.19亿元、0.32亿元,EPS 分别为0.06元、0.10元,对应目前股价的PE 分别为243倍、144倍。考虑到公司收购美吉姆在早教市场的龙头地位和资本市场的稀缺性,我们建议积极关注,维持“增持”评级。 风险提示:并购美杰姆不能按计划完成;美杰姆加盟店数量不及预期,加盟店运营不及预期;楷德教育和美杰姆高商誉风险;支付交易对价形成的借款风险。

事件: 公司发布2018年三季报,公司前三季度实现营业收入5.91亿元,同比增长53.52%;归母净利润0.39亿元,同比增长70.99%,扣非后归母净利润0.33亿元,同比增长65.47%。公司第三季度实现营收2.24亿元,同比增长59.04%;实现归母净利润0.16亿元,同比增长77.25%;实现扣非后归母净利润0.14亿元,同比增长81.33%。业绩显著增长主要由于公司产品销售增长及本年度新增江苏阳恒的并表。 结论: 公司高纯试剂、锂电池粘结剂和光刻胶业务稳步增长,未来眉山8.7万吨电子化学品项目和阳恒9万吨电子级硫酸项目建成将支撑公司高速成长。预计公司2018-2020年营业收入分别为8.1、10.4、13.5亿元,净利润分别为0.49、0.62、0.83亿元,对应EPS为0.32、0.41、0.55元,基于10月23日收盘价对应PE为43X、34X、26X,给予“买入”评级。 正文: 内生稳步增长+外延并购助力公司业务持续增长。受益于平板显示和半导体制造产能快速向大陆转移,国产电子化学品公司迎来发展良机,以及国内锂电池行业快速发展,公司2018年高纯试剂和锂电池粘结剂营收有望实现30%以上的同比增速。通过并购江苏阳恒实现了电子级硫酸向上游拓展,打通整个超净高纯试剂研发生产业务的产业链,有望形成协同效应。 产能扩张助力企业高速成长。公司现有电子化学品产能约4万吨,公司计划在眉山地区投资新建8.7万吨光电显示和半导体新材料产能,服务成渝地区下游面板和半导体产能。公司收购江苏阳恒后计划新建9万吨电子级硫酸产能以满足快速新增的半导体制造产能。如果产能顺利投放,将保障公司未来实现高速发展。 电子化学品国产化之路,领先企业逐步获益。公司超净双氧水已达到G5级,打破国际垄断,可用于小于90nm制程的集成电路制造,公司硝酸、氢氟酸等也达到G4级,可用于90nm-2um制程集成电路制造,公司还是国内稀缺的实现了IC制造商使用的i线光刻胶量产的企业。随着面板领域京东方和华星光电等领先面板企业新建高代线产能和半导体领域长江存储、合肥长鑫等集成电路制造产能的新建与投产,电子化学品需求还将处于爬坡阶段,并且随着上游制造产能竞争的加剧,具备成本优势和区位优势的国产化材料商将迎来发展良机。 风险提示:新建产能不及预期、产品下游导入不及预期等。

事件: 公司发布2018年三季报,公司前三季度实现营业收入8.64亿元,同比增长61.92%;归母净利润1.67亿元,同比增长101.26%。业绩大幅增长主要由于报告期内公司产品销售增长及本年度新增华威新材料公司并表。 结论: 考虑公司反光材料稳步放量增长,铝塑膜国产化替代并逐步放量,华威新材量子点膜的下游导入将保障公司业绩继续快速增长。预计公司2018-2020年营业收入分别为12.2、16.5、20.9亿元,净利润分别为2.3、3.1、4.1亿元,对应EPS为0.37元、0.49元、0.64元,基于10月21日收盘价PE分别为18X、13X、10X,下调盈利预测,维持“买入”评级。 正文: 国内反光材料龙头,技术升级+产品拓展助力业务持续增长。公司目前拥有年产3000万平方米玻璃微珠型反光材料的产能规模和年产1000万平方米微棱镜型反光膜生产线,公司反光材料凭借优秀的品质和成本优势,已充分参与国际竞争,2017年公司出口占比30%。公司除了生产传统的玻璃微珠型反光材料,还是是国内首家完全掌握微棱镜型反光膜技术并实现量产的企业。微棱镜型反光膜国内处于起步阶段,产品具备更高的附加值,公司将受益于该类产品的进口替代和市场份额提升。公司反光材料板块已经形成完整的产业链,产品丰富,除了生产上游反光膜还是延伸至下游反光服装,车牌领域已延伸至车牌半成品。技术上的迭代更新加上产品的延伸拓展有效提升公司的利润水平,随着公司产能利用率的逐步提升和产品渠道的多样化,我们预计公司未来三年反光材料业务有望实现20-30%的业绩增速。 铝塑膜国产后起之秀更多自主技术,有望逐步进口替代。公司现有年产1500万平方米铝塑膜生产能力,今年有望实现超过300万平方米的销量,目前下游主要为消费电子类客户,动力类在配合测试,铝塑膜产品公司处于岂不阶段,未来随着客户的开放将逐步放量,公司铝塑膜技术完全自主开发,并且上游原材料充分使用国产材料,具备有竞争力的成本优势。 液晶显示产能加速向国内转移,国产光学膜有望获益。公司旗下华威新材具有年产2500万平方米增光膜生产线、年产300万平方米复合膜和年产300万平方米量子点膜生产线。随着液晶显示领域国产化比例逐步提高,传统增亮膜面临更多的竞争,单价的下降导致业绩不及预期,但公司积极布局量子点膜,目前已实现量产条件,有望扭转光学膜板块利润率下降的局面,成为光学膜新的利润增长点。 风险提示:量子点膜和铝塑膜导入不及预期、产品价格超预期下跌等。

事件: 公司发布三季度业绩预告,预计2018年前三季度归母净利润3.88-4.00亿元,同比增长124-131%,其中第三季度归母净利润1.08-1.20亿元,同比增长80-100%,业绩增长主要源于公司电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好,收入和利润同比增加;公司并购并纳入合并范围的子公司王子制陶、深圳爱尔创业绩贡献增加;另外第三季度非经常性损益预计约为400万元,主要源于政府补助。 结论: 公司是国内领先的先进陶瓷新材料平台,公司电子陶瓷继续快速增长,结构陶瓷受益于齿科和可穿戴设备的发展也步入快车道,外延式并购加码催化板块将受益于国六标准实现国产催化器的份额提升和快速发展。结合公司业绩预告,我们预计2018-20年归母净利润4.94、5.89、6.9亿元,对应EPS0.77、0.92、1.07元,PE分别为24X、20X、17X。 正文: 核心技术推动产品打破垄断,电子陶瓷量价齐升 公司水热法核心技术保障公司打造各类质量优质技术先进的陶瓷粉体。公司是全球第二家具备水热法制备高纯度纳米钛酸钡粉能力的公司,实现了MLCC陶瓷粉的国产化。同样依托水热法制备的纳米陶瓷粉体,国瓷康立泰打破国外企业对数码喷釉产品的垄断,实现了数码喷釉墨水的国产化。MLCC配方粉受益于行业景气下游需求保持旺盛,今年有望出货7000吨左右,同时公司积极扩产产能(已扩产至一万吨),产能扩张助力公司电子陶瓷快速增长。 智能穿戴和齿科消费主力结构陶瓷高速发展 公司氧化锆产能提升至3500吨,受益于我国齿科和全球智能手表的快速发展,公司氧化锆产销量还将明显提升。纳米氧化铝受益于锂电池行业的快速发展需求量也同步保持较高的需求增速。随着5G的商用,未来陶瓷手机背板的使用将有望增多,公司规划有相应的配套产能。 建筑陶瓷龙头地位稳固,消费升级提升增量 公司龙头地位稳固,陶瓷墨水市占率国内排第一位,不仅打破国外技术垄断,还大幅降低陶瓷墨水价格,推动陶瓷墨水的大规模应用,受益于国内瓷砖消费升级和个性化需求,仿古砖等特种瓷砖发展速度高于传统瓷砖,今年建筑陶瓷业务出货量有望达到1万吨,同比增长超过20%。 环保升级,国五国六的来临激发催化市场活力 公司在催化板块具备完整的催化载体和相应粉体的技术,公司宜兴基地具备1500万升产能,东营基地建好之后具备1000万升产能,作为国汽车尾气催化领先企业,公司做好存量售后市场的同时正积极拓展进入国六标准的供应商体系,为后期进入整车催化市场做准备,未来该业务随着国产化的提高而呈现显著增长。 收购爱尔创,打造国内齿科材料龙头 公司收购爱尔创全部股权并于今年完全并表,三季报预增也得益于收购标的的利润贡献增加。公司全力打造上游粉体到下游齿科的完成产业链,爱尔创目前居国内齿科材料市场份额第一位,具有良好的规模优势,人才优势和原料优势。随着国内消费水平的逐步提升和老龄化,齿科市场潜力巨大,爱尔创将受益于国内齿科行业的快速发展,同时也有望带动公司结构陶瓷的需求持续增加。

公司具备材料制备核心技术:公司是国内特种陶瓷材料领域的引领者,拥有发明专利64项,主持制定了多项陶瓷材料国际和行业标准。公司是全球第二家具备水热法制备高纯度纳米钛酸钡粉能力的公司,实现了MLCC陶瓷粉的国产化。同样依托水热法制备的纳米陶瓷粉体,国瓷康立泰打破国外企业对数码喷釉产品的垄断,实现了数码喷釉墨水的国产化。公司蜂窝陶瓷载体比肩国际水平,有望打破国际垄断,并且产品良率90%以上处于国内领先水平,具备优于同行的成本优势。 产业和消费升级提升公司陶瓷粉需求:5G时代陶瓷背板优势得到体现,陶瓷背板5%渗透率将带来3万吨氧化锆陶瓷粉需求;消费升级带动我国齿科快速发展(过去十年口腔市场符合增速18%),陶瓷牙的消费增长将带动氧化锆陶瓷粉的需求;随着手机、家电、汽车智能化程度越来越高,电子陶瓷的消费量逐年增长从而提升陶瓷粉需求。公司3500吨氧化锆陶瓷产能年底建成后将提升公司营收和利润。建筑陶瓷粉由于个性化陶瓷需求的结构性增长也将保持15%的增速优于传统建筑陶瓷。 环保升级,打造国内汽车催化龙头:公司催化板块已经发展成含氧化铝、铈锆固溶体、蜂窝陶瓷载体和分子筛等多种材料的完整汽车尾气催化剂体系。公司GPF国六产品已能量产,铈锆方面水热产品已经与国际水平相当,氧化铝产品已通过欧六标准认证。2018年起国内全面执行国五标准,2020年国六标准将实施,随着公司下游客户的不断导入和汽车尾气排放标准的逐步提高,催化业务将继续保持较高速增长。 估值与投资建议: 考虑到公司陶瓷材料的技术竞争力和行业需求增加,我们预测公司18/19/20年归母净利润分别为4.9、5.8、6.8亿元,18/19/20年EPS约为0.76、0.91、1.06元,PE分别为26X、22X、19X,给予“买入”评级。 风险提示: 收购标的业绩不达预期,新建产能推进不及预期,下游需求萎缩。

业绩增长符合预期,盈利能力持续提升,2018H1公司实现营业收入98.14亿元,同比增长31.47%,其中国内收入为63.75亿元,同比增长33.27%。国外业务实现营收34.39亿元,同比增长28.26%;受益于雪亮工程以及智能化摄像头带来的价格提升,安防行业持续保持高景气态势。 持续加大渠道建设,运营效率显著提升,2018H1公司毛利率下降2.93pct至36.52%,毛利率下滑的主要原因是受到汇率影响以及海外市场竞争加剧的导致海外业务的毛利率下降6.26pct至36.66%。期间费用率下降2.9pct至24.09%,其中销售费用率12.76%基本与上期持平,继续加大渠道建设;管理费用率下降2.09pct至11.56%,运营效率显著提升;财务费用-0.23亿,较去年0.49亿大幅改善,主要原因人民币贬值本期汇兑收益2381万;由于经营规模持续增长,经营性现金流-1.1亿元,较去年同期-0.92亿元进一步下降,同比减少18.99%。 加大精准研发投入,持续提高方案解决能力,公司深入洞察行业与技术趋势,加强研发的精准投入,持续提升和完善核心技术、平台、产品和端到端综合解决方案能力。积极推进“全智能、全计算、全感知、全生态”的人工智能战略。2018H1公司解决方案实现营收50.19亿元,同比增长34.03%,占比提升097pct至51.13%。 盈利预测: 预计2018-2020年,公司实现营收250.23、323.85、434.88亿元,实现净利润28.53、35.66、47.07亿元,对应EPS0.98、1.23、1.62元,对应PE15、12、9.倍,给予“买入”评级。 风险提示: 汇率风险,海外市场经营风险,新产品需求不及预期风险、人工智能在安防行业渗透不及预期,雪亮工程推进不及预期。

事件: 2018年H1,实现营业收入9.90亿元,同比增长18.77%;归母净利润1.63亿元,同比增长34.54%;扣非后净利润1.35亿元,同比增长18.15%;经营性现金流量净额1.91亿元,同比增长948.03%。 点评: 芯片和自动驾驶业务快速增长,总体业绩符合预期:2018年上半年公司实现营业收入9.9亿元,同比增长18.77%。其中芯片业务实现营收2.8亿元,同比增长73.70%;高级驾驶及自动驾驶业务营收0.2亿元,同比增长96.10%;导航业务营收4.11亿元,同比增长4.42%;车联网业务营收23.78亿元,同比增长13.02%;位置大数据服务业务营收0.38亿元,同比下降31.91%。 毛利率和费用率基本保持稳定,经营性现金流得到明显改善:本报告期内,公司毛利率相比去年同期下降0.42pct至75.82%;费用率方面,销售费用下降0.75pct至5.54%,管理费用下降1.72pct至61.22%,财务费用继续为负,但由于利息支出增加,同比增加48.39%至-1479.84万元,总体费率相比去年同期下降0.52pct至65.27%;此外公司经营性现金流状况得到明显改善,本期公司经营性现金净流量1.91亿元,同比增长948.03%。 坚持技术驱动,公司业务多方拓展:公司在导航业务方面着力提升地图数据动态服务能力和云端大数据处理能力,自主研发的企业级FastMap在线生产平台发展迅速;车联网业务方面,乘用车领域加速云平台产品Wecloud平台的开发及实施,大数据平台、位置能力平台、FOTA系统等也在相应开发建设中,商用车领域公司积极推进汽车智能技术在前装商用车的规模化商业应用,拓展商用车厂前装渠道;芯片业务方面,公司新一代汽车信息娱乐系统IVI芯片出货量和第一代车载功率电子芯片出货量持续提升,新一代智能座舱系统主控芯片、MCU(BCM)车身控制芯片、TPMS胎压监测系统芯片等汽车电子芯片产品研发工作快速推进;自动驾驶业务方面,公司不断推进ADAS地图,高精度地图及导航引擎,ADAS芯片等自动驾驶相关产品商用进度,同时继续加大ADAS地图及HAD高精度地图智能采集、自动化生产的研发及投入力度。 盈利预测:预计2018-2020年,公司实现营收27.54、36.18、42.48亿元,实现归母净利润4.06、4.98、6.13亿元,对应EPS0.31、0.38、0.48元,对应PE63、51、44倍,给予“增持”评级。 风险提示:导航业务、自动驾驶业务、车联网发展不及预期,芯片出货价格下行。

事件: 2018年H1,公司新增订单79,707.75万元,同比增长136.16%;实现营业收入28,437.55万元,同比增长67.38%;实现营业利润3,450.31万元,同比增长44.72%;归属上市公司股东的净利润3,387.70万元,同比增长56.05%;扣非后归属于上市公司股东的净利润3,062.25万元,同比增长113.42%。 点评: 烟草新能源双核驱动,业绩增长符合预期:2018年H1公司实现营收2.84亿元,同比增长67.38%,归母净利润3387.7万元,同比增长44.72%,业绩增长符合预期;其中烟草行业收入1.65亿元,同比增长425.78%,新能源行业收入1.14亿元,同比增长49%。 毛利率及期间费用保持稳定,应收账款合理增长:公司上半年毛利率34.19%,与去年同期的34.48%基本持平。期间费用方面,报告期内公司没有长期借款,财务费用继续维持负值,与上年同期相比,销售费率下降1.19pct至7.03%,管理费率下降1.29pct至16.76%,整体期间费率下降2.08pct至23.41%。截止报告期末,公司应收账款比期初增长22%至5.55亿元,相比比去年同期增长42.81%,应收账款快速增长的主要与公司分阶段收款的商业模式有关,公司95%以上的应收账款账龄小于一年,坏账风险小。 新增和在手订单保持充足,商超领域实现突破:报告期内,公司新增订单7.97亿元,同比增长136.16%,目前积累在手上的订单14.01亿元,同比增长35.64%,目前在手订单是上半年营收的4.93倍,是去年营收的2.46倍,公司未来业绩得到充分保障,确定性十足。新能源行业新增订单1.8亿元,同比下降18.25%,这主要是受政策调整带来的新能源行业扩产减缓的影响;烟草行业新增订单1.28亿元,同比增长25.54%,增速实现反弹;此外,报告期内公司还在综超、电商、半导体材料、汽车配件等行业取得突破,获得华润万家、一汽锡柴、浙江电力公司等客户订单。其中公司正面竞争全球物流自动化龙头德马泰克并拿下华润万家3.63亿元的大单,将对公司在商超领域的拓展将产生积极的影响。 盈利预测:预计2018-2020年,公司实现营收9.20、13.34、18.01亿元,实现净利润1.43、2.14、2.83亿元,对应EPS0.52、0.77、1.02元,对应PE28、19、14倍,给予“增持”评级 风险提示: 下游企业信息化投入不及预期;公司烟草、新能源及商超等行业拓展不及预期;公司项目进展不及预期。

事件: 锐科激光发布中报,公司2018年上半年实现营业收入7.51亿元,同比增长69.45%;实现归母净利润2.58亿元,同比增长83.07%。2018年上半年公司研发投入为0.35亿元,占同期营业收入比例为4.67%。产品结构中,连续光纤激光器实现营收5.70亿元,占比75.91%,同比增长56.18%,毛利率为56.18%;脉冲激光器实现营收1.08亿元,占比14.43%,毛利率为40.73%。连续光纤激光器盈利能力持续改善。 结论: 报告期内产品结构优化、高端产品占比提高;核心器件自产比例提高,规模效应初显;公司盈利能力显著提高。需求端增速受宏观周期影响,但光纤激光器相对传统加工手段,优势明显。光纤激光器行业仍处于技术进步推动的阶段,同时海外巨头占据80%以上的份额,国内优势企业通过技术的持续进步有望实现进口替代,市场空间广阔。 正文: 核心器件之一--特种光纤自产比例提高,成本持续降低,公司盈利能力持续发展。既是谐振腔又是增益介质的双包层特种光纤,是光纤激光器几大核心部件之一。2017年3月公司并购特种光纤制造商--睿芯光纤。睿芯光纤2013年设立,成功自主研制多款特种光纤产品。睿芯光纤2016年营业收入为1344.83万元,2017年锐科激光像睿芯光纤采购金额为3759.80万元,2018年上半年睿芯光纤的营业收入为4360.68万元。睿芯光纤的营收规模迅速扩大,为公司在特种光纤的工艺持续改进和升级提供了条件。核心器件的自产比例提高既保证了公司产能提高的需求,又为公司盈利能力的长期尺寸提供了保证。 营收规模增大,规模效应初显。公司2018年上半年实现营业收入7.51亿元,同期IPGPhonics实现营业收入51.18亿元,营收规模为IPGPhonics的14.67%,连续激光器营收规模为IPGPhonics的15.58%。2016/2017年公司营收规模为IPGPhonics的7.49%/10.34%。光纤激光器是规模效应非常显著的行业。长期以来,IPGPhonics以技术和规模的绝对优势垄断中高功率光纤激光器市场。国内材料加工市场规模巨大且产品需求的层次不一为锐科激光提供了广阔的市场。 产品结构优化,高端产品占比提高,产品升级技术储备逐步建立。连续光纤激光器单模产品上,1500W实现量产、2000W已经通过客户试用、启动小批量生产。6000W连续光纤激光器实现批量供货。半导体激光器1000W实现批量销售,3000W实现小批量发货。单模1500W-2000W是目前材料加工领域主流激光器的光源组件。公司在高功率产品的结构优化是公司长期盈利能力的保证。 盈利预测与评级: 预计公司18/19/20年实现归母净利润4.66/6.94/9.82亿元,对应EPS为3.64/5.42/7.68元,基于现价18/19/20年PE分别为42/28/20倍,给与“增持”评级。 风险提示: 竞争加剧,技术进步不及预期。